文章核心观点 - 黑岩全球成长基金在2026年2月11日创下历史新高 主要驱动因素包括股票走势、业绩经营、资金动向和行业板块情况 [1] 股票近期走势 - 全球股票ETF资金流向出现结构性分化 宽基指数产品净流出显著 而科技、AI算力等主题ETF持续吸引资金流入 [1] - 黑岩旗下iShares系列科技主题产品受益于硬件需求周期与算力升级趋势 例如通信设备主题ETF在2025年全年上涨超120% 2026年初延续强势 [1] - 科技主题ETF的强势表现间接推动了以科技股为核心持仓的黑岩全球成长基金净值攀升 [1] 业绩经营情况 - 近期美股企业盈利预期改善 标普500指数成分股中材料、能源、工业等板块轮动上涨 [2] - 基金重仓的科技龙头公司如英伟达、微软在AI商业化落地进程中持续释放业绩 部分公司四季度财报超预期 叠加估值处于合理区间 形成基本面支撑 [2] - 美联储暂停降息后经济韧性增强 为企业盈利提供了宏观环境支持 [2] 资金动向 - 2025年四季度以来 全球资管机构加速布局成长风格资产 黑岩集团作为全球最大资管公司 其基金产品持续获得资金增配 [3] - 2025年12月美国上市ETF净流入224亿美元 股票ETF占主导 其中积极管理型成长策略产品吸引部分资金流入 [3] - 黑岩在私募市场加大对AI领域投资 如参投Anthropic等初创公司 通过一二级市场联动提升组合收益弹性 [3] 行业板块情况 - 尽管地缘政治事件如美欧贸易摩擦引发短期波动 但市场对科技产业链长期增长逻辑认可度提升 [4] - 2026年初 罗素2000指数等小型股表现优于大型股 显示资金向更广泛板块扩散 成长风格资产在轮动中受益 [4] - 黄金等避险资产上涨也间接印证市场在不确定性中寻求科技等高增长资产的平衡配置 [4]

股价表现与驱动因素 - 2026年2月10日收盘价30.12美元，突破60日新高 [1] - 近一周（2月5日至10日）累计成交额显著放大至41.46亿美元，显示资金参与度活跃 [3] 公司业绩与基本面 - 2025财年第三季度（截至9月30日）收入90.79亿美元，同比增长9.29% [1] - 2025财年第三季度净利润10.94亿美元，同比大幅增长 [1] - 机构预测2025年第三季度每股收益同比增长205.88%，净利润预测值同比增幅达205.89% [1] 行业与宏观环境 - 2026年2月初美国制造业PMI升至52.6，重回扩张区间，传统制造业板块景气度提升 [2] - 作为全球主要磷肥和钾肥生产商，公司受益于农业需求回暖及制造业资本开支预期增强 [2] - 同期道指突破5万点，资金从高估值科技股向传统板块轮动，进一步推动农业用品板块走强 [2] 机构观点与目标价 - 摩根士丹利于2026年1月将目标价从33美元上调至35美元，维持“持有”评级 [3] - 当前17家机构给出的目标均价为31.78美元，较2月10日收盘价存在上行空间 [3]

文章核心观点 - AI已成为云计算发展的首要驱动力，云平台正从支撑IT的基础设施演变为AI运行、治理与协同的核心平台，直接决定AI的落地、规模化及合规与成本可控的持续运行[1] - 忽视云基础架构演进的企业将难以在AI投资上获得长期回报[1] - 中国云计算市场正从“规模增长期”迈入“能力重构期”，云计算围绕AI重塑其架构、服务形态与商业模式[15] - 企业需以AI为核心，重新审视云基础架构、运营模式、成本治理与风险管理能力，将云战略与AI战略深度融合，而非孤立地“上云”或“上AI”[15] - 云计算已从“是否采用”的问题，转变为“是否足以支撑下一代智能业务”的问题[15] 云基础架构现代化 - 到2027年，超过85%的中国组织将被迫将传统云环境转型为适配AI工作负载的新型平台，以满足海量计算和数据需求[2] - 传统以IaaS/PaaS为中心的云架构已难以支撑AI应用规模化，云基础架构现代化成为企业发展智能业务的前提条件[2] AI驱动的云运营与管理 - 到2027年，80%的中国500强企业将部署代理式AI平台，为自动化IT云运营提供大规模、持续性的监控、分析及故障修复能力，最小化人工干预[3] - 云运维正从“人驱动”走向“智能体驱动”，IT团队的角色将随之转变[4] - 到2029年，60%的中国组织将采用云端AI融合工具评估成本和性能指标，并通过部署AI智能体自动化25%的工作负载协同，以优化工作负载替代[13] - AI将参与云资源与工作负载的“自我优化”[13] AI云服务提供商演进 - 到2029年，区别于单纯的GPU资源提供商，至少30%的高等级GPU将由AI云服务商提供，这些资源具备云特性、灵活计费、API及软件服务覆盖[5] - 企业将越来越倾向于选择“懂AI的云”，而不仅仅是提供算力的云[6] 边缘与私有云AI部署 - 到2028年，具身智能将迎来爆发式增长，云服务提供商将通过在企业边缘环境部署AI基础设施和智能体，支撑其中60%的业务场景[7] - AI正从中心云走向边缘，云计算的服务边界被显著拉长[7] - 到2028年，为满足数据隐私需求及降低公共大语言模型数据泄露风险，60%的中国组织将采用能在数据治理方面提供更多控制能力的私有云平台方案[8] - 私有云正在成为企业级AI的关键承载平台，而非“过渡选择”[9] AI成本与异构基础设施治理 - 到2028年，未将AI投入并入成本治理范围的企业FinOps团队，将在AI相关项目上面临30%的成本增长以及更低的总体回报[10] - AI时代，成本治理能力将直接影响云与AI投资的可持续性[10] - 到2028年，超过80%的中国组织将采用异构云基础设施，用于平衡混合的CPU、GPU、存储技术以优化AI工作负载的性价比[11] - 单一算力形态已无法满足AI需求，异构成为常态[11] 云端风险管理与自主能力 - 到2029年，基于地缘政治的不确定性，50%的实施数字化自治的中国组织将迁移敏感工作负载到新的云平台，以降低风险和提高自主能力[12] - 云计算正在被纳入更宏观的风险与主权考量[12] 智能体与SaaS平台演进 - 到2029年，50%的中国企业应用将采用SaaS平台模式，进行实时工作流中预定义APP功能和AI智能体的协同，构建模块化和共享交互的解决方案[14] - SaaS正在向“应用 + 智能体”的平台形态演进[14]

文章核心观点 - 东方证券认为压制PVC行业景气度的因素已发生转变 未来PVC资产价值有望迎来重估 其核心逻辑在于需求结构转变和能源属性带来的价值锚 [1] 需求结构是重估驱动力 - PVC与电解铝均为典型高能耗产品 电力是最重要生产要素 在2022年前两者的度电产值基本一致 但2022年后发生显著分化 [1] - 到2026年 同样消耗一度电产生的产值 生产电解铝达到电石法PVC的一倍以上 [1] - 分化的主要原因是需求端变化 PVC受地产影响内需下滑 电解铝则受光伏产业拉动需求快速增长 [1] - 展望未来 PVC的需求结构已基本完成重大调整 只要新兴发展中国家保持增长势头 中国PVC需求有望重演2022年后电解铝的结构转变过程 资产价值随之重估 [1] 能源属性是重估价值锚 - 市场将国内电解铝景气度归因于“4500万吨产能红线”政策 PVC行业虽无明文规定 但政府已根据碳排放强度划下隐形红线 [2] - 电石法PVC当前单位碳排放的产值很低 未来绿色化改善空间小 且需求结构中有较大出口量 在双碳目标下是最不具备产业吸引力的产品之一 [2] - 乙烯法PVC能耗与碳排放低于电石法 但产能位于东部沿海 从全局看 地方政府将有限资源投入其的可能性很低 [2] - 海外PVC也有一条隐形产能红线即发电能力 中国的发电能力在世界其他地区难以复制 因此也难以发生PVC的产业转移 [2] - 测算电解铝典型企业在2024年的度电盈利已达0.21元 若PVC修复到相当水平 则意味着PVC双吨盈利将超过1500元 [2] 投资建议与相关标的 - 东方证券列出PVC行业相关标的 包括中泰化学 新疆天业 北元集团 鄂尔多斯 天原股份 嘉化能源 氯碱化工 万华化学 [3] - 这些企业大都属于PVC行业中竞争力较强的公司 但受行业景气度影响 目前PVC业务的盈利能力都较差 [3] - 例如 新疆天业预告2025年全年盈利还处于小幅亏损状态 [3] - 如果PVC盈利水平能达到上文预期 则这些企业的盈利都将得到明显提升 [3]

行业定位与角色转变 - 文化和创意产业已从边缘领域转变为推动可持续增长和国家软实力的重要引擎 [1] - 创意经济已成为全球经济增长的重要驱动力 [1] 行业规模与宏观贡献 - 2020年全球创意经济规模约2.25万亿美元 [1] - 创意经济占全球GDP的3.1% [1] - 该产业提供约6.2%的全球就业岗位 [1] 产业投资与乘数效应 - 每向创意产业投入1美元，可带动约2.5美元的综合经济产出 [1] - 该产业对旅游、制造和城市服务业具有显著的溢出效应 [1]

行业趋势与储能系统集成商角色演变 - 随着新能源并网比例持续提升，储能正从“配套设备”升级为“电力系统基础能力” [1] - 储能系统集成商的系统设计、工程化与长期运行保障能力成为决定项目可靠性、经济性与运行绩效的关键因素 [1] - 系统集成商逐步成为新型电力体系中的核心驱动力 [1] 储能系统集成商的核心价值 - 核心价值体现在系统可靠性保障能力，集成商需对系统稳定性、并网性能与长期可用率负责 [2] - 核心价值体现在规模化交付与持续履约能力，以支撑大型集中式与批量化储能建设 [2] - 核心价值体现在系统平台化与协同能力，推动储能从单一设备升级为系统级调节能力 [2] 东方日升储能系统集成实力解析 - 技术底座：构建覆盖电池系统、PCS、BMS、EMS、SMS的系统级能力体系，实现“4S深度融合” [3] - 技术底座：储能电池系统实现国内首家同时通过中美两地UL9540A认证 [3] - 制造与交付：储能系统年产能超过15GWh [3] - 制造与交付：储能业务累计覆盖820+个项目、50+个国家和地区，具备多个百兆瓦级大型储能项目交付经验 [3] - 运行与服务：自研Risen Cloud智慧能源管理平台已实现超过10亿元电站资产管理规模，并完成25万+边缘设备接入 [4] 选择储能系统集成商的关键维度 - 需关注系统级技术能力，即电池系统、PCS、BMS、EMS的协同设计与一体化控制能力 [5] - 需关注规模化交付与履约能力，即百兆瓦级项目经验及跨区域并行交付能力 [6] - 需关注工程化与质量体系能力，即成熟的工程化实施体系与标准化质量控制机制 [6] - 需关注长期运行与运维保障能力，即资产管理、远程监控与持续运维能力 [6] 行业未来竞争格局展望 - 储能正从“辅助资源”升级为“基础调节能力”，行业竞争逻辑将集中于系统安全性、工程可靠性、长期运行能力与规模化履约能力等系统级指标 [6] - 具备系统化设计、工程化交付及长期运行保障能力的系统集成商将在行业中占据主导地位 [6] - 东方日升将依托其已形成的系统集成能力，在储能系统化发展的行业进程中持续发挥作用 [6]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收为143.7亿美元，高于分析师预期的143.2亿美元，较去年同期的120亿美元实现增长 [1][4][7][8] - 调整后每股收益为71美分 [4][8] - 第四季度总预订额达541亿美元，超过分析师平均预期的531亿美元 [2][9] - 公司预计2026年第一季度总预订额将同比增长至少17%，区间为520亿至535亿美元 [2][9] - 第四季度净利润为2.96亿美元，其中包含16亿美元的股权投资重估带来的税前净逆风因素，去年同期净利润为68.8亿美元 [2][9] 分业务板块表现 - 核心网约车出行板块营收达82亿美元，同比增长19%，略低于分析师预期的83亿美元 [1][2][7][9] - 外卖业务营收大幅攀升30%，至49亿美元，超过分析师预期的47.2亿美元 [1][2][4][7][8][9] - 外卖业务是营收增长最强劲的板块，其增长在欧洲、中东和非洲（EMEA）地区表现最为突出 [2][9] - 外卖业务已从餐饮配送拓展至杂货零售配送，并与OpenTable、Shopify等平台及多个国家的本土连锁品牌合作推动扩张 [2][9] 战略布局与未来展望 - 公司正大力推进自动驾驶（AV）布局，首席执行官愈发坚信自动驾驶汽车将开启一个数万亿美元级别的市场机遇 [2][3][4][8][10] - 到2026年底，公司预计将在全球最多15个城市提供自动驾驶网约车服务，包括休斯顿、洛杉矶、旧金山、伦敦、慕尼黑、香港等 [6][12] - 公司计划到2029年成为全球最大的自动驾驶网约车服务运营方 [6][12] - 2025年在亚特兰大和奥斯汀推出自动驾驶服务后，即便对于人工驾驶订单，整体出行量增长也显著加速 [3][10] - 公司承认，受技术、监管等障碍影响，未来多年内自动驾驶汽车在网约车领域的占比可能仍维持在极低水平 [6][13] 其他业务举措 - 公司正大力推进优步会员（Uber One）计划，以提升用户预订和购买频率 [6][13] - 公司正在加大对广告业务的投入 [6][13] - 受益于生成式人工智能的普及，公司正通过与ChatGPT的整合来拓展服务发现能力并触达新客户 [6][13] - 在部分市场，Waymo的自动驾驶出租车可通过优步应用提供服务 [3][10] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌 [1][7] - 公司股价在2025年大涨后，今年迄今已下跌约5% [4][8]

高盛对黄金市场的核心观点 - 高盛集团对于2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测，目前仍面临显著的上行风险 [2][7] - 黄金在2025年强劲上涨并在2026年初取得强势开局，反映的是深层的结构性力量，而非投机过度 [3][8] - 当前周期反映的是资产偏好的再平衡，而非泡沫的末期，高盛未发现整个贵金属领域存在广泛泡沫的迹象 [4][9] 金价上涨的驱动因素 - 央行储备多元化已成为驱动价格走势的主导因素，全球央行从美元转向贵金属的配置转变已实质性改变了黄金的需求结构 [3][8] - 黄金市场规模相对较小，官方部门需求即便出现适度变化，也能对价格产生巨大影响，这有助于解释近期金价上涨的速度和规模 [3][8] - 本轮涨势并非由杠杆头寸推动，全球黄金库存中仅有一小部分由金融投机者持有，价格反应是由央行做出的长期资产负债表决策所驱动 [3][8] - 近期金价飙升被视作在经历了长期表现不佳后的部分价值重估，2010年至2020年间金价大体处于区间震荡 [3][8] 市场动态与价格行为 - 一月份的金银价格剧烈波动主要由西方资本流动而非亚洲投机驱动 [2][7] - 白银因伦敦市场流动性持续紧张而出现了比黄金更大幅度的修正 [2][7] - 就白银而言，伦敦市场持续的流动性紧张，在黄金市场中同样由看涨期权结构驱动的波动性之上，又增加了一层极端价格行为 [2][8] 未来展望与资产配置策略 - 尽管不预期黄金会延续过去一年所见的指数级上涨步伐，但对整体上升轨迹仍保持乐观 [4][9] - 随着储备多元化进程的继续，金价有进一步上涨的空间，即使回报率会趋于温和且波动性将在此过程中加剧 [4][9] - 高盛正在倡导一种升级版的传统哑铃策略，认为与其将股票与固定收益资产配对，不如将股票与黄金结合更具说服力 [4][9] - 在地缘政治不确定性、财政赤字扩大和货币体系转变的环境下，贵金属能够提供分散风险的好处 [4][9] - 黄金的功能更倾向于作为对冲全球货币体系结构性变化的战略性工具，随着央行重新评估储备构成，其投资组合作用很可能长期保持高位 [4][9] - 哑铃策略意味着持有股票以追求增长，持有黄金以寻求保护，同时尽量减少对传统债券的敞口 [4][9]

贵金属市场近期价格动态 - 现货黄金与白银价格在经历历史性抛售后于周二出现反弹[2][8] - 现货黄金上周五录得近10%的跌幅，为数十年来最惨重的单日跌幅，周二盘中一度上涨4%，最终涨幅超过2%，交易价格稳定在每盎司4771.76美元上方[2][8] - 现货白银上周五狂跌约30%，创下1980年以来最差单日表现，周二最高飙升7.8%，最终上涨2.6%，报每盎司81.3美元[2][8] - 纽约黄金期货收涨3%，报每盎司4791美元左右；纽约白银期货上涨7%至每盎司82.67美元[2][8] 市场对抛售原因的分析 - 此次历史性抛售由多种因素共同触发，包括美元反弹、市场对美联储领导层预期的转变以及周末前的调仓抛售[3][9] - 德意志银行策略师认为，价格调整幅度超出了其表面催化剂的重要性，并指出官方、机构及个人投资者的投资意愿很可能并未恶化[3][9] - 市场正在重新评估此次崩盘是结构性转折点还是对短期诱发因素的过度反应，历史经验更倾向于短期催化剂所致[3][9] 机构对黄金前景的观点 - 德意志银行强调，黄金的主题驱动因素依然积极，目前不具备金价持续反转的条件，且当前环境与历史疲软期截然不同[4][9] - 巴克莱银行承认技术面过热且仓位拥挤，但认为在地缘政治与政策不确定性以及储备资产多元化主题下，黄金买盘依然具有韧性[4][9] 白银市场的特性与基本面展望 - 白银的剧烈波动反映了其市场规模较小、波动性更高以及散户参与度更高的特点[4][10] - 白银比黄金吸引了更多散户参与，使其对情绪变化和短期交易更加敏感，但将所有波动归咎于投机过于简单[4][10] - 白银拥有真实的工业需求，特别是与数据中心和人工智能基础设施相关的领域[4][10] - 一项研究预测，受太阳能光伏产业及高效电池技术转型推动，到2030年全球白银年度总需求将达到4.8万吨至5.4万吨，而供应量预计仅增长至3.4万吨左右，意味着届时只能满足62%至70%的需求[4][10] - 仅太阳能行业每年的白银消耗量预计就达到1万至1.4万吨，占全球供应量的41%[5][10]

公司战略与研发投入 - 公司将技术创新与研发投入视为长期发展的核心驱动力 [1] - 公司研发投入围绕主营业务与前沿技术布局 [1] - 研发投入旨在构建长期、可持续的技术和产品竞争力 [1] 研发费用管理 - 各项研发费用的支出均严格按照公司规章制度和内部控制流程执行 [1] - 研发费用支出经过外部审计机构的严格审计 [1]