商汤科技发布日日新V6大模型 - 公司正式发布全新升级的"日日新SenseNova V6"大模型体系 以"多模态"为关键词 是今年AI产业的重头戏 [2] - 日日新V6是拥有超6000亿参数的MoE原生多模态通用大模型 凭借单一模型可完成文本、多模态等各类任务 [2] - 公司从去年5、6月开始探索多模态 9、10月技术路线基本跑通 专注多模态推理而非纯文本赛道竞争 [2] 技术能力突破 - 长思维链：超过200B高质量多模态长思维链数据 最长64K思维链 [3] - 数理能力：数据分析能力大幅领先GPT-4o [3] - 推理能力：多模态深度推理国内第一 对标OpenAI o1 [3] - 全局记忆：率先在国内突破长视频理解 支持10分钟视频理解及深度推理 计划2025年实现1小时视频理解 [3][4] 战略布局 - 公司提出"大装置-大模型-应用"三位一体战略 聚焦主业 边缘业务以生态方式孵化 [4] - 目标成为"最懂算力的大模型服务商"和"最懂大模型的算力服务商" 打造端到端竞争力 [4] - 截至4月14日收盘 公司市值超540亿港元 [4] 应用方向 - 提供生产力工具 切入金融、政务、企业等高价值业务环境 提升效率、优化流程、改善体验 [5] - 提供交互工具 包括智能陪伴、智能硬件交互、智能营销等 改善人机交互体验 增强用户粘性 [5] 行业趋势 - 开源模型与工具渐成主流 [5] - 性价比是所有大模型应用的生死线 [5] - 多模态成为最新技术焦点 将打开更多新应用场景和新硬件形态 [5]

商汤科技日日新V6大模型发布 - 日日新V6大模型通过多模态长思维链训练、全局记忆、强化学习实现领先的多模态推理能力 在长思维链、推理、数理、全局记忆方面对标OpenAI o1 数据分析能力大幅领先GPT-4o [2] - 日日新V6涵盖国内首个支持10分钟中长视频深度解析的大模型 对标Gemini 2.5 Turbo达到同类型最强 [2] - 多模态融合模型可增强感知能力 成为机器人的大脑和眼睛 像人一样进行深入思考和自然表达 [4] 具身智能解决方案 - 商汤发布具身智能端到端解决方案 聚焦行业数据成本高、工具链分散、模型泛化不足等痛点 [4] - 方案覆盖数据生产、工具支撑及模型研发全流程 支持10TB+/天数据汇聚 提供"仿真+真机"双通道数据采集 [4] - 仿真平台可实现毫米级精度数据捕获 支持50+设备并发 生产效率提升10倍 [4] - 全流程AI研发体系支持千机并行仿真训练 实现复杂任务协同 兼具集群弹性调度与降本增效优势 [5] 技术合作与应用案例 - 傅利叶GRx通用人形机器人与日日新V6 Omni合作 结合机器人硬件本体技术与多模态融合模型 [5] - SenseNova V6 Omni可对图像、视频、语音、文本等多种信息进行深度融合与推理 提升复杂场景理解能力 [5] - 展示AI超市"双机协作"采购全流程 生动呈现群体智能的落地应用 [5] 市场发展与行业趋势 - 从去年开始具身智能包括机器人领域的增量客户明显增多 [6] - 2024年中国多模态AI市场规模约150亿元人民币 同比增长约30% [6] - 预计2025年中国多模态AI市场规模有望突破200亿元人民币 [6] - 行业需持续保持技术创新 提高模型泛化能力 确保数据安全与隐私 [7]

AI发展史 - 1950年艾伦·图灵提出"图灵测试"，定义了人工智能的哲学目标 [3] - 1956年达特茅斯会议首次使用"人工智能"一词，AI成为应用技术 [3] - 早期计算机IBM701每秒仅能执行1.6万次运算，不足现代手机十亿分之一 [3] 符号主义时代(1960-1970) - 斯坦福大学医疗诊断系统MYCIN准确率接近人类专家水平 [4] - DEC公司采用XCON系统配置计算机订单，每年节省超2500万美元成本 [4][5] - 日本"第五代计算机计划"斥资8.5亿美元但最终失败 [8] 机器学习崛起(1990s-2000s) - 1997年IBM DeepBlue每秒2亿次计算力击败国际象棋冠军 [12] - 1998年谷歌PageRank算法将网页链接建模为概率图模型 [12] - LeCun团队CNN经典之作LeNet-5投入实际使用 [12] 深度学习革命(2010s-2020) - 2016年AlphaGo结合深度强化学习击败围棋世界冠军 [13] - AI模型参数从AlexNet的6000万暴增到GPT-3的千亿级 [13] - 2020年全球70%数据由科技企业控制 [14] 大模型时代(2021至今) - 2020年GPT-3展现强大语言理解和生成能力 [15] - 2022年ChatGPT实现人机语言交互重大突破 [15] - 2023年开源与闭源模式之争日益激烈 [17] AI企业发展四个时代 拓荒时代(2000-2010) - IBM Watson开启AI医疗诊断辅助新篇章 [19] - Nuance语音识别技术应用于汽车导航系统 [19] - 科大讯飞语音翻译机实现多种语言实时互译 [19] 淘金时代(2011-2016) - Criteo基于AI的广告投放系统提高广告点击率 [21] - 蚂蚁金服AI信用评分系统分析多维度数据评估风险 [21] - 计算机视觉四小龙(商汤、旷视、依图、云从)崛起 [21] 泡沫时代(2017-2020) - 人脸识别公司毛利率跌破30% [25] - Waymo和特斯拉在自动驾驶领域激烈竞争 [26] - 寒武纪AI芯片在智能安防设备中应用 [26] 重构时代(2021至今) - OpenAI GPT-3以1750亿参数引爆大模型时代 [30] - 英伟达GPU为AI模型训练提供硬件支持 [31] - "模型即服务"(MaaS)模式降低AI使用门槛 [32] AI产业生态 - OpenAI API生态催生Jasper.ai等AI应用创业公司 [34] - 2023年美国AI初创企业获得超150亿美元风投 [34] - 2024年DeepSeek-V2模型性能接近GPT-3.5水平 [35] - 中国2023年AI应用企业数量同比增长184% [35]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 生成式AI业务维持三位数增速且减亏持续推进，完成“1+X”架构重组聚焦核心，大模型位列第一梯队且日日新6.0将发布，拥有领先AIDC；视觉AI业务地位强势、复购率提升，绝影业务稳步发展；未来推进“大装置－大模型－应用”三位一体协同；给予公司2025年16 - 20倍PS，对应合理价值区间2.15 - 2.69港元，评级“优于大市” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.4%、 - 8.7%、 - 1.3%，相对涨幅分别为 - 12.6%、 - 25.5%、 - 19.1% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3406|3772|4643|5812|7397| |(+/-)YoY(%)|-11%|11%|23%|25%|27%| |净利润(百万元)| - 6440| - 4278| - 687|55|305| |(+/-)YoY(%)|-7%|34%|84%|108%|451%| |全面摊薄EPS(元)| - 0.20| - 0.13| - 0.02|0.00|0.01| |毛利率(%)|44.07%|42.94%|47.69%|52.82%|57.82%| |净资产收益率(%)| - 27.81%| - 18.24%| - 3.03%|0.24%|1.33%| [5] 业务情况 - 生成式AI业务：2024年生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1%，连续两年三位数增速，收入比例提至63.7%成最大业务；毛利16.20亿元，毛利率42.9%；管理与销售总费用降9.1%，亏损净额缩窄33.7%，应收贸易回款额增19.0% [6] - 组织架构：2024年完成“1+X”架构重组，“1”为核心业务含生成式AI与视觉AI，“X”为垂直领域生态，已取得初步成效 [6] - 大模型：日日新5.5是全国首个支持音视频流式交互大模型，多能力领先，在多项评测中排名靠前；日日新6.0将于2025Q2发布，性能预期对标国际一流 [6] - AIDC：拥有全国首个5A级AIDC，算力规模提至23000 PetaFlops，训练效率超DeepSeek公开报告，服务多行业客户并开放接入开源模型 [6] - 视觉AI业务：2024年收入占比29.5%，战略双管齐下提升复购率31个百分点，长期客户达389家占约四成，多模态大模型赋能保持领先，连续八年居中国计算机视觉市场份额第一 [8] - 绝影业务：2024年新增交付超167万辆，同比增29.2%，新增交付车型42个，累计交付超360万辆，覆盖超130个车型；新增定点车型41款，新增定点车辆超1100万辆；与东风、奇瑞合作，2025Q1交付智驾方案；发布R - UniAD技术路线；大模型产品搭载多车型；连续五年蝉联座舱视觉AI软件市场份额第一，首发功能，DMS系统获高分，助力车企出海并获国际车企定点 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|2023营业收入（亿元）|2024E营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688327|云从科技|15.20|158|6.28|10.27|14.11|15|11| |688256|寒武纪|629.35|2627|7.09|32.22|47.65|82|55| |688088|虹软科技|47.13|189|6.70|10.11|12.51|19|15| |平均| - | - | - | - | - | - |39|27| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为10.75%、23.09%、25.17%、27.27%，归属母公司净利润增速分别为33.57%、83.94%、108.04%、451.25% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为42.94%、47.69%、52.82%、57.82%，销售净利率分别为 - 113.42%、 - 14.80%、0.95%、4.12%，ROE分别为 - 18.24%、 - 3.03%、0.24%、1.33%，ROIC分别为 - 15.48%、 - 2.95%、 - 0.49%、1.55% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为31.67%、33.05%、34.73%、37.24%，净负债比率分别为 - 12.55%、 - 12.16%、 - 10.88%、 - 13.87%，流动比率分别为3.83、3.11、2.96、2.67，速动比率分别为3.71、2.99、2.83、2.55 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.11、0.14、0.17、0.21，应收账款周转率分别为1.23、1.86、2.12、2.39，应付账款周转率分别为3.28、3.81、3.52、3.67 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.13、 - 0.02、0.00、0.01，每股经营现金流分别为 - 0.11、0.02、0.01、0.03，每股净资产分别为0.63、0.61、0.61、0.62 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 11.46、 - 79.16、984.84、178.66，P/B分别为2.35、2.40、2.40、2.37，EV/EBITDA分别为 - 11.42、 - 67.35、 - 1225.42、89.36 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为 - 3927、596、306、978，投资活动现金流分别为 - 2796、 - 530、 - 354、 - 22，筹资活动现金流分别为6260、523、325、183 [9]

财报表现与商业模式 - 2024年财报显示总体收入同比增长10.8%，亏损同比收窄33.7%，生成式AI业务增长103.1%，营收占比从35%提升至64% [1] - 公司通过"大装置+大模型"商业模式构建独特竞争壁垒，研发费用率曾因基础设施建设飙升，但最终形成全产业生态链闭环 [5][9] - 软硬件协同的SenseCore AI大装置包含IaaS、PaaS、MaaS三大部分，提供从算力到应用的完整工具链 [5][6][8] 技术实力与基础设施 - 上海临港的商汤智算中心AIDC是亚洲最大超算平台之一，算力规模达23,000PetaFlops，同比增长92% [3][6] - AIDC训练效率达1600+ Token/秒，推理性能比日日新5.5发布时提升50%，跑DeepSeek R1比业界平均快25% [8] - 深度学习平台层包含训练框架、模型压缩工具等，模型层提供基模型和场景衍生模型，形成"模型生产流水线" [8] 应用落地与行业实践 - 采用"应用驱动模型"的开发思路，与手机厂商合作实现端侧模型推理速度<1.5秒，比云端快10倍 [13] - 智能驾驶领域新增41个定点车型、1100万辆定点车辆，视觉AI客户复购率提升31个百分点 [12] - 企业级应用构建"一基两翼"布局，涵盖生产力工具和交互工具，包括企业助手、金融数据先兵等 [12] 模型性能与行业地位 - 日日新5.5在SuperCLUE测评中以68.3分与DeepSeek-V3并列国内榜首，性能领先Gemini 2.0 Flash-Exp与GPT-4o [13][14] - 即将发布的6.0版本预期对标Gemini 2.0 Pro，多模态模型在OpenCompass榜单中得分77.4 [14][15] - 公司持续保持高研发投入，工程经验加速盈利兑现，形成第二条护城河 [9][11]

文章核心观点 上海顺应智能化变革机遇发展人工智能产业，上线智能算力资源统筹调度服务平台，发布“算力贷”产品，未来将推进算力产业多方面提升，力争实现智算云产业规模突破2000亿元等目标 [2][3][8][9] 上海人工智能产业发展战略 - 上海将人工智能作为重点发展的三大先导产业之一，引领制造业数智化转型，带动构建智算产业生态，加快建设更具国际影响力的人工智能“上海高地” [2] 上海市智能算力资源统筹调度服务平台 - 平台在上海经信委指导下由上海仪电集团牵头搭建，以市场算力需求为导向，接入上海各类闲置智能算力资源，实现异构智能算力资源调度和交易，形成灵活供给格局，服务高校、科研院所、中小企业 [3] - 平台已与上海三大运营商及多家云算力企业达成初步合作意向，探索接入西部对口合作地区优质算力 [3] - 平台以社会闲散算力纳管交易为核心，通过“一云多芯、一云多池”灵活调度的云服务平台，为垂类行业应用等提供高性价比普惠算力服务，已首批接入多家企业算力等 [3] 商汤临港智算中心 - 该中心是服务上海建设“具有全球影响力的科创中心”战略目标的标杆项目，2022年投入运营，用于多方向研发 [5] - 上海调度平台建设可提升算力利用效率，商汤科技会贡献核心算力，参与平台软件规划和系统建设 [5] 江苏银行“算力贷”产品 - “算力贷”首批客户授信总金额为10亿元，独创算力企业评价模型，引入多评价因子，创新引入数据资产质押等缓释措施 [8] - “算力贷”用信品种丰富，流动资金贷款最高额度达1.5亿元，期限最长5年；固定资产贷款最高额度可达项目总投资额的80%，最长期限达10年；初创型企业最高可按合同金额的80%获得授信支持 [8] 算力产业趋势及上海目标 - 算力产业呈现算力需求和应用增量提质等趋势，上海应在多方面推进提升，巩固算力领先优势，打造开放活跃的产业生态 [9] - 到2027年，上海智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达到200EFLOPS，自主可控算力占比超70%，打造平台、形成标杆应用，培育企业，吸引头部云商投资 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年业绩发布，实现营业收入37.72亿元，同比+10.8%，归母净利润-42.78亿元，较上年同期缩窄，经调整净亏损净额也缩窄 [4] - 生成式AI增长略超预期，整体收入低于预期，利润端符合预期，收入低预期因传统AI主动收缩和智能汽车板块收入下降 [6] - 费用率优化，研发保持高投入，24年研发费用率等有相应变化，高研发投入因生成式AI相关成本 [6] - 生成式AI转型成功，大装置和大模型服务市占率领先，即将发布新版多模态大模型，客户拓展至新领域 [6] - 智驾短期承压，后续端到端量产优势有望带动收入恢复增长，智能座舱市占率领先 [6] - 考虑公司业务收缩和技术优势带来业绩需时间，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价1.50港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低2.35/0.58港币，H股市值555.11亿港币，流通H股36393.34百万股，汇率1.0837（人民币/港币） [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3406|3772|5138|6876|7984| |同比增长率（%）|-11|11|36|34|16| |归母净利润（百万元）|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |每股收益（元/股）|-0.20|-0.13|-0.11|-0.07|-0.03| |市销率|15|14|10|7|6| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3406|3772|5138|6876|7984| |营业成本|-1905|-2152|-2937|-3947|-4591| |毛利|5311|5925|8075|10824|12575| |销售费用|-819|-655|-719|-688|-639| |管理费用|-1511|-1464|-1696|-1857|-1677| |研发费用|-3466|-4132|-4624|-4813|-4790| |金融及合同资产减值亏损净额|0|0|0|0|0| |金融资产减值|-1835|-781|-781|-781|-781| |其他收入 - 其他|292|343|771|1031|1198| |其他经营净收益|-808|539|647|776|931| |营业利润|-6647|-4529|-4201|-3402|-2365| |财务收入净额|195|269|643|1018|1364| |分占按权益法入账的投资亏损|-21|-4|-4|-4|-4| |优先股交易负债公允价值变动|-32|-35|0|0|0| |优先股公允价值变动计入损益|0|0|0|0|0| |税前利润|-6504|-4300|-3562|-2389|-1006| |所得税费用|9|-7|-6|-4|-2| |净利润|-6495|-4307|-3568|-2393|-1007| |归属于母公司股东的净利润|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |少数股东损益|-55|-28|-28|-28|-28| [7]

文章核心观点 - 2024年商汤生成式AI业务收入高增长推动全年收入增长、亏损收窄，公司完成向生成式AI战略转型，“三位一体”战略巩固技术领先地位，技术普惠与商业价值创造共振，获多家机构看好 [1][8] 分组1：业务表现 - 2024年生成式AI业务收入突破24亿元，同比增长103.1%，推动全年收入同比增长10.8%达37.7亿元，亏损同比收窄33.7% [1] - 生成式AI业务在总收入中占比从34.8%提升至63.7%，标志公司完成从视觉AI向生成式AI战略转型 [1] 分组2：“三位一体”战略优势 技术领先 - 依托“大装置 - 大模型 - 应用”协同创新形成核心技术差异化优势，巩固技术领先地位 [2] - SenseCore大装置初步完成全国布局，适配国产芯片，算力连续两年翻番，总运营算力规模达23,000 PetaFLOP，同比增长92%，在综合能力评估中位列全球Top2、国内第一 [2] - 通过“大装置 + 大模型”协同优化赋能第三方开源模型，训练效率优于DeepSeek公开报告，提升模型训练与推理性能 [3] 应用领先 - 构建“一基两翼”应用布局，生产工具商业落地成果好，客户付费意愿增长6倍，交互工具关键指标居行业第一梯队，智能硬件交互接入超70家企业，在大模型应用市场份额排前三 [4] 分组3：技术普惠与商业价值 - DeepSeek崛起使大模型走向千行百业，商汤算力基础设施规模升级推动大模型推理成本下降，加速AI普惠与商业化落地 [5][6] - 商汤大装置市场占比稳居前三，视觉AI业务连续八年居中国计算机视觉市场份额第一，智慧汽车业务新增交付和定点车辆数增长 [6][7] 分组4：机构评级 - 中金公司、招银国际等券商给予“买入”“增持”评级，认为商汤技术优势和产业落地能力将推动企业价值释放，有望形成“戴维斯双击效应” [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年商汤业绩亮点多，营收重回加速增长，生成式AI收入占比提升，亏损大幅收窄，在研发投入与费用管控间取得一定平衡；经营现金流缺口扩大但资金周转效率优化，资本开支下滑总现金储备增加；“大装置+大模型+AI应用”协同发展；考虑业务情况调整盈利预测，生成式AI打开中长期收入成长空间，智慧汽车收入有望加速 [2][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年商汤实现营业收入37.7亿元，同比增长10.8%，生成式AI收入24亿元，同比增长103%，占总营收比例从23年的35%提升至64%；毛利率42.9%，相比23年44.1%小幅下滑；经调整净亏损43.1亿元，亏损同比缩窄33.7%；EBITDA -31.4亿元，亏损同比缩窄42.3%；研发费用（扣除SBC）40.5亿元，同比增长19.2%，销售费用大幅下降20.0% [2] - 下调25 - 26年收入预测15%/17%至48.8/62.4亿元，新增27年收入预测78.5亿元；调整25 - 26年净利润为 - 27.3/-6.6亿元，新增27年净利润预测1.4亿元 [6] 现金流与资金情况 - 24年公司经营活动现金流净流出39.3亿元，较上年同期扩大6.9亿元，但循环周期从334天减少至228天，贸易应收、存货、贸易应付周转天数均减少；贸易应收款回款额同比上升19%；金融资产减值及合约资产亏损净额从18.4亿元降至7.8亿元 [3] - 24年商汤资本开支11.3亿元，同比下降29.9%；总现金储备127.5亿元，同比上升11.8%；24年股权投资余额增至51.0亿元，债券投资适度收缩 [3] 业务亮点 大装置 - 持续投入AIDC建设，自持5A级智算中心上海临港AIDC算力规模提升至23000 PetaFlops；24H1商汤以13.3%位列中国GenAI IaaS市场份额第三 [4] - 基础设施和算法协同，接入DeepSeek V3/R1，训练效率超过DeepSeek公开报告 [4] 大模型 - 日日新大模型在多模态能力中维持行业领先，24M4推出日日新5.0，24M7推出国内首个音视频流式交互大模型日日新5.5，24M12 SuperCLUE测评基准显示其性能与DeepSeek V3并列国内榜首；25M4将发布日日新6.0，多模态理解、推理、交互能力提升明显，或将对标国际一流水平 [4] AI应用 - 推理成本下降驱动AI应用加速落地，生产力工具2024年以订单金额为代表的客户付费意愿较2023年增长六倍 [5] - 智能汽车自动驾驶方案量产进程加速，25M3业内首批基于国产地平线J6M算力平台量产车型交付，25Q4预计将基于英伟达Thor平台量产UniAD端到端智驾方案；原生多模态大模型驱动的智能座舱量产进度持续领跑行业 [5] - 交互工具月均用户使用量较2023年增长8倍，满足多场景用户需求 [5] 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,405.8 | 3,772.1 | 4,877.6 | 6,237.2 | 7,847.1 | | 营业收入增长率（%） | -10.6% | 10.8% | 29.3% | 27.9% | 25.8% | | 净利润（百万元） | -6,440.2 | -4,278.4 | -2,727.6 | -655.7 | 139.7 | | EPS（元） | -0.19 | -0.12 | -0.08 | -0.02 | 0.00 | | P/S | 14.9 | 13.5 | 10.4 | 8.2 | 6.5 | [7] 财务报表预测 利润表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,406 | 3,772 | 4,878 | 6,237 | 7,847 | | 营业成本 | 1,905 | 2,152 | 3,024 | 3,867 | 4,865 | | 折旧和摊销 | 1,250 | 1,071 | 1,624 | 1,940 | 2,255 | | 销售费用 | 819 | 655 | 439 | 374 | 392 | | 管理费用 | 4,977 | 5,595 | 3,073 | 2,495 | 2,629 | | 财务费用 | -195 | -269 | 237 | 295 | 327 | | 资产减值损失 | 1,835 | 781 | 1,357 | 366 | 248 | | 营业利润 | -5,987 | -5,182 | -3,255 | -1,162 | -459 | | 利润总额 | -6,504 | -4,300 | -2,755 | -662 | 141 | | 所得税 | -9 | 7 | -6 | -1 | 0 | | 净利润 | -6,495 | -4,307 | -2,750 | -661 | 141 | | 少数股东损益 | -55 | -28 | -22 | -5 | 1 | | 归属母公司净利润 | -6,440 | -4,278 | -2,728 | -656 | 140 | | EPS（元） | -0.19 | -0.12 | -0.08 | -0.02 | 0.00 | | Non - GAAP净利润 | -6,363.65 | -3,419.54 | -2,749.56 | -661.02 | 140.80 | [11] 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 32,888 | 34,600 | 41,604 | 51,583 | 61,856 | | 流动资产 | 16,940 | 18,227 | 24,581 | 34,089 | 44,387 | | 货币资金 | 10,733 | 12,000 | 17,071 | 23,078 | 31,388 | | 交易型金融资产 | 522 | 701 | 0 | 0 | 0 | | 应收帐款 | 3,721 | 2,392 | 4,829 | 6,237 | 7,769 | | 应收票据 | 13 | 21 | 29 | 32 | 44 | | 其他应收款 | 167 | 422 | 312 | 499 | 628 | | 存货 | 506 | 452 | 689 | 2,112 | 1,868 | | 非流动资产 | 15,948 | 16,373 | 17,022 | 17,493 | 17,469 | | 可供出售投资 | 6,527 | 6,363 | 6,363 | 6,363 | 6,363 | | 持有到期金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期投资 | 135 | 702 | 701 | 700 | 699 | | 固定资产 | 7,379 | 7,277 | 7,754 | 7,915 | 7,762 | | 无形资产 | 326 | 239 | 238 | 237 | 236 | | 总负债 | 8,421 | 10,958 | 21,621 | 32,261 | 42,393 | | 无息负债 | 5,320 | 5,036 | 12,280 | 20,727 | 30,529 | | 有息负债 | 3,102 | 5,922 | 9,341 | 11,533 | 11,863 | | 股东权益 | 29,014 | 23,642 | 19,983 | 19,322 | 19,463 | | 股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 公积金 | 71,249 | 76,070 | 76,070 | 76,070 | 76,070 | | 未分配利润 | -46,194 | -56,913 | -59,640 | -60,296 | -60,156 | | 少数股东权益 | 44 | 181 | 159 | 154 | 155 | | 归属母公司权益 | 28,970 | 23,461 | 19,824 | 19,168 | 19,308 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -3,234 | -3,927 | -1,328 | -588 | 2,359 | | 净利润 | -6,440 | -4,278 | -2,728 | -656 | 140 | | 折旧摊销 | 1,250 | 1,071 | 1,624 | 1,940 | 2,255 | | 净营运资金增加 | -2,552 | 746 | 4,133 | 7,858 | 8,546 | | 其他 | 4,508 | -1,465 | -4,358 | -9,730 | -8,582 | | 投资活动产生现金流 | 3,458 | -2,796 | -1,400 | -2,101 | -2,101 | | 净资本支出 | -2,150 | -770 | -2,100 | -2,100 | -2,100 | | 长期投资变化 | -81 | -567 | 1 | 1 | 1 | | 其他资产变化 | 5,690 | -1,460 | 699 | -2 | -2 | | 融资活动现金流 | 1,084 | 6,260 | 7,800 | 8,695 | 8,053 | | 股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | 2,441 | 2,820 | 3,419 | 2,193 | 330 | | 无息负债变化 | 473 | -284 | 7,244 | 8,448 | 9,802 | | 净现金流 | 1,308 | -463 | 5,072 | 6,006 | 8,311 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长，生成式AI收入大幅提升，亏损净额有所收窄；预计2025 - 2027年营收持续增长，亏损逐渐减少，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收37.7亿元，同比增长10.8%，其中生成式AI收入24.0亿元，同比增长103.1%；经调整亏损净额为42.5亿元，较上年同期 - 54.1亿元有所收窄 [1] 经营分析 - 公司推进“大装置－大模型－应用”协同，AI视觉及智驾业务收入下降，AI视觉客户复购率提升，拓展海外市场，绝影新增交付和定点车辆增加，合作东风智驾方案预计2025年量产 [2] - 成本费用增速低于收入增速，销售/管理费用率下降，研发费用率上升，主要因员工人数减少 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收50.69/69.20/95.38亿元，同比增长34.38%/36.51%/37.84%；预计归母净利润 - 37.83/-29.98/-23.35亿元，同比增长11.57%/20.74%/22.14%，对应11.61/8.50/6.17倍PS [3] 大装置、大模型、应用情况 - 大装置运营总算力规模超2.3万P，推理吞吐性能高，支持国产芯片集群商用，异构训练效率高 [7] - 4月将升级日日新大模型6.0，综合性能和多模态推理能力对标国际一流，交互时延低，视频记忆长 [7] - 应用方面，生产力工具企业助手用户数多、处理token量大，金融和政务领域有应用；交互工具提供拟人陪伴模型，布局硬件交互，月均用户使用量增长快 [7] 三张报表预测摘要 - 损益表显示主营业务收入、成本、毛利等指标变化，以及各项费用率、利润率等情况 [9] - 资产负债表展示货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目的变化 [9] - 现金流量表呈现净利润、非现金支出、营运资金变动等对经营、投资、筹资活动现金净流的影响 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标的预测 [9]