报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 - 重点监测房企在土地市场保持活跃，一周内共拿地32宗，总成交金额达375.3亿元 [4][5] - 品牌房企融资活动相对平稳，一周内共完成4笔融资，融资总金额为45亿元 [4][5] 土地储备 - 越秀地产以11.94亿元总价竞得广州番禺大石宅地，溢价率为8.2%，成交楼面价为15423元/平方米 [8] - 华润置地经过71轮竞价，以19.1亿元夺得东莞松山湖宅地，可售楼面价为21606元/平方米，较2023年区域地王价格低约17% [11] - 中国绿发以13.6亿元底价摘得三亚湾两宗宅地组合，总规划建筑面积21.5万平方米，因含约16亿元配建成本，实际楼面价约1.38万元/平方米 [10] - 长沙集中出让3宗涉宅用地，总成交价18.9亿元，其中开福区地块由华源地产以14.74亿元竞得，溢价率18% [9] - 北京城建等企业联合体以28.09亿元竞得北京昌平区住宅用地，成交楼面价32008元/平方米 [5] - 保利发展在西安以23.411亿元获得综合用地，楼面价8183元/平方米，在长沙以14.7402亿元获得综合用地，楼面价8496元/平方米 [5] 投资融资 - 天地源成功发行2亿元中期票据，期限3年，发行利率为3.60% [12][14] - 福州城投集团成功发行5.8亿元超短期融资券，期限270天，发行利率低至1.73%，获得32亿元合规申购金额 [12][15] - 中交地产集团一笔3亿元的非公开发行公司债券项目获得深交所审核通过 [13][16] - 杭州安居集团一笔20亿元的非公开发行公司债券项目获得上交所审核通过 [13][17] 企业动态 - 中建集团与重庆市政府签署战略合作框架协议，将在重大项目建设、房地产高质量发展等领域深化合作 [18] - 绿城管理与重庆绿发实业签订合作开发协议，将共同开发璧山区玉泉湖活力核心区等项目，结合品牌代建经验与本地土地资源 [19]

行业趋势与公司战略定位 - 中国房地产行业从规模扩张的“黄金时代”转向以“品质”和“体验”为核心竞争的下半场，交付被重新定义为检验房企综合实力和兑现品牌承诺的起点 [1] - 公司率先将“交付”从简单的产品移交，重塑为品牌与用户深度链接的起点，实现从“交付产品”到“交付生活方式”的价值跃迁 [1][20] - 行业竞争本质回归到比拼“营造生活”的深度与持久运营能力，而非“造房子”的速度与规模 [21] “好房子 新交付”体系的核心维度 - “新质感”层面超越物理空间移交，注重归家动线设计、工程细节排查及室内科学动线，体现人本匠心 [6] - “新聚场”维度着力构建情感共生生活场域，通过多元园区空间和持续社群运营，打造社区活力容器 [10] - “新生态”优势在于“交付即享”成熟都市生活，项目选址核芯板块，高效整合城市资源，实现步行即享的丰盈生活圈 [12] 北京市场表现与项目兑现 - 公司荣膺2025年1-6月北京房企全口径销售金额排行榜冠军，多盘热销构成其践行“好房子 新北京”的立体图景 [14] - 和樾望雲与和樾玉鳴双盘在2025年3月开盘首日实现约152亿元销售额，刷新北京同期开盘纪录 [17] - 公司在北京已布局十子，多个高端项目相继兑现，标志着正式进入“好房子 新交付”的价值兑现期 [19] 具体项目产品力与创新实践 - 星樾项目作为入局昌平首发之作，以“实景品质+丰盈生活”双重兑现，交出长期主义高质量答卷 [2][4] - 香山樾项目以准现实境兑现展示硬核产品力，通过引山入园、顶级材质运用及古树保护，诠释“新质感”的灯塔水准 [15] - 和樾望雲项目创新设计“樾下归”主题大门、超2000㎡“雅奢会所”及“生机之环”地库，将归家路径情感化 [17] 品牌影响力与市场认可 - 在克而瑞发布的《2025上半年中国房企交付品牌影响力TOP20》中，公司荣登全国第九 [20] - 2025年上半年，公司在全国交付超1.1万套住宅，业主满意度接近90分 [20] - 星耀未来项目择址朱辛庄，首开即实现约13.86亿元销售额，印证其硬核产品力 [20]

项目背景与初始预期 - 朝阳区黄衫木店及孙河组团地块由中建智地、中国金茂、越秀地产、朝开公司联合竞得，总价126亿元 [2] - 组团宅地分为南北两块，南地块紫京宸园由中建智地操盘，北地块璞樾由越秀地产操盘，金茂负责产品，四家企业交叉持股 [2] - 项目定位高端改善，因临近星河湾且朝青板块约10年无新宅地，初始市场关注度高，预期销售前景良好 [2] 股东合作破裂与争议核心 - 合作方北京兴鼎房地产开发有限公司（中建智地持股97%）向广州国资委发举报信，控诉越秀地产未遵守统一定价约定 [4] - 指控越秀地产对部分房源暗中调价，造成超3亿元货值损失，并导致南地块紫京宸园超22亿元房源签约受影响，合计超25亿元 [4] - 中建智地已停止对北地块的所有审批、合同、用印及财务工作，并要求越秀地产在11月17日中午前交出北地块操盘权 [5][6] 市场销售表现与竞争态势 - 璞樾项目9月27日取证308套房源，至今网签115套 [11] - 紫京宸园项目9月26日取证559套房源，至今网签111套 [11] - 两项目位置相邻，户型面积与单价相近，形成直接客源竞争，紫京宸园位置稍差，对价格战敏感 [11] 股权结构与潜在冲突 - 北地块璞樾的项目公司为北京茂越置业有限公司，中建智地持股49.9%，但操盘方为持股17%的越秀地产，操盘方拥有营销话语权 [9] - 股权设计本意为平衡各方利益，越秀地产可通过操盘多分红，但市场下行及销售不及预期导致股东间出现裂缝 [11][13]

公司基本情况 - 公司于11月14日开启申购，发行价格48元/股，申购上限1.45万股，市盈率13.94倍 [1] - 主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [1] - 已具备全系列型号全钢巨胎（轮辋直径49英寸及以上）的生产技术和量产能力，为国内外上百个矿山提供服务 [1] 行业市场前景 - 全球全钢巨胎市场规模从2017年16.7万条增长至2022年21.5万条，年复合增长率5.18%，预计2027年产量将达到35.8万条 [3] - 全球非公路用轮胎市场2021年至2027年年化增速预计约为6.7% [7] - 全球轮胎市场份额向东亚企业倾斜，国际三大品牌企业市场份额从2002年约56%下降至2022年39%左右 [5] - 中国轮胎产量占全球近一半，其中60%用于出口，国内产能逐步出清为留存企业带来更大发展空间 [5] 公司财务表现 - 营业收入从2022年约15.08亿元增长至2024年约23.0亿元，净利润从2022年约3.54亿元增长至2024年约6.79亿元 [8] - 2025年上半年营业收入为10.80亿元，同比增长0.83%，净利润为3.41亿元，同比增长12.10% [10] - 资产负债率（母公司）从2022年44.49%持续下降至2024年21.10% [9] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降53.43%，主要因原材料采购支付现金增加 [9][10] - 总资产从2024年末32.83亿元增长至2025年6月末36.24亿元，增幅10.39% [10]

文章核心观点 - REITs市场被视为国内商业地产行业转型和破解当前困局的关键路径，是一个具有巨大发展潜力的蓝海市场 [1] - 国内公募REITs市场呈现数量快速扩容但规模滞后的鲜明特征，与全球成熟市场相比规模微小，具备巨大发展潜力 [2][3] - 市场发展面临优质资产供给不足、落地效率偏低、估值与定价机制不成熟等多重制约 [4] - 私募REITs作为替代路径，已通过案例证明其在盘活存量资产方面的价值和高效性 [7][8] 国内REITs市场现状 - 截至2025年11月7日，国内共发行77只公募REITs，发行规模合计1981亿元，2025年以来新发行18只，另有23只待上市 [2] - 国内已发行REITs数量（77只）超过新加坡（41只）与中国香港（11只）两大市场的REITs总量之和 [3] - 国内REITs市场规模约2000亿元，远低于新加坡市场（约5100亿元人民币）和全球2万亿美元的REITs市场总量 [3] 市场发展的主要制约因素 - 优质核心资产供给不足，原因包括税收政策增加发行成本、原始权益人惜售优质资产、丧失资产控制权影响当期利润等 [4] - 公募REITs落地效率偏低，核心痛点是首发与扩募流程冗长复杂，涉及多个监管主体，协调成本高 [4] - 估值与定价机制不成熟，易出现估值不理想，叠加央国企考核、资金用途限制等要求，削弱发行积极性 [5] REITs发行的具体挑战 - 资产出表后，央国企需通过新增投资扩大资产规模以支撑利润总额增长，满足国资委考核要求 [5] - 回收资金使用受严格限制，净回收资金需主要用于新项目，不超过30%用于盘活存量，不超过15%用于补充流动资金 [6] - 回收资金使用面临跨区域/行业挑战、投资效率压力（2年内使用率不低于75%，3年内全部使用完毕）等难题 [6] 私募REITs的实践与价值 - 越秀集团发行市场首单商业物业持有型不动产ABS（私募REITs），规模14.13亿元，底层资产为广州ICC，建筑面积11.6万平方米 [7] - 该产品从受理到发行仅用时约2个月（2024年9月20日受理，11月20日发行），体现了私募REITs流程高效的优势 [7] - 私募REITs成功盘活存量资产，为资产未来衔接公募REITs预留空间，提供了行业实操样本 [7][8]

政策背景 - 中共中央在第十五个五年规划建议中明确提出建设"安全、舒适、绿色、智慧的好房子" [1] - 住建部部长进一步提出系统推进好房子、好小区、好社区、好城区的"四好"建设 [1] 公司战略理念 - 公司推出"好房子 新交付"理念，构建"新质感"、"新聚场"、"新生态"三维交付体系，分别对应"好房子"的交付，"好小区""好社区"的运营以及"好城区"的共建 [2] - 该理念打破传统交付局限，聚焦社区生态构建、空间价值挖掘、客户需求满足及邻里情感联结，实现从"交付房子"到"交付生活方式"的价值跃迁 [3] - 公司将交付前置，让购房者在购房时就能看到交付时的模样，突破行业传统 [21][22] 项目实践案例 - 越秀·星樾项目作为公司入局昌平的首发之作，于10月30日交付，是"好房子 新交付"理念的生动实践 [4][6][9] - 在"新质感"层面，项目精心设计归家动线，社区大门融合曲线美学与灰白铜配色，入户大堂采用通透玻璃与质感石材，地下车库优化动线与照明 [10] - 室内空间贯彻"人本匠心"，厨房设计"洗切炒"科学动线，卫生间进行明窗设计与细节收纳 [10] - 在"新聚场"层面，社区内打造"水韵归家仪仗"、"中轴樱花大道"、"户外景观会客厅"、"星空儿童乐园"及"林下步道"等多元互动空间 [15] - 未来公司将携手"美好生活合伙人"组织品茗、登山、手作等社群活动，构建新式和谐邻里关系 [19] - 在"新生态"层面，越秀·星樾项目地处朱辛庄核心板块，坐享地铁8号线与昌平线双轨交会，对望小米产业园，与好未来、紫光等巨头为邻，周边环绕101昌平实验学校、积水潭医院、万达广场等优质资源 [20] - 香山樾项目于10月27日开放实景展示区，展现成树成林园林，对三株逾三百年古树实施原地保护，体现宋式美学建筑立面 [23][28] - 和樾望云与和樾玉鸣双盘于2025年3月同开，开盘首日实现152亿元销售额，刷新北京同期开盘纪录 [25] - 和樾望云实景示范区于10月24日开放，展示"樾下归"主题大门及超2000平方米社区会所"雅奢会"，配置健身房、泳池、阅读空间等设施 [25][27] - 星耀未来项目首开实现约13.86亿元销售额，其约1400平方米漫奢会通过"动静分区"布局彰显浪漫时尚生活方式 [30] 市场表现与布局 - 公司已在北京布局十个项目，标志着正式进入"好房子 新交付"的价值兑现期 [38] - 多个高端产品项目的持续热销与高品质实景示范区兑现，共同证明了该理念的强大生命力 [39] - 公司的理念推动着行业交付理念的革新和升级，推动房地产行业迈向高质量发展新阶段 [40]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 政策端有望进一步发力，推动房地产高质量发展，高品质住宅或将迎来发展浪潮[4] - 维持房地产"看好"评级，建议关注核心城市布局重、产品力强的房企及地产转型、中介、物业管理等方向[4] 板块行情 - 本周（25/11/1-25/11/7）房地产（申万）板块下跌0.2%，表现弱于主要股指（上证指数+1.1%、深证成指+0.2%、创业板指+0.6%、沪深300+0.8%）[4][7] - 个股表现分化显著，涨幅前五为ST中迪(+27.6%)、新华联(+27.4%)、渝开发(+22.2%)、财信发展(+18.6%)、*ST中地(+15.3%)；跌幅前五为京投发展(-16.6%)、卧龙新能(-14.2%)、珠江股份(-14.1%)、张江高科(-9.4%)、合肥城建(-9.2%)[4][7] 数据跟踪：新房成交 - 当周（11.1-11.7）42个重点城市新房合计成交154万平米，环比下降38.7%，同比下降47.1%[13] - 分能级看，一线城市（4城）成交38.4万平米（环比-30.6%），二线城市（15城）成交87.6万平米（环比-44.1%），三四线城市（23城）成交28.1万平米（环比-28.6%）[13] - 当月（11.1-11.7）42城新房成交154万平米，环比上月同期上升195.2%，同比下降46.7%，年初至今累计成交同比下降11.2%[4][17] - 分能级累计同比：一线城市-5.6%，二线城市-11.0%，三四线城市-18.2%[17] 数据跟踪：二手房成交 - 当周（11.1-11.7）21个重点城市二手房合计成交191万平米，环比下降7.6%，同比下降28.9%[4][28] - 分能级看，一线城市（3城）成交78.8万平米（环比-14.3%），二线城市（9城）成交98.9万平米（环比-1.2%），三四线城市（9城）成交13.3万平米（环比-9.4%）[28] - 当月（11.1-11.7）21城二手房成交191万平米，环比上月同期上升895.9%，同比下降26.7%，年初至今累计成交同比上升10.2%[4][31] - 分能级累计同比：一线城市+11.6%，二线城市+10.4%，三四线城市+1.5%[31] 行业新闻 - 宏观政策：五部门印发智慧城市发展计划，目标2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，2035年涌现具有国际竞争力的现代化城市[4][45] - 产业动态：第22届中国住博会聚焦科技赋能"好房子"建设、绿色低碳、城市更新等领域[4][45] - 地方政策：深圳支持非居住存量房屋改建保障性租赁住房，租金不高于市场参考租金90%；湖南平江县全面推行现房销售；西安出台租赁资金监管办法，超3月租金须纳入监管账户[4][45] 公司公告 - 10月销售金额同比普遍下降：越秀地产122.9亿元（-8.0%）、金地集团19.2亿元（-65.8%）、中国海外发展186.6亿元（-55.1%）、绿城中国122.0亿元（-20.8%）、龙湖集团50.0亿元（-55.4%）、保利发展211.2亿元（-50.1%）、招商蛇口153.7亿元（-31.1%）、首开股份10.0亿元（-83.0%）[4][48] - 融资动态：城建发展发行8亿元中期票据（利率2.13%）；越秀地产获6亿港元定期贷款[4][48] - 人事变动：招商蛇口副总经理彭以良因工作调动辞任[4][48] 投资分析意见 - 建议关注四类方向：1）核心城市布局重、拿地能力强、产品力强的房企（滨江集团、华润置地、建发股份、建发国际集团、绿城中国）；2）地产转型（衢州发展）；3）二手房中介（贝壳、我爱我家）；4）物业管理企业（绿城服务、招商积余、华润万象生活）[4]

港股内房股市场表现 - 2025年10月港股内房股普遍拉升上涨，龙湖集团涨3.33%，华润置地涨3%，雅居乐集团涨3.4%，富力地产、金辉控股、融信中国、建发国际集团均涨约2% [1] - 美的置业、龙光集团、新城发展、中国海外宏洋集团等公司股价涨超1% [1] 行业融资状况 - 2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9% [1] - 10月房地产行业信用债融资327.0亿元，同比增长50.7%，在融资总额中占比63.8% [1] - 10月发债房企主要为央国企 [1] 行业前景展望 - 2026年房地产企业可能进入资产负债表修复的关键一年，部分企业可能见到盈利长周期底部 [1] - 率先脱困的企业通常具备以下特征：布局好的城市，拥有良好运营的投资性房地产，或持有具备增值潜力的金融资产 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [14] 报告核心观点 - 行业盈利短期难言系统性拐点，但受益于土储结构优化，结构性拐点可期，已在部分优质房企业绩端兑现 [2][12] - 资金安全仍为底线，但部分房企已适度向经营持续性倾斜，强化拓储的同时重视土地质量 [2][12] - 具备资源禀赋、融资、产品力优势的房企，有望获取持续的销售与业绩阿尔法，短期具备结构性投资机会，后续政策端发力将带来更大弹性 [2][12] 盈利端总结 - 2025Q1-3重点房企营收同比-2.7%，降幅明显收窄 [8][23] - 销售毛利率同比+0.1pct至9.3%，税费比例控制良好，期间费用率同比微降0.1pct至5.4% [8][23] - 表外项目盈利性下降、资产减值与少数股东损益占比提升拖累业绩，8家房企归母净利润同比恶化或亏损 [8][23] - 滨江集团、城建发展受益营收、毛利率等改善，归母净利润实现40%+增长 [8][23] - 归母净利率同比-1.6pct至-2.3%，ROE同比下降1.4pct至-2.0% [26] 债务端总结 - 2025Q3末有息负债总额同比+0.6%，有息负债/总权益比例同比提升0.08至0.97 [9][48] - 三道红线整体维持绿档，净负债率同比+6.1pct至65.8%，剔除预收的资产负债率同比+1.0pct至65.6% [48] - 短债占比同比+4.0pct至28.7%，现金短债比下降至1.12 [48] - 预收对年化营收覆盖倍数降至0.37，预示收入端仍将承压 [9][48] 现金流总结 - 2025Q1-3重点房企表内销售回款同比-9.3%，降幅较上年同期收窄23.1pct [10][57] - 经营性现金流实现净流入，投资活动保持克制，筹资活动现金流整体净流出 [10][57] - 滨江集团、建发股份筹资性现金流净额为正 [57] 经营端总结 - 2025Q1-3重点房企销售金额同比-12.2%，较去年全年跌幅(-25.1%)明显收窄 [11][66] - 中国金茂、建发股份、建发国际集团、越秀地产销售金额实现同比正增长 [11][66] - 拿地金额同比+110.4%，拿地强度提升至44.4%(+25.9pct)，楼面均价+38.9%彰显高度重视土地质量 [11][66] - 中国海外发展、中国金茂、建发国际集团等拿地强度居前 [11][66]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 看好“好房子”新赛道以及购物中心价值重估 [3] - “好房子”政策将推动核心城市五重利好共振，并开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，促使房企经营模式由金融业转向制造业 [3] - 在货币宽松周期中，商业地产作为大类资产优势明显，优质商业地产价值重估已开始显现 [3] 行业数据总结 新房成交量 - 上周（11月1日-11月7日）34个重点城市新房合计成交158.6万平米，环比下降45% [3][4] - 其中，一二线城市成交146.8万平米，环比下降46%；三四线城市成交11.8万平米，环比下降34% [3][4] - 11月（截至11月7日）34城一手房成交同比-47%，较10月下降20个百分点 [3][5] - 年初至今累计成交1.03亿平米，同比下降14% [5] 二手房成交量 - 上周（11月1日-11月7日）13个重点城市二手房合计成交98.8万平米，环比下降15% [3][12] - 11月（截至11月7日）累计成交同比-30%，较10月下降8个百分点 [3][12] - 年初至今累计成交5011.9万平米，同比上升1.4% [12] 新房库存与去化 - 上周15个重点城市合计推盘82万平米，成交64万平米，成交推盘比为0.78倍 [3][20] - 最近三个月（2025年8月-10月）成交推盘比分别为0.98倍、0.75倍和1.47倍 [3][20] - 截至上周末（2025年11月7日）15城合计住宅可售面积为8950.3万平米，环比上升0.2% [3][20] - 3个月移动平均去化月数为23.7个月，环比上升0.01个月 [3][20] 行业政策和新闻跟踪 地产行业政策 - 宏观层面：国家发改委等五部门发布全域数字化转型行动计划，推动智慧城市建设与物业数字化转型 [3][29] - 因城施策：福州将房企信用等级与预售资金监管比例挂钩；苏州工业园区推出最高100%的契税补贴政策；厦门全面放宽落户门槛；深圳放宽非居住房屋改建保障性租赁住房条件 [3][29] - 公积金政策：湖北推出代际互助公积金政策，购买“好房子”项目公积金贷款额度上浮20% [3][29] - 土地市场：南京23.5亿元出让2宗宅地；杭州滨江区宅地17.3亿元成交 [3][29] 物管行业政策 - 宏观层面：中纪委等多部门联合整治物业侵占公共收益，要求物业费预收不超6个月、公共收益单独公示 [3][33] - 因城施策：山西推进智慧物业与城市更新融合；武汉修订物业管理条例，简化业委会流程 [3][33] 重点公司动态 地产公司经营数据 - 10月单月销售：保利发展211.2亿元（-50.1%）；招商蛇口153.7亿元（-31%）；龙湖集团50.0亿元（-55%）；中国海外发展186.6亿元（-55.1%）；越秀地产122.9亿元（-8%） [3][36] - 1-10月累计销售：保利发展2228.5亿元（-21.5%）；招商蛇口1560.7亿元（-7%）；龙湖集团557.5亿元（-34%）；中国海外发展1891.7亿元（-21.3%）；越秀地产921.0亿元（+1.2%） [3][36] 物管公司股份回购 - 贝壳-W于11月3日-5日共耗资约2400万美元回购股份约442万股 [40] - 绿城服务于11月3日-7日共耗资约454万港币回购股份约101万股 [40] 板块行情回顾 地产板块表现 - 上周SW房地产指数下跌0.22%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益为-1.05%，在31个板块中排名第24位 [3][43] - 当前主流AH房企2025/2026年PE均值分别为22.6/19.8倍 [3] 物管板块表现 - 上周物业管理板块个股平均上涨0.31%，相对收益为-0.51%，表现弱于大市 [3][47] - 当前物管板块2025/2026年PE均值分别为13.5/12.2倍 [3] 投资分析意见 - 推荐好房子房企：建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份 [3] - 推荐商业地产重估及低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团、中海外发展、保利发展、华发股份 [3] - 推荐二手房中介：贝壳-W；物业管理：绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业 [3]