活动概况与核心成果 - 2025东方热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华于11月2日结束 为期9天[1] - 活动累计接待市民游客超5万人次 销售啤酒1000余箱[1] - 活动主题为“欢聚东方 干杯世界” 成为东方秋冬旅文市场耀眼的城市IP之一[2] 活动内容与特色 - 活动设置“吃、展、演、游、购、娱”六大板块构建沉浸式消费闭环[7] - 文化活动包括劲爆歌舞、广场舞表演 美食区提供烤乳猪、黑山羊等本土招牌及50余种各地特色美食[7] - 文创展区展示黎锦、鳄鱼系列制品等东方特色文化产业产品[7] - 活动通过“免费入场”的惠民模式及互动体验与福利派送吸引参与[7] 经济与文化影响 - 活动实现了商贸、文旅、产业、品牌的集体狂欢[8] - 活动将青岛啤酒品牌影响力与东方本土文化、滨海旅游、经贸消费元素深度融合[8] - 活动通过民俗表演、特色美食展现城市文化魅力 并以消费闭环激活夜间经济活力[8] - 活动推动文化旅游产业融合发展 为市民和游客带来更多元化、更高品质的旅游体验[8]

白酒行业三季报表现 - 白酒行业迎来十年最惨三季报 除贵州茅台和山西汾酒等极少数酒企外 其他白酒上市公司第三季度营收全部下滑 大幅下滑50%乃至更高的不在少数 [1][9] - 三季报发布后白酒股价不跌反涨 10月31日古井贡酒大涨6% 舍得酒业和泸州老窖涨超4% 山西汾酒 贵州茅台和水井坊等纷纷上涨 [9] - 多家券商将白酒三季报大跌解读为集中出清和降低风险 不少投资者视之为利空出尽 [9] 白酒公司动态 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会捐赠贵州茅台股票1万股 市值约人民币1500万元 并建议受赠方长期持有20年 预计每年分红50万至60万元用于教育 [2] - 五粮液年轻化战略产品"29度五粮液一见倾心"上市2个月累计销售额突破1亿元 主要通过线上电商渠道销售并邀请邓紫棋代言 [3] - 郎酒股份酱香郎酒基酒贮存量已达30万吨 2026年销售投放量计划不超过3万吨 [4] - 牟明月被推荐担任贵州习酒投资控股集团副总经理 其原为茅台股份生产管理部部长 拥有深厚技术积累和管理经验 曾凡君不再担任该职务 [7][8] 黄酒行业三季报表现 - 会稽山2025年前三季度营收12.12亿元 同比增长14.12% 归母净利润1.16亿元 同比增长3.23% 其中第三季度营收3.95亿元 同比增长21.09% [10] - 会稽山今年营收已超越古越龙山 古越龙山市前三季度营收11.86亿元 同比下降8.1% 其中第三季度营收2.93亿元 同比大幅下滑26.96% [10] 西北酒企三季报表现 - 天佑德 伊力特和皇台酒业前三季度扣非净利润分别大幅下滑66.29% 38.70%和355.28% [11] - 金徽酒前三季度营收同比微跌0.97% 归母净利润同比微跌2.78% 跌幅控制优于同行 [12] 啤酒行业三季报表现 - 啤酒行业整体下行 头部企业中百威亚太营收下滑8% 重庆啤酒营收微跌 [13] - 青岛啤酒 燕京啤酒和珠江啤酒保持营收增长 同比分别增长1.41% 4.57%和3.81% [13] - 盈利表现差异大 百威亚太归母净利润下滑近20% 而燕京啤酒归母净利润保持37%的高速增长 [14] 公司治理风险事件 - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕 其曾长期任职于前实际控制人余增云旗下企业并担任酒便利董事长 [5] - 余增云已于2024年11月因涉嫌集资诈骗被立案调查 涉案资金规模达数十亿元 *ST创兴强调刘鹏所涉事项与公司无关 [6]

股份数据 - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份709,127,610股，股本709,127,610元[1] - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份655,069,178股，股本655,069,178元[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额1,364,196,788元[1] 发行情况 - 截至2025年10月底，A股已发行股份709,127,610股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，H股已发行股份655,069,178股，库存股0[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

南向资金净流入概况 - 华虹半导体、泡泡玛特、青岛啤酒股份位列南向资金净流入金额前三，分别净流入3.88亿元、3.20亿元、3.05亿元 [1] - 中国海洋石油、中国移动、安踏体育紧随其后，净流入金额分别为2.91亿元、2.58亿元、2.18亿元 [2] - 招商银行、中国平安、恒瑞医药、中银香港也进入净流入前十，净流入金额在1.55亿元至2.14亿元之间 [2] 南向资金净流出概况 - 阿里巴巴-W、南方恒生科技、腾讯控股位列南向资金净流出金额前三，分别净流出5.23亿元、4.29亿元、3.55亿元 [1][2] - 小鹏汽车-W和理想汽车-W净流出金额分别为2.88亿元和2.84亿元，净流出比均超过19% [2] - 紫金矿业、兖矿能源、快手-W、洛阳钼业、中国人寿净流出金额在1.25亿元至2.06亿元之间 [2] 南向资金净流入比概况 - 深圳高速公路股份、安徽皖通高速公路、联想控股位列净流入比前三，分别为68.48%、64.22%、59.98% [1][2][3] - 青岛啤酒股份净流入比为58.54%，同时其净流入金额达3.05亿元，位列总金额第三 [1][2][3] - 中海物业、安井食品、新天绿色能源等公司净流入比均超过48% [3] 南向资金净流出比概况 - 华电国际电力股份、中集安瑞科、康诺亚-B位列净流出比前三，分别为-62.31%、-54.98%、-52.78% [1][3] - 联邦制药、现代牧业、丘钛科技净流出比分别为-49.11%、-48.24%、-48.21% [3] - 医脉通、网龙、创维集团等公司净流出比均超过43% [3] 相关公司股价表现 - 净流入榜中，中国移动收盘价上涨0.41%至85.550港元，招商银行微涨0.12%至49.800港元，中国平安微涨0.27%至56.150港元 [2] - 净流出榜中，小鹏汽车-W股价逆势上涨2.66%至86.950港元，而紫金矿业股价下跌5.59%至31.080港元，恒瑞医药股价下跌5.20%至75.600港元 [2] - 净流入比榜中，安徽皖通高速公路股价上涨1.74%至12.300港元 [2][3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润为52.74亿元，同比增长5.7%；扣非净利润为49.22亿元，同比增长5.03% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润为13.7亿元，同比增长1.62%；扣非净利润为12.9亿元，同比增长2.41% [2][4] - 公司2025年前三季度归母净利率同比提升0.73个百分点至17.96% [10] - 分析师预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.45元、3.74元、4.02元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、16倍 [10] 销量与品牌结构 - 2025年前三季度公司总销量为689.4万千升，同比增长1.6%；其中第三季度销量为216万千升，同比增长0.3% [10] - 2025年第三季度主品牌销量为128万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点；其他品牌销量为89万千升，同比下降4.8%，显示结构升级态势延续 [10] 价格与成本分析 - 2025年前三季度公司吨价同比微降0.2%，其中第三季度吨价同比下降0.5%，主要因公司为推动核心单品铺市而加大了渠道货折投入力度 [10] - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.97%，带动毛利率同比提升1.44个百分点至43.56% [10] - 2025年前三季度整体毛利率同比提升1.89个百分点至43.66% [10] 费用率与盈利能力 - 2025年第三季度期间费用率同比微升0.15个百分点至15.99%，其中销售费用率同比下降0.42个百分点，财务费用率同比上升0.41个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率同比提升0.27个百分点至15.44% [10] 业务发展与未来展望 - 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长 [10] - 公司现金流健康，分红意愿有望增强 [10] - 经历2024年去库存后，2025年以来公司销量整体保持平稳 [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

行业整体表现 - 1-9月全国规模以上工业企业利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [3] - 1-9月酒、饮料和精制茶制造业利润总额2465.3亿元，同比增长14.4%，显著高于工业整体水平，但营业收入11847.4亿元，同比下降0.3% [3] - 2025年10月中旬全国白酒环比价格总指数为99.93，下跌0.07%，其中名酒价格指数下跌0.19%至99.81，地方酒价格指数上涨0.12%至100.12 [3] 区域产业规划与规模 - 山西省文水县年产优质清香型白酒15万吨，年产值20亿元，是牛栏山、杜康、红星等品牌的核心基酒供应地 [3] - 江苏省规划到2030年酒产业规上企业营业收入突破1000亿元，以2024年755.96亿元为基期，年均复合增长率需保持在4.5%左右 [4] 白酒企业三季度业绩 - 贵州茅台营业总收入1309.04亿元，同比增长6.36%，净利润646.27亿元，同比增长6.25% [5] - 多数白酒企业营收与净利润同比下滑，五粮液营收609.45亿元同比下降10.26%，洋河股份营收180.90亿元同比下降34.26%，净利润39.75亿元同比下降53.66% [5] - 酒鬼酒净利润为-0.10亿元，同比下降117.36%，金种子酒净利润为-1.00亿元 [5] 啤酒及其他酒类企业三季度业绩 - 青岛啤酒营业总收入293.67亿元，同比增长1.41%，净利润52.74亿元，同比增长5.70% [5] - 燕京啤酒净利润17.70亿元，同比增长37.45%，ST西发净利润1.45亿元，同比增长503.98% [5] - 葡萄酒企业普遍业绩下滑，威龙股份净利润-0.12亿元，同比下降367.48% [6] - 黄酒企业会稽山营收12.12亿元，同比增长14.12% [6] 行业分析与判断 - 酒类行业已全面进入深度调整期，绝大多数酒企业绩增幅显著收窄或大幅下滑，渠道库存高企和终端动销乏力是行业共性困境 [6] - 行业正处于艰难筑底阶段，短期现金流与库存去化能力比营收增长更为关键，长期复苏有待宏观经济回暖带来的消费信心修复 [6] 重点企业动态 - 陈华接任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司及贵州茅台酒股份有限公司董事长 [7] - 五粮液战略单品29°五粮液·一见倾心在上市60天内销售额突破1亿元 [7] - 青岛啤酒终止收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权 [8] 行业人士财富 - 2025年胡润百富榜上有11位酒企相关民营企业家上榜，总财富达2030亿元 [7]

行业核心观点 - 精酿啤酒凭借其丰富的风味层次、严格的原料标准以及鲜明的品牌个性，成功对接了新一代消费者追求品质化、差异化的饮酒体验，成为啤酒市场中最具增长活力的细分领域 [1] - 中国精酿啤酒市场规模从2020年的200亿元快速增长至2024年的800亿元，年复合增长率为41.42%，预计2025年市场规模将增长至1342亿元 [1][11] - 行业呈现品牌格局多元化发展态势，从本土独立酒厂到大型啤酒企业旗下的精酿品牌均在积极布局，推动行业进入高速发展期 [1][11] 行业定义与对比 - 精酿啤酒又称工坊啤酒，是指只采用麦芽、啤酒花、酵母、水这4种原料来发酵，不添加任何人工添加剂的啤酒 [3] - 区别于传统工业啤酒，精酿啤酒的制作工艺更为复杂多样，且产量总体偏低 [3] - 传统工业啤酒常以大米、淀粉和糖浆等辅料部分替代麦芽，导致酒体风味单薄，而精酿啤酒严格遵循纯酿法规，在风味多样性、品质稳定性和健康属性方面具有明显优势 [10] 行业发展历程 - 中国精酿啤酒产业经历了三个阶段，2008年国内第一家精酿啤酒公司南京高大师成立，2012年举办国内首个全国性家酿啤酒比赛，标志着中国精酿啤酒运动的正式起步，被称为"中国精酿元年" [4] - 2013年高大师公司推出了婴儿肥IPA啤酒，成为国内第一款瓶装精酿啤酒 [4] - 2018年之后，行业迎来高速发展期，2019年制定了"工坊啤酒"的团体标准，行业进入相对规范化的发展阶段 [4][5] 行业政策环境 - 2023年以来，国家和地方政府部门相继出台多项政策，持续释放消费潜力，推动精酿啤酒等食品产业快速发展 [5] - 例如，2023年9月辽宁省鼓励开展精酿啤酒等技术和装备研究，鼓励建设集酿酒、科研、商贸旅游、文化于一体的酒产业园区 [5] - 2025年1月国家相关部门修订了《啤酒单位产品能源消耗限额》，增加了能耗限额等级要求 [5] 产业链分析 - 精酿啤酒产业链上游为原材料和包装材料，中游为设备制造商、酿造厂商和包装商，下游为各类销售渠道，终端为消费者 [7] - 麦芽是啤酒酿造中不可替代的主体原料，2024年中国麦芽行业产量为347万吨，同比增长1.79% [7] - 随着国内对优质麦芽的需求增加，部分企业加大了生产高品质麦芽的投入力度，推动了高端麦芽的生产 [7] 市场现状与规模 - 2024年中国啤酒产量下降至3521.3万千升，同比下降0.96%，而2025年前8个月产量为2683.3万千升，同比增长1.73%，行业呈现出"量稳质升"的态势 [9] - 中国精酿啤酒行业消费量从2016年的3.6亿升增长至2024年的19.7亿升，年复合增长率为23.67%，预计2025年消费量将达到22.9亿升 [10] - 精酿啤酒消费增速已显著领先于啤酒行业整体水平 [10] 竞争格局与企业表现 - 全球精酿啤酒行业呈现出多元化与层次分明的竞争格局，由国际知名品牌、本土新兴势力及众多小众品牌共同构成 [11][12] - 青岛啤酒品牌价值2803.55亿元，2025年上半年销售啤酒收入为202.14亿元，同比增长1.95% [12] - 燕京啤酒2025年上半年销售啤酒收入为78.96亿元，同比增长6.88%，其狮王精酿系列是公司倾力打造的高端精酿品牌系列产品 [13] 未来发展趋势 - 产品创新将深度植根于本土文化禀赋，探索运用具有地域特色的原料，以创造独特的"新中式"风味图谱 [14][15] - 消费场景将突破传统酒吧的局限，向更广阔的生活空间渗透，实现"泛在化"消费，精酿啤酒馆将演变为集社交、娱乐、文化体验于一体的复合空间 [16] - 行业竞争维度将从产品口味延伸至品牌所倡导的价值主张与社群凝聚力，通过构建具有共同价值观的用户社群来增强用户粘性 [17]

投资评级 - 投资评级：增持（上调）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司产品结构持续优化升级，带动盈利能力提升，因此上调投资评级至“增持”[4][7] - 公司2025年前三季度业绩稳健，归母净利润同比增长5.70%[4] - 公司产品结构优化成效显著，中高端以上产品销量占比提升至42.57%，同比增长5.6%[7] - 公司盈利能力持续改善，毛利率同比提升1.90个百分点至43.66%[7] - 基于对公司未来收入及利润增长的预期，给予2025-2027年18.6/17.2/16.3倍PE估值[7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%[4] - 2025年第三季度单季营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%[4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品销量689.4万千升，同比增长1.6%[7] - 主品牌青岛啤酒实现销量399万千升，同比增长4.1%[7] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，销量占比达42.57%，同比提升1.61个百分点[7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为43.66%，同比提升1.90个百分点[7] - 2025年前三季度净利率为18.40%，同比提升0.68个百分点[7] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.58%/3.27%/0.27%，同比变化-0.23/+0.03/+0.07个百分点，费用率水平保持相对稳定[7] 未来展望与战略 - 公司将持续推进品牌和产品结构优化，加速培育大单品和开发新品类[7] - 主品牌围绕"1+1+1+2+N"产品矩阵发展，中高端系列产品保持高速增长[7] - 公司已研发上市多款特色新产品，未来将持续研发以满足消费者需求[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为329.55亿元、338.91亿元、349.20亿元，增速分别为2.54%、2.84%、3.04%[6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.95亿元、51.65亿元、54.82亿元，增速分别为10.35%、7.73%、6.13%[6][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.79元、4.02元[6][7]