报告公司投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][3][5][39] 报告的核心观点 - 受港股景气度提振，港交所2025Q1业绩高增，营收68.31亿港元，同比增31.3%，归母净利润40.77亿港元，同比增37.3% [1][8] - 南向资金驱动港股ADT增长，2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增153.0%，内地公司成上市主力 [2][20] - 公司轻资产经营，盈利质量高，净利润多用于股东回报，派息率稳定在90%左右 [3][35] - 考虑补足税影响，上调所得税率假设，将2025 - 27年归母净利润均小幅下调5.56%，维持“优于大市”评级 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 港交所2025Q1：港股景气度驱动业绩改善，关注后续所得税率提升 - 2025Q1营收68.31亿港元，同比增31.3%，环比增8.2%；归母净利润40.77亿港元，同比增37.3%，环比增7.9% [1][8] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费占比超75%，2025Q1 EBITDA利润率达76.6% [1][8] - 因OECD“支柱二”规则，2025Q1所得税率提至16.0%，后续或维持在15%以上，税后净利润受小幅影响 [12] 港股市场：南向资金驱动交易放量，内地公司为上市主力 - 2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增153.0%，期交所衍生品ADV为901千张，同比增5.4% [2][20] - 2021年初至2025年4月底，港股通增持674.11亿股，2025Q1港股通ADT占比24.4% [2][20] - 内地赴港上市公司数量、募资额居主导，2024年以来多家A股公司二次上市 [26] - 资讯科技、可选消费、金融行业市值及成交额占比较高，金融行业占比连年提升 [31] 投资建议：基于税率影响小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 - 2025Q1营业支出15.16亿港元，职员薪酬占64.4%，EBITDA利润率76.6%，常年超70% [3][35] - 净利润/经营性净现金流比值近100%，派息率90%左右，近十年股息率2% - 3% [3][35] - 推进互联互通，沪深港股通标的扩容，资产种类丰富 [36] - 提升市场活力，修订规则吸引优质资产和投资者 [38] - 探索创新业务，数据及连接业务占集团收入10%左右 [38] - 加强科技赋能，提升效率和开拓业务机遇 [38] - 考虑补足税，将2025 - 27年归母净利润下调5.56%，维持“优于大市”评级 [3][39] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|20,516|22,374|26,237|29,086|32,370| |(+/-%)|11.2%|9.1%|17.3%|10.9%|11.3%| |归母净利润(百万港元)|11,862|13,050|15,428|17,144|19,113| |(+/-%)|17.7%|10.0%|18.2%|11.1%|11.5%| |摊薄每股收益(港元)|9.36|10.29|12.17|13.52|15.07| |净资产收益率(ROE)|23.47%|24.81%|28.23%|30.44%|32.88%| |市盈率(PE)|37.5|34.1|28.9|26.0|23.3| |市净率(PB)|8.7|8.3|8.0|7.8|7.5| [4][47]

政策与监管动态 - 中国证监会主席表示将继续推动资本市场开放，并“创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市” [1] - 香港财政司司长要求香港证监会及港交所做好制度准备，确保中概股回流时“必须让香港成为首选上市地” [6] - 港交所此前已修订上市规则，允许中概股以“双重主要上市”或“二次上市”形式回归，后者流程最短45天 [10] 中概股回归现状与趋势 - 当前大约160家中概股中，已有超过30%在香港实现二次上市 [6] - 以MSCI中国指数为例，其成分股中约80%的中概股已在香港实现二次上市 [6] - 自港交所修订规则后，超过30家中概股如贝壳等已回归港股，至今有七成以上已在港股扎根 [10] - 尚未回港的企业多为市值相对较小者 [11] 香港市场吸引力与表现 - 香港特区政府明确表态愿意为中概股回归创造更便利条件 [6] - 南向资金通过港股通一个季度就注入超3000亿港元，人民币股票柜台纳入港股通后进一步提升了市场容纳能力 [12] - 2025年第一季度，港股IPO数量达到16个，募资总额超过170亿港元，较2024年同期大幅上涨 [9] - 市场对港股新股反应热烈，例如蜜雪冰城获得超5300倍超额认购，总市值已突破1800亿港元；沪上阿姨上市首日股价大涨超40% [7] 潜在回归与上市机会 - 除了已上市中概股，那些此前谋求海外上市但遇阻的企业（如SHEIN）是当前趋势中的潜在机会 [11] - 伦敦交易所的吸引力在下降，其上市股票总市值从2007年峰值4.3万亿美元下降到2024年的约3万亿美元 [12] - 港股市场对新消费、新科技等赛道更加友好，而伦敦交易所更重视能源矿产等传统行业 [12] - 对于主要市场或供应链在中国的企业，在港股上市更易于被投资者了解，并可能更好地承接政策利好与利用区域资源（如大湾区） [13]

股权变动 - 贝莱德在友邦保险的持股比例从5.99%升至6.03% [1]

中证港股通非银行金融主题指数表现 - 中证港股通非银行金融主题指数上涨0 76%报3130 1点成交额106 96亿元 [1] - 近一个月上涨16 26%近三个月上涨6 03%年至今上涨6 88% [1] - 指数基日为2014年11月14日基点为3000 0点 [1] 指数样本与权重 - 指数从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司证券 [1] - 十大权重股包括香港交易所17 47%友邦保险15 58%中国平安14 35%中国人寿8 02%中国财险7 22%中国人民保险集团5 82%中国太保5 15%新华保险5 04%中国太平2 57%中信证券2 54% [1] - 持仓市场板块中香港证券交易所占比100 00% [1] 行业分布 - 保险占比65 38%其他资本市场占比21 78%证券公司占比11 58%其他金融服务占比1 07%消费信贷占比0 20% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日 [2] - 特殊情况如样本退市或港股通范围变动将进行临时调整 [2] - 新上市相关行业主题企业市值排名前十且纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2]

股权变动 - FIL Limited对李宁的持股比例从4.92%上升至5.05% [1] - 此次增持的平均股价为15.2253港元 [1] - 持股比例变动达到0.13个百分点 [1]

花旗集团持股变动 - 花旗集团在中国财险的持股比例从8.07%降至7.98% [1] - 持股比例变动发生于04月30日 [1] - 变动信息由香港交易所披露 [1]

香港金融市场稳定性与风险管理 - 香港金融系统在市场波动中保持韧性，交易结算及风险管理运作一切如常[1] - 香港特区政府与监管机构通过全天候跨市场实时监控机制密切监察市场以防范风险[1] - 市场若出现异常情况，有足够多元化的工具应对系统性风险[1] 应对美国政策影响的策略 - 美国滥施关税破坏多边贸易体制，为全球金融稳定带来不确定性[1][2] - 美国政策催生新机遇，香港利用“一国两制”优势深化与东南亚及中东等新兴市场联系[2] - 针对美国迫使中概股退市的威胁，香港已做好准备便利其回流上市[2] 中概股回流香港的进展与制度支持 - 自2018年上市制度改革至2025年4月底，已有33家中概股发行人回流香港[2] - 回流中概股总市值占所有于美国上市中概股超过70%[2] - 港交所已建立便利海外企业进行双重上市或第二上市的监管框架[2] 香港上市制度的持续优化 - 港交所和证监会正推进全面上市制度检讨，包括审视上市要求及优化审批流程[3] - 检讨内容涉及改善上市规例和优化双重主要上市及第二上市门槛[3] - 相关措施旨在进一步便利新兴产业公司和海外企业在港上市[3] 香港作为国际金融中心的发展方向 - 香港积极吸引境外资金、人才及企业，引导资金有效配置以推动实体经济发展[1] - 香港巩固与欧美经济体联系的同时，积极吸引内地科技和新兴企业来港营运[2] - 国家经济基本面和政策措施为香港市场提供坚实依靠[1]

港交所科企专线推出 - 港交所推出科企专线为特专科技公司及生物科技公司提供上市前指引服务，帮助解答关键问题并满足上市规定[1] - 科企专线允许企业以保密形式提交上市申请，避免过早披露营运策略和专有技术带来的风险[1] - 该政策使科创企业上市更便利、不确定性减少，降低上市进程对业务的影响[1] 港交所近年制度改革 - 2018年以来港交所加速改革，包括允许同股不同权公司上市、未盈利生物科技公司上市、推出SPAC机制等[2] - 改革显著改变了港股市场生态，从传统产业为主转变为新经济公司主导[2] - 2024年香港新股集资额达880亿港元，位列全球第四，其中科技企业贡献超八成融资额[2] 香港资本市场新格局 - 港股市场已聚集腾讯、阿里、京东、美团等科技巨头，同时不断吸引生物医药、人工智能等领域的科技企业[2] - 通过精准解决科创企业上市痛点和构建全链条服务体系，香港正巩固其作为新兴及创新公司首选上市平台的地位[2] - 这一系列举措有望帮助香港在全球科技资本博弈中占据更主动地位，吸引更多内地及全球科创企业赴港上市[2]

香港市场新政策 - 香港证监会与香港交易所联合推出"科企专线"，旨在便利特专科技公司及生物科技公司申请上市 [2] - "科企专线"允许公司以保密形式提交上市申请，以保护早期阶段公司的营运策略和专有技术 [2] - 该专线由专业团队领衔，帮助潜在申请人理解《上市规则》要求，并提供上市资格及合适性指引 [2] 特专科技公司与生物科技公司 - 特专科技公司及生物科技公司通常处于早期发展阶段或产品未商业化阶段 [2] - 完全符合《主板上市规则》第十八C章的特专科技公司及第十八A章的生物科技公司，被视为满足创新产业公司规定 [3] - 这类公司可豁免《主板上市规则》第八A章的部分要求，简化上市流程 [3] 潜在受益公司 - 小马智行、地平线、文远知行、黑芝麻智能等科技公司可能受益于新政策 [5] - 毛戈平、老铺黄金、小菜园、美的集团等消费类公司也可能成为潜在申请人 [5] - 极智嘉、明略科技、特斯联、丰巢等科技及物流公司或考虑通过"科企专线"上市 [5]

香港推出"科企专线"便利科技企业上市 - 香港证监会与港交所联合推出"科企专线"，允许特专科技公司和生物科技公司以保密形式提交上市申请，旨在便利其上市流程并保护商业机密 [1][2] - "科企专线"提供三大措施：专业团队指导上市规则理解、上市资格预评估、具体问题初步指引，帮助申请人高效筹备 [2] - 保密机制针对特专科技和生物科技公司早期发展阶段特点，避免过早披露营运策略或专有技术带来的风险 [2] 政策支持与市场影响 - 香港证监会表示此举将巩固香港作为新兴及创新公司首选上市平台的地位，适应全球市场变化并保护投资者 [3] - 港交所强调通过早期问题解答提升监管透明度，支持创新企业发展并增强市场活力与竞争力 [3] 香港与内地协同拓展中东市场 - 香港特首李家超将率团访问卡塔尔和科威特，代表团包括30多位香港工商界领袖及20多位内地企业家，覆盖金融、科技、能源等领域 [4] - 访问旨在发挥香港"超级联系人"角色，结合内地高端产业与香港多元服务优势，提供全方位供应链服务 [4] 浙港合作成果 - 建立"浙港合作会议"机制并签署四份合作文件，涵盖科技创新、青年发展等领域，设立专班推进深度合作 [7] - 访问促成12个浙港重点合作项目，涉及金融、科创和物流，超半数项目计划2024年落地，浙江企业拟在港设立总部及研发中心 [7] - 特首考察杭州"六小龙"科创企业，重点讨论应用场景支持（如低空经济无人机应用），助力技术商业化 [7]