报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年阅文集团实现营业收入81.2亿元（同比+15.8%），维持2025 - 2026并新增2027年盈利预测，看好公司IP内容释放及IP商品化持续驱动业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月18日当前股价27.300港元，一年最高最低36.000/22.850港元，总市值276.62亿港元，流通市值276.62亿港元，总股本10.13亿股，流通港股10.13亿股，近3个月换手率41.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,012|8,121|9,135|10,135|10,906| |YOY(%)|(8.0)|15.8|12.5|10.9|7.6| |净利润(百万元)|805|-209|1,349|1,513|1,681| |YOY(%)|32.3|-126.0|-744.6|12.1|11.1| |毛利率(%)|48.1|48.3|52.0|53.0|54.0| |净利率(%)|11.5|-2.6|14.8|14.9|15.4| |ROE(%)|4.2|-1.1|6.8|7.1|7.3| |EPS(摊薄/元)|0.8|-0.2|1.3|1.5|1.7| |P/E(倍)|32.0|-123.0|19.1|17.0|15.3| |P/B(倍)|1.4|1.4|1.3|1.2|1.1| [7] IP内容生态 - 2024年新增作家33万，新增作品65万，达到5万订阅的新书数量同比增长约50%，年收入超50万元的新人作家数量同比增长超70% [5] - 2024年投出千张月票的用户数量同比增长超60%，驱动月付费用户增长至910万，同比增长4.6% [5] - 2025年公司作家辅助工具“作家助手”率先在行业内集成独立部署了DeepSeek - R1大模型，为作家提供智能辅助创作服务 [5] IP精品内容及商业化 - 2024年推出《热辣滚烫》等爆款内容，巩固行业领先地位，2024年IP衍生品GMV突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元 [6] - 2025年春节拿下FunCrazy《哪吒2》衍生品总经销权，2025年上线短剧新作《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天流水破5000万 [6] - 公司储备IP内容包括《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等，IP内容释放及IP商品化加速有望驱动版权运营业务增长 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年阅文集团实现营业收入81.2亿元（同比+15.8%），Non - IFRS归母净利润11.4亿元（同比+0.01%），看好公司IP内容释放及IP商品化持续驱动业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月18日当前股价27.300港元，一年最高最低36.000/22.850港元，总市值276.62亿港元，流通市值276.62亿港元，总股本10.13亿股，流通港股10.13亿股，近3个月换手率41.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,012|8,121|9,135|10,135|10,906| |YOY(%)|(8.0)|15.8|12.5|10.9|7.6| |净利润(百万元)|805|-209|1,349|1,513|1,681| |YOY(%)|32.3|-126.0|-744.6|12.1|11.1| |毛利率(%)|48.1|48.3|52.0|53.0|54.0| |净利率(%)|11.5|-2.6|14.8|14.9|15.4| |ROE(%)|4.2|-1.1|6.8|7.1|7.3| |EPS(摊薄/元)|0.8|-0.2|1.3|1.5|1.7| |P/E(倍)|32.0|-123.0|19.1|17.0|15.3| |P/B(倍)|1.4|1.4|1.3|1.2|1.1| [7] IP内容生态 - 2024年新增作家33万，新增作品65万，达到5万订阅的新书数量同比增长约50%，年收入超50万元的新人作家数量同比增长超70% [5] - 2024年投出千张月票的用户数量同比增长超60%，驱动月付费用户增长至910万，同比增长4.6% [5] - 2025年公司作家辅助工具“作家助手”率先在行业内集成独立部署了DeepSeek - R1大模型，为作家提供智能辅助创作服务 [5] IP精品内容及商业化 - 2024年推出《热辣滚烫》等爆款内容，巩固行业领先地位，2024年IP衍生品GMV突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元 [6] - 2025年春节拿下FunCrazy《哪吒2》衍生品总经销权，2025年上线短剧新作《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天流水破5000万 [6] - 储备IP内容包括《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等，IP内容释放及IP商品化加速有望驱动版权运营业务增长 [6]

报告公司投资评级 - 对阅文集团维持“中性”评级 [2][4][19] 报告的核心观点 - 基本维持2025年调整后净利润预期14亿元，基于18倍2025年市盈率，维持目标价28港元，现价对应2025年PEG 1.1倍，高于重点内容公司平均1倍，预计AI技术迭代助力公司降本提效、加速可视化改编，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |项目|2025E新预测（百万元人民币）|2025E前预测（百万元人民币）|变动|2026E新预测（百万元人民币）|2026E前预测（百万元人民币）|变动|2027E新预测（百万元人民币）|2027E前预测（百万元人民币）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,100|7,882|3%|8,655|8,220|5%|8,912|NA|NA| |在线业务|4,092|3,910|5%|4,153|3,977|4%|4,195|NA|NA| |版权运营及其他|4,008|3,972|1%|4,502|4,243|6%|4,717|NA|NA| |阅文核心|2,691|2,660|1%|2,986|2,909|3%|3,254|NA|NA| |新丽传媒|1,216|1,215|0%|1,412|1,236|14%|1,357|NA|NA| |毛利润|3,976|4,217|-6%|4,301|4,403|-2%|4,464|NA|NA| |毛利率|49.1%|53.5%|-4.4ppts|49.7%|53.6%|-3.9ppts|50.1%|NA|NA| |经调整经营利润|1,336|1,434|-7%|1,519|1,585|-4%|1,727|NA|NA| |经调整经营利润率|16.5%|18.2%|-1.7ppts|17.6%|19.3%|-1.7ppts|19.4%|NA|NA| |经调整归母净利润|1,422|1,445|-2%|1,537|1,568|-2%|1,721|NA|NA| |经调整归母净利率|17.5%|18.3%|-0.8ppts|17.8%|19.1%|-1.3ppts|19.3%|NA|NA|[3] 股份资料 - 52周高位为36.00港元，52周低位为23.30港元，市值为27,642.89百万港元，日均成交量为7.07百万，年初至今变化为8.33%，200天平均价为27.30港元 [6] 2024下半年业绩回顾 - 2024下半年收入39.30亿元，同比+5%，超市场预期8%，主要因付费阅读用户增长（同比+9%）带动在线业务收入超预期，阅文核心IP运营收入同比+20%，其中IP衍生品2024年GMV超5亿元，短剧2024年上线超100部作品，经调整净利润4.4亿元（同比-17%），与盈警预告一致 [7] - 展望2025年，在线业务同比相对持稳，核心付费阅读收入稳定；阅文核心IP运营收入预计增14%至26.9亿元；新丽2025年待上线6 - 7部剧集和1部电影，剧集排播预计向下半年倾斜，全年有望实现3 - 4亿元净利润预期 [7] 财务预测 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|7,012|8,121|8,100|8,655|8,912| |彭博一致预期|/|/|8,098|8,547|8,770| |在线业务|3,948|4,031|4,092|4,153|4,195| |版权运营及其他|3,064|4,090|4,008|4,502|4,717| |阅文核心IP运营|1,714|2,352|2,691|2,986|3,254| |新丽传媒|1,260|1,639|1,216|1,412|1,357| |收入成本|-3,640|-4,199|-4,124|-4,354|-4,448| |毛利|3,371|3,922|3,976|4,301|4,464| |毛利率（%）|48|48|49|50|50| |销售及营销开支|-1,720|-2,261|-2,141|-2,132|-2,108| |一般及行政开支|-1,161|-1,144|-1,208|-1,253|-1,286| |运营利润|709|-336|767|1,057|1,210| |运营利润率（%）|10|-4|9|12|14| |经调整运营利润|1,050|985|1,336|1,519|1,727| |经调整运营利润率（%）|15|12|16|18|19| |净利润|804|-210|857|1,085|1,215| |净利润率（%）|11|-3|11|13|14| |经调整净利润|1,130|1,142|1,422|1,537|1,721| |经调整净利润率（%）|16|14|18|18|19| |彭博一致预期|/|/|1,495|1,631|1,869| |经调整每股摊薄盈利（人民币）|1.1|1.1|1.4|1.6|1.7|[13] 财务数据 损益表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|7,012|8,121|8,100|8,655|8,912| |主营业务成本|(3,640)|(4,199)|(4,124)|(4,354)|(4,448)| |毛利|3,371|3,922|3,976|4,301|4,464| |销售及管理费用|(2,881)|(3,405)|(3,349)|(3,385)|(3,394)| |其他经营净收入/费用|218|(854)|140|140|140| |经营利润|709|(336)|767|1,057|1,210| |Non - GAAP标准下的经营利润|1,050|985|1,336|1,519|1,727| |财务成本净额|(25)|(13)|(20)|(20)|(20)| |应占联营公司利润及亏损|205|239|240|240|240| |其他非经营净收入/费用|12|11|0|0|0| |税前利润|901|(99)|987|1,277|1,430| |税费|(98)|(111)|(130)|(192)|(214)| |非控股权益|0|0|0|0|0| |净利润|804|(210)|857|1,085|1,215| |作每股收益计算的净利润|804|(210)|857|1,085|1,215| |Non - GAAP标准的净利润|1,130|1,142|1,422|1,537|1,721|[21] 资产负债简表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|2,802|3,264|4,627|4,385|5,571| |有价证券|1,039|1,106|1,106|1,106|1,106| |应收账款及票据|1,988|1,703|2,860|3,068|3,036| |存货|744|693|685|686|687| |其他流动资产|4,650|4,695|1,762|2,372|1,907| |总流动资产|11,223|11,461|11,039|11,617|12,307| |投资物业|925|928|3,516|3,989|4,478| |物业、厂房及设备|128|98|76|67|63| |无形资产|7,330|6,159|7,278|7,269|7,269| |其他长期资产|3,583|4,299|2,036|2,087|2,181| |总长期资产|11,966|11,484|12,906|13,412|13,991| |总资产|23,188|22,945|23,946|25,029|26,298| |短期贷款|10|0|0|0|0| |应付账款|1,120|1,045|1,242|1,025|1,291| |其他短期负债|2,473|3,277|2,156|2,432|2,276| |总流动负债|3,603|4,322|3,398|3,456|3,566| |长期贷款|0|0|0|0|0| |长期应付账款|0|0|0|0|0| |其他长期负债|561|247|203|208|210| |总长期负债|561|247|203|208|210| |总负债|4,164|4,569|3,601|3,664|3,776| |股本|1|1|1|1|1| |储备及其他资本项目|19,024|18,374|20,342|21,363|22,520| |股东权益|19,025|18,374|20,343|21,364|22,521| |非控股权益|(1)|2|2|2|2| |总权益|19,025|18,376|20,344|21,365|22,522|[22] 现金流量表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|901|(99)|987|1,277|1,430| |合资企业/联营公司收入调整|(205)|(239)|(240)|(240)|(240)| |折旧及摊销|216|287|270|260|255| |营运资本变动|160|2,423|(2,416)|(777)|548| |利息调整|25|13|20|20|20| |税费|(98)|(111)|(130)|(192)|(214)| |其他经营活动现金流|268|302|306|378|405| |经营活动现金流|1,268|2,577|(1,203)|726|2,204| |资本开支|(30)|(30)|(30)|(30)|(30)| |投资活动|(2,317)|(994)|3,201|(55)|(57)| |其他投资活动现金流|(1,037)|(740)|(521)|(736)|(761)| |投资活动现金流|(3,385)|(1,764)|2,650|(821)|(849)| |负债净变动|(399)|(4)|0|0|0| |权益净变动|89|(195)|0|0|0| |其他融资活动现金流|(202)|(148)|0|0|0| |融资活动现金流|(511)|(346)|0|0|0| |汇率收益/损失|20|45|45|45|45| |年初现金|5,546|2,802|3,264|4,627|4,385| |年末现金|2,802|3,264|4,627|4,385|5,571|[23] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.796|(0.207)|0.859|1.079|1.185| |全面摊薄每股收益|0.789|(0.207)|0.859|1.096|1.227| |Non - GAAP标准下的每股收益|1.110|1.127|1.426|1.552|1.738| |每股账面值|18.685|18.144|20.400|21.575|22.7

文章核心观点 - 阅文集团2024年财报略胜预期，股价涨超3%，AI技术迭代有望助力公司降本提效 [1] 公司业绩表现 - 2024年收入约81.21亿元，同比增长15.8%；毛利约39.22亿元，同比增长16.3%；公司权益持有人应占亏损约2.09亿元，同比盈转亏；非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利约11.42亿元，同比增长1% [1] - 2024下半年收入39亿元，同比+5%，超市场预期8% [2] - 经调整净利润4.4亿元，同比-17%，与盈警预告一致 [2] 业务增长因素 - 付费阅读用户增长（同比+9%）带动在线业务收入超预期 [2] - 阅文核心IP运营收入同比+20%，其中IP衍生品已搭建线上线下渠道能力，2024年GMV超5亿元，短剧布局推进，2024年上线超100部作品 [2] 公司计划与预期 - 集团计划进一步扩大商品类别，着重提升商品业务的整体GMV和利润增长 [1] - 交银国际预计AI技术迭代将持续助力公司降本提效、加速可视化改编，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放 [2] 股价表现 - 阅文集团涨超3%，截至发稿，涨3.66%，报28.3港元，成交额1.46亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年阅文集团实现营收81.2亿元，同比+15.8%，归母净亏损2.1亿元，同比-126%，NON - IFRS净利润11.4亿元，同比+1% [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为81.6/86.3/89.7亿元，NON - IFRS归母净利润分别为12.6/14.3/15.4亿元，当前股价对应2025/2026/2027年PE为20.3/17.8/16.6X [5] 经营分析 - 新丽商誉计提致2024年归母净亏损2.1亿元，同比-126%，但经营性现金流达25.3亿，同比+123% [3] - 2024年毛利率48.29%（同比+0.21pct），销售费用率27.84%（同比+3.32pct），一般及行政费用率14.08%（同比 - 2.48pct） [3] - 版权运营及其他2024年收入40.9亿元，同比+33.5%，其中版权运营收入39.9亿元，同比+34.2%，其他收入1亿元，+10.5% [3] - 在线业务2024年收入40.3亿元，同比+2.1%，自有平台产品收入35.3亿元，同比+3.4%，腾讯产品渠道收入2.5亿元，同比 - 28.2%，第三方平台收入2.5亿元，同比+32% [3] IP战略进展 - IP创作：2024年新增作家33万名，新增小说65万本，新增字数超420亿，5W均订新书数量同比+50%，年收入超50W新人作家同比+70%以上 [4] - IP可视化：2024年多部精品内容上线，2025年储备丰富；动漫收购腾讯动漫，多部作品表现优秀；短剧上线100多部，单部最高流水近4000W [4] - IP商品化：衍生品全年GMV突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元 [4] AI赋能情况 - 接入DeepSeek后作家助手DAU增长30%+，AI功能周使用率超50% [4] - 2024年新增AI翻译作品3200部，占中文作品翻译总量47% [4] 财务指标预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,157|8,628|8,971| |营业收入增长率|0.44%|5.78%|3.97%| |Non - IFRS归母净利润(百万元)|1,260|1,434|1,541| |Non - IFRS归母净利润增长率|10.38%|13.83%|7.45%| |摊薄每股收益(元)|1.243|1.415|1.521| |每股经营性现金流净额|-0.16|1.32|1.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.75%|6.25%|6.51%| |P/E|20.27|17.81|16.57| |P/B|1.42|1.33|1.24| [8]

文章核心观点 阅文集团2024年业绩公布，收入增长，在线业务有增有减，IP运营业务增长显著，衍生品业务发展良好 [1][3] 分组1：整体财务表现 - 2024年收入约81.21亿元，同比增长15.8% [1] - 毛利约39.22亿元，同比增长16.3% [1] - 公司权益持有人应占亏损约2.09亿元，同比盈转亏 [1] - 非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利约11.42亿元，同比增长1% [1] - 每股基本亏损0.21元 [1] 分组2：在线业务情况 - 在线业务收入同比增加2.1%至40.31亿元，占总收入49.6% [1] - 自有平台产品在线业务收入同比增加3.4%至35.31亿元，因提升核心产品运营和生产高质量内容 [1] - 腾讯产品渠道在线业务收入同比减少28.2%至2.45亿元，因优化内容分发机制致广告收入减少 [1] - 第三方平台在线业务收入同比增加32.0%至2.54亿元，因扩展与第三方分销合作伙伴的合作 [1] 分组3：用户数据情况 - 自有平台产品及自营渠道的平均月活跃用户同比减少19.0%至1.666亿人 [2] - 自有平台产品的月活跃用户为1.038亿人，同比大致稳定 [2] - 腾讯产品自营渠道的月活跃用户同比减少37.7%至6280万人，因优化运营效率致免费阅读渠道用户减少 [2] - 自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户同比增加4.6%至910万人，因上线更多会员内容使会员用户增加 [2] 分组4：IP运营与衍生品业务 - 2024年IP运营业务收入同比增长34%至40亿元 [3] - 推出《热辣滚烫》等一系列爆款内容，巩固行业领先地位 [3] - 2024年衍生品业务GMV突破5亿元 [3] - 2025年春节拿下FunCrazy疯玩《哪咤2》轻软周衍生品国内总经销权 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入81.21亿元，同比增长15.8%；毛利39.22亿元，同比增长16.3%；年内亏损2.10亿元，同比下降126.1%[3] - 2024年公司收入为8121.1百万元，同比增加15.8%[20] - 2024年自有平台产品在线业务收入为3531.0百万元，同比增加3.4%[21] - 2024年腾讯产品渠道在线业务收入为245.3百万元，同比减少28.2%[23] - 2024年第三方平台在线业务收入为254.2百万元，同比增加32.0%[23] - 2024年版权运营收入为3991.2百万元，同比增加34.2%[26] - 2024年其他收入为99.3百万元，同比增加10.5%[26] - 2024年收入成本为4199.1百万元，同比增长15.4%[26] - 版权运营及其他收入同比增加33.5%至409050万元[27] - 毛利同比增加16.3%至392190万元，2024年毛利率为48.3%，2023年为48.1%[28] - 利息收入同比增长7.2%至17830万元[29] - 销售及营销开支同比增加31.5%至226100万元，占收入百分比从24.5%增至27.8%[29] - 一般及行政开支同比略微减少1.5%至114350万元，占收入百分比从16.6%减至14.1%[29] - 2024年经营亏损33610万元，2023年经营盈利70930万元[30] - 财务成本同比减少85.8%至180万元[30] - 2024年公司权益持有人应占亏损20920万元，2023年应占盈利80490万元[31] - 2024年经营（亏损）/盈利经调整后为9.85391亿元，2023年经营盈利经调整后为10.49814亿元[39][40] - 2024年年内（亏损）/盈利经调整后为11.41278亿元，2023年年内盈利经调整后为11.29047亿元[39][40] - 2024年公司权益持有人应占（亏损）/盈利经调整后为11.41657亿元，2023年为11.30379亿元[39][40] - 2024年基本每股（亏损）/盈利经调整后为1.13元，2023年基本每股盈利经调整后为1.12元[39][40] - 2024年经营利润率经调整后为12.1%，2023年为15.0%；2024年纯利率经调整后为14.1%，2023年为16.1%[39][40] - 公司资产总额从2023年末的231.885亿元降至2024年末的229.454亿元，负债总额从41.64亿元增至45.693亿元，资产负债率从18.0%升至19.9%[41] - 2024年末流动比率为265.2%，2023年末为311.5%[41] - 2024年末现金净额为99.357亿元，2023年末为81.014亿元；2024年自由现金流量为23.332亿元[43] - 2024年末杠杆率为零，2023年末为0.1%；2024年末无借款，2023年末借款为1000万元；未动用银行融资为21.2亿元[44] - 2024年资本开支及长期投资共计3.665亿元，2023年为2.748亿元，同比增加9170万元[45] - 截至2024年12月31日止年度，公司收入81.21081亿元，2023年为70.11785亿元[54] - 2024年公司毛利39.2194亿元，2023年为33.71463亿元[54] - 2024年公司经营亏损3.36116亿元，2023年经营盈利7.09309亿元[54] - 2024年公司年内亏损2.09595亿元，2023年盈利8.03547亿元[54] - 2024年本公司权益持有人应占亏损2.09216亿元，2023年应占盈利8.04879亿元[55] - 2024年每股基本亏损0.21元，2023年每股基本盈利0.80元[55] - 2024年末资产总额为229.45亿元，较2023年末的231.88亿元下降1.05%[57] - 2024年末权益总额为183.76亿元，较2023年末的190.24亿元下降3.41%[57] - 2024年末负债总额为45.69亿元，较2023年末的41.64亿元增长9.73%[58] - 2024年无形资产为61.59亿元，较2023年的73.30亿元下降15.97%[57] - 2024年存货为6.93亿元，较2023年的7.44亿元下降6.81%[57] - 2024年贸易应收款项及应收票据为17.03亿元，较2023年的19.88亿元下降14.33%[57] - 2024年公司年内亏损2.09亿元，全面收益（亏损）总额为 -1.47亿元[60] - 2024年以股份为基础的薪酬开支带来权益增加1.20亿元[60] - 2024年购回及注销股份使权益减少2.52亿元[60] - 2024年盈利分拨至法定储备5100.6万元[60] - 2024年经营活动所得现金流量净额为2,526,782千元，2023年为1,131,486千元[64] - 2024年投资活动所用现金流量净额为 - 1,763,840千元，2023年为 - 3,385,038千元[64] - 2024年融资活动所用现金流量净额为 - 346,006千元，2023年为 - 510,819千元[64] - 2024年现金及现金等价物增加净额为416,936千元，2023年为 - 2,764,371千元[64] - 2024年在线业务分部收入4030596千元，版权运营及其他分部收入4090485千元，总计8121081千元；2023年在线业务分部收入3948139千元，版权运营及其他分部收入3063646千元，总计7011785千元[80] - 2024年在线业务毛利2055582千元，版权运营及其他毛利1866358千元，总计3921940千元；2023年在线业务毛利1964593千元，版权运营及其他毛利1406870千元，总计3371463千元[80] - 2024年折旧872千元，摊销120881千元；2023年折旧793千元，摊销147642千元[80] - 2024年按时间点确认收入6609038千元，按一段时间确认收入1512043千元；2023年按时间点确认收入6163252千元，按一段时间确认收入848533千元[83] - 2024年在线业务递延收入747919千元，版权运营及其他递延收入422918千元，总计1170837千元；2023年在线业务递延收入625375千元，版权运营及其他递延收入278106千元，总计903481千元[85] - 2024年计入年初递延收入结余的已确认收益在线业务为625375千元，版权运营及其他为256183千元，总计881558千元；2023年在线业务为440053千元，版权运营及其他为181379千元，总计621432千元[86] - 2024年内容成本1673108千元，推广及广告开支1604941千元；2023年内容成本1646031千元，推广及广告开支1185454千元[88] - 2024年雇员福利开支1163347千元，电视剧、网络剧、动画及电影的制作成本968762千元；2023年雇员福利开支1076230千元，制作成本545051千元[88] - 2024年平台分销成本726281千元，付款手续费294237千元；2023年平台分销成本808135千元，付款手续费264770千元[88] - 2024年各项开支总计7603642千元，2023年总计6520876千元[88] - 2024年雇员福利开支中股份酬金开支约1.26357亿元（2023年：1.31467亿元），其他酬金开支约6619.9万元（2023年：5693.6万元）[90] - 2024年电视剧、网络剧、动画及电影制作成本中收购事项产生的制作成本约127.4万元（2023年：无）[90] - 2024年无形资产摊销中收购事项产生的无形资产摊销约1903.9万元（2023年：2017.1万元）[90] - 2024年预付制作电视剧及电影款项减值亏损约1.29531亿元（2023年：4107.5万元）[90] - 2024年研发开支约5.20638亿元（2023年：5.61576亿元）[90] - 2024年其他（亏损）/收益净额为亏损9.73892亿元（2023年：收益1149.3万元）[91] - 2024年财务成本净额为183.6万元（2023年：1289.1万元）[92] - 2024年利息收入为1.7832亿元（2023年：1.66316亿元）[93] - 2024年所得税开支为1.1067亿元（2023年：9785万元）[97] - 2024年公司权益持有人应占亏损净额为209,216千元，2023年盈利净额为804,879千元[103] - 2024年已发行普通股加权平均数为1,012,686千股，2023年为1,009,266千股[103] - 2024年每股基本亏损为0.21元，2023年每股基本盈利为0.80元[103] - 2024年每股摊薄亏损为0.21元，2023年每股摊薄盈利为0.79元[104] - 2024年末无形资产账面净值合计6,158,839千元，2023年末为7,330,124千元[107] - 2024年摊销开支计入“收入成本”约120,881,000元、“销售及营销开支”148,000元、“一般及行政开支”36,444,000元；2023年分别为147,642,000元、184,000元、34,863,000元[107] - 2024年商誉减值1,104,592千元，内容版权减值60,005千元[107] - 2024年在线业务商誉3,715,659千元，已收购电视及电影业务商誉1,812,556千元；2023年分别为3,715,659千元、2,917,148千元[110] - 2024年和2023年在线业务商誉为发生减值亏损[111] - 2024年12月31日，公司就已收购电视及电影业务有关的商誉账面价值确认减值拨备约人民币11.04592亿元，2023年未确认商誉减值亏损[114] - 2024年在线业务毛利率自54.6%至55.2%，已收购电视及电影业务毛利率自45.3%至53.4%；2023年在线业务毛利率自51.2%至52.1%，已收购电视及电影业务毛利率自51.6%至59.3%[116] - 2024年在线业务五年期间的年增长率自2.2%至6.6%，已收购电视及电影业务自 - 27.6%至21.7%；2023年在线业务五年期间的年增长率自3.3%至11.1%，已收购电视及电影业务自4.8%至18.5%[116] - 2024年12月31日，公司就若干内容版权的账面价值作出减值拨备约人民币6000.5万元，2023年为人民币4425.5万元[119] - 2024年末公司于联营公司的投资为人民币41071.9万元，2023年末为人民币40940.5万元；2024年末于合营企业的投资为人民币51746万元，2023年末为人民币51527.8万元[120] - 2024年按公允价值计入损益的金融资产总计人民币42.92543亿元，2023年为人民币32.98766亿元[125] - 2024年末存货总计人民币7.66666亿元，2023年末为人民币7.89368亿元，扣除陈旧存货拨备后，2024年末为人民币6.93041亿元，2023年末为人民币7.4366亿元[127] - 2024年末电视剧及电影版权（制作中）为人民币5.17936亿元，2023年末为人民币9.51533亿元；2024年末电视剧及电影版权（已完成）为人民币1188.1万元，2023年末为人民币4354.5万元[127] - 2024年在线业务永久增长率为2.0%，已收购电视及电影业务永久增长率为2.0%；2023年在线业务永久增长率为2.2%，已收购

报告公司投资评级 - 对阅文集团的评级为中性 [4][5][12] 报告的核心观点 - 新丽项目递延影响2024年盈利预期，需关注短剧、衍生品等IP业务增长 [2] - 阅文集团发布盈警公告，预计2024年IFRS净亏损1.5 - 2.5亿元，主因非现金商誉减值；非IFRS净利润11.0 - 11.5亿元，较2023年基本持平但低于彭博一致预期 [5] - 小幅下调2024年全年收入预期1%至77亿元，下调非IFRS净利润预期18%至11亿元 [5] - 2025年新丽重点剧集储备丰富，全年有望实现3 - 4亿元净利润预期 [5] - 阅文核心IP运营增长潜力仍存，得益于腾讯动漫整合、短剧布局和IP运营与衍生品联动 [5] - 下调2025年调整后净利润预期13%至14亿元，微调目标价至28港元，较现价有13%上涨空间，维持中性评级 [5] 财务数据总结 收入与利润 - 2022 - 2026年收入分别为76.26亿、70.12亿、76.95亿、78.82亿、82.20亿元，同比增长-12.0%、-8.0%、9.8%、2.4%、4.3% [3] - 2022 - 2026年净利润分别为13.48亿、11.30亿、11.39亿、14.45亿、15.68亿元，同比增长9.3%、-16.0%、2.8%、23.7%、8.9% [3] 每股指标 - 2022 - 2026年每股盈利分别为1.32元、1.11元、1.14元、1.41元、1.54元 [3] - 2024 - 2026年EPS调整幅度分别为-17.8%、-13.2%、-12.2% [3] 估值指标 - 2022 - 2026年市盈率分别为17.6倍、21.0倍、20.4倍、16.5倍、15.2倍 [3] - 2022 - 2026年市账率分别为1.32倍、1.25倍、1.24倍、1.20倍、1.13倍 [3] 业务情况总结 在线业务 - 相对持稳，维持2024年全年收入小幅下降预期（-2%），核心付费平台坚挺，第三方平台合作增加抵消腾讯渠道收缩影响 [5] 核心IP运营业务 - 2024年收入同比增34%，受益于IP运营业务放量及腾讯动漫并表 [5] 新丽传媒业务 - 2024年下半年上线剧集项目仅包括年末的《大奉打更人》；2025年重点剧集储备丰富，但排播将向下半年倾斜 [5][6] 其他信息总结 股份资料 - 52周高位36.00港元，52周低位23.10港元，市值251.62亿港元，日均成交量966万股，年初至今变化-1.39%，200天平均价27.10港元 [4] 潜在涨幅 - 目标价28.00港元，较收盘价24.85港元有12.7%潜在涨幅 [1][5][12]

报告公司投资评级 - 中性 [4][5][12] 报告的核心观点 - 新丽项目递延影响2024年盈利预期 关注短剧、衍生品等IP业务增长 [2] - 阅文集团发布盈警公告 预计截至2024年IFRS净亏损1.5 - 2.5亿元人民币 主因非现金商誉减值 预计非IFRS净利润11.0 - 11.5亿元 较2023年基本持平 较彭博一致预期低16 - 19% [5] - 小幅下调阅文集团2024年全年收入预期1%至77亿元 下调非IFRS净利润预期18%至11亿元 对应利润率15% 同比降1个百分点 [5] - 2025年新丽重点剧集储备丰富 全年仍有望实现3 - 4亿元净利润预期 阅文核心IP运营增长潜力仍存 [5] - 基于2025年排播项目及潜在的AI投入 下调2025年调整后净利润预期13%至14亿元 微调目标价至28港元 较现价13%上涨空间 维持中性 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026年收入（百万人民币）分别为7626、7012、7695、7882、8220 同比增长（%）分别为 - 12.0、 - 8.0、9.8、2.4、4.3 [3] - 2022 - 2026年净利润（百万人民币）分别为1348、1130、1139、1445、1568 每股盈利（人民币）分别为1.32、1.11、1.14、1.41、1.54 [3] - 2024 - 2026年EPS调整幅度（%）分别为 - 17.8、 - 13.2、 - 12.2 [3] 个股资料 - 52周高位（港元）36.00 52周低位（港元）23.10 市值（百万港元）25162.12 日均成交量（百万）9.66 年初至今变化（%） - 1.39 200天平均价（港元）27.10 [4] 2025年剧集储备 - 包括《青簪行》《哑舍》《扫毒风暴》《除恶》《独身女人》《年少有为》等 播放平台多为腾讯视频 [6] 2024 - 26年展望 - 收入、在线业务、版权运营及其他、阅文核心IP运营、新丽传媒等项目在2024 - 2026年有相应预期变化 毛利率、运营利润率等指标也有变化 [8] 财务数据 - 损益表、资产负债简表、现金流量表等展示了2022 - 2026年相关财务数据 包括收入、成本、利润、资产、负债等 [13][14] - 财务比率方面 包括每股指标、利润率分析、盈利能力等指标在2022 - 2026年有相应数据 [14]

报告评级 - 报告给予阅文集团"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 上半年收入增长超预期,版权业务成为主要驱动力 [7] - 在线业务目前市场地位依然稳固,AI助力内容走向国际化 [8][9] - IP可视化成绩斐然,布局短剧带来发展空间 [10] - IP价值商业化效率提升,给予收入增长强劲势头 [11][12] 分业务总结 在线业务 - 在线业务收入同比下滑2.2%,占总收入比例下降 [7] - 自有平台产品收入下降,平均月活跃用户数从2.65亿降至1.76亿 [7] - 公司聚焦高质量付费阅读商业模式,导致免费阅读渠道广告收入减少 [8] - 国际化进程取得积极进展,AI翻译技术应用助力海外平台作品增长 [9] 版权业务 - 版权运营及其他业务收入同比增长73.3%,成为主要增长动力 [7][10] - 多部爆款作品如《热辣滚烫》《庆余年第二季》等取得良好市场反响 [10] - 动画、漫画、游戏等IP可视化进程持续推进 [10] - 短剧业务将形成长短剧联动互补的发展闭环 [10]