报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为游戏板块估值已进入击球区，同时关注GPT-5.2更新对AI应用板块的带动，建议关注传媒资产的反弹机会 [1][6] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌3.86%，同期沪深300指数上涨1.28%，板块跑输沪深300指数5.14个百分点，在申万所有行业中排名第31位 [6][9] - 从个股看，联建光电（上涨28.62%）、迅游科技（上涨10.76%）、国联股份（上涨8.34%）、天威视讯（上涨8.06%）、长江传媒（上涨6.27%）领涨 [10] - 蓝色光标（下跌13.98%）、掌阅科技（下跌13.3%）、宣亚国际（下跌12.7%）、福石控股（下跌12.26%）、科德教育（下跌12.15%）领跌 [10] - 港股科技板块方面，舜宇光学科技（上涨8.03%）、百度集团-SW（上涨6.85%）、比亚迪电子（上涨4.89%）领涨；蔚来-SW（下跌7.58%）、小鹏汽车-W（下跌7.09%）、美团-W（下跌3.37%）领跌 [12] 游戏市场动态 - 根据七麦数据，2025年11月29日至12月5日中国iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品占据优势，《和平精英》与《恋与深空》多次超越《王者荣耀》位居榜首 [16] - 新游方面，《失控进化-Rust 正版玩法授权》将于12月11日在海外开启限量删档测试，《PUBG:BLACK BUDGET》将于12月12日开始Steam封闭测试 [17][18] 电影市场动态 - 截至2025年12月5日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）437.06亿元，观影总人次11.57亿人，相比2019年同期，票房恢复率约为78%，观影人次恢复率约为71% [19][22] - 2025年12月1日至5日（周一到周五）整体票房为4.5222亿元（不含服务费），观影人次1250.5万，平均票价36.1元（不含服务费） [20] - 上周（12月1日至5日）票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房3.983亿元，占比88.1%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房1742万元，占比3.9%）、《惊天魔盗团3》（票房783万元，占比1.7%）、《狂野时代》（票房627万元，占比1.4%）、《猎杀游戏》（票房175万元，占比0.4%） [21][24] 行业重要新闻 - **电影**：《疯狂动物城2》持续热映，截至12月5日上午总票房已接近23亿元，预测总票房约38亿元，有望成为2025年票房总榜第二名 [27] - **影视**：全国首家聚焦微短剧出海全产业链业务的“微短剧出海基地”在上海浦东揭牌，枫叶互动、点众科技等四家企业宣布入驻 [27] - **游戏**：腾讯魔方工作室群公布多款IP大作更新，《异人之下》PVE内容扩容，《洛克王国：世界》官宣2026年3月26日上线 [28] - **AI应用**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，引发AI手机概念股上涨 [28]；美国AI公司Runway发布Gen-4.5视频模型，性能被称优于谷歌和OpenAI同类产品 [28] 重点公司公告 - **川网传媒**：截至2025年11月30日，公司股东人数为1.68万户，较上期增加393户，环比增长2.19% [29] - **兆讯传媒**：获得华证指数最新ESG评级BBB，在68家媒体行业A股上市公司中排名第18位 [30] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为估值已进入击球区，建议关注布局机会，核心关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特，同时建议关注虎牙 [6] - **AI应用板块**：关注豆包手机助手引发的商业博弈、快手可灵发布新模型以及OpenAI预计于12月9日发布GPT-5.2，建议关注阿里巴巴、浙数文化、易点天下、快手、阜博等 [6] - **IP衍生**：关注多元化IP如电影《疯狂动物城》IP、明星IP等，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、广博股份、创源股份 [6] - **影视板块**：继续关注年底重点单片及档期催化，如《阿凡达3》、贺岁档/春节档等，建议关注中影、猫眼、大麦娱乐、上影、横店、万达等 [6] - **分众传媒**：看好其配置价值，认为其主业稳健，毛利率接近历史峰值，利润释放能力加强，且已回调至低位并有股息率托底 [6] - **互联网板块**：长线看好阿里巴巴、腾讯；应用弹性方向关注快手、阜博、美图、粉笔、赤子城等 [6] - **港股互联网**：建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等 [6]

公司股份回购计划 - 阅文集团董事会已批准一项股份回购计划 该计划将行使股东于2025年5月30日股东周年大会上授予的一般授权项下的权力 [1] - 根据授权 公司可在市场上回购不超过股东周年大会当日公司已发行股份10%的股份 [1] - 现有回购授权届满后的任何股份回购 须待股东在2026年举行的下届股东周年大会上授予新的授权后方可实施 [1] 回购计划具体规模 - 根据回购授权 最多可回购的股份总数不超过1.022亿股股份 [1] - 该建议股份回购计划拟使用的最高资金总额为12亿港元 [1]

公司经营数据 - 信利国际2025年11月未经审核综合营业净额约为12.78亿港元，同比减少约14.9% 前11个月累计综合营业净额约为152.59亿港元，同比减少约6.2% [2] - 捷利交易宝2025年11月新增机构客户数量10个，同比增长4个 注册用户数量约为88.31万，同比增长6.2% 打新记用户数量约为11.31万，同比增长8.2% [2] - 中国海外发展前11个月累计合约物业销售金额约2113.99亿元，同比下跌21.8% [2] - 金地商置前11个月累计合约销售总额约98.74亿元，同比减少43.5% [2] - 中国海外宏洋集团前11个月累计合约销售额为296.15亿元，按年下跌16.6% [2] - 融创中国前11个月累计实现合同销售金额约338.9亿元，同比减少25.34% [2] - 弘阳地产前11个月累计合约销售金额41.81亿元，同比减少47.87% [3] - 碧桂园2025年11月实现归属公司股东权益的合同销售金额约23.5亿元 [4] 公司研发进展 - 中国生物制药旗下口服偏向型GLP-1受体激动剂TQF3250的临床试验申请获得中国国家药监局和美国食品药品监督管理局批准 [4] 股份回购动态 - 阅文集团根据回购授权最多可回购总数不超过1.022亿股股份，拟使用的最高资金总额为12亿港元 [5] - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购104.4万股，回购价格区间为每股605至613港元 [5] - 小米集团-W斥资1.01亿港元回购240万股，回购价为每股41.88港元 [5] - 中远海控斥资4182.18万港元回购300万股，回购价格区间为每股13.89至13.99港元 [5] - 快手-W斥资2992.3万港元回购44.5万股，回购价格区间为每股67.00至67.55港元 [6] - 中国飞鹤斥资2575.21万港元回购628.1万股，回购价为每股4.1港元 [7] - 绿茶集团拟购回总价不超过1.3亿元人民币的股份 [7]

公司股份回购计划 - 董事会已批准一项股份回购计划 该计划将行使股东于2025年5月30日股东周年大会上授予的一般授权 [1] - 根据授权 公司可在市场上回购不超过股东周年大会当日公司已发行股份总数10%的股份 [1] - 现有回购授权届满后的任何股份回购 需待2026年下届股东周年大会授予新的一般授权后方可实施 [1] 回购计划具体规模 - 根据回购授权 最多可回购的股份总数为不超过1.022亿股股份 [1] - 该建议股份回购计划拟使用的最高资金总额为12亿港元 [1]

公司股份回购计划 - 董事会已批准一项股份回购计划，该计划将行使股东于2025年5月30日股东周年大会上授予的一般授权 [1] - 回购授权允许公司在市场上回购不超过股东周年大会当日公司已发行股份总数10%的股份 [1] - 现有回购授权届满后的任何股份回购，需待2026年下届股东周年大会授予新的授权后方可实施 [1] 回购计划具体规模 - 根据授权，最多可回购的股份总数为不超过1.022亿股股份 [1] - 该建议股份回购计划拟使用的最高资金总额为12亿港元 [1]

公司股份回购计划 - 阅文集团董事会已批准一项股份回购计划，计划行使股东于2025年5月30日股东周年大会上授予的一般授权，在市场上回购公司股份 [1] - 根据该回购授权，公司最多可回购不超过股东周年大会当日已发行股份总数10%的股份 [1] - 该计划拟使用的最高资金总额为12亿港元，最多可回购的股份总数不超过102,208,922股 [1] 董事会观点与公司状况 - 董事会相信在市场上买卖的公司股份价值被低估 [1] - 董事会认为公司现有的财务资源足以执行建议的股份回购计划，同时能保持良好的财务状况以持续经营 [1] - 建议的股份回购计划反映了董事会对公司前景有信心 [1] 授权与实施时间 - 现有回购授权届满后的任何股份回购，须待股东于2026年举行的下届股东周年大会上授予董事会新的回购授权后，方可作实 [1]

股份回购计划 - 董事会批准建议股份回购计划，可回购不超已发行股份10%[4] - 股份类别为普通股，回购代价为现金[5] - 最多可回购102,208,922股，最高资金12亿港元[7] - 回购期间不超12个月，视市况及董事会酌情权[7][8] - 购买价较前五日均价高5%以上不购买[6]

合作续约 - 2025年12月4日公司与腾讯计算机续约2026年小说定制及征文合作框架协议，期限为2026年1月1日至2028年12月31日[3][8][10] - 2025年12月4日公司与艺画开天订立2026年版权及衍生品合作框架协议和2026年联合投资框架协议[4] 股权情况 - 截至公告日公司持有艺画开天约31.48%股权，腾讯通过林芝利创持有超10%股权[6][18][40][45] 协议规定 - 2023年小说定制及征文合作框架协议年度上限最高适用百分比率低于0.1%，获全面豁免相关规定[7] - 2026年小说定制及征文等三项协议年度上限最高适用百分比率超0.1%但低于5%，须遵守申报等规定，豁免独立股东批准规定[6][45] 佣金费用 - 2023 - 2025年腾讯集团已付公司佣金分别为94千元、3322千元、66千元[13] - 2026 - 2028年腾讯集团应付公司佣金年度上限均为15000千元[13] - 2026 - 2028年艺画开天集团应付公司费用年度上限分别为14000千元、14000千元、18000千元[29] - 2026 - 2028年公司应付艺画开天集团费用年度上限分别为62000千元、63000千元、64000千元[29] 过往交易金额 - 2023及2024年实际交易金额低于上市规则0.1%最低豁免水平，2025年预计也低于该水平[15] - 截至2025年12月31日止年度，版权及衍生品合作交易金额预期低于上市规则第14A.76条项下0.1%的最低豁免水平[25] - 2025年联合投资交易金额预期低于上市规则第14A.76条项下0.1%的最低豁免水平[35] 授权费用 - 2026 - 2028年公司向艺画开天集团授出动画改编权潜在项目，每个项目平均授权费用1 - 3百万元[27] - 2026 - 2028年公司向艺画开天集团授出游戏改编权潜在项目，每个项目每年授权费用约3 - 8百万元[27] - 2026 - 2028年艺画开天集团向公司授出真人影视改编权潜在项目，每个项目估计授权费用5 - 30百万元[28] - 2026 - 2028年每年IP衍生品潜在合作项目，公司应付艺画开天集团每个项目约10百万元[28] 联合投资 - 2026年1月1日至2028年12月31日，公司与艺画开天集团进行联合投资合作[32] - 2026 - 2028年与艺画开天合营安排投资成本总额分别为80000千元、80000千元、100000千元[36] - 2026 - 2028年每年预计单个项目投资金额在10百万元至50百万元之间[36] 监督措施 - 财务部在交易总额达规定年度上限的80%时向业务开发团队及法律部发警告[44] - 公司建立内部控制措施监督持续关连交易，业务开发团队寻求与至少两名其他独立第三方合作[41] - 公司外部核数师每年对持续关连交易执行程序，独立非执行董事进行年度审阅[42] - 财务部持续监控交易金额，公司按季度向独立非执行董事提供报告[44] 其他 - 订立具执行协议须经业务开发团队总经理、财务部、法律部及管理层批准[44] - 董事蒲海涛先生、侯晓楠先生及谢晴华先生在相关协议董事会决议时放弃投票[38] - 腾讯为控股股东，腾讯计算机为公司关连人士，2026年小小说定制及征文合作框架协议交易为持续关连交易[43]

提名委员会成立与职权修订 - 阅文集团于2017年10月18日成立提名委员会，职权范围2025年12月4日修订生效[2] 委员会组成与会议规定 - 委员会由过半数独立非执行董事组成，至少一名不同性别成员[4] - 每年最少举行一次会议，法定人数为两名成员[5] - 定期会议至少提前七天发通知，议程及证明文件提前三天寄发[5] 会议记录与沟通机制 - 会议记录由秘书保存，可供董事查阅并寄给董事会成员[7] - 委员会可与管理层联络，公司提供资源支持履职[7] 职责与检讨工作 - 甄选和委任董事须咨询董事会主席和/或行政总裁[7] - 每年最少检讨董事会架构等并提出建议[9] 股东周年大会安排 - 主席或代表须出席公司股东周年大会并回应提问[10]

股本与股份 - 截至2025年11月底，公司法定股本100万美元，股份100亿股，面值0.0001美元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份10.21472847亿股，11月增1200股[2] - 截至2025年11月底，库存股份数目为0[2] 购股期权 - 截至2025年11月底，购股期权计划已授出股份期权结存874.2137万股，11月减9029股[3] - 2025年11月，因行使购股期权发行新股1200股，所得资金3.8472万港元[3]