报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，市场化改革持续推进，运营商业绩预计改善 [95] - 天然气板块受益于上游气价回落和消费量恢复，城燃业务毛差趋稳，拥有低成本长协和接收站资产的贸易商利润空间有望提升 [95] - 新能源集成融合发展政策出台，目标到2030年使"集成融合发展"成为重要形式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力 [4][87] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块上涨4.48% [4] - 子行业中，火力发电下跌3.11%，水力发电下跌1.26%，燃气板块上涨4.48% [14] - 电力板块涨幅前三：中闽能源(5.65%)、南网能源(2.33%)、晋控电力(0.65%)；跌幅前三：上海电力(-6.90%)、国投电力(-5.57%)、华电国际(-5.22%) [17] - 燃气板块涨幅前三：百川能源(17.28%)、国新能源(16.29%)、天壕能源(7.75%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港Q5500市场价827元/吨，周涨19元/吨 [4][22] - 秦港煤炭库存550万吨，周降27万吨；内陆17省库存10062.6万吨，周升2.57% [4][31] - 内陆17省电厂日耗336.4万吨，周升3.80%；沿海8省日耗179.6万吨，周降4.26% [4][31] - 三峡出库流量10500立方米/秒，同比升50.86%，周环升2.94% [4][43] - 广东日前现货周均价291.24元/MWh，周环升11.91%；山西日前现货周均价287.53元/MWh，周降0.88% [4][51][58] 天然气行业数据跟踪 - 国产LNG出厂价指数4357元/吨，同比降3.35%，周环降0.57% [4][57] - 欧洲TTF现货价10.24美元/百万英热，周降11.0%；中国DES现货价11.11美元/百万英热，周升6.4% [4][60] - 欧盟天然气供应量65.0亿方，周环升5.9%，其中LNG占比50.6% [4][64] - 国内10月天然气产量221亿方，同比增6.0%；9月表观消费量331.90亿方，同比降2.0% [4][78][79] 本周行业重点新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出四大方向：一体化开发、多产业协同、非电利用、组织保障 [4][87] - 10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，1-10月累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [4][90] - 28省电力现货市场全面连续运行，标志电力生产组织方式从计划转向市场 [88] 投资建议 - 电力板块关注全国性煤电龙头（如国电电力、华能国际）、区域龙头（如皖能电力、浙能电力）、水电运营商（如长江电力、华能水电）及设备商（如东方电气） [95] - 天然气板块关注城燃及贸易商（如新奥股份、广汇能源） [95]

债券发行概况 - 公司为华能国际电力股份有限公司，面向专业投资者公开发行2025年第一期科技创新公司债券 [1] - 本期债券总发行规模不超过人民币25亿元（含25亿元） [1] 债券品种与发行结果 - 本期债券分为两个品种，品种一发行期限为5年，品种二发行期限为10年 [1] - 根据询价结果，最终确定品种一（债券简称：25HPI01K，代码：244213.SH）票面利率为1.98% [1] - 品种二（债券简称：25HPI02K，代码：244214.SH）未实际发行 [1]

债券发行概况 - 公司为华能国际电力股份有限公司 面向专业投资者公开发行2025年第一期科技创新公司债券 发行规模不超过人民币25亿元（含25亿元）[1] - 本期债券分两个品种 品种一发行期限为5年 品种二发行期限为10年[1] - 最终确定本期债券品种一（债券简称：25HPI01K，代码：244213 SH）票面利率为1.98% 品种二（债券简称：25HPI02K，代码：244214 SH）未实际发行[1]

债券发行 - 公司发行不超400亿公司债券获批[5] - 2025年科技创新公司债券（第一期）规模不超25亿[5] - 本期债券分两品种，品种一期限5年，品种二10年[5] 利率与发行安排 - 2025年11月13日品种一（25HPI01K）票面利率询价为1.98%[5] - 品种二（25HPI02K）未实际发行[5] - 11月14 - 17日按票面利率网下发行[6] - 认购方法见11月12日上交所公告[6]

融资与发行 - 公司面向专业投资者公开发行科技创新公司债券面值不超400亿元[5] 发行安排 - 原定于2025年11月13日15点到18点进行利率询价[5] - 因市场变化，簿记建档结束时间由18点延长至19点[5]

财务数据 - 2022 - 2025.9资产总计分别为5026.06亿元、5411.59亿元、5868.43亿元、5961.99亿元[11] - 2022 - 2025.9所有者权益合计分别为1265.44亿元、1713.63亿元、2030.48亿元、2159.51亿元[11] - 2022 - 2025.9负债合计分别为3760.62亿元、3697.97亿元、3837.95亿元、3802.48亿元[11] - 2022 - 2025.9总债务分别为3729.15亿元、3779.72亿元、3894.36亿元、3933.16亿元[11] - 2022 - 2025.9营业总收入分别为2467.25亿元、2543.97亿元、2455.51亿元、1729.75亿元[11] - 2022 - 2025.9净利润分别为 - 100.85亿元、90.82亿元、141.10亿元、194.36亿元[11] - 2022 - 2025.9营业毛利率分别为3.04%、12.12%、15.14%、19.95%[11] - 2022 - 2025.9资产负债率分别为74.82%、68.33%、65.40%、63.78%[11] - 2022 - 2025.9总资本化比率分别为85.26%、80.47%、76.02%、74.34%[11] - 2022 - 2025年1 - 9月营业总收入增长率分别为20.31%、3.11%、 - 3.48%、 - 6.19%[13] - 2025年前三季度公司营业总收入较上年同期减少6.19%，营业毛利率上升3.92个百分点，经营性业务利润和利润总额分别增加32.11%和40.70%[41] - 2025年预测总资本化比率为73.10 - 76.08%，总债务/EBITDA为7.10 - 7.39[59] 业务数据 - 截至2025年9月末，公司控股装机容量为15482万千瓦[12] - 2024年公司营业总收入2455.51亿元，电力及热力收入占比96.74%，港口及运输服务占比0.12%，其他占比3.14%[12][13] - 2025年第三季度，公司火电、风电及光伏分别增加173.90万千瓦、27.68万千瓦和29.23万千瓦[23] - 截至2025年6月末，公司可控装机容量15299.2万千瓦，清洁能源占比39.12%[27][29] - 2024年公司关停装机容量共计18.75万千瓦，完成10台煤电机组灵活性改造，装机容量657.2万千瓦[27] - 2024年公司全年调峰辅助服务电费净收入21.65亿元，调频辅助服务电费净收入2.93亿元[27] - 2025年前三季度公司整体上网电量较上年同期减少2.87%，上网电价及市场化交易电量占比分别下降3.54和2.06个百分点[29] - 2022 - 2024年公司发电量分别为4510.70、4746.77、4798.64亿千瓦时[33] - 2022 - 2025年9月公司上网电量分别为4251.86、4478.56、4529.39、3314.51亿千瓦时[33] - 2024年公司市场化交易电量占比88.40%，发电机组平均利用小时数3785小时，平均上网电价（不含税）0.510元/千瓦时[35] - 2024年公司煤炭采购总量1.94亿吨，长协煤采购数量11040万吨，长协煤采购价格746元/吨[35] 债券与股权 - 本期债券发行规模不超过25亿元，分5年和10年两个品种[9][16] - 截至2022年7月7日，公司发行存托股数量2583836份，等于103353440份普通股（H股），占公司已发行H股总数约2.20%[17] - 2024年公司发行5单交易所权益并表类REITs，合计发行规模达230.51亿元，加权平均成本为2.26%[42] - 2024年末，应付政府补助退回款为公司应付济宁市人民政府的济宁电厂政策性搬迁补偿款15亿元[42] - 2024年9月9日至11月26日华能结构调整1号基金增持公司31,994,199股A股，占总股本0.2038%，金额2.1566025188亿元[68] - 增持计划实施完毕后，华能集团及其一致行动人合计持股7,257,376,866股，占总股本46.23%[68] 公司治理 - 2025年7月末公司取消监事会并设审计委员会，对章程及部分管理制度修订[62] - 2025年7月公司聘任文明刚为总会计师，黄历新辞去相关职务，刘安仓担任委员会委员[65] 其他 - 2025年公司资本支出计划合计693.5亿元，较2024年的619.47亿元有所增加[37] - 2024年公司计划出资15.10亿元与华能水电共同设立雨汪二期公司，分别持有51%和49%的权益[37] - 2024年大士能源发电量市场占有率19.2%，实现营业收入216.90亿元，利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元[25][26] - 2024年巴基斯坦业务实现营业收入35.28亿元，同比减少5.33亿元，利润总额9.74亿元，同比增加3.69亿元[26] - 巴基斯坦萨希瓦尔电站为2台66万千瓦超临界燃煤发电机组[25] - 2025年1 - 6月，山东发电净利润12.90亿元，江苏能源净利润12.38亿元，华能浙江能源净利润10.26亿元，中新电力净利润11.29亿元，华能广东能源净利润4.86亿元[15] - 2025年7月末公司取消监事会并设审计委员会，对章程及部分管理制度修订[62] - 截至2025年6月末，未受限货币资金219.47亿元，未提取银行信贷额度超4200亿元[50] - 截至2025年6月末，受限资产账面价值为121.64亿元[50] - 2022 - 2025年7月末公司所有借款到期还本、按期付息，无信用违约记录[56] - 中诚信国际评定公司2025年科技创新公司债券（第一期）品种一和品种二信用等级均为AAAsti[64] - 公司煤电机组占比较高，面临清洁能源转型压力，但积极推进转型，能源结构不断优化[61] - 公司火电机组供电标准煤耗处于行业领先水平，各类污染物排放满足标准[61] - 公司近三年未发生较大及以上事故[61] - 公司最终控股股东华能集团实力雄厚，公司作为核心企业可获大力支持[63] - 公司营业总收入、净利润和经营活动净现金流在华能集团中占比大[63] - 华能国际电力股份有限公司2025年将面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）[76]

债券发行基本信息 - 公司为华能国际电力股份，发行2025年面向专业投资者的科技创新公司债券（第一期）[1] - 本期债券发行规模不超过人民币25亿元（含25亿元）[1] - 每张债券面值为100元，发行价格为100元/张[1] 债券品种与期限 - 本期债券分为两个品种，品种一期限为5年，品种二期限为10年[1] 票面利率询价区间 - 品种一票面利率询价区间为1.45%-2.45%[1] - 品种二票面利率询价区间为1.75%-2.75%[1]

债券发行基本信息 - 发行主体为华能国际电力股份(00902) [1] - 债券名称为2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第一期) [1] - 发行规模不超过人民币25亿元(含25亿元) [1] - 每张债券面值为100元 发行价格为100元/张 [1] 债券品种与期限 - 本期债券分为两个品种 [1] - 品种一期限为5年 [1] - 品种二期限为10年 [1] 票面利率询价区间 - 品种一票面利率询价区间为1 45%-2 45% [1] - 品种二票面利率询价区间为1 75%-2 75% [1]

财务数据 - 截至2024年末，总资产5868.43亿元，所有者权益2030.48亿元，资产负债率65.40%[14] - 近三年及一期，合并口径营业收入分别为2467.25亿元、2543.97亿元、2455.51亿元和1120.32亿元[15] - 近三年及一期，净利润分别为 - 100.85亿元、90.82亿元、141.10亿元和123.07亿元[15] - 近三年及一期，毛利率分别为1.22%、11.06%、14.38%和18.98%[16] - 截至2025年9月末，总资产5961.99亿元，较上年末增长5.54%，净资产2159.51亿元，较上年末增长7.19%[18] - 2025年1 - 9月，营业收入1729.75亿元，较去年同期下降6.19%[18] - 2025年1 - 9月，净利润194.36亿元，较去年同期增长45.52%[18] 债券信息 - 注册金额不超过400亿元，本期发行金额不超过25亿元[5][72][82] - 主体评级和债项评级均为AAA[5][20][70][74] - 本期债券无担保，分为5年期和10年期两个品种，引入品种间回拨选择权[5][24][72] - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于生产性支出，未来可能调整用途[21][75][83] 技术研发 - 2024年度华能18兆瓦超大风电机组在辽宁营口建成[92] - 2023年度瑞金电厂二期扩建工程等5个项目获国家优质工程奖，应用多项技术，获多项专利和科技进步奖[94] - 2023年华能北京热电厂燃机烟气余热利用项目试运时系统排烟温度从85℃降至30℃，新增零碳供热能力300MW[95] - 公司在罗源电厂建成全球最大容量5兆瓦超级电容储能系统[96] - 2025年公司“先进低能耗二氧化碳捕集技术”入选国家重点推广的低碳技术目录（第五批）[98] - 2025年“新一代低能耗低成本碳捕集与封存技术”入选中国电机工程学会电力领域重大问题难题[99] 股权结构 - 华能国际电力开发公司注册资本4.5亿美元，持有发行人32.28%股份[121][125] - 中国华能集团有限公司间接持有华能开发25%权益，持有发行人9.91%股份[119][125] - 香港中央结算（代理人）有限公司持有发行人26.78%股份[125] 子公司情况 - 截至2024年末，发行人拥有182家纳入合并报表范围内的一级子公司[55] - 华能山东发电有限公司2024年净利润较2023年增加206,522万元[162] - 华能国际电力江苏能源开发有限公司2024年净资产较2023年增加970,500万元，涨幅50.23%，净利润增加151,444万元，涨幅242.91%[162] - 华能（浙江）能源开发有限公司2024年净资产较2023年增加404,388万元，涨幅35.68%，净利润增加78,631万元，涨幅63.77%[162] - 华能（广东）能源开发有限公司2024年净资产较2023年增加581,079万元，涨幅77.01%[163] 参股企业情况 - 公司持有深圳能源集团股份有限公司25.02%股权，其资产1613.71亿元，净利润26.32亿元[171][180] - 中国华能财务有限责任公司2024年净利润增加4.40亿元，增幅94.56%[180][181] - 河北邯峰发电有限责任公司2024年总负债减少1.94亿元，降幅31.15%[180][181] - 中国华能集团燃料有限公司2024年总负债减少28.98亿元，降幅31.47%，净利润增加0.95亿元，增幅95.27%[180][181] - 华能石岛湾核电开发有限公司2024年净利润减少0.35亿元，降幅100%[180][181] 公司治理 - 公司董事会由18名董事组成，独立董事占比不低于三分之一且至少1名会计专业人士[182] - 股东会需审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[187] - 公司总部设七个职能部门[191] - 《内部控制手册》规定25个业务流程和19个软要素[196]

债券发行基本信息 - 公司获批面向专业机构投资者公开发行不超400亿元公司债券，批文有效期至2027年6月25日[7] - 本期债券为注册文件项下第七期发行，规模不超25亿元，分5年和10年两个品种[7] - 本期债券面值为100元，按面值平价发行[22] 财务相关数据 - 截至2025年6月末，公司净资产为2109.68亿元，近三年年均可分配利润为37.31亿元[8] 利率与申购 - 品种一票面利率询价区间为1.45%-2.45%，品种二为1.75%-2.75%[9][10] - 专业机构投资者网下最低申购金额为1000万元，超1000万元须为1000万元整数倍[10] 信用评级 - 公司主体信用等级和本期债项评级均为AAA，评级展望稳定[8] 发行安排 - 本期债券起息日为2025年11月17日[23] - 品种一付息日期为2026 - 2030年每年11月17日，品种二为2026 - 2035年每年11月17日[23] - 品种一兑付日期为2030年11月17日，品种二为2035年11月17日[24] 资金用途 - 本期债券募集资金扣除费用后拟用于生产性支出，如偿还有息债务等[24] 时间安排 - T - 2日（2025年11月12日）刊登募集说明书、发行公告、评级报告[29] - 网下利率询价时间为2025年11月13日（T - 1日）15:00至18:00[29][30] - 网下发行期限为2个交易日，即2025年11月14日（T日）至2025年11月17日（T + 1日）[47] 参与主体 - 发行人是华能国际电力股份有限公司[61] - 主承销商包括中信证券、中信建投证券、中银国际证券[61][62] 风险提示 - 债券投资具有信用、市场、流动性等各类风险[78]