国信证券对中芯国际的业绩分析与前景展望 - 国信证券看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 维持中芯国际优于大市评级 并上调其2025-2027年归母净利润预测至6.85亿美元、8.76亿美元、10.31亿美元 [1] 2025年第四季度及2026年第一季度业绩表现 - 公司4Q25实现销售收入24.89亿美元 同比增长12.8% 环比增长4.5% 高于指引上限并续创季度收入新高 [1] - 4Q25毛利率为19.2% 同比下降3.4个百分点 环比下降2.7个百分点 符合指引 [1] - 4Q25归母净利润为1.73亿美元 同比增长60.7% 环比下降10.0% [1] - 预计1Q26营收环比持平 毛利率为18%-20% [1] - 预计2026年全年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] 产能、利用率与资本开支情况 - 公司4Q25付运折合8英寸晶圆251万片 同比增长26.3% 环比增长0.6% [2] - 4Q25产能利用率为95.7% 同比提升10.2个百分点 环比基本持平 [2] - 4Q25折合8英寸晶圆平均价格为914美元 同比下降11% 环比上升1% [2] - 4Q25资本开支为24.08亿美元 同比增长45% 环比增长0.6% [2] - 截至4Q25末 折合8英寸晶圆月产能达105.9万片 较3Q25末增长3.6万片 [2] - 预计2026年资本开支与2025年大致持平 约为81亿美元 [2] 收入按应用与地区分类详情 - 4Q25晶圆收入中 12英寸晶圆贡献77.2% 8英寸晶圆贡献22.8% [2] - 按应用分类 4Q25工业与汽车收入同比增长81.4% 消费电子收入同比增长43.4% 电脑与平板收入同比减少24.7% [3] - 环比来看 4Q25消费电子收入增长19.6% 工业与汽车收入增长12.5% 智能手机收入增长9.8% 电脑与平板收入减少14.8% 互联与可穿戴收入减少1.2% [3] - 按地区分类 4Q25来自中国区的收入占比环比提高至87.6% 来自美国区的占比为10.3% 来自欧亚区的占比为2.1% [3] 重要资本运作与子公司情况 - 公司拟发行股份收购中芯北方49%的全部少数股权 中芯北方2025年1-8月收入为90亿元人民币 净利润为15亿元人民币 毛利率为14.74% 全部股权估值为828.59亿元人民币 [4] - 公司与国家集成电路基金等订立协议 各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元 [4] - 增资后 公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高至41.561% [4] - 中芯南方2023年净利润为36.661亿元人民币 2024年净利润为39.315亿元人民币 截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [4]

韩国投资者对中国资产配置趋势 - 韩国投资者对中国资产的配置热情正逐渐升温 截至2月10日 韩国投资者在港交所买入金额排名前十的标的涉及总金额超8800万美元 [1] - 2026年初数据显示 韩国资金开始挖掘中国新兴产业机会 转向重仓新兴科技公司 与2025年相比配置重点发生明显变化 [2] 2026年初韩国投资者重点买入标的 - 买入金额排名第一的标的为MINIMAX-WP 金额达2067.12万美元 [1] - 买入金额排名第二的标的为华夏沪深300ETF 金额达1918.22万美元 [1] - 买入金额排名第三的标的为澜起科技 金额达1864.71万美元 [1] - 买入金额排名第四的标的为安硕恒生科技ETF 金额达736.47万美元 [1] - 买入金额排名第五的标的为南方两倍做多三星电子 金额达732.50万美元 [1] - 买入金额排名第六至第十的标的依次为 英诺赛科(416.63万美元) PP科创50(337.95万美元) 药明合联(312.55万美元) 歌礼制药-B(244.78万美元) Global X中国半导体ETF(207.11万美元) [1] 2025年韩国投资者重点买入标的对比 - 2025年全年 韩国投资者净买入金额排名第一的港股为小米集团-W 金额达8775.06万美元 [2][3] - 2025年全年净买入金额排名第二的标的为Global X中国半导体ETF 金额达7403.36万美元 [2][3] - 2025年全年净买入金额排名第三的标的为优必选 金额达5760.42万美元 [2][3] - 2025年全年净买入金额排名第四至第六的标的依次为 阿里巴巴-W(3370.50万美元) 老铺黄金(3358.10万美元) 中芯国际(3311.21万美元) [2] - 2025年全年净买入金额排名第七至第十的标的依次为 南方两倍做多海力士(3262.65万美元) 百济神州(2504.88万美元) 赛力斯(2222.49万美元) 宁德时代(1995.31万美元) [3]

韩国投资者对中国资产的配置趋势 - 韩国投资者对中国资产的配置热情正逐渐升温 截至2月10日 其在港交所市场买入金额排名前十的资产涉及总金额超8800万美元[1] - 与2025年相比 韩国资金开始挖掘中国新兴产业机会 投资方向从大型互联网及消费电子公司转向重仓新兴科技公司[3] 2026年初韩国投资者重点买入标的 - **MINIMAX-WP(00100)** 是年初至今买入金额最高的标的 达20,671,222美元[2][3] - **华夏沪深300ETF(03188)** 买入金额排名第二 为19,182,213美元[2][3] - **澜起科技(06809)** 买入金额排名第三 为18,647,098美元[2][3] - **安硕恒生科技ETF(03067)** 买入金额为7,364,747美元[2][3] - **南方两倍做多三星电子(07747)** 买入金额为7,325,018美元[2][3] - **英诺赛科(02577)** 买入金额为4,166,334美元[2][3] - **PP科创50(03151)** 买入金额为3,379,458美元[2][3] - **药明合联(02268)** 买入金额为3,125,488美元[2][3] - **歌礼制药-B(01672)** 买入金额为2,447,781美元[2][3] - **Global X中国半导体ETF(03191)** 买入金额为2,071,115美元[2][3] 2025年韩国投资者重点买入标的 - **小米集团-W(01810)** 是2025年全年净买入金额最高的港股 达87,750,616美元[3][5] - **Global X中国半导体ETF(03191)** 2025年净买入金额排名第二 为74,033,570美元[3][5] - **优必选(09880)** 净买入金额排名第三 为57,604,188美元[3][5] - **阿里巴巴-W(09988)** 净买入金额为33,704,968美元[3][5] - **老铺黄金(06181)** 净买入金额为33,580,963美元[3][5] - **中芯国际(00981)** 净买入金额为33,112,094美元[3][5] - **南方两倍做多海力士(07709)** 净买入金额为32,626,485美元[3][5] - **百济神州(06160)** 净买入金额为25,048,841美元[3][5] - **赛力斯(09927)** 净买入金额为22,224,856美元[3][5] - **宁德时代(03750)** 净买入金额为19,953,115美元[3][5]

行业核心观点 - AI需求在可预见的时间内将持续处于无法被满足的状态 [1] - 高带宽存储器（HBM）缺货的情况预计将持续数年 [1] - 存储行业正在进行针对性的重投资 [1] HBM产能与供应链瓶颈 - 未来制约HBM产能的主要瓶颈将从晶圆前端生产环节，转移至后端的测试等环节 [1] - 存储器的晶圆前端生产产能预计将在9个月后增加，因为设备交付周期在4至9个月之间 [1] 新增产能的分配与市场影响 - 新增的存储器产能将不会直接用于生产AI数据中心所需的HBM [3] - 新增产能将立即投放于消费类产品市场 [3] - 随着新产能投放，中间渠道商的囤货将得到释放，并流向手机、电脑等产品 [3] - 这一变化预计将在今年第三季度带动消费类产品市场，包括中低端手机市场的需求反转 [3]

研报核心观点 - 里昂维持中芯国际H股目标价93.3港元及“跑赢大市”评级，维持A股目标价152元人民币及“跑赢大市”评级 [1] - 里昂下调中芯国际2026年及2027年盈利预测，幅度分别为14%和11% [1] 公司业绩与指引 - 中芯国际去年第四季业绩及今年首季指引大致符合里昂预期 [1] - 公司预期当前受记忆体短缺限制的状况将在9至12个月内缓解 [1] - 消费类电子产品需求维持稳健 [1] 公司资本开支与成本 - 中芯国际2026年资本开支将维持在81亿美元 [1] - 公司2026年折旧费用预计同比增长30% [1]

里昂对中芯国际的评级与预测调整 - 维持中芯国际H股目标价93.3港元及“跑赢大市”评级 [1] - 维持中芯国际A股目标价152元人民币及“跑赢大市”评级 [1] - 下调中芯国际2026年及2027年盈利预测，幅度分别为14%和11% [1] 公司近期业绩与经营状况 - 中芯国际去年第四季度业绩及今年第一季度业绩指引大致符合该行预期 [1] - 尽管受到存储器短缺限制，消费类电子产品需求仍维持稳健 [1] - 公司预期存储器短缺状况将在9至12个月内缓解 [1] 公司资本开支与折旧计划 - 中芯国际2026年资本开支将维持在81亿美元 [1] - 公司2026年折旧费用预计同比增长30% [1]

公司业绩与指引 - 中芯国际2025年第四季度晶圆收入及毛利率均符合预期 [1] - 公司指引2026年第一季度收入按季持平，毛利率介乎18%至20%，符合预期 [1] - 管理层预期2026年全年收入增长将高于可比同业平均水平，实际增长可能达中至高十位数 [1] 增长驱动因素 - 公司预期内地半导体国产化趋势将持续，并继续支持2026年的收入增长 [1] - 公司有意变现模拟/BCD及存储器方面的强劲需求，这些需求均受人工智能推动 [1] 机构观点 - 野村维持对中芯国际的中性评级及75港元的目标价 [1]

公司业绩与指引 - 中芯国际去年第四季业绩及今年首季指引大致符合市场预期 [1] - 公司预期存储器短缺状况将在9至12个月内得到缓解 [1] - 公司2026年资本开支将维持在81亿美元 [1] 财务预测与目标 - 里昂下调中芯国际2026年及2027年盈利预测，幅度分别为14%和11% [1] - 里昂给予中芯国际H股目标价93.3港元，A股目标价152元人民币 [1] - 对中芯国际H股及A股均维持“跑赢大市”评级 [1] 行业需求与成本 - 尽管受存储器短缺限制，消费类电子产品需求仍维持稳健 [1] - 中芯国际预计其折旧费用将按年增长30% [1]

公司财务与业绩 - 中芯国际去年第四季毛利率逊于预期，主要原因是折旧上升 [1] - 展望2026年，公司收入预计录得15%左右增长 [1] - 受2025/26年度的巨额资本开支影响，折旧成本预计攀升30%，导致毛利率料将持续受压 [1] 行业与市场需求 - 智能电话、个人计算机及消费电子方面的需求压力，会导致产品均价停滞并难以显著上升 [1] 投资评级与目标 - 摩根大通维持对中芯国际的“减持”评级及57港元的目标价 [1]

核心观点 - 瑞银上调中芯国际2026至2029年营收预测4%，但下调同期盈利预测8%至18%，维持“中性”评级及76港元目标价 [1] - 公司2023年第四季度业绩表现优于指引及市场预期，主要得益于晶圆出货量与平均售价小幅增长 [1] - 公司计划维持高资本支出以扩张产能，应对强劲的国产化需求，并聚焦供应紧张领域，但高折旧费用将对未来毛利率构成压力 [1][2] 财务表现与预测 - 2023年第四季度纯利环比增长4.5%，优于公司指引的0%至2%及市场预期的1.3% [1] - 2023年第四季度毛利率为19.2%，符合公司18%至20%的指引，但低于市场预期的20% [1] - 瑞银预测公司2026至2029年营收将增长4%，但同期盈利预测下调8%至18% [1] - 瑞银预测公司2024年第一季度毛利率为20%，全年毛利率为21.2% [2] - 公司管理层预测2024年第一季度销售将环比持平，毛利率介于18%至20%之间 [1] 运营与产能 - 公司8英寸晶圆产能利用率超过100%，12英寸晶圆产能接近满载运转 [1] - 公司管理层预测2024年资本支出将与2023年的81亿美元持平 [1] - 公司计划到2024年底增加40千片/月（kwpm）的12英寸晶圆产能 [1] - 公司业务持续扩产，管理层预测2024年折旧费用将同比增长30%，且2025年仍将维持高位 [2] 市场与战略 - 公司扩张旨在应对中国无晶圆厂企业持续强劲的国产化需求 [1] - 公司将扩张目标锁定在BCD芯片、内存及内存相关产品等供应紧张的领域 [1] - 公司管理层预测2024年销售增长将高于业界平均水平 [1] - 瑞银认为，尽管存在折旧压力，但更有利的价格环境将对其形成抵消 [2]