投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司四季度收入超指引上限，预计2026年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] 财务业绩与预测 - **4Q25业绩**：实现销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比增长0%-2%上限，续创季度收入新高 [1] - **4Q25盈利能力**：毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，符合指引；归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降10.0% [1] - **1Q26指引**：预计营收环比持平，毛利率为18%-20% [1] - **盈利预测上调**：基于4Q25业绩及1Q26指引，将公司2025-2027年归母净利润预测上调至6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2023年为63.22亿美元，2024年为80.30亿美元，预计2025E-2027E分别为93.27亿、110.08亿、125.32亿美元 [5] - 净利润：2023年为9.03亿美元，2024年为4.93亿美元，预计2025E-2027E分别为6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [5] - 每股收益：预计2025E-2027E分别为0.09美元、0.11美元、0.13美元 [5] - **估值指标**：以2026年2月10日股价计，对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍 [3] 运营与产能 - **产能与付运**：4Q25付运折合8英寸晶圆251万片，同比增长26.3%，环比增长0.6%；产能利用率为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比基本持平（下降0.1个百分点） [1] - **产品结构**：晶圆收入占总收入的92.4%；其中12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8% [1] - **平均售价**：折合8英寸晶圆平均价格环比上升1%至914美元，同比下降11% [1] - **资本开支**：4Q25资本开支为24.08亿美元，同比增长45%，环比增长0.6%；折合8英寸晶圆月产能较3Q25末增长3.6万片至105.9万片 [1] - **未来资本开支**：预计2026年资本开支与2025年大致持平，约为81亿美元 [1] 收入构成分析 - **按应用分类（4Q25晶圆收入）**： - 工业与汽车、消费电子收入同比增长显著，分别增长81.4%和43.4% [2] - 仅电脑与平板收入同比减少24.7% [2] - 环比来看，消费电子、工业与汽车、智能手机收入分别增长19.6%、12.5%、9.8%；电脑与平板、互联与可穿戴收入分别减少14.8%、1.2% [2] - **按地区分类（4Q25收入）**：来自中国的收入占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1% [2] 公司资本运作 - **收购中芯北方少数股权**：拟发行股份购买中芯北方49%的全部少数股权；中芯北方2025年1-8月收入90亿元人民币，净利润15亿元人民币，毛利率14.74%；全部股权估值828.59亿元人民币 [3] - **增资中芯南方**：公司与国家集成电路基金等订立协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元；交易完成后，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561% [3] - **中芯南方财务数据**：2023年及2024年净利润分别为36.661亿元及39.315亿元人民币；截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [3]

沪港通与深港通南向资金成交概况 - 2026年2月11日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为小米集团-W（32.82亿元）、中芯国际（30.18亿元）、腾讯控股（29.45亿元）[1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（31.15亿元）、中芯国际（24.30亿元）、腾讯控股（22.20亿元）[1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 小米集团-W成交额最高，达32.82亿元，但呈现净卖出状态，净卖出额为2.74亿元[2] - 中芯国际成交额30.18亿元，获得最大净买入，净买入额为4.45亿元[2] - 腾讯控股成交额29.45亿元，获得净买入2.30亿元[2] - 阿里巴巴-W成交额21.93亿元，获得小额净买入2978.33万元[2] - 泡泡玛特成交额17.63亿元，获得净买入8901.25万元[2] - 长飞光纤光缆成交额17.12亿元，呈现净卖出8265.86万元[2] - 狮腾控股成交额11.61亿元，获得净买入3748.27万元[2] - 中国人寿成交额8.79亿元，呈现净卖出2.46亿元[2] - 紫金矿业成交额7.68亿元，呈现小额净卖出1090.58万元[2] - 美团-W成交额7.54亿元，获得净买入1.15亿元[2] 深港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W成交额最高，达31.15亿元，但呈现显著净卖出，净卖出额为5.51亿元[2] - 中芯国际成交额24.30亿元，呈现显著净卖出，净卖出额为8.36亿元[2] - 腾讯控股成交额22.20亿元，获得最大净买入，净买入额为5.05亿元[2] - 小米集团-W成交额16.11亿元，获得净买入1.73亿元[2] - 长飞光纤光缆成交额13.13亿元，呈现净卖出7716.44万元[2] - 泡泡玛特成交额10.47亿元，获得净买入5507.12万元[2] - 中国海洋石油成交额5.06亿元，获得净买入1.22亿元[2] - 美团-W成交额4.80亿元，获得净买入4748.88万元[2] - 紫金矿业成交额4.62亿元，获得小额净买入1129.03万元[2] - 紫金黄金国际成交额4.58亿元，获得净买入1.91亿元[2]

文章核心观点 - 2026年初全球半导体产业链迎来全面涨价潮，覆盖存储芯片、MCU、晶圆代工、封测、被动元件及连接器等全链条 [1][61] - 本轮涨价潮的核心驱动力是AI需求爆发引发的供需失衡，以及金银铜等原材料价格持续攀升带来的成本压力 [3][62] - 据不完全统计，已有超过20家国内外半导体企业正式发布涨价函 [2][62] 国产芯片厂商调价情况 - 国科微自2026年1月起对多款合封KGD存储产品调价，其中合封2Gb KGD产品涨幅最高达80% [4][6][63][65] - 中微半导自2026年1月27日起对MCU、NOR Flash等产品调价，涨幅为15%至50% [7][9][14][66][68][73] - 必易微自2026年1月30日起上调全系列产品价格，具体涨幅由销售团队与客户沟通 [17][76] - 士兰微计划自2026年3月1日起上调小信号二极管/三极管芯片、沟槽TMBS芯片、MOS类芯片价格，涨幅为10% [19][78] - 英集芯、美芯晟等其他国产芯片厂商也相继发布调价通知 [19][78] 国际半导体厂商调价情况 - ADI自2026年2月1日起调整全系列产品价格，整体涨幅约15%，其中近1000款军规级产品涨幅达30% [22][81] - 英飞凌计划自2026年4月1日起上调电源开关和IC产品价格，原因包括AI数据中心需求增长及成本上涨 [24][83] - 德州仪器自2025年8月起对几乎所有类别产品调价，最高涨幅超过30% [22][81] - 罗姆（ROHM）计划自2026年3月1日起上调部分半导体产品价格 [22][81] 上游晶圆代工与封测环节调价 - 台积电计划在2026年继续提升先进制程（7nm以下）报价，涨幅预计为3%至10% [26][85] - 中芯国际于2025年12月通知部分客户，对部分产能（主要集中于8英寸BCD工艺平台）实施约10%的价格上调 [26][85] - 力积电于2026年1月起调涨驱动IC与传感器价格，并计划在3月再度上调8英寸功率元件代工报价 [26][85] - 封测环节涨势猛烈，日月光2026年后段晶圆封测代工价涨幅预计为5%-20%，力成、华东等存储器封测厂涨幅高达30% [27][86] 被动元件与连接器厂商调价 - 松下宣布自2026年2月1日起上调30-40款钽电容价格，涨幅为15%-30% [29][88] - MLCC现货价格明显上调，中高容值、车规及工规级产品报价涨幅已达10%-20% [29][88] - 华新科自2026年2月1日起对全阻值范围电阻产品进行价格调整 [29][88] - 国巨自2026年2月1日起调涨部分晶片电阻价格，涨幅在10%-20%之间 [29][88] - 风华高科自2025年11月起对多类产品调价，其中厚膜电阻类产品全系列价格调升15%-30% [31][90] - TE Connectivity于2025年12月发布通知，计划自2026年1月5日起对全产品线、全区域实施价格调整，部分品类涨幅在5%-12%之间，并于2026年3月2日起实施新一轮调价 [34][38][93][97] - Molex（莫仕）自2026年2月1日起根据具体产品和材料类型调整产品价格 [41][45][100][104] - 欧姆龙自2026年2月7日起对部分自动化产品调价，其中并联机器人产品调价幅度为25%-50% [51][110] 存储芯片领涨与AI需求驱动 - 2026年第一季度，预计整体Conventional DRAM合约价将上涨90%-95%，NAND Flash合约价将上涨55%-60% [53][112] - AI数据中心扩容预期带动企业级SSD在2026年第一季度价格上涨20%-30% [54][113] - 消费级SSD/eMMC/UFS产品自2026年1月起价格预计上涨10%-20%，移动端产品涨幅可能达25%-35% [54][113] - 主要NOR Flash供应商旺宏计划在2026年第一季度上调报价高达30% [55][114] - 全球存储巨头将80%以上先进制程产能转向高利润的HBM及高端DDR5产品，导致模拟芯片、功率半导体、MCU等传统产品产能受挤压 [56][115] 涨价核心原因解析 - AI需求爆发挤压传统产能，产生“产能虹吸效应” [56][115] - 金银铜等贵金属价格持续攀升直接推高芯片制造成本，封测环节利润率因此下滑5%-10% [57][116] - 产业链成本传导，晶圆代工与封测环节提价迫使下游企业将成本压力转移 [58][117] 对下游终端市场的影响 - PC厂商如戴尔、联想、惠普已计划或已执行涨价，涨幅为10%-30%，高内存配置机型涨幅更明显 [59][118] - 智能手机存储成本占硬件成本10%-20%，新品定价承压，低端机型利润受严重挤压 [59][118] - 汽车电子领域，小米、理想、蔚来等多家汽车厂商反映存储芯片涨价带来成本压力 [59][119]

港股通资金流向 - 2月11日，南向资金（北水）成交净买入48.16亿港元，其中港股通(沪)净买入28.24亿港元，港股通(深)净买入19.92亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、紫金黄金国际、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、中芯国际、中国人寿 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股 (00700)**：港股通(沪)净买入5.05亿港元，港股通(深)净买入2.30亿港元，合计获净买入7.35亿港元 [2][3][4] - **阿里巴巴-W (09988)**：港股通(沪)净卖出5.51亿港元，港股通(深)净买入2978.33万港元，合计遭净卖出5.20亿港元 [2][3][4] - **美团-W (03690)**：港股通(沪)净买入4748.88万港元，港股通(深)净买入1.15亿港元，合计获净买入1.62亿港元 [2][3][4] - **紫金黄金国际 (02259)**：港股通(深)净买入1.91亿港元 [4] - **中芯国际 (00981)**：港股通(沪)净卖出8.36亿港元，港股通(深)净买入4.45亿港元，合计遭净卖出3.90亿港元 [2][3][6] - **中国人寿 (02628)**：港股通(深)净卖出2.46亿港元 [2][6] - **泡泡玛特 (09992)**：港股通(沪)净买入5507.12万港元，港股通(深)净买入8901.25万港元，合计获净买入1.44亿港元 [2][3][5] - **小米集团-W (01810)**：港股通(沪)净买入1.73亿港元，港股通(深)净卖出2.74亿港元 [2][3] - **中海油 (00883)**：港股通(沪)净买入1.22亿港元 [3][6] - **长飞光纤光缆 (06869)**：港股通(沪)净卖出7716.44万港元，港股通(深)净卖出8265.86万港元，合计遭净卖出1.59亿港元 [2][3][7] - **狮腾控股 (02562)**：港股通(深)净买入3748.27万港元 [2][7] 科网股行业动态 - 科网股再度分化，腾讯与阿里巴巴资金流向呈现明显反差 [4] - 春节前夕，腾讯、阿里、字节跳动、百度四大巨头累计投入超45亿元现金红包，积极抢占AI超级入口 [4] - 中邮证券指出，“超级入口之争”有望成为2026年AI主旋律，春节活动火爆引致服务器宕机，2026年或为国内CSP大厂资本开支加速年与算力需求爆发年 [4] 紫金黄金国际公司动态 - 紫金黄金国际此前宣布收购联合黄金，当中包括3座金矿 [5] - 预期2025至2027年，公司的黄金产量年均复合增长率将达约37% [5] - 收购令公司的黄金资产组合拓展至遍布12个市场的13座金矿，并创造区域协同效应 [5] 美团公司动态 - 美团计划斥资约7.17亿美元，收购叮咚集团的中国“叮咚买菜”业务 [5] - 摩根士丹利认为，收购利好美团，将与美团现有的小象超市形成协同效应，进一步扩大华东地区的布局，并巩固其在即时生鲜配送领域的核心市场地位 [5] 泡泡玛特公司动态 - 花旗发布研报称，展望2026年，预计泡泡玛特在IP多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [5] - 随着下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及，投资者的信心有望增强 [5] - 泡泡玛特是花旗在中国消费板块的首选买入股之一 [5] 中海油行业背景 - 美国总统特朗普称正在考虑，若与伊朗的谈判未能取得成果，或向中东地区再派遣一支美国航母打击群 [6] - 国联民生证券表示，后续地缘依然是油价短期波动的主线，建议关注美伊和中东的局势演变 [6] 中国人寿行业背景 - 市场持续讨论存款搬家叙事 [6] - 美银认为，居民定存到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元，如果其中5000亿元流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [6] 中芯国际公司动态 - 里昂发布研报称，中芯国际2025年第四季收入环比升4.5%至24.9亿美元，超越0%至2%的增长指引 [6] - 公司指引2026年首季收入环比持平，符合市场预期；而毛利率指引为18%至20%，略低于市场预期的20.9% [6] - 公司预期2026年全年收入增长将高于行业平均水平，资本开支指引与2025年持平 [6]

南下资金流向 - 2024年2月11日，南下资金净买入港股48.16亿港元 [1] 资金净买入情况 - 腾讯控股获得最大净买入，金额为7.35亿港元 [1] - 紫金黄金国际获净买入1.91亿港元 [1] - 美团-W获净买入1.62亿港元 [1] - 泡泡玛特获净买入1.44亿港元 [1] - 中国海洋石油获净买入1.22亿港元 [1] 资金净卖出情况 - 阿里巴巴-W遭遇最大净卖出，金额为5.2亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出3.9亿港元 [1] - 中国人寿遭净卖出2.46亿港元 [1] - 长飞光纤光缆遭净卖出1.59亿港元 [1] - 小米集团-W遭净卖出1亿港元 [1]

市场整体表现 - 2月11日港股主要指数收涨，恒生指数上涨0.31%，恒生科技指数上涨0.9% [1] - 现货黄金价格上涨0.71%至5059.46美元/盎司，现货白银价格大幅上涨4%至83.86美元/盎司 [4] 领涨板块与个股 - 有色金属及稀土永磁板块表现强势，赤峰黄金上涨近6%，山东黄金上涨4.4%，金力永磁上涨5%，赣锋锂业上涨5.5% [1] - 黄金珠宝板块领涨，涨幅达6.02%，水泥、雄安新区、智能建筑、贵金属板块涨幅均超过4% [2] - 哔哩哔哩股价上涨5.16%至252.800港元，成交额12.18亿港元 [3] - 腾讯音乐股价上涨4.64%至66.500港元，小米集团股价上涨4.27%至37.100港元，成交额82.59亿港元 [3] - 金蝶国际股价上涨4.11%至11.650港元，比亚迪股份股价上涨3.50%至99.150港元，成交额25.18亿港元 [3] - 商汤、理想汽车、金山软件、小鹏汽车等科技及新能源汽车股均录得超过1.8%的涨幅 [3] 下跌板块与个股 - 光通信、CPO板块回落，长飞光纤光缆下跌近6%，剑桥科技下跌5.7% [2] - 彩票、集成电路产业基、中资保险、影视传媒等板块跌幅居前，其中恋宴板块下跌3.42% [2] - 泡泡玛特股价下跌5.49%至255.000港元，成交额44.31亿港元，但年初至今仍累计上涨35.86% [4] - 中国人寿股价下跌3.94%至34.120港元，成交额22.18亿港元 [4] - 中芯国际股价下跌2.17%至70.000港元，成交额61.10亿港元 [4] - 阿里巴巴股价微跌0.25%至160.100港元，腾讯控股股价下跌0.54%至548.000港元，成交额129.92亿港元 [4] 市场风险警示 - 香港证监会发文提醒公众防范不法分子伪冒知名股评人进行投资诈骗 [6] - 骗局通常涉及“唱高散货”市场操纵行为，骗徒通过社交媒体推介并拉高小市值或低流通量股票价格后抛售套现 [6] - 部分案例中，投资者被诱导使用虚假交易平台，最终无法提取资金 [7] - 骗徒可能在投资者亏损后再次接触，以支付“保证金”或“手续费”可获得赔偿为由进行二次诈骗 [7]

市场指数与板块表现 - 2月11日港股主要指数收涨，恒生指数上涨0.31%，恒生科技指数上涨0.9% [1] - 有色金属、稀土永磁板块表现强势，赤峰黄金上涨近6%，山东黄金上涨4.4%，金力永磁上涨5%，赣锋锂业上涨5.5% [1] - 黄金珠宝板块领涨，单日涨幅达6.02%，水泥、雄安新区、智能建筑、贵金属板块涨幅均超过4% [2] - 光通信、CPO等板块回落，长飞光纤光缆下跌近6%，剑桥科技下跌5.7% [2] - 芯片、工业4.0、文化传媒、中资保险、影视传媒等多个板块下跌，跌幅在1.68%至3.42%之间 [2] 个股价格变动 - 哔哩哔哩-W股价上涨5.16%至252.800港元，成交额12.18亿港元 [3] - 腾讯音乐-SW股价上涨4.64%至66.500港元，成交额6178.78万港元 [3] - 小米集团-W股价上涨4.27%至37.100港元，成交额82.59亿港元 [3] - 比亚迪股份股价上涨3.50%至99.150港元，成交额25.18亿港元 [3] - 泡泡玛特股价下跌5.49%至255.000港元，成交额44.31亿港元，年初至今累计上涨35.86% [4] - 中国人寿股价下跌3.94%至34.120港元，成交额22.18亿港元，年初至今累计上涨24.62% [4] - 中芯国际股价下跌2.17%至70.000港元，成交额61.10亿港元，年初至今累计下跌2.03% [4] - 腾讯控股股价下跌0.54%至548.000港元，成交额129.92亿港元，年初至今累计下跌8.51% [4] - 阿里巴巴-W股价下跌0.25%至160.100港元，成交额83.12亿港元，年初至今累计上涨12.11% [4] 商品市场 - 现货黄金价格上涨0.71%，报5059.46美元/盎司 [4] - 现货白银价格大幅上涨4%，报83.86美元/盎司 [4] 市场风险警示 - 香港证监会发文提醒公众防范不法分子伪冒知名股评人，以提供保证高回报为名进行投资诈骗 [6] - 骗局通常涉及“唱高散货”市场操纵行为，骗徒通过社交媒体或即时通讯应用推介并炒高小市值或低流通量股票价格，诱导投资者高位买入后抛售套现 [8] - 部分案例中，投资者被诱导在虚假交易平台操作，最终无法提取资金，或在亏损后被骗徒以支付“保证金”或“手续费”可获得赔偿为由进行二次诈骗 [8] - 香港证监会已就相关案件向警方报案，并与执法机构合作打击投资骗案 [8]

公司2025年财务业绩 - 2025年未经审计营业收入为673.23亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年净利润为50.41亿元，同比增长36.3% [1] - 2025年扣非净利润为41.24亿元，同比增长55.9% [1] - 业绩增长主要由于晶圆销售量增加、产能利用率上升及产品组合变动 [1] 公司2026年业绩展望与指引 - 2026年面临产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战 [1] - 2026年第一季度指引为销售收入环比持平，毛利率在18%至20%之间 [1] - 2026年全年指引为销售收入增幅预计高于可比同业的平均值 [1] - 2026年资本开支预计与2025年相比大致持平 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数延续反弹行情，恒生科技指数一度冲高至1.3%，最终收涨0.9%，恒生指数、国企指数分别上涨0.31%及0.28%，三者均实现6日连升 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股持续回暖，小米盘中一度大涨至5.4%，网易、快手、百度、美团小幅上涨 [1] - AI应用概念股多数上涨，金山云、哔哩哔哩领衔 [1] 黄金与贵金属行业 - 国际金银价格持续上涨，1月黄金饰品价格同比上涨77.4% [1] - 黄金板块涨幅居前，紫金矿业国际大涨9%，灵宝黄金大涨近8%录得3连升 [1] 建材与水泥行业 - 反内卷下行业盈利能力有望温和回升，中国建材大涨11.46%领衔建材水泥股上涨 [1] 汽车行业 - 1月份在澳大利亚销量高居榜首，比亚迪股份涨3.5%居汽车板块榜首 [1] 其他行业与个股表现 - 昨日大幅领先的影视股集体回调 [1] - 半导体股多数弱势，Q4盈利低于预期的中芯国际跌超2% [1] - 保险股、航空股、餐饮股集体筑底 [1]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度销售收入环比增长4.5%至24.89亿美元，呈现“淡季不淡”态势，整体产能利用率保持在95.7% [1] - 2025年全年销售收入为93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高，毛利率为21.0%，同比上升3.0个百分点 [2] - 2025年资本开支为81亿美元，高于年初预期，年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，较2024年底增加约11.1万片 [3] 收入结构及增长驱动因素 - 按销售区域划分，2025年来自中国、美国和欧亚地区的收入占比分别为85%、12%和3%，来自中国客户的收入同比增长18%，海外客户收入同比增长9% [2] - 按晶圆尺寸划分，12英寸和8英寸晶圆收入占比分别为77%和23%，收入绝对值分别增长17%和18% [2] - 按应用划分，消费电子晶圆收入占比最高达43%，其收入绝对值同比增长超过三成，工业与汽车晶圆收入绝对值同比增长超过六成 [2] - 增长主要受益于半导体产业链向本土化转型的重组效应，以及汽车产业链加速切换、国家刺激消费政策及国际需求增长 [1][2] 产能与运营状况 - 2025年第四季度新增1.6万片12英寸晶圆产能，8英寸产能利用率整体超满载，12英寸产能利用率整体接近满载 [1] - 2025年全年出货总量约970万片，年平均产能利用率为93.5%，同比提升8个百分点 [3] - 公司预计2026年年底较2025年年底，月产能增量折合12英寸晶圆约4万片 [5] 存储芯片市场分析与展望 - 人工智能对存储的强劲需求挤压了手机等中低端应用领域的供应，导致这些领域面临存储芯片供应不足和涨价的压力 [4] - 数据中心对人工智能存储的需求有增无减且无法被快速满足，其缺货状态在未来几年将持续，而消费电子存储芯片的供应将随着新产能释放而缓解 [6][7] - 公司预计消费类存储芯片可能在2026年第三季度迎来反转 [1][8] 公司2026年业绩指引与经营策略 - 2026年第一季度指引为销售收入环比持平，毛利率在18%至20%之间 [5] - 2026年全年指引为销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [5] - 公司预计2026年总折旧同比增加三成左右，将通过保持高利用率和降本增效来应对折旧压力 [6] - 公司将继续扩产，并凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等领域的技术储备与领先优势保持有利市场位置 [4][5]