报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司具有均衡的地区、渠道和产品结构，兼具稳健性与成长性，注重持续的股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）| - | - |0.51|0.56| - | |调整幅度（%）| - | - |33.7|33.7| - | |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44| [5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）| - |29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）| - | -1.5| -1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）| - | -2.1| -1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）| - |1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）| - |8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）| - |14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）| - | - | - | - | - | - | |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27| [7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT，百万美元）|7,106|6,980| -1.8%|7,635|7,413| -2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| -0.7%|11,200|10,767| -3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| -5.3%|5,903|5,467| -7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| -2.0ppts|56.3|53.6| -2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| -4.5%|83,880|79,808| -4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| +3.4ppts|13.5|16.3| +2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| -0.9ppt|17.1|15.5| -1.6ppt| [8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| -31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| -121| -267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| [13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304| [13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |投资资产增速（%）| - |7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）| - |5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）| - |11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）| - |8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）| - |7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）| - | -6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）| - | -139.7| -5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）| - |180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）| - |12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）| - |12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）| - |13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,47

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司地区、渠道和产品结构均衡，兼具稳健性与成长性，注重股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）|||0.51|0.56|| |调整幅度（%）|||33.7|33.7|| |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44|[5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）|| - 1.5| - 1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）|| - 2.1| - 1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）||1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）||8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）||14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）||||||| |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27|[7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT）（百万美元）|7,106|6,980| - 1.8%|7,635|7,413| - 2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| - 0.7%|11,200|10,767| - 3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| - 5.3%|5,903|5,467| - 7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| - 2.0ppts|56.3|53.6| - 2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| - 4.5%|83,880|79,808| - 4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| + 3.4ppts|13.5|16.3| + 2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| - 0.9ppt|17.1|15.5| - 1.6ppt|[8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| - 31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| - 121| - 267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376|[13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304|[13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |投资资产增速（%）||7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）||5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）||11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）||8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）||7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）|| - 6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）|| - 139.7| - 5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）||180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）||12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）||12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）||13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场和渠道表现出色，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道推动下，新业务价值有望持续释放，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高股价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%、绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%、绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%、绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），单季增速整体延续较好态势，四季度受利率切换影响增速放缓，24年年化新保费同比+12.5%，新业务价值率同比+1.9pct [5] 各市场表现 - 中国内地市场24年新业务价值同比增长17.4%至12.2亿美元，下半年受利率切换新单承压，24H2年化新保费同比下滑5.1%，上半年开设分公司，四季度获批筹建新分公司 [6] - 中国香港市场24年新业务价值同比增长23.4%至17.6亿美元，保持最大贡献分部地位，新产品提升回报和盈利，新业务价值率同比提升8.0pct，代理人和伙伴分销渠道新业务价值同比分别+23%、+25%（固定汇率） [7] - 新马泰及其他市场24年泰国、新加坡、马来西亚新业务价值分别同比+14.4%、+15.2%、+9.4%，其他市场同比增长15.0%至4.7亿美元 [8] 渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，代理渠道新入职人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1亿美元；伙伴分销渠道新业务价值同比增长26.2%至13.0亿美元，主要由银保和中介伙伴分销渠道驱动 [10] 营运利润与股份回购 - 2024年归母净利润同比+84%（固定汇率）/+81.6%，税后营运利润达66.1亿美元创新高，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，25年2月完成120亿美元股份回购计划，董事会公布新一轮16亿美元股份回购计划 [11] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元（前值为56/63亿美元），新增2027年预测98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03 [14] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表和资产负债表预测数据，包括保险收益、净利润、EPS、ROE等指标 [16][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - NBV增速基本符合预期，每股OPAT增速超额达成目标，新增16亿美元股份回购，股东回报表现稳健，投资表现稳健，权益资产占比显著提升，维持“买入”评级并上调盈利预测 [5][6][8] 各部分总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价61.25港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低74.60/45.25港币，H股市值6550.19亿港币，流通H股10694.19百万股，汇率1.0834人民币/港币 [2] 业绩表现 - 2024年NBV yoy+18%至47.12亿美元，代理人/伙伴分销渠道NBV yoy+16%/+28%至37.07/13.01亿美元，ANP/NBVM yoy+14%/+1.9pct至86.06亿美元/54.5%；OPAT yoy+7%至66.05亿美元，每股OPAT yoy+12%；归母净利润yoy+81.6%至68.36亿美元；EV yoy+4%至690.35亿美元，ROEV yoy+2.0pct至14.9%；每股股息yoy+9%至175.48港仙 [5] 股份回购 - 新增16亿美元股份回购，包括年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率6亿美元和定期检视集团资本状况后派发10亿美元，24年股息及预计于25年完成的股份回购为股东带来6%的总收益率 [6] 投资表现 - 24年总投资/固收类资产投资收益率分别为4.8%/4.3%，同比持平；截至2024年末，总投资资产yoy+8.2%至2553亿美元；固收/权益/地产/其他资产占比分别为69.1%/24.4%/3.3%/3.3%，同比分别-5.0pct/+6.7pct/-0.1pct/-1.7pct [8] 细分市场表现 - 中国香港本地市场+MCV双轮驱动，NBV yoy+23%至17.64亿美元，ANP/OPAT yoy+8%/+15%，活跃代理人人数及产能双升，新入职代理人+16%，伙伴分销渠道NBV yoy+25%，新产品带动NBVM yoy+8.0pct至65.5% [11] - 中国大陆NBV yoy+20%至12.17亿美元，ANP/NBVM yoy+20%/+4.9pct，区域扩张战略稳步推进，2024年获批筹建4家分公司 [11] - 东南亚及其他市场泰国/新加坡/马来西亚/其他市场NBV yoy+15%/+15%/+10%/+18%，OPAT yoy+9%/+1%/+10%/-5%，高质量代理人策略带动公司巩固在泰国市场的主导地位，新加坡市场所有渠道均表现强劲，马来西亚伙伴分销渠道实现两位数强劲增长 [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20900|22744|24797| |同比增长率（%）|7.3%|10.3%|8.2%|8.8%|9.0%| |归母净利润（百万美元）|3764|6836|7774|8434|8949| |同比增长率（%）|13.0%|81.6%|13.7%|8.5%|6.1%| |PE|23.87|12.49|10.68|9.65|8.92| |PEV|1.33|1.23|1.14|1.04|0.95| [10] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17514|19314|20900|22744|24797| |保险服务开支|-12078|-13205|-14286|-15533|-16919| |所持再保险合约的开支/收入净额|-345|-418|-439|-461|-484| |保险服务业绩|5091|5691|6175|6751|7394| |利息收益|7820|7988|8354|8756|9176| |其他投资回报|4941|3965|5651|6206|6783| |金融资产减值亏损净额|-195|-16|-106|-61|-83| |投资回报|12566|11937|13900|14901|15876| |保险合约的财务开支净额|-10456|-7612|-9858|-10664|-11735| |所持再保险合约的财务开支净额|65|105|1125|1217|1340| |投资合约负债的变动|-572|-791|-831|-872|-916| |合并投资基金第三方权益的变动|-56|-29|0|0|0| |投资业绩净额|1547|3610|4337|4582|4565| |收费收入|114|89|107|128|154| |其他运营收益|294|353|464|557|669| |其他开支|-1752|-1771|-1860|-1953|-2050| |其他财务费用|-463|-570|-599|-628|-660| |占联营及合营公司亏损前溢利|4831|7480|8625|9437|10072| |占联营及合营公司亏损/溢利|-267|351|281|225|180| |税前溢利|4564|7831|8905|9661|10251| |税项开支|-783|-978|-1112|-1207|-1280| |税后溢利|3781|6853|7793|8455|8971| |归属公司净利|3764|6836|7774|8434|8949| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年NBV 47.1亿美元，同比+18%，年化新保费86.1亿美元、同比+14%，margin同比+1.9pct至54.5%，税后营运利润66.05亿美元，同比+7% [4] - 预测2025 - 2026年NBV同比预期至+10.8%/+10.2%，新增2027年同比+10.4% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至527/567亿港元，新增2027年归母净利润预测为616亿港元，分别同比+12.4%/+7.5%/+8.7%，对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024年负债端稳健增长，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 2025年3月14日，当前股价61.250港元，一年最高最低74.600/45.250港元，总市值6550.19亿港元，流通市值6550.19亿港元，总股本106.94亿股，流通港股106.94亿股，近3个月换手率20.36% [1] 全年新业务价值情况 - 2024年中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区NBV分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% [5] - 中国内地2024全年NBV12.2亿美元，同比+20%，新年化保费同比+7.2%，margin同比+4.8pct，受益设立新增机构以及预定利率下调带来的需求提前释放 [5] - 中国香港全年实现NBV17.6亿美元，受益于个险渠道规模回升，新入职人数同比+16%，银保渠道深化合作，保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛 [5] - 泰国NBV高增受益于财务顾问计划提升队伍质效，代理人渠道NBV同比+17%；新加坡市场增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；马来西亚得益于新年化保费同比+10%，价值率达67.3%的优质产品组合需求旺盛 [5] 负债端与代理人情况 - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元，受益NBV延续高增长+18%和美元利率上升，公司计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余，开启新一轮16亿美元的回购计划 [6] - OPAT同比+7%，来自CSM边际释放提升，2024年末CSM余额562.3亿美元，同比+9.1% [6] - “最优代理人”策略方面，公司代理人渠道实现37.1亿美元，同比+16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% [6] - 伙伴分销渠道方面，2024年NBV实现13亿美元，同比+28%，银行和中介渠道分别+39%/+21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标（十亿港元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保费及收费收入 | 321 | 348 | 379 | 413 | 452 | | YoY(%) | 13.3 | 8.3 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | | 内含价值 | 545 | 557 | 607 | 659 | 716 | | YoY(%) | 1.9 | 2.1 | 9.0 | 8.7 | 8.6 | | 新业务价值 | 31 | 37 | 41 | 45 | 49 | | YoY(%) | 30.5 | 16.8 | 10.8 | 10.2 | 10.4 | | 归母净利润 | 29.2 | 46.9 | 52.7 | 56.7 | 61.6 | | YOY（%） | 2,164.2 | -5.4 | 12.4 | 7.5 | 8.7 | | P/E（倍） | 23.9 | 14.0 | 12.4 | 11.6 | 10.6 | | P/EV（倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示NBV、年化新保费、margin、税后营运利润同比均有增长 预测2025 - 2027年NBV同比分别为+10.8%/+10.2%/+10.4% 上调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价61.250港元 一年最高最低为74.600/45.250港元 总市值6550.19亿港元 流通市值6550.19亿港元 总股本106.94亿股 流通港股106.94亿股 近3个月换手率20.36% [1] 业务表现 - 2024年各区域NBV同比增长 中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% 中国内地受益设立新增机构和预定利率下调需求提前释放 中国香港受益个险渠道规模回升和银保渠道深化合作 泰国受益财务顾问计划提升队伍质效 新加坡受益长期储蓄产品需求旺盛 马来西亚受益新年化保费增长和优质产品组合需求旺盛 [5] 财务指标 |指标（十亿港元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保费及收费收入|321|348|379|413|452| |YoY(%)|13.3|8.3|8.8|9.1|9.4| |内含价值|545|557|607|659|716| |YoY(%)|1.9|2.1|9.0|8.7|8.6| |新业务价值|31|37|41|45|49| |YoY(%)|30.5|16.8|10.8|10.2|10.4| |归母净利润|29.2|46.9|52.7|56.7|61.6| |YOY（%）|2164.2|-5.4|12.4|7.5|8.7| |P/E（倍）|23.9|14.0|12.4|11.6|10.6| |P/EV（倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [6] 内含价值与OPAT - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元 受益NBV延续高增长和美元利率上升 计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余 开启16亿美元回购计划 OPAT同比+7% 来自CSM边际释放提升 2024年末CSM余额562.3亿美元 同比+9.1% [6] 渠道表现 - “最优代理人”策略方面 代理人渠道实现37.1亿美元 同比+16% 连续10年蝉联MDRT第一名 活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% 伙伴分销渠道方面 2024年NBV实现13亿美元 同比+28% 银行和中介渠道分别+39%/+21% 银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - NBV增速基本符合预期，每股OPAT增速超额达成目标，新增16亿美元股份回购，股东回报表现稳健，投资表现稳健，权益资产占比显著提升，上调盈利预测，建议关注外资情绪转变带来的估值修复机会 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月14日收盘价61.25港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低74.60/45.25港币，H股市值6550.19亿港币，流通H股10694.19百万股，汇率1.0834人民币/港币 [2] 业绩表现 - 2024年公司NBV yoy+18%至47.12亿美元，OPAT yoy+7%至66.05亿美元，每股OPAT yoy+12%，归母净利润yoy+81.6%至68.36亿美元，EV yoy+4%至690.35亿美元，ROEV yoy+2.0pct至14.9%，每股股息yoy+9%至175.48港仙 [5] 股东回报 - 年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率6亿美元，定期检视集团资本状况后派发10亿美元，24年股息及预计于25年完成的股份回购为股东带来6%的总收益率 [6] 投资表现 - 24年公司总投资/固收类资产投资收益率分别为4.8%/4.3%，同比持平，截至2024年末，公司总投资资产yoy+8.2%至2553亿美元，固收/权益/地产/其他资产占比分别为69.1%/24.4%/3.3%/3.3%，同比分别-5.0pct/+6.7pct/-0.1pct/-1.7pct [8] 细分市场表现 - 中国香港本地市场+MCV双轮驱动，NBV yoy+23%至17.64亿美元，ANP/OPAT yoy+8%/+15%，活跃代理人人数及产能双升，伙伴分销渠道NBV yoy+25%，新产品带动NBVM表现亮眼，yoy+8.0pct至65.5% [11] - 中国大陆NBV yoy+20%至12.17亿美元，ANP/NBVM yoy+20%/+4.9pct，区域扩张战略稳步推进，2024年获批筹建4家分公司 [11] - 东南亚及其他市场泰国/新加坡/马来西亚/其他市场NBV yoy+15%/+15%/+10%/+18%，OPAT yoy+9%/+1%/+10%/-5%，高质量代理人策略带动公司巩固在泰国市场的主导地位，新加坡市场所有渠道均表现强劲，马来西亚伙伴分销渠道实现两位数强劲增长 [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20900|22744|24797| |同比增长率（%）|7.3%|10.3%|8.2%|8.8%|9.0%| |归母净利润（百万美元）|3764|6836|7774|8434|8949| |同比增长率（%）|13.0%|81.6%|13.7%|8.5%|6.1%| |EPS（美元/股）|0.33|0.63|0.74|0.82|0.88| |EVPS（美元/股）|5.92|6.40|6.89|7.54|8.31| |PE|23.87|12.49|10.68|9.65|8.92| |PEV|1.33|1.23|1.14|1.04|0.95| [10] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17514|19314|20900|22744|24797| |保险服务开支|-12078|-13205|-14286|-15533|-16919| |所持再保险合约的开支/收入净额|-345|-418|-439|-461|-484| |保险服务业绩|5091|5691|6175|6751|7394| |利息收益|7820|7988|8354|8756|9176| |其他投资回报|4941|3965|5651|6206|6783| |金融资产减值亏损净额|-195|-16|-106|-61|-83| |投资回报|12566|11937|13900|14901|15876| |保险合约的财务开支净额|-10456|-7612|-9858|-10664|-11735| |所持再保险合约的财务开支净额|65|105|1125|1217|1340| |投资合约负债的变动|-572|-791|-831|-872|-916| |合并投资基金第三方权益的变动|-56|-29|0|0|0| |投资业绩净额|1547|3610|4337|4582|4565| |收费收入|114|89|107|128|154| |其他运营收益|294|353|464|557|669| |其他开支|-1752|-1771|-1860|-1953|-2050| |其他财务费用|-463|-570|-599|-628|-660| |占联营及合营公司亏损前溢利|4831|7480|8625|9437|10072| |占联营及合营公司亏损/溢利|-267|351|281|225|180| |税前溢利|4564|7831|8905|9661|10251| |税项开支|-783|-978|-1112|-1207|-1280| |税后溢利|3781|6853|7793|8455|8971| |归属公司净利|3764|6836|7774|8434|8949| [12]

报告公司投资评级 - 行业为金融业/保险，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 集团2024A新业务价值增长强劲符合预期，主因中国内地市场成功拓展及中国香港市场新产品推出和产品重新定价带动业绩高速增长 ，预计2025年集团有望延续高增态势，2025 - 2027年归母净利润上调为75.5/79.4/83.9亿美元（此前预测25 - 26年归母净利润为53.8/66.1亿美元），同比+10.4%/5.2%/5.6%，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 集团业绩情况 - 2024全年实现NBV47.12亿美元，同比+18%；年化新保86.06亿美元，同比+14%；NBV margin同比+1.9pct至54.5% [1] - 分渠道看，代理队伍及伙伴分销分别实现NBV37.07亿美元/13.01亿美元，同比+16%/+28%；年化新保54.86亿美元/31.20亿美元，同比+13%/+16%；NBV margin 67.6%/41.7%，同比+2.1pct/+3.9pct [1] - 分地区看，本年度所有地区新业务价值均双位数增长，中国内地及中国香港增长显著，分别为+20%及+23% [1] 中国内地市场情况 - 2024A NBV固定汇率下同比+20%至12.17亿美元，自2019年以来新分公司贡献27%新业务价值增长，NBV占集团比例第二高；NBV margin +4.9 pct至56.1% [2] - 分渠道看，代理分销业务NBV margin增加约60%，银行保险业务NBV margin增加至约40%，预计受益于产品组合转变、重新定价及佣金率较低 [2] - 24年上半年获四川及湖北省三个主要城市开设分公司，四季度获批在安徽省、山东省、浙江省级重庆市设立分公司，预计25年NBV仍将较快增长 [2] 中国香港市场情况 - 2024A NBV同比+23%至17.64亿美元，NBV占集团比例最高，本地客户及内地访客各+24%/+22% [3] - 四季度内地访客带来的代理NBV为2023年年初以来最高季度，公司录得2018年以来最高内地访客的NBV [3] - 2024年新入职代理人同比+16%，代理渠道为香港业务贡献超70%的NBV，预计2025年NBV有望保持高弹性卓越增长 [3] 东盟及其他市场情况 - 新加坡2024A实现NBV4.54亿美元，同比+15% [3] - 泰国实现NBV8.16亿美元，同比+15%，受益于年化新保费8%的增加及NBV margin 6.2pct的提升 [3] - 马来西亚2024A NBV实现3.49亿美元，同比+10%；其他市场合计实现NBV4.67亿美元，同比+18% [3] OPAT及股份回购情况 - 2024A OPAT为66.05亿美元，同比+7%，每股上升12%，受益于新业务强劲增长和CSM释放，2024年CSM释放56.3亿美元，同比+7%，年末CSM余额为562.3亿美元，同比增长9.1% [4] - 2022年120亿美元股份回购计划完成，其中7亿美元于2025年首两个月完成，新一轮16亿美元股份回购获董事会批准，预计为股东带来约6%总收益率 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司增长韧性显著，友邦中国长期增长有望优于行业平均水平；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加新单保费稳定增长，未来NBV均有望维持双位数左右增长 [4] - 预计公司25 - 27年NBV增速分别为9%、10%、10%，归母营运利润增速分别为9%、8%、9%，EV增速分别为4%、7%、8% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年3月14日公司披露2024年年报，固定汇率下，NBV同比+18%，归母营运利润同比+7% [1] 经营分析 - NBV方面：所有报告分部均实现NBV双位数增长，固定汇率下，2024 NBV同比+18%至47.12亿美元，其中Q4同比+6%；Margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保同比+14% [2] - 中国内地：NBV同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比4.9pct至56.1%，主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调，其中代理Margin上升至约60%，银保升至约40% [2] - 中国香港：NBV同比+23%，本地与MCV分别增长24%、22%；年化新保同比+8%，Margin同比+8pct至65.5%，代理渠道优势显著，2024年MCV业务NBV为2018年来最高 [2] - 新马泰：泰国NBV同比+15%，由Margin同比+6.2pct至99.5%及年化新保同比+8%推动；新加坡NBV同比+15%，由年化新保同比+52%带来，产品转向长期储蓄致使Margin下滑16.8pct至50.5%，但传统保障产品NBV同比增长且占比41%仍是最大贡献；马来西亚NBV同比+10%，由年化新保+10%驱动 [2] 股东回报方面 - 营运利润稳健增长，回购计划继续推进，税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+7%（释放率9.4%，同比 - 0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+12%，扣除开支后的投资业绩净额 - 1%；公司对2024年公布的每股税后营运溢利3年复合增速9%至11%的目标充满信心（2024年同比+12%） [3] - 每股股息同比+9%，2024年透过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，以24年末市值计算股东回报率约8.3%，公司推出16亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6亿与额外的10亿 [3] - EV较年初+4%，ROEV同比+2pct至14.9% [3] 盈利预测、估值与评级 - 截至3月13日，2025年PEV为1.20倍，处于2018年来估值的10%分位 [4] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保险收益（亿元）|175.14|193.14|204.54|215.33|226.78| |（+/-)YoY(%)|7.3%|10.3%|5.9%|5.3%|5.3%| |归母净利润（亿元）|37.64|68.36|71.56|76.85|84.21| |（+/-)YoY(%)|13.0%|81.6%|4.7%|7.4%|9.6%| |新业务价值（亿元）|40.34|47.12|51.44|56.76|62.38| |（+/-)YoY(%)|30.5%|16.8%|9.2%|10.3%|9.9%| |EPS（元）|0.35|0.64|0.67|0.72|0.79| |EVPS（元）|6.31|6.46|6.71|7.18|7.73| |ROE|8.8%|16.8%|17.3%|17.7%|18.8%| |P/E|22.97|12.65|12.08|11.25|10.26| |P/EV|1.28|1.25|1.20|1.13|1.05| [6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表等多指标呈现不同变化趋势及预测值，如保险收益、归母净利润、新业务价值等在不同年份有相应增长或变动情况，各指标的具体数据可参考文档中表格内容 [8]