收入和利润表现 - 收入总额为103.577百万元人民币，同比增长111.4%[4] - 公司收入总额由2024年同期约人民币49.0百万元增至2025年同期约人民币103.6百万元，主要因其他收入及收益增加[37] - 其他收入及收益由2024年同期约人民币49.0百万元增加109.2%至2025年同期约人民币102.5百万元[38] - 2025年上半年收益108.1万元人民币，销售成本96万元人民币，毛利12.1万元人民币[86] - 2025年上半年期内亏损8795.1万元人民币，较2024年同期的1.3032亿元人民币亏损收窄32.5%[86] - 期内亏损为87.951百万元人民币，同比减少32.5%[4] - 每股基本及摊薄亏损为9.14分人民币，同比减少28.7%[4] - 每股基本亏损改善至8795.1万元人民币，去年同期为13031.8万元[108] 成本和费用 - 研发成本为146.812百万元人民币，同比增长10.9%[4] - 行政开支为43.302百万元人民币，同比增长4.7%[4] - 研发开支增长10.9%至1.468亿元，其中代谢性疾病管线投资增至4264万元（增幅57.7%）[43][45] - 临床前及临床试验开支增至7589.7万元，较去年同期5755.6万元增长31.9%[45] - 行政开支增长4.7%至4330.2万元，主要因员工薪金及福利成本增至2051.7万元（占比47.4%）[41][42] - 研发成本从2024年上半年的1.3238亿元人民币增至2025年上半年的1.4681亿元人民币[86] - 2025年上半年员工总成本约8210万元人民币，较2024年同期的7680万元人民币增长6.9%[84] - 股份奖励及购股权开支增至383.6万元人民币，同比增长130.3%[106] - 诉讼开支大幅减少至189.9万元人民币，同比下降90.7%[106] 其他收入及收益 - 按公平值计入损益计量之金融资产产生已变现及未变现收益净额约人民币39.1百万元(2024年同期为未变现亏损约人民币10.7百万元)[38] - 政府补助由2024年同期约人民币12.2百万元大幅增加至2025年同期约人民币34.2百万元[38] - 按公允价值计量的金融资产实现收益3915.1万元人民币，去年同期亏损1073.5万元[105] - 政府补助大幅增加至3417.5万元人民币，同比增长179.5%[105] - 按公平值计入损益的金融资产产生净收益3915.1万元，较去年同期亏损1073.5万元显著改善[40] - 政府补助大幅增加至3417.5万元，同比增长179.5%[40] 现金及现金等价物变化 - 现金及现金等价物等约为1,827.9百万元人民币，较去年同期2,117.2百万元有所下降[7] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的8.643亿元大幅增加至2025年6月30日的15.803亿元，增幅达82.8%[61][69] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的864,326千元人民币大幅增加至2025年6月30日的1,580,340千元人民币，增幅达82.9%[90] - 公司期末现金及现金等价物总额为15.803亿元，主要以人民币及美元计值[69] - 公司现金及现金等价物等约为人民币18.279亿元(2024年同期为21.172亿元)，预计足以支持直至2029年的研发及运营[36] 投资活动现金流 - 定期存款从2024年12月31日的10.744亿元大幅减少至2025年6月30日的1.956亿元，降幅达81.8%[61] - 公司定期存款从2024年12月31日的1,074,436千元人民币大幅减少至2025年6月30日的195,606千元人民币，降幅达81.8%[90] - 投资活动产生净现金流入9.046亿元，主要由于定期存款减少8.639亿元[71] - 按公允价值计入损益的非流动金融资产增至7930万元，主要因纳斯达克上市股本证券投资增值[59] - 按公允价值计入损益的流动金融资产增至2070万元，主要因理财产品投资增加[60] - 公司按公平值计入损益的金融资产从2024年12月31日的53,526千元人民币增加至2025年6月30日的79,349千元人民币，增幅达48.2%[90] 经营活动现金流 - 经营活动现金净流出1.73亿元，主要由于营运资金变动前的经营亏损1.425亿元[70] 融资活动现金流 - 融资活动现金净流出1448.5万元，主要由于购回股份支出1280万元[72] - 公司购回自身股份支付总额1276万元人民币[115] - 公司于联交所购回3,440,000股股份，总代价为13,559,450港元[122] - 公司于2025年1月购回2,640,000股，每股最高价4.13港元、最低价2.94港元，总代价9,301,470港元[123] - 公司于2025年4月购回800,000股，每股最高价6.74港元、最低价4.57港元，总代价4,257,980港元[123] 资产和负债变动 - 存货增长10.3%至482.2万元，主要因研发用原材料增加[51][52] - 贸易应收款项增至40.8万元，较期初15.2万元增长168.4%[53][54] - 贸易应收款项增至40.8万元人民币，较去年末增长168.4%[111] - 可抵扣增值税增长63.9%至1493万元，主要因增值税返还减少[56] - 其他应付款项从2024年12月31日的4573.7万元减少至2025年6月30日的3829.4万元[64][65] - 应付工资从2024年12月31日的1371.5万元增加至2025年6月30日的1504.3万元[64][66] - 拨备从2024年12月31日的1526.5万元大幅减少至2025年6月30日的403.8万元，降幅达73.5%[64][66] - 公司其他应付款项及应计费用从2024年12月31日的145,188千元人民币减少至2025年6月30日的119,947千元人民币，降幅为17.4%[90] - 公司流动负债总额从2024年12月31日的153,053千元人民币减少至2025年6月30日的125,125千元人民币，降幅为18.2%[90] - 公司非流动负债总额从2024年12月31日的5,357千元人民币减少至2025年6月30日的3,873千元人民币，降幅达27.7%[91] - 公司总资产净值从2024年12月31日的1,966,162千元人民币下降至2025年6月30日的1,867,837千元人民币，降幅为5.0%[91] - 公司物业、厂房及设备从2024年12月31日的49,249千元人民币减少至2025年6月30日的44,800千元人民币，降幅为9.0%[90] - 公司特定非流动资产从2024年12月31日的61,367千元人民币减少至2025年6月30日的55,715千元人民币，降幅为9.2%[104] - 使用权资产新增212.1万元人民币，同比下降46.3%[109] - 物业厂房设备新增107.2万元人民币，同比下降25.1%[109] 财务比率 - 流动比率从2024年12月31日的12.9提升至2025年6月30日的14.6[80][82] - 速动比率从2024年12月31日的12.8提升至2025年6月30日的14.5[81][82] - 资产负债比率从2024年12月31日的7.5%下降至2025年6月30日的6.5%[80][82] 资本开支和承担 - 资本开支从2024年12月31日的197万元减少至2025年6月30日的107.2万元，降幅45.6%[73] - 公司资本承担从2024年12月31日的60万元人民币降至2025年6月30日的40万元人民币[79] ASC30项目进展 - ASC30口服片在美国Ib期研究中显示经安慰剂校正后平均体重下降达6.5%[6] - ASC30皮下注射在肥胖患者中表现出36天半衰期，支持每月一次给药[6] - ASC30口服片在4周治疗后显示安慰剂校准后相对基线平均体重下降高达6.5%[14] - ASC30皮下注射制剂在肥胖患者中显示半衰期达36天支持每月一次或更低频率给药[16] - ASC30口服片IIa期研究完成125名患者入组预计2025年第四季度获得顶线数据[14] - ASC30皮下注射IIa期研究预计2026年第一季度获得顶线数据[16] - 公司持有ASC30美国及全球化合物专利保护期至2044年[15] - ASC30每月一次皮下制剂IIa期研究计划2025年完成所有受试者入组[17] ASC47项目进展 - ASC47皮下注射在肥胖患者中显示40天半衰期，已完成28名患者入组[6] - ASC47在肥胖患者单次皮下注射90毫克后安慰剂校准后平均减重峰值达1.7%（第50天）[18] - ASC47与司美格鲁肽联合用药在小鼠模型中使体重下降36.2%较单药多减重56.7%[19] - ASC47联合司美格鲁肽临床研究已完成28例受试者给药预计2025年获顶线数据[19][20] 地尼法司他(ASC40)项目进展 - 地尼法司他(ASC40)在痤疮III期研究中所有终点均显示统计学显著改善[6] - 地尼法司他(ASC40)治疗中重度痤疮的III期临床结果显示，其经安慰剂校准后的治疗成功百分比为18.6%，比沙瑞环素(9.4%)高98%，比多西环素(6.7%)高178%，比柯拉特龙乳膏(11.6%)高60%[24] - 地尼法司他(ASC40)治疗组皮肤干燥发生率为6.3%(安慰剂组2.9%)，干眼症发生率为5.9%(安慰剂组3.8%)，所有不良事件均为轻度或中度，无3级和4级不良事件及严重不良事件[25] 其他研发管线进展 - ASC50口服小分子IL-17抑制剂已完成美国I期临床首批健康受试者给药[21] 市场与疾病背景 - 痤疮影响全球逾6.4亿人，为全球第八大常见疾病，估计30%至40%患者无法坚持外用治疗[25] 商业策略与合作伙伴 - 计划2025年寻求痤疮治疗项目商业合作伙伴、终止rGBM项目、寻求ASC61项目对外授权机会[26][27][30] 公司结构与资产 - 公司拥有总建筑面积约17,000平方米的制造厂，截至2025年6月30日拥有11家全资附属公司[33] - 公司注册地为中国香港特别行政区[132] - 公司董事包括执行董事吴劲梓博士及何净岛女士以及独立非执行董事魏以桢博士、顾炯先生及华林女士[133] - Sagimet Biosciences Inc为纳斯达克上市公司（股份代码：SGMT）[132] 法律与监管事项 - ITC对ASC41及ASC43F药物进口美国违反关税法第337条并处以约56.7万美元（约403.8万元人民币）罚款[76] - 公司为ITC罚款在财务报表中计提拨备约403.8万元人民币[76] - 公司确认ITC经济制裁拨备403.8万元人民币[118] 股份与股东信息 - 报告期内注销8,007,000股股份及36,889,790股库存股[122] - 截至2025年6月30日，公司持有5,784,210股库存股用于股份奖励计划[123] - 董事会不建议派付截至2025年6月30日止六个月的中期股息[127] - 公司股份于2018年8月1日在联交所主板上市[132] - 公司股份于联交所主板交易[134] - 公司设有2025年购股权计划向承授人授予认购股份权利[132] - 公司设有2025年股份奖励计划向承授人授予认购股份权利[134] - 公司股本中每股面值为0.0001美元[133] - 公司采纳关于董事进行证券交易的书面指引[134] 收入地域分布 - 公司2025年上半年确认客户合约收入1,081千元人民币，其中来自香港的收入为1,054千元人民币，占比97.5%[99][100][104]

行业投资评级 - 化学制药行业评级为"领先大市-B"(维持) [1] 核心观点 - 口服GLP-1小分子受体激动剂在2型糖尿病和肥胖/减重领域展现显著潜力 礼来Orforglipron已达成III期临床终点即将申报上市 歌礼制药ASC30显示更优药效学特征和临床减重效果 [1][3] - GLP-1+Amylin联合疗法在超重/肥胖III期临床达到主要终点 国产GLP-1/GIP RA+Amylin类似物研发进展积极 [4] 药物临床数据 Orforglipron - 糖尿病III期临床(ACHIEVE-1 n=559): 36mg剂量组40周后A1C自基线8 0%降低1 3%-1 6% 65%患者A1C≤6 5% 体重降低7 9%(安慰剂组-1 6%) [2] - 肥胖III期临床(ATTAIN-1 n=3127): 36mg剂量组72周后体重降低12 4% 59 6%患者减重≥10% 39 6%减重≥15% 高敏C反应蛋白降低47 7% [3] - 安全性: 糖尿病和肥胖临床中因不良事件中断治疗率分别为8%和10 3% 主要为轻中度胃肠道反应 [1][3] ASC30 - 药效学优势: 5mg ASC30药物暴露量是6mg orforglipron的2 2倍 GLP-1R体外药效高2-3倍 动物实验显示更强胰岛素分泌刺激能力 [3] - 临床数据: Ib期队列1(2-20mg剂量递增)28天体重降低4 3% 队列2(2-40mg)降低6 3%(安慰剂-0 1%) 半衰期达60小时 [3] - 剂量方案: 相比orforglipron的24周滴定周期 ASC30可实现更快剂量递增 有利于疗效提升 [3]

港股市场动态 - 康基医疗(09997)复牌涨近1%，公司将以协议安排方式进行私有化，完成后将从联交所退市[1] - 腾讯音乐-SW(01698)高开涨超15%，二季度调整后净利同比增30%，在线音乐业务实现高质量增长[1] - 明源云(00909)高开逾2%，子公司以7亿日元现金收购ASIOT株式会社100%股权[1] - 万洲国际(00288)绩后涨超5%，中期股东应占利润同比增0.51%，猪肉业务大幅增长[1] - 阅文集团(00772)涨超15%，上半年纯利同比增68.5%，IP在影视、动漫画及短剧领域形成竞争优势[2] - 五矿资源(01208)涨超9%，上半年纯利暴增15倍，受益于铜矿产量提升及金属价格上涨[2] - 北海康成-B(01228)再涨超31%，与百洋医药达成战略合作，委任其在内地及港澳推广产品[2] - 中慧生物-B(02627)再涨超25%，四价流感病毒亚单位疫苗通过国家商业健康保险创新药品目录初审[2] - 歌礼制药-B(01672)涨超5%，减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在小鼠研究中显示积极疗效[3] - 东瀛游(06882)跌超9%，预计中期溢利净额同比减少约82%至600万港元[3] 美股市场动态 - 柯达(KODK.US)夜盘跌19.91%，Q2营收同比盈转亏，公司对持续经营能力存疑[4] - 小牛电动(NIU.US)涨11.69%，Q2净利扭亏为盈，预计Q3营收同比增40%-60%，NX系列接入Apple钱包[4] - 虎牙(HUYA.US)涨4.53%，游戏相关服务连续多季度高增长[4] - 索尼(SONY.US)跌0.33%，三星与苹果合作可能挑战其在图像传感器市场主导地位[4] - 盟云全息(HOLO.US)涨18.24%，加密资产战略投资累计回报达4045万美元[5] - 中通快递(ZTO.US)跌0.84%，快递服务收入按"收派服务"缴纳增值税新政实施[5] - 腾讯音乐(TME.US)涨11.85%，Q2总收入同比增17.9%超预期[5] - 英伟达(NVDA.US)涨0.60%，AMD(AMD.US)涨1.55%，美国拟对销往中国大陆芯片征收15%许可税[5] - 昂跑(ONON.US)涨8.95%，Q2销售额同比增32%，全年净销售额预期上调至至少29.1亿瑞士法郎[6] - 美光科技(MU.US)涨3.26%，因DRAM定价改善，Q4营收预期上调至111-113亿美元，毛利率指引提升至44%-45%[6]

核心观点 - 公司自主研发的减重候选药物ASC47与替尔泊肽联用在肥胖小鼠研究中展现出显著优于替尔泊肽单药疗法的减重效果 且能实现健康减重 [1][2] 药物特性 - ASC47是脂肪靶向、每月一次皮下注射的甲状腺激素受体β选择性小分子激动剂 具有独特差异化特性 能在脂肪组织中产生剂量依赖性的高药物浓度 [1] 临床前研究设计 - 研究采用饮食诱导肥胖小鼠模型 治疗期为14天 对比低剂量ASC47(9mg/kg单次给药)联合替尔泊肽(3nmol/kg每日一次皮下注射)与替尔泊肽单药疗法(3nmol/kg每日一次皮下注射)的疗效 [1] 疗效数据 - 联合用药组小鼠平均总体重下降38.1% 显著高于替尔泊肽单药组的20.4% 联合疗法比单药疗法多减重87% [1] - 与司美格鲁肽联合疗法相比 ASC47联合替尔泊肽多减重效果具有统计学显著性(p=0.006) 优于联合司美格鲁肽仅多减重55%的效果 [1] 身体成分改善 - 联合治疗使肥胖小鼠总肌肉量占总体重百分比达60.4% 接近健康非肥胖小鼠水平(62.0%) 实现健康减重 而替尔泊肽单药无法恢复健康身体成分 [2] 研发进展 - ASC47与司美格鲁肽联用研究的顶线数据即将读出 未来计划开展与包括替尔泊肽在内的其他肠促胰素类药物联用的临床试验 [2]

公司股价表现 - 歌礼制药-B(01672)股价上涨6 33%至15 46港元 成交额达1638 23万港元 [1] 药物研发进展 - 公司发布公告 宣布同类首创减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在DIO小鼠研究中显示显著疗效 [1] - ASC47为脂肪靶向甲状腺激素受体β选择性小分子激动剂 具有每月一次皮下注射的差异化特性 [1] - 药物能在脂肪组织中产生剂量依赖性的高浓度 体现靶向优势 [1] 临床前研究数据 - 低剂量ASC47(9mg/kg)联合替尔泊肽(3nmol/kg)治疗14天 小鼠平均总体重下降38 1% 显著优于替尔泊肽单药治疗的20 4% [1] - 联合用药比单药疗法多减重87% 疗效差异具有统计学显著性 [1][2] - 联合司美格鲁肽的减重效果较联合替尔泊肽弱55% (p=0 006) [2]

药物研发进展 - 公司宣布同类首创治疗肥胖症的减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在饮食诱导肥胖小鼠研究中显示出令人鼓舞的疗效结果 [1] - 低剂量ASC47与替尔泊肽联用比替尔泊肽单药疗法多减重87% [1] - ASC47与司美格鲁肽联用对比司美格鲁肽单药多减重55% [1] 药物疗效数据 - 低剂量ASC47与替尔泊肽联用使肥胖小鼠身体成分恢复至健康非肥胖小鼠的水平 [1] - 治疗结束时联用组小鼠总肌肉量占总体重百分比为60.4% 接近健康非肥胖小鼠的62.0% [1] - 与替尔泊肽联用减重效果优于司美格鲁肽联用 具有统计学显著性 [1]

药物研发进展 - 公司自主研发的同类首创减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在饮食诱导肥胖小鼠研究中显示疗效优于替尔泊肽单药疗法 联合用药使小鼠平均总体重下降38.1% 而单药治疗仅下降20.4% 联合疗法比单药多减重87% [1] - ASC47是脂肪靶向型甲状腺激素受体β选择性小分子激动剂 具有每月一次皮下注射的差异化特性 能在脂肪组织中产生剂量依赖性的高药物浓度 [1] - 低剂量ASC47(9mg/kg单次给药)与替尔泊肽(3nmol/kg每日一次)联用14天后 使肥胖小鼠身体成分恢复至健康水平 总肌肉量占总体重百分比达60.4% 接近健康非肥胖小鼠的62.0% 实现健康减重 而替尔泊肽单药无法达到此效果 [2] 疗效对比数据 - ASC47联合替尔泊肽的减重效果显著优于联合司美格鲁肽的方案 前者比替尔泊肽单药多减重87% 而司美格鲁肽联合方案仅比其单药多减重55% 且差异具有统计学显著性(p=0.006) [1] 临床开发计划 - 公司即将读出ASC47与司美格鲁肽在肥胖受试者中联用研究的顶线数据 并计划未来开展ASC47与替尔泊肽等其它肠促胰素类药物联用的临床试验 [2]

新产品和新技术研发 - 公司治疗肥胖症候选药物ASC47与替尔泊肽联用在DIO小鼠研究疗效佳[3][4] - 低剂量ASC47与替尔泊肽联用比单药多减重87%[5][6][7] - 低剂量ASC47与司美格鲁肽联用比单药多减重55%[5][6][7] - ASC47与司美格鲁肽在肥胖受试者中联用研究顶线数据即将读出[8] 其他 - 公司无法保证能最终令ASC47成功开发、销售及商业化[8]

歌礼制药电话会议纪要分析 **公司及行业概述** - 歌礼制药专注于小分子GLP-1药物及增肌减脂药物的研发，核心管线包括ASC30（GLP-1双剂型药物）、ASC47（THR贝塔激动剂）和地尼法司他（痤疮治疗药物）[2][4][12] - 行业聚焦于代谢疾病（减重、增肌减脂）和皮肤病（痤疮）治疗领域，GLP-1市场竞争激烈但差异化机会显著[2][7][13] --- **核心管线产品及数据** **1 ASC30（小分子GLP-1药物）** - **临床效果**：最高剂量组28天减重幅度达6.5%，安全性良好（仅轻中度不良反应）[2][8] - **技术优势**： - 双剂型（口服+注射），口服半衰期比礼来同类产品长2-3倍，注射半衰期达25天[6][8] - 小分子设计降低生产成本，避免肝毒性问题（辉瑞同类药物因肝毒性终止研发）[7] - **进展**：2025Q4公布RA期顶线数据，美国临床推进中[4][9] **2 ASC47（THR贝塔激动剂）** - **差异化**：全球唯一针对脂肪细胞的增肌减脂在研药物，临床前显示保护肌肉+减脂双重效果[10][11] - **潜力**：与GLP-1联用可改善疗效，吸引健康人群及患者[11] **3 地尼法司他（痤疮治疗）** - **疗效**：三期临床皮损下降20%（对比克拉特龙乳膏11%-12%），安全性优于异维A酸[12] - **商业化**：预计2025年上市，收入潜力可观[12] --- **市场竞争力与风险** **优势** - ASC30减重数据领先（6.5% vs 普通玩家），跻身第一梯队[9] - 小分子GLP-1的规模化生产优势（成本低、双剂型灵活）[7] - BD预期强劲（GLP-1+增肌减脂管线协同）[4][9] **风险** - GLP-1赛道竞争激烈，收入可能不及预期[13] - 变现周期长，需关注长期投资回报[13] --- **其他关键信息** - **白芥17**：早期小分子口服药，获跨国公司关注[5] - **股价表现**：ASC30临床进展（优于礼来三期数据）推动近期上涨[3]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%至24916点，恒生科技指数跌0.99%，早盘成交1126亿港元 [1] - 加密货币ETF及概念股普遍上涨，嘉实以太币(03179)涨6.48%，博时以太币(03009)涨6.24%，华夏以太币(03046)涨6.13%，博雅互动(00434)涨6.46% [1] - 阜博集团(03738)大涨超16%，本周累计涨幅超五成，公司拓展内容产业RWA业务 [1] 生物医药行业 - 歌礼制药-B(01672)涨7.65%，ASC30完成IIa期患者入组，机构看好管线BD预期 [1] - 君实生物(01877)涨6.5%，PD-(L)1/VEGF赛道景气度提升 [1] - 北海康成-B(01228)再涨超30%，6月初至今累涨近9倍，维拉苷酶β存在潜在重磅BD可能性 [3] 公司重大事件 - RAFFLESINTERIOR(01376)复牌飙升80%，控股权易主并获折让43.1%全购要约 [2] - 老铺黄金(06181)涨2.96%，获纳入MSCI中国指数成分股，变更月底生效 [2] - 东风集团股份(00489)早盘涨超8%，上半年纯利同比下滑超90%但环比扭亏为盈 [4] - 和黄医药(00013)早盘跌超15%，中期营收同比下滑9.2%，出售合资股权带动纯利增超16倍 [4] 政策影响 - 美国总统行政令允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产进入401K退休储蓄计划，潜在资金规模达12.5万亿美元 [1]