投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年三季度业绩超市场预期，主要得益于有效的成本管控 [1][6] - 自产煤业务在销量微增的情况下，通过成本控制使得吨毛利环比显著改善 [6] - 聚烯烃业务在第三季度实现吨毛利环比扭亏为盈 [6] - 期间费用同比下降，管理费用和财务费用减少助力盈利 [6] - 基于煤价上涨，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [6] - 公司当前估值较可比公司存在折价，投资价值凸显 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入1105.84亿元，同比下降21.2% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [2][6] - 2025年第三季度单季归母净利润47.8亿元，同比下降0.96%，但环比第二季度大幅上升28.26% [6] - 预测2025年全年归母净利润为169.28亿元，2026年预测为178.43亿元，2027年预测为186.23亿元 [2][6] - 毛利率呈现改善趋势，2025年前三季度为25.9%，预测2025年全年为26.5% [2] 业务运营 - 煤炭业务：2025年前三季度自产商品煤销量1.01亿吨，同比增长1.1% [6] - 煤炭业务：自产煤售价为474元/吨，同比下降17.0%，但吨销售成本为258元/吨，同比下降10.1%，成本降幅优于售价降幅 [6] - 煤炭业务：第三季度自产煤吨毛利为236元/吨，环比增长22.2%，毛利率达48.8% [6] - 化工业务：2025年前三季度聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3% [6] - 化工业务：第三季度聚烯烃吨毛利为318.1元/吨，实现环比扭亏为盈 [6] 费用与效率 - 2025年前三季度期间费用总额61.46亿元，同比下降5.4% [6] - 管理费用为34.90亿元，基本持平 [6] - 财务费用为15.16亿元，同比下降19.33% [6] - 净资产收益率（ROE）预测2025年为11.0% [2] 战略与发展 - 公司在建工程稳步推进，致力于打造“煤-电-化-新”一体化产业链 [6] - 重点项目建设包括里必、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目、榆林二期聚烯烃项目等 [6] - 新能源项目加速布局，多个光伏项目已并网发电 [6] 市场与估值 - 当前股价对应2025年预测市盈率为11倍，2026年及2027年预测市盈率均为10倍 [2][6] - 当前市净率为1.2倍，股息率为3.08% [3] - 相较于可比公司（中国神华、陕西煤业）25年平均15倍市盈率，公司估值存在约35%的折价 [6]

投资评级 - 对中煤能源的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 煤价回升带动公司盈利修复，2025年第三季度业绩超预期 [1][5] - 2025年第三季度归母净利润环比显著增长28.26%，盈利水平改善明显 [6] - 公司煤炭业务单位毛利环比提升21.7%，煤化工业务中聚烯烃盈利大幅修复 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [7] 公司基本状况 - 公司总股本为13,258.66百万股，流通股本为13,258.66百万股 [2] - 当前市价为13.75元，总市值为182,306.62百万元，流通市值为182,306.62百万元 [2] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年前三季度营业收入为1,105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，环比增长0.29%；归母净利润为47.80亿元，环比增长28.26% [6] - 2025年第三季度商品煤产量为3,424.0万吨，环比增加0.7%；销量为3,434.0万吨，环比下降0.3% [6] - 2025年第三季度商品煤单位价格为481.8元/吨，环比增加7.3%；单位成本为247.3元/吨，环比下降3.6%；单位毛利为234.5元/吨，环比增加21.7% [6] 煤化工业务表现 - 甲醇业务：2025年第三季度产量49.6万吨，环比增加6.0%；单位毛利532.0元/吨，环比下降5.5% [6] - 聚丙烯业务：2025年第三季度销量15.9万吨，环比增加12.0%；单位毛利1,382.9元/吨，环比大幅增加227.3% [6] - 聚乙烯业务：2025年第三季度销量16.5万吨，环比增加1.2%；单位毛利517.1元/吨，环比大幅增加218.3% [6] - 尿素业务：2025年第三季度产量54.8万吨，环比增加5.8%；单位毛利533.5元/吨，环比基本持平 [6] - 硝铵业务：2025年第三季度单位毛利93.6元/吨，环比大幅下降84.5% [6][7] 公司战略行动 - 公司通过子公司收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，完成后将实现全资控股，整合新能源产业布局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为1,800.59亿元，归母净利润为159.17亿元，每股收益1.20元 [7] - 预计公司2026年营业收入为1,815.75亿元，归母净利润为169.42亿元，每股收益1.28元 [7] - 预计公司2027年营业收入为1,858.71亿元，归母净利润为188.92亿元，每股收益1.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.0倍、9.4倍、8.4倍 [4][7] - 预计2025年净资产收益率为8.1%，2027年将提升至8.9% [8]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为1105.84亿元，同比减少21.24% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为124.85亿元，同比减少14.57% [1] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，同比减少23.78%，环比微增0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润为47.80亿元，同比微降0.96%，环比大幅增长28.26% [1] 煤炭业务产销量 - 2025年前三季度公司煤炭产量为10158万吨，销量为19036万吨，同比分别减少73万吨和1515万吨 [2] - 2025年第三季度煤炭产量为3424万吨，销量为6168万吨，同比分别减少157万吨和1028万吨，环比产量增加25万吨，销量减少286万吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤产量为3231万吨，销量为3183万吨，同比产量降62万吨，销量增47万吨，环比产量增72万吨，销量降21万吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤产量为193万吨，销量为251万吨，同比分别减少95万吨和32万吨，环比产量降47万吨，销量增12万吨 [2] 煤炭价格与成本 - 2025年前三季度自产煤平均售价为474元/吨，同比下降97元/吨 [2] - 2025年第三季度自产煤平均售价为483元/吨，同比下降63元/吨，环比上升34元/吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤售价为442元/吨，同比下降46元/吨，环比上升23元/吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤售价为993元/吨，同比下降183元/吨，环比大幅上升150元/吨 [2] - 2025年前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比下降28.9元/吨 [3] - 2025年第三季度自产商品煤单位销售成本为247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨 [3] - 成本下降主因包括标准成本体系建设使吨煤材料成本同比下降4.55元/吨，以及专项基金使用调整使吨煤其他成本同比下降26.66元/吨 [3] 战略发展与投资 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元，收购后新能源公司将成为公司全资附属公司 [3] - 截至2025年8月31日，新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有望增厚公司盈利并完善产业链 [3] - 投资机构预测公司2025至2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3]

基金表现与交易数据 - 10月28日港股通红利低波ETF收盘下跌0.89%，成交额为3799.19万元[1] - 基金近20个交易日累计成交金额13.11亿元，日均成交金额6555.45万元[1] - 今年以来197个交易日累计成交金额35.52亿元，日均成交金额1803.06万元[1] 基金规模变动 - 截至10月27日基金最新份额为7400.80万份，最新规模为1.08亿元[1] - 相较于2024年12月31日，基金份额从1.23亿份减少39.83%，规模从1.46亿元减少26.31%[1] 基金经理与业绩 - 基金经理李茜自2024年9月4日管理该基金以来，任职期内收益为45.70%[2] 基金持仓结构 - 基金前三大重仓股为首钢资源持仓占比3.76%、兖矿能源持仓占比2.94%、兖煤澳大利亚持仓占比2.90%[2] - 重仓股组合集中于能源及金融板块，包括中国神华持仓占比2.17%、工商银行持仓占比2.41%、中国光大银行持仓占比2.21%[2]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司第三季度业绩超预期，主要得益于降本增效措施以及煤炭价格的触底上行 [1][2][3] - 公司通过收购新能源公司股权，有望实现盈利增厚，并加快打造“煤-电-化-新”产业链 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比微降0.96%，环比显著增长28.26% [1] - 2025年前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [1] 煤炭业务运营情况 - 产销方面：2025年第三季度实现产量3424万吨，同比减少157万吨，环比增加25万吨；实现销量6168万吨，同比减少1028万吨，环比减少286万吨 [2] - 价格方面：2025年第三季度自产煤售价483元/吨，同比下降63元/吨，但环比上升34元/吨 [2] - 成本方面：2025年第三季度自产商品煤单位销售成本247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨，主要得益于标准成本体系建设及专项基金使用优化 [2][3] 战略举措与未来展望 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，收购完成后新能源公司将成为全资附属公司，该公司截至2025年8月31日净资产为3.54亿元，前八个月税后利润1110万元 [3] - 财务预测显示，预计公司营业收入将从2025年的1576.94亿元增长至2027年的1710.86亿元 [10] - 预计每股收益将从2025年的1.21元增长至2027年的1.39元 [10]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]

投资评级 - 报告对中煤能源给予“增持”评级 [2][4] - 目标价为15.77元/股 [2] - 当前股价为13.75元 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，利润同比降幅显著收窄，显示出经营状况的积极变化 [1] - 报告维持原有的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将逐步恢复增长 [2] - 公司聚焦主业，通过绝对估值法和相对估值法综合得出目标价 [2] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为1105.84亿元，同比下降21.24% [1][4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [1][4] - 2025年第三季度单季营业收入为361.48亿元，同比下降23.78%，但环比小幅回升0.29% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为47.80亿元，同比微降0.96%，环比大幅上升28.26% [1] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为161.52亿元（同比下降16.41%），2026年为179.71亿元（同比增长11.26%），2027年为185.66亿元（同比增长3.31%） [2][6] 煤炭业务 - 2025年前三季度煤炭产量为10158万吨，同比小幅减少0.7% [1] - 2025年前三季度煤炭销量为19036万吨，同比下降7.4% [1] - 其中，自产煤销量为10145万吨，同比增长1.1%；贸易煤销量为8785万吨，同比下降13.1% [1] 煤化工业务 - 2025年前三季度聚烯烃产量为99万吨，同比下降13.5%；销量为98.4万吨，同比下降13.3% [2] - 2025年前三季度尿素产量为159.4万吨，同比增长21.5%；销量为180.5万吨，同比增长19.5% [2] - 2025年前三季度甲醇产量为147.8万吨，同比增长21.8%；销量为149.5万吨，同比增长24% [2] - 2025年前三季度硝铵产量为41.9万吨，同比下降0.9%；销量为42.2万吨，同比持平 [2] 财务预测与估值指标 - 预计2025年每股收益（EPS）为1.22元，2026年为1.36元，2027年为1.40元 [2][6] - 对应市盈率（P/E）2025年为11.3倍，2026年为10.1倍，2027年为9.8倍 [6][8] - 净资产收益率（ROE）预计2025年为10.3%，2026年为10.8%，2027年为10.4% [8] - 毛利率预计2025年为23.3%，2026年为23.9%，2027年为24.2% [8]

股价表现与交易数据 - 10月28日盘中下跌2 04%至13 47元/股 成交额2 67亿元 换手率0 21% 总市值1785 94亿元 [1] - 当日主力资金净流出2020 00万元 特大单净卖出970 54万元 大单净卖出1049 46万元 [1] - 今年以来股价上涨14 58% 近5个交易日上涨2 71% 近20日上涨18 22% 近60日上涨16 87% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为煤炭业务81 03% 煤化工业务12 48% 煤矿装备业务6 24% 其他业务6 00% 金融业务1 57% 其他补充0 63% [1] - 2025年1-9月营业收入1105 84亿元 同比减少21 24% 归母净利润124 85亿元 同比减少14 57% [2] - A股上市后累计派现450 74亿元 近三年累计派现213 86亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数9 29万 较上期减少2 14% [2] - 十大流通股东中 中国证券金融股份有限公司持股3 36亿股不变 国泰中证煤炭ETF增持4410 11万股至7250 71万股 香港中央结算有限公司减持2703 39万股至3915 19万股 华泰柏瑞沪深300ETF减持145 17万股至3122 08万股 景顺长城景颐双利债券A类新进持股2906 27万股 易方达沪深300ETF退出十大流通股东 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤 中特估 中字头 H股 央企改革等 [1]

核心财务表现 - 2025年1-9月煤炭业务营业收入893.33亿元，同比减少285.21亿元，下降24.2% [6] - 自产商品煤销售收入481.27亿元，同比减少91.82亿元，下降16.0%，主要因销售价格同比下跌97元/吨减少收入97.97亿元 [6] - 买断贸易煤销售收入411.82亿元，同比减少193.21亿元，下降31.9%，主要因销售价格下跌及销量减少1,329万吨 [6] - 煤炭业务营业成本668.13亿元，同比减少217.88亿元，下降24.6% [7] - 煤炭业务实现毛利225.20亿元，同比减少67.33亿元，下降23.0% [8] 成本控制与运营效率 - 自产商品煤单位销售成本257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，下降10.1% [9] - 成本下降主要因推进标准成本体系建设、强化招标采购管理使吨煤材料成本减少4.55元/吨 [9] - 加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [9] 公司治理与股权结构 - 截至2025年9月30日，中国中煤持有公司57.43%股份，通过子公司合计持股约58.43% [10] - 富德生命人寿保险股份有限公司持有H股好仓1,724,301,147股，中国中信金融资产管理股份有限公司持有H股好仓494,575,000股 [10] - 第五届董事会2025年第四次会议审议通过2025年第三季度报告等议案 [15] 战略投资与关联交易 - 批准平朔集团收购平朔发展公司持有的山西中煤平朔新能源有限公司30%股权，收购价格11,493万元 [15] - 该交易为关联交易，关联董事已回避表决，独立非执行董事一致同意提交审议 [16] - 交易金额未达公司最近一期经审计净资产的0.5%，依据香港上市规则需董事会批准并公告 [16] 会计准则差异 - 中国企业会计准则与国际财务报告准则在专项储备处理、股权分置改革对价、政府资本性投入财政拨款方面存在差异 [6]