投资评级 - 对中国平安的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果 [3] - 2026年中国平安的估值重估将受到内外资金再配置与公司战略优势兑现的双重驱动 [4][5] - 公司股价驱动逻辑将从侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估，估值中枢有望获得系统性提升 [6][7] 市场表现与估值 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等个股创下近四年新高 [2] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 截至2026年1月6日，中国平安历史P/EV为0.90倍 [29] 资金面驱动因素 外部资金 - 人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] 内部资金 - 公募基金高质量发展政策导向下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在主流宽基指数中权重显著，但公募基金对其配置比例处于明显低配状态，未来存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司基本面与战略 综合金融与康养生态 - 公司坚持“综合金融+生态”战略，其康养布局深度契合银发经济与内需主题，有望构建坚实的第二增长曲线 [3][15] - 通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，提升产品附加值和客户黏性 [15] 科技与AI赋能 - 公司在AI技术应用上投入坚决，将其深度应用于智能核保、理赔反欺诈、智能投研等环节，提升运营效率与风险控制能力 [3][22][23] - AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同，例如通过AI健康模型提供个性化健康管理建议，赋能商业生态系统闭环 [23] 资产端与地产敞口 - 公司对地产行业参与较多，市场对此存在担忧 [20] - 结合研究判断，我国地产基本面在2026年有望触底，政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正险资地产敞口对估值的拖累 [20] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括投资性房地产、长期股权投资中的地产部分及非标）总计约占投资资产的4.00% [21]

市场表现 - 午后大金融板块跌势扩大，非银金融方向领跌 [1] - 中国平安、华泰证券、华安证券股价跌幅超过5% [1] - 华林证券此前跌停 [1] - 兴业证券、广发证券、国泰海通、中信证券等股价跟跌 [1]

文章核心观点 - 国家金融监管总局于2025年底发布《非车险综合治理有关问答（一）》，旨在进一步厘清和统一非车险“报行合一”政策的执行标准，解决行业在落实过程中遇到的实际困惑 [1] - 政策核心在于明确各类非车险业务场景下“见费出单”的执行细则，并对分期缴费、手续费等关键操作进行规范，为行业提供明确指引 [1][2][3] - 监管政策并非“一刀切”，针对部分特殊业务场景（如政府财政投保业务、特定险种）给予了灵活处理空间，但要求保险公司加强内部管理 [8][10][13] 政策适用范围与公司分类 - 政策适用于除机动车辆保险以外的其他财产保险业务，但短期健康保险和意外伤害保险（意健险）原则上不适用 [3] - 与财产保险条款费率组合使用的意健险业务，或将财产保险作为附加险的意健险业务，仍需执行“报行合一”要求 [3] - 根据保费收入等数据，将财险公司划分为大、中、小型：人保财险、平安财险、太保财险为大型公司；国寿财险、中华联合、大地财险、阳光财险、众安在线为中型公司；其余为小型公司 [3] “见费出单”执行细则 - 保险中介机构代收保费不视为“见费出单”，保险公司需在直接收取保费后签发保单并开具发票 [2][4] - 外币或离岸人民币业务，保险公司可依据银行转账等付费凭证签发保单，视为“见费出单” [5] - 人民币业务中，收到银行承兑汇票后签发保单可视为“见费出单” [6] - 共保业务中，主承保公司或行业基础设施（如保交所）收取保费后签发保单可视为“见费出单”，且手续费率按共保体内所有财险公司的最低标准执行 [7] - 农业保险需在确认收到农民或农业生产经营组织应缴保费后出具保单，财政补贴性农险产品的附加费率不得高于25%且不得列支手续费 [2][8] - 高频率、碎片化的互联网保险业务（如退货运费险）自2026年7月1日起应实现实时结算或出单后2个自然日内定期结算 [2][9][11] - 远洋船舶险、远洋涉海运责任险、货运险、航空保险等特定险种，保费缴纳方式可按合同约定执行，不一定严格执行“见费出单” [10][11] 特殊业务场景的灵活处理 - 各级党政机关、事业单位等为公共利益使用财政资金投保的业务，可不执行“见费出单”，保险公司可在获得政府签章文件的前提下签发保单 [2][8][10] - 企事业单位或个人作为投保人，政府仅提供保费补贴的业务，仍需“见费出单”，但政府补贴部分不纳入考量 [2][8][10] - 对于在2025年11月1日前已通过招标、协议明确缴费方式但尚未签发保单的业务，2026年3月1日（含）后签单原则上应“见费出单”；改变缴费方式确有困难的，可在总公司逐笔建立台账后按原方式缴费，但需加强内部管理 [13][16][17] 分期缴费与期缴业务规定 - 允许对保费金额较大的合同进行分次缴费，但不得将缴费条件异化为竞争手段 [11][12] - 分次缴费结构中，首次缴费后的各次金额原则上应保持一致或递减，最后一次缴费金额不得超过总保费除以缴费次数的金额 [12] - 期缴型业务（如按月/季/年缴费）是产品自带属性，不同于上述分次缴费，通常金额较小且与消费场景绑定 [13] 其他重要操作规范 - 保险公司出具除保险单以外的其他保险凭证（如投保单、暂保单等）订立或变更合同，也需执行“报行合一”缴费要求 [14] - 严禁在收取保费前开具或预借发票，但可向投保人出具缴费通知书 [15] - 政策中提及的手续费率上限、平均手续费率以不含税保费为口径；而允许分期缴费的保费金额门槛以含税保费为口径 [16]

行业转型核心观点 - 保险业正加速从“以客户为中心”的服务模式转型，传统依靠财务补偿的模式面临重构，通过主动干预降低赔付风险、提升客户黏性已成为健康险可持续发展的关键路径 [1] - 行业正经历从“被动风险补偿”到“主动健康管理”的转型，健康管理不再是附加项，而是决定产品竞争力、支撑行业可持续发展的核心，是破解同质化竞争的关键抓手 [4][5] - 政策层面推动构建“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系，支持通过提供医疗、康复、护理等服务形式履行健康保障责任，推动全社会健康风险减量 [6] 公司战略与布局 - **人保健康**：于2025年底正式揭牌成立全资子公司“人保健康管理有限公司”，旨在把健康管理服务作为风险减量的重要手段，探索健康保险与健康管理融合互促 [1] 其子公司经营范围多项涉及人工智能，如应用软件开发、通用系统、硬件及可穿戴设备销售等 [7] - **招商信诺人寿**：早在2017年就成立了健康管理公司，通过“保险+健康服务”构建差异化竞争力，其服务围绕就医全流程设置，包括诊前规划、诊中陪伴、诊后康复及全球化医疗支持 [2] 目前该公司在高端医疗险市场占有率超过30% [2] - **中国太保**：2018年成立全资子公司“太平洋医疗健康”，从康复医疗和健康管理两方面推进“大康养”战略落地，主要满足太保寿险中高端客户在健康管理、慢病干预、康复护理等方面的需求 [3] - **中国平安**：平安好医生作为其医疗养老生态圈的线上旗舰，持续赋能金融主业，加强保险业务差异化竞争优势，助力获客、黏客及提升客户价值 [3] 2025年上半年，超1300万平安寿险客户使用健康管理服务，其中新契约客户使用占比近67% [3] 业务发展现状与数据 - 健康管理服务已成为健康险产品的标准配置，即便是普惠保险产品也嵌入了基础的健康管理服务 [2] - 人保健康2025年上半年健康管理业务实现服务收入1.59亿元，为480.09万人次的客户提供健康管理服务，同比增长21.4% [2] - 招商信诺人寿2025年理赔年报显示，客户年度使用次数增长最多的服务为视频问诊，使用次数达31493次，场景主要集中在儿童夜间发烧、上班族急性不适、老年人慢病随访 [5] 面临的挑战 - 尽管健康管理重要性已成行业共识，但用户感知度低、服务使用率不高仍是制约行业发展的主要挑战 [5] - 目前保险产品提供的“治未病”、“慢病管理”等能够降低出险概率的服务，客户使用频率并不高 [5] 科技赋能与未来方向 - 人工智能（AI）被视为打破服务触达难、效率低瓶颈，提升健康管理依从性的关键抓手 [6][7] - 政策层面提出探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动AI在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用 [6] - AI技术能与认知行为疗法、行为科学等结合，对个体饮食、运动及心理状态进行动态评估和反馈，实现个性化干预策略推送，提升干预的依从性与效果 [7]

行业表现与前景 - 2025年香港上市的保险股表现优于亚太区同业 [1] - 预期2026年将是主要寿险公司强劲资产负债表、稳健分销渠道及优化产品组合获得市场认可的一年 [1] 公司评级与目标价 - 中国平安为该行首选，给予“增持”评级，目标价上调至100港元 [1] - 中国人寿目标价为40港元 [1] - 将太保评级由“中性”上调至“增持”，反映其基本面复苏 [1] - 将新华保险评级由“增持”下调至“中性”，主要由于2025年股价强劲上涨后，相对主要寿险公司的准备金质量差距扩大 [1] - 对于非寿险板块，维持谨慎立场，对人保及财险维持“中性”评级 [1] 市场表现与估值 - 2025年中国人寿股价升87%，跑赢恒指28%的升幅 [1] - 继续偏好H股多于A股，认为H股具有更有利的风险回报状况，预计H-A股估值差距将会收窄 [1] - 中国平安以2026财年预测市盈率7倍及5%股息率交易，估值吸引 [1]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 报告认为，近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果，公司估值提升的逻辑仍在持续 [3] - 报告核心观点是，中国平安在2026年将迎来估值重估，驱动逻辑将从过去侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估 [4][6][7] - 估值重估将受到双重动力驱动：一是内外资金的再配置共振；二是公司康养、AI等战略先发优势的兑现潜力 [4][5] - 在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升 [7] 市场表现与资金面分析 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等低估值个股创下近四年新高 [2] - **外部资金**：人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好、估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] - **内部资金**：公募基金高质量发展要求下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在公募基金持仓中处于明显低配状态，未来随着考核机制长期化、基准化，存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司战略与基本面 - **综合金融与生态战略**：公司坚持“综合金融+生态”战略布局，其康养布局深度契合银发经济与扩大内需主题，AI投入坚决，旨在构建坚实的第二增长曲线 [3][15][26] - **康养生态**：通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，精准回应老龄化社会的高品质服务需求 [3][15] - **AI科技赋能**：公司将AI技术深度应用于金融主业（如智能核保、理赔反欺诈、智能投研）和“金融+医疗”生态，以提升运营效率、优化服务体验并构筑长期核心竞争力 [3][22][23] - **地产投资担忧缓解**：报告引用国信证券房地产团队观点，判断我国地产基本面在2026年能实现触底，同时政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正市场对险资地产敞口的过度担忧 [20] - 根据测算，中国平安的地产相关投资占投资资产比例约为4.00% [21] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元、8.57元、9.26元 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV（股价对内含价值比率）分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [3][26] - 基于此，报告认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 财务预测表显示，预计归属于母公司净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [31] - 新业务价值（NBV）预计将从2024年的400.24亿元增长至2027年的582.86亿元，2025-2027年同比增速预计分别为14%、13%、13% [31]

核心观点 - 摩根大通预期2026年将是主要寿险公司基本面获市场认可的一年 香港上市保险股在2025年表现优于亚太区同业 其中中国人寿股价升87% 跑赢恒指28%的升幅 [1] - 该行继续偏好H股多于A股 认为H股风险回报状况更有利 预计H-A股估值差距将会收窄 [1] 寿险板块评级与目标价 - 中国平安为该行首选 给予“增持”评级 目标价上调至100港元 [1] - 中国人寿目标价为40港元 [1] - 将太保评级由“中性”上调至“增持” 反映其基本面复苏 [1] - 将新华保险评级由“增持”下调至“中性” 主要由于2025年股价强劲上涨后 相对主要寿险公司的准备金质量差距扩大 [1] 非寿险板块与估值分析 - 对于非寿险板块 该行维持谨慎立场 对人保及财险维持“中性”评级 [1] - 中国平安以2026财年预测市盈率7倍及5%股息率交易 估值吸引 [1]

机器人租赁市场前景与规模 - 预计2026年机器人租赁市场规模有望达到百亿元 [1] - 2025年被业界称为“机器人量产元年” [2] - 预计到2034年国内人形机器人数量有望突破百万台 [2] 机器人保险市场需求与驱动因素 - 机器人租赁市场需求旺盛，催生了大量的保险保障需求 [1] - 机器人在使用过程中存在自身零部件损伤及伤害周边事物的风险，需要保险保驾护航 [3] - 具身智能企业数字华夏预计到今年二季度每月产能有望达到三四百台 [3] 保险公司产品创新与市场布局 - 平安产险落地全国首张具身机器人“保险+租赁”保单，创新设计含第三者责任、产品质量责任及信息泄露责任等综合保障 [3] - 人保财险推出“具身智能机器人综合保险”，构建“机器人本体损失险+第三者责任险”双轨保障体系 [4] - 太保产险推出“机智保”产品，支持按天、周、月投保，突破传统年度保单限制 [4] - “保险+租赁”模式通过联合产业伙伴构建从“制造—使用—保障”的全链路风控闭环，推动保险从“事后补偿”转向“事前预防，事中干预” [3] 机器人保险发展的行业意义与模式升级 - 机器人保险不断创新，背后是金融业对机器人产业支持逻辑的根本性升级，从提供单点、静态的风险保障，转向构建覆盖产业全生命周期的动态金融生态 [4] - 从单台零散投保转向“使用端+租赁场景”批量承保，可以依托场景数据，破解数据壁垒与需求碎片化问题 [5] - 依托租赁平台与场景数据联合建模刻画风险，有利于实现动态定价与实时风控，改善传统依赖厂商数据与经验的定价方式 [5] 机器人保险当前面临的挑战 - 机器人保险在我国还处在起步阶段，发展过程中的风险评估难、产品适配差、责任界定难、风控能力弱等问题待解 [1] - 具身智能机器人保险发展存在痛点：缺乏公开风险数据库，难以量化新型风险；保险产品标准化不足与成本偏高；研发、制造、租赁、使用、算法等多主体责任边界模糊；险企难以实时获取振动、电流、温度等数据，主动预警与动态风控能力不足 [6] - 机器人产业链很长，从研发制造到商业化应用，意味着机器人保险需要提升服务广度和深度，例如覆盖科创风险保障 [7] 推动行业发展的建议与方向 - 打通机器人保险发展的堵点，需要政策引导与行业创新双轮驱动 [6] - 从政策角度看，应着力构建激励相容的制度环境，通过设立保费补贴、建立产品创新“绿色通道”等方式，直接鼓励企业投保和保险机构创新 [6] - 建议推动建立由监管部门、科技企业、保险机构及科研院所共同参与的数据共享与标准制定平台，逐步建立机器人技术成熟度评价、风险分级和损失认定等行业标准 [6]

南向资金整体流向 - 1月5日南向资金整体呈现净流入态势，盈富基金、恒生中国企业、快手-W是净流入金额最大的三只标的，分别净流入68.26亿港元、21.51亿港元、15.53亿港元 [1] - 腾讯控股、中国移动、中国宏桥是南向资金净流出金额最大的三只标的，分别净流出9.20亿港元、3.65亿港元、2.57亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 盈富基金是当日南向资金最主要的吸纳标的，净流入68.26亿港元，净流入比为28.20%，收盘价微跌0.08%至26.520港元 [2] - 恒生中国企业ETF净流入21.51亿港元，净流入比13.69%，收盘价下跌0.32%至93.660港元 [2] - 快手-W在股价大涨11.09%的背景下，获得15.53亿港元净流入，净流入比为15.69% [2] - 其他获得显著净流入的标的包括：小米集团-W（10.20亿港元）、南方恒生科技ETF（9.44亿港元）、中国平安（8.02亿港元）、石药集团（5.02亿港元）、英诺赛科（4.52亿港元）、中芯国际（3.58亿港元）和小鹏汽车-W（3.29亿港元） [2] 资金净流出榜单分析 - 腾讯控股遭遇最大规模资金流出，净流出9.20亿港元，净流出比为-7.39%，但股价仍微涨0.24% [2] - 中国移动净流出3.65亿港元，净流出比高达-17.26%，股价下跌1.38% [2] - 中国宏桥净流出2.57亿港元，净流出比为-10.76%，股价下跌2.35% [2] - 其他净流出显著的标的包括：中国人民保险集团（-2.55亿港元）、协鑫科技（-2.13亿港元）、中国银河（-1.66亿港元）、长飞光纤光缆（-1.55亿港元）、中远海能（-1.31亿港元）、招商银行（-1.30亿港元）和康方生物（-1.24亿港元） [2] 高净流入比个股分析 - 江苏宁沪高速公路净流入比最高，达68.66%，净流入4162.78万港元，股价上涨1.96% [2][3] - 中远海运港口净流入比为62.64%，净流入2062.73万港元，股价上涨2.14% [2][3] - 北控水务集团净流入比为62.27%，净流入1913.61万港元，股价上涨0.82% [2][3] - 净流入比榜单前列的其他公司包括：奥克斯电气（60.76%）、中国东方航空股份（58.18%）、中信银行（55.36%）、华润燃气（49.85%）、四川成渝高速公路（49.29%）、青岛银行（47.69%）和BRILLIANCE CHI（44.23%） [3] 高净流出比个股分析 - 中国建材净流出比最高，为-48.46%，净流出5181.45万港元，股价微跌0.39% [1][3] - 高鑫零售净流出比为-48.27%，净流出675.29万港元，股价微涨0.57% [1][3] - 太古地产净流出比为-47.79%，净流出2644.96万港元，股价下跌1.42% [1][3] - 净流出比榜单前列的其他公司包括：北京北辰实业股份（-46.81%）、名创优品（-44.39%）、中国银河（-43.60%）、中裕能源（-43.58%）、京城机电股份（-43.24%）、友宝在线（-42.93%）和保诚（-42.65%） [3]

报告核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并给予分期平滑处理的选择权 [3] - 报告核心观点认为 本次税务追溯调整对上市险企整体影响有限 主要影响现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限 [3] - 报告指出 新旧准则利润差异的核心在于750日移动平均国债收益率曲线 新准则下的OCI选择权平滑了利率波动对净利润的冲击 但也使得旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”效应无法在新准则下体现 [5] - 投资建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国财险 [7] 事件与政策背景 - 事件起因是财政部、税务总局联合发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（财政部 税务总局公告 2025 年第 15 号） [3] - 15号文明确 对首次执行年度为2025年及之前的企业 统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权 [3] - 上市险企普遍于2023年年初正式同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行 [3] 行业与公司财务分析 - 报告分析本次财政部进行纳税调整的主要原因在于近年来上市险企净利润屡攀新高 但实际所得税率却在低位徘徊 赋税与实际经营情况存在脱节 [4] - 2020年至2025Q3 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率甚至在个别年份出现负值 [4] - 新旧准则净利润差异有50%是由保险合同带来的 即利润差异中应税部分占比50% [5] - 通过测算 上市公司新旧准则净利润差异的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元 [5] - 各公司新旧准则利润差异*50%均小于可抵扣暂时性差异 击穿风险较低 [5] 税务调整影响测算 - 根据15号文 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数 可按税前金额一次性计入2026年度应纳税所得额 或自2026年度起分五个年度均匀计入 [6] - 从结果来看 整体所得税调整对纯寿险公司如新华的经营活动现金流影响最大 影响约14% 对于集团类上市险企的影响较小 上市险企平均影响2.27% [6] - 新华和国寿作为纯寿险公司 因首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数相对较大 可能选择分五年均匀计入的方式以降低实际影响 [6] - 报告指出 后续实务中税务总局是仅针对新保险合同准则还是整体切换日产生的留存收益累积影响数进行税务调整尚不确定 测算按整体切换日影响数进行 [6]