首富更替现象 - 四川省新首富为百利天恒实控人朱义 身家153亿美元（约1089.5亿元人民币）超越刘永行（112亿美元）和刘汉元（85亿美元）[1][4] - 河南省新首富为泡泡玛特创始人王宁 身家238亿美元（约1694.8亿元人民币）超越牧原股份秦英林（215亿美元）[3][7] - 江西省新首富为寒武纪创始人陈天石 身家206亿美元超越米哈游罗宇皓（43亿美元）[9] - 陕西省新首富为巨子生物范代娣夫妇 身家49亿美元超越隆基绿能李振国（35亿美元）[9] 公司股价与业绩表现 - 百利天恒股价年度累计涨幅达78.9% 年内最高触及414.02元/股[5] - 泡泡玛特年内股价累计涨幅超210%[9] - 百利天恒2024年营收激增超9倍[13] - 寒武纪2024年营收大幅增长超60%[13] - 巨子生物2024年营收增长超50%[13] - 泡泡玛特2024年营收同比增长超106%[13] 行业特征与创新动力 - 新首富企业集中于生物医药、潮玩、AI芯片等新质生产力领域[11][14] - 百利天恒在生物医药领域拥有针对晚期癌症的靶向药高技术壁垒[12] - 寒武纪在AI芯片实现硬件突破和软件优化创新[12] - 泡泡玛特重构潮玩行业商业模式 实现IP孵化到全球化渠道的全链条控制[12] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》推动行业全生命周期政策支持[6] 经济结构转型趋势 - 新首富更替反映中国经济动能引擎向新兴产业转移[3][14] - 财富增长源于技术突破与产业升级深度耦合 包括核心技术突破和商业模式创新[3][12] - 资本市场对高增长前景行业体现结构性牛市特征[15]

公司股价与市值表现 - 百利天恒9月8日盘中股价冲高至414.02元/股创历史新高 年内累计涨幅达78.90% [1][6] - 泡泡玛特年内股价累计涨幅超210% [8] - 寒武纪创始人陈天石财富年增长445% 涨幅居中国榜首 [13] 富豪财富变动与排名 - 朱义以153亿美元（约1089.5亿元人民币）身家成为四川新首富 全球排名第164位 [5][6] - 王宁家族以238亿美元（约1694.8亿元人民币）财富超越秦英林成为河南新首富 全球排名第92位 [3][6] - 陈天石以206亿美元身家成为江西新首富 较前任罗宇皓（43亿美元）优势显著 [8][9] - 范代娣夫妇以49亿美元财富成为陕西新首富 超越隆基绿能李振国（35亿美元） [11] 行业与公司营收增长 - 生物医药行业：百利天恒2024年营收激增超9倍 巨子生物营收增长超50% [16] - 人工智能行业：寒武纪2024年营收大幅增长超60% [16] - 潮玩行业：泡泡玛特2024年营收同比增长超106% [16] 创新驱动因素 - 生物医药公司百利天恒针对晚期癌症开发靶向药 具备高技术壁垒 [14] - 寒武纪在AI芯片实现硬件突破与软件优化创新 处于全球前沿 [14] - 泡泡玛特重构潮玩商业模式 覆盖IP孵化、供应链管理及全球化渠道 [14] - 国家政策支持创新药高质量发展 2025年7月推出全生命周期支持措施 [6] 经济结构转型趋势 - 新首富更替反映中国经济动能向新兴产业转移 包括人工智能、潮玩、生物医药 [3][17] - 新晋首富企业共同特点：行业符合新质生产力、突破性创新应用、契合年轻消费升级趋势 [18] - 资本市场对高增长新兴产业起到价值发现作用 A股和港股结构性牛市聚焦高增长行业 [20]

核心观点 - 公司25H1在外部因素影响下实现收入与利润双增长 盈利能力保持稳定 品牌韧性强 [1] - 双11旺季临近 品牌宣传和达人推广活动恢复有望推动H2增长提速 [1] - 新增重组IV型胶原蛋白和人参皂苷相关独家专利 研发储备丰富 商业化变现能力被看好 [1][2] - 海外市场拓展顺利 东南亚、韩国和法国布局取得进展 带来新成长机遇 [2] 财务表现 - 25H1可复美收入同比增长22.7% 可丽金收入同比增长26.9% [1] - 7月可复美/可丽金抖音+淘系+京东GMV合计达1.72亿/0.19亿元 同比分别增长48%/77% [1] - 8月可丽金/可复美抖音GMV同比录得良好增速 [1] - 9月8日贾乃亮单场直播GMV超1600万元（不含退货） [1] 产品表现 - 可复美胶原棒2.0次抛精华明星产品GMV表现热度不减 [1] - 可复美帧域密修系列4款产品入驻丝芙兰80家核心门店 [2] - 重组IV型胶原蛋白组合物专利8月取得 人参发酵产物专利7月取得 [2] 渠道拓展 - 7月可复美三亚海棠湾体验店入驻cdf三亚国际免税城 [2] - 可复美6月成功进驻马来西亚屈臣氏 成为首个登陆该渠道的中国功效性护肤品牌 [2] - 7月30日可复美品牌正式入驻韩国首尔新罗免税店 [2] - 8月14日可复美3款明星产品登陆法国综艺《巴黎合伙人》 [2] 市场活动 - 7月可丽金携手抖音打造毕业季直播专场 [2] - 8月公司参与第二十一届美沃斯研究型大会和第十八届健康产业生态大会 [2] - 7.28-8.11可预品牌联动口腔医院与城市写字楼推广口腔健康产品 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润为26.00/32.03/38.12亿元 [3] - 对应25-27年EPS分别为2.53/3.11/3.71元 [3] - 给予公司25年31倍PE 目标价上调至85.0港元（前值82.50港元） [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价85港元 [1][7] 核心观点 - 公司25H1在外部因素影响下仍实现收入与利润双增长 盈利能力保持稳定 彰显品牌定力和业绩韧性 [1] - 双11旺季临近 品牌宣传和达人推广活动恢复有望带动H2增长提速 [1] - 7-8月新增重组IV型胶原蛋白和人参皂苷相关独家专利 研发储备丰富且商业化变现能力受看好 [1][3] - 海外市场拓展顺利 东南亚、韩国、法国布局为成长带来新机遇 [4] 财务表现与预测 - 25H1可复美/可丽金收入分别同比增长22.7%/26.9% [2] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润26.00/32.03/38.12亿元 对应EPS 2.53/3.11/3.71元 [5] - 25年PE 31倍 目标价85港元(前值82.5港元) [5] - 预计25-27年营业收入71.15/87.77/104.61亿元 同比增长28.45%/23.37%/19.18% [10] 渠道与销售表现 - 7月可复美/可丽金抖音+淘系+京东GMV合计1.72/0.19亿元 同比增48%/77% [2] - 8月可复美抖音大单品胶原棒2.0次抛精华GMV表现热度不减 [2] - 9月8日贾乃亮直播单场GMV超1600万元 有效拉动自播销售 [2] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏、韩国首尔新罗免税店 实现海外主流渠道落地 [4] 研发与品牌建设 - 7月取得富含人参皂苷Rg3/Rk1/Rg5的人参发酵产物专利 [3] - 8月取得修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物专利 [3] - 7月可复美入驻cdf三亚国际免税城 8月帧域密修系列入驻丝芙兰80家核心门店 [3] - 参与美沃斯研究型大会、健康产业生态大会 品宣活动逐渐密集 [3] 海外拓展 - 与股东星纳赫资本设立合资公司 重点拓展东南亚市场 [4] - 可复美随出海综艺《巴黎合伙人》登陆法国市场 推广3款明星产品 [4]

股价表现与交易数据 - 巨子生物股价上涨6.12%至63.45港元 成交额达2.55亿港元 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 经调整净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司通过提高精细化运营能力巩固明星单品增长 [1] - 核心产品升级迭代与新产品的快速放量推动两大业务品牌增长 [1] 费用控制与运营效率 - 销售费用率同比下降0.86个百分点 [1] - 费用控制部分源于二季度产品风波事件导致的达播减少 [1] - 各渠道均衡发展带来投放效率提升 [1] 未来增长预期 - 下半年销售费用预留充足空间应对双十一等旺季 [1] - 头部达人合作逐步恢复 叠加投入增加和新品放量 [1] - 预计下半年收入将实现环比提速 [1]

股价表现 - 巨子生物股价上涨6.12%至63.45港元 成交额达2.55亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年实现收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 经调整净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] 增长驱动因素 - 公司通过提升精细化运营能力巩固明星单品增长 [1] - 核心产品升级迭代及新品快速放量推动两大业务品牌增长 [1] - 销售费用率同比下降0.86个百分点 超出市场预期 [1] 运营策略 - 销售费用控制部分源于二季度产品风波导致的达播减少 [1] - 各渠道均衡发展带来投放效率提升 [1] - 上半年费用控制为下半年双十一等旺季预留充足投放空间 [1] 前景展望 - 预计下半年头部达人合作逐步恢复 [1] - 叠加投入增加和新品放量 下半年收入有望环比提速 [1]

核心财务表现 - 2025H1实现收入31.13亿元 同比增长22.5% 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% 经调整净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] - 毛利率81.7%同比下降0.7个百分点 净利率38.0%同比下降0.3个百分点 主要受产品类型扩充带来结构调整影响 [4] - 销售费用率34.0%同比下降1.1个百分点 管理费用率2.7%同比下降0.07个百分点 研发费用率1.3%同比下降0.6个百分点 [4] 品牌运营表现 - 可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% 明星单品胶原棒2.0添加专有重组IV型胶原蛋白 618大促期间位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1 [2] - 可丽金品牌收入5.03亿元 同比增长26.9% 胶原大魔王3.0版本实现全面升级 618大促期间位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4 [2] - 上新可复美帧域密修系列聚焦医美术后热损伤修复 可丽金胶卷面霜及胶卷眼霜持续放量贡献 [2] 渠道建设进展 - 线上DTC店铺直销收入18.16亿元 同比增长13.3% 电商平台自营线上直销收入3.91亿元 同比增长133.6% [3] - 线下直销收入1.18亿元 同比增长74.3% 经销渠道收入7.87亿元 同比增长12.1% [3] - 产品进入约1700家公立医院 约3000家私立医院和诊所 超过13万家连锁药房门店和约6000家CS/KA门店 全国拥有24家门店 [3] 研发与产品管线 - 拥有超过140个在研项目 已获授权及申请中专利达186项 [4] - 已获得骨修复材料III类医疗器械注册证 重组胶原蛋白冻干纤维和植入剂上市申请获CDE受理 [5] - III类器械产品预计2025年起陆续获批上市 成为未来业绩增长点 [5] 未来增长动力 - 可复美焦点面霜 可丽金胶卷面霜及胶卷眼霜等产品贡献有望继续提升 [5] - 持续推进渠道精细化运营及产品矩阵构建 两大品牌下半年保持良好增长态势 [6] - 预测2025-2027年营收分别为71.58亿元 88.57亿元 106.09亿元 同比增长29.2% 23.7% 19.8% [6]

行业前景 - 中国医药行业受惠于创新药出海交易和国内集采政策优化等积极因素 有望持续上涨 [1] - 创新药估值持续上升 主要由于市场对出海交易频次及交易规模的高预期 [1] - 创新药未来持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动 [1] 推荐公司 - 推荐买入三生制药(01530) 巨子生物(02367) 药明合联(02268) 固生堂(02273) 中国生物制药(01177) 信达生物(01801) [1]

行业格局变化 - 珀莱雅以53.62亿元营收位居国货美妆第一 上美股份以41.08亿元位列第二[2] - 巨子生物以31.03亿元营收跃居行业第三 贝泰妮以23.72亿元跌至第六[2][3] - 前十企业中贝泰妮是少有的负增长企业 营收同比下滑15.43%[3] 财务表现对比 - 巨子生物营收31.03亿元同比增长22.55% 贝泰妮营收23.72亿元同比下降15.43%[3] - 巨子生物净利润11.82亿元同比增长20.2% 贝泰妮净利润2.47亿元同比腰斩[4] - 巨子生物净利率达37.9% 贝泰妮净利率仅10.4%[8] 品牌矩阵差异 - 巨子生物形成双品牌驱动 可复美收入25.4亿元同比增长22.7% 可丽金收入5亿元同比增长26.9%[4] - 贝泰妮仍依赖单品牌 薇诺娜收入19.5亿元同比下降23% 占比超八成[4] - 新品牌薇诺娜宝贝收入1.1亿元 瑷科缦收入0.51亿元 规模仍较小[4] 价格策略影响 - 贝泰妮护肤品均价降至39.01元 较2023年同期49.96元下跌近11元[5] - 彩妆均价从54元降至37.77元 医疗器械均价从106.61元降至95.88元[5] - 降价策略与营收负增长存在关联[6] 费用结构分析 - 贝泰妮销售费用率54.2% 同比增加8.6个百分点 三项费用合计占营收近七成[8] - 巨子生物销售费用率34.0% 三项费用合计不到营收40%[8] - 贝泰妮扣非净利润仅1.82亿元 超过25%利润来自非主营来源[8] 渠道表现对比 - 贝泰妮线上收入占比73.9% 阿里系收入7.69亿元同比下降10.5%[13] - 巨子生物线上直销收入18.16亿元占比58.4% 线下直销同比增长超七成[13] - 巨子生物经销商渠道覆盖1700家公立医院和13万家药店[13] 发展路径相似性 - 两家公司均从专业医学背景切入 巨子生物依托重组胶原蛋白技术 贝泰妮从植物功效成分出发[12] - 早期都通过医院药房等专业渠道建立信任 后同步抓住电商红利[12][13] - 科研背书成为核心差异化优势[12] 未来发展方向 - 行业共识转向多品牌矩阵策略 珀莱雅形成护肤+彩妆+洗护多品类矩阵[15] - 巨子生物通过可复美和可丽金实现技术底座上的功效分工[15] - 贝泰妮需成功孵化第二品牌才能改善费用率和盈利结构[16]

公司近期表现 - 短期事件影响逐步消退 自播延续健康强劲增长 7-8月抖音自播+商品卡GMV增速超50% [1] - 达播逐步恢复 7-8月可复美抖音达播占比约23% 环比事件影响阶段有所回升 [1] - 复购率较事件前保持较高水平 显示忠诚老客受影响幅度有限 [1] 产品研发与营销 - 底层研发及产品开发能力优势突出 产品推新及培育顺利推进 [1] - 可复美品牌形成胶原修护系列、焦点系列、秩序系列、帧域密修等多个产品系列 [2] - 胶原修护系列水乳套组表现良好 焦点面霜培育进展快于年初规划 [2] - 可丽金品牌线上成长表现亮眼 核心单品心智持续夯实 [2] 增长前景与战略布局 - 双十一旺季达播频次增加有望带动营销种草预热 推动拉新层面较快恢复 [2] - 中长期三类医疗器械取证有积极进展 有望形成增量贡献 [2] - 维持2025-2026年净利润25亿元/32亿元盈利预测 [2] - 当前股价对应2025-2026年21倍/17倍市盈率 [2]