文章核心观点 4月17日港股通成交活跃股成交情况及相关个股表现，巨子生物近一个月首次上榜 [2]。 港股通成交活跃股整体情况 - 4月17日港股通成交活跃股合计成交382.32亿港元，占当日港股通成交金额的42.41%，净买入金额5.99亿港元 [2]。 个股成交金额情况 - 阿里巴巴 - W成交额65.85亿港元居首，腾讯控股、小米集团 - W成交金额分别为59.17亿港元、57.81亿港元 [2]。 个股上榜次数情况 - 4月17日上榜个股中，近一个月阿里巴巴 - W、腾讯控股等上榜次数最多，均为22次 [2]。 巨子生物情况 - 巨子生物为近一个月首次上榜，当日港股通成交额6.35亿港元，成交净买入4.16亿港元，当日收盘下跌2.10% [2]。 4月17日港股通成交活跃股榜单详情 |证券代码|证券简称|成交金额（亿港元）|净买入金额（亿港元）|近一个月上榜次数|最新收盘价（港元）|日涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |00700|腾讯控股|59.17|7.82|22|458.000|2.23| |00981|中芯国际|44.79|0.06|22|46.000|1.32| |01810|小米集团 - W|57.81|-13.43|22|41.950|1.70| |09988|阿里巴巴 - W|65.85|8.35|22|108.700|3.13| |03690|美团 - W|34.20|7.37|20|136.500|1.19| |09992|泡泡玛特|15.90|2.27|14|164.500|3.33| |00941|中国移动|10.22|0.27|13|83.550|0.36| |02800|盈富基金|14.01|-14.00|12|21.720|1.78| |00883|中国海洋石油|8.34|-0.70|11|16.820|2.19| |01347|华虹半导体|15.81|1.97|4|36.150|3.29| |06693|赤峰黄金|49.88|1.83|3|29.700|-4.81| |02367|巨子生物|6.35|4.16|1|72.100|-2.10| [2][3]

文章核心观点 4月17日港股市场北水成交净买入23.09亿港元，不同个股有不同的净买入或净卖出情况，各公司有相关消息影响市场表现 [1] 北水整体情况 - 4月17日北水成交净买入23.09亿港元，其中港股通(沪)成交净买入5.08亿港元，港股通(深)成交净买入18.01亿港元 [1] 个股净买卖情况 净买入个股 - 阿里巴巴 - W获净买入3.11亿港元，港股通(深)净买入8.35亿港元 [2][4] - 腾讯控股获净买入8199.36万港元，港股通(深)净买入7.82亿港元 [2][4] - 美团 - W获净买入2.14亿港元，港股通(深)净买入7.37亿港元 [2][4] - 巨子生物获净买入4.16亿港元 [4][5] - 泡泡玛特获净买入2.27亿港元 [5] - 华虹半导体获净买入1.97亿港元 [6] - 中芯国际获净买入615万港元 [6] - 赤峰黄金获净买入1.82亿港元 [6] - 中国移动获净买入2734万港元 [2][8] 净卖出个股 - 小米集团 - W遭净卖出13.42亿港元 [7] - 中海油遭净卖出7029万港元 [8] - 盈富基金遭净卖出14亿港元 [1][8] 公司相关消息 互联网公司 - 摩根大通认为撇除跨境电商业务外，美国关税战升级对中国互联网公司收入大多是间接影响，目前估计对线上消费影响少于0.5%；汇丰称中国互联网行业在贸易紧张局势下波动性大，但受关税政策直接影响有限 [4] 巨子生物 - 拟折让约9.50%先旧后新配股，最高净筹约22.94亿港元，用于核心业务发展等；花旗预计短期股价承压，但盈利前景稳健 [5] 泡泡玛特 - 4月14日创始人宣布启动全球组织架构全面升级，聚焦区域战略；美银认为关税战对其影响有限 [5] 半导体行业 - 中国半导体行业协会明确集成电路原产地以流片地为准；中金指出关税政策有利于加速半导体芯片国产化 [6] 赤峰黄金 - 4月17日现货黄金突破3350美元/盎司创新高；上交所、深交所将其纳入港股通标的名单；国信证券认为其黄金产量有望增长，成本有下降空间 [6] 小米集团 - 3月25日宣布先旧后新配售8亿股募资425亿港元；4月14日核心子公司200亿元公司债项目状态更新为“提交注册”；原定于4月底的2025年投资者日延期至6月3日 [7]

文章核心观点 公司披露配售及认购协议拟募资23.33亿港元，这是上市以来第二次股权融资，虽业绩向好但存在依赖单一品牌、研发投入偏低、销售费用快速增长等问题 [1][2] 融资情况 - 4月16日公司与补足卖方及联席账簿管理人订立配售及认购协议，以每股66.65港元价格配售3500万股现有股份并补足认购同等数量新股份，预计募资总额约23.33亿港元，净额约22.94亿港元 [1] - 配售价较公告前日收盘价折让9.5%，较过去5日均价折让6.78%，认购完成后股本将扩大至10.71亿股，补足卖方持股比例将由56.10%降至54.26% [1] - 所得款项净额拟用于核心业务发展及生态圈布局、补充流动资金及一般企业用途 [1] - 2024年5月公司曾通过配售新股募资16.27亿港元，截止2024年末仍有12.96亿港元未使用，加上此次融资累计募资将近40亿港元，是IPO时5.49亿港元募资额的7倍之多 [1] 业务与业绩 - 公司主要业务包含专业皮肤护理产品、保健食品两大品类，2022年11月登陆港股，目前市值已超过珀莱雅 [1] - 2024年公司实现营收约55.39亿元，同比增长约57%；净利润约20.62亿元，同比增长约42%；归母净利润20.62亿元，同比增长42.1%；毛利率82.1% [2] - 2024年可复美实现销售收入45.42亿元，同比增长62.9%，占总营收比重从上年的79.1%上升至82.0%；可丽金收入占比从2019年的50.1%下降至2024年的15.2% [2] 存在问题 - 2024年公司研发支出1.06亿元，同比增长42.1%，占营收比例仅有1.9%，低于同属重组胶原蛋白赛道的锦波生物 [2] - 2024年公司销售及经销开支达20.08亿元，同比增长72.5%，主要因销量增加致原材料采购与物流费用攀升，线上营销投入大且直销渠道不断扩展 [2]

文章核心观点 公司订立配售及认购协议，募集资金用于核心业务发展、生态圈布局及补充流动资金，将增强集团实力并促进可持续发展 [1][2] 分组1：配售及认购协议内容 - 2025年4月16日公司、补足卖方及联席账簿管理人订立配售及认购协议 [1] - 补足卖方出售3500万股股份，联席账簿管理人促承配人按每股66.65港元购买 [1] - 补足卖方有条件认购，公司有条件按配售价发行新股份，数量等于实际配售股份 [1] 分组2：配售及认购股份占比 - 配售股份数目与认购股份数目相同，约占公告日期公司已发行股份数目的约3.38% [1] - 约占经配发及发行认购股份扩大后股份数目的约3.27% [1] 分组3：配售及认购所得款项 - 所得款项总额预期约23.33亿港元，净额预期约22.94亿港元 [1] - 所得款项净额拟用于核心业务发展及生态圈布局、补充流动资金及作一般企业用途 [1] 分组4：配售及认购的影响 - 募集资金到位将增强集团资金、市场及综合实力，促进长远健康及可持续发展 [2] - 吸引高品质机构投资者，丰富公司股东基础，加强股份流动性 [2] - 认购股份将根据一般授权配发及发行 [2]

文章核心观点 公司通过配售及认购股份募集资金，增强资金实力、市场竞争力及综合实力，促进长远健康及可持续发展，同时丰富股东基础并加强股份流动性 [1] 配售及认购协议情况 - 2025年4月16日交易时段后，公司、补足卖方及联席账簿管理人订立配售及认购协议 [1] - 补足卖方同意出售3500万股股份，公司有条件同意向补足卖方发行相同数目的新股份，每股配售价66.65港元 [1] - 预期承配人不会在配售及认购完成后成为公司主要股东 [1] 配售价及所得款项情况 - 配售价较2025年4月16日收市价折让约9.50% [1] - 配售及认购所得款项总额预期约为23.33亿港元，净额预期约为22.94亿港元 [1] - 所得款项净额拟用于核心业务发展及生态圈布局、补充流动资金及作一般企业用途 [1] 补足卖方情况 - 补足卖方是根据英属维京群岛法律注册成立的有限责任公司 [2] - 公告日期时，补足卖方于581,104,935股股份中拥有权益，占公司现有已发行股本约56.10% [2] - 补足卖方是以FY Family Trust为受益人的控股工具，执行董事严建亚配偶范代娣博士为委托人及受益人 [2]

纪要涉及的公司 巨子生物控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **品牌建设** - 观点：公司重视品牌长期价值建设，强化学术和产业地位，为品牌注入温度和责任感，推动科学护肤理念传播 [1][2] - 论据：参加多个学术和产业会议，举办重组胶原蛋白实证科学研究报告会；官宣精华品牌大使，开展大学生互付节等活动；发起中国医师节健康皮肤守护月科普活动，可夫美发布皮肤的答案倡议篇 2. **渠道布局** - 观点：采用线上加线下、专业和大众的思路全渠道布局，拓展产品覆盖 [3] - 论据：深耕医疗院线，扩大药店渠道覆盖，在CSKA、连锁百货开设门店；通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上平台销售推广，根据平台特性匹配商品运营策略 3. **生产体系** - 观点：重视生产体系稳定运转，推进工厂建设，新增多条生产线 [6] - 论据：报告期内新增两条重组胶原蛋白生产线、三条化妆品生产线、三条医疗器械生产线，推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂建设 4. **公益活动** - 观点：积极参与社会公益和慈善活动，践行环保理念 [6][7] - 论据：开展教师节爱心捐赠等公益活动，累计捐赠价值超1400万元；发起空瓶回收计划，累计回收超2万只空瓶，减碳超37万元 5. **产品规划** - **可复美胶原棒** - 观点：预计2025年增速20%，从大单品跃迁到超级品类 [10][11] - 论据：上市三年累计销售超5亿只，2021 - 2023年收入分别约2亿、9亿、13亿；2025年4月将上新2.0产品，经大量消费者反馈分析、配方打磨和临床认证 - 观点：新品添加重组4型胶原蛋白，有确定功效，营销、人群和地域拓展规划明确 [12][13][14] - 论据：添加国内首个针对基底膜屏障研究的专利胶原，可促生基底膜关键物质表达；营销上增强传播力度和形式，拓宽人群，拓展地域版图 - **可复美焦点面霜** - 观点：加速渗透未覆盖人群，强调面霜必要性，分季节、人群差异化传播 [17][18] - 论据：通过联名代言等活动拓展品牌，结合内服、养生等内容筛选人群，匹配品类季节趋势 - **可力金** - 观点：2025年预计增速25%以上，品牌将达10亿以上量级 [20] - 论据：优化内部组织结构，扩充团队人才，与可复美分开独立运营；主推可力金大魔王、胶卷面霜、胶卷眼霜和喷喷自抛四款产品 6. **研发科技** - 观点：以合成生物学平台为依托，需求和技术双向驱动研发，做前瞻布局 [28] - 论据：深入洞察消费者需求，通过AI设计分子结构和高通量筛选开发产品；积累研发和利用AI辅助技术开发超40种重组胶原蛋白分子 - 观点：技术布局广泛，有量产成果和专利储备 [30][31][32] - 论据：上市一代着眼成熟技术开发大单品，研发一代和储备三代更具前瞻性；实现特定结构胶原蛋白量产，有用于医美产品开发的专利和技术布局 7. **海外布局** - 观点：发掘重组胶原蛋白在全球护肤市场潜力，以可复美品牌为主力出海 [33] - 论据：中国在重组胶原蛋白领域全球领先，与欧微国际合作获认可；国内技术、产品、营销能力得到验证，有降维打击效果 - 观点：按计划推进品牌和产品定位、渠道合作、注册申报等工作，先加强东南亚布局 [35] - 论据：通过线上线下渠道开展销售和宣传，选择适合本地的产品和渠道触达目标客群 8. **真玉逆修系列** - 观点：重新定义光电类医美项目全流程护肤品协同解决方案，有增长潜力 [37][38][39][41] - 论据：针对光电项目前后皮肤问题，SKU布置较全；线下渠道为主，未来考虑向线上延伸；医美术后修复赛道规模200 - 300亿，同比增速约30% 9. **收并购规划** - 观点：有护肤品、医美材料设备、前沿技术三个收并购方向 [42] - 论据：希望收购与现有品牌优势互补的护肤品品牌，与医美管线互补的材料设备公司，在前沿技术领域进行早期布局 10. **稀有人参皂苷** - 观点：加大对合成生物学平台产品和新成分认知教育，稀有人参皂苷有发展潜力 [44][45] - 论据：消费者对人参成分有认知，传播效率高；可富美有稀有人参皂苷成分的秩序系列，未来品牌内涵将更多元；在生物医用、医药、保健食品领域有开发布局 [45][46] 11. **线下布局** - 观点：2024年聚焦西北西南，2025年后向华东华中拓展，目标三到五年达100家店 [48] - 论据：2024年在西安、成都、重庆开出18家门店，杭州店铺已开业；旗舰店展示品牌形象，标准店是销售主力，布局在新一线和强二线城市核心商圈 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 可复美品牌人群中高消费力人群占比提升，主体主力客群是时间敏感型消费力人群，抖音平台中高消费占比约30%，美妆兴趣人群约2.5亿，日常渗透率有提升空间 [25] - 可力金大魔王累计销售超8100万颗，占可力金收入比重超20%，3.0版本经两年多配方打磨和万条以上消费者反馈升级 [22] - 胶卷系列种草分四个阶段，先积累人群，再深度种草，协同电商联动，最后夯实抗老心智 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2024年公司主力品牌可复美延续高增，子品牌可丽金及医用敷料类目增速改善，带动营收端提速；盈利端品类扩充引发毛利率阶段性收窄，但盈利能力仍处高位；2024H2可复美环比上半年持续高增，可丽金显著提速；经营层面公司持续加强在重组胶原蛋白领域的基础及应用研究，医疗器械获证有序推进；考虑到焦点面霜、胶卷系列等次新品的接力和医美业务的增量，预计2025 - 2027年经调净利润分别为25.9、31.1、37.4亿，对应估值25、21、17倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现收入55.4亿元，同比增长57%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长42%，实现经调整净利润21.5亿元，同比增长46.5%；董事会建议派发末期股息每股0.60元，特别股息每股0.59元 [2][4] 分品牌收入情况 - 2024年可复美、可丽金、其他品牌分别实现收入45.4、8.4、1.4亿元，分别同比增长63%、36%、34%；可复美收入环比2023年提速增长，核心单品胶原棒及新品焦点系列表现好，胶原棒蝉联双十一天猫面部精华榜TOP1及抖音液态精华榜TOP1，新品焦点面霜位列双十一天猫修复面霜热卖榜国货TOP2，且在医疗器械端积极拓展液体敷料等新产品形态；可丽金预计线上渠道占比持续提升，2024年618、双十一大促线上全渠道增速分别超100%、150%，预计渠道结构持续优化 [8] 分品类收入情况 - 2024年功效性护肤品、医用敷料、保健食品及其他分别实现收入43.0、12.2、0.2亿元，分别同比增长63%、42%、15% [8] 盈利情况 - 2024年公司归母净利率收窄4.0个百分点，主因毛利率收窄1.5个百分点（销售产品品类扩充）和销售费用率提升3.2个百分点（线上渠道加大营销投入），整体归母净利率在37.2%，仍处行业较高水平；2024H2公司经调净利润率同比收窄3.8个百分点至37.5% [8] 2024H2营收情况 - 2024H2公司实现营收30亿元，同比增长56%；其中可复美、可丽金、其他品牌分别同比增长58%、50%、28%，可复美环比上半年保持高增（2024H1为69%），可丽金环比提速（2024H1为24%） [8] 经营层面情况 - 2024年公司获得重组人 XVII 型胶原蛋白、其制备方法及应用，以及重组人 IV 型胶原蛋白独家专利授权，扩充不同型别专利储备；医疗器械方面，顺利推进 III 类医疗器械产品的研发及临床申报工作，获骨修复材料 III 类医疗器械注册证，注射用重组胶原蛋白填充剂产品获优先审批资格 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 巨子生物24年经调净利润21.5亿，同比+46%符合预期，主品牌可复美增长靓丽，第二品牌可丽金增长提速，预计25 - 27年收入和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年收入55.4亿，同比+57%，归母净利20.6亿，同比+42%，经调归母21.5亿，同比+46%；24H2收入30亿，同比+56%，归母净利10.8亿，同比+38%，经调归母11.2亿，同比+42%；年末每股派息1.19元，合计派息12.4亿，派息率60% [1] - 24年毛利率82.1%，同比-1.5pp，净利率37.2%，同比-4pp，销售/管理/研发费用率分别36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3pp/持平/-0.2pp；24H2毛利率81.8%，同比-1.4pp，净利率36.1%，同比-5pp，销售/管理/研发费用率分别37.2%/2.8%/1.9%，同比分别+5.5pp/+0.3pp/-0.2pp [2] - 预计25 - 27年公司将实现收入70.7/87.1/104.5亿，同比+28%/+23%/+20%；归母净利25.4/30.7/36.1亿，同比+23%/+21%/+18%；加回股权激励费用后经调净利润25.9/30.7/36.1亿元，同比+20%/+19%/+18% [5] 业务拆分 - 品牌方面，可复美收入45.4亿，同比+63%，占比82%，同比+3pp；可丽金收入8.4亿，同比+36%，占比15%，同比-2pp [3] - 品类方面，护肤品收入43亿，同比+63%，占比78%，同比+3pp；械品收入12.2亿，同比+42%，占比22%，同比-2pp；保健品及其他收入1840万，同比+15%，占比0.3% [3] - 渠道方面，直销收入41.3亿，同比+71%，占比75%，同比+6pp；经销收入14.1亿，同比+27%，占比25%，同比-6pp；线上收入39.6亿，同比+70%，占比72%，同比+5pp；线下收入15.7亿，同比+32%，占比28%，同比-5pp [3] 品牌看点 - 可复美618/双11线上全渠道GMV增速60%/80%，胶原棒高增，焦点系列奠定良好基础，械品新品表现良好占比提升 [4] - 可丽金618/双11线上全渠道GMV增速100%/150%，核心大单品大膜王、嘭嘭次抛、胶卷系列均获不错成绩 [4] - 可复美在西安、重庆等城市购物中心开设约18家门店，涵盖不同店型，入驻三亚免税城和香港万宁 [4] 财务摘要及预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5539|7073|8709|10450| |(+/-) (%)|57%|28%|23%|20%| |归母净利润（百万）|2062|2542|3071|3609| |(+/-) (%)|42%|23%|21%|18%| |每股收益(元)|2.10|2.45|2.96|3.48| |P/E|22.08|25.65|21.23|18.07|[6] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|6402|8857|12066|16105| ||现金|4030|6021|8876|12534| ||应收账款及票据|141|236|311|329| ||存货|311|544|693|779| ||其他|1920|2056|2185|2463| ||非流动资产|1636|1629|1636|1582| ||固定资产|1042|1004|982|898| ||无形资产|57|87|117|147| ||资产总计|8038|10486|13702|17687| ||流动负债|836|743|892|1270| ||短期借款|5|5|5|5| ||应付账款及票据|287|201|277|414| ||其他|545|538|610|851| ||非流动负债|82|82|82|82| ||负债合计|918|825|974|1352| ||归属母公司股东权益|7108|9652|12723|16333| ||少数股东权益|12|9|5|2| ||股东权益合计|7120|9660|12728|16335| ||负债和股东权益|8038|10486|13702|17687| |利润表（百万元）|营业收入|5539|7073|8709|10450| ||其他收入|0|7|9|0| ||营业成本|992|1306|1664|2038| ||销售费用|2008|2773|3483|4285| ||管理费用|151|156|157|167| ||研发费用|106|113|122|136| ||财务费用|0|-99|-130|-120| ||除税前溢利|2458|3024|3668|4301| ||所得税|396|485|601|696| ||净利润|2062|2540|3067|3605| ||少数股东损益|-1|-3|-4|-3| ||归属母公司净利润|2062|2542|3071|3609| ||EBIT|2458|2925|3538|4181| ||EBITDA|2591|3022|3630|4265| ||EPS（元）|2.10|2.45|2.96|3.48| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|2131|1971|2783|3576| ||净利润|2062|2542|3071|3609| ||少数股东权益|-1|-3|-4|-3| ||折旧摊销|133|97|93|84| ||营运资金变动及其他|-63|-666|-376|-113| ||投资活动现金流|-1162|5|51|81| ||资本支出|-425|-90|-100|-30| ||其他投资|-737|95|151|111| ||筹资活动现金流|-912|14|20|0| ||借款增加|3|0|0|0| ||普通股增加|0|0|0|0| ||已付股利|-915|14|20|0| ||现金净增加额|58|1991|2855|3657|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入|57.17%|27.71%|23.12%|20.00%| ||归属母公司净利润|42.06%|23.27%|20.78%|17.52%| |获利能力|毛利率|82.09%|81.54%|80.89%|80.50%| ||销售净利率|37.23%|35.94%|35.26%|34.53%| ||ROE|29.01%|26.34%|24.13%|22.09%| ||ROIC|28.94%|25.41%|23.23%|21.45%| |偿债能力|资产负债率|11.42%|7.87%|7.11%|7.64%| ||净负债比率|-56.54%|-62.28%|-69.70%|-76.70%| ||流动比率|7.66|11.92|13.53|12.68| ||速动比率|7.29|11.19|12.75|12.07| |营运能力|总资产周转率|0.85|0.76|0.72|0.67| ||应收账款周转率|45.53|37.52|31.85|32.64| ||应付账款周转率|4.73|5.36|6.96|5.89| |每股指标（元）|每股收益|2.10|2.45|2.96|3.48| ||每股经营现金流|2.07|1.90|2.69|3.45| ||每股净资产|6.91|9.32|12.28|15.77| |估值比率|P/E|22.08|25.65|21.23|18.07| ||P/B|6.71|6.76|5.12|3.99| ||EV/EBITDA|16.84|19.58|15.52|12.35|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H股市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速快，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点；销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别为22X/18X/15X [7] 财务报表数据 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业总支出、营业利润等数据变化 [12] - 合并资产负债表展示2023 - 2027F货币资金、存货、应收账款及票据等项目情况 [13] - 合并现金流量表呈现2023 - 2027F经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%，24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速在“618大促”和“双十一大促”期间表现优异，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别22X/18X/15X [7] 财务报表预测 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据；合并资产负债表展示各年货币资金、存货、应收账款及票据等资产和负债情况；合并现金流量表呈现各年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12][13][14]