文章核心观点 中国电力科学研究院有限公司申请“一种针对灵活性资源参与的断面辅助服务市场评价系统”专利，该专利可解决现有市场评价机制问题，全面准确评估市场状况 [1] 公司信息 - 公司成立于2001年，位于北京市，以从事研究和试验发展为主 [2] - 企业注册资本和实缴资本均为33.52亿人民币 [2] - 公司共对外投资25家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息58条，专利信息5000条，拥有行政许可179个 [2] 专利信息 - 专利名称为“一种针对灵活性资源参与的断面辅助服务市场评价系统”，公开号CN 119740782 A，申请日期为2024年11月 [1] - 专利涉及智能电网技术领域，包括市场运行数据收集、动态交互分析、适应性分析、断面辅助服务优化模块 [1] - 专利解决了现有市场评价机制缺乏对灵活性资源动态参与实时监测与评估的技术问题 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦 不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任 何損失承擔任何責任。 中 國 電 力 國 際 發 展 有 限 公 司 China Power International Development Limited 1 附註： 一家主要從事風電項目開發和運營的前聯營公司，本公司於去年第二季度取得其控股權後，已 被重新分類為附屬公司，故其於本期的售電量已列示在本集團控股的發電廠類別下。 （在香港註冊成立的有限責任公司） （股份代號：2380） 二零二五年二月售電量 中國電力國際發展有限公司（「本公司」）宣佈，根據本公司的初步統計，本公司及其附 屬公司（統稱「本集團」）於二零二五年二月的合併總售電量為9,804,644兆瓦時，較去年 同期增加8.03%；而二零二五年首兩個月的合併總售電量為19,785,981兆瓦時，較去年同期 增加1.86%。 本集團於二零二五年二月及截至二零二五年二月二十八日止兩個月的總售電量，按發電廠 類型列示如下： | 全資擁有或控股 的發電廠 | 2025 ...

报告公司投资评级 - 报告对中国电力（02380.HK）的投资评级为“买入”，当前价格 2.98 港元，合理价值 3.83 港元，前次评级也是“买入” [7] 报告的核心观点 - 中国电力全年业绩持续改善，考虑特殊分红股息超 7%；全年新增绿电 6GW，清洁能源装机占比已达 80%；关注水电平台整合进展，期待盈利分红双升；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 44.26、50.49、56.03 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 7.69、6.74、6.08 倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 各板块盈利持续修复，全年业绩同比增长 25% - 2024 全年主营收入 542.13 亿元（同比 +22.5%），归母净利润 38.62 亿元（同比 +25.2%），ROE 同比提升 1pct 至 7%左右 [13] - 各业务营收同比：火电 +1.4%、水电 +57.4%、风电 +34.6%、光伏 +57.9%、储能 +53.4%；净利润分别盈利 15.6、5.1、31.8、17.2、0.9 亿元 [17] - 2024 年经营性现金流净额 106.21 亿元，同比 +7.3%；投资现金流净额流出 351.72 亿元，筹资现金流净额流入 248.86 亿元 [24] - 2024 年末总资产 3404.56 亿元，固定资产 2268.73 亿元；应收账款增至 316 亿元（同比 +25.4%）；银行借贷 1405.23 亿元（同比 +17.8%）；资产负债率微降至 68.4% [29] 全年新投产风光 5.6GW，清洁能源装机达 80% - 2024 年末控股装机 49.39GW，清洁能源装机 39.57GW，占比升至 80.1%，同比提升 4.7pct [39] - 2024 年售电量 1279.59 亿千瓦时（同比 +23.94%），水电售电量大幅上升 57.52%，火电小幅增长 1.78%，风电和光伏高增 41.9%、60.4% [45] - 2024 年煤电上网电价 392.45 元/兆瓦时（同比 -1.1%），风电 447.36 元/兆瓦时（同比 -5.1%），光伏 405.19 元/兆瓦时（同比 -1.6%） [45] - 2024 年水电利用小时数同比提升 973 小时至 3139 小时，火电由 5246 小时升至 5353 小时，光伏略减 143 小时至 1391 小时，风电略降 152 小时至 2054 小时 [48] - 2024 年火电度电盈利 1.6 分，较上年增加 0.2 分；水电全年净利润盈利 5.15 亿元 [49] 关注水电平台整合进展，叠加特殊分红股息超 7% - 2024 年拟注入五凌电力、常州水电（共计 6GW）控股集团水电平台远达环保，集团旗下黄河水电装机近 12GW 值得期待 [56] - 2024 年公司现金分红 26 亿元（分红比例 68%），每股派息 0.21 元，2024 年末收盘价对应股息率达 7.3%，公司历年现金流稳定且连续分红 [60] 资产持续优化稳定盈利，维持“买入”评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 44.26、50.49、56.03 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 7.69、6.74、6.08 倍 [66] - 公司是国内电力龙头，资产质量提升、风光水火储多元发展，股息价值突出，给予 2025 年 10 倍 PE，对应 3.83 港币/股合理价值，维持“买入”评级 [66]

报告公司投资评级 - 买入（维持），理由为拟派息 60%股息率具吸引力 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩大增，主要由水电与煤电贡献，但业绩低于市场预期，原因是新能源折旧超预期及减值约 5 亿元 [7] - 新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关，2024 年风电、光伏收入增长但税前营业利润下降 [7] - 公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [7] - 暂不考虑资产整合，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别约为 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率为 6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 03 月 24 日收盘价 3.00 港元，一年内最高/最低 4.27/2.81 港元，总市值 37,110.45 百万港元，流通市值 37,110.45 百万港元，资产负债率 68.42% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44,262|54,213|57,498|61,614|68,380| |同比增长率（%）|1.3%|22.5%|6.1%|7.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|2,660|3,364|3,868|4,204|4,570| |同比增长率（%）|7.2%|26.5%|15.0%|8.7%|8.7%| |每股收益（元/股）|0.22|0.27|0.31|0.34|0.37| |ROE（%）|5.7%|7.0%|7.6%|7.9%|8.1%| |市盈率（P/E）|/|/|9|8|7|[6] 事件分析 - 公司发布 2024 年业绩，全年营收 542.13 亿元，同比增长 22.48%；权益持有人应占利润 38.62 亿元，同比增长 25.2%，年末拟派息 0.162 元/股，占归母业绩 60%左右 [7] 各业务板块表现 - 2024 年主业部分煤电/水电/风电/光伏/其他分别为 12.45/2.29/20.52/10.42/-7.06 亿元，分别较 2023 年同期变动 +34%/扭亏/-8%/4%/减亏，水电与煤电贡献业绩增长 [7] - 2024 年风电、光伏度电利润（税前）分别为 0.1213、0.0735 元/千瓦时，较 2023 年变动 -0.0620、-0.0453 元/千瓦时，收入分别增长 35%、58%，但税前营业利润下降 2.21 亿元 [7] 其他经营数据与财务信息 - 截至 2024 年底，公司控股装机 4939 万千瓦，较 2023 年年底新增 519 万千瓦，清洁能源占比达 80%，在建风电 240 万千瓦、光伏 410 万千瓦 [7] - 2024 年售电量 1280 亿千瓦时，煤电/水电/风电/光伏分别为 560/185/262/234 亿千瓦时，分别同比变动 +2%/+58%/+42%/+60% [7] - 2024 年煤电/水电/风电/光伏电价分别为 0.3925/0.2602/0.4474/0.4052 元/千瓦时（不含税），分别同比变动 -0.43/-0.05/-2.41/-0.64 分/千瓦时（不含税） [7] 公司平台与估值情况 - 公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商，2024 年 9 月发布重大资产重组方案 [7] - 集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股 30GW，2023 年实现净利润 56 亿元 [7] - 2024 年 5 月中信金融资管增持公司股份至 5%，公司目前表观 PB 仅 0.63 倍，考虑 151 亿永续债后 PB 为 0.85 倍，处于历史较低水平 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持），理由为拟派息 60%股息率具吸引力 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 542.13 亿元同比增 22.48%，权益持有人应占利润 38.62 亿元同比增 25.2%，业绩低于市场预期，因新能源折旧超预期及减值约 5 亿元 [7] - 来水偏丰与煤价下降使 2024 年业绩大增，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献，新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关 [7] - 公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [7] - 暂不考虑资产整合，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别约 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率 6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 3.00 港元，一年内最高/最低 4.27/2.81 港元，总市值 37110.45 百万港元，流通市值 37110.45 百万港元，资产负债率 68.42% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44262|54213|57498|61614|68380| |同比增长率（%）|1.3%|22.5%|6.1%|7.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|2660|3364|3868|4204|4570| |同比增长率（%）|7.2%|26.5%|15.0%|8.7%|8.7%| |每股收益（元/股）|0.22|0.27|0.31|0.34|0.37| |ROE（%）|5.7%|7.0%|7.6%|7.9%|8.1%| |市盈率（P/E）|/|/|9|8|7|[6] 事件 - 公司发布 2024 年业绩，年末拟派息 0.162 元/股，拟宣派每普通股人民币 0.16 元（税前，不含特别分红），占归母业绩（扣除永续债利息后）60%左右 [7] 业绩分析 - 2024 年主业部分煤电/水电/风电/光伏/其他分别为 12.45/2.29/20.52/10.42/-7.06 亿元，分别较 2023 年同期变动 +34%/扭亏/-8%/4%/减亏，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献 [7] - 水电受益于来水偏丰，全年度电利润（税前）0.0279 元/千瓦时；煤电受益于煤价下滑电价稳定点火价差扩大，全年度电利润（税前）0.0278 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏度电利润（税前）分别为 0.1213、0.0735 元/千瓦时，较 2023 年变动 -0.0620、-0.0453 元/千瓦时，不含税上网电价分别为 0.4474、0.4052 元/千瓦时，较 2023 年分别变动 -0.0241、-0.0064 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏利用小时分别为 2054、1391 小时，较 2023 年分别下降 152、143 小时，设备折旧新增 36 亿元，风电、光伏收入分别增长 35%、58%，合计新增营收 65 亿元，而税前营业利润下降 2.21 亿元 [7] 其他经营数据与财务信息 - 截至 2024 年底，公司控股装机 4939 万千瓦，较 2023 年年底新增 519 万千瓦，清洁能源占比达 80%，在建风电 240 万千瓦、光伏 410 万千瓦 [7] - 2024 年售电量 1280 亿千瓦时，煤电/水电/风电/光伏分别为 560/185/262/234 亿千瓦时，分别同比变动 +2%/+58%/+42%/+60% [7] - 2024 年煤电/水电/风电/光伏电价分别为 0.3925/0.2602/0.4474/0.4052 元/千瓦时（不含税），分别同比变动 -0.43/-0.05/-2.41/-0.64 分/千瓦时（不含税） [7] 公司平台与估值 - 公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商，2024 年 9 月发布重大资产重组方案，拟注入五凌电力、长洲水电换取远达环保控股权 [7] - 集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股 30GW，其中水电 12GW，2023 年实现净利润 56 亿元 [7] - 2024 年 5 月中信金融资管增持公司股份至 5%，公司目前表观 PB 仅 0.63 倍，考虑 151 亿永续债后 PB 为 0.85 倍（港币兑人民币汇率取 1:1.1），处于历史较低水平 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44262|54213|57498|61614|68380| |其他收入 - 经营|2320|2539|2500|2500|2500| |燃料费用|-16801|-16357|-13358|-13232|-12980| |折旧|-9081|-12663|-14371|-15746|-17121| |职工薪酬|-4639|-5540|-6370|-7007|-7708| |工程支出|-105|-93|-93|-93|-93| |维修及保养费用|-1096|-1029|-1150|-1232|-1368| |销售设备成本|-2145|-3119|-5276|-7914|-11871| |易耗品|-534|-519|-519|-519|-519| |其他经营净收益|679|736|736|736|736| |其他支出 - 经营|-4145|-6000|-6900|-5545|-5470| |营业利润|8715|12167|12697|13561|14486| |财务收入|279|154|150|150|150| |财务费用|-4274|-5043|-5206|-5369|-5531| |应占联营公司损益|505|551|500|500|500| |应占共同控制实体损益|201|181|200|200|200| |除税前溢利|5427|8011|8341|9042|9805| |所得税|-893|-1471|-1528|-1668|-1821| |净利润(含少数股东权益)|4534|6540|6813|7374|7984| |净利润(不含少数股东权益)|3084|3862|4368|4704|5070|[8]

业绩总结 - 公司2024年度末期股息每股0.162元人民币[1] - 派息金额每股0.1754港元，汇率1人民币:1.0828港元[1] 时间安排 - 股东批准日期为2025年6月5日[1] - 除净日为2025年6月9日[1] - 过户文件最后时限为2025年6月10日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2025年6月11 - 13日[1] - 记录日期为2025年6月13日[1] - 股息派发日为2025年6月30日[1] 其他 - 股息涉及代扣所得税税率为10%[1][2]

股息信息 - 建议2025年股东周年大会宣派2024年度末期股息，每股税前0.162元（0.1754港元）[4] - 预期2025年6月30日以港元支付给6月13日已登记股东[6] 会议信息 - 2025年股东周年大会6月5日举行，通告4月派交股东[4] 过户安排 - 确定参会投票资格，5月30日下午4时30分递件截止，6月2 - 5日暂停过户[6] - 确定获派股息权利，6月10日下午4时30分递件截止，6月11 - 13日暂停过户[6] 税务情况 - 外商投资企业向海外股东宣派股息缴10%代扣所得税[7] - 境内附属公司向公司分派股息无需预缴代扣税项[7] - 非个人股东获派股息扣10%企业所得税，自然人股东不代扣[7]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司3月21日公布2024全年业绩，因2024年风电及光伏发电量略低于预期，同时考虑2025年火电长协电价预期的变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但公司2024/25年超过7%的股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.94港元，目标价3.72港元（下调），潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024E营业收入49,191百万元，前预测51,106百万元，变动-3.8%；经营利润12,438百万元，前预测13,290百万元，变动-6.4%；净利润4,072百万元，前预测4,499百万元，变动-9.5% [4] - 2025E营业收入50,997百万元，前预测56,084百万元，变动-9.1%；经营利润14,012百万元，前预测16,733百万元，变动-16.3%；净利润4,857百万元，前预测6,240百万元，变动-22.2% [4] - 2026E营业收入54,410百万元，前预测61,198百万元，变动-11.1%；经营利润16,328百万元，前预测20,371百万元，变动-19.9%；净利润6,001百万元，前预测8,055百万元，变动-25.5% [4] 公司发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5%，下调2024年盈利预测至40.7亿元，同比上升53% [5] - 展望2025年，预期公司单位燃料成本同比下降3%，火电点火价差下降约7%，风光项目利用率同比下降约2%，风/光电价同比下跌5%，下调2025年盈利预测22.2%至48.6亿元（同比+19%） [5] 装机及发电量预测 | 类型 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 归属装机容量（兆瓦） | | | | | | | 煤电 | 11,080 | 11,080 | 9,820 | 9,820 | 9,820 | | 水电 | 5,451 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | | 风电 | 7,189 | 12,016 | 15,016 | 18,516 | 22,016 | | 光伏发电 | 7,207 | 15,149 | 19,149 | 23,149 | 27,149 | | 燃气发电 | 475 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 生物质发电 | 197 | 317 | 317 | 317 | 317 | | 总计 | 31,599 | 45,019 | 50,759 | 58,259 | 65,759 | | 售电量（吉瓦时） | | | | | | | 煤电 | 67,863 | 54,987 | 55,967 | 54,288 | 53,745 | | 水电 | 18,154 | 11,711 | 18,471 | 18,746 | 19,043 | | 风电 | 10,930 | 18,497 | 26,237 | 30,046 | 35,678 | | 光伏发电 | 9,775 | 14,607 | 23,425 | 29,797 | 34,576 | | 燃气发电 | 1,136 | 2,059 | 2,160 | 2,160 | 2,160 | | 生物质发电 | 313 | 1,379 | 1,700 | 1,784 | 1,784 | | 总计 | 108,171 | 103,240 | 127,959 | 136,820 | 146,986 | [6] 分部加总估值法 | 年结12月31日 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.70x 2025E市净率 | 8,980 | 0.78 | | 水电 | 0.75x 2025E市净率 | 7,787 | 0.68 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 24,997 | 2.18 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 19,776 | 1.73 | | 储能业务 | 10.0x 2025E市盈率 | 394 | 0.03 | | 未分配 | 1.00x 2025E市净率 | (19,303) | (1.69) | | 加总 | | 42,632 | 3.72 | [10] 交银国际新能源行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 2.94 | 3.72 | 26.5% | 2025年03月07日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.16 | 8.00 | 29.9% | 2025年02月21日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 18.06 | 25.02 | 38.5% | 2024年10月23日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 1.89 | 2.37 | 25.4% | 2024年10月21日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 中性 | 2.28 | 1.92 | -15.8% | 2024年08月28日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 68.70 | 104.80 | 52.5% | 2024年11月01日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.62 | 57.10 | 44.1% | 2024年10月30日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 7.46 | 9.93 | 33.1% | 2024年08月30日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 中性 | 1.22 | 1.77 | 45.1% | 2024年10月28日 | 光伏制造（多晶硅） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 3.51 | 4.28 | 21.9% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.62 | 3.80 | 5.0% | 2024年10月31日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 中性 | 13.46 | 13.15 | -2.3% | 2024年10月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 57.62 | 73.36 | 27.3% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 中性 | 13.80 | 11.04 | -20.0% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.97 | 1.17 | 20.6% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 43,689 | 44,262 | 49,191 | 50,997 | 54,410 | | 主营业务成本 | (22,726) | (16,801) | (14,710) | (13,900) | (13,500) | | 毛利 | 20,964 | 27,461 | 34,480 | 37,096 | 40,911 | | 销售及管理费用 | (13,359) | (18,745) | (22,042) | (23,085) | (24,583) | | 经营利润 | 7,604 | 8,715 | 12,438 | 14,012 | 16,328 | | 财务成本净额 | (4,107) | (3,995) | (4,262) | (4,522) | (4,702) | | 应占联营公司利润及亏损 | (153) | 706 | 807 | 902 | 1,016 | | 税前利润 | 3,344 | 5,427 | 8,984 | 10,392 | 12,642 | | 税费 | (659) | (893) | (2,066) | (2,390) | (2,908) | | 非控股权益 | (37) | (1,449) | (2,421) | (2,721) | (3,310) | | 净利润 | 2,648 | 3,084 | 4,496 | 5,281 | 6,425 | | 归于权益的分派 | (167) | (424) | (424) | (424) | (424) | | 作每股收益计算的净利润 | 2,481 | 2,660 | 4,072 | 4,857 | 6,001 | [16] 资产负债简表（百万元人民币） | 截至12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 4,228 | 5,739 | 6,337 | 6,507 | 5,558 | | 应收账款及票据 | 19,229 | 33,203 | 35,808 | 37,123 | 39,608 | | 存货 | 1,091 | 2,380 | 2,311 | 2,333 | 2,408 | | 其他流动资产 | 6,337 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | | 总流动资产 | 30,886 | 45,642 | 48,777 | 50,283 | 51,894 | | 物业、厂房及设备 | 142,306 | 202,556 | 217,585 | 233,387 | 247,607 | | 无形资产 | 9,119 | 17,376 | 16,727 | 16,078 | 15,429 | | 合资企业/联营公司投资 | 6,656 | 10,261 | 11,068 | 11,970 | 12,986 | | 其他长期资产 | 22,438 | 29,972 | 29,569 | 29,166 | 28,764 | | 总长期资产 | 180,519 | 260,165 | 274,950 | 290,602 | 304,786 | | 总资产 | 211,405 | 305,807 | 323,727 | 340,885 | 356,680 | | 短期贷款 | 23,461 | 37,134 | 39,422 | 40,711 | 41,609 | | 应付账款 | 18,164 | 25,841 | 26,570 | 26,764 | 27,447 | | 其他短期负债 | 4,300 | 12,196 | 12,815 | 13,532 | 14,405 | | 总流动负债 | 45,925 | 75,171 | 78,808 | 81,008 | 83,461 | | 长期贷款 | 89,439 | 127,448 | 137,420 | 146,805 | 153,413 | | 其他长期负债 | 7,451 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | | 总长期负债 | 96,890 | 135,615 | 145,587 | 154,972 | 161,580 | | 总负债 | 142,815 | 210,786 | 224,395 | 235,980 | 245,041 | |

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024全年盈利预期上升53%，虽因风电及光伏发电量略低预期、火电长协电价变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但2024/25年超7%股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 中国电力收盘价2.94港元，目标价3.72港元，潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024/25/26年营业收入新预测分别为491.91亿元、509.97亿元、544.10亿元，较前预测变动-3.8%、-9.1%、-11.1% [4] - 2024/25/26年经营利润新预测分别为124.38亿元、140.12亿元、163.28亿元，较前预测变动-6.4%、-16.3%、-19.9% [4] - 2024/25/26年净利润新预测分别为40.72亿元、48.57亿元、60.01亿元，较前预测变动-9.5%、-22.2%、-25.5% [4] 发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5% [5] 未来展望 - 2025年单位燃料成本预期同比下降3%，火电点火价差预期下降约7%，风光项目利用率预期同比下降约2%，风/光电价预期同比下跌5% [5] 装机及售电量预测 - 归属装机容量方面，2022 - 2026年煤电稳定在9820 - 11080兆瓦，水电稳定在5451 - 5951兆瓦，风电从7189兆瓦增长到22016兆瓦，光伏发电从7207兆瓦增长到27149兆瓦等 [6] - 售电量方面，2022 - 2026年煤电从67863吉瓦时降至53745吉瓦时，水电从18154吉瓦时增长到19043吉瓦时，风电从10930吉瓦时增长到35678吉瓦时，光伏发电从9775吉瓦时增长到34576吉瓦时等 [6] 分部加总估值法 - 火电以0.70x 2025E市净率估值89.80亿元，每股价值0.78港元；水电以0.75x 2025E市净率估值77.87亿元，每股价值0.68港元等 [10] 财务数据 - 损益表显示2022 - 2026年收入从436.89亿元增长到544.10亿元，净利润从26.48亿元增长到64.25亿元等 [16] - 资产负债简表显示2022 - 2026年总资产从2114.05亿元增长到3566.80亿元，总负债从1428.15亿元增长到2450.41亿元等 [16] - 现金流量表显示2022 - 2026年经营活动现金流从57.26亿元增长到220.69亿元，投资活动现金流为负等 [17] - 财务比率方面，2022 - 2026年核心每股收益从0.201元增长到0.485元，毛利率从48.0%增长到75.2%等 [17]

售电业绩 - 2025年1月集团合并总售电量9,981,337兆瓦时，同比降3.55%[3] - 全资或控股水电、风电、光伏售电量同比分别增30.02%、28.33%、18.46%[3] - 全资或控股燃煤发电售电量同比降26.71%[3] - 主要联营或合营风电、光伏、燃煤售电量同比分别降56.66%、增36.33%、降10.68%[3]