行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]

重大事项 - 中国电力计划收购达州能源31%股权[1] - 顺腾国际控股获主席张少辉以约20%折让价提出全面收购要约[1] - 华检医疗设立合资公司 通过"ETHK"核心品牌深化全球链上金融生态布局[1] - 德林控股与赢家时尚订立战略合作及投资协议[1] - 东吴水泥控股股东Goldview拟出售2.04亿股 港航香港将成为单一最大股东[1] - 石药集团SYH2066片在中国获得临床试验批准[1] - 广汽集团计划申请发行不超过150亿元公司债券及150亿元中期票据[1] - 华泰证券拟发行不超过60亿元公司债券[1] - 方舟健客声明H2H大会消息非内幕消息 不知股价上涨原因[1] 财报数据 - 华润置地前8个月累计合同销售金额1368.0亿元 同比减少12.0%[1] - 越秀地产前8个月累计合同销售额730.11亿元 同比上升3.7%[1] - 众安在线前8个月原保险保费收入总额236.25亿元 同比增加6.36%[1]

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

股权收购交易 - 中国电力拟以3100万元人民币收购达州能源31%股权 另加资本承诺及后续投入4.278亿元 总代价达4.588亿元 [1] - 延长石油矿业同步收购达州能源49%股权 形成战略合作 [1] 目标公司业务构成 - 达州能源核心业务涵盖发电 输电 供配电及热力生产销售 [1] - 直接持有川东北高效清洁煤电一体化项目开发权 规划建设两台总装机容量2000兆瓦超超临界燃煤机组 [1] 战略协同价值 - 通过煤电联营模式引入延长石油矿业作为战略合作伙伴 [1] - 延长石油矿业承诺通过长期煤炭供应协议保障煤炭供应稳定性与价格可控性 [1] - 该安排有望提升目标公司未来收益能力及盈利能力 [1]

交易概述 - 中国电力拟收购达州能源31%股权 代价3100万元人民币 另加资本承诺及交割后资本投入总额4.278亿元人民币 合计投资4.588亿元人民币 [1] - 延长石油矿业拟收购达州能源49%股权 [1] - 交易通过股权转让协议执行 参与方包括中国电力 延长石油矿业 四川公司及目标公司 协议日期为2025年9月12日 [1] 目标公司业务 - 达州能源主要从事发电 输电 供配电业务以及热力生产与销售 [1] - 直接持有川东北高效清洁煤电综合利用一体化项目开发权 [1] - 第一阶段发展项目为兴建两台总装机容量2000兆瓦的超超临界燃煤发电机组 位于中国四川省 [1] 战略合作安排 - 收购事项通过煤电联营产业模式引入延长石油矿业作为战略合作伙伴 [1] - 延长石油矿业承诺通过未来与达州能源签订的长期煤炭供应协议确保可靠煤炭供应及稳定价格 [1] - 此项战略安排可望提升达州能源未来收益及盈利能力 为全体股东奠定协同发展基础 [1]

交易概述 - 中国电力以人民币3100万元收购达州能源31%股权 另加资本承诺及后续投入总额人民币4.278亿元 合计人民币4.588亿元 [1] - 交易方包括延长石油矿业及四川公司 通过股权转让协议完成收购 [1] - 收购引入延长石油矿业作为战略合作伙伴 承诺通过长期煤炭供应协议确保煤炭供应稳定及价格稳定 [1] 战略定位 - 达州能源拥有四川省"川东北高效清洁煤电综合利用一体化项目"开发权 项目定位为重要调峰资源 [1] - 项目旨在缓解四川电网高峰负荷压力 提升全省电力供应整体可靠性 [1] - 收购符合四川省"十四五"能源发展规划 该规划指出需提高传统能源调峰兜底能力以支持可再生能源发展 [1] 行业背景 - 四川省能源发展存在不平衡及不充分问题 体现为电力需求高峰季节反覆出现周期性电力短缺 [1] - 政策强调需通过传统能源作为可靠备用电源 为可再生能源发展提供支持 [1] - 煤电联营产业模式有望提升项目收益及盈利能力 为股东奠定协同发展基础 [1]

股权收购 - 公司2025年9月12日签订协议收购达州能源31%股权，总代价4.588亿元人民币（约5.04176亿港元）[3][7] - 收购31%股权的3100万元现金代价，50%在协议签订后10个工作日支付，50%在交割后10个工作日支付[8] - 公司就31%股权应支付资本承诺1.24亿元人民币[8] - 公司就31%股权应出资交割后资本投入3.038亿元人民币[9] - 延长石油矿业将收购达州能源49%股权[14] 公司背景 - 中电国际拥有公司已发行股本约59.42%，为控股股东[3][20] - 公司为国家电投核心及旗舰上市附属公司，集团主要在内地从事发电及售电[16] - 国家电投为公司最终控股股东，是综合能源集团[18] 目标公司情况 - 达州能源2023年7月注册，注册及实缴资本分别为5亿元和1亿元人民币[6] - 截至2024年12月31日，达州能源资产净值22亿元人民币[12] - 收购事项目标公司评估基准日资产净值为1亿元人民币[13] - 2024年12月安排发行的21亿元永续债，增加达州能源流动资产及权益价值，对评估值无影响[31] 项目情况 - 达州能源旗下第一阶段发展是兴建装机容量2000兆瓦的超超临界燃煤发电机组[6] - 川东北高效清洁煤电综合利用一体化项目第一阶段兴建两台总装机容量2000兆瓦的超超临界燃煤发电机组[22] 收购规定 - 收购事项最高适用百分比率超0.1%但低于5%，须遵守公告及申报规定，可豁免独立股东批准[3][20] 其他 - 人民币与港元汇率为0.91元人民币兑1.00港元[23] - 评估基准日为2024年11月30日[22]

保荐代表人变更 - 中国电力建设股份有限公司非公开发行A股股票项目持续督导保荐代表人由乔小为变更为孟娇 原因为工作变动 [1] - 变更后持续督导保荐代表人组合为刘一飞与孟娇 共同负责2022年度非公开发行A股股票项目的持续督导工作 [1] - 保荐机构中国国际金融股份有限公司通过正式函件通知变更事项 确保持续督导工作正常衔接 [1] 新任保荐代表人资质 - 孟娇现任中金公司投资银行部执行总经理 2023年取得保荐代表人资格 [2] - 曾担任中国电建2022年度非公开发行A股股票项目协办人 并参与中国电建2016年度非公开发行项目 [2] - 参与过多项重大资本运作项目 包括中国能建分拆重组上市、中国南车吸收合并中国北车等大型案例 [2] - 执业记录良好 严格遵守《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定 [2]

中国电力规模与全球地位 - 2024年中国发电量突破10万亿千瓦时 占全球发电量近30% 是美国的2.5倍 印度的近5倍 [3] - 2024年7月单月用电量突破1万亿千瓦时 超过日本全年用电量 高于德国法国全年用电量之和 [4] - 2023年中国新建煤电项目占全球95% 光伏发电占全球六成 风电新增装机连续14年全球第一 在建核电机组容量连续18年全球第一 [11] 绿色电力发展现状 - 中国全社会用电量中近三分之一为绿电（风/光/水/核） [7] - 截至2024年4月底风电光伏合计装机达15.3亿千瓦 历史性超过火电装机 [7] - 绿电技术取得全球领先：超超临界高效发电技术 100兆瓦熔盐塔式光热电站 百万千瓦水轮机组 钍基熔盐实验堆 [7] 电力基础设施建设 - 推进装机量相当于3个三峡的雅江水电站项目 [6] - 一次性批准5个核电项目共10台机组（浙江三门/广西防城港/广东台山/山东海阳/福建霞浦） [6] - 构建全球输电能力最强、规模最大的特高压电网 实现跨区域大规模高效输电 [11] 能源战略目标 - 目标将电力在终端能源消费占比提升至50% 当前发达国家仅22% [11] - 2030年实现碳达峰 2060年实现碳中和 [12] - 2025年第一季度碳排放同比下降1.6% 过去12个月下降1% 有望提前达峰 [12] 储能产业发展 - 截至2024年底新型储能规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时 装机规模占全球超40% [28] - 2024年国务院政府工作报告明确写入"发展新型储能"要求 [29] - 国际电工委员会发布17项储能国际标准 其中6项由中国牵头制定 [31] 企业技术突破 - 宁德时代2024年全球储能电池市占率36.5% 连续多年出货量全球第一 [33] - 宁德时代储能电芯技术从280Ah迭代至587Ah 主导行业标准 [35] - 华为承建全球最大构网型光储项目沙特红海新城 推出"风光储发电机"技术 [39] 全球市场影响力 - 中国掌握全球超40%新能源技术 80%光伏组件产能 70%风电设备产能 90%储能电芯产能 [42] - 国家电网在11国运营13个骨干能源网项目 跨国输电量占全球17% [42] - 承接安哥拉凯凯水电站 南美高查瑞光伏电站 巴基斯坦卡拉奇核电站等国际项目 [42] 行业挑战与解决方案 - 2024年上半年弃电量达600亿度 太阳能弃电率6.6% 风电弃电率5.7% 同比近乎翻倍 [21] - 西部新能源装机增速比电力外送通道建设快30%-50% 配套储能建设进度滞后 [19] - 西班牙因储能容量仅占需求0.3%（2.1GWh）导致大停电 远低于20%安全线 [30]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收238.58亿元同比下降13.48% 权益持有人应占利润28.35亿元同比增长1.16% 普通股股东应占利润25.87亿元同比增长0.65% 业绩略超市场预期 [1] - 分业务板块归母净利润表现：煤电9.19亿元同比增长17% 水电3.68亿元同比下降23% 风电13.16亿元同比增长5% 光伏4.53亿元同比下降39% [2] - 业绩增长主要驱动为煤电与风电板块 分别贡献增量1.36亿元和0.64亿元 水电与光伏板块分别减少1.1亿元和2.87亿元 [2] 分板块经营数据分析 - 控股总装机容量5394万千瓦 其中煤电982万千瓦 水电600万千瓦 风电1577万千瓦 光伏2151万千瓦 上半年新增风电164万千瓦 光伏289万千瓦 [2] - 售电量总计625亿千瓦时 煤电229亿千瓦时同比下降15% 水电82亿千瓦时同比下降23% 风电167亿千瓦时同比增长27% 光伏130亿千瓦时同比增长10% [2] - 利用小时数：煤电2469小时同比下降3.7% 水电1387小时同比下降23.8% 风电1122小时同比增长5.3% 光伏665小时同比下降9.9% [2] 成本与盈利能力指标 - 煤电单位燃料成本234.52元/兆瓦时同比下降14% 超出市场预期 [2] - 分板块度电税前利润：煤电7.2分/千瓦时同比增加2.2分 水电9.8分/千瓦时同比增加0.8分 风电14.5分/千瓦时同比下降2.2分 光伏7.1分/千瓦时同比下降4.2分 [2] - 平均电价变动：煤电下降1.9分/千瓦时 水电上升2.7分/千瓦时 风电下降3.6分/千瓦时 光伏下降2.4分/千瓦时 [2] 战略发展与资产整合 - 公司作为国电投集团电力旗舰平台 提出打造全球一流清洁能源供应商目标 [3] - 2024年9月启动重大资产重组 拟注入五凌电力与长洲水电换取远达环保控股权 交易完成后远达环保将成为国电投水电整合平台 [3] - 集团未上市优质资产包括黄河上游水电公司 2023年底控股30GW（水电12GW） 2023年实现净利润56亿元 [3] 资本市场表现 - 2024年5月中信金融资管增持公司股份至5% 体现长期资金对港股电力企业价值认可 [3] - 2024年每股分红0.162元人民币 对应股息率5.1% 预计2025年每股分红略有增长 [3]