[Table_MainInfo] 公司研究/交通运输 证券研究报告 Yuejiang Luo vi.luo@htisec.com Nan Yu nan.yu@htisec.com 京东物流（2618） 2024-11-25 [Table_InvestInfo] 京东物流：24Q3 降本持续超预期，单季度 利润率创历史新高 [Table_Summary] 投资要点： 24Q3，公司录得营业收入 444 亿元/+6.6%，Non-IFRS 净利润为 26 亿元/+205.1%， 其 Non-IFRS 净利率为 5.8%，较 2023 年 2.0%的净利率提升 3.8 个百分点。 收入：24Q3，公司一体化供应链业务收入为 207 亿元/+5.4%，收入增长主要因为 ： 1）来自京东集团的收入增加；2）受外部一体化供应链客户的收入增加带动，其 来源于外部一体化供应链客户数量的同比增加。24Q3，外部一体化供应链客户数 达到 59286 名，同比增长近 9%，客均收入达到 13.3 万元。24Q3，公司其他客户收 入为 237 亿元/+7.6%，主要受快递快运业务量增加所带动。 毛利率：公司 24Q3 营业成本为 3 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 盈利性持续改善，未来重视收入端增长 [1] 收入稳健增长，接入淘天带来新增量 - 2024Q3收入444亿元人民币，同比增长6.6% [2][5] - 一体化供应链客户收入207亿元人民币，同比增长5.4%；其他客户收入237亿元人民币，同比增长7.6% [2][5] - 内部一体化供应链收入127.9亿元，同比增长8.1%；外部一体化供应链收入78.7亿元，客户数同比增长9.4%，APRU同比下降7.4% [2][5] - 京东快递在省会和核心城市新增100多条航空直飞线路，提升次晨达覆盖范围 [2][5] - 公司将全面接入淘宝天猫平台，双方对接系统已于2024年10月中旬基本完成 [2][5] 降本举措持续，盈利性改善 - 2024Q3员工薪酬福利开支146亿元，同比增长4.8%；外包成本150亿元，同比增长2.7%；租金成本31亿元，同比持平；折旧及摊销11亿元，同比增长10.0%；其他营业成本54亿元，同比下降5.3% [2][6] - 毛利率11.7%，同比增长3.8个百分点 [2][6] - 经调整净利润25.7亿元人民币，同比增长205.1%；经调整净利率5.8%，同比增加3.8个百分点，环比增加0.2个百分点 [2][6] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8% [2][7] - 预计2024-2026年经调整净利润分别为72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2% [2][7]

报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]

报告公司投资评级 - 京东物流评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 京东物流2024Q3业绩表现良好，内外单保持稳健增长，外单为主要收入来源，且与淘天集团达成合作有望迎来外单业务增长，同时成本优化带来利润创新高，公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入443.96亿元，同比增长6.56%，完成净利润24.45亿元，同比增长438.15%，完成归母净利润22.05亿元，同比增长928.77%，完成非国际财务报告准则利润25.73亿元，同比增长205.14%[3] - 2024Q3公司营业成本391.98亿元，同比增长2.18%（低于同期营业收入增速），占收入比88.29%，同比下降3.79pcts，其中外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因[11] - 2024Q3公司毛利率为11.71%，同比增长3.79pcts，三费共计31.60亿元，费用率同比下降0.16pcts至7.12%，进一步夯实公司盈利水平[10] [3][10][11] 业务收入结构方面 - 来自京东集团内部营业收入达127.88亿元，同比增长8.13%，占营业收入比重为28.80%，同比增长0.42pcts；外部营业收入达316.08亿元，同比增长5.94%，占营业收入比重为71.20%，同比下降0.42pcts[6] - 外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入78.75亿元，同比增长1.23%，占公司营业收入比重为17.74%，同比下降0.93pcts，其中客户数量同比增长9.36%至5.93万人，单客户平均收入同比下降7.44%至13.28万元[6] - 外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入237.33亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入比重为53.46%，同比增长0.52pcts，为外部收入及公司营收的主要来源，其中德邦股份贡献收入98.50亿元，同比增长1.03%；非德邦股份贡献营业收入138.83亿元，同比增长12.80%[6] [6] 盈利预测方面 - 预计京东物流2024 - 2026年营业收入分别为1824.24亿元、1965.35亿元与2110.10亿元，同比分别+9%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.93亿元、76.97亿元与84.34亿元，同比分别+1035%、+10%、+10%，对应EPS 1.06元、1.16元、1.27元；2024 - 2026年对应PE分别为13.03倍、11.83倍、10.80倍[12] [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] - 降本增效成果显著2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2] 业绩相关 - 2024Q1 - Q3公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈其中2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] 成本与盈利相关 - 2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元[2] - 由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] 业务拓展相关 - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长[2] - 2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] 盈利预测相关 - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2]

报告公司投资评级 - 京东物流的投资评级为“买入”，目标价为18.0港元，潜在涨幅为20.6% [1][4][7] 报告的核心观点 - 京东物流2024年3季度利润超预期，预计2024年利润率将超过4%，并进入相对稳定阶段 [1][2] - 2024年3季度收入符合预期，利润大幅好于预期，毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元，同比约2倍增长，净利润率为5.8%，为上市以来季度最高水平 [1] - 预计2025年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均13倍市盈率和2025年79亿元净利润，目标价上调至18.0港元 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 - 2024年营业收入预计为180,830百万元人民币，同比增长0.1% [3] - 2024年调整后净利润预计为7,916百万元人民币，同比增长30.4% [3] - 2024年毛利率预计为10.7%，同比提升0.8个百分点 [3] 个股评级 - 京东物流的52周最高价为16.34港元，最低价为6.80港元，市值为98,861.11百万港元，日均成交量为18.75百万股，年初至今变化为52.56% [4] 2024年3季度业绩概要 - 2024年3季度总收入为44,396百万元人民币，同比增长6.6%，环比增长0.4% [5] - 2024年3季度毛利润为5,197百万元人民币，同比增长57.5%，环比下降1.1% [5] - 2024年3季度调整后净利润为2,573百万元人民币，同比增长205.1%，环比增长4.8% [5] 2024年4季度预测 - 2024年4季度总收入预计为50,090百万元人民币，同比增长6.1%，环比增长12.8% [6] - 2024年4季度调整后净利润预计为2,225百万元人民币，同比增长23.4%，环比下降13.5% [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为180,830百万元人民币，同比增长8.5% [9] - 2024年预计调整后净利润为7,916百万元人民币，同比增长187.4% [9] - 2024年预计毛利率为10.7%，同比提升3.1个百分点 [9]

2024年第三季度财务业绩 - 2024年第三季度收入4439.5616亿元同比增长6.6%[2] - 2024年第三季度毛利519.7449亿元同比增长57.5%[2] - 2024年第三季度除税前利润262.5435亿元同比增长343.7%[2] - 2024年第三季度期间利润244.48亿元同比增长438.1%[2] - 2024年第三季度非国际财务报告准则利润257.2583亿元同比增长205.1%[2] - 2024年营业成本392亿元较2023年9月30日止三个月的384亿元增加2.2%营业成本占收入百分比由92.1%同比下降3.8个百分点至88.3%[11] - 2024年参与仓储管理等运营员工薪酬福利开支146亿元较2023年同期139亿元增加4.8%[11] - 2024年外包成本150亿元2023年同期146亿元租金成本均为31亿元[11] - 2024年物业及设备折旧以及其他无形资产摊销11亿元2023年10亿元其他营业成本2024年54亿元2023年57亿元[12] - 2024年毛利52亿元较2023年同期33亿元增加毛利率由7.9%增至11.7%[13] - 2024年销售及市场推广开支14亿元与2023年同期持平[14] - 2024年研发开支912.7百万元2023年866.5百万元[15] - 2024年一般及行政开支855.6百万元2023年809.1百万元[16] - 2024年净利润24亿元较2023年同期5亿元增加[17] 2024年第三季度业务合作与拓展 - 2024年第三季度与淘天集团达成合作全面接入淘宝天猫平台[3] - 2024年第三季度在马来西亚和美国分别开设新仓库[3] - 2024年第三季度为韩国某头部电商平台提供跨境服务[3] 2024年9月30日仓储与人力情况 - 截至2024年9月30日仓储网络几乎覆盖全国所有县区管理面积超3200万平方米[4] - 截至2024年9月30日止十二个月人力资源总支出达870亿元[4] 2024年与2023年收入来源对比 - 2024年来自京东集团收入12788111千元占总收入28.8%来自其他收入31607505千元占71.2%2023年来自京东集团收入11826170千元占28.4%来自其他收入29836476千元占71.6%[10] 文档未涉及内容 - 文档未涉及业绩总结相关内容[23][24] - 文档未涉及用户数据相关内容[23][24] - 文档未涉及未来展望和业绩指引相关内容[23][24] - 文档未涉及新产品和新技术研发相关内容[23][24] - 文档未涉及市场扩张和并购相关内容[23][24] - 文档未涉及其他新策略相关内容[23][24]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Q3公司收入预计增长5%-6%,达到441-445亿元,Non-IFRS净利润率为3.75%-4.5%,Non-IFRS净利润为16.5亿-20亿元,同比2023Q3有较大幅度提升 [3] - 公司利润向好的主要原因是精细化管理水平和运营效率的持续提升 [3] - 跨越对公司利润贡献较为稳定,德邦可能略受产品结构调整影响,公司和德邦的业务融合仍在有序推进 [3] - 淘宝平台接入系统对接和商务流程方面在持续推进,预计2024年影响有限,2025年有望对公司单量和利润产生积极影响 [3] - 逆向件竞争越来越激烈,公司逆向件价格反映出公司在逆向件市场上处于较优地位 [3] 财务预测和投资建议 - 预计2024年公司总收入将达到1760亿元,增长5.6%,Non-IFRS净利润率达到3.9% [7] - 公司进入稳定盈利阶段后,估值方法由PS法转向PE法,我们预计2024年公司的Non-IFRS净利润为67.88亿元,目前市值下的估值为13X,我们认为其合理估值为18X,对应目标价为19.91港币 [7] 风险提示 - 宏观经济下行导致收入不达预期,降本不达预期,政策风险等 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,上调目标价至17.68港元 [1] 报告的核心观点 收入增速放缓,但利润率有望持续超预期 - 由于宏观环境疲软,3Q24收入增长预计稍低于预测 [1] - 但毛利率有望持续提升,增长2.1个百分点,推动3Q24经调整净利润同比增长65% [1] 接入其他电商平台可能起到正面作用 - 近期向竞争对手开放了物流和支付服务,使得京东物流能够接入天猫和淘宝商家,这可能带来正面影响 [1] - 但在垄断打破之后竞争也可能会加大,需要一定时间才能回答这会对京东物流产生何种影响 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入178,442百万元,同比增长7.1% [1] - 2025年预计收入191,517百万元,同比增长7.3% [1] - 2026年预计收入205,635百万元,同比增长7.4% [1] 利润 - 2024年预计经调整净利润4,291百万元,同比增长116.1% [1][3] - 2025年预计经调整净利润5,421百万元,同比增长26.3% [1][3] - 2026年预计经调整净利润6,231百万元,同比增长14.9% [1][3] 毛利率 - 2024年预计毛利率10.0%,较2023年提升2.1个百分点 [1] - 2025年预计毛利率10.5%,较2024年进一步提升0.5个百分点 [1] - 2026年预计毛利率11.0%,较2025年再提升0.5个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流(2618 HK)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 预计京东物流2024年3季度收入同比增6%至442亿元,符合预期,调整后净利润同比增29%至10.9亿元,高于市场预期51% [1] - 消费环境改善和淘宝接入京东物流将带来业务量增长,包括供应链和快递正逆向业务 [2] - 基于行业投资情绪回暖及估值中枢上调,目标价从11.30港元上调至16.30港元,对应2024年15倍市盈率 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入180,640百万元人民币,同比增长8.4% [5] - 2024年预计调整后净利润6,070百万元人民币,同比增长118.1% [5] - 2024年预计每股收益0.96元人民币,同比增长118.1% [5] - 2024年预计毛利率9.9%,调整后净利润率3.4% [5][6] - 2024年预计ROA 5.3%,ROE 28.0% [9]