推动人民币升值的因素 - 今年前11个月中国累计贸易顺差达1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高 [1][10] - 今年10月顺差转化为顺收的比例已超过100%，出口企业结汇意愿上升 [1][10] - 2022年以来估算出口商积累的待结汇规模约为1万亿美元，可能形成正反馈 [1][10] - 全球投机资金对实物资产需求增加，实物资产代币化趋势明显 [1][10] - 美国11月通胀数据低于预期，强化了市场对美联储降息及人民币升值的预期 [1][10] - 离岸美元兑人民币即期汇率接近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，其中1年远期自12月以来累计升值313点 [1][10] 历史升值周期的行业表现 - 过去20年共有7轮人民币升值周期，汇率并非行业配置的主导因素 [2][11] - 第一轮（2005年7月-2008年7月）表现最好的行业是非银金融、有色金属、煤炭、化工和电力设备及新能源 [2][11] - 第二轮（2010年6月-2015年8月）表现较好的行业是计算机、传媒、通信、消费者服务 [2][11] - 第三轮（2017年1月-2018年2月）表现较好的是高ROE核心资产（食品饮料、家电）和顺周期行业（钢铁、煤炭、银行、地产） [2][12] - 2020年5月-2021年5月持续性较好，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等核心资产表现突出 [2][12] 短期肌肉记忆驱动的行业 - 在人民币升值预期形成初期，市场可能基于直观传导逻辑进行短期共识交易 [3][4][13] - 典型行业包括航空（美元计价成本下降，美元负债汇兑压力缓解）、造纸（进口纸浆成本下降）和燃气（进口原料） [4][13] - 这些行业在升值前期通常具有明显的股价弹性，但长期盈利仍取决于供需关系 [4][13] 利润率变化驱动的受益行业 - 基于2023年投入产出表分析，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [5][14] - 受益行业可分为四类：上游资源品和原材料；内需消费品；服务业相关品种；制造设备 [5][14] - 具体包括：钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [5][14] - 农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子 [5][14] - 电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检、设计、修理） [5][14] - 机械（金属制品及加工设备）、电子（半导体设备） [5][14] 政策应对驱动的行业影响 - 为抑制过快单边升值，可能的政策思路包括宽松货币以压低实际利率，以及放宽对外金融投资限制 [6][15] - 货币政策宽松可能激发内需板块，利好免税和房地产开发商等行业 [6][7][15][17] - 放宽对外投资限制有助于推动中国财富管理行业出海，为券商、保险等金融行业打开新的增长极 [6][7][15][17] 人民币升值背景下的配置线索 - 配置可关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动、政策变化驱动 [7][16] - 第一条线索（肌肉记忆）：关注航空、燃气、造纸等行业 [7][16] - 第二条线索（利润率变化）：关注进口依赖度高但出口依赖度低的行业，如钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材、农产品、航运、进口型跨境电商、工程机械等 [7][17] - 第三条线索（政策变化）：关注受益于潜在货币宽松的免税、地产，以及受益于资本账户开放的券商、保险的全球化潜力 [7][17]

文章核心观点 - 近期A股“最赚钱新股”沐曦股份与摩尔线程上市，其承销保荐券商通过保荐承销费及投资浮盈获得巨额收益，揭示了券商在IPO热潮中作为“隐形赢家”的商业模式 [1] - 2024年A股IPO市场整体回暖，券商投行业务收入显著增长，行业头部效应加剧，资源向具备定价与销售能力的头部券商集中 [6][7][10] - 科创板跟投制度为保荐券商带来可观的投资浮盈，但长期限售期也带来了收益的不确定性与风险，对券商的研究与定价能力提出更高要求 [11][14][16] 个案分析：沐曦股份与摩尔线程的券商收益 - **沐曦股份**：保荐人华泰联合证券获得保荐承销费2.68亿元，位列年内第二 [3] 通过余额包销投资者弃购的2.03万股，以上市首日开盘价700元/股（发行价104.66元/股）计算，实现浮盈超1200万元 [3] 通过子公司华泰创新投资战略配售获配95.55万股，以12月18日收盘价787.04元/股计算，投资浮盈约6.52亿元 [4] - **摩尔线程**：保荐人中信证券预计获得保荐承销费不低于1亿元，合计3.92亿元的保荐承销费刷新年内A股最高纪录 [5] 通过余额包销投资者弃购的2.93万股，以上市首日开盘价650元/股（发行价114.28元/股）计算，实现浮盈超1500万元 [5] 通过子公司中证投资战略配售获配140万股，以12月18日收盘价705.71元/股计算，投资浮盈约8.28亿元，相当于中证投资上年净利润的近七成 [5] 2024年A股IPO市场与券商收入全景 - **市场概况**：截至12月18日，年内A股新上市企业105家，超过去年全年100家 IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [7] - **券商保荐承销费收入**：年内上市的A股公司合计为券商贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [7] 头部券商优势明显，中信证券、华泰联合证券、国泰海通、中信建投四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入近半 [9] 在年内9个承销保荐费过亿元的IPO项目中，中信证券参与了4个 [9] 券商的投资性收益：余额包销与科创板跟投 - **余额包销收益**：截至12月18日，券商包销年内上市新股投资者弃购股份共1846.38万股，包销金额2.64亿元 若采用首日即卖策略，合计收益达3.99亿元 [12][13] 包销收益前三名为中国铀业、华电新能和天有为，分别为承销券商带来2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元收益，主要得益于包销份额巨大 [13] - **科创板跟投浮盈**：截至12月18日，年内16只科创板新股为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈，其中8个项目浮盈超1亿元 [14] 中信证券战绩居首，为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元 华泰联合跟投2个项目浮盈6.86亿元 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元浮盈 [16] 科创板跟投股份有24个月锁定期，收益面临市场价格波动风险 [14][16]

沐曦股份与摩尔线程IPO创造“最赚钱新股”纪录 - 沐曦股份上市首日一签最高浮盈达39.52万元，刷新A股“最赚钱新股”纪录 [1][6] - 摩尔线程上市首日一签最高浮盈达28.69万元，同样刷新纪录 [6] - 两家公司作为“国产GPU双子星”接连登陆科创板，引发市场“打新狂欢” [2][5] 承销保荐券商从明星IPO项目中获得丰厚收益 - 沐曦股份的保荐人华泰联合证券获得2.68亿元保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）[3][8] - 摩尔线程的保荐人中信证券预计获得或超1亿元保荐承销费，以及超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）[3][11] - 华泰联合证券通过余额包销沐曦股份弃购的2.03万股，以上市首日开盘价计算浮盈超1200万元 [8] - 中信证券通过余额包销摩尔线程弃购的2.93万股，以上市首日开盘价计算浮盈超1500万元 [11] - 华泰联合证券通过子公司跟投沐曦股份95.55万股，认购金额约1亿元，以12月18日收盘价计算账面市值飙升至7.52亿元，浮盈约6.52亿元 [8] - 中信证券通过子公司跟投摩尔线程140万股，认购金额约1.60亿元，以12月18日收盘价计算账面市值飙升至9.88亿元，浮盈约8.28亿元，相当于其子公司上年净利润的近七成 [11] 2024年A股IPO市场整体回暖，券商投行收入增长 - 截至12月18日，年内A股新上市企业105家，已超越去年全年100家的数量 [12] - 年内IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [12] - 年内上市的A股公司合计为券商机构贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [13] 头部券商在IPO承销市场中占据主导地位 - 国泰海通、中信证券、华泰联合证券、中信建投和招商证券等头部机构独立主承销项目数量及所获保荐承销费规模居前 [14] - 中信证券和华泰联合证券分别手握9个独立主承销项目，涉及保荐承销费分别为7.87亿元和6.74亿元 [17] - 国泰海通合计独立主承销13个项目，涉及保荐承销费6.05亿元 [17] - 中信建投、招商证券的独立主承销项目数量分别为8个和7个，涉及保荐承销费5.58亿元、2.80亿元 [17] - 上述四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入比例近半 [17] - 在承销保荐费过亿元的9个IPO项目中，有4个项目的主承销商席位中出现中信证券的身影 [17] 券商通过余额包销新股获得可观即时收益 - 截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购的年内上市新股共1846.38万股，包销金额共计2.64亿元 [20] - 若采用首日即卖策略，今年以来券商包销新股合计收益达3.99亿元 [20] - 包销收益贡献排名前三的个股是中国铀业、华电新能和天有为，为承销券商带来的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元 [21] 科创板跟投制度为保荐券商带来显著浮盈 - 截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板，涉及7家保荐券商 [24] - 以12月18日收盘价计算，16只新股已为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈，其中8个项目浮盈规模超1亿元 [24] - 中信证券为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元，其中摩尔线程、影石创新、西安奕材等项目贡献显著 [28] - 华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元，主要由沐曦股份贡献 [28] - 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元的惊人浮盈，其发行价不足20元/股，目前股价已突破250元 [28]

文章核心观点 中国经济面临有效需求不足这一核心结构性矛盾 其解决需要分类施策 兼顾短期调节与长期改革 预期未来一年至五年 中国经济结构将变得更加均衡 增长质量将更高 [1][5][13] 消费需求与政策 - 当前以旧换新等补贴政策对拉动耐用品消费发挥了作用 但受产品更新周期限制 其效应可能递减 例如汽车、家电、消费电子的补贴规模与消费增速相关联 [3][6] - 政策方向需从“投资于物”转向“投资于人” 补贴可从耐用品转向服务商品及服务于人的基础设施投资 如体育运动场所、电影院等 [3][7] - 在收入补贴方面 今年的生育和学前教育补贴是很好的尝试 期待在“十五五”期间 此类惠民政策的补贴力度和覆盖范围能进一步扩大 包括城乡养老水平 [3][7] 资产价格与资本市场 - 提升居民财产性收入是关键 房地产市场的见底取决于高库存的出清速度 这需要货币、财政等多项政策工具协同发力 [3][8] - 2024年资本市场表现良好 但能否形成“长牛”或“慢牛” 根本上取决于企业盈利的持续改善 而这有赖于宏观经济增长的复苏速度和质量 [3][10] - 资本市场需从“估值提升”转向“盈利支撑” 通过改革实现可持续“慢牛” 改革包括引导长期资金入市、平衡投融资功能等 [3][10] - 2024年资本市场上涨主要来自科技股和成长行业 周期性及传统行业上涨幅度不大 分歧原因在于企业盈利未明显回升 [11] 投资与财政政策 - 当前正处于“中央加杠杆、地方去杠杆”的化债周期 主要化债区域的债务增速和投资增速在下降 而经济大省和中央财政的债务率在上升 [4][11] - 化债周期计划持续至2027年年中 但2024年以来已有许多区域提前退出债务化解名单 预计2025年将有更多区域退出 这意味着地方财政政策空间将有所恢复 [4][11] - 推动地方财政长期可持续性改革是根本 需摆脱对土地财政的依赖 这涉及税制改革、事权与财权划分以及产业布局优化等深层次问题 [4][12]

公司治理结构重大调整 - 公司于2025年12月19日召开股东大会，审议通过了修订《公司章程》及《股东大会议事规则》《董事会议事规则》的议案，新章程及附件自当日起正式生效 [3][4] - 公司自2025年12月19日起不再设置监事会，由董事会审计委员会依法行使监事会职权，原《监事会议事规则》等制度同步废止 [4] - 原监事会成员张长义、郭昭、饶戈平、牛学坤、杨利强自2025年12月19日起不再担任监事及相关职务 [4][5] 董事会换届与成员增补 - 公司第八届董事会任期原定于2025年12月29日届满，因相关董事候选人提名尚未结束，董事会将延期换届直至新一届董事会经股东大会批准组成 [1] - 经2025年第一次临时股东大会选举，增补张长义为执行董事，李艺、梁丹、张学军为非执行董事，刘俏、李兰冰为独立非执行董事，任期自2025年12月19日起至第八届董事会届满 [5] - 经职工代表大会选举，施亮（41岁，现任公司固定收益部B角）为公司第八届董事会职工董事，任期自2025年12月19日起 [6] - 调整后，第八届董事会共有15名成员，包括3名执行董事、6名非执行董事、5名独立非执行董事和1名职工董事 [7] 关联交易与利润分配 - 股东大会审议通过了与中国中信集团有限公司续签《证券和金融产品交易及服务框架协议》等关联交易议案，关联股东中国中信金融控股有限公司（持股2,939,832,712股）对此议案回避表决 [27][34] - 公司2025年中期利润分配方案获通过，将采用现金分红方式，每10股派发现金红利人民币2.90元（含税） [27][28] - 以2025年6月30日总股本14,820,546,829股为基数，合计派发现金红利约人民币42.98亿元，占2025年中期归属于上市公司普通股股东净利润（未经审计）的32.53% [28] 募集资金项目结项 - 公司2022年A股及H股配股的募投项目已全部结项，项目包括发展资本中介业务、增加对子公司投入、加强信息系统建设及补充其他营运资金 [13][18] - 公司拟将节余募集资金共计约人民币9,721.43万元永久补充流动资金，并注销相关募集资金专户 [18] - 节余募集资金低于募集资金净额5%，因此该事项无需董事会审议及保荐人发表意见，使用情况将在最近一期定期报告中披露 [19] 股东大会召开情况 - 2025年第一次临时股东大会、A股类别股东会及H股类别股东会于2025年12月19日召开，所有议案均获通过，无否决议案 [22][26] - 会议以现场结合通讯方式召开，由董事长张佑君主持，公司在任董事9人、监事5人均出席会议 [23][24] - 北京市嘉源律师事务所对本次股东大会出具了法律意见，认为会议召集、召开程序及表决结果合法有效 [39]

募投项目结项与资金管理 - 公司2022年A股及H股配股的募投项目已全部结项，项目包括发展资本中介业务、增加对子公司投入、加强信息系统建设及补充其他营运资金 [2] - 募投项目结项后，公司拟将节余募集资金人民币9,721.43万元永久补充流动资金，以提高资金使用效率 [6] - 截至2025年6月30日，A股募集资金专户余额为人民币96,902,313.85元，H股募集资金专户余额为港币55.98元，节余资金主要来源于利息收入 [4][5] - 由于节余募集资金低于募集资金净额5%，该事项无需董事会审议及保荐人发表意见，其使用情况将在最近一期定期报告中披露 [7] 公司治理结构重大变更 - 公司2025年第一次临时股东大会审议通过了关于修订《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》的议案 [12][13] - 股东大会审议通过了关于不再设置监事会的议案，自2025年12月19日起，公司不再设置监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [13][33] - 原监事张长义、郭昭、饶戈平、牛学坤、杨利强自2025年12月19日起不再担任监事及相关职务 [33] 董事会成员增补与调整 - 公司2025年第一次临时股东大会选举增补了新的董事会成员：张长义为执行董事，李艺、梁丹、张学军为非执行董事，刘俏、李兰冰为独立非执行董事 [33] - 经公司职工代表大会选举，施亮先生为公司第八届董事会职工董事，任期自2025年12月19日起 [34] - 增补完成后，公司第八届董事会成员共十五名，包括三名执行董事、六名非执行董事、五名独立非执行董事及一名职工董事 [36] - 公司第八届董事会第四十一次会议审议通过了调整董事会专门委员会成员的议案，新构成自2025年12月19日起生效 [36][40] 2025年中期利润分配方案 - 公司2025年中期利润分配方案获股东大会通过，将采用现金分红方式，每10股派发现金红利人民币2.90元（含税） [15] - 以2025年6月30日总股本14,820,546,829股为基数，合计派发现金红利人民币4,297,958,580.41元（含税），占2025年中期归属于上市公司普通股股东净利润（未经审计）的32.53% [15] 关联交易协议续签 - 股东大会审议通过了关于与中国中信集团有限公司续签《证券和金融产品交易及服务框架协议》的议案 [14] - 关联股东中国中信金融控股有限公司对此议案回避表决，其持股数为2,939,832,712股，不计入有效表决总数 [23] - 公司已于股东大会后与中信集团完成续签《证券和金融产品交易及服务框架协议》、《综合服务框架协议》及《房屋租赁框架协议》 [14] 董事会延期换届 - 公司第八届董事会任期将于2025年12月29日届满，因相关董事候选人提名尚未结束，董事会将延期换届 [39] - 在换届完成前，第八届董事会全体成员及高级管理人员将继续履行相应职责，延期换届不会影响公司正常运营 [39]

董事会人事变动 - 公司第八届董事会于2025年12月19日增补六名新董事，包括执行董事张长义、非执行董事李艺、梁丹、张学军，以及独立非执行董事刘俏、李兰冰 [1][1] - 张麟自2025年12月19日起不再担任公司非执行董事及董事会发展战略与ESG委员会委员职务 [1] - 经职工代表大会选举及内部公示，施亮自2025年12月19日起担任公司第八届董事会职工董事 [1]

公司股息派发计划 - 中信证券将于2026年2月9日派发中期股息 [1] - 本次股息派发针对截至2025年6月30日止的6个月期间 [1] - 派息方案为每10股派发3.1538港元 [1]

募集资金情况 - A股配股募资总额223.96亿元，净额223.18亿元；H股募资总额折48.89亿元，净额折48.39亿元[6] - 拟将节余9721.43万元永久补充流动资金[11] 资金使用情况 - 发展资本中介业务结项，承诺用181.57亿元，实际用181.55亿元[8] - 增加对子公司投入结项，承诺和实际均用50亿元[8] - 加强信息系统建设结项，承诺和实际均用30亿元[8] - 补充其他营运资金结项，承诺和实际均用10亿元[8] 资金余额情况 - 截至2025年6月30日，A股募资在中信银行北京瑞城中心支行余额9690.23万元[10] - 截至2025年6月30日，H股募资在中信银行（国际）有限公司余额折51.05元[10] 其他事项 - 注销A股配股募资专户，相应监管协议终止[11] - 节余资金低于净额5%，相关事项无需董事会审议和保荐人发表意见[12]

公司股息派发计划 - 中信证券将于2026年2月9日派发中期股息 [1] - 本次股息派发针对截至2025年6月30日止的6个月期间 [1] - 股息派发方案为每10股派发3.1538港元 [1]