行业供需与盈利前景 - 元旦假期民航客运量同比增速大于航班量增速，印证存量冗余运力基本消化 [1] - 行业处于低增量供给背景下，建议重视航司盈利拐点 [1] - 2026年航司或持续受益于需求边际增量与汇率升值共振 [1] 汇率影响与业绩展望 - 汇率升值有望助力2025年第四季度航司亏损大幅收窄 [1] 投资建议 - 继续推荐航空板块 [1]

宏观经济与政策展望 - 2026年最大的预期差将来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋 [1] - 人心思涨环境下，开年后市场震荡向上的概率更高 [1] - 高度关注人民币持续升值引发的政策逻辑变化 [1] 中期行业配置策略 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 [1] - 具体看好的板块包括化工、工程机械、电力设备及新能源等 [1] - 一些新的产业题材（如商业航天）可能还会反复演绎 [1] 金融行业配置视角 - 在人民币持续升值的视角下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [1]

券商资管产品2025年整体业绩概览 - 2025年，产品成立满1年且净值更新至年底的券商资管产品共有2995只，全年收益均值约为6.27%，收益中位数为3.13% [2] - 从产品类型看，债券型产品数量最多，达2198只，占总数超7成，2025年平均收益为3.33% [2] - FOF和混合型产品数量均在360只以上，2025年平均收益分别为14.23%和14.45% [2] - 股票型产品有29只，2025年平均收益达23.36%，表现亮眼，主要源于当年A股市场表现强势 [3] 股票型券商资管产品业绩排名 - 根据规则筛选出2025年收益居前10的产品（剔除了战略配售和员工持股计划产品） [3] - 排名前三的产品依次是：华宝华宏1号（华宝证券）、中信证券智胜500指数增强1号（中信资管）、财达成长6号（财达证券） [3][4] - 华宝华宏1号的投资经理为虞伟，其2011年加入华宝证券，擅长自下而上寻找成长股 [5] - 中信证券智胜500指数增强1号的投资经理为李荣，其为哥伦比亚大学硕士，2017年加入中信证券，负责量化、CTA、衍生品等策略 [5] 混合型券商资管产品业绩排名 - 从有2025年业绩显示的377只混合型产品中，筛选出收益居前20的产品 [6] - 排名前五的产品依次是：方正智能汽车2号（方正证券）、中信证券资管星河48号（中信资管）、第一创业富显荣1号（第一创业）、财达景明1号（财达证券）、东方红明锋3号（东方红资管） [7][8] - 方正智能汽车2号在2025年收益夺魁，中信证券资管星河48号收益位居第二 [9] - 招商资管智选科创1号（招商资管）位列第14名，该产品成立于2019年8月2日，截至2025年底运作超6年，累计收益和年化收益表现突出，其投资经理周琦具有16年量化投研经历 [9] FOF型券商资管产品业绩排名 - 从有2025年业绩显示的360只FOF产品中，筛选出收益居前20的产品 [10] - 排名前五的产品依次为：浙商财富鑫汇中证1000与小市值增强型FOF1号（浙商资管）、长城严选之进化论FOF1号（长城资管）、中信证券财富精选指数增强1号FOF（中信资管）、国金鑫享刺桐9号FOF（国金资管）、广发资管量增4号FOF（广发资管） [10][11] - 中信证券财富精选指数增强1号FOF位列第3，该产品成立于2019年8月6日，截至2025年底运作已超6年，累计收益和年化收益表现突出，其投资经理陈朔管理总规模超163亿元 [12] 债券型券商资管产品业绩排名 - 从有2025年业绩显示的2198只债券型产品中，筛选出收益居前20的产品 [13] - 排名前五的产品依次是：第一创业可转债灵活配置1号（第一创业）、银河稳盈20号（银河金汇）、国泰君安君享荣耀进宝（国泰海通资管）、华安证券恒赢23号（华安资管）、华安证券恒赢36M001号（华安资管） [13][15] - 华安证券恒赢23号位列第4，该产品成立于2020年9月2日，截至2025年底运作超5年，累计收益接近一定水平，其投资经理曲少伦有20多年证券从业经验，管理过的多支产品总规模超过300亿元 [15]

恒生指数牛熊证街货分布概况 - 牛证总街货量相对期指张数为14,044张，占整体街货的67.81%，熊证总街货量为6,667张，占比32.19% [2] - 当前恒生指数现价为26,231.79点，较前上涨82.48点，涨幅0.3% [2] 熊证街货分布与变化 - 熊证街货重货区位于27,000 - 27,099点区间，该区间熊证数量为724张，较上一交易日减少109张 [1][2] - 熊证街货最多新增区间为26,500 - 26,599点，该区间熊证数量为187张，较上一交易日大幅增加125张 [1][2] - 在27,100 - 27,199点区间，熊证数量为204张，较上一交易日减少59张 [2] - 在26,900 - 26,999点区间，熊证数量为539张，较上一交易日微增1张 [2] 牛证街货分布与变化 - 牛证街货重货区位于25,800 - 25,899点区间，该区间牛证数量为1,383张，较上一交易日增加71张 [1][2] - 牛证街货最多新增区间为26,000 - 26,099点，该区间牛证数量为124张，较上一交易日增加124张 [1][2] - 在25,500 - 25,599点区间，牛证数量为773张，较上一交易日减少127张 [2] - 在25,900 - 25,999点区间，牛证数量为420张，较上一交易日增加78张 [2]

公司运营调整 - 中信证券决定撤销其位于浙江省绍兴市越城区中兴南路97号的绍兴中兴南路证券营业部 [1] - 该营业部的经营场所将于2026年1月17日起关闭并停止营业 [1] 客户迁移安排 - 原绍兴中兴南路营业部的客户将于2026年1月17日整体平移至中信证券绍兴分公司 [1] - 客户平移后 其资金账户 交易密码 资金密码 原交易方式 委托电话及交易软件均保持不变 证券交易与资金划转不受影响 [1] - 不同意转移的客户需在2026年1月14日前携带有效身份证明至所属营业部办理转销户手续 [1] 联系与咨询方式 - 公司提供了统一客服热线95548供客户咨询 [1] - 提供了即将关闭的绍兴中兴南路营业部及接收客户的绍兴分公司的具体地址与联系电话 [1]

公司运营调整 - 中信证券决定撤销其位于浙江省拱墅区金华路58号的杭州金华路证券营业部 该营业部将于2026年1月17日起关闭并停止营业 [1] - 营业部客户将整体平移至中信证券杭州庆春东路证券营业部 平移后客户的资金账户、交易密码、资金密码、原交易方式、委托电话及交易软件均保持不变 证券交易及资金划转不受影响 [1] - 不同意转移的客户需在2026年1月14日前办理转销户手续 可转至公司其他营业部或其他证券公司 [1] 客户服务与沟通 - 公司提供了统一的客服热线95548供客户咨询营业部撤销及客户平移事宜 [1] - 公告中列出了即将关闭的杭州金华路营业部及接收客户的杭州庆春东路营业部的具体地址和联系电话 以便客户联系 [1]

公司持股情况 - 截至2025年9月30日，越秀资本及其子公司合计持有中信证券8.54%的股份 [1] - 公司表示其按照相关法律法规要求履行信息披露义务 [1]

核心观点 - 报告认为证券行业正处于“盈利上行、格局进化与低估值修复”的新周期，2026年券商板块处于“基本面改善 + 市场环境友好 + 估值仍具吸引力”的阶段性窗口期，是全年具有性价比的配置方向之一 [1][12] 2025年行情回顾与市场表现 - **A/H股行情分化**：2025年初至11月28日，证券Ⅱ（申万）指数累计涨幅5.6%，跑输沪深300；香港中资券商指数累计涨幅42.7%，跑赢恒生指数10.9个百分点 [6][17] - **A股表现较弱原因**：1) 2024年“9.24”政策后板块涨幅达44%，仍处估值消化阶段；2) 行业内部业绩分化，2025年第三季度42家上市券商中有14家业绩环比下降 [13] - **H股表现强势原因**：主要由于AH溢价收敛，2025年初中信、广发、华泰、国泰海通的A/H溢价率分别达52%、70%、49%、84%，港股估值性价比凸显 [19] - **板块内部结构性行情**：股价表现较好的个股主要有三类：1) 业绩高增的综合龙头券商（如广发、华泰、国信）；2) 自营业务弹性较高的券商（如东北、长江、华西）；3) 有合并重组预期的券商（如东兴、信达） [22][23] 2025年行业经营业绩 - **整体业绩高增**：2025年前三季度，42家上市券商合计营收4196亿元，同比增长42.6%；归母净利润1690亿元，同比增长62.4%；年化ROE同比增加2.5个百分点至7.3% [6][36][38] - **业务全面增长**：经纪/投行/资管/自营/信用业务收入增速分别为74.6%/23.5%/9.4%/51.2%/54.5% [36][38] - **收入结构变化**：自营和经纪业务收入占比最高，分别达44.5%和26.6%，较上年同期分别提升2.5和4.9个百分点 [36][38] 行业趋势演进 - **并购重组进入密集落地期**：在“培育一流投行”政策推动下，行业集中度提升路径清晰，呈现政策引导与市场化逻辑并行的特征 [6] - **国际化成为第二增长引擎**：2025年上半年，已披露数据的上市券商境外收入同比增长37.3%（剔除华泰口径），反映跨境投行与交易业务景气度回升 [6] - **科技赋能与AI创新**：券商科技投入维持高位，AI推动服务模式由“交易工具”向“综合金融服务与陪伴式投顾”演进 [6] - **市值管理重要性提升**：多家券商将稳定现金分红政策写入公司章程，强化长期股东回报机制 [6] 各业务回顾及展望 - **经纪业务**：2025年A股交投显著回暖，日均成交额达1.7万亿元，同比大增74%，驱动行业经纪收入同比增长74.6% [8][46]。展望2026年，若成交额维持增长，经纪业务有望保持向好态势，预计日均成交额同比+15% [8][46] - **自营业务**：2025年前三季度自营业务收入1869亿元，同比增长51%，占总营收45%，是业绩弹性最大变量之一 [9][51]。业绩分化取决于权益仓位与投资能力，头部券商收益率稳健，中小券商弹性更高 [9][51]。展望2026年，预计自营业务收入增速36% [55] - **资管业务**：2025年前三季度资管业务收入333亿元，同比增长9%（剔除华泰影响），行业分化明显，头部券商凭借公募化转型实现双位数增长 [10][57]。展望2026年，在公募管理新规持续推进、新发基金维持高位背景下，预计行业资管业务收入同比+33% [10][64] - **投行业务**：2025年逐季修复，前三季度收入252亿元，同比增长23.5% [10][36]。股权承销金额同比大幅增长269%，港股IPO成为重要增量 [72]。展望2026年，权益市场环境改善、科创板“1+6”等政策加码及科技企业项目储备充足，有望推动投行业务进一步复苏，头部券商增速有望显著高于行业平均 [10][79] 政策环境分析 - **政策主线明确**：监管重心由“规模扩张”转向“功能定位与高质量发展”，引导行业从同质化竞争转向差异化、能力驱动的高质量发展 [30][32] - **关键政策方向**：1) 从价格竞争加快转向价值竞争；2) 对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制；3) 用好并购重组机制和工具，实现优势互补 [30] - **具体政策梳理**：包括《证券公司分类监管规定》修改、科创板“1+6”新政、《推动公募基金高质量发展行动方案》等，从行业整体、投行、资管等多维度重塑市场生态 [32][34] 2026年投资主线与建议关注 - **投资主线**：券商板块处于“估值低位 + 业绩修复”的双重改善阶段，资金面、业务面、政策面均提供支持 [12] - **建议关注两类券商**： 1) **ROE持续提升且稳定的龙头券商**：如中信证券、华泰证券和广发证券，Wind一致预期下2026年ROE预计达10.1%、9.4%、9.4%，PB预计为1.3、1.1、1.1，对比高盛预计2026年ROE 13.6%、PB 2.4，估值有提升空间 [12] 2) **具备资管和投行业务特色的券商**：如兴业证券（兴全+南方）、东方证券（汇添富+东方红）公募资管业务壁垒深；中金公司为国际化业务护城河明显的头部投行 [12]

股东股份质押变动 - 公司股东宁波正晟解除质押股份450万股 占其所持股份比例为14.06% 占公司总股本比例为0.53% [1] - 本次股份解除质押的起始日期为2024年8月29日 解除日期为2026年1月8日 质权人为中信证券 [1] 实际控制人质押现状 - 截至公告披露日 公司实际控制人徐小敏及其一致行动人宁波正晟累计被质押股份450万股 [1] - 上述累计质押股份占其所持股份比例为5.14% 占公司总股本比例为0.53% [1]

全球及中国内地并购市场概览 - 2025年度全球涉及中国内地的并购交易总额达4,743亿美元，同比增长62.6%，环比增长81.1% [1] - 已公布的交易数量为5,504笔，同比增加9.1%，环比增加12.4% [1] - 中国内地本土并购交易规模达4,121亿美元，同比大幅增长82.8% [3] - 中国内地对外并购交易总额为244亿美元，同比增长5.2% [3] - 外资企业收购中国内地企业的交易金额为240亿美元，同比下降0.7% [3] 并购交易的行业分布 - 金融行业是涉及中国内地并购交易最集中的标的行业，占22.62%的市场份额，交易总额达1,073亿美元，同比激增121% [5] - 原材料行业以16.39%的市场份额位居第二，交易总额同比增长158.2% [5] - 高科技行业排名第三，占15.26%的市场份额，交易金额为724亿美元，同比增长77.3% [5] 主要金融机构动态 - 2025年3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行及中国邮政储蓄银行宣布计划通过A股非公开发行募资5,200亿元人民币，以补充核心一级资本，其中财政部将认购5,000亿元人民币 [9] 财务顾问排行榜（按交易金额） - 中金公司以897亿美元的相关交易规模登顶，占18.91%的市场份额，市场份额同比增长7.5个百分点 [9][10] - 中信证券以15.12%的市场份额位列第二，市场份额同比增长2.9个百分点 [9][10] - 高盛集团以9.69%的份额排名第三，市场份额同比增长4.4个百分点 [9][10] - 新百利以9.6%的市场份额排名第四，市场份额同比增长7.4个百分点 [10] - 摩根大通以8.7%的市场份额排名第五，市场份额同比增长8.4个百分点 [10] 财务顾问排行榜（按交易数量） - 中国工商银行以133笔交易排名第一，市场份额为2.4%，同比下降0.8个百分点 [10] - 中信证券以93笔交易排名第二，市场份额为1.7%，同比增长0.5个百分点 [10] - 中金公司以87笔交易排名第三，市场份额为1.6%，同比下降0.1个百分点 [10] 法律顾问排行榜（按交易金额） - 金杜律师事务所以765.58亿美元交易金额排名第一，占16.1%的市场份额，市场份额同比增长9.5个百分点 [11] - 年利达律师事务所以518.79亿美元交易金额排名第二，占10.9%的市场份额，市场份额同比增长5.9个百分点 [11] - 中伦律师事务所以464.472亿美元交易金额排名第三，占9.8%的市场份额，市场份额同比增长7.6个百分点 [11] 法律顾问排行榜（按交易数量） - 方达律师事务所以111笔交易排名第一，市场份额为2.0%，同比增长0.1个百分点 [11] - 金杜律师事务所以51笔交易排名第二，市场份额为0.9%，同比增长0.3个百分点 [11] - 中伦律师事务所以49笔交易排名第三，市场份额为0.9%，同比增长0.2个百分点 [11]