全球及中国内地并购市场概览 - 2025年度全球涉及中国内地的并购交易总额达4,743亿美元，同比增长62.6%，环比增长81.1% [1] - 已公布的交易数量为5,504笔，同比增加9.1%，环比增加12.4% [1] - 中国内地本土并购交易规模达4,121亿美元，同比大幅增长82.8% [3] - 中国内地对外并购交易总额为244亿美元，同比增长5.2% [3] - 外资企业收购中国内地企业的交易金额为240亿美元，同比下降0.7% [3] 并购交易的行业分布 - 金融行业是涉及中国内地并购交易最集中的标的行业，占22.62%的市场份额，交易总额达1,073亿美元，同比激增121% [5] - 原材料行业以16.39%的市场份额位居第二，交易总额同比增长158.2% [5] - 高科技行业排名第三，占15.26%的市场份额，交易金额为724亿美元，同比增长77.3% [5] 主要金融机构动态 - 2025年3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行及中国邮政储蓄银行宣布计划通过A股非公开发行募资5,200亿元人民币，以补充核心一级资本，其中财政部将认购5,000亿元人民币 [9] 财务顾问排行榜（按交易金额） - 中金公司以897亿美元的相关交易规模登顶，占18.91%的市场份额，市场份额同比增长7.5个百分点 [9][10] - 中信证券以15.12%的市场份额位列第二，市场份额同比增长2.9个百分点 [9][10] - 高盛集团以9.69%的份额排名第三，市场份额同比增长4.4个百分点 [9][10] - 新百利以9.6%的市场份额排名第四，市场份额同比增长7.4个百分点 [10] - 摩根大通以8.7%的市场份额排名第五，市场份额同比增长8.4个百分点 [10] 财务顾问排行榜（按交易数量） - 中国工商银行以133笔交易排名第一，市场份额为2.4%，同比下降0.8个百分点 [10] - 中信证券以93笔交易排名第二，市场份额为1.7%，同比增长0.5个百分点 [10] - 中金公司以87笔交易排名第三，市场份额为1.6%，同比下降0.1个百分点 [10] 法律顾问排行榜（按交易金额） - 金杜律师事务所以765.58亿美元交易金额排名第一，占16.1%的市场份额，市场份额同比增长9.5个百分点 [11] - 年利达律师事务所以518.79亿美元交易金额排名第二，占10.9%的市场份额，市场份额同比增长5.9个百分点 [11] - 中伦律师事务所以464.472亿美元交易金额排名第三，占9.8%的市场份额，市场份额同比增长7.6个百分点 [11] 法律顾问排行榜（按交易数量） - 方达律师事务所以111笔交易排名第一，市场份额为2.0%，同比增长0.1个百分点 [11] - 金杜律师事务所以51笔交易排名第二，市场份额为0.9%，同比增长0.3个百分点 [11] - 中伦律师事务所以49笔交易排名第三，市场份额为0.9%，同比增长0.2个百分点 [11]

2025年度涉及中国大陆并购交易整体概览 - 全球涉及中国大陆的并购交易总额达4,743亿美元，同比增长62.6%，环比增长81.1% [2] - 已公布的交易数量为5,504笔，同比增加9.1%，环比增加12.4% [2] 按交易类型划分的并购活动 - 中国大陆对外并购交易总额为244亿美元，同比增长5.2% [6] - 外资企业收购中国大陆企业的交易金额为240亿美元，同比下降0.7% [6] - 中国大陆本土并购交易规模达4,121亿美元，同比大幅增长82.8% [6] 按行业划分的并购活动 - 金融行业是并购交易最集中的领域，占22.62%的市场份额，交易总额达1,073亿美元，同比激增121% [9] - 原材料行业以16.39%的市场份额位居第二，交易总额同比增长158.2% [9] - 高科技行业排名第三，占15.26%的市场份额，交易金额为724亿美元，同比增长77.3% [9] 重大交易与资本运作事件 - 2025年3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行及中国邮政储蓄银行宣布计划通过A股非公开发行募资5,200亿元人民币，财政部将认购其中5,000亿元人民币 [12] 财务顾问排行榜（按交易金额） - 中金公司以897亿美元的交易金额登顶，占18.91%的市场份额，市场份额同比增长7.5个百分点 [12][13] - 中信证券以15.12%的市场份额位列第二，市场份额同比增长2.9个百分点 [12][13] - 高盛集团以9.69%的份额排名第三，市场份额同比增长4.4个百分点 [12][13] - 新百利(Somerley)和摩根大通分别以9.6%和8.7%的份额位列第四和第五 [13] 财务顾问排行榜（按交易数量） - 中国工商银行以133笔交易位列第一，市场份额为2.4% [13] - 中信证券以93笔交易位列第二，市场份额为1.7% [13] - 中金公司以87笔交易位列第三，市场份额为1.6% [13] 法律顾问排行榜（按交易金额） - 金杜律师事务所以765.58亿美元的交易金额排名第一，占16.1%的市场份额，市场份额同比增长9.5个百分点 [14] - 年利达律师事务所以518.79亿美元的交易金额排名第二，占10.9%的市场份额，市场份额同比增长5.9个百分点 [14] - 中伦律师事务所以464.472亿美元的交易金额排名第三，占9.8%的市场份额，市场份额同比增长7.6个百分点 [14] 法律顾问排行榜（按交易数量） - 方达律师事务所以111笔交易排名第一，市场份额为2.0% [14] - 金杜律师事务所以51笔交易排名第二，市场份额为0.9% [14] - 中伦律师事务所以49笔交易排名第三，市场份额为0.9% [14]

2025年A股IPO市场回顾与展望 - 2025年A股IPO融资额达到1317.71亿元，同比增长超过90% [1] - 2025年上市的116家公司截至2026年1月5日均未破发，创下全面注册制下首个“零破发”纪录 [1][14] - 2025年IPO融资额虽强劲修复，但仅为2022年的不到四分之一，约为2023年的30%左右 [8][9] - 2026年市场预计将迎来半导体、新能源、具身智能、商业航天等一系列重磅IPO [1] 市场融资特征：包容性与大型化 - 市场包容性提升，体现在对大型项目和未盈利企业的接纳上 [3] - 2025年融资额排名前14的项目撑起了IPO市场的半壁江山 [3] - 未盈利企业上市取得进展：必贝特、禾元生物以科创板第五套标准上市，大普微有望成为创业板首家以第三套标准上市的公司 [7] - 在审项目中已有两家募资额超百亿的公司：长鑫科技（拟募资295亿元）和华润新能源（拟募资245亿元） [4] 发行定价与打新收益 - 发行定价趋于理性，2025年新股发行市盈率中位值为17倍，显著低于2022年的33倍和2023年的34倍 [13] - 2025年有74家公司实际募资低于预计募资额，合计少募100亿元，与2022年（超募1007亿元）、2023年（超募619亿元）形成鲜明对比 [11][12] - 北交所成为打新“收益高地”，2025年上市的26家北交所公司相对发行价涨幅均值达到358.3%，显著高于其他板块 [15][16] - 北交所采取现金申购，高收益伴随高资金门槛，例如蘅东光理论上“稳中一手”需流动资金约1022万元 [17] 投行竞争格局 - 2025年“百亿承销俱乐部”扩容至5家：中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金公司 [19] - 中信证券以218.88亿元的IPO承销额位居行业第一，领先第二名国泰海通约32亿元 [1][19] - 中金公司凭借“重质不重量”的策略强势回归，以5单项目、153.28亿元承销额跻身行业前五 [23][24] - 头部投行竞争关键在于对“明星项目”的把控，中信证券手握摩尔线程、西安奕材等大单，并在手储备项目拟募资额达715亿元 [20][22] - 中金公司在手储备包括长鑫科技、华润新能源、中电建新能源等重量级项目，合计拟募资规模达630亿元 [25]

2025年资本市场投融资概况 - 2025年A股融资总额达1.08万亿元，较2024年增长2.7倍 [2][3] - 2025年港股IPO募资总额预计高达约2863亿港元，较2024年增长超过200%，规模重返全球第一 [2][6] A股融资市场结构分析 - 股权增发是A股融资主力，全年增发融资规模达8877.32亿元，占总融资规模的82% [5] - 四家国有银行获财政部注资，集中完成5200亿元增发，是推动增发规模激增的核心因素 [2][5] - A股IPO融资额为1317.71亿元，较上一年增长95.6%，但规模仍不足2022年峰值（5868.86亿元）的四分之一 [5] - 2025年A股新上市企业体现“硬科技”属性，半导体行业以230.87亿元居各行业IPO融资额首位 [5] - 全年上市融资额前五企业为华电新能（181.7亿元）、摩尔线程（80亿元）、西安奕材（46.4亿元）、中国铀业（44.4亿元）、沐曦股份（42亿元），聚焦半导体与新能源产业链 [5] 港股IPO市场动态 - 港交所“科企专线”推出及IPO定价机制优化，提升了对科技企业的吸引力 [6] - “A+H”上市模式持续火热，宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工等一批A股龙头企业登陆港股 [6] 投资银行业务竞争格局 - 国泰君安与海通证券合并组建为国泰海通证券，冲击了由中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券（“三中一华”）长期主导的市场格局 [7] - 2025年A股股权承销金额排名：中信证券（2247.72亿元）保持第一，国泰海通（1486.88亿元）位列第二，中金公司（1193.83亿元）、中银证券（1175.92亿元）、中信建投（968.24亿元）、华泰证券（560.27亿元）分列第3至第6 [7][8][9] - 中游券商排名波动剧烈，申万宏源股权承销金额排名较上一年急升30位至第9，但投行业务质量评价从A类连降两级至C类 [2][9][13] - 2025年A股IPO承销金额排名：中信证券（246.54亿元）第一，国泰海通（195.35亿元）第二，中信建投（187.75亿元）、中金公司（177.93亿元）、华泰证券（162.6亿元）分列第3至第5 [8][9] 券商国际化业务进展 - 多家券商港股IPO承销规模实现翻倍式增长，中金国际全年承销641.28亿港元，同比增长1.9倍，位居市场第一 [11] - 中信里昂、华泰金控香港、中信建投国际、国泰君安国际、广发证券香港承销金额同比分别增长7.5倍、3.8倍、2.4倍、8.4倍、2.1倍 [11] 投行业务监管与质量评价 - 中国证券业协会修订并实施《证券公司投行业务质量评价办法》，评价体系覆盖93家券商，其中A类12家、B类66家、C类15家 [13] - 与2024年相比，有21家券商评级“升级”，17家券商“降级” [13] - 监管部门形成全链条惩戒体系，2025年新增保代被罚案例共81次，涉及24家券商机构 [14] - 国联民生承销保荐有限公司被处罚人数最多（10人），华泰联合证券（8人）次之，中信建投、中信证券、申港证券、国泰海通被罚人数均在5人或以上 [14]

事件概述 - 深交所针对思创医惠可转债项目，对上市公司、保荐机构中信证券、审计机构天健会计师事务所及相关责任人开出多张罚单[1] - 这是创业板试点注册制后，首次有证券公司收到深交所监管函[1] 涉事公司违规详情 - 思创医惠第一大股东杭州思创医惠集团有限公司及其关联方在2018年至2020年期间，非经营性占用公司资金累计发生额为33845.70万元，日最高占用余额为20050.15万元[2] - 相关占用资金已于2021年4月30日全部归还[2] - 公司因大股东资金占用和信息披露违规被深交所通报批评[1] 保荐机构中信证券的失职行为 - 在深交所就预付款异常和资金占用问题进行多轮问询后，中信证券始终未予充分关注[2] - 中信证券在项目立项、尽职调查、内核过程中均未关注预付款异常和资金占用问题[2] - 2020年9月21日，中信证券回复交易所问询，称预付款项不存在变相资金占用等情形[3] - 2021年1月6日，在可转债发行前，中信证券向深交所出具《承诺函》，承诺不存在大股东占用资金情形，该承诺与实际情况不符[3] - 中信证券在尽职调查中已发现预付款金额大且持续增加、股权投资长期未实际投资等异常，但未进一步核查[3] - 深交所认定中信证券未按规定核查大额预付款原因及资金流向，核查意见不真实、不准确[4] - 有资深投行人士认为，中信证券属于核查不够、不够勤勉尽责[5] 审计机构天健会计师事务所的失职行为 - 天健所未恰当识别和评估资金占用方面的重大错报风险和舞弊风险[6] - 在预付款存在反复变更或取消交易、挂账时间长等异常情况下，未保持合理职业怀疑，未进一步核实预付款去向及核查实际控制人资金流水[6] - 在交易所多次要求核查的情况下，天健所仍主要通过查看合同、访谈等传统方式进行核查，未设计和执行恰当的审计应对措施[6] - 有注册会计师指出，天健所未进行资金流水核查，可能存在侥幸心理[6] 监管背景与行业动态 - 2021年11月19日，证监会修订《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》和《保荐人尽职调查工作准则》并公开征求意见，旨在提高保荐机构尽职调查质量[7] - 修订新规明确要求关注关联方应收款，重点核查是否存在资金被控股股东占用的情况[7] - 今年以来，监管层持续强化投行保荐项目质量控制，体现严监管态度[7] - 有行业观点指出，监管对IPO项目质控更为关注，而可转债项目作为再融资方式之一，同样需要加大监管和处罚力度[7]

中信证券发布关于MINIMAX-WP（00100.HK）的研报，给予"买入"评级。公司为国内领先AI大模型企 业，专注全模态模型研发，早期布局MoE架构与混合注意力机制，具备高成本效率优势。C端产品海螺 AI、Talkie、星野全球用户达2.12亿，开放平台及Agent应用加速落地，AI原生产品化能力突出，长期竞 争力显著。 ...

公司上市动态 - 芯天下技术股份有限公司于1月9日正式向港交所主板递交上市申请 [1] - 本次上市的联席保荐人为广发证券与中信证券 [1] 公司业务与产品 - 公司核心产品为代码型闪存芯片 [1] - 公司产品线同时覆盖模拟芯片及MCU（微控制单元） [1] 下游应用市场 - 公司产品下游应用涵盖消费电子、工业控制与物联网终端领域 [1]

市场行情概览 - 昨日A股主要指数表现分化，沪指跌0.07%，深成指跌0.51%，创业板指跌0.82% [1] - 沪深两市成交额2.8万亿，较上一交易日缩量538亿，但成交额已连续4个交易日超过2.5万亿 [1] - 市场热点快速轮动，商业航天概念集体爆发，脑机接口概念延续强势，可控核聚变与AI应用概念表现活跃 [1] - 大金融、稀土永磁、有色金属等板块跌幅居前 [1] 化工行业投资观点 - 在行业资本开支同比持续走弱及国内推进反内卷的背景下，化工企业盈利能力有望逐步见底回暖 [2] - 预计到2026年，化工板块的投资价值有望持续提升 [2] - 投资策略建议关注五类方向：1) 能耗成为“反内卷”有效抓手的高能耗商品，如电石、烧碱、黄磷 [2]；2) 行业反内卷初见成效、自律稳步推进的细分赛道 [2]；3) 价格已跌破或接近现金成本线、产能出清有望加速，且头部企业成本优势显著的产品 [2]；4) 受新增需求或强势下游需求拉动、价格有持续上涨动力的化工品 [2]；5) 新材料及新应用相关的化工品 [2] 高端膜材国产替代观点 - 商务部于1月6日公告禁止所有两用物项对日本军事用户及用途出口 [3] - 商务部于1月7日公告对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查 [3] - 随着全球触控模组、LCD/OLED显示面板、MLCC陶瓷电容器等光电产业向中国大陆转移及国内厂商产能扩张，国产光电产业链亟待打破日本高端原材料技术垄断，实现关键原材料的本土化配套 [3] AI应用与Chatbot商业化观点 - 现阶段海外Chatbot变现以订阅模式为主，国内则以免费模式为主 [4] - 长期来看，随着单位推理成本降低，“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式 [4] - 互联网广告龙头在数据和基础设施等维度具备优势 [4]

上市申请与公司概况 - 芯天下技术股份有限公司于1月9日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为广发证券和中信证券 [1] - 公司是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的国内少数厂商之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商 [1] - 公司采用Fabless模式，提供从1Mbit至8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片，并辅以模拟芯片和MCU以强化产品组合 [4] 市场地位与产品应用 - 以2024年收入计，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中，代码型闪存芯片排名第六，SLC NAND Flash排名第四，NOR Flash排名第五 [4] - 产品广泛应用于网络通讯、AI通讯、消费电子、智能家居、物联网、工业医疗、汽车电子及计算机与周边设备等领域 [4] 财务表现 - 收入方面：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，收入分别约为6.63亿元、4.42亿元、3.79亿元人民币 [8] - 利润方面：同期年/期内利润分别为亏损1402.6万元、亏损3713.6万元、利润841.8万元 [8] - 毛利率方面：同期毛利率分别为15.5%、14.0%、18.8% [10] - 分产品毛利率（截至2024年12月31日年度及2025年9月30日止九个月）：NOR Flash毛利率从14.8%升至19.3%，SLC NAND Flash毛利率从13.7%升至15.1%，MCP毛利率稳定在约19.9% [10] 行业概览与市场前景 - 全球闪存芯片市场规模存在周期性，受疫情影响从2020年的585亿美元下降至2023年的409亿美元，随后于2024年迎来拐点，增至684亿美元，同比增长67.0% [11] - AI技术的成熟及广泛应用是关键驱动力，预计全球闪存芯片市场规模将于2030年达888亿美元，2024年至2030年复合年增长率为4.5% [11] - AI在边缘设备的渗透为代码型闪存芯片带来强劲动能，其占整体闪存芯片市场份额从2020年的6.1%增至2024年的7.2%，预计2030年达9.3% [11] - 代码型闪存芯片主要分为NOR Flash和SLC NAND Flash，全球NOR Flash市场规模从2020年19亿美元增长至2024年28亿美元，预计2030年达44亿美元，2024-2030年复合年增长率8.1% [14] - 全球SLC NAND Flash市场规模从2020年17亿美元增长至2024年21亿美元，预计2030年达39亿美元，2024-2030年复合年增长率10.4% [14] 公司治理与股权架构 - 董事会由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 核心管理层为：董事长、执行董事兼总经理龙冬庆（49岁），执行董事兼副总经理王彬（46岁），执行董事兼副总经理艾康林（48岁） [19][20] - 于最后实际可行日期，龙冬庆、王彬及艾康林分别直接拥有公司约34.9%、6.5%及3.2%权益 [21] - 通过一致行动协议及控制相关持股平台，龙冬庆、王彬、艾康林及其一致行动人士在紧随上市完成后将共同有权行使公司股东大会约62.4%的投票权，构成控股股东集团 [21] - 其他主要股东包括：宁波红杉智盛（持股约9.6%）、天水华天（持股约2.7%） [22] 中介团队 - 联席保荐人：广发融资(香港)有限公司、中信证券(香港)有限公司 [23] - 核数师及申报会计师：德勤‧关黄陈方会计师行 [23] - 行业顾问：灼识行业咨询有限公司 [23]

行业整体展望 - 化工行业资本开支同比持续走弱 [1] - 在国内推进反内卷的大背景下，化工企业盈利能力有望逐步见底回暖 [1] - 预计2026年化工板块的投资价值有望持续提升 [1] 投资策略与关注方向 - 建议关注能耗或成为“反内卷”有效抓手的电石、烧碱、黄磷等高能耗商品 [1] - 建议关注行业反内卷初见成效，自律稳步推进的细分赛道 [1] - 建议关注部分商品已经跌破或接近行业现金成本线，产能出清有望加速，同时行业头部企业成本优势显著的产品 [1] - 建议关注新增需求拉动，或下游需求强势，价格有持续上涨动力的化工品 [1] - 建议关注新材料及新应用相关的化工品 [1]