总体态势 - 2026年总体态势是夯实基础、全面发力的起步年 [1] - 外部环境为战略反攻年 [1] - 结构上是创新育新年 [1] 增长动力 - 增长动力在于提振内需 [1] - 增长动力在于建设强大国内市场 [1] 政策展望 - 财政政策将更积极 [1] - 货币政策将更积极 [1] - 财政和货币政策呈双宽松态势 [1] 风险挑战 - 2026年是风险收敛年 [1] 投资观点 - 看好与"十五五"主线携手前行的人民币资产 [1]

文章核心观点 - 证券行业正经历从规模扩张向质量提升的转型 公司提出以“价值投行、新质投行、数智投行”三位一体的战略框架 引领证券业服务中国式现代化的新征程 [1] 价值投行战略 - 建设核心在于实现股东、员工与社会价值的有机统一 强调专业服务能力最终应体现为可持续的商业回报 [1] - 在员工价值方面 通过平台赋能和利益共享机制 将员工从管理客体转变为发展主体 构建协同成长的价值共同体 [2] - 在社会价值实现方面 需要从“交易博弈”转向“共生共创” 将利益相关者视为价值创造伙伴 公司ESG评级从A级提升至AA级 [2] - 价值投行理念应用于跨境业务 例如参与完成宁德时代港股IPO项目 该项目募集资金410.06亿港元 是近三年全球最大IPO [2][3] 新质投行战略 - 全球新一轮科技革命和产业变革正深刻重塑经济发展格局 证券机构需要从传统通道服务向赋能式服务转型 [2] - 通过“研究+投资+投行”的业务模式 构建覆盖企业全生命周期的服务体系 以更好地满足科技创新企业在不同发展阶段的需求 [3] - 投行服务需把握“功能性定位”与“迭代性演进”的平衡 从被动响应转向主动陪伴 做企业长期发展的资本合伙人 [3] - 创新服务必须坚持务实原则 着眼于解决科技创新企业的实际需求 帮助企业突破发展瓶颈 [3] 数智投行战略 - 数字化转型是证券机构发展的必然选择 数据作为新型生产要素正深刻改变金融服务的逻辑和业务模式 [4] - 公司已进行系统性布局 整合各业务条线数据搭建统一客户数据底座 实现客户数据的集中管理和规范使用 [4] - 开发“信谛听AI智数平台” 通过自然语言交互实现投资逻辑数字化表达 并依托近20年历史数据进行策略验证 [4] - 算法能力建设是关键环节 需将人工智能技术深度应用于资产定价、交易分析、风险控制等核心业务场景 [4] - 数字化转型不仅提升内部运营效率 更注重与客户需求精准对接 通过数据驱动提供个性化、专业化金融服务 [5] 行业整体表现 - 根据证券业协会数据 2025年上半年行业整体营业收入达2510.36亿元 净利润1122.80亿元 同比增长40.37% 其中128家机构实现盈利 [1] - 证券行业正从规模扩张转向质量提升 从传统中介服务向综合价值创造转型 投行业务向产业研究、价值发现、资源整合等多元化服务拓展 [1][3]

首席经济学家2026年宏观展望 - 2026年经济总态势为夯实基础、全面发力的起步之年[1] - 外部环境为战略反攻之年，经济结构为创新育新之年，增长动力为提振内需和建设强大国内市场之年[1] - 政策空间为财政和货币政策更加积极的双宽松之年，风险挑战为风险收敛之年[1] - 看好与“十五五”时期发展主线携手前行的人民币资产[1] 主要股指表现 - 上证指数报4002.76点，下跌15.84点，跌幅0.39%[2] - 深证成指报13289.01点，下跌138.61点，跌幅1.03%[2] - 创业板指报3134.32点，下跌44.51点，跌幅1.40%[2] - 科创50指数报1387.53点，下跌20.02点，跌幅1.42%[2] - 沪深300指数报4652.17点，下跌42.89点，跌幅0.91%[2] - 中证2000指数报3162.96点，上涨12.61点，涨幅0.40%，为少数上涨指数[2] 行业板块表现 - 林木指数领涨，涨幅1.62%[3] - 燃气指数上涨1.60%[3] - 房地产指数上涨0.88%[3] - 化工原料指数上涨0.87%[3] - 环保指数上涨0.81%[3]

核心观点 - 中信建投维持国药控股买入评级 预计2025-2027年营收及归母净利润将保持稳健增长 盈利能力有望提升 [1][3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司营业收入4314.79亿元 同比下降2.47% 归母净利润53.07亿元 同比增长0.53% 业绩符合预期 [1] - 2025年第三季度营业收入1454.36亿元 同比下降1.53% 降幅收窄 归母净利润18.4亿元 同比增长16.9% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为5892.21亿元、6195.91亿元、6517.89亿元 同比增速分别为0.8%、5.2%、5.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.66亿元、77.66亿元、83.13亿元 同比增速分别为3.1%、6.9%、7.0% [1] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为2.33元/股、2.49元/股、2.66元/股 对应市盈率PE为7.8倍、7.3倍、6.8倍 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度综合毛利率为7.25% 同比下降0.23个百分点 但降幅环比缩窄 [4] - 公司积极推进降本增效 2025年第三季度期间费用率同比下降0.23个百分点 [1] - 销售费用率为2.74% 同比下降0.15个百分点 管理费用率为1.13% 同比下降0.08个百分点 控费效果较好 [4] - 财务费用率为0.36% 同比增加0.02个百分点 基本保持稳定 [4] 业务板块表现与展望 - 药品分销板块在华东、华北等重点区域市场保持稳定增长态势 公司积极调整品类及营销体系 [2] - 院内控费影响边际减弱 医院合规销售影响趋于正常 药品分销板块有望回归稳健增长态势 [1][3] - 器械分销板块单三季度仍受集采等因素影响 但降幅可控 更新换代有望逐步落地 [2] - 公司积极培育SPD等器械分销服务优势 器械分销业绩有望加速释放 [2][3] - 零售板块持续调整品类结构及门店结构 盈利能力有望提升 [3] 运营与现金流 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-390.77亿元 较上年同期-477.18亿元有所改善 主要由于账款收回 [4] - 存货周转天数为43.47天 同比增加0.90天 基本保持稳定 [4] - 应收账款周转天数为141.03天 同比增加8.7天 主要由于部分终端回款延迟 [4]

宏观经济政策展望 - 中信建投证券首席经济学家黄文涛博士判断2026年为财政货币双宽松之年 [1] - 预计2025年存款准备金率将有50个基点的下降 [1] - 预计2025年利率将有15个基点左右的下降 [1] - 政策目标是为稳增长、稳就业、稳预期发挥托底和促进作用 [1]

公司战略方向 - 公司以建设金融强国为使命，未来将着力加快打造价值投行、新质投行、数智投行，构建高质量发展战略新体系 [1] - 打造价值投行需以商业价值反哺投入，以员工价值激发活力，以社会价值锚定方向，实现所有利益相关者价值最大化 [2] - 打造新质投行需以功能性定位锚定大局服务国家战略，以迭代性演进突破自我，以务实性原则扎根实践 [2] - 打造数智投行需战略性重视数据要素资产，差异化适配算法，并持续迭代创新发展 [2] - 公司通过整合经纪、投行、财富、期货等业务条线数据，搭建统一可共享的客户数据底座，实现客户数据口径统一与集中管理 [3] 行业整体表现 - 2025年上半年证券行业整体实现营业收入2510.36亿元，同比增长23.47% [1] - 2025年上半年证券行业实现净利润1122.80亿元，同比增长40.37% [1] - 行业内128家公司实现盈利，占比为85% [1]

财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、333.7亿元、413.9亿元，同比增速分别为197.3%、32.0%、24.0% [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元、65.1亿元、81.5亿元，同比增速分别为220.1%、35.4%、25.2% [1] - 2025年调整项主要为股权激励费用2.27亿元 [1] - 本次提价后四季度毛利率将回升至40%，下半年毛利率有望与上半年持平在38%左右，相比三季度明显改善 [2] - 在当前金价水平下，调价后毛利率预计达43%，考虑税收新政后，预计25年下半年毛利率仍有望达38%，26年上半年毛利率预计达到或略超25年水平，目标维持40%毛利率 [2] 提价策略与品牌定位 - 10月26日开展年内第三次提价，素金类产品价格上调24%-30%，镶钻类产品价格上调16%-26% [1] - 提价后素金产品克均价约1600元/克，镶钻产品克均价约2100-2200元/克，考虑9折促销后分别为1500+元/克和1900+元/克，相对900元+的沪金价溢价明显 [1] - 采用一口价销售和类似海外奢侈品牌的调价机制，每年提价两至三次，以拉开与大众品牌的价格差距，彰显高端黄金第一品牌定位 [1] - 有力提价降低了目标客群对金价的敏感性，减少了金价对公司收入的波动影响，有利于维持品牌稀缺性和长期价值 [1] 市场前景与客群分析 - 2024年中国黄金珠宝市场规模5688亿元，同比增长9.8%，而玉石、钻石、彩宝、珍珠等品类均出现下滑，黄金饰品空间扩张 [3] - 一万元以上客单价的高端黄金销量占比从2023年的16%提升至2025年的19%，2024年高端黄金珠宝市场规模超900亿元 [3] - 公司未来客群增量以中高净值客群为主，并努力向上拓展高客，金价上涨强化了黄金的奢侈品属性 [3] - 相比于外资高奢珠宝及皮具品牌70%-80%的毛利率，公司40%左右的毛利率具备较大竞争力，且国内市场高奢趋势向东方叙事转移 [3] - 目标客群更为聚焦，中长期经调整净利率有望迈向20%-23%区间 [4] 渠道拓展与门店布局 - 已完成国内前十大高奢商场全覆盖，并积极拓展至一二楼核心位置，新开及焕新包括南京IFC、北京SKP、香港中环IFC、杭州万象城等门店 [5] - 2026年国内以同店优化升级为主，境外预计在中国港澳、日本、新加坡新开3-4家店，以高端渠道为主 [5] - 以金器为载体的中国经典文化黄金艺术品对海外群体有较高吸引力，海外市场是未来发展的重要关注点 [5] 产品创新与估值展望 - 在工艺上除镶钻、烧蓝外，近期推出金胎漆器螺钿工艺新品，并融入世界经典文化元素，如基督教十字架、南美洲光明女神蝴蝶等 [6] - 估值应向爱马仕等外资奢侈品巨头靠拢，参考爱马仕、LVMH集团、历峰集团的远期市盈率分别为48.3倍、27.9倍、28.1倍，公司估值有向上提升空间 [6]

行业整体表现 - 2025年上半年证券行业整体实现营业收入2510.36亿元，同比增长23.47% [1] - 2025年上半年证券行业实现净利润1122.80亿元，同比增长40.37% [1] - 行业内128家公司实现盈利，占比为85% [1] 公司发展战略框架 - 公司提出构建以价值投行为方向、新质投行为路径、数智投行为引擎的高质量发展战略新体系 [1] - 价值投行是发展的根本遵循，需实现商业价值、员工价值和社会价值的最大化，是建设一流投行的基础 [2] - 新质投行是发展的演进路径，核心是把握创新，强化功能性定位以服务国家战略 [2] - 数智投行是发展的必经之路，核心任务是围绕客户需求挖掘数字化转型驱动因素 [2] 价值投行具体内涵 - 践行价值投行理念需以商业价值反哺投入 [2] - 践行价值投行理念需以员工价值激发活力 [2] - 践行价值投行理念需以社会价值锚定方向，实现所有利益相关者价值最大化 [2] 新质投行实施要点 - 定位新质投行需以功能性定位锚定大局，将投行服务嵌入国家创新体系 [2] - 定位新质投行需以迭代性演进不断实现自我革新与突破 [2] - 定位新质投行需以务实性原则扎根实践，以目标引领前进 [2] 数智投行建设路径 - 打造数智投行需战略性重视数据要素资产 [2] - 打造数智投行需差异化针对性适配算法 [2] - 打造数智投行需持续迭代创新发展 [3] - 公司已整合经纪、投行、财富、期货等业务条线数据，搭建统一可共享的客户数据底座 [3] - 公司客户数据底座实现了数据口径统一、集中存储、规范管理，并能生成客户全景视图以支持业务协同 [3]

核心观点 - 2025年宏观经济延续弱复苏态势，银行业基本面尚未见明显改善，高股息策略继续演绎 [1][2] - 市场呈现“红利”与“科技成长”风格显著分化与快速轮动的“跷跷板格局” [2] - 银行板块估值在长期资金入市及公募基金配置下实现稳步复苏，继续看好高股息红利策略并关注低估值、有变化标的 [1][2][3] 宏观经济与行业基本面 - 信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓 [2] - 负债端成本优化对冲政策利率下调影响，息差降幅有望进一步收窄 [2] - 资本市场回暖带动中收持续向好，但债市低位波动及高基数下其他非息收入拖累营收 [2] - 不良率保持稳定，零售风险仍在暴露，需关注对公房地产相关风险 [2] - 多家银行中期分红落地，分红具有稳定性和持续性 [2] 市场表现与资金面 - 外部环境不确定性升温时，资金涌入现金流稳定、高分红的红利板块寻求确定性 [2] - 市场风险偏好回暖时，资金迅速转向科技成长赛道搏取高弹性 [2] - 险资长线资金、国家队、公募基金仍有较强增配银行的动力 [1] - 具有稳定基本面表现和分红确定性的优质银行涨幅相对更高 [2] 投资策略与标的推荐 - 银行板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息率红利策略 [3] - 海外银行板块重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股 [3] - 高股息率主线推荐国有大行H股和A股 [3] - 推荐无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的如招商银行、沪农商行、渝农商行 [3] - 推荐再融资摊薄风险有限、能通过利润释放迅速回补的优质区域银行，如杭州银行、江苏银行、南京银行、成都银行 [3] - 关注估值受股息率制约、分红率提升后估值修复空间较大的顺周期基本面优质个股，如宁波银行、常熟银行 [3]

行业发展趋势与战略定位 - 全球新一轮科技革命和产业变革加速突破，加快培育新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点 [1] - 金融作为国家竞争力的战略支撑，亟须更好赋能新质生产力发展 [1] - 证券机构应立足“功能性”定位，将投行服务深度嵌入国家创新体系 [1] 证券机构服务模式转型 - 证券机构需以持续自我革新推动服务模式转型，从传统的“通道式”、被动响应式服务，向“陪伴式”、主动赋能式服务转变 [1] - 证券机构的目标是做企业长期主义的资本合伙人 [1] 数字化发展路径 - 数字化时代已经来临，“数智投行”是证券机构发展的必经之路 [1] - 证券机构只有主动拥抱数字化，才不会被这个时代抛弃 [1] - 当前证券机构的核心任务在于围绕客户需求挖掘数字化转型驱动因素 [1]