文章核心观点 - 资管新规打破刚性兑付叠加无风险收益率趋势性下行 正重塑居民资产配置模式 推动居民财富从重仓类刚兑资产转向多元化投资组合 这是金融市场深化发展的趋势 [1] - 当前存款搬家更多是居民为应对存款收益下降的被动防御行为 资金主要流向风险属性相近的“类存款”资产 并通过资管产品间接参与市场 而非直接进入股市 [2] - 各类金融机构正依据自身禀赋构建差异化承接体系 推动行业从同质化产品销售转向以客户真实风险偏好为中心 注重风险收益匹配与全程财富陪伴的新范式 [3] 资管新规的影响与居民理财逻辑转变 - 资管新规打破“刚性兑付” 理财产品实行净值化管理 收益率与风险真正挂钩 波动将成为常态 [1] - 新规推动居民理财逻辑从“刚兑依赖”转向“风险收益匹配” 投资者需接受“卖者尽责、买者自负”原则 以往“高收益、低风险”的幻觉被打破 [1] - 非标转标过程压缩了依赖信息不透明获取的溢价空间 推动居民资产配置从非标资产逐步转向标准化资本市场工具 [1][2] 当前存款搬家的性质与资金流向 - 存款搬家发生在实际利率下行、优质资产稀缺及资本市场波动加剧的背景下 更多是应对刚兑存款收益下降的被动防御行为 [2] - 在风险偏好未系统性抬升的背景下 真正“搬家”的资金主要流向理财产品、货币基金、分红险等风险属性相近的“类存款”资产 [2] - 与此前有高收益低风险资产作底仓并主动寻找“彩票型收益”的逻辑不同 当前资金更多通过资管产品间接参与市场 而非直接进入股市 [2] 金融机构的差异化承接策略与行业范式转变 - 银行理财通过“固收+”策略及灵活期限产品承接对稳健收益的核心需求 并渐进式加大中高波策略供给 [3] - 公募基金及代销机构着力推动从“卖方销售”到“买方投顾”的深度转型 以全面产品矩阵和账户陪伴服务引导长期理性投资 [3] - 保险机构凭借长久期资金优势 重点发展分红险与增额终身寿等浮动收益与储蓄型产品 构建“长久期债券压舱、高股息权益增强”的收益结构 [3] - 私募机构需坚守合理管理规模 聚焦通过深度研究与策略迭代创造可持续的Alpha [3] - 上述进程正推动整个行业从同质化的产品销售 转向以客户真实风险偏好为中心、注重“风险收益匹配”与“全程财富陪伴”的新范式 [3]

核心观点 - 上市券商2025年业绩整体表现强劲，头部券商地位稳固，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续 [1][2] - 经纪业务和自营业务是2025年券商业绩增长的核心驱动力 [2] - 政策支持、市场环境优化及行业转型等多因素共同推动证券板块景气度上行，当前板块估值处于历史低位，具备投资机会 [2] 业绩表现 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超过300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超过100% [1] - 中小券商国联民生预计2025年净利润同比增速超过400% [1] 业绩驱动因素 - 2025年A股市场活跃，是券商业绩高景气度延续的基础 [2] - 经纪业务和自营业务成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标为板块提供持续支持 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] 行业发展趋势与机遇 - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及了多家中资券商及其对应的港股代码，包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

天然橡胶 - 周二国产全乳胶现货价格报16000元/吨，较前一日上涨200元/吨，泰国20号混合胶报15130元/吨，较前一日上涨130元/吨 [4][27] - 原料端泰国胶水价格报58.8泰铢/公斤，较前一日下跌0.3泰铢/公斤，杯胶价格报53.5泰铢/公斤，与前一日持平，国内云南、海南产区处于停割期 [5][28] - 截至2026年2月1日，青岛地区天然橡胶库存总量为59.17万吨，较上期增加0.72万吨或1.23%，其中保税区库存9.76万吨，增幅3.34%，一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82% [5][28] - 青岛保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点 [5][28] - 随着北半球进入低产季，定价逻辑转向存量库存，短期内RU、NR、Sicom预计高位震荡，但2026年需求温和增长受时间及贸易壁垒限制，市场预期降温后价格或迎来回调 [5][28] 芳烃及聚酯产业链 (PX/PTA/EG/PF/PR) - **PX**：中国行业负荷环比增0.3个百分点至89.2%，亚洲负荷环比增0.6个百分点至81.6%，供应充裕，一季度供需格局预计转向宽松 [6][29] - **PX**：地缘政治风险（美伊紧张局势）推高油价，但除非霍尔木兹海峡遭封锁，否则对聚酯价格影响有限，PX 5月期价预计震荡，支撑区域7050-7150 [6][29] - **PTA**：行业负荷环比持平于76.6%，处于同期偏低水平，一季度检修计划较多，供应预计收紧 [7][30] - **PTA**：聚酯行业负荷环比减少2.0个百分点至84.2%，终端新订单偏弱，江浙终端工厂开工率下滑，一季度产业链面临累库压力，TA 5月期价预计震荡，支撑区域5000-5100 [7][30] - **PTA产销**：江浙涤丝周二产销清淡，平均估算在1-2成，部分工厂产销率在0%至55%之间 [8][31] - **乙二醇(EG)**：国内行业负荷环比增1.2个百分点至74.3%，其中合成气制负荷环比增1.6个百分点至81.0%，处于同期高位 [9][32] - **乙二醇(EG)**：价格上吸引中国台湾等地货源，国内供应充足，预计2月将迎来上半年最大的库存压力，EG 5月合约支撑区域3650-3750 [9][32] - **乙二醇装置**：华南一套50万吨/年装置顺利重启，负荷在8成偏上，该装置全国产能占比1.7% [10][33] - **涤纶短纤(PF)**：纺纱用直纺涤短负荷环比减3.1个百分点至96.0%，部分工厂已按春节计划减停产 [11][34] - **涤纶短纤(PF)**：下游涤纱负荷环比减2.5个百分点至56.5%，终端疲软抑制需求，PF 3月期价预计随原料震荡，支撑区域6500-6600 [11][34] - **涤纶短纤产销**：周二直纺涤短工厂平均产销57%，工厂间分化显著，产销在0%至100%之间 [12][35] - **聚酯瓶片(PR)**：行业负荷环比减0.3个百分点至66.1%，处于同期低位，计划内检修持续至2月底，供应收缩支撑加工费修复至近一年高位 [13][36] - **聚酯瓶片(PR)**：行业进入持续去库通道，现货流动性收紧推动基差走强，但价格难以脱离原料独立上涨，PR 3月期价支撑区域6100-6200 [13][36] 纯碱与玻璃 - **纯碱**：周二期货小幅下跌，上周产量环比增1.1万吨至78.3万吨，供应压力增加 [14][37] - **纯碱**：最新碱厂库存环比增1.6万吨至156.0万吨，交割库库存较前一周减4.3万吨至33.0万吨，下游采购积极性转弱 [14][37] - **纯碱**：12月进口略升至0.35万吨，出口升至23.27万吨，短期供应增加、需求偏弱，价格低位震荡，SA2605参考区间1190-1230 [15][38][39] - **玻璃**：周二期货小幅上涨，最新库存环比减3.3万吨至262.8万吨，但同比增21.2% [17][40] - **玻璃**：最新在产日熔量为150995吨/日，同比下降约3.4%，1-12月国内房屋竣工面积同比下降18.1% [17][40] - **玻璃**：最新深加工订单数量环比减2.9天至6.4天，短期供应下降及部分产线冷修预期支撑价格，FG2605参考区间1080-1120 [17][40] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - **烧碱**：截至2月3日，SH2603合约下跌35元/吨至1969元/吨，山东32%离子膜碱主流价550-685元/吨，50%离子膜碱主流价1000-1020元/吨，价格持稳 [18][41] - **烧碱**：下游需求平淡，但氯碱企业盈利不佳、负荷不满，挺价心态对价格有支撑，预计宽幅震荡，SH2603参考区间1900-2100元/吨 [18][41][42] - **PVC**：截至2月3日，PVC2605合约上涨57元/吨至5071元/吨，山东现货对主力基差为-301元/吨，日度走弱57元/吨 [20][43] - **PVC**：供应端开工率高，压力未显著缓解，但2026年投产增速大幅回落，出口退税政策刺激短期出口签单放量，预期偏乐观，V2605参考区间4700-5100元/吨 [20][43][44] 聚烯烃 (LLDPE/PP) - **聚烯烃**：截至2月3日，L主力合约跌13元/吨至6865元/吨，华东基差走弱31元/吨至108元/吨；PP主力合约涨16元/吨至6730元/吨，华东基差走弱55元/吨至-85元/吨 [21][44] - **聚烯烃**：1月中下旬检修装置集中回归，供应处于高位，PE下游进入季节性淡季，PP下游开工持稳，地缘情绪与美元指数回落支撑成本，预计宽幅震荡 [21][44] - **聚烯烃**：L2605合约参考运行区间6700-7100元/吨，PP2605合约参考运行区间6500-6900元/吨 [22][45]

铜市场 - 隔夜沪铜主力价格大幅上涨近3.5%，达到105180元/吨，伦铜价格运行至13420美元/吨 [4][17] - 宏观层面，美国总统签署政府拨款法案，结束了政府部分停摆，市场情绪因此改善 [5][17] - 基本面方面，中国有色金属工业协会表示已叫停国内超过200万吨铜冶炼项目，有效抑制了产能过快增长，该效果预计在未来两三年内逐步体现 [5][17] - 协会同时正在研究扩大铜精矿战略储备规模并探索商业储备机制，这引发了市场对供应紧张的担忧 [5][17] - 综合来看，国内战略储备铜资源的预期升温，叠加中美囤铜行为，预计将加剧全球铜供需紧张矛盾，短期内价格预计震荡偏强运行 [5][17] - 沪铜主力合约今日运行区间参考为10.35万至10.65万元/吨 [5][17] 镍与不锈钢市场 - 宏观情绪边际修复，带动有色金属板块整体反弹 [5][18] - 产业方面，菲律宾镍矿因天气原因发运受阻，印尼火法矿供应也因降水影响相对紧张 [5][18] - 镍铁市场成交表现一般 [5][18] - 不锈钢市场供过于求压力依然存在，终端需求十分有限，但供应方因市场到货较少及成本支撑较强，挺价意愿较为强烈 [5][18] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间为125000-145000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间为13000-15000元/吨 [6][19] 多晶硅市场 - 预期情绪修复推动多晶硅期货价格大幅反弹 [6][19] - 基本面来看，根据硅业分会消息，上周多晶硅主流产品均无成交，部分企业下探报价但下游接受度有限 [6][19] - 当前多晶硅市场呈现供需双弱格局，现货成交极其清淡，头部企业停产提供的价格支撑也十分有限 [6][19] - 工信部召开行业会议研究部署光伏行业治理工作，但政策预期并非当前交易主线 [6][19] - 在价格法约束下，多晶硅成本支撑依然存在 [6][19] - PS2605合约预计运行区间为45000-55000元/吨，操作上建议轻仓布空 [7][20] 铝与氧化铝市场 - 氧化铝期货价格窄幅震荡，现货价格企稳，05合约持仓继续小幅增加 [7][20] - 消息面上，中国有色金属工业协会副会长表示，针对铜和氧化铝的“反内卷”政策已基本出台，效果预计在未来两三年内逐步体现，对盘面构成利多 [7][20] - 成本端数据显示，1月份氧化铝全行业按完全成本计算，盈利产能为3400万吨，占当月总运行产能的35.1%，亏损产能为6285万吨，占比64.9% [7][20] - 按现金成本计算，盈利产能为7380万吨，占比76.2%，亏损产能为2305万吨，占比23.8% [7][20] - 供应端减产与复产并存，春节临近可能还有少量企业检修，上期所仓单回升，市场多空交织，氧化铝维持震荡，后续需关注几内亚局势 [7][20] - 氧化铝05合约运行区间参考2600-2900元/吨，建议区间内高抛低吸 [8][21] - 隔夜沪铝震荡偏强，伦铝小幅上涨，美国众议院批准政府融资法案结束局部停摆 [8][21] - 基本面看，春节假期临近，铝供应保持高开工率，但下游加工企业开工率继续回落，铸锭量增长，电解铝社会库存保持增长 [8][21] - 随着铝价小幅反弹，下游接货力度有所改善，短期市场情绪趋于稳定，节前价格预计以震荡为主 [8][21] - 沪铝03合约运行区间参考23000-24000元/吨，建议暂时观望 [9][22] 锌市场 - 隔夜锌价偏弱震荡，宏观情绪因有色工业协会发言和美伊局势而略有修复 [10][24] - 基本面看，2月加工费或有小幅抬价预期，据百川盈孚统计，2月因生产天数及检修影响，供应端环比减产量超过5万吨 [10][24] - 需求端，北方地区仍受环保管控，且部分终端企业放假，镀锌开工持续下降 [10][24] - 整体基本面表现尚可，宏观情绪尚待调整，操作上建议暂观望，沪锌主力合约运行区间参考24000-25500元/吨附近 [10][24] 铅市场 - 隔夜铅价偏弱震荡，铅精矿供应维持偏紧状态，但前期停产炼厂部分返工使得现货供应相对宽松 [11][24] - 再生铅方面，废电瓶价格重心下移，但异地运输成本偏高导致炼厂原料供应仍然偏紧，再生铅冶炼利润持续承压，叠加春节临近，产量环比减少为主 [11][24] - 消费侧进入传统淡季，下游以刚需采购为主，库存持续累积 [11][24] - 总体供需两弱，在宏观情绪调动下，预计铅价区间震荡，操作上建议区间操作，主力合约运行区间参考16500-17500元/吨附近 [11][24] 铝合金市场 - 宏观情绪因美伊局势和有色工业协会发言而略有修复 [12][25] - 基本面看，原料端因税负成本上升，有票废铝仍然抢手，但冶炼厂利润维持高位 [12][25] - 供需端，炼厂开工表现不佳，假期临近下游接货意愿不佳，现货成交清淡 [12][25] - 近期仓单持续流出，保太现货价格高位持稳，宏观情绪或仍有调整空间，铝合金预计跟随沪铝筑底为主 [12][25] - 操作上建议暂观望，主力合约运行区间参考22000-23500元/吨附近 [12][25] 贵金属市场 - 贵金属全线反弹，金银铂反弹显著，钯金表现偏弱 [14][27] - 市场对“鹰派”疑虑缓解，风险有所释放，交易逻辑再度转向去美元化、地缘秩序变革等长线利多因素 [14][27] - 但日内波动仍然剧烈，投机资金进出明显，市场风险依然存在，美伊谈判艰难，地缘不确定性仍存 [14][27] - 当下行情受市场情绪影响较强，长期走势趋于乐观 [14][27] - 操作上，黄金长线多单可持续持有，银铂钯建议观望 [14][27] - 沪金2604参考区间1070-1170元/克，沪银2604参考区间21000-23500元/千克，广铂2606参考区间560-610元/克，广钯2606参考区间410-460元/克 [14][27]

宏观经济与政策环境 - 全国已有30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省目标定在5%以上，上海市提出2026年GDP目标增长5%左右 [4][15] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，部分制造业进入传统淡季且市场有效需求不足 [4][15] - 2025年1-12月，我国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量的56.1%，新接订单量10782万载重吨，同比下降4.6%，手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，三大指标国际市场份额连续16年全球领先 [4][15] 钢铁行业供需与市场数据 - 2月3日，全国主港铁矿石成交90.70万吨，环比增11%，237家主流贸易商建筑钢材成交4.14万吨，环比减11.6% [5][16] - 上周247家钢厂高炉开工率79%，环比增0.32个百分点，高炉炼铁产能利用率85.47%，环比减0.04个百分点，钢厂盈利率39.39%，环比减1.30个百分点，日均铁水产量227.98万吨，环比减0.12万吨 [5][16] - 上周五大钢材品种供应823.17万吨，周环比继续回升，螺纹钢产量周环比增产0.28万吨至199.83万吨，热轧产量周环比增产3.8万吨至309.21万吨 [5][16] - 上周五大钢材总库存1278.51万吨，周环比增21.43万吨，其中螺纹库存周环比增23.43万吨增幅5.2%，热卷库存周环比降2.2万吨降幅0.6% [5][16] 螺纹钢品种分析 - 上周螺纹钢产量增至199.83万吨，总库存累库23.43万吨至475.53万吨，表观需求下降9.12万吨至176.4万吨 [6][17] - 螺纹钢供给回升但需求不济，基本面延续季节性弱势，市场成交整体表现偏差，个别市场价格小幅下调 [6][17] - 市场冬储基本完成，价格表现或趋向平稳，预计短期钢价继续窄幅震荡，螺纹2605合约短期运行区间参考3080-3200元/吨 [6][8][17][19] 热卷品种分析 - 上周热轧产量为309.21万吨，周环比增3.8万吨，总库存去库2.2万吨但速度放缓，表需微增1.45万吨至311.41万吨 [7][18] - 贸易商对后市预期谨慎，普遍采取“低库存、快周转”策略，主动出货回笼资金 [7][18] - 热卷供需边际好转，预计短期钢价继续窄幅震荡，热卷2605合约运行区间参考3250-3350元/吨 [7][8][18][19] 铁合金市场分析 - 合金供给总体维持低位，产量变化不大，供给基本见底，上游工厂库存分化，硅铁压力不大，硅锰库存高位 [9][20] - 成本端焦炭第一轮提涨逐步落地，锰矿价格偏稳，生产利润有所好转但基本面支撑仍然不足 [9][20] - 需求端钢厂生产强度走平，复产进度受利润和安全生产约束不及预期，冬季补库进入尾声，预计价格维持震荡格局，观点为中性观望 [9][10][20][21]

行业业绩概览 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] 业绩增长驱动因素 - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力 [2] 行业前景与投资关注点 - 国家“稳增长、稳股市”“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商 [2] - 建议关注在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、国泰海通(02611)、中金公司(03908)、中信证券（06030）、中信建投证券(06066)、东方证券(03958)、光大证券(06178)、申万宏源(06806)、中州证券(01375)、国联民生(01456)等 [3]

特斯拉Optimus产品规划与进展 - 特斯拉计划于2026年第一季度推出Optimus V3版本，整体节奏符合市场预期 [1] - 特斯拉Gen3（或指第三代产品）的发布节奏整体符合预期，且产品量产规划明确 [1] - Optimus被定位为通用机器人，能够通过观察人类行为等方式学习并完成任务 [1] 产业趋势与公司战略 - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人是其核心支柱之一 [1] - 公司持续进行“数据-算法-硬件”闭环迭代，以推动技术发展 [1] - 产品路线有望逐步从企业（B端）市场向消费者（C端）市场延伸，逐步打开人形机器人百万台级别的预期市场空间 [1] 行业催化与投资关注点 - 机器人产业已进入密集催化期 [1] - 后续值得重点关注的事件催化包括：Gen3项目定点、新品发布、春晚机器人表演、以及国产机器人厂商的IPO进展 [1] - 在行业底部阶段，建议投资聚焦于优质产业链环节，把握确定性高以及如灵巧手等核心技术变化带来的机会 [1]

特斯拉产品规划与节奏 - 特斯拉计划于2026年第一季度推出Optimus V3人形机器人，整体节奏符合市场预期 [1] - 特斯拉Gen3产品的发布节奏整体符合预期，且产品量产规划明确 [1] 产品技术与发展路径 - Optimus被定位为通用机器人，能够通过观察人类行为等方式学习并完成任务 [1] - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人是其核心支柱之一 [1] - 公司持续进行“数据-算法-硬件”的闭环迭代以优化产品 [1] - 产品发展路径有望逐步从B端应用向C端消费市场延伸，从而逐步打开人形机器人百万台级别的预期市场空间 [1] 行业催化与投资关注点 - 当前产业已进入密集催化期 [1] - 后续值得重点关注的行业催化事件包括：Gen3产品定点、新品发布、春晚机器人表演以及国产机器人厂商的IPO进展 [1] - 在行业底部阶段，建议聚焦优质产业链环节，把握确定性以及灵巧手等核心技术变化 [1]

固态电池产业化进程 - 固态电池技术正从实验室和中试阶段走向工程化验证与小规模应用 [1] - 2026年或将成为全固态电池产业化的重点催化节点 [1] 行业近期动态与展望 - 2024年多家整车厂和电池企业计划完成全固态电池装车测试和小批量量产 [1] - 近期固态电池中期验收如期进行，各企业中试线样品受到严苛检验，技术方案进一步收敛，确定性逐步增强 [1] - 头部电池厂及整车厂有望开启新一轮订单招标 [1] - 看好春季行情下固态电池板块的配置价值 [1]

行业技术发展现状 - 固态电池技术经过多年研发，正从实验室和中试阶段走向工程化验证与小规模应用 [1] - 2024年多家整车厂和电池企业计划完成全固态电池装车测试和小批量量产 [1] - 近期固态电池中期验收如期进行，各企业中试线样品受到严苛检验，技术方案进一步收敛，确定性逐步增强 [1] 产业化关键节点与市场展望 - 2026年或将成为全固态电池产业化的重点催化节点 [1] - 各家技术路线和量产产品将在2024年接受集中检验 [1] - 头部电池厂及整车厂有望开启新一轮订单招标 [1] 投资观点 - 看好春季行情下固态电池板块的配置价值 [1]