宏观经济政策 - 中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 宏观政策将更加积极有为，包括适时降准降息、保持流动性充裕、创设新型结构性货币政策工具支持科技创新和扩大消费 [2][3] - 央行4月MLF净投放5000亿元，为2023年12月以来最高水平，1-2月累计净投放超1.3万亿元，体现适度宽松货币政策取向 [4][5] 能源行业 - 一季度全国风电和太阳能发电新增装机7433万千瓦，占比接近九成，总装机规模达14.8亿千瓦，历史性超过火电 [6] - 风光发电面临产能过剩和技术瓶颈问题，行业经历价格战洗牌，需解决消纳瓶颈和储能成本问题 [6][7] - 预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%，最高用电负荷达15.5亿千瓦 [6] 商业地产 - 一季度全国重点城市写字楼平均租金环比下跌0.73%，同比下跌2.1%，86%商圈租金下跌 [8] - 一线城市甲级写字楼空置率较低（广州11.4%），二线城市如杭州、苏州空置率分别为11.6%、15.8% [8] - 人工智能和金融行业支撑写字楼需求，但新增供给和外贸不确定性带来市场调整压力 [9] 科技公司 - 谷歌一季度营收902.3亿美元（同比+12%），净利润345.4亿美元（同比+46%），广告业务增长8.5%至668.85亿美元 [10][11] - 云业务营收122.6亿美元（同比+28%），增速放缓，AI功能带动广告业务但面临市场竞争 [10][11] 金融行业 - 2024年券商自营业务净收入1500.12亿元，同比增长30.86%，中信证券以263.45亿元居首 [12] - 固收类资产收益推动自营收入增长，头部券商集中度提升，未来需多元化配置 [12] 主权财富基金 - 挪威主权财富基金一季度亏损400亿美元（约3000亿元），主要受科技股拖累（美股科技七巨头指数跌15%） [13] - 特斯拉股价下跌35%，英伟达下跌19%，苹果下跌11%，微软下跌10% [13] 股票市场 - 4月25日A股成交额1.11万亿元，沪指跌0.07%，深成指涨0.39%，创业板指涨0.59% [15] - 电力、算力板块上涨，贵金属、化学制药等板块下跌，市场热点杂乱但个股涨多跌少 [15]

美元走势 - 高盛预计美元还会进一步下跌 [2] 美联储政策与美债 - 摩根大通认为美联储降息将给美债带来巨大机遇 [2] 美国股指与关税 - 德银下调美国股指年底目标并警告关税潜在影响 [2] 中国资本市场 - 中信证券充分相信国家维护资本市场稳定的决心 [2] 钨矿行业 - 中信证券指出钨矿开采指标收紧钨价中枢有望上行 [2] 燃料电池车板块 - 中信建投认为当前燃料电池车板块预期较弱5-6月旺季可能出现销量向上拐点 [2] 互联网金融平台 - 华泰证券认为互联网金融平台行业估值性价比凸显 [2] 金融股仓位 - 华泰证券指出一季度金融股仓位有所下行建议把握结构机会 [2] 医药板块 - 国金证券认为医药板块具备良好的抗风险能力和成长进攻能力 [2] 银行流动性 - 招商证券指出MLF净投放为银行补中期流动性后续仍可能降准提供长期资金 [2]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在自营业务和财富管理业务方面展现较强实力 随着财富管理转型深入和二级市场温和上行 有望进一步提升整体业绩表现 作为头部券商 在政策持续加码下有望取得长足发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收208.91亿元 同比增长5.40% 归母净利润103.86亿元 同比增长18.51% 扣非后归母净利润103.77亿元 同比增长18.84% 基本每股收益1.13元 同比增长20.21% 2024年ROE为8.82% 较上年同期增加0.91pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元 同比增长11.79% 代理买卖证券业务收入67.79亿元 同比增长18.29% 股基成交额26.71万亿元 同比增长6.08% 市占率4.51% 稳居行业前列 [2] - 代销金融产品净收入4.43亿元 同比增长4.19% 2024年下半年 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元 分别排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 财富管理客户数量62.75万户 同比增长16.66% 其中高净值财富管理数量3.47万户 同比增长9.46% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入8.56亿元 同比下降34.25% 股权承销规模91.26亿元 同比下降54.84% 其中IPO主承销规模34.83亿元 同比下降50.60% 再融资承销规模56.43亿元 同比下降57.11% [3] - 债券主承销规模4265.24亿元 同比增长30.91% 其中金融债承销规模1661.36亿元 同比增长36.14% 业务占比38.95% 较去年上涨1.49pct 资产支持证券承销规模1449.00亿元 同比增长57.84% 业务占比提升5.80pct至33.97% [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入7.17亿元 同比增长0.56% 资产管理规模2673.92亿元 同比下降9.31% 其中集合资管规模1265.62亿元 同比增长9.87% 单一资管758.72亿元 同比下降29.16% 专项资管648.53亿元 同比下降10.62% [4] - 截至2024年末 博时基金贡献营业收入22.49亿元 同比增长0.02% 招商基金贡献营业收入23.89亿元 同比下降7.80% 二者分别占总营收的10.76%和11.43% 贡献净利润7.42亿元和7.43亿元 均占总净利润的7.15% [7] 信用业务 - 2024年信用业务收入11.34亿元 同比下降21.90% 融资融券余额908.79亿元 同比增长9.81% 股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元 同比下降18.82% 其中自有资金出资余额145.94亿元 同比下降21.24% 占净资本的16.70% 整体风险可控 [7] 自营业务 - 2024年自营业务收入95.27亿元 同比增长41.56% 截至2024年末 金融资产规模3788.22亿元 同比增长1.13% [8] - 交易性金融资产中 债券投资规模占69.81% 衍生品规模持续增长 场内衍生品做市业务资格数量增至104个 位居证券行业第一 截至2024年12月末 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 做市竞争力保持市场领先 [8] 投资建议及预测 - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元 每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [9] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|198.21|208.91|248.80|271.19|285.96| |增长率(%)|3.13|5.40|19.09|9.00|5.45| |归母净利润（亿元）|87.64|103.86|114.57|117.85|125.85| |增长率(%)|22.69|18.51|10.32|2.86|6.79| |每股收益(元)|0.94|1.13|1.32|1.36|1.45| |市净率PB|1.13|1.50|1.34|1.24|1.15| |净资产收益率ROE（%）|7.91|8.82|8.97|9.10|9.10| [10][19][20]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收208.91亿元(+5.40%)，归母净利润103.86亿元(+18.51%)，扣非后归母净利润103.77亿元(+18.84%)，基本每股收益1.13元(+20.21%) [2] - 2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct [2] - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [8] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元(+11.79%)，代理买卖证券业务收入67.79亿元(+18.29%) [3] - 股基成交额26.71万亿元(+6.08%)，市占率4.51% [3] - 代销金融产品净收入4.43亿元(+4.19%)，非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，排名行业第4、第5、第4 [3] - 财富管理客户数量62.75万户(+16.66%)，高净值客户3.47万户(+9.46%) [3] 投行业务 - 投行业务净收入8.56亿元(-34.25%)，股权承销规模91.26亿元(-54.84%)，其中IPO主承销规模34.83亿元(-50.60%)，再融资承销规模56.43亿元(-57.11%) [4] - 债券主承销规模4265.24亿元(+30.91%)，金融债承销规模1661.36亿元(+36.14%)，资产支持证券承销规模1449.00亿元(+57.84%) [4] 资管业务 - 资管业务净收入7.17亿元(+0.56%)，资产管理规模2673.92亿元(-9.31%) [5] - 集合资管规模1265.62亿元(+9.87%)，单一资管758.72亿元(-29.16%)，专项资管648.53亿元(-10.62%) [5] - 博时基金贡献营收22.49亿元(+0.02%)，招商基金贡献营收23.89亿元(-7.80%) [5] 信用业务 - 信用业务收入11.34亿元(-21.90%)，融资融券余额908.79亿元(+9.81%)，股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元(-18.82%) [6] 自营业务 - 自营业务收入95.27亿元(+41.56%)，金融资产规模3788.22亿元(+1.13%) [7] - 债券投资规模占比69.81%，衍生品做市业务资格数量104个，位居行业第一 [7] - 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 [7] 机构预测 - 东北证券预测2025年归属净利润136.92亿元，预测PE为11.21 [9] - 90天内12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家，目标均价23.17元 [10]

央行货币政策动向 - 本月央行净投放5000亿元中期借贷便利(MLF) 体现出为银行补充中期流动性的信号 [1] - 银行在银行间市场的资金融出规模仍低于去年下半年水平 补充中期资金是合适的 [1] - 外部环境不确定性增加 需要央行货币政策保持适度宽松以稳定经济 [1] - 后续央行仍有可能降准 从而为银行提供长期资金 [1] - 预计适度宽松的资金面环境将延续 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年度公司不提取法定盈余公积金，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.77元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，以2024年12月31日公司股份总数8,696,526,806股测算，共计分配利润3,278,590,605.86元[4][5] - 2024年公司实现营业收入208.91亿元，归母净利润达103.86亿元[13] - 2024年前三季度，公司净利润率、业务及管理费用率在综合型大券商中保持领先[13] - 2024年是招商证券新五年战略开局之年，公司营收、利润双增长且创近三年最佳，净利润再次突破百亿大关[22] - 公司业务及管理费率持续处于综合型大券商较低水平[22] - 公司全年无新增违约损失，资产质量持续优良[23] - 公司全年未出现重大风险合规事件与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平[25] - 公司净资本本报告期末为87,411,626,102.24元，上年度末为79,370,429,988.47元[42] - 2024年公司收入、其他收入及收益总额306.22亿元，同比增长2.00%，归属股东年度利润103.86亿元，同比增长18.51%[82][97] - 2024年末公司资产总额7211.60亿元，同比增长3.64%，负债总额5909.08亿元，同比增长2.98%[82] - 2024年公司经营活动现金净额222.61亿元，同比增长41.17%[82] - 2024年公司基本每股收益1.13元/股，同比增长20.21%，加权平均净资产收益率8.82%，同比增加0.91个百分点[84] - 2024年末公司净资本874.12亿元，较2023年末的793.70亿元有所增长，风险覆盖率216.73%[86] - 近五年中2024年资产总额7211.60亿元，2020 - 2023年分别为499.73、597.22、611.68、695.85亿元[89] - 2024年公司支出总额208.86亿元，所得税前利润112.19亿元[90] - 2024年公司收入、其他收入及收益总额306.22亿元，同比增长2.00%[165] - 2024年公司支出总额208.86亿元，同比下降6.17%[165] - 2024年公司所得税前利润112.19亿元，同比增长20.70%[165] - 2024年公司年度利润103.90亿元，同比增长18.48%[165] - 2024年归属公司股东年度利润103.86亿元，同比增长18.51%[165] - 2024年公司加权平均净资产收益率为8.82%，同比增加0.91个百分点[165] - 2024年公司手续费及佣金收入同比增2.07亿元，增幅1.97%[168] - 2024年公司投资收益净额同比增27.97亿元，增幅41.57%[168] - 公司2024年收入、其他收入及收益总额为306.22亿元，同比增长2.00%，其中手续费及佣金收入106.92亿元，同比增长1.97%；利息收入100.20亿元，同比下降8.71%；投资收益净额95.27亿元，同比增长41.57%；其他收入及收益净额3.84亿元，同比下降79.04%[169] - 2024年公司支出总额为208.86亿元，同比减少6.17%，其中手续费及佣金支出23.14亿元，同比增长4.82%；利息支出88.86亿元，同比减少6.70%；雇员成本63.59亿元，同比增长9.09%；预期信用损失模式下的减值损失净额 -1.13亿元，同比减少160.33%；其他经营支出24.57亿元，同比减少32.37%[171][172][174] - 2024年公司现金及现金等价物净减少额为23.58亿元，其中来自经营活动的现金净额为222.61亿元，用于投资活动的现金净额为142.61亿元，用于筹资活动的现金净额为103.58亿元[183] - 来自经营活动的现金净额为222.61亿元，同比增长41.17%；用于投资活动的现金净额为142.61亿元，同比增长40.81%；用于/（来自）筹资活动的现金净额为 -103.58亿元，同比下降234.50%；现金及现金等价物净减少额为23.58亿元，同比下降277.45%[181] - 非流动资产总额为647.89亿元，同比增长38.10%，其中物业及设备16.65亿元，同比增长8.13%；使用权资产11.99亿元，同比下降22.44%；其他无形资产6.56亿元，同比增长90.45%；对联营企业及合营企业的投资127.06亿元，同比增长8.13%；以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的权益工具389.80亿元，同比增长120.26%[184] - 买入返售金融资产6.08亿元，同比下降52.44%；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产80.39亿元，同比下降23.98%；递延税项资产5.76亿元，同比下降63.65%；其他非流动资产3.50亿元，同比下降40.56%[184] - 商誉9671万元，与上期持平[184] - 2024年经营活动现金流量净额较2023年增加64.92亿元，主要因公允价值计量且变动计入损益的金融资产/负债净流入增加608.28亿元，部分被拆入资金净流出增加332.86亿元及其他流动负债净流出增加258.11亿元抵消[186] - 2024年投资活动现金流量净额较2023年增加98.34亿元，主要因购买公允价值计量且变动计入其他全面收益的金融资产所得款项现金净流出减少86.94亿元[186] - 2024年筹资活动现金流量净额较2023年减少180.59亿元，主要因偿还债券及应付短期融资款支付款项现金净流出增加375.10亿元，部分被发行债券及应付短期融资款所得款项同比增加113.25亿元抵消[186] - 2024年末公司资产总额为7211.60亿元，较2023年末增长253.07亿元，增幅3.64%[187] - 2024年末金融资产期末余额较2023年末增长42.19亿元，现金及银行结余和结算备付金合计期末余额较2023年末增长298.40亿元，融资客户垫款和买入返售金融资产合计期末余额较2023年末减少60.24亿元[187] - 扣除应付经纪业务客户账款后，2024年末公司资产总额为5695.50亿元，较2023年末减少84.51亿元，降幅1.46%[187] - 2024年末流动资产净额为1401.54亿元，较2023年末减少145.20亿元，降幅9.39%[187] - 2024年末现金及银行结余和结算备付金合计占总资产比例为24.62%，较上年末增加3.39个百分点；金融资产占比为52.53%，较上年末减少1.30个百分点[189] - 2024年末融资客户垫款和买入返售金融资产合计占比为17.67%，较上年末减少1.51个百分点；对联营企业及合营企业的投资占比为1.76%，较上年末增加0.07个百分点[189] - 2024年末流动负债总额为5162.17亿元，较2023年末增加219.53亿元，增幅4.44%[191] - 2024年末公司负债总额为5909.08亿元，较2023年末增长170.92亿元，增幅2.98%[192] - 扣除应付经纪业务客户账款后，公司负债总额为4392.97亿元，较2023年末减少166.66亿元，降幅3.66%[193] - 公司扣除应付经纪业务客户账款后资产负债率为77.13%，较2023年末减少1.76个百分点[193] - 2024年末公司归属本公司股东的权益为1301.79亿元，较2023年末增长82.17亿元，增幅6.74%[195] - 境外资产468.95亿元，占总资产比例为6.50%[196] - 报告期内公司新增对外股权投资90万美元[197] - 债券期初数26193872.35万元，期末数28751891.34万元[199] - 基金期初数4166274.23万元，期末数3787573.91万元[199] - 股票期初数3893475.83万元，期末数2642816.77万元[199] - 以公允价值计量的金融资产合计期初数36697334.38万元，期末数37222283.04万元[199] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司财富管理主要指标排名稳居行业前五，投行主要指标排名全面进位，执业质量持续提升[13] - 公司财机业务代理买卖净收入、非货基金保有规模等关键指标排名保持行业前五[22] - 公司托管业务私募基金托管外包数量与规模连续11年排名全市场第一[22] - 公司投行业务股票承销金额、债券承销金额等核心指标排名及IPO、并购交易的金额与家数排名均实现提升[22] - 2024年公司财富管理和机构业务收入163.49亿元，占比53.39%，投资银行业务收入9.16亿元，占比2.99%[98] - 2024年公司投资管理业务收入10.17亿元，占比3.32%，投资及交易业务收入113.67亿元，占比37.12%[98] - 2024年公司其他业务收入10.73亿元，占比3.50%[98] - 2024年公司沪深京市场股基交易量26.71万亿元，市场份额4.51%，2023年分别为25.18万亿元和5.23%[102] - 截至2024年末，公司正常交易客户数约1929.83万户，同比增长8.68%，托管客户资产4.27万亿元，同比增长14.78%[101] - 2024年公司基金投顾“e招投”期末累计签约客户数8.02万户，产品保有规模51.12亿元，同比增长9.79%[101] - 2024年下半年公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4[101] - 截至2024年末，招商期货客户权益规模达588.04亿元，排名行业第4，同比增长16.50%[102] - 截至2024年末，招证国际托管客户资产规模达2156.10亿港元[103] - 截至2024年末，公司融资融券余额908.79亿元，维持担保比例为288.41%，融券规模压缩至0.48亿元[104] - 2024年末公司股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额184.89亿元，整体履约保障比例为243.79%，自有资金出资余额145.94亿元，整体履约保障比例为315.24%[104] - 报告期末招证国际孖展业务规模为33.41亿港元，同比增长31.28%，维持担保比例为328.95%[104] - 2024年公司财富管理客户数62.75万户，客户资产1.56万亿元，高净值客户3.47万户，2023年分别为53.79万户、1.37万亿元、3.17万户[102] - 截至2024年末，公司人民币50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81.40%，私募客户交易资产规模同比增长6.19%[107] - 截至2024年末，公司股票研究覆盖境内外上市公司2706家，研究覆盖沪深300指数成份股市值的94%、创业板成分股市值的96%、科创板成分股市值的84%[108] - 报告期内，公司围绕多个主题组织了12场特色研究活动[108] - 截至2024年末，公司托管外包产品数量3.82万只，规模人民币3.46万亿元，私募基金托管产品数量市场份额达21.72%，连续十一年行业第1，公募基金产品托管规模位居证券行业第3，新托管公募基金发行规模位居证券行业第2[110] - 2024年，A股市场股票发行数量262家，股权融资总规模为人民币2484.52亿元，同比分别下降68.55%和72.76%；A股IPO发行数量102家，募集资金金额为人民币662.80亿元，同比下降81.54%，再融资募集资金金额为人民币1821.72亿元，同比下降67.07%[114] - 2024年，港股IPO发行数量70家、融资金额111.22亿美元，同比增长89.46%，港股市股权融资金额为191.91亿美元，同比增长16.90%[114] - 2024年，境内债券（不含央行票据、同业存单）发行总规模达人民币48.31万亿元，同比增长6.99%；信用债发行总规模人民币20.38万亿元，同比增长8.09%；公司债发行总规模人民币3.95万亿元，同比增长2.35%；金融债发行总规模人民币10.21万亿元，同比增长2.23%；ABS发行总规模为人民币2.04万亿元，同比增长8.60%[115] - 2024年，全球并购市场共公告5.27万单交易，交易总金额3.33万亿美元，同比增长16.03%；中国并购市场（不含境外并购）公告的交易数量8612单，交易金额人民币2.14万亿元，同比增长7.03%；完成的交易数量为4012单，交易金额人民币0.76万亿元，同比下降37.37%[116] - 2024年，公司在券商投行业务、债券业务执业质量评价中均上升至A类评级[1

券商业绩排名变化 - 2024年证券行业前十强按归母净利润排序为中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券、中国银河、广发证券、国信证券、中信建投、中金公司、申万宏源，合计净利润1064.78亿元，占全行业64% [4] - 前十名单出现3家座次变动：中信建投从第六跌至第八，广发证券和国信证券各上升一位至第六、第七 [4] - 中金公司是前十中唯一净利润下滑的券商（降7.5%），其余9家平均增长22%，广发证券和国泰海通以38%增幅为主要驱动力 [5] 业务结构分析 - 自营业务成为业绩核心支柱，十大券商自营收入合计1221.45亿元，占总营收38%（同比+6个百分点），9家实现正增长，广发证券、国泰海通、中国银河增幅超50% [6] - 经纪业务显著回暖，前十券商经纪手续费净收入642.86亿元（同比+10%），中信证券以107.13亿元居首，仅中金公司下滑6% [7] - 资管业务分化：5家正增长（国信证券+65%最高），5家下滑（申万宏源-18%最差） [7] - 投行业务普遍承压，8家券商收入下滑（平均-30%），仅广发证券和中国银河正增长，中信建投以-48%降幅拖累排名 [7][8] 战略发展方向 - 行业加速整合优化，中信证券强调内生发展与外延扩张平衡，巩固领先地位并拓展境内外业务 [9] - 国泰海通合并后计划释放协同效应，目标提升至全球竞争力前列 [9] - 中信建投制定"两步走"规划：2030年达到国内头部水平，2035年冲击国际一流投行 [10] 市场格局特征 - 呈现"一超多强"格局：中信证券以217.04亿元净利润遥遥领先（营收637.89亿元），华泰证券等4家稳居"百亿俱乐部" [4] - 股权承销前三强仍为中信证券、华泰证券、中信建投，并购重组业务收入同比增长4%成为新亮点 [8]

6099 羅立女士 劉振華先生 劉輝女士 李德林先生 李曉霏先生 黃堅先生 張銘文先生 丁璐莎女士 獨立非執行董事 葉熒志先生 張瑞君女士 陳欣女士 曹嘯先生 豐金華先生 董事名單與其角色和職能 - 1 - 招商證券股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）成員載列如下： 附註： 執行董事 C： 相關委員會之主席 霍達先生 （董事長） 吳宗敏先生 （總裁） 非執行董事 - 2 - 本公司董事會下設五個委員會。下表載列各委員會成員的資料： 委員會 董事 戰略與可持續 發展委員會 風險管理 委員會 審計委員會 薪酬與考核 委員會 提名委員會 霍達先生 C M 吳宗敏先生 M M 羅立女士 M M 劉振華先生 M 劉輝女士 M C M 李德林先生 M 李曉霏先生 M M 黃堅先生 M 張銘文先生 M M 丁璐莎女士 M M 葉熒志先生 M C 張瑞君女士 C M 陳欣女士 M M C 曹嘯先生 M M 豐金華先生 M M M： 相關委員會之成員 中國，深圳 2025年4月21日 ...

中国大豆供需格局 - 中国大豆产需缺口预计在8500~9200万吨左右 在豆粕减量替代和国内产量维稳前提下 [1] - 2025年巴西输华大豆可能超过8000万吨 基于巴西新季丰产预期 [1] - 剔除美国后2024年全球出口至中国大豆约8289万吨 可覆盖中国缺口90~97.5% [1] - 南美农户生产积极性提升可能带动新季供应大幅增加 中国需求缺口基本可被满足 [1] 美豆与南美大豆竞争力比较 - 现行关税下美湾与南美大豆到岸价差持续扩大 美豆竞争力被削弱 [1] - 即使美国释放谈判意向 中国短期进口仍将主要依赖南美地区 [1] 南美大豆价格走势分析 - 全球大豆供应宽松 新季主产国丰产预期强烈 [2] - 巴西农资成本回落+运输基础设施改善 成本端对价格支撑较弱 [2] - 2025年拉尼娜气候中性 对南美产量影响有限 [2] - 贸易格局转变可能增加物流成本 但价格不存在大幅上涨基础 [2] 饲料原料价格弹性测试 - 国内玉米现货价格历史波动区间为1700~3100元/吨 豆粕为2500~5500元/吨 [3] - 地缘冲突等极端因素曾推动价格至区间上限 但持续时间有限 [3] - 中性偏悲观情景下 原料波动对猪料成本影响约0.3~0.5元/千克 [3] - 每公斤育肥猪料成本上升1元的概率极低 [3]

基金销售合作公告 - 招商证券自2025年4月21日起销售上银基金旗下部分基金，具体销售日期、费率优惠以招商证券安排为准 [1] - 投资者可通过招商证券官网(www.cmschina.com)或客服电话95565咨询详情，上银基金官网(www.boscam.com.cn)及客服电话021-60231999同步开放咨询 [1] 上银先进制造混合型基金业务规则 - 基金开放日常申购、赎回、转换及定投业务，A类份额代码023158，C类份额代码023159 [2] - 申购赎回时间为沪深交易所正常交易日交易时间，港股通暂停交易时可能同步暂停业务 [3][4] - 首次申购最低1元人民币，追加申购单笔最低1元，收益转购份额不受最低金额限制 [5][6][7] 基金费率结构 - A类份额申购费率最高1.5%且随金额递增，C类份额不收取申购费 [9] - 赎回费率随持有期限递减，持有少于30天的A类份额赎回费全额归入基金财产，30-90天归75%，90-180天归50% [12][13] - C类份额赎回费全额计入基金财产 [14] 基金转换业务 - 2025年4月22日起开放与47只上银旗下基金的转换，包括货币、债券、混合型等多类别产品 [17][18] - 转换费用含转出基金赎回费及申购补差费，按T日净值计算并遵循"先进先出"原则 [16][23][24] - 单笔转换需满足最低份额要求，转换后账户余额不足需一并转换 [25] 销售渠道布局 - 直销渠道包括上海陆家嘴基金大厦9层线下网点及电子平台(官网/微信) [26][27] - 代销机构覆盖46家，含蚂蚁基金、天天基金、腾安等互联网平台，以及中信、华泰等传统券商 [27][28][29][30][31][32][33] - 交通银行、中信证券等机构提供线下服务支持 [31][43] 信息披露安排 - 基金管理人需在开放日次日披露基金份额净值和累计净值 [34] - 投资者可通过招募说明书及客服渠道了解产品详情 [35]