文章核心观点 - 招商证券维持泡泡玛特“强烈推荐”评级 看好其通过全球化IP运营、本地化策略及灵活供应链穿越潮流风险 实现持续增长 [1] 高频数据跟踪的局限性 - 高频数据如APP下载量及搜索指数在IP积累一定声量后 其指示意义会正常减弱 [1] - 用户数据受数据抓取及地区售卖规则影响 与公司中报披露口径有明显差异 例如美国日活用户最多、中国其次 之后是日本、澳大利亚、泰国 [1] - 渠道变化导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限 例如搪胶毛绒品类爆发初期 热款发售及补货以线上为主 [1] - 二手交易平台千岛于9月29日调整盲盒寄售标准 新标准要求有原盒且内袋未拆封 对二手交易量有不利影响 [2] - 历史跟踪显示 公司业绩与二手价格拟合程度有限 [2] 线下销售与行业风险借鉴 - 公司注重线下门店体验感 认为在解决产能问题后 热款会逐步回到线下门店销售 [2] - 复盘日本IP公司发展 潮流风险核心来源包括：供应链与正版管理失衡、以内容投入为主的IP运营导致成本刚性且盈利波动大、受众及变现形态相对单一 [2] - 成功应对风险的公司可通过运营手段完成年龄层、地区圈层、IP、品类及媒介的突破 平滑业绩和估值峰值 [2] 海外本地化运营与增长潜力 - 公司已完成海外组织架构调整 从“国内IP为主x全球化渠道”转向“全球化IPx全球化渠道”的平台战略 [3] - 4月中旬启动全球组织架构升级 核心是聚焦区域战略 设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [3] - 调整后大区层有来自IP团队的支持 有望发掘来自世界各地的优秀IP [3] - 公司希望地区限定款占比有望从2025年上半年（25H1）的不到5%提升至10%-15% [3] - 架构调整后已有出色的本地化产品表现 例如Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等 [3] - 考虑到公司IP与品类矩阵多元化、柔性供应链及突出的运营能力 叠加美洲及欧洲仍处于开店相对初期 公司具备穿越潮流风险的潜力 [3]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]

招商证券对京东健康的评级 - 维持京东健康增持评级 公司“医+药”双轮驱动模式稳固 零售药房市占率第一 O2O最快9分钟送药 [1] - “京医千询”大模型赋能AI诊后管理、智能助手等场景 线上药品零售渗透率持续提升叠加AI催化 新增长动能强劲 [1] 中国光大证券国际对壁仞科技的评级 - 维持壁仞科技增持评级 公司是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业 具备深厚GPGPU自研架构壁垒 [1] - BIRENSUPA软硬协同平台兼容性强 商业化进展迅速 手握超20亿元未完成订单 国产算力替代核心标的地位明确 [1] 华创证券对禾赛-W的评级 - 维持禾赛-W强推评级 目标价235.93港元 公司为全球激光雷达龙头 全栈自研四代芯片推动成本下降99.5% [1] - ETX+FTX组合斩获头部新势力定点 欧洲顶级主机厂及丰田合资品牌独家定点落地在即 [1] - 机器人激光雷达交付量2025年有望达20万台 第二增长曲线清晰 [1] 中金公司对海底捞的评级 - 维持海底捞跑赢行业评级 目标价17港元 公司H2翻台率同比基本持平 成本费用优化超预期 利润率较H1明显回升 [2] - 新品牌发展策略优化 “自上而下”提报机制提升孵化效率 焰请烤肉铺子、举高高小火锅等新品牌加速放量 主品牌开店节奏稳健 [2] 中金公司对双登股份的评级 - 维持双登股份跑赢行业评级 目标价22.90港元 公司是国内通信及数据中心储能龙头 2024年国内/全球数据中心备电市占率第一 [2] - 卡位国内头部CSP及海外电源厂商 海外建厂加速国际化 受益全球AIDC资本开支加码与锂电替代铅酸趋势 [2] 中信证券对建滔集团的评级 - 维持建滔集团买入评级 公司CCL业务受益于提价趋势量利齐升 AI驱动特种电子布及高频高速CCL高端产品结构持续优化 [3] - PCB业务量增可期 化工业务静待周期回暖 地产业务趋稳 稳定分红能力突出 当前估值显著偏低 [3] 中信证券对首钢资源的评级 - 维持首钢资源买入评级 公司为山西优质主焦煤企业 资源稀缺、成本控制行业领先 [3] - 2026–27年焦煤均价回暖背景下业绩有望增长 历史分红亮眼且具备持续高分红能力 资源价值与现金流优势凸显 [3] 申万宏源对美丽田园医疗健康的评级 - 维持美丽田园医疗健康买入评级 公司通过并购思妍丽、增持奈瑞儿至90%加速行业整合 门店数将超700家 [3] - “双美+双保健”生态深化客户全生命周期管理 超级数字化体系支撑获客成本低于2%、会员留存率达80% 整合提效显著 [3] 招商证券对百果园集团的评级 - 维持百果园集团增持评级 公司推出覆盖14名员工的1.5亿份股权激励计划 并获控股股东余惠勇拟增持不超过1000万股 彰显长期发展信心 [3] - 战略升级持续推进 同店增长与开店节奏有望逐步恢复 长期成长空间明确 [3]

需求侧：全球数据中心建设热潮 - 全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023年第二季度的241亿美元增至2025年第三季度的760亿美元，国内大厂2024年第四季度资本开支达772亿元人民币阶段性高峰 [1] - 北美与中国为全球数据中心核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹 [1] - 数据中心电力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%至12% [1] 供给侧：面临的瓶颈与约束 - 北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高电价 [2] - 中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成为关键 [2] - 预计2026年中国市场供需逻辑转向需求主导，北美能源约束仍将持续 [2] 产业链投资机会：燃气轮机 - 燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确 [1][2] - 投资方向关注上游部件、HRSG部件企业，国产化替代标的及终端服务企业 [3] 产业链投资机会：柴油发电机组 - 柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔 [1][2] - 受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代与出海方向 [3] 产业链投资机会：制冷系统 - 制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加 [1][2] - 单机架功率提升推动液冷从“可选”变“必选”，机械设备支出占比显著提升，关注压缩机、液冷解决方案供应商及核心零部件企业 [3]

评级与目标价调整 - 招商证券国际将巨子生物评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价从64港元下调45%至35港元 [1] 公司面临的挑战 - 公司正面临一系列声誉危机 [1] - 核心品牌可复美在双11大促期间出现两位数下滑 [1] 业绩与财务预测调整 - 将2025-27年收入预测平均下调30% [1] - 将销售费用率预测从36%上调至38% [1] - 目标价基于的预测市盈率由2026年的21.5倍降至16倍 [1] 投资逻辑与前景展望 - 公司的投资逻辑已由增长转向战略调整 [1] - 当前尚缺乏明显的反弹催化剂 [1] - 对2026年前景持谨慎态度，认为当前市场一致预期可能过于乐观 [1] - 在企稳迹象更加明朗之前，持观望态度 [1]

评级与目标价调整 - 招商证券国际将巨子生物评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价从64港元下调45%至35港元 [1] - 目标价下调基于预测市盈率倍数从2026年的21.5倍降至16倍 [1] 公司面临的挑战 - 公司正面临一系列声誉危机 [1] - 核心品牌可复美在双11大促期间出现两位数下滑 [1] 业绩与财务预测调整 - 将2025-27年收入预测平均下调30% [1] - 下调预测以反映管理层最新指引及对2026年更审慎的展望 [1] - 将销售费用率预测从36%上调至38% [1] - 费用率上调以反映调整阶段下的执行挑战 [1] 投资逻辑与市场预期 - 公司投资逻辑已由增长转向战略调整 [1] - 当前尚缺乏明显的反弹催化剂 [1] - 当前市场一致预期可能过于乐观 [1] - 股价已基本消化相关问题及下调后的2025年销售指引 [1] - 对2026年前景仍持谨慎态度 [1] - 在企稳迹象更加明朗之前持观望态度 [1]

评级与核心观点 - 招商证券将百果园集团评级调整为“增持” [1] - 公司当前处于战略调整期，积极推进战略升级以蓄力长期成长 [1] - 看好公司长期成长空间，有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏 [1] 控股股东增持计划 - 控股股东余惠勇计划在未来12个月内增持不超过1000万股H股 [1] - 增持公告于2025年12月12日发布 [1] - 目前余惠勇及其控制实体持有公司7.36亿股H股，约占公司已发行股份的36.8% [1] - 控股股东增持充分彰显其对公司发展的长期信心 [1] 股权激励计划 - 公司于2025年12月1日公告，向14名员工授予1.5亿份受限制股份单位，对应1.5亿股股份 [2] - 授予股份占公司已发行股份总数的约8.27% [2] - 本次授出后，公司剩余可授股份为3138千万股 [2] - 股权激励的授予价格为每股1.8港元 [2] - 归属日期设定为2029年4月30日（若为非营业日则顺延） [2] - 计划旨在健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才，调动高管及核心骨干积极性 [1][2] - 使承授人利益与公司及股东利益保持一致 [2] - 公司未提供任何财务援助以协助员工购买股份 [2] 股权激励归属条件 - 实际归属情况与公司层面的绩效考核归属条件挂钩 [2] - 需满足公司业务增长、关键绩效指标（与宏观经济、行业状况挂钩）等公司层面目标 [2] - 同时需满足员工个人层面的绩效考核目标及个人表现评估 [2] - 若员工因重大违规行为（如被起诉、泄露机密、财务造假等）被终止雇佣，未归属的股份单位将立即失效 [2]

招商证券对百果园集团的评级与核心观点 - 招商证券调整百果园集团评级为“增持” [1] - 公司当前处于战略调整期，正积极推进战略升级以蓄力长期成长 [1] - 公司有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏，长期成长空间被看好 [1] 控股股东增持计划详情 - 控股股东余惠勇计划在未来12个月内增持不超过1000万股H股 [1] - 余惠勇及其控制实体目前持有公司7.36亿股H股，占公司已发行股份约36.8% [1] - 控股股东增持充分彰显其对公司发展的长期信心 [1] 股权激励计划核心内容 - 公司向14名员工授予1.5亿份受限制股份单位，对应1.5亿股股份，占公司已发行股份总数约8.27% [2] - 本次授出后，公司剩余可授股份为3138千万股 [2] - 股权激励的授予价格为每股1.8港元，归属日期为2029年4月30日 [2] 股权激励计划的目的与归属条件 - 计划旨在建立健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才，调动高管及核心骨干积极性 [1][2] - 归属条件与公司及员工个人层面的绩效考核目标挂钩，包括公司业务增长和关键绩效指标 [2] - 若员工因重大违规行为被终止雇佣，未归属的股份单位将立即失效 [2]

港股通资金流向核心数据摘要 - 文章核心观点：基于港交所数据，总结了截至2025年12月22日，港股通资金在不同时间维度（最新日、5日、20日）对特定港股标的的持股比例增减变动情况，并列出了增持与减持榜单前列的公司及其具体数据 [1][2][3][4] 最新交易日（T日）持股变动 - **增持幅度最大**：山东墨龙港股通持股比例单日增加2.57%至52.96%，长飞光纤光缆增加1.78%至55.55%，狮腾控股增加1.03%至43.14% [1][2] - **减持幅度最大**：心通医疗-B港股通持股比例单日减少2.81%至1.70%，盈富基金减少1.05%至2.12%，北京首都机场股份减少0.51%至26.72% [1][2] - **其他显著增持**：云顶新耀持股比例增加0.87%至54.30%，昭衍新药增加0.82%至57.77%，剑桥科技增加0.79%至8.58% [2] - **其他显著减持**：中教控股、泰格医药、中庆股份持股比例均减少0.30%，分别至14.16%、45.65%、8.37% [2] 近五个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：狮腾控股港股通持股比例5日内增加4.87%至43.14%，南方恆生科技增加3.43%至65.50%，红星美凯龙增加2.72%至52.10% [1][3] - **减持幅度最大**：长飞光纤光缆港股通持股比例5日内减少5.17%至55.55%，招商证券减少3.56%至24.29%，心通医疗-B减少2.83%至1.70% [1][3] - **其他显著增持**：剑桥科技持股比例增加2.65%至8.58%，均胜电子增加2.63%至8.77%，中远海能增加2.48%至64.12% [3] - **其他显著减持**：美图公司持股比例减少2.06%至28.69%，赤峰黄金减少1.92%至45.01%，猫眼娱乐减少1.91%至15.15% [3] 近二十个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：狮腾控股港股通持股比例20日内大幅增加23.80%至43.14%，吉宏股份增加21.14%至55.01%，红星美凯龙增加9.07%至52.10% [3][4] - **减持幅度最大**：恆生中国企业港股通持股比例20日内减少6.00%至0.97%，盈富基金减少4.97%至2.12%，昊天国际建投减少4.82%至63.94% [4] - **其他显著增持**：龙蟠科技持股比例增加8.84%至49.33%，广和通增加7.90%至10.26%，重塑能源增加6.00%至8.08% [4] - **其他显著减持**：长飞光纤光缆持股比例减少4.71%至55.55%，山东墨龙减少4.47%至52.96%，华夏恆生生科减少4.22%至9.03% [4]

董事会会议召开情况 - 招商证券股份有限公司第八届董事会第二十六次会议于2025年12月22日以通讯表决方式召开 [2] - 会议通知于2025年12月19日以电子邮件方式发出 [2] - 会议由霍达董事长召集 应出席董事15人 实际出席董事15人 召集、召开及表决程序符合相关规定 [3] 董事会会议审议情况 - 审议通过关于补选公司第八届董事会专门委员会委员的议案 选举董事李德林为董事会战略与可持续发展委员会委员、风险管理委员会召集人及董事会薪酬与考核委员会委员 选举职工代表董事马小利为董事会风险管理委员会委员 [4] - 该议案表决结果为同意15票 反对0票 弃权0票 [5] - 审议通过关于核定公司2024年度高管薪酬的议案 表决结果为同意15票 反对0票 弃权0票 [6] - 该议案已经董事会薪酬与考核委员会预审通过 [7] - 审议通过关于制定《招商证券股份有限公司企业年金方案（实施细则）》并加入招商局集团有限公司企业年金计划等事项的议案 表决结果为同意15票 反对0票 弃权0票 [7]