国家医保局发布《立项指南》重塑手术机器人行业 - 国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，统一规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [1] - 该政策将手术机器人辅助操作按功能分为导航、参与执行、精准执行等项目，并明确将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成 [4] - 该政策有望重塑行业估值逻辑，看好能适应新医保支付规则的平台型公司，以及具备差异化创新能力、产品性能符合“精准执行”高收费标准且具备性价比优势的国产公司 [1][4] 国产手术机器人商业化与进口替代加速 - 国内手术机器人行业起步较晚，市场长期由外资品牌主导 [2] - 随着《立项指南》发布、叠加“大规模设备更新”政策红利延续、国产设备性价比优势凸显，行业渗透率将加速提升，国产替代确定性强 [2] - 以腔镜手术机器人为例，随着国产龙头企业产能释放及临床数据验证成熟，达芬奇的垄断格局正在被逐步重塑 [2] - 2025年腔镜手术机器人中标量方面，国产品牌首次实现对进口品牌的反超，达芬奇市场份额被压缩，微创、精锋、思哲睿、术锐等国产品牌中标量持续攀升，市场格局从“单极垄断”迈向“多强竞争” [2] 行业招标装机在政策驱动下强劲复苏 - 2024年以来行业逐步走出反腐影响，进入2025年，“十四五”大型医用设备配置证发放进入收官冲刺阶段 [3] - 2025年腔镜手术机器人总中标台数达110台，对比2024年约98台有所增长，核心原因为“十四五”配额的集中执行及设备更新补贴对医院采购意愿的提振 [3] - 考虑到“十五五”配置证配额管理即将出台，配额管理有望趋于灵活以及国产获批机型丰富度进一步提升，预计2026年行业招标装机进度有望延续高景气度 [3] 政策引导下的投资机会与公司类型 - 看好背靠大型医疗集团、能适应新医保支付规则、具备资金及渠道优势的平台型公司 [1][4] - 具备差异化创新能力（如单孔、5G远程）、产品性能符合“精准执行”高收费标准且具备性价比优势的国产公司，有望通过服务收费模式，稳步提升市场份额及盈利质量 [1][4]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入60.47亿元，同比增长2.07% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.34亿元，同比大幅提升116.02% [1] - 第三季度业绩表现亮眼 [1] 锂业务前景与规划 - 储能需求有望提振锂需求预期，储能接棒电动车可能成为锂需求的第二成长曲线 [1] - 2026年锂行业供需格局有望向好 [1][1] - 公司进行固态电池前瞻性布局，预计2026年开展硫化锂中试线建设 [1] 民爆业务发展战略 - 公司顺应民爆行业重组整合的产业政策要求，将积极参与行业并购整合 [1] - 公司计划通过并购整合不断扩大民爆产能规模及业务辐射区域 [1] - 在海外，公司将依托津巴布韦和澳洲的区位优势，加大非洲和澳洲区域的海外民爆业务拓展力度 [1] - 海外民爆业务拓展旨在为公司民爆业务贡献新的增长点 [1] 盈利预测与评级 - 鉴于2025年上半年锂价一度超跌，研报下调了公司2025年的盈利预测 [1] - 鉴于公司未来的产能扩张，研报维持对公司的“增持”评级 [1]

公司近期股价与估值表现 - 2026年01月20日，公司股价报32.78元，较前一交易日上涨1.64元，涨幅5.27%，总市值3004.24亿元 [1] - 公司所处的计算机设备行业滚动市盈率平均50.96倍，行业中值57.15倍，公司市盈率为21.64倍，在行业中排名第2位 [1] 2025年财务业绩核心数据 - 2025年实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [1] - 经营活动现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降 [1] - 过去四个季度归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速态势 [1] - 固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [1] 公司经营策略与业务进展 - 经营策略更加聚焦主业，专注智能物联主航道，持续推进大模型应用落地 [2] - 以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖 [2] - 调整组织阵型推动组织变革，梳理产品线强化产品规划和营销能力建设 [2] - 以数字化和AI推动各部门效率提升 [2] - 2025年公司“数智质量”管理模式获得中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单 [2] 各业务板块表现 - 2025年收入整体同比持平，创新业务和国际主业保持增长，国内主业有所下滑 [2] - 利润增长主要来自毛利率提升 [2] - 海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等创新业务均实现较快增长 [2] - 海外市场中，发展中国家占海外收入70%，发达国家占20%，发展中国家的收入增速高于发达国家 [2] - 海康机器人目前在深交所创业板等待上市 [2] 公司股东与机构调研情况 - 公司于2026年01月20日接待了睿远基金、东财证券、光大证券等91家机构调研 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数387222户，较上次减少26711户，户均持股市值77.58万元，户均持股数量2.37万股 [2] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构 [3] - 睿远基金旗下睿远成长价值混合A最新单位净值为1.9646，近一年增长68.35% [3]

日元贬值与日股上涨 - 日元贬值原因包括美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复存在不确定性 [5] - 日本股市上涨受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期影响 [5] - 展望2026年，日股有望维持高位，日元上半年继续承压，下半年或有反转可能，日债收益率曲线上半年熊陡，下半年熊平 [5] 2025年12月中国经济数据 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红” [5] 2025年12月债券市场 - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [5] - 从机构持仓看，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘、境外机构均减持债券 [5] 钢铁与金属行业 - M1 M2增速差已连续三个月回落 [6] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.96%、100.00% [7] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [7]

证券日报网讯 1月20日，光大证券（601788）在互动平台回答投资者提问时表示，公司一直以来非常关 注和重视公司的股价表现。经济形势、行业趋势、股指波动以及投资者心理预期等因素都会影响股价走 势。公司将继续加强经营管理，实现高质量发展，努力提升业绩和股东回报水平；公司合法合规地开展 市值管理，将继续加强与市场分析师、投资者的密切沟通交流，进一步提升资本市场对公司投资价值的 发现和认可，使公司股价更合理地体现公司价值。公司研究业务综合经济形势、行业发展及公司基本面 等多方面因素制作发布研究报告。公司研究所遵循独立、客观、公平、审慎原则，公司研究报告系分析 师严格遵守法律法规和有关规定，基于公开资料和研究而作出的独立判断，供投资者参考。 ...

公司2025年业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1,000.00万元到1,500.00万元 较上年同期减少791.02万元到1,291.02万元 同比减少34.53%到56.35% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-150.00万元到350.00万元 较上年同期减少649.62万元到1,149.62万元 同比减少64.99%到115.01% [1] 公司2024年财务表现 - 2024年实现营业收入504,197,206.24元 较2023年的822,507,300.20元减少38.70% [2] - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润22,910,203.91元 较2023年的194,806,955.17元减少88.24% [2] - 2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,996,150.85元 较2023年的179,757,990.40元减少94.44% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-106,770,363.21元 2023年同期为-72,668,782.45元 [2] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2024年1月24日在上交所主板上市 发行股份数量为2,516.6667万股 占发行后总股本的25.00% 发行价格为38.18元/股 [2] - 本次发行募集资金总额为96,086.33万元 扣除发行费用后募集资金净额为86,408.42万元 较原计划多6,045.71万元 [3] - 原计划募集资金80,362.71万元 用于延期模块研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [3] - 发行费用总额为9,677.91万元 其中承销及保荐费用为6,870.50万元 保荐机构为光大证券股份有限公司 [3]

文章核心观点 - 光大证券认为，当前地缘政治风险溢价上升与OPEC+暂停增产共同支撑油价，同时需关注2026年需求预期变化对油价的影响，并看好中国“三桶油”在油价波动周期中的业绩韧性与长期成长性 [1][2][3][4][5] 地缘政治与油价 - 伊朗地缘局势紧张加剧，推动原油地缘政治风险溢价上升，导致油价上涨，截至2026年1月16日，布伦特和WTI原油期货价格分别报收64.20美元/桶和59.22美元/桶，较上周分别上涨1.9%和0.7% [1][2] - 美国虽暂未决定军事打击伊朗，但通过新制裁措施施压，美伊冲突仍有升级潜在风险，若局势升级，可能对伊朗326万桶/日的月均原油产量及出口造成重大影响 [2] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性为油价景气奠定基础 [2] OPEC+供给动态 - OPEC+决定在2026年第一季度暂缓增产，未来将根据市场变化决定产量，此举有望改善市场对原油供给端的担忧 [1][3] - 2025年12月OPEC+总产量为4283.1万桶/日，2025年1-12月累计增产220.6万桶/日，其产量大幅扩增是2025年原油市场波动主因之一 [3] - 自2025年第四季度以来，OPEC+已降低扩产速度，体现了其平衡油价的意愿 [3] 原油供需展望 - 需求端：OPEC预测2026年全球原油需求增长138万桶/日，并首次预测2027年需求增长134万桶/日 [3] - 需求端：IEA在2025年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，环比上调9万桶/日，主要得益于宏观经济和贸易前景改善 [4] - 需求结构：IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求增长，其增量占比有望从2025年的40%上升至60% [4] - 供给端：IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日，下调原因包括OPEC+暂停增产以及俄罗斯、委内瑞拉原油受制裁加剧 [4] - 宏观背景：美联储重启降息周期，但全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注2026年需求预期变化对油价的影响 [1][4] “三桶油”投资观点 - 在2023年以来的油价波动周期中，中国石油、中国海油得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，当期业绩水平高于历史相近油价时期，利润同比水平也好于海外石油巨头，业绩韧性凸显 [5] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，并加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [5]

策略观点 - 市场难以延续前期快速上行态势 未来或将逐步降温并转入震荡格局[5] - 结构性降息有望助力经济实现“开门红” 叠加前期政策红利持续释放 一季度经济数据大概率稳步回升[5] - 金融市场相关政策对前期过热板块起到了一定的调控作用[5] 资金流向 - 股票型ETF资金存在明显的止盈现象 资金主要减仓各类宽基ETF 大盘宽基ETF资金合计流出超1300亿元[5] - 赛道型ETF显著吸金 TMT和周期主题ETF资金净流入明显 合计流入超600亿元[5] - 本周港股整体上涨 国内权益市场震荡分化 TMT主题基金业绩表现亮眼 国防军工主题基金净值回调[5] 宏观经济 - 2025年经济呈现“前高后低”特点 供给强于需求 外需强于内需[6] - 2025年12月规模以上工业生产同比增速和环比增速均有所上升 固定资产投资环比降幅扩大 社消同比增速继续下降 环比增速明显弱于季节性[6] - 债市方面 当前资金面较为宽松 基本面走势分化 投资者对债市应逐渐乐观起来 预计2026年10Y国债收益率波动中枢为1.75%[6] 石油化工行业 - 伊朗地缘局势紧张程度加剧 原油的地缘政治风险溢价上升 驱动油价上涨[7] - 截至2026年1月16日 布伦特 WTI原油期货价格分别报收64.20 59.22美元/桶 较上周收盘分别上涨1.9% 0.7%[7] - 长期来看 国际局势持续动荡 地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础[7] 建筑建材与公用事业 - 国家电网宣布 “十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元 较“十四五”时期增长40%[8] - 投资主要聚焦于电网及储能领域 26年的重点工程集中于特高压及抽水蓄能等方面[8] - 2025年全社会用电量同比提升5.0%[8] - 国网甘肃省电力公司发布容量系数等信息 根据测算对应26年容量电价为6.3分/千瓦时 同比提升4分/千瓦时[8] 医药生物行业 - 医药生物板块受创新驱动（出海 AI 新技术）+业绩验证+政策红利+春季躁动的共振效应[9] - 短期创新药及CXO是主线 AI医疗及AI制药 脑机接口 小核酸药物是高弹性的细分主题方向[9] - JPM大会提振创新药产业链 后续需持续关注JPM大会后续合作落地 创新药临床数据及业绩兑现情况[9]

2025年四季度及全年经济数据点评 - 2025年四季度国内生产总值同比实际增长4.5%，全年经济同比实际增速为5% [4] - 2025年经济呈现“前高后低”特点，一季度增速为5.4%为年内最高，四季度4.5%为年内最低 [5] - GDP平减指数持续为负值，通胀环境无明显改善 [5] 工业生产情况 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，涨幅较11月的4.8%上升0.4个百分点 [4][5] - 2025年12月规模以上工业增加值环比增速为+0.49%，较前值+0.44%有所回升 [5] 固定资产投资情况 - 2025年1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，前值为下降2.6% [4] - 2025年12月固定资产投资环比增速为-1.13%，较11月的-0.37%降幅扩大 [6] - 房地产、制造业、广义基建投资三大分项同比增速均呈持续回落态势 [6] 消费情况 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，前值为增长1.3%，连续7个月回落 [4][6] - 2025年12月社会消费品零售总额环比增速为-0.12%，前值为-0.41% [6] 债市观点 - 2025年8月至今国债收益率曲线明显走陡，短端稳中有降，长端尤其是30年期收益率整体处于上升通道 [7] - 预计2026年10年期国债收益率波动中枢为1.75% [7] 可转债市场 - 2026年开年至1月16日，中证转债涨跌幅为+5.6%，中证全指数涨跌幅为+5.5%，走势基本同步 [7] - 长期看转债依然是相对优质资产，需在结构上多做文章 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]