广州车展概况 - 第二十三届广州国际汽车展览会于11月21日至30日举办，主题为“新科技・新生活”，现场人流量巨大，销售顾问应接不暇 [1] - 展会总规模达22万平方米，汇聚1085辆展车，包括93辆全球首发新车和629辆新能源展车 [1] - 行业竞争格局显现，自主品牌强势占据C位，外资品牌加速推进本土化战略，产业链上下游加速协同融合 [1] 电动化与智能化趋势 - 2025年1月至10月，中国新能源汽车累计销量达1294.3万辆，同比增长32.7%，其中新能源乘用车国内累计销量1028万辆，同比增长24%，市场渗透率突破52.9% [2] - 汽车市场已迈过电动化普及临界点，进入规模化、市场化发展的“加速冲刺期”，电动化成为必选项，驱动产业生态深刻重构 [2] - 自主品牌集中展示技术成果：广汽集团展示“番禺行动”成果，吉利银河推出V900进军高端MPV市场，长城汽车携六大品牌超30款车型参展并重点展出Hi4-Z/Hi4-T技术体系 [2] - 长城汽车发布VLA辅助驾驶大模型，旨在为用户带来更智能、更安全的驾驶体验 [3] - 外资品牌加速本土化反攻：福特智趣烈马基于本土化架构打造，搭载NVIDIA高端芯片与激光雷达，别克至境世家引入Momenta技术的城市NOA功能 [3] - 2026年将是中国汽车产业大浪淘沙的关键年，技术创新、本土化适配和用户体验成为决胜关键 [4] 产业链协同创新 - 车展成为汽车全产业链协同发力的展示窗口，配套展区展示立体车库解决方案，具备独立防火墙和自动充电机器人，实现“停充联动” [5] - 小鹏汽车切入人形机器人赛道，展示的仿生机器人采用汽车三电系统、感知系统等复杂模块，并搭载端到端AI大模型，已在广州工厂承担装配与巡检任务 [6] - 宁德时代展出最新电池技术解决方案，与广汽集团、京东联手打造的埃安UTsuper车型成为焦点 [6] - 智能座舱、智能驾驶、电池等核心供应链企业已从“配套商”升级为“共创者”，未来竞争是科技生态的全面较量，产业链协同创新、核心技术自主可控至关重要 [6]

新车型发布与产品策略 - 岚图泰山全尺寸SUV上市，售价37.99-50.99万元，搭载三腔空气悬架、后轮转向及华为ADS4等高端配置，开售21分钟订单破万 [5][6][10][14] - 新款银河星舰7 EM-i采取加量不加价策略，限时售价9.58-12.38万元，在安全、智能化及续航方面全面提升 [15][16][31] - 新款长安启源Q05将激光雷达车型售价首次打入10万元以内，售价区间7.99-10.99万元，标志着激光雷达普及加速 [69][75] - MG4半固态安芯版成为首款量产半固态电池车型，限时售价9.98万元，将半固态电池技术带入10万级别 [95][101] - 小鹏X9增程版作为品牌首款增程产品上市，售价30.98-32.98万元，具备452km纯电续航和高算力芯片，订单量表现强劲 [57][58][66] - 多款车型将激光雷达作为重要卖点并下放至更低价格带，包括欧拉5（预售价10.98-14.28万元）和深蓝L06（限时预售价13.29-15.49万元） [118][159][165] 公司财务与运营表现 - 吉利汽车第三季度营收892亿元，创历史新高，同比增长27%，前三季度市占率达10.2%，年内销量已达247.7万辆 [174][177] - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，现金储备483.3亿元 [177][179][182] - 小米汽车及AI等创新业务第三季度收入290亿元，首次实现单季度盈利，前三季度累计交付已突破26万台 [184][187] - 零跑汽车销量已突破50万辆，明年目标冲刺100万辆，其新车型A10带激光雷达顶配版定价在10万元以内 [133] 技术发展与行业趋势 - 特斯拉已部署数百万颗自研AI芯片，计划每年推出一代新芯片，目标产量超越其他AI芯片总和，AI5芯片性能预计为AI4的40倍 [198][199][205] - 华为乾崑生态大会上正式发布启境与奕境品牌，启境将为首个落地华为乾崑L3智能驾驶方案的品牌，标志着华为智能汽车战略转向生态共创 [189][191][193] - 小鹏汇天陆地航母的陆行体量产试制车正式下线，该产品已在全球获得超过7000台订单，预计明年开启交付 [193][195][197] - 半固态电池技术实现量产上车，MG4半固态安芯版宣称在冬季续航和安全性方面有较大提升 [101]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 2025年第三季度汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%，增长主要由于新车型交付量增加 [3] - 2025年第三季度服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，增长主要由于售后服务及技术研发服务收入增长 [3] - 2025年第三季度净亏损为3.8亿元，去年同期净亏损为18.1亿元，2025年第二季度净亏损为4.8亿元 [3] - 2025年前三季度总收入为544.7亿元，同比增长120.0% [8] - 2025年前三季度净亏损为15.2亿元，2024年同期净亏损为44.6亿元 [8] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [4] - 2025年第三季度汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，环比下降主要由于产品换代 [4] - 2025年第三季度服务及其他业务利润率为74.6%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.0个百分点，增长主要由于技术研发服务收入 [4] - 2025年第三季度研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] - 2025年第三季度销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [4] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [10] - 2025年前三季度净利率为-2.8%，同比提升15.2个百分点 [10] 销量与交付表现 - 2025年第三季度汽车销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [3] - 2025年10月汽车交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [5] - 2025年前三季度汽车销量为31.3万辆，同比增长217.8% [8] - 公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [5] - 2025年第三季度G6车型销量为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [15] - 2025年10月G6车型销量为9,326辆，G7为3,465辆，G9为2,095辆，P7为5,679辆，X9为1,473辆，M03为16,424辆，P7+为5,568辆 [15] 技术战略与产品定位升级 - 2025年11月5日公司举办科技日，宣布定位升级为"物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司" [6] - 小鹏第二代VLA（视觉-语言-动作）融合系统发布，一套模型可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人和飞行汽车 [19] - 第二代VLA采用端到端融合模式，省去复杂决策转换环节，提升推理效率和反应速度 [19] - 公司依托3万卡高性能计算集群和720亿参数云端基座大模型，实现第二代VLA每五天一次全链路迭代 [20] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将实现车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数较行业主流水平提升10倍 [20] - 基于第二代VLA的"小路NGP"功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍，并可识别交警手势、提前应对红绿灯 [24] - 公司行业首发"无导航自动辅助驾驶"Super LCC+人机共驾功能，不依赖导航即可全球开启 [24] - 2025年12月底将邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向Ultra车型全量推送，并宣布向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [24] 自动驾驶与Robotaxi规划 - 公司计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [26] - 小鹏Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3000TOPS，采用纯视觉方案，不依赖激光雷达与高精地图 [26] - Robotaxi支持泛化学习，预埋双冗余硬件架构，并首发遮阳板车外显示功能，增强人车交互信任感 [26] - 2026年公司将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和安全冗余，配备2套智驾模式 [28] - 小鹏Robotaxi将开放SDK，与全球伙伴共建生态，高德成为首个全球生态合作伙伴 [28] 人形机器人IRON进展 - 小鹏全新一代IRON人形机器人定位为"最拟人的人形机器人"，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤，支持体型定制 [31] - IRON全身拥有82个自由度，可实现高难度拟人动作，手部有22个自由度，采用行业最小谐波关节 [31] - IRON搭载3颗自研图灵AI芯片，构建"VLT+VLA+VLM"高阶大小脑能力组合，实现多维智能交互 [32] - IRON行业首发应用全固态电池，具备极致轻量化、超高能量密度和极致安全优势 [33] - IRON具备"机器人主动安全保护"功能，并扩展"隐私数据不出机器人"的第四安全法则，确保用户数据本地处理 [33] - IRON将优先进入商业场景如导览、导购、导巡，2026年年底目标实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴，将探索工业巡检等应用 [34] - IRON将开放SDK，与全球开发者共建人形机器人应用生态 [34] 行业环境 - 原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化 [7]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4][5] - 2025年第三季度公司销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [5][8] - 2025年第三季度公司净利润为-3.8亿元，同比及环比均显著收窄，去年同期为-18.1亿元，2025年第二季度为-4.8亿元 [5] - 2025年前三季度公司总销量达31.3万辆，同比增长217.8%，总收入为544.7亿元，同比增长120.0% [12] - 公司2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [8][21] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [7][18] - 2025年第三季度公司净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [7][18] - 2025年第三季度汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，服务及其他利润率高达74.6%，同比提升14.5个百分点 [7][18] - 2025年第三季度研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点 [7][18] 技术突破与战略定位 - 公司在2025年科技日发布第二代VLA系统，实现视觉-语言-动作深度融合，采用端到端模式提升推理效率 [28][29] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将实现车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [29] - 基于第二代VLA的“小路NGP”功能使复杂小路的平均接管里程提升13倍，并涌现出识别交警手势等新能力 [32] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [8][26] 产品规划与业务拓展 - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi车型，搭载4颗图灵AI芯片，车端算力达3000TOPS，采用纯视觉方案 [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [38] - 公司发布全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，采用全固态电池 [40][42][44] - 人形机器人IRON计划于2026年年底实现规模量产，优先进入商业导览、导购等场景 [45] - 大众汽车成为小鹏第二代VLA的首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [33] 车型销量与市场表现 - 2025年10月公司交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [8][21] - 2025年第三季度MONA M03销量为45638辆，P7+销量为15605辆，成为销量主力车型之一 [23] - 2025年10月G6销量为9326辆，G7销量为3465辆，P7销量为5679辆 [23]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][48] 核心观点 - 公司新车型销量表现强劲，纯视觉方案落地将高阶智能驾驶车型渗透至20万元以内市场，加速实现智能驾驶平权 [5][48] - 明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上 [5][48] - 公司以小鹏智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行汽车构建产品矩阵，打造物理AI未来出行全新范式 [4][22][48] 2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3总营业收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2][11] - 2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [2][11] - 2025Q3服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3% [2][11] - 2025Q3净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元 [2][11] - 2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [3][14] - 2025Q3净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [3][14] - 2025Q3研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [3][14] - 2025Q3销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [3][14] 2025年第三季度运营数据 - 2025Q3销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [2][4][11][20] - 2025年10月交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][20] - 2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，预计同比增长36.6%至44.3% [4][20] 技术进展与产品规划 - 2025年11月5日举办科技日，展示第二代VLA、自动驾驶出租车、全新一代IRON人形机器人 [4][22] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][22] - 第二代VLA为视觉-语言-动作融合系统，实现端到端融合，降低信息损耗，提升推理效率 [30][32] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [31] - 2025年12月底邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向小鹏Ultra车型全量推送 [34] - 小鹏第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [34] - 计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [40] - 全新一代IRON人形机器人拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，行业首发应用全固态电池 [41][44] - IRON将优先进入商业场景提供服务，目标2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [45] 未来盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为885亿元/1280亿元/1472亿元 [5][48] - 预计2025年/2026年/2027年归属于母公司净利润分别为-16亿元/27亿元/47亿元 [5][48]

股价表现 - 小鹏汽车上周五美股收涨1.34%至20.36美元，今日美股盘前续涨2.7%至20.91美元 [1] - 当日成交量为1052.22万股，成交额为2.13亿美元 [1] - 公司总市值为194.41亿美元 [1] 产品与订单 - 小鹏X9超级增程版1小时内订单量突破小鹏X9历史全天大定记录 [1] - 北方地区订单占比首次超过50% [1] - 分体式飞行汽车陆地航母陆行体量产试制车正式下线，标志着该产品即将迈入量产阶段 [1] 生产里程碑与海外扩张 - 公司迎来第100万台整车下线，从第1台到第50万台用时82个月，从第50万到第100万台用时14个月 [1] - 计划于2026年1月在海外市场上市小鹏P7+车型 [1] - 2026年将向海外市场推出3款新车型 [1]

里程碑与交付数据 - 公司于11月21日在广州工厂实现第100万台整车下线，并完成首批X9超级增程车型的交付 [1] - 从第1台到第50万台整车下线耗时82个月，而从第50万台到第100万台整车下线仅耗时14个月 [1] - 2025年1月至10月，公司累计汽车交付量达到355,209台，同比增长190% [5] - 2025年1月至10月，公司海外市场交付量达到34,712台，同比增长106.7% [5] 未来战略方向 - 公司下一阶段将聚焦四大方向：确保安全、品质、服务与运营体系；推动物理与AI融合及科技平权；坚持成为全球用户喜爱的智能科技公司；在海外建立销售、研发、生产、制造、服务的全面体系 [3] - 公司重申其品牌定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [5] - 公司致力于以长期主义构建面向全球的核心竞争力 [3] 技术创新与产品规划 - 公司在“2025科技日”上发布了4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及两种形态的飞行汽车，这些应用均计划在2026年进入量产阶段 [5] - 小鹏X9超级增程车型搭载了第二代VLA大模型、图灵AI芯片和后轮转向技术，展示了在复杂场景下的通行能力 [5] - 第二代VLA技术被视为从L2级辅助驾驶迈向L4级高级别自动驾驶的确定性路径 [5] - 计划于2026年第一季度，向Ultra版车型全量推送第二代VLA，并完成对Max车型的全量适配 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][5][7][49] 核心观点 - 公司单三季度销量与收入实现高速增长，销量达11.6万辆，同比增长149.3%，总收入达203.8亿元，同比增长101.8% [2][11] - 公司通过持续降本增效，盈利能力显著改善，2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，净亏损收窄至-3.8亿元 [3][15] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，通过第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造未来出行新范式 [4][23][49] - 短期来看，新车型走量及纯视觉方案落地将高阶智驾渗透至20万以内市场，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [5][49] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为885/1280/1472亿元，归母净利润预计于2026年转正，达到27亿元 [5][49][51] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：销量11.6万辆（同比+149.3%，环比+12.4%），总收入203.8亿元（同比+101.8%，环比+11.5%），净利润-3.8亿元（去年同期为-18.1亿元）[2][11] - **2025年前三季度业绩**：累计销量31.3万辆（同比+217.8%），累计总收入544.7亿元（同比+120.0%），累计净利润-15.2亿元（去年同期为-44.6亿元）[11] - **收入拆分**：2025Q3汽车销售收入180.5亿元（同比+105.3%，环比+6.9%）；服务及其他收入23.3亿元（同比+78.1%，环比+67.3%）[2][11] - **盈利能力**：2025Q3毛利率20.1%（同比+4.9pct，环比+2.8pct），净利率-1.9%（同比+16.0pct，环比+0.7pct）[3][15] - **费用控制**：2025Q3研发费用率11.9%（同比-4.3pct），销售、行政及一般费用率12.2%（同比-3.9pct）[3][15] - **业务毛利率**：2025Q3汽车业务毛利率13.1%（同比+4.5pct），服务及其他利润率74.6%（同比+14.5pct）[3][19] 销量与业务指引 - **近期交付**：2025年10月公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][21] - **季度指引**：公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [4][21] - **分车型销量（2025Q3）**：G6为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [22] 技术进展与战略定位 - **第二代VLA系统**：公司发布以视觉为核心的Vision-Language-Action融合系统，实现端到端融合，推理效率更高，反应更快 [31][33] - **技术支撑**：搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [32] - **功能落地**：基于第二代VLA的“小路NGP”功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍；2025年12月底启动先锋用户共创，2026年第一季度向Ultra车型全量推送 [35] - **技术开源与合作**：第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众汽车成为其首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [35] - **Robotaxi规划**：计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力达3000TOPS，并预埋双冗余硬件架构确保安全 [37][41] - **人形机器人IRON**：推出全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，并行业首发应用全固态电池，计划2026年年底实现规模量产 [42][45][46] - **生态合作**：高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴；宝钢将成为IRON机器人项目的生态合作伙伴，探索工业场景应用 [41][46]

港股市场表现 - 11月21日港股三大指数集体大幅下挫，恒生指数收跌2.38%，恒生科技指数收跌3.21%，国企指数收跌2.45%，均创阶段新低[9] - 锂电池板块显著回调，赣锋锂业跌超12%，天齐锂业跌超11%，主因碳酸锂期货交易规则调整及供应重启抑制价格上行风险[9] - 半导体板块表现疲弱，英诺赛科跌超8%，中芯国际和华虹半导体均跌超6%，市场对AI投资过热担忧升温[9] - 小米概念股逆势走强，因小米汽车发布智能驾驶系统及安全辅助功能升级[9] 美股市场表现 - 11月21日美股三大指数集体收涨，道指表现最佳涨幅1.08%，标普500涨0.98%，纳斯达克涨0.88%[3][9] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论增强美联储12月降息预期，联邦基金期货显示降息25个基点概率由不到40%大幅攀升至超过70%[9] - 大型科技股走势分化，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，英伟达跌0.96%，微软跌1.32%[9] - 礼来股价收涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为第二家非科技类万亿美元上市公司[9] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来涨3.33%，京东涨1.90%[10] 日本及全球市场 - 11月21日日经225指数下跌2.4%，周累计下跌3.5%，主因科技股拖累及财政忧虑[13] - 日本政府批准规模达1350亿美元经济刺激计划，对国债和日元构成压力[13] - 日本10月CPI同比上升3.0%，连续两个月增长，远高于央行2%政策目标[13] 行业及宏观动态 - 美国10月CPI报告取消发布，规模达7万亿美元通胀挂钩证券市场启用后备机制[15] - 亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文今年合计发债达创纪录的1080亿美元，是过去九年平均水平的三倍多[15] - 预计2025年中国低空经济市场规模达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[15]

股价表现 - 广汽集团股价上涨超过11% [1] - 零跑汽车股价上涨超过5% [1] - 蔚来股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2% [1] - 比亚迪股份股价上涨超过2% [1]