财务业绩 - 2025年第三季度净营业收入达到183亿元，同比增长16%，环比增长24% [1] - 净利润高达199亿元，同比大增约193%，环比上一季度的49亿元呈现跨越式增长 [1] - 经调整EBITDA为63亿元，同比和环比均保持增长 [1] 国际业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长约60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平 [1] 各业务分部收入 - 住宿预订收入达80亿元，同比增长18% [1] - 交通票务收入为63亿元，同比增长12% [1] - 旅游度假业务收入16亿元，同比小幅上升3%，但环比大幅增长49% [1] - 商旅管理业务收入7.56亿元，同比增长15% [1] 管理层观点与行业趋势 - 全球旅游需求持续旺盛，夏季旅游需求保持强劲态势 [1][2] - 公司正运用人工智能优化旅行各环节，致力于拓展技术与服务边界 [2] - 公司致力于赋能合作伙伴提升服务能力，把握增长机遇，构建国际旅游生态 [2]

公司增长阶段转变 - 公司进入由全球平台结构性优势驱动的新增长阶段 而非仅由复苏后的顺风推动 [1] - 分析师认为公司正进入更持久的扩张周期 重申买入评级并将目标价从80美元上调至82美元 [1] 增长驱动力 - 增长基础包括韧性十足的旅游需求 加速扩张的国际业务规模 以及扩大的经营杠杆 [2] - 国际扩张被视为公司最强大的增长催化剂 关键亚太市场在线渗透率低 长途旅行需求上升 产品供应更广泛且差异化 [6] - 持续的人工智能投资和严谨的执行力使公司为可扩展的可持续增长做好了准备 [6] 2025年第三季度业绩 - 净收入同比增长16%至183亿元人民币（25.8亿美元） 超出市场预期 [3] - 经调整税息折旧及摊销前利润为63.5亿元人民币 超出预期超过6% [4] - 非美国通用会计准则每股收益为3.87美元 部分受益于资产出售带来的额外收益 [4] - 黄金周预订量激增30% 全球市场份额持续增长 显示出业务基础实力 [4] 2025年第四季度及未来展望 - 管理层对国内和出境旅游趋势信心增强 因此上调了收入指引 [5] - 预计第四季度收入将增长17% 由持续的休闲和跨境需求驱动 [5] - 尽管短期内国际业务量占比增加可能压缩利润率 但产品研发和一般行政管理费用方面的经营杠杆将缓冲其影响 [5] 财务估值与市场表现 - 基于2026财年非美国通用会计准则每股收益4.43美元的16倍市盈率加上每股净现金 得出82美元的目标价 [7] - 该溢价反映了公司15%-20%的中长期盈利增长潜力以及持续获取全球份额的空间 [7] - 公司股价在最新交易中上涨2.37%至72.57美元 [7]

财务业绩概览 - 2025年第三季度净营业收入183亿元人民币（约26亿美元），同比增长16%，环比增长24% [1] - 净利润199亿元人民币（约28亿美元），同比激增约193%，环比上季度的49亿元人民币亦大幅增长 [1] - 经调整EBITDA为63亿元人民币（约8.92亿美元），同比和环比均保持增长 [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入80亿元人民币（约11亿美元），同比增长18% [2] - 交通票务收入63亿元人民币（约8.86亿美元），同比增长12% [2] - 旅游度假业务收入16亿元人民币（约2.26亿美元），同比小幅上升3%，但环比大幅增长49% [2] - 商旅管理业务收入7.56亿元人民币（约1.06亿美元），同比增长15% [2] 国际业务亮点 - 国际OTA平台总预订额同比增长约60% [1] - 入境旅游预订额同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订量已攀升至2019年同期的140%水平 [1] 成本与费用 - 营业成本同比上升20%至34亿元人民币 [2] - 产品研发费用同比上升12%至41亿元人民币 [2] - 销售及营销费用同比上升24%至42亿元人民币，与净营业收入增长趋势基本一致 [2] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额为1,077亿元人民币（约151亿美元） [3] 管理层观点与行业展望 - 夏季旅游需求保持强劲，源于旅行者对探索世界的热情 [2] - 公司正运用人工智能优化旅行各环节，致力于拓展技术与服务边界，塑造更智慧、更可持续的旅游业未来 [2] - 跨境旅游表现强劲，公司致力于赋能合作伙伴提升服务能力并把握增长机遇，共建服务卓越、体验难忘的国际旅游生态 [2]

财务数据关键指标变化：收入 - 公司第三季度净收入为183亿元人民币（26亿美元），同比增长16%，环比增长24%[4] - 2025年第三季度总营收为183.67亿元人民币（25.8亿美元），同比增长15.5%（相较于2024年第三季度的159.00亿元人民币）[29] 财务数据关键指标变化：利润 - 公司第三季度净利润为199亿元人民币（28亿美元），去年同期为68亿元人民币[15] - 2025年第三季度净利润为199.19亿元人民币（27.97亿美元），其中包含170.32亿元人民币（23.92亿美元）的其他收入[29][30] - 2025年第三季度非美国通用会计准则归属于公司的净利润为191.56亿元人民币（26.90亿美元）[30] - 2025年第三季度非美国通用会计准则稀释后每股收益为27.56元人民币（3.87美元）[30] 财务数据关键指标变化：运营利润与调整后利润 - 2025年第三季度运营收入为55.74亿元人民币（7.83亿美元），同比增长11.3%（相较于2024年第三季度的50.06亿元人民币）[29] - 经调整EBITDA为63亿元人民币（8.92亿美元），去年同期为57亿元人民币[15] - 2025年第三季度调整后息税折旧摊销前利润为63.46亿元人民币（8.92亿美元），调整后息税折旧摊销前利润率为35%[30] 财务数据关键指标变化：毛利润 - 2025年第三季度毛利润为149.79亿元人民币（21.04亿美元），毛利率为81.7%（基于净营收计算）[29] 成本和费用：销售及营销费用 - 销售及营销费用为42亿元人民币（5.87亿美元），同比增长24%，占净收入的23%[12] - 2025年第三季度销售及市场费用为41.81亿元人民币（5.87亿美元），占营收比例为22.8%[29] 各条业务线表现：住宿预订 - 住宿预订收入为80亿元人民币（11亿美元），同比增长18%，环比增长29%[5] - 住宿预订业务收入为80.47亿元人民币（11.3亿美元），同比增长18.3%（相较于2024年第三季度的68.02亿元人民币）[29] 各条业务线表现：交通票务 - 交通票务收入为63亿元人民币（8.86亿美元），同比增长12%，环比增长17%[6] - 交通票务业务收入为63.06亿元人民币（8.86亿美元），同比增长11.6%（相较于2024年第三季度的56.50亿元人民币）[29] 各地区表现：国际业务 - 国际OTA平台总预订量同比增长约60%[7] - 入境旅游预订量同比增长超过100%[7] - 出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的约140%[7] 其他财务数据：流动性资源 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物等流动性资源总额为1077亿元人民币（151亿美元）[18]

涉及的行业与公司 * 公司为Tripcom Group Ltd (TCOM O TCOM US) 一家在线旅游代理公司[1][6] * 行业为中国互联网及其他服务[6][64] 核心财务表现与观点 * 第三季度收入略超预期 达到182亿元 同比增长16% 较摩根士丹利估计高出1%[2] * 分业务看 住宿预订收入为80亿元 同比增长18% 交通票务收入为63亿元 同比增长12% 均较预期高出1%[2] * 国际OTA总交易额同比增长60% 出境游业务量恢复至疫情前140%的水平[2] * 非GAAP营业利润为61亿元 同比增长12% 较预期高出4% 非GAAP营业利润率为334% 较预期高出12个百分点[3] * 非GAAP净利润为192亿元 同比增长221% 主要得益于170亿元的其他收入 其中包括出售MMYT股权的一次性收益[3] * 公司整体毛利率为817% 环比提升07个百分点[4] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予公司 overweight 评级 目标股价为83美元 较当前股价有17%的上涨空间[6] * 估值方法采用现金流折现模型 关键假设包括105%的加权平均资本成本 3%的永续增长率以及715的汇率[9] * 上行风险包括宏观经济复苏 人民币走强以及出境游增长恢复[10] * 下行风险包括国内市场竞争加剧 疫情不确定性 宏观经济放缓以及外汇逆风导致旅游需求下降[10] * 截至2025年10月31日 摩根士丹利持有公司1%或以上的普通股[16]

投资评级与核心观点 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [4] - 报告核心观点认为，AI景气度和美联储降息预期可能已被权益市场过度定价，后续市场进一步上涨需依赖美联储实质性的宽松政策 [4] - 报告指出，尽管美国政府结束停摆，但因停摆导致的经济数据中断加剧了市场不确定性，投资者风险偏好下降 [4] 海外AI板块行情回顾 - 本周（2025/11/10-2025/11/14）科技股整体先涨后跌，恒生科技指数收于5812.8点，下跌0.4%，跑输恒生指数1.7个百分点；费城半导体指数收于6811.2点，下跌2.0% [7][8] - 标普500指数本周微涨0.1%，纳斯达克100指数下跌0.2% [8] - 个股方面，涨幅前五为：小鹏汽车（+12%）、思科（+10%）、超威半导体（+6%）、携程集团-S（+5%）、同程旅行（+5%）；跌幅前五为：NUSCALE POWER（-26%）、NANO NUCLEAR ENERGY（-16%）、CENTRUS ENERGY（-15%）、OKLO（-13%）、蓝博士半导体（-12%） [9] 海外AI重要事件与趋势 - 美国能源部部长表示，其贷款项目办公室（LPO）未来资金投放的"绝大部分"将面向核电厂建设，标志着核电战略地位提升 [4][16] - 此政策转向的核心驱动力是AI与超大规模数据中心带来的电力需求大幅增长，传统可再生能源难以短期匹配，核电因其稳定性成为底层选项 [4][16] - 政府拟以低成本债务为大型核电项目融资，此举有望改善项目可融资性，启动新一轮核电建设周期，利好核燃料、反应堆设备及EPC产业链 [4][16] Web3与加密市场行情回顾 - 截至2025年11月14日，全球加密货币总市值为3.35万亿美元，较上周五的3.37万亿美元有所下降 [18] - 同日，全球加密货币总交易额为2197.9亿美元，占总市值比重为6.56% [18] - 市场情绪处于恐慌区间，CMC加密货币恐惧贪婪指数为22 [22][23] - 加密市场相关标的普遍下跌，仅OSL集团上涨1%，跌幅前五的公司包括BitDeer Technologies Group、Mawson Infrastructure Group等 [25][26] Web3与加密市场重要事件 - 本周加密核心资产现货ETF除周一和周二外均为净流出，累计净流出达11.12亿美元，其中IBIT净流出5.32亿美元，GBTC净流出1.13亿美元 [4][27] - 美国政府结束长达43天的停摆后，因经济数据发布延迟，市场宏观透明度下降，风险偏好骤降，加密核心资产价格最低跌至9.5万美元以下 [4][34] 近期重要事件预告 - AI领域：英伟达、阿里巴巴-SW、戴尔科技等公司将于2025年11月中下旬披露业绩报告 [17] - 加密货币领域：博雅互动、Canaan、CleanSpark等公司将于2025年11月下旬至12月初披露业绩报告 [37]

港股市场整体表现 - 11月18日港股三大指数全天弱势，恒生指数下跌1.72%至25930.03点，失守26000点大关，国企指数下跌1.65%至9174.84点，恒生科技指数下跌1.93%至5645.73点 [1] - 午后市场跌幅进一步加大，盘面上多数板块下跌 [1][2] 主要指数及板块涨跌 - 行业板块普遍下跌，其中能源储存装置板块跌幅达4.29%，汽车板块下跌3.69%，煤炭板块下跌3.59%，黄金及贵金属板块下跌4.59% [3] - 半导体板块下跌5.15%，数码解决方案服务板块下跌2.13%，保障板块下跌2.99%，油气生产商板块下跌1.65% [3] - 线上零售商板块微跌0.54%，电讯服务板块微跌0.31%，服装板块微跌0.16% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍下跌，快手-W下跌3.22%至64.65港元，理想汽车-W下跌2.92%至73.2港元，小米集团-W下跌2.81%至40.78港元 [4] - 腾讯控股下跌2.04%至623.5港元，百度集团-SW下跌1.94%至111.4港元，美团-W下跌1.69%至98.6港元 [4] - 携程集团-S是少数上涨个股，逆势上涨1.62%至564.5港元 [4] 钢铁行业 - 钢铁板块领跌，中国罕王大跌9.16%，马鞍山钢铁股份跌7.04%，鞍钢股份跌5.78%，重庆钢铁股份跌5.63% [5][6] - 行业面临供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等核心矛盾，市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态 [5] 黄金及贵金属 - 黄金板块大幅下跌，灵宝黄金跌8.88%，潼关黄金跌5.38%，招金矿业跌5.08%，紫金黄金国际跌5.02% [6][7] - 下跌主因是美联储鹰派言论刺激美元走强，导致黄金承受下行压力，金价维持在4000美元/盎司至4050美元/盎司区间 [7] 锂电池及新能源 - 锂电池板块持续走低，彩客新能源跌10.75%，中创新航跌8.28%，天齐锂业跌6.93%，赣锋锂业跌6.62% [8][9] - 自10月中旬以来碳酸锂价格持续上行累计涨幅近30%，11月18日广期所碳酸锂主力合约盘中涨超4%后回落 [9] 新能源汽车 - 新能源车企普遍下跌，小鹏汽车-W跌10.47%，零跑汽车跌4.65%，比亚迪股份跌3.77%，长城汽车跌3.71% [10][11] - 汽车消费热度下降，10月全国乘用车市场零售224.2万辆同比下降0.8%，11月1-9日乘用车零售同比下滑19% [11] 煤炭行业 - 煤炭板块走低，凯顺控股跌10.17%，和嘉控股跌8.68%，中煤能源跌5.28%，力量发展跌4.97% [12][13] - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期煤价超预期上涨或告一段落 [13] 保险板块 - 保险板块延续跌势，中国太平跌4.9%，中国人民保险集团跌4.72%，友邦保险跌3.38%，新华保险跌3.38% [14] 资金流向 - 南向资金净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)净买入27.45亿港元，港股通(深)净买入47.21亿港元 [15] 市场展望 - 12月召开的中央经济工作会议将为下一年宏观政策定调，带动资金对个股估值对标切换至下一年业绩，形成"估值切换" [17] - 机构出于年末考核原因可能进一步推动市场切换趋势，部分年内已获较大盈利的机构四季度或更倾向于稳健 [17]

港股市场整体表现 - 港股市场延续受压态势，恒生指数低开0.8%，国企指数低开0.72%，恒生科技指数低开1.25% [1] - 市场忧虑减息步伐未如预期，加上业绩未有带来惊喜，市况短期维持反覆上落形态，指数在26,000点有较大支持，上方阻力在27,000点水平 [3] 主要公司股价及业绩表现 - 中国宏桥股价跌7.74%，翰森制药跌4.01%，理想汽车跌2.39%，网易跌1.92% [1] - 携程集团股价涨1.53%，恒隆地产涨1.08%，九龙仓置业涨0.16%，周大福涨0.07% [1] - 小鹏汽车低开7.29%，公司季度净亏损大幅收窄至3.81亿元，去年同期为18.08亿元，同比减少78.93% [1] - 小鹏汽车季度收入为203.81亿元，同比增长101.76%，其中汽车销售收入180.54亿元，同比增长105.27% [1] - 小鹏汽车季度毛利为41.04亿元，同比增长166.26%，季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 零跑汽车低开1.82%，公司2025年第三季度净利润为1.5亿元，前三季度净利润达1.8亿元 [2] - 零跑汽车2025年第三季度收入为194.5亿元，较2024年同期的98.6亿元增加97.3% [2] - 零跑汽车2025年第三季度毛利率为14.5%，较2025年第二季度提升0.9个百分点 [2] 公司融资活动 - 兖矿能源低开1.48%，公司成功发行2025年度第三期科技创新债券，募集资金30亿元人民币 [2] - 兖矿能源本期债券期限为3+N年，发行利率为2.06% [2]

财务业绩 - 公司第三季度收入达到183亿元人民币，按年增长16% [1] - 毛利率为81.7%，相比第二季度的81%有所提升，并略高于预期 [1] - 非通用会计准则经营利润率为33.4%，高于预期的32% [1] 业务表现 - 酒店业务表现稳健，主要受平均每日房价复苏推动 [1] - 其他收入增长强劲，归因于广告业务快速增长 [1] - 稳健的经营利润率受益于毛利率好于预期以及行政费用减少 [1] 投资评级 - 花旗给予公司美股目标价85美元及"买入"评级 [1]

港股市场表现 - 11月18日早盘港股三大指数集体下跌 科网股普跌 汽车股走弱 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中小鹏汽车 联想集团 小米集团 蔚来 理想汽车 比亚迪股份等跌幅居前 [1] - 华虹 携程集团 中芯国际等少数公司上涨 [1] 携程集团财务业绩 - 公司2025年第三季度净营业收入达183亿元人民币 同比增长16% [1] - 第三季度净利润达199亿元人民币 较2024年同期的68亿元人民币大幅增长 [1] 携程集团业务表现 - 全球旅游需求持续增强是收入增长主要驱动力 [1] - 国际OTA平台总预订量同比增长约60% [1] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订量已攀升至2019年同期水平的140% [1] 在线旅游行业分析 - 在线旅游公司收入增速快于旅游大盘 受益于线上转化率提升 [1] - 用户结构以休闲用户为主 商旅占比较少 [1] - 携程和同程旅行未受新进入竞争玩家影响 国内营销效率在提升 [1] - 出境游和纯海外业务增速更高 提供长期业绩增长驱动力 [1]