公司业绩表现 - 百胜中国第二季盈利超预期 [1] - 高盛维持买入评级及目标价447港元 [1] 经营策略与展望 - 公司基于第三季成功促销活动、平台补贴政策和多变宏观环境制定审慎销售指引 [1] - 管理层采取平衡商机与定价的策略 [1] - 过往往绩记录支撑公司保持健康增长前景 [1]

核心观点 - 百胜中国在激烈外卖平台竞争中采取平衡策略 兼顾销售增量与利润提升 70%业务来自非第三方外卖平台 情况在掌控之中 [1] - 公司第二季度业绩稳健 系统收入 经营利润和经营利润率均实现增长 主要归功于战略有效执行 [3] - 面对外卖大战 公司坚持不"花钱买销售额" 通过小范围测试和优化运营维护价格体系与盈利能力 [12][14] 财务表现 - 第二季度总收入同比增长4%至28亿美元 经营利润同比增长14%至3.04亿美元 创第二季度新高 [18] - 经营利润率为10.9% 同比增长100个基点 餐厅利润率为16.1% 同比增长60个基点 [18] - 上半年总收入57.68亿美元 同比增长2% 经营利润7.03亿美元 同比增长10% [18] - 同店销售额同比增长1% 为2024年一季度以来首次正增长 同店交易量同比增长2% 连续第十个季度增长 [1] 外卖业务表现 - 上半年餐厅外卖销售同比增长17% 其中肯德基增长18% 必胜客增长14% [4] - 第二季度外卖销售占餐厅收入45% 同比提升7个百分点 肯德基外卖占比45% 必胜客外卖占比43% [4] - 外卖订单增加推高骑手成本 薪金及雇员福利占销售额27.2% 同比上升0.9个百分点 剔除骑手费用后占比与去年同期持平 [9] - 公司通过优化运营抵消成本压力 目标控制非骑手成本在稳定水平 [9] 门店扩张与布局 - 上半年净新增门店583家 门店总数达16978家 [19] - 肯德基上半年净新增590家门店 加盟店占比41% 必胜客净新增140家门店 加盟店占比26% [19] - 肯德基覆盖逾2430座城市 过去一年新进入约300个新城市 必胜客覆盖全国900座城市 过去一年进驻约150个新城市 [21] - 全年维持净新增门店1600-1800家目标 特许经营占比预计与上半年相近 [24] 品牌运营策略 - 肯德基第二季度同店销售额同比增长1% 客单价同比增长1% 外卖占比提升为主要驱动因素 [21] - 必胜客第二季度同店销售额同比增长2% 同店交易量同比增长17% 客单价同比下降13% 符合拓宽大众市场策略 [21] - 公司采用轻资产小店模式(WOW店) 单店投资降至65-85万元 提升低线城市扩张效率 [26] - 数字订单占比保持高位 肯德基达94% 必胜客达93% [22] 成本与资本管理 - 外卖占比提升导致骑手成本增加 但通过精简运营和有利原材料价格抵消影响 [9] - 全年资本开支指引从7-8亿美元下调至6-7亿美元 主要因单店资本支出下降 [26] - 肯德基单店平均资本支出由150万下降至140万 必胜客由120万下降至110-120万 [26] - 公司凭借大体量获得更优惠平台补贴方案 平台承担更高补贴比例 [11] 未来展望 - 预计全年系统销售额实现中个位数增长 餐厅利润率及核心经营利润率将温和提升 [28] - 下半年净新增门店预计进一步增加 新店开业数量增加且关闭门店数量减少 [23] - 面对高基数挑战 目标下半年同店销售与去年同期持平 力争连续第11个季度同店交易量增长 [28] - 客单价继续承压 目标将肯德基整体客单价同比降幅控制在低个位数 [28]

评级与目标价 - 摩根士丹利重申百胜中国增持评级 目标价维持57美元 [1] 财务表现与预测 - 第三季系统销售预计增长6% 第四季预计增长8% [1] - 全年系统销售增幅预计为5% [1] - 下半年经营利润率预计扩张30基点 经营利润料增长9% [1] - 2025至2027年每股盈测上调1% [1] 战略举措 - 公司聚焦平衡系统销售增长与利润率 [1] - 为应对外卖平台补贴竞争 管理层计划下半年加快门店扩张 [1] - 门店扩张预计带动利润率轻微扩张 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值370.80港元 [6][23] 财务表现 - 2025Q2收入27.87亿美元（同比+4.0%），经营利润3.04亿美元（同比+14.3%），经营利润率10.9%（同比+1.0pct）[1][9] - 归母净利润2.15亿美元（同比+1.4%），增速低于经营利润主要因投资亏损1800万美元（去年同期盈利800万美元）[1][9] - 分品牌：肯德基收入20.96亿美元（+4.1%），经营利润率14.0%（+0.9pct）；必胜客收入5.54亿美元（+2.6%），经营利润率8.3%（+0.9pct）[1][9] - 外卖收入占比达45%（同比+7pct），收入同比+22%[1][9] 运营数据 - 同店销售同比+1%，为2024年以来首次转正，其中肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2][13] - 肯德基交易量连续10个季度正增长，客单价+1%；必胜客客单价下降但交易量同比+17%[2][13] - 2025Q2净增门店336家，全年计划净增1600-1800家，肯德基/必胜客加盟占比达40%/22%[2][14] - 肯悦咖啡门店突破1300家，会员数超5.6亿（同比+13%）[3][16][19] 成本与效率 - 人工/食材/租金成本分别同比+0.9/-0.5/-1.1pct，餐厅利润率16.2%（同比+0.7pct）[3][17] - 管理费用率4.7%（同比-0.3pct），运营效率持续优化[3][17] 股东回报 - 2025年上半年回购3.56亿美元股票+派息1.8亿美元，全年计划回馈至少12亿美元[3][19] - 维持2025-2026年累计回馈30亿美元目标[19] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元（调整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%）[4][20] - 对应EPS为2.67/2.95/3.30美元，PE估值17.7/16.0/14.3x [4][20] - 预计2024-2027年经营利润CAGR为7.8% [20]

投资评级与目标价 - 摩根士丹利重申百胜中国增持评级 目标价维持57美元 [1] 财务表现预测 - 第三季系统销售预计增长6% 第四季增长8% 全年增幅料达5% [1] - 第三季同店销售增长预计2% 恢复至2019年同期90%水平 [1] - 第四季同店销售增长预计2% 恢复至2019年同期86%水平 [1] - 下半年经营利润率预计扩张30基点 经营利润料增长9% [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调1% [1] 经营策略与业绩 - 中期业绩显示公司聚焦平衡系统销售增长与利润率 [1] - 管理层透露下半年门店扩张步伐将加快 [1] - 门店扩张加快预料带动利润率轻微扩张 [1] - 公司面对外卖平台补贴竞争环境 [1]

财务表现 - 第二季度收入按年增长4% 符合市场预期 [1] - 第二季度净利润按年增长1% 符合市场预期 [1] - 撇除汇率影响后系统销售额按年增长4% 较首季2%的增速提升 [1] - 同店销售增长1% 较首季持平有所改善 [1] - 餐厅利润按年增长8% 高于市场预期 [1] - 经营利润按年增长14% 高于市场预期 [1] 资本开支与现金流 - 资本开支指引由7亿至8亿美元下调至6亿至7亿美元 [1] - 单店资本投资下降及加盟店占比提升推动资本开支减少 [1] - 营运效率提升带动租金及其他成本持续下降 [1] - 资本开支下调将增强自由现金流生成能力 [1] 评级与目标价 - 维持美股买入评级 [1] - 目标价为59美元 [1]

市场整体表现 - 隔夜美股三大指数集体收跌 中概指数下跌0.56% [1] - 港股三大指数低开 恒指跌0.15% 国指跌0.21% 恒生科技指数跌0.31% [1] 科技行业 - 大型科技股多数下跌 百度跌超1% 阿里巴巴/小米/美团/网易均下跌 [1] - 腾讯与京东小幅上涨 [1] 生物医药行业 - 创新药概念股继续走强 晶泰科技大涨15% [1] - 歌礼制药/康方生物/远大医药/金斯瑞生物科技均上涨 [1] - 管线合作签约总订单规模约470亿港元 [1] 机器人及工业板块 - 机器人概念股多数活跃 宇树发布新款四足机器狗 [1] - 纸业股延续昨日上涨行情 [1] 消费及传统行业 - 餐饮股走低 百胜中国跌超6% [1] - 钢铁股/汽车股/电信股/快递物流股普遍下跌 [1]

美股市场表现 - 美股三大股指高开低走 道指收跌61 9点至44111 74点跌幅0 14% 纳指收跌137 03点至20916 55点跌幅0 65% 标普500指数收跌30 75点至6299 19点跌幅0 49% [1] - 大型科技股多数下跌 脸书跌逾1% 微软跌逾1% 英伟达跌近1% 苹果跌0 21% 谷歌跌0 19% 特斯拉跌0 17% 亚马逊涨近1% [3] 医药与中概股表现 - 医药赛道股多股大涨 辉瑞制药收盘大涨逾5% 联合健康集团大涨逾4% [4] - 中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数跌0 56% 天境生物涨超15% 知乎涨逾6% 阿特斯太阳能涨超4% 新蛋涨逾4% 大全新能源涨超3% 联掌门户跌近20% 百胜中国跌超6% 亚朵跌逾4% 霸王茶姬跌超3% 盛美半导体跌逾3% [4] 美债收益率与关税政策 - 美债收益率普遍走高 10年期美债收益率收报4 218% 2年期美债收益率收报3 739% [5] - 美国计划对进口药品征收"小额关税" 并拟在一年半内逐步提高至250% 同时将宣布对半导体和芯片征收关税 并拟大幅提高对印度输美商品关税（当前税率25%） [5] 经济数据与欧洲股市 - 美国7月服务业PMI录得50 1 低于预期的51 5 就业指标降至46 4（新冠疫情以来最低水平附近） 材料和服务支付价格指标攀升至69 9（2022年10月以来最高） [6] - 欧洲股市涨跌不一 英国富时100指数涨0 16%至9143点 法国CAC40指数跌0 14%至7621点 德国DAX指数涨0 37%至23846点 [7][9] - 其他欧洲股指表现：意大利MIB指数涨0 11% 西班牙IBEX35指数涨0 15% 俄罗斯RTS指数跌0 02% 荷兰AEX指数跌0 19% 比利时BFX指数涨1 23% 瑞典OMXSPI指数涨0 39% [10]

股权变动 - Principal Global Investors LLC于2025年8月1日以每股均价375.80港元增持百胜中国12.98万股[1] - 此次增持涉资约4877.88万港元[1] - 增持后持股数量达1870.01万股，持股比例由4.98%升至5.06%[1] 股东信息 - 权益披露日期为2025年8月6日，涵盖2025年7月6日至8月6日期间[2] - 股份代号09987，上市法团名称为西唐中国姓殷有限公司[2] - 披露编号CS20250805E00008，权益性质为投资管理[2]

公司信息 - 百胜中国控股有限公司于美国特拉华州注册成立，股份代号9987[2] 人员信息 - 执行董事为屈翠容女士（首席执行官）[4] - 非执行董事为Robert B. AIKEN先生[4] - 独立董事包括胡祖六博士（董事长）[4] 委员会信息 - 董事会设有审计、薪酬、提名与管治、食品安全与可持续发展四个委员会[5] - 胡祖六博士为提名与管治委员会主席[6] - Mikel A. DURHAM女士为审计委员会主席、薪酬委员会成员[6] - Edouard ETTEDGUI先生为多委员会成员[6] - 葛新女士为薪酬、提名与管治委员会成员[6] - David HOFFMANN先生为审计、食品安全与可持续发展委员会成员[6] - 邵子力先生为食品安全与可持续发展委员会主席[6] - 张敏女士为薪酬委员会主席、食品安全与可持续发展委员会成员[6]