核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

电影市场表现 - 《疯狂动物城2》上映后市场反响热烈 周末影院观影氛围热度堪比春节档 [1] 品牌联名营销效果 - 泡泡玛特推出的联名产品《再续系列》在其官方小程序及线下门店均已售罄 [1] - 泡泡玛特联名产品在二手市场上部分款式价格出现上涨 [1] - 瑞幸咖啡与《疯狂动物城2》的联名产品上线仅三天即宣告即将售罄 [1]

中国消费品牌在法国市场表现 - 泡泡玛特在法国卢浮宫地下商场设有门店，其产品因创意十足受到法国年轻消费者欢迎，热门IP“拉布布”已成为法国第三大受欢迎的潮玩产品[1] - 名创优品自2020年进入法国市场以来已开设20余家特许经营门店，其中约10家位于巴黎，并在香榭丽舍大街开设旗舰店刷新其中国大陆以外市场单日销售纪录[1] - 法国潮玩市场规模在TikTok传播、盲盒经济兴起及亚洲流行文化影响下持续扩大[1] 品牌竞争力核心驱动因素 - 中国创意品牌依托成熟的工业化设计能力、体系化的设计流程、稳定的品牌叙事和高效的供应链协同形成综合竞争力[2] - 泡泡玛特通过动画、主题空间与跨品牌合作进入强化叙事阶段以拓展影响力[2] - 名创优品在法国建立贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动运营模式、灵活物流体系和快速上新补货节奏持续吸引消费者[2] 市场拓展基础与行业趋势 - 以工业化设计体系为核心的创新模式提高了中国消费品牌在海外市场的产品迭代速度，为欧洲市场稳定供给与持续拓展奠定基础[2] - 法国市场对中国消费品牌的积极反馈折射出中国制造业正由规模驱动向创意驱动延伸[2] - 欧洲时尚与文化产业集中度高，消费群体多元且年轻人对跨文化表达接受度高，为中国品牌提供发展空间[3]

基金概况 - 基金全称为银华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金，简称港股消费，代码159735 [1] - 基金成立于2021年5月25日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 基金跟踪标的指数为港股通消费CNY（931455） [1] - 现任基金经理为李宜璇，自基金成立日起管理该基金，任职期内收益为-16.29% [2] 规模与份额变动 - 截至12月1日，基金最新份额为9.26亿份，最新规模为7.75亿元 [2] - 相较于2024年12月31日的份额3.86亿份和规模2.61亿元，今年以来份额增加140.06%，规模增加196.61% [2] - 12月1日当日，基金遭净赎回83.79万元，资金净流出额占前一日规模的比例为0.11% [1] - 近20日，基金获净申购87.48万元 [1] 流动性表现 - 截至12月1日，近20个交易日累计成交金额11.8亿元，日均成交金额5902.05万元 [2] - 今年以来，221个交易日累计成交金额222.33亿元，日均成交金额1.01亿元 [2] 投资组合构成 - 基金前十大重仓股持仓占比合计为67.77% [2] - 最大持仓为阿里巴巴-W，持仓占比19.54%，持仓市值1.63亿元 [2] - 第二大持仓为腾讯控股，持仓占比16.59%，持仓市值1.39亿元 [2] - 其他主要持仓包括泡泡玛特（7.99%）、安踏体育（4.88%）、百胜中国（4.72%）等 [2] 同类ETF比较 - 跟踪同一标的指数的ETF还包括鹏华基金的香港消费（513590），规模2.62亿元 [2] - 截至12月1日，港股消费（159735）规模7.75亿元，近1月日均成交额0.58亿元，近1月净申购0.01亿元 [2] - 香港消费（513590）近1月日均成交额0.19亿元，近1月净申购-0.06亿元 [2]

港股通持股比例排行 - 中国电信（00728）以72.69%的持股比例位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.89亿股 [1] - 大眾公用（01635）和绿色动力环保（01330）分别以69.90%和69.11%的持股比例位列第二和第三位 [1] - 持股比例前20名的公司主要集中在电信、公用事业、能源、金融及科技等行业，例如中国神华（01088）持股比例67.13%，南方恆生科技（03033）持股比例62.64% [1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W（09988）在最近5个交易日内获最大幅度增持，持股额增加79.25亿元，持股数增加5116.47万股 [1] - 泡泡玛特（09992）和招商银行（03968）持股额增幅显著，分别增加12.42亿元和9.69亿元 [1] - 增持榜前10名公司涵盖科技、消费、金融、医药及锂业等多个领域，例如石药集团（01093）增持5.73亿元，优必选（09880）增持5.61亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金（02800）在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少26.49亿元，持股数减少10111.10万股 [2] - 腾讯控股（00700）和恆生中国企业（02828）持股额减幅较大，分别减少15.34亿元和8.22亿元 [2] - 减持榜前10名公司包括科技、矿业、快递及电信等板块，例如中芯国际（00981）减持6.80亿元，紫金矿业（02899）减持6.70亿元 [2]

南向资金净流入概况 - 阿里巴巴-W、泡泡玛特、招商银行位列南向资金净流入金额前三，分别净流入9.11亿港元、4.42亿港元、3.66亿港元 [1] - 净流入金额前十的股票还包括美团-W（3.27亿港元）、中国人寿（2.61亿港元）、优必选（2.41亿港元）等 [2] 南向资金净流出概况 - 小米集团-W、紫金矿业、腾讯控股位列南向资金净流出金额前三，分别净流出6.88亿港元、4.22亿港元、2.61亿港元 [1] - 净流出金额前十的股票还包括中芯国际（-2.35亿港元）、快手-W（-2.32亿港元）、南方恒生科技（-1.94亿港元）等 [2] 高净流入比股票 - 四川成渝高速公路、中国海外宏洋集团、中国外运以68.85%、68.33%、65.67%的净流入比位列市场前三 [1][2] - 深圳高速公路股份、海昌海洋公园、沧港铁路净流入比分别为59.41%、53.84%、50.36% [3] 高净流出比股票 - 361度、中国建材、青岛港以-76.20%、-52.56%、-52.09%的净流出比位列市场前三 [1][3] - 茶百道、中通快递-W、渣打集团净流出比分别为-49.28%、-46.79%、-45.84% [3] 股价与资金流向关联 - 泡泡玛特在获得4.42亿港元净流入的同时，股价上涨6.84%至218.6港元 [2] - 招商银行净流入3.66亿港元（净流入比39.10%），股价微涨0.38%至52.6港元 [2] - 小米集团-W净流出6.88亿港元（净流出比-7.98%），但股价仍上涨2.49%至41.1港元 [2]

文章核心观点 - 国潮消费已从中国本土现象演变为全球趋势 标志着中国品牌正凭借产品力、文化自信和数字化运营 重新定义全球消费市场并引领生活方式 [1][12] 国潮消费的现状与表现 - 国潮消费在国内已成为主流日常 在海外市场也实现了深度渗透 例如泡泡玛特门店在纽约、伦敦、曼谷引发排队 喜茶产品被海外消费者视为时髦单品 [1][2] - 2025年第三季度 泡泡玛特海外收益同比增长365%至370% [2] - 国产彩妆品牌花知晓被日本杂志《Popteen》评选为日本女高中生最爱的彩妆品牌 [1] 驱动国潮兴起的三大关键转变 - **全面替代**：国潮从服饰、日化、食品扩展到3C数码、家居、美妆、潮玩、文创等多个品类 完成了从市场“备选项”到“主选项”和“优先项”的跨越 [3] - **全龄渗透**：消费主力从Z世代扩展到银发群体和中等收入家庭 例如50岁以上群体汉服复购率达38% 带动宋锦、香云纱等非遗面料销售额3年增长6倍 [4] - **笃定选择**：消费动机从“性价比”转向“情价比” 消费者因情感共鸣和产品设计而偏爱国牌 中国品牌开始建立价值自信并进入高端市场 [5] 国潮发展的双轮驱动因素 - **政策引导**：自“文化自信”提出及“中国品牌日”设立以来 政策显著提升了国潮品牌的社会认可度与传播势能 [7] - **数字赋能**：国潮主要借助抖音、B站、小红书、TikTok等新媒体平台爆发 例如过去一年抖音非遗相关短视频播放量达7499亿次 非遗商品年销量超65亿单 [7] - 数字媒介打破了国际大牌的潮流话语权壁垒 2018年“直播带货元年”淘宝有81位主播年销售额超1亿元 使花西子、完美日记等品牌能以低成本精准触达用户 [8] 国潮竞争力的核心与演进阶段 - **发展阶段**：国潮1.0阶段（约2018年）借助传统视觉符号凸显文化身份 2.0阶段则回归商业本质 聚焦品质比拼 成为消费者的普遍潮流选择 [10] - **价值重构**：核心竞争力在于依托中国供应链 在品质不稳定的白牌与溢价过高的大牌之间找到“黄金平衡点” 并提供超预期的情绪价值 [11] - **系统能力**：根基是过硬的产品能力与超高情绪价值 例如喜茶2024年推出40余款新品 瑞幸咖啡全年上新上百款 泡泡玛特产品工艺比肩甚至超越国外同行 [11] 市场份额与趋势的结构性转变 - 数据印证国潮趋势的结构性转变 例如2018年中国品牌商品下单金额同比增幅已高出国际品牌14个百分点 [6] - 2023年国货占美妆市场份额达50.4% 首次超过外资品牌 2024年份额进一步提升至55% [6]

公司动态 - 泡泡玛特上海世茂旗舰店于12月1日正式开业 [2] - 该店是泡泡玛特在南京路布局的第二家店 位于有“中华商业第一街”之称的南京路 [2] - 该店是继宏伊广场店之后在南京路开设的体量更大的旗舰店 [2] - 公司在南京路形成了独特的“双旗舰店”格局 [2] 市场与消费者行为 - 开业当晚有众多游客在店内选购商品 [2][6][8][10][12][20] - 游客中包括带孩子购物的家庭消费者 [2] - 部分游客使用手机拍摄商品 [4][14][16] - 有游客在店内现场拆除商品包装盒 [18]

电影热度与市场反响 - 《疯狂动物城2》电影热度持续攀升，带动泡泡玛特联名盲盒产品受热捧[1] - 泡泡玛特与《疯狂动物城2》联名的“再续系列”盲盒在广州塔店已于11月初售罄，截至12月1日仍处于缺货状态，补货时间待定[1] 产品供需与价格表现 - 截至12月1日17:54，得物APP数据显示“再续系列”整盒成交均价已升至964元，当天最高成交价格为1059元，最高溢价超27%[1] - “再续系列”隐藏款“芬尼克”成交价由69元最高增长至309元，溢价3.5倍[1] - MOLLY与《疯狂动物城2》联名系列盲盒手办隐藏款“芬尼克小推车”成交价由69元最高增长至399元，溢价4.8倍[1]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(76.90亿元)、小米集团-W(29.10亿元)和美团-W(27.80亿元) [1] - 沪港通（南向）十大活跃成交公司中阿里巴巴-W净买入额最高为+5.44亿元，腾讯控股净卖出额最高为-5.83亿元 [2] - 沪港通（南向）成交额前十公司中有五家出现净卖出，包括腾讯控股(-5.83亿元)、中芯国际(-3.76亿元)等 [2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(33.84亿元)、美团-W(17.15亿元)和腾讯控股(16.53亿元) [1] - 深港通（南向）十大活跃成交公司全部实现净买入，阿里巴巴-W净买入额最高达+7.77亿元 [2] - 深港通（南向）中腾讯控股净买入额为+6.77亿元，与沪港通呈现显著差异 [2] 重点公司跨市场表现 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交额达110.74亿元，两地净买入总额为13.21亿元 [1][2] - 美团-W在两地市场均获资金净流入，沪港通净买入+4.27亿元，深港通净买入+1.67亿元 [2] - 腾讯控股在沪港通遭净卖出5.83亿元，但在深港通获净买入6.77亿元，显示资金流向分化 [2]