基金概况 - 基金全称为银华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金，简称港股消费，代码159735 [1] - 基金成立于2021年5月25日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 基金跟踪标的指数为港股通消费CNY（931455） [1] - 现任基金经理为李宜璇，自基金成立日起管理该基金，任职期内收益为-16.29% [2] 规模与份额变动 - 截至12月1日，基金最新份额为9.26亿份，最新规模为7.75亿元 [2] - 相较于2024年12月31日的份额3.86亿份和规模2.61亿元，今年以来份额增加140.06%，规模增加196.61% [2] - 12月1日当日，基金遭净赎回83.79万元，资金净流出额占前一日规模的比例为0.11% [1] - 近20日，基金获净申购87.48万元 [1] 流动性表现 - 截至12月1日，近20个交易日累计成交金额11.8亿元，日均成交金额5902.05万元 [2] - 今年以来，221个交易日累计成交金额222.33亿元，日均成交金额1.01亿元 [2] 投资组合构成 - 基金前十大重仓股持仓占比合计为67.77% [2] - 最大持仓为阿里巴巴-W，持仓占比19.54%，持仓市值1.63亿元 [2] - 第二大持仓为腾讯控股，持仓占比16.59%，持仓市值1.39亿元 [2] - 其他主要持仓包括泡泡玛特（7.99%）、安踏体育（4.88%）、百胜中国（4.72%）等 [2] 同类ETF比较 - 跟踪同一标的指数的ETF还包括鹏华基金的香港消费（513590），规模2.62亿元 [2] - 截至12月1日，港股消费（159735）规模7.75亿元，近1月日均成交额0.58亿元，近1月净申购0.01亿元 [2] - 香港消费（513590）近1月日均成交额0.19亿元，近1月净申购-0.06亿元 [2]

港股通持股比例排行 - 中国电信（00728）以72.69%的持股比例位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.89亿股 [1] - 大眾公用（01635）和绿色动力环保（01330）分别以69.90%和69.11%的持股比例位列第二和第三位 [1] - 持股比例前20名的公司主要集中在电信、公用事业、能源、金融及科技等行业，例如中国神华（01088）持股比例67.13%，南方恆生科技（03033）持股比例62.64% [1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W（09988）在最近5个交易日内获最大幅度增持，持股额增加79.25亿元，持股数增加5116.47万股 [1] - 泡泡玛特（09992）和招商银行（03968）持股额增幅显著，分别增加12.42亿元和9.69亿元 [1] - 增持榜前10名公司涵盖科技、消费、金融、医药及锂业等多个领域，例如石药集团（01093）增持5.73亿元，优必选（09880）增持5.61亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金（02800）在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少26.49亿元，持股数减少10111.10万股 [2] - 腾讯控股（00700）和恆生中国企业（02828）持股额减幅较大，分别减少15.34亿元和8.22亿元 [2] - 减持榜前10名公司包括科技、矿业、快递及电信等板块，例如中芯国际（00981）减持6.80亿元，紫金矿业（02899）减持6.70亿元 [2]

南向资金净流入概况 - 阿里巴巴-W、泡泡玛特、招商银行位列南向资金净流入金额前三，分别净流入9.11亿港元、4.42亿港元、3.66亿港元 [1] - 净流入金额前十的股票还包括美团-W（3.27亿港元）、中国人寿（2.61亿港元）、优必选（2.41亿港元）等 [2] 南向资金净流出概况 - 小米集团-W、紫金矿业、腾讯控股位列南向资金净流出金额前三，分别净流出6.88亿港元、4.22亿港元、2.61亿港元 [1] - 净流出金额前十的股票还包括中芯国际（-2.35亿港元）、快手-W（-2.32亿港元）、南方恒生科技（-1.94亿港元）等 [2] 高净流入比股票 - 四川成渝高速公路、中国海外宏洋集团、中国外运以68.85%、68.33%、65.67%的净流入比位列市场前三 [1][2] - 深圳高速公路股份、海昌海洋公园、沧港铁路净流入比分别为59.41%、53.84%、50.36% [3] 高净流出比股票 - 361度、中国建材、青岛港以-76.20%、-52.56%、-52.09%的净流出比位列市场前三 [1][3] - 茶百道、中通快递-W、渣打集团净流出比分别为-49.28%、-46.79%、-45.84% [3] 股价与资金流向关联 - 泡泡玛特在获得4.42亿港元净流入的同时，股价上涨6.84%至218.6港元 [2] - 招商银行净流入3.66亿港元（净流入比39.10%），股价微涨0.38%至52.6港元 [2] - 小米集团-W净流出6.88亿港元（净流出比-7.98%），但股价仍上涨2.49%至41.1港元 [2]

文章核心观点 - 国潮消费已从中国本土现象演变为全球趋势 标志着中国品牌正凭借产品力、文化自信和数字化运营 重新定义全球消费市场并引领生活方式 [1][12] 国潮消费的现状与表现 - 国潮消费在国内已成为主流日常 在海外市场也实现了深度渗透 例如泡泡玛特门店在纽约、伦敦、曼谷引发排队 喜茶产品被海外消费者视为时髦单品 [1][2] - 2025年第三季度 泡泡玛特海外收益同比增长365%至370% [2] - 国产彩妆品牌花知晓被日本杂志《Popteen》评选为日本女高中生最爱的彩妆品牌 [1] 驱动国潮兴起的三大关键转变 - **全面替代**：国潮从服饰、日化、食品扩展到3C数码、家居、美妆、潮玩、文创等多个品类 完成了从市场“备选项”到“主选项”和“优先项”的跨越 [3] - **全龄渗透**：消费主力从Z世代扩展到银发群体和中等收入家庭 例如50岁以上群体汉服复购率达38% 带动宋锦、香云纱等非遗面料销售额3年增长6倍 [4] - **笃定选择**：消费动机从“性价比”转向“情价比” 消费者因情感共鸣和产品设计而偏爱国牌 中国品牌开始建立价值自信并进入高端市场 [5] 国潮发展的双轮驱动因素 - **政策引导**：自“文化自信”提出及“中国品牌日”设立以来 政策显著提升了国潮品牌的社会认可度与传播势能 [7] - **数字赋能**：国潮主要借助抖音、B站、小红书、TikTok等新媒体平台爆发 例如过去一年抖音非遗相关短视频播放量达7499亿次 非遗商品年销量超65亿单 [7] - 数字媒介打破了国际大牌的潮流话语权壁垒 2018年“直播带货元年”淘宝有81位主播年销售额超1亿元 使花西子、完美日记等品牌能以低成本精准触达用户 [8] 国潮竞争力的核心与演进阶段 - **发展阶段**：国潮1.0阶段（约2018年）借助传统视觉符号凸显文化身份 2.0阶段则回归商业本质 聚焦品质比拼 成为消费者的普遍潮流选择 [10] - **价值重构**：核心竞争力在于依托中国供应链 在品质不稳定的白牌与溢价过高的大牌之间找到“黄金平衡点” 并提供超预期的情绪价值 [11] - **系统能力**：根基是过硬的产品能力与超高情绪价值 例如喜茶2024年推出40余款新品 瑞幸咖啡全年上新上百款 泡泡玛特产品工艺比肩甚至超越国外同行 [11] 市场份额与趋势的结构性转变 - 数据印证国潮趋势的结构性转变 例如2018年中国品牌商品下单金额同比增幅已高出国际品牌14个百分点 [6] - 2023年国货占美妆市场份额达50.4% 首次超过外资品牌 2024年份额进一步提升至55% [6]

公司动态 - 泡泡玛特上海世茂旗舰店于12月1日正式开业 [2] - 该店是泡泡玛特在南京路布局的第二家店 位于有“中华商业第一街”之称的南京路 [2] - 该店是继宏伊广场店之后在南京路开设的体量更大的旗舰店 [2] - 公司在南京路形成了独特的“双旗舰店”格局 [2] 市场与消费者行为 - 开业当晚有众多游客在店内选购商品 [2][6][8][10][12][20] - 游客中包括带孩子购物的家庭消费者 [2] - 部分游客使用手机拍摄商品 [4][14][16] - 有游客在店内现场拆除商品包装盒 [18]

电影热度与市场反响 - 《疯狂动物城2》电影热度持续攀升，带动泡泡玛特联名盲盒产品受热捧[1] - 泡泡玛特与《疯狂动物城2》联名的“再续系列”盲盒在广州塔店已于11月初售罄，截至12月1日仍处于缺货状态，补货时间待定[1] 产品供需与价格表现 - 截至12月1日17:54，得物APP数据显示“再续系列”整盒成交均价已升至964元，当天最高成交价格为1059元，最高溢价超27%[1] - “再续系列”隐藏款“芬尼克”成交价由69元最高增长至309元，溢价3.5倍[1] - MOLLY与《疯狂动物城2》联名系列盲盒手办隐藏款“芬尼克小推车”成交价由69元最高增长至399元，溢价4.8倍[1]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(76.90亿元)、小米集团-W(29.10亿元)和美团-W(27.80亿元) [1] - 沪港通（南向）十大活跃成交公司中阿里巴巴-W净买入额最高为+5.44亿元，腾讯控股净卖出额最高为-5.83亿元 [2] - 沪港通（南向）成交额前十公司中有五家出现净卖出，包括腾讯控股(-5.83亿元)、中芯国际(-3.76亿元)等 [2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(33.84亿元)、美团-W(17.15亿元)和腾讯控股(16.53亿元) [1] - 深港通（南向）十大活跃成交公司全部实现净买入，阿里巴巴-W净买入额最高达+7.77亿元 [2] - 深港通（南向）中腾讯控股净买入额为+6.77亿元，与沪港通呈现显著差异 [2] 重点公司跨市场表现 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交额达110.74亿元，两地净买入总额为13.21亿元 [1][2] - 美团-W在两地市场均获资金净流入，沪港通净买入+4.27亿元，深港通净买入+1.67亿元 [2] - 腾讯控股在沪港通遭净卖出5.83亿元，但在深港通获净买入6.77亿元，显示资金流向分化 [2]

港股通资金流向 - 12月1日北水成交净买入21.48亿港元，其中港股通(沪)净卖出7.65亿港元，港股通(深)净买入29.13亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、中兴通讯、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、中海油、中国财险 [1] 个股交易详情 - 阿里巴巴-W买卖总额76.90亿港元，净流入5.44亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额29.10亿港元，净流入7515.49万港元 [2] - 美团-W买卖总额27.80亿港元，净流入4.27亿港元 [2] - 中兴通讯买卖总额25.32亿港元，净流入2.04亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额21.78亿港元，净流出5.83亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额16.26亿港元，净流出3.76亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额13.01亿港元，净流出773.89万港元 [2] 沪市港股通活跃股 - 小米集团-W买卖总额12.56亿港元，净流入2504.79万港元 [4] - 中芯国际买卖总额8.12亿港元，净流入7347.72万港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.72亿港元，净流入1.75亿港元 [4] - 江西铜业股份买卖总额5.50亿港元，净流入1.38亿港元 [4] - 紫金矿业买卖总额4.82亿港元，净流入2.13亿港元 [4] - 五矿资源买卖总额4.55亿港元，净流入1924.26万港元 [4] 公司动态与行业消息 - 阿里巴巴-W获净买入13.21亿港元，夸克AI眼镜正式开售，摩根士丹利调查报告指出B端对千问和阿里云兴趣显著增加 [4] - 中兴通讯获净买入6.06亿港元，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [5] - 铜业股出现分化，江西铜业股份和五矿资源获净买入，紫金矿业遭净卖出，国盛证券预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求缺口 [5] - 泡泡玛特获净买入9691万港元，申万宏源维持其“买入”评级，认为公司凭借IP矩阵与运营能力持续激活海外市场 [5] - 中国财险遭净卖出1.29亿港元，有消息流传公司总裁于泽被带走 [6] - 中芯国际遭净卖出3.02亿港元，国科微终止收购中芯国际旗下中芯宁波的计划 [6] - 美团-W、小米集团-W、腾讯分别获净买入5.94亿、1亿、9397万港元，中海油遭净卖出2.72亿港元 [6]

股本与股份数据 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为50万美元，股份50亿股，面值0.0001美元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）13.4294315亿股，库存股份0，总数13.4294315亿股[3] - 2025年11月，法定/注册股份、已发行股份（不含库存）、库存股份数目均无增减[1][3] - 2025年11月，首次公开发售后股份奖励计划发新股及自库存转让库存股份数目为0[5] - 2025年11月，已发行股份（不含库存）及库存股份总额增减为0普通股[7]

文章核心观点 - 德银警告泡泡玛特面临“可获得性悖论”，其通过激进产能扩张（月产从约1000万个增至5000万个）以换取短期收入，但此举正削弱核心IP Labubu的稀缺性和时尚属性，可能导致热度衰退 [1][2][3] - 供需关系发生根本逆转，产品稀缺性消失，二级市场价格全线溃退，并开始反噬一级市场销量，若Labubu热度在2026年见顶且无新爆款接力，公司将面临巨大估值压力 [1][5][6] 产能扩张与稀缺性风险 - 泡泡玛特产能从上半年月均约1000万个疯狂拉升至年底月均5000万个 [1] - 激进扩张旨在满足激增需求，预计2025年将带来约145亿人民币调整后净利润，但导致Labubu从“时尚单品”转变为“大众商品”，触发“可获得性悖论” [1][2] 二级市场价格预警 - 自2025年8月供应洪峰到来，Labubu等热门IP溢价全线溃退，隐藏款溢价缩水超50%，常规款挂牌价已跌破官方零售价 [5] - 具体案例：Labubu 1.0 "Exciting Macaron"隐藏款价格自峰值下跌50%，Labubu 3.0 "Love"款自峰值下跌81%，Crypto Wild but Cutie系列隐藏款下跌100% [5] 海外市场热度变化 - 2025年中期海外市场需排队数小时或预订数月才能购买Labubu，单店坪效达奢侈品级别 [7] - 最新渠道检查显示，美国、英国、澳大利亚等主要市场产品均显示“有货”，Labubu谷歌搜索热度自2025年中期以来持续下降 [7] 新品市场反馈与产品吸引力 - 近期新品如“Labubu Mini”和“The Monsters 1 a.m.”系列（原价79元人民币）销售放缓，未能瞬间售罄，发布后几乎立即在二级市场出现折扣并跌破发行价 [9][10] - 社交媒体上关于设计和质量的负面评价增多，表明消费者可能对Labubu IP产生“时尚疲劳”，产品吸引力下降 [10] 估值情景分析 - 德银维持“持有”评级，目标价228港元，基于2025年预期市盈率18倍/20倍 [1][11] - 熊市情景：假设2026年Labubu热度见顶且无新IP接力，中国收入预计同比下降20%，海外降10%，净利润降至106亿人民币，隐含市盈率升至23倍，估值压力巨大 [11] - 牛市情景：假设增长持续且新IP爆发，中国收入增30%，海外增50%，净利润超231亿人民币，隐含市盈率降至13倍，股票将重新评级 [12]