报告公司投资评级 - 报告维持网易-S（9999.HK）的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，利润短期承压 - 公司2024年二季度营业收入255亿元，同比增长6% [2][3] - 实现Non-GAAP净利润78亿元，同比下降-13%，主要受汇兑收益减少影响 [3] 新游发力，后续储备丰富 - Q2公司在线游戏收入193亿元，同比增长12%，其中手游收入147亿，同比增长16% [4] - 热门游戏《永劫无间》、《第五人格》表现强劲，新游《永劫无间手游》、《萤火突击》、《七日世界》上线取得成功 [4] - 公司后续游戏储备丰富，重点储备《燕云十六声》、《漫威终极逆转》、《漫威争锋》等新游戏 [4] 云音乐和有道业务发展良好 - 云音乐Q2收入20亿元，同比增长4.7%，毛利率提升至32.1% [5] - 有道Q2收入13亿元，同比增长9.5%，实现历史最高的经营现金流 [6] 创新版块稳健发展 - 创新板块Q2收入21亿元，同比持平 [7] - 网易传媒不断升级AIGC能力，网易新闻客户端的UGC内容占比31.9% [7] - 网易严选聚焦爆品战略，宠物粮、家清香氛等品类爆品持续霸榜多平台销售前列 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元 [8] - 公司重点端游调整后企稳，多款新游取得成功、后续游戏储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，各项业务发展向好，维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告核心观点 - 收入同比增长6%,利润率持续提升 [12] - 手游收入增长16%,公司进行部分游戏调整 [20][22][23] - 有道收入同比增长10%,广告收入翻倍 [24] - 云音乐毛利率同比提升明显 [14][27] 公司营收及利润情况 - 24Q2公司实现营收255亿元,同比增长6% [12] - Non-GAAP归母净利润78亿元,同比降低13% [12] - 公司综合毛利率63%,同比提升3pct [14] - 游戏及增值服务毛利率70%,同比提升3pct [14] - 有道毛利率48%,同比提升1pct [14] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] - 公司总经营费率为36%,同比提升1pct [15] - 销售费率13.7%,同比上升0.1pct [15] 游戏业务表现 - 手游收入147亿元,同比增长16% [20] - PC端游收入45亿元,同比持平 [20] - 《永劫无间手游》发行后迅速攀升至iOS畅销榜第3位 [22] - 《七日世界》8月更新后在12个国家和地区Steam畅销榜第一 [22] - 暴雪相关游戏《魔兽世界》和《炉石传说》即将回归 [22] - 《梦幻西游》和《蛋仔派对》短期流水承压 [23] 有道业务表现 - 有道净收入13亿元,同比增长10% [24] - 广告服务收入5.1亿元,同比增长68% [24] 云音乐业务表现 - 云音乐净收入20亿元,同比增加5% [27] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年调整后归母净利润分别为360/386/412亿元 [31] - 维持目标价201-233港币 [31]

财务业绩 - 2024年第二季度淨收入為人民幣255億元(35億美元)，同比增加6.1%[9] - 遊戲及相關增值服務淨收入為人民幣201億元(28億美元)，同比增加6.7%[9] - 有道淨收入為人民幣13億元(181.9百萬美元)，同比增加9.5%[26] - 雲音樂淨收入為人民幣20億元(280.8百萬美元)，同比增加4.7%[27] - 毛利潤為人民幣160億元(22億美元)，同比增加11.6%[29] - 公司淨收入為240.11億元、268.52億元和254.86億元[73] - 公司毛利潤為143.75億元、170.16億元和160.42億元[73] - 公司營業利潤為60.63億元、76.22億元和69.93億元[77] - 公司淨利潤為82.43億元、76.34億元和67.59億元[85] - 公司每股基本淨利潤為2.56元、2.38元和2.10元[87] - 公司經營活動產生的現金流入為76.78億元、95.57億元和65.32億元[92] 業務表現 - 新遊戲《螢火突擊》、《七日世界》和《永劫無間》上線後反響熱烈[12,13,14] - 熱門遊戲《永劫無間》和《第五人格》用戶數創新高[15] - 多款新遊戲在主機平台如PlayStation、Xbox和Nintendo Switch上亮相[16,17] - 有道和雲音樂業務持續增長，經營表現良好[19,20] - 公司游戲及相關增值服務業務淨收入為188億元人民幣[106] - 公司有道業務淨收入為12.07億元人民幣[106] - 公司雲音樂業務淨收入為19.49億元人民幣[106] - 公司創新及其他業務淨收入為20.58億元人民幣[106] 毛利率 - 遊戲及相關增值服務的毛利率為70.0%，環比和同比均有所增加[34] - 有道的毛利率為48.2%，環比下降但同比增加[35] - 雲音樂的毛利率為32.1%，環比和同比均有波動[36] - 創新及其他業務的毛利率為34.0%，環比和同比均有所增加[37] - 公司游戲及相關增值服務業務毛利率為67.4%[112] 費用 - 營業費用合計為人民幣90億元，環比下降但同比增加[38] - 公司研發費用中包含股權激勵費用4.30億元人民幣[115] 利潤 - 2024年第二季度歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣68億元[41] - 2024年第二季度非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣78億元[43] - 公司歸屬於股東的淨利潤為人民幣82.43億元[119] - 非公認會計準則下歸屬於股東的淨利潤為人民幣90.17億元[119] - 非公認會計準則下每股基本和稀釋美國存託股淨利潤分別為人民幣14.01元和人民幣13.88元[124] - 根據國際財務報告準則調整後,歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣142.93億元[129] 現金流 - 截至2024年6月30日，公司淨現金餘額為人民幣1,161億元[45] - 2024年第二季度經營活動淨現金流入為人民幣65億元[45] - 公司投資活動產生的現金流出為148.51億元[95] - 公司三個月內短期投資淨變化為-81.94億元[94] - 公司三個月以上短期投資到期所得款項為84.01億元[94] - 公司處置長期投資、業務和子公司所得款項為219.19億元[94] 其他 - 公司宣佈了一項最高50億美元的股份回購計劃[49] - 公司使用非公認會計準則的財務指標作為補充指標，以評估運營業績並制定業務計劃[58][59][60][61] - 公司提醒投資者不應單獨考慮非公認會計準則的財務指標，而應全面查看公司的財務信息[61] - 公司提醒投資者關注前瞻性陳述中包含的風險因素[57] - 公司在美國公認會計準則和國際財務報告準則之間存在重要差異，主要體現在投資會計處理和可贖回少數股東權益的會計處理方面[134][135] - 根據國際財務報告準則，該等投資被劃分為按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產[136] - 根據美國公認會計準則，SEC指引在財務負債和永久性權益的類型上增加了夾層資本(暫時性權益)這一類型[137] - 根據國際財務報告準則，無該等夾層或暫時性權益概念，網易將可贖回優先股指定為以公允價值計量且其變動計入損益的金融負債[138] - 網易在發行日至最早贖回日期間，分別確認這些股份對應的可贖回價值[137] - 網易將可贖回優先股按公允價值進行計量，來自於發行方信用風險變動所導致的公允價值變動金額計入其他綜合損益，剩餘的公允價值變動金額計入當期損益[138]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入同比增长7%,经调利润率同比提升1个百分点[5] - 手游收入增长19%,PC端游收入下降15%[9] - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点[15] 公司业务分析 游戏业务 - 手游收入增长19%,主要由于《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》表现良好[9] - PC端游收入下降15%,主要受到代理暴雪游戏停运的影响[9] - 公司更新了与暴雪娱乐的发行协议,将暴雪游戏重新带回中国市场[9] - 预计《梦幻西游》调整将在今年上半年完成[10] - 公司储备了丰富的新游戏产品,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》等[11] 有道业务 - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 有道聚焦于数字内容服务、在线营销服务和AI驱动的会员订阅服务[12] 云音乐业务 - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点,得益于成本管控改善和版权费用调整[15] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,目标价201-233港元[16] - 后续储备产品丰富,《永劫无间》手游、《燕云十六声》预计今年下半年上线[16] 风险提示 - 政策风险 - 新产品上线推迟风险 - 游戏市场竞争激烈风险[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [24] 报告的核心观点 游戏业务 - 移动游戏稳健增长,端游同比下滑 [4][5][6] - 部分次新游戏长线运营能力突出,排名流水环比回升 [6][7] - 公司储备了多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》等,将于今年陆续上线 [8][9] - 长期来看,公司在海外积极储备的高端游戏人才在研的3A端游/主机游戏将极大增厚公司产品实力 [15] 有道教育业务 - 未来将聚焦于在线课程内容以及AI驱动下的广告业务 [16] 云音乐业务 - 毛利率持续提升,主要系直播分成比例有效控制和音乐版权成本优化 [13] 财务预测 - 预计公司2024~2026年总体营业收入分别为1119/1267/1389亿元,NON-GAAP归母净利润为345/387/424亿元 [24] 分部估值 - 游戏业务按20xPE估值,合理价值5827亿元人民币 [18][19][23] - 有道教育按1.5xPS估值,合理价值50亿元人民币 [20] - 云音乐按22xPE估值,合理价值124亿元人民币 [21] - 创新及其他业务按0.5xPS和10xPE估值,合理价值57亿元人民币 [21] - 综合SOTP估值,合理价值为852亿美元/6655亿港元 [22]

报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q1营收268.5亿,同比增长7.2%,环比下滑1.1%,主要系有道收入减少,但手游净收入增加 [1] - 24Q1毛利率63.4%,同比提升3.9个百分点,环比提升1.4个百分点,主要由云音乐增长带来 [1] - 24Q1非GAAP归母净利润85.1亿,同比增长12.5%,环比增长15.3% [1] - 24Q1游戏及相关增值服务收入214.6亿,同比增长6.9%,环比增长2.6%,主要由于新游《逆水寒》带来的收入增量 [2] - 24Q1云音乐收入20.3亿,同比增长3.6%,环比增长2.2%,主要得益于会员订阅收入增长 [3] - 24Q1有道收入13.92亿,同比增长19.66%,环比下降6.01%,毛利率49%,同环比下降 [3] - 公司新游《永劫无间》、《七日世界》、《燕云十六声》、《零号任务》等获得版号,预期将陆续上线驱动增长 [3] 财务数据总结 - 公司预测24~26年归母净利润为336/385/417亿元 [3] - 公司24年营业收入预计为1,176.07亿元,同比增长13.66% [5] - 公司24年毛利率预计为62.29%,较上年提升1.34个百分点 [5] - 公司24年归母净利润预计为336.42亿元,同比增长14.36% [5] - 公司24年每股收益预计为10.58元 [5] - 公司24年市盈率为13倍,市净率为3倍 [5]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 网易的热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家欢迎,展现出长线生命力 [2] - 网易在更多地区发布热门游戏,持续扩展影响力 [2] - 网易储备了多款备受期待的新游戏,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] - 网易与暴雪娱乐和微软游戏的合作将为玩家带来更多优质游戏 [3] 其他业务 - 网易有道收入同比增长19.7% [2] - 网易云音乐收入同比增长3.6% [2] - 网易创新及其他业务收入同比增长6.1% [2] 财务表现 - 网易一季度收入为268.52亿元,同比增长7.2%,符合市场预期 [2] - 网易一季度净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 网易预计2024/2025/2026年归母净利润(Non-GAAP)分别为380.32/441.92/488.83亿元 [5] 梦幻西游端游调整 - 网易将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务表现良好 - 网易游戏及相关增值服务收入为215亿元,同比增长7.0% [2] - 热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家喜爱,展现长线生命力 [2] - 新游戏如《世界之外》、《全明星街球派对》等在多个地区表现出色,登上下载和畅销榜 [2][3] - 未来将有更多备受期待的新游戏问世,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] 其他业务表现亮眼 - 有道收入为14亿元,同比增长19.7% [2] - 云音乐收入为20亿元,同比增长3.6% [2] - 创新及其他业务收入为20亿元,同比增长6.1% [2] 盈利能力持续提升 - 净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 毛利润为170亿元,同比增长14.2% [2] - 预计未来几年归母净利润(Non-GAAP)将持续增长 [5] 梦幻西游端游进行优化调整 - 公司将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4] 投资建议 - 维持"增持"评级,预计未来几年公司业绩将保持良好增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳步增长,盈利能力持续提升 [1] - 公司自主研发游戏收入占比提升及云音乐毛利率提升,带动公司整体毛利率和净利率提升 [1] - 公司未来2-3年的盈利预测保持乐观,预计2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元 [1] - 公司储备了大量优质游戏,未来新游戏上线有望持续推动业绩增长 [1][2] - 公司持续加大研发投入,AI大模型深度融入游戏、教育、音乐等多个领域,有望带来持续的降本增效 [3] 公司投资亮点 游戏业务 - 公司自研游戏如《梦幻西游》手游、《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等持续保持畅销 [2] - 新游《第五人格》、《率土之滨》等收入及用户数创新高 [2] - 新游《世界之外》、《全明星街球派对》、《巅峰极速》等陆续登顶下载和畅销榜 [2] - 公司将加快自研新品在全平台、全球范围内的发行步伐 [2] 其他业务 - 有道收入同比增长19.7%,云音乐收入同比增长3.6% [1] - 公司与微软、暴雪等大厂的合作不断深化,有望带来新的业务增长点 [2]