2Q25财务业绩 - 公司25Q2实现收入279.9亿元，同比增长9.4%，环比下降3.2% [1] - 公司25Q2实现毛利180.5亿元，同比增长12.5%，毛利率64.7%，同比提升1.8个百分点 [1] - 公司25Q2实现调整后净利润95.3亿元，同比增长32.0%，净利率34.2%，同比提升3.5个百分点 [1] 游戏业务表现 - 游戏及相关服务收入228亿元，同比增长13.7%，略低于市场共识234亿元 [1] - 《逆水寒》手游两周年庆版本更新后登中国iOS畅销榜第三 [1] - 《七日世界》周年庆版本更新登Steam全球畅销榜第四，《第五人格》赛季更新后登中国iOS畅销榜第六 [1] - 《永劫无间》手游周年庆版本登中国iOS畅销榜第六，《蛋仔派对》三周年庆登中国iOS畅销榜第五 [1] - 《漫威争锋》夏日特辑登全球Steam畅销榜第二及美国畅销榜第一 [1] 海外业务拓展 - 《界外狂潮》《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》发行后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 海外布局持续推进，包括海洋冒险RPG《遗忘之海》、动作冒险游戏《归唐》 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》海外版本筹备中 [2] 有道业务发展 - 有道业务收入14.2亿元，同比增长7.2%，高于市场共识13.3亿元，毛利率43.0% [2] - 推出"子曰"教育大模型AI创新应用，包括AI全科学习助手"有道小P"APP [2] - 发布新一代虚拟人口语教练Hi Echo 3.0和新一代知识库问答引擎QAnything [2] - 在"产模一体"框架下实现模型与产品迭代升级，推动多应用落地 [2] 云音乐业务 - 云音乐收入19.7亿元，略低于市场共识19.9亿元，毛利率36.1%，同比提升4个百分点 [2] - 实行音乐生态建设，在内容端实现版权与原创音乐同步发展 [2] - 推出"神光模式"播放器和"炫彩皮肤"装扮等新功能，提升用户体验 [2] 业绩展望 - 预计2025年营业收入1147.3亿元，较前值1138.6亿元上调 [2] - 预计2026年营业收入1196.5亿元，较前值1187.8亿元上调 [2] - 预计2027年营业收入1243.9亿元，较前值1240.9亿元上调 [2] - 预计2025年归母净利润（Non-GAAP）394.1亿元，较前值388.1亿元上调 [2] - 预计2026年归母净利润（Non-GAAP）408.5亿元，较前值399.2亿元上调 [2] - 预计2027年归母净利润（Non-GAAP）425.9亿元，较前值413.1亿元上调 [2]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报25555.78点，较香港收市上涨216.64点，涨幅0.85% [1] - 盘中最高触及25596.02点，最低25223.16点，振幅1.47% [2] - 成交量达4947.22万股，平均价格为25409.59 [2] 大型蓝筹股价格变动 - 腾讯控股ADR报价608.57港元，较港股收盘价600港元上涨8.57港元，涨幅1.43% [3] - 阿里巴巴ADR报价120.085港元，较港股118港元上涨2.085港元，涨幅1.77% [3] - 汇丰控股ADR报价102.647港元，较港股101.3港元上涨1.347港元，涨幅1.33% [3] - 美团ADR报价120.807港元，较港股118.4港元上涨2.407港元，涨幅2.03% [3] - 京东集团ADR报价124.558港元，较港股121.4港元上涨3.158港元，涨幅2.60% [3] 金融板块表现 - 建设银行ADR报价7.799港元，较港股7.75港元上涨0.049港元，涨幅0.63% [3] - 工商银行ADR报价5.99港元，较港股5.96港元上涨0.03港元，涨幅0.50% [3] - 中国银行ADR报价4.457港元，较港股4.43港元上涨0.027港元，涨幅0.61% [3] - 交通银行ADR报价6.908港元，较港股6.91港元下跌0.002港元，跌幅0.03% [3] 科技与互联网板块 - 小米集团ADR报价53.418港元，较港股52.55港元上涨0.868港元，涨幅1.65% [3] - 网易ADR报价206.123港元，较港股205.2港元上涨0.923港元，涨幅0.45% [3] - 百度集团ADR报价87.919港元，较港股85.65港元上涨2.269港元，涨幅2.65% [3] - 快手ADR报价76.032港元，较港股74.9港元上涨1.132港元，涨幅1.51% [3] 个别股票异动 - 中信股份ADR报价12.315港元，较港股11.58港元大幅上涨0.735港元，涨幅达6.35% [3] - 泡泡玛特ADR报价330.853港元，较港股320.4港元上涨10.453港元，涨幅3.26% [3] - 华润置地ADR报价28.045港元，较港股31.46港元大幅下跌3.415港元，跌幅10.85% [3] - 中国宏桥ADR报价22.95港元，较港股24.64港元下跌1.69港元，跌幅6.86% [3]

游戏消费行为 - 抖音平台一位用户消费1050万元为网红版"刘亦菲"助威 [4] - 该用户是《逆水寒》游戏中的神豪"馒头" 在游戏中花费超过1000万元 [10] - 神豪"馒头"在《逆水寒》龙虎区开服一个多月内消费金额达千万级 [10] 游戏活动与竞争 - 《逆水寒》召开"大宋佳人"活动 多位神豪为支持心仪佳人在直播间刷礼物 [11][14] - 神豪"白菜"与"馒头"在直播间互怼刷礼物 嘉年华礼物刷屏 [14] - 龙虎区首次六合青龙活动中 "馒头"拍得3块神兵碎片 [11] 游戏运营表现 - 《逆水寒》今年年初开启"黄金服"后吸引百万玩家入坑 [6] - 游戏以玩法有趣和神豪众多闻名 [6] - 七周年开放"超级互通服"龙虎区 神豪"馒头"成为服务器实力最强玩家之一 [8] 玩家社区生态 - 神豪"馒头"被龙虎区玩家称为"馒区长" [10] - 神豪在游戏中动辄花费数万元购置装备或发放红包 [10] - 多位神豪为给自己服务器增光添彩而在直播间大刷礼物 [18]

展会参与及品牌曝光 - 公司作为展商参与第27届亚洲宠物展 吸引全球数千家品牌展商及数十万名观众 [1] - 展台设置鲜蒸大蒸笼打卡地及抖音 天猫专属直播间 并邀请李佳琦 贾乃亮进行现场直播 [4] - 与好利来宠物蛋糕联动推出鲜蒸餐厅等3个打卡点 提供试吃活动及福利 [4] 产品创新与技术优势 - 推出首款鲜蒸宠粮产品 采用3D Nutrilock™乳化鲜蒸科技及多重消化因子丁酸钠成分 [5] - 产品采用100%鲜肉添加及独创鲜蒸乳化工艺 提升适口性与消化吸收效率 [5] - 丁酸钠成分经中国农业大学验证并于国际期刊《Metabolites》首发 助力宠物肠道健康 [5] 品牌发展及行业地位 - 公司宠物业务成立于2017年 覆盖主粮 零食 用品等多个细分品类 [6] - 2025年荣获全球宠物品牌中国线上TOP3及国际宠物橙点奖等行业奖项 [6] - 持续构建品牌4S安心矩阵 包括科学营养配方 透明生产 严格检测 售后保障 [8] 行业趋势与市场背景 - 宠物经济蓬勃发展 科学养宠理念兴起 宠物饮食健康与营养受市场关注 [5] - 公司作为乳化鲜蒸宠粮开创者 针对宠物消化与营养痛点推出产品 [5]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报25129.15点 较前日上涨24.54点 涨幅0.10% [1] - 当日最高价25167.65点 最低价25039.93点 振幅0.51% [1] - 成交量为3298.94万股 平均价格为25103.79 [1] 大型蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报101.987港元 较港股收盘上涨1.08% [2][3] - 腾讯控股ADR报597.451港元 较港股收盘上涨0.75% [2][3] - 建设银行ADR较港股溢价0.004港元 汇丰控股ADR较港股溢价1.087港元 [3] 主要成分股价格变动 - 阿里巴巴港股下跌1.80港元至115.70港元 跌幅1.53% [3] - 美团港股下跌3.70港元至117.10港元 跌幅3.06% [3] - 百度集团港股下跌2.25港元至85.00港元 跌幅2.58% [3] ADR与港股价格对比 - 网易ADR较港股溢价1.684港元 腾讯音乐ADR较港股溢价0.735港元 [3] - 京东集团ADR较港股溢价0.719港元 快手ADR较港股溢价0.919港元 [3] - 中国宏桥ADR较港股折价1.151港元 华润置地ADR较港股折价3.596港元 [3] 金融板块表现 - 工商银行港股上涨0.01港元至5.94港元 涨幅0.17% [3] - 中国银行港股下跌0.01港元至4.42港元 跌幅0.23% [3] - 交通银行港股上涨0.03港元至6.94港元 涨幅0.43% [3]

中概股市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数上涨1 35% [1] - 拼多多股价涨幅超过4% [1] - 网易股价涨幅超过1% [1] - 小鹏汽车股价涨幅超过11% [1] - 满帮股价涨幅超过10% [1] - 蔚来股价涨幅超过9% [1] - 阿里巴巴股价跌幅超过1% [1] - 哔哩哔哩股价跌幅超过6% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价283.69港币/259.51人民币（HKD/CNY=0.91）[3][5] 核心观点 - 暴雪游戏陆续恢复运营 长青游戏《蛋仔派对》暑期表现优异[3] - 预期Q3手游同比基数压力减小 《蛋仔派对》畅销榜数据位于高位[9] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线 内地10月29日上线 《暗黑破坏神2》8月27日上线[3][9] - 采用SOTP估值法 游戏业务估值占比94%[11] 财务表现 - 25Q2营收279亿元（yoy+9%） 较彭博预期低2%[9] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元（yoy+27%） 较彭博预期低1%[9] - 25Q2游戏及相关增值服务收入228亿元（yoy+14%） 毛利率70%（qoq+1.4pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至363/390/433亿元（原预测360/381/415亿元）[3] - 预计2025年营业收入1144.59亿元（yoy+8.7%） 2026年1238.49亿元（yoy+8.2%）[4][10] 业务板块分析 - 游戏业务：25Q2收入221.45亿元（yoy+14.9%） 预计25Q3收入233.47亿元（yoy+15.6%）[10] - 云音乐：25Q2收入19.69亿元（yoy-3.54%） 毛利率36%[9][10] - 有道：25Q2收入14.18亿元（yoy+7.25%） 毛利率43%[10] - 创新业务及其他：25Q2收入16.99亿元（yoy-17.82%） 毛利率42%[10] 增长驱动因素 - 端游同比维持高增：暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归 《漫威争锋对决》贡献增量[9] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高[9] - 在线音乐业务预期25Q3维持15%增长 曲库完善推动MAU和付费率提升[9] - 云音乐头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率提升[9]

报告概述 - 北京弈赫国际信息咨询有限公司发布教育娱乐2025市场深度分析报告 覆盖全球与中国市场 涵盖市场现状 未来趋势及行业前景分析 [1] - 报告基于多年跟踪研究 可提供定制化分析 并提供免费样本供深入了解市场动态与机遇 [1] 目标受众 - 主要受众包括教育机构 娱乐公司 投资者 政策研究人员及市场分析师 [3] - 教育机构可通过报告调整教学方法与课程设置以增强学生参与度 [3] - 娱乐公司可识别合作机会与市场空白并制定针对性营销策略 [3] - 投资者可基于报告数据做出更明智的投资决策 [3] - 政策制定者可借助市场洞察推动政策形成与优化以促进行业可持续发展 [3] 市场参与者 - 主要参与者包括大型教育科技公司 传统教育机构 在线教育平台 游戏及娱乐开发公司 [5] - 在线教育平台如VIPKid和Coursera通过在线课程与互动工具满足灵活学习需求 [5] - 游戏企业如腾讯和网易探索教育游戏开发 通过寓教于乐提升学习效果 [5] - 传统教育机构逐步转型 采用现代技术手段适应市场变化 [5] 产业链结构 - 上游包括内容生产商 教育科技平台和游戏开发商 负责内容创作与技术研发 [5] - 中游为在线教育机构和直播平台 通过多种方式将内容推向终端用户 [5] - 下游为学习者与用户群体 其反馈和需求直接影响产业链各环节 [5] - 参与者间存在密切合作 如内容提供者与在线平台合作为用户提供一体化学习体验 [5] 市场规模与增长驱动 - 教育娱乐市场快速增长 预计2025年市场规模达数千亿美元 [6] - 增长驱动包括数字化转型加速使内容通过在线渠道传播 [6] - 个性化学习需求上升使用户可根据兴趣选择学习方式 [6] - 社会对教育投资加大 政府与个人愿为高质量内容支付更多费用 [6] 市场制约因素 - 数据隐私与安全问题成为重要议题 数据泄露和滥用风险危害用户权益与市场信任 [6] - 市场竞争激烈 新兴公司不断涌入增加竞争压力 [6] - 技术快速发展要求参与者及时跟进 否则可能导致市场份额流失 [6] 地缘政治影响 - 不同国家政策法规直接影响参与者运营模式与市场准入 如教育内容审查要求合规 [7] - 国际关系变化可能影响跨国企业投资决策 导致市场整合与竞争格局变化 [7] 区域需求差异 - 北美用户对在线教育平台接受度高 愿为优质内容付费 [7] - 发展中地区用户更倾向免费内容获取 [7] - 亚洲地区对STEM教育内容需求旺盛 欧美更关注人文学科 [7] 中国政策环境 - 国家重视教育领域 推出政策支持教育科技发展 如"双减"政策促进行业向素质教育和互联网教育转型 [8] - 相关部门加强在线教育监管 出台政策规范在线教育平台管理 [8]

投资评级 - 网易-S（09999）投资评级为"买入"（维持）[1][3] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健：收入279.9亿元（同比+9.4%，环比-3.2%），调整后净利润95.3亿元（同比+32.0%），净利率34.2%（同比+3.5pct）[3] - 游戏业务收入228亿元（同比+13.7%），多款游戏通过版本更新维持高热度，如《逆水寒》手游登中国iOS畅销榜第三[4] - 海外布局加速：《界外狂潮》等新游登顶多地区下载榜，后续将推出《遗忘之海》等IP作品及《逆水寒》海外版[4] - 有道业务收入14.2亿元（同比+7.2%），"产模一体"战略推动AI教育应用落地，如"有道小P"APP[5] - 云音乐收入19.7亿元，毛利率提升4pct至36.1%，通过"神光模式"等功能优化用户体验[6] 财务预测 - 预计25/26/27年营收分别为1147.3/1196.5/1243.9亿元，Non-GAAP归母净利润394.1/408.5/425.9亿元[7] - 25年毛利率64.4%（同比+1.9pct），营业利润率36.2%（同比+4.5pct）[9] - 现金流充裕：25年经营现金流55.1亿元，期末现金预测88.9亿元[10] 估值指标 - 当前市盈率14.6倍（24A），25年预测P/E 14.9倍，EV/EBITDA 12.8倍[10] - 净资产收益率（ROE）23%（25E），显著高于行业平均水平[9] 业务亮点 - 游戏长线运营能力突出：《七日世界》登Steam全球畅销榜第四，《漫威争锋》获美国畅销榜第一[4] - 技术驱动创新：云音乐通过版权+原创内容构建生态，有道AI模型实现多场景商业化落地[5][6]

核心人事变动 - 阴阳师事业部负责人金韬离职创业 持股广州芥子信息90% [1] - 原网易艺术设计中心总裁易修钦（大师）共同创业 持股10% [1] - 老策划郑涛回归网易阴阳师事业部并接手业务 其曾于腾讯广州部门担任二次元项目主策划 [1] 创业公司动态 - 金韬创业主体广州芥子信息已完成工商注册 暂未显示融资信息 [1] - 多个信源证实已获得知名投资机构融资 [1] - 创业项目构想接近此前网易未通过立项的《代号：云图》 [1] 人员流动背景 - 易修钦去年从网易离职后处待业状态 今年4月结束竞业期 [1] - 郑涛一年前从网易跳槽至腾讯 今年5月回归网易 [1]