核心观点 - 2025年传媒板块在细分领域轮动中整体上行，截至11月30日，传媒（申万）指数涨幅约29.7% [7] - 展望2026年，行业有望在政策赋能下迎来新周期，主要驱动力为AI技术迭代、华流出海以及IP经济繁荣 [2][3] 行业趋势 - **趋势一：政策友好下迎来新内容周期**：游戏行业受益于版号发放常态化，供给侧回暖；视频剧集行业随着广电新规细则落地，2026年或成为内容创新与机制优化的关键窗口期 [3][9] - **趋势二：AI发展迈入新阶段**：2026年AI原生应用有望从工具辅助转向创意主体，推动网文IP影视化产能提升，并助力游戏、广告等内容制作自动化与收入端优化 [3][12] - **趋势三：华流内容出海扬帆**：文化出海在游戏、网文、短剧赛道已走出成熟路径，2026年有望迈向精品化新阶段，从粗放输出转向“文化内核+本土化适配” [3][14] - **趋势四：IP经济加速繁荣**：2026年国内IP内容、消费品、服务与体验等商业化路径有望多点开花，产业链各环节成熟将推动规模化增长和系统性价值重估 [3][14][19] 细分行业展望 - **数字媒体与游戏**：商业模式占优，头部公司的优质内容输出能力有助于盈利释放与国际竞争力提升，AI新技术有望率先应用落地 [4] - **社交社区**：AI应用深度提升，海外仍为蓝海市场，中东市场开放程度高且用户线上社交习惯强，出海产品重视区域与人群定位 [4][21][24] - **营销广告**：AI赋能全流程，新稳态下关注投放效率与新广告形式，推荐算法向“端到端自动化”演进，覆盖“用户洞察-创意生成-投放优化-效果评估”全流程 [4][30][31] - **影视院线**：行业信心待修复，中长期关注产业升级趋势，2026年中性情形下含服务费票房预计为520亿元 [4][35] - **出版行业**：重视教育图书刚需韧性，把握高股息；图书可产出优质IP内容并承接IP价值，加深与用户链接 [4][39] - **有线广电**：用户规模平稳发展，关注增值业务亮点及AI电视等创新应用进展，重点上市公司如新媒股份2024年股息率达7.1% [4][41] 具体领域分析 - **长视频**：短剧竞争或逐渐平稳，长视频平台外部竞争冲击平缓，行业竞争取决于重点内容表现；会员业务是发展重点，会员数和ARPPU均有提升空间 [16][17] - **音乐**：行业格局2026年有望维持相对稳定，腾讯音乐和网易云音乐维持两强格局；腾讯音乐或率先进入产业链价值深入挖掘期，发展演唱会主办和票务业务 [17] - **游戏**：用户侧情绪消费力提升，产品设计关注即时性新鲜感与长期社交互动；出海方面，东方厂商凭借技术工业化、精细化研运及IP生态构建提升全球竞争力 [26][28] - **演出**：市场或平稳发展，2026年全国演出票房总收入中性预测达494亿元，平台侧或加强演出品类拓展和海外业务布局 [38]

美股市场整体表现 - 12月5日周五，美股三大指数集体收高，道琼斯工业平均指数上涨0.22%至47954.99点，纳斯达克综合指数涨0.31%报23578.13点，标普500指数微升0.19%收于6870.40点 [1] - 标普500指数实现连续四个交易日上涨，收盘点位距10月创下的历史新高仅差0.29% [1] - 市场上涨受到美联储降息预期与中美经贸利好的双重提振 [1] 科技股与中概股表现 - 美国大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数上涨0.20% [2] - 具体个股中，脸书涨近1.80%，谷歌涨超1.16%，微软涨0.48%，亚马逊涨0.18%，特斯拉涨0.10% [2][3] - 苹果和英伟达分别下跌0.68%和0.53% [2][3] - 中概股表现抢眼，纳斯达克中国金龙指数上涨1.29% [3] - 个股方面，百度集团涨近5.85%，小米集团涨超2.05%，美团涨近1.72%，小鹏汽车、爱奇艺、好未来涨超2%，叮咚买菜涨超11% [3][4] 重要公司动态与交易 - 美国流媒体巨头奈飞宣布同意收购华纳兄弟探索公司，交易价值约720亿美元 [4] - 软银集团被曝正在洽谈收购AI基建投资公司DigitalBridge [4] - 全球最大锂矿商美国雅保收涨5%，瑞银分析师将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从每股107美元调整至185美元 [4] 大宗商品市场 - 贵金属市场波动，现货黄金收盘报4197.4美元/盎司，下跌0.26%，此前一度涨超1% [5][7] - 现货白银最终报涨2.07%至58.291美元/盎司，此前一度涨近4% [5][6][7] - 分析师指出，降息预期升温、白银库存持续低位以及工业需求韧性是支撑白银价格的核心逻辑，黄金中长期偏强格局未改 [7] - 国际油价上涨，1月交割的WTI期货结算价上涨0.69%至每桶60.08美元，2月交割的布伦特原油期货结算价上涨0.49%至每桶63.75美元 [7] - 俄乌和平协议难以达成，风险溢价支撑油价上涨 [7] 加密货币市场 - 加密货币市场普遍承压，比特币跌破89000美元关口，单日下跌3.59% [8] - 以太坊、Solana等主流币种均出现3%以上的跌幅 [8] 宏观经济与政策 - 中美经贸关系传积极信号，双方牵头人举行视频通话，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切进行了深入交流 [9] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用 [9] - 美联储降息预期升温，9月核心个人消费支出物价指数年率为2.8%，低于预期的2.9% [10] - CME“美联储观察”工具显示，下周降息25个基点的概率为87% [10] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计美联储将在下周采取行动 [10]

核心观点 - 浙江省委书记主持召开座谈会 与会企业家和专家就明年经济形势与工作提出见解 行业代表分享了发展机遇与挑战 信息将为政策制定提供参考 [1][8] 新能源汽车行业 - 浙江新能源汽车产量位居全国前列 2024年上半年产量达50.98万辆 [2] - 行业预测显示市场将进入存量竞争 中汽协预测2025年中国汽车市场总量再创新高 但2026年增速将显著放缓 [3] - 政策支持力度可能减弱 新能源车购置税退坡与换新补贴结构性调整可能给行业带来阶段性压力 [3] 外贸与小商品行业 - 义乌小商品城市场表现强劲 2024年1至10月市场成交额超2500亿元 同比增长14.8% [4] - 新开业的全球数贸中心成交额突破100亿元 日均人流达6.6万人次 [4] - 行业面临成本上升与利润压缩压力 同时短期订单增多 长单变短单趋势显现 [4] 数字经济与内容产业 - 全球数字内容消费市场预计将持续扩张 文化“新三样”有望成为数字经济下一个超级产业集群 [5] - 网易集团在浙江营收增长显著 2024年前三季度营收超900亿元 同比增长7.2% [5] - 公司产品出海表现亮眼 国风武侠游戏《燕云十六声》出海一个月即登上Steam全球热销榜第三名 [5] 消费市场趋势 - 整体商品消费增速平稳放缓 但细分场景化和专业化趋势明显 显示消费者对品质要求提升 [6][7] - 服务消费领域涌现新机会 例如即时零售作为提供30分钟上门服务的新型市场 通过数字化整合为线上线下创造新渠道 [7] 人工智能与产业变革 - 人工智能成为多行业共同关注焦点 正从产品创新、智能制造、经营管理等多维度赋能制造业 [8] - 行业竞争模式发生转变 从单一硬件比拼转向“硬件+软件+AI”的综合生态竞争 [8] - 浙江在人工智能领域已形成一定的认知优势与产业布局 企业积极借助AI技术优化运营以强化发展优势 [8]

纳斯达克中国金龙指数表现 - 指数下跌0.77% [1] 主要中概股公司股价变动 - 阿里巴巴股价下跌超过2% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过2% [1] - 蔚来股价下跌超过1% [1] - 网易股价下跌超过1% [1] - 百度股价下跌超过1% [1] - 京东股价下跌超过1% [1]

双11消费趋势与结构性问题 - 双11已从单纯促销节点演变为中国经济活力的重要象征 但成交额刷新纪录的同时 结构性问题日益凸显 [1] - 价格迷阵让比价成为技术活 促销周期无限拉长导致最初的购物惊喜被疲惫感取代 [1] - 直播带货等新业态在创造销售奇迹的同时 暴露出产品质量与售后服务等多方面隐患 [1] 2025年双11消费投诉数据报告发布 - 2025年12月2日 网经社电子商务研究中心依据“电诉宝”平台10月至11月数据 发布《2025年双11期间电子商务用户体验与投诉数据报告》 [3] - 报告涵盖数字零售与生活服务电商两大板块 并公布两大领域的十大典型投诉案例 [5] 数字零售平台消费评级与投诉排名 - 在数字零售消费评级榜中 “转转”和“途虎养车”获“建议下单”评级 “抖音电商”获“谨慎下单”评级 “小红书”等获“不建议下单”评级 “淘宝”、“天猫”、“闲鱼”、“快手”、“一亩田”、“微信”、“微店”获“不予评级” [6] - 双11期间用户投诉数字零售上榜平台共33家 投诉量排名前十的平台依次为：拼多多、抖音电商、淘宝、京东、快手、闲鱼、微信、转转、小红书、微店 [7] - 投诉量排名第11至20的平台包括：天猫、途虎养车、苏宁易购、得物、千牛、瓜子二手车、小鹅通、微拍堂、快团团、拍机堂 [7] - 投诉量排名第21至33的平台包括：盒马、有赞、唯品会、微信视频号、爱回收、好分期、苹果贸易、哔哩购、店宝宝、网易、苹果、万表网、一直娱 [7] 数字零售十大典型投诉案例详情 - 案例涉及平台包括哔哩购、小鹅通、朴朴超市、网易严选、有赞、盒马、转转、途虎养车、拍机堂、小红书 [9] - **哔哩购**：用户投诉平台物流退款推诿 以霸王条款为由拒绝退款 导致用户运费损失 [11] - **小鹅通**：平台内商家“水彩之翼”被指通过夸大宣传诱导报名 并违规诱导无收入在校学生办理4580元分期贷款 涉嫌欺诈且拒绝退费 [12] - **朴朴超市**：用户购买千岛湖鱼头发现内部有腐臭味 平台售后仅作退款或补偿39元券处理 用户要求按《消费者保护法》规定赔偿 [13] - **网易严选**：用户购买商品后平台长期不发货且不主动联系 客服仅回应“已催促” 问题未获解决 [14] - **有赞**：用户2019年支付599元购买旅游年卡 后因未消费申请退款 平台以超期为由拒绝 用户认为该理由属霸王条款 [15] - **盒马**：用户账户被异常冻结导致福利卡余额无法使用或退回 多次联系客服均未解决问题 [16] - **转转**：用户购买手机后发现感应器失灵、异常发烫等未在验机报告中体现的问题 后续手机无法使用 平台售后检测后声称“主板进水”属人为损坏并拒绝退款 [17] - **途虎养车**：用户更换的轮胎在承诺的3年质保期内（使用2年5个月 行驶约2万公里）出现大量深度裂纹 平台以“正常紫外线老化”为由拒绝履行质保承诺 [18] - **拍机堂**：用户购买的CPU平台检测报告称运行正常 但收货后证实存在功能瑕疵 平台售后仅以单内存条测试便认定功能正常并拒绝退货 [19][20] - **小红书**：用户购买服务后因产品不符合预期且无法使用申请退款 商家与平台均拒绝支持退款请求 用户认为平台未尽监管责任 [21] 报告发布机构背景与合规成果 - 报告发布方网经社电子商务研究中心在消费维权与立法方面取得多项成果 并得到有关部委及消协肯定 [22] - 具体成果包括：2020年发布国内首份《中国社交电商合规研究报告》 2017年承接浙江省“跨境网购消费者权益保护课题” 2016年承担国家工商总局“全国网络交易平台合规审查”调研课题 并发布《2016年中国消费者网络消费洞察报告与网购指南》 [22] - 2024年9月25日 网经社电子商务研究中心主任曹磊获聘浙江省消保委第四届电子商务专业委员会专家 [22] - 网经社曾作为执行或发布单位参与多项重要法规与课题研究 包括国家工商总局牵头的《网络商品及服务交易监督管理条例》立法起草 以及《全国网络交易平台用户合规审查报告》等 [24]

行业与公司 * 行业为游戏行业，涉及A股网络游戏概念公司、腾讯、网易等头部厂商[1][2][4] * 公司包括腾讯、网易、世纪华通、丘比特、巨人网络、游族网络、盛天网络、完美世界等[1][4][5] 核心观点与论据 行业整体表现强劲 * 2025年第三季度万得网络游戏概念公司总收入达303.62亿元，同比增长27%-29%，净利润约60亿元，同比上升19%，利润率创近三年新高[1][2] * 2025年1-9月上述公司合计营收838.4亿元，同比增长25%，净利润138.42亿元，同比上升81%[2] * 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，环比增长6.96%，终结了连续五个季度的下滑趋势[8][9] * 2025年1-9月国内游戏市场实际销售额1680亿元，同比增长14%，用户规模6.79亿，同比增长0.72%[1][6] 头部公司业绩亮眼 * 腾讯三季度网络游戏总收入636亿元，其中国际市场收入208亿元，同比增长43%，本土市场收入428亿元，同比增长15%[1][4] * 网易三季度游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收82%[4] * A股公司中，世纪华通前三季度归母净利润43.57亿元，同比大幅增长141.65%，巨人网络第三季度营收和净利润同比增速均超80%[1][5] 出海业务成为重要增长引擎 * 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场收入达49.94亿美元，环比增长6.34%[3][10] * 2025年上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长超11%[13] * 出海战略呈现规模增长、品类升级、市场扩容和模式创新，积极拓展中东、拉美等新兴市场，并向PC+主机+移动端多平台协同覆盖转型[13] AI技术深度赋能行业 * AI技术广泛应用于游戏研发、运营和用户体验环节，头部厂商研发端AI应用率已超80%[1][11] * AI能大幅缩短研发周期、降低成本、提高运营效率，并通过智能NPC、动态剧情等优化用户体验[7][11][12] * AI赋能正从概念验证转向规模落地，是未来行业高质量增长的核心驱动力之一[7][19] 政策环境提供支持 * 游戏版号审批常态化高供给，仅2025年10月就发布16066款游戏版号，截至10月末累计发放141440款，为新品上线储备充足资源[9] * 政府支持游戏出海，商务部等支持游戏出海全产业链，98家企业入选国家文化出口重点企业[3][10][14] 市场表现与估值 * 2025年1-9月中证动漫游戏指数累计涨幅68%，四季度回调被视为上涨途中的休整[1][6] * 截至11月中旬，A股游戏公司平均市盈率约28倍，低于近五年35倍均值，也低于新能源、半导体等热门赛道[6][18] * 在112%的归母净利增速背景下，存在高增速与低估值的错配，估值具备安全边际和向上空间[6][18] 其他重要内容 未来展望 * 未来两到三个季度，新游戏供给高峰和AI技术规模落地有望推动行业基本面持续改善[16] * 展望2026年，行业有望从企稳复苏转向高质量增长，迎来AI概念与业绩兑现的双重催化[19][20] 潜在风险 * 行业竞争加剧可能导致部分品类同质化[17] * AI技术应用不及预期可能影响短期盈利[17] * 海外局势、监管环境变化及地缘政治风险可能引起市场波动[17] 投资工具建议 * 对于新手投资者，可考虑投资跟踪中证动漫游戏指数的ETF（如代码159869），该指数包含26只龙头企业，其中19只游戏行业成分股权重近90%[21]

港股科技板块市场表现 - 12月2日恒生科技指数下跌0.37%，港股通科技指数下跌0.42% [1] - 成分股中比亚迪股份和联想集团涨幅超过2%，比亚迪电子、美的集团、阿里巴巴-W、小米集团-W、网易-S、快手-W、百度集团-SW等股跟涨 [1] - 港股科技ETF天弘（159128）当日获净申购7500万份，成交额超5000万元 [1] - 截至12月1日，港股科技ETF天弘近10个交易日资金净流入累计超2.8亿元，连续净流入天数及累计净流入额均居同标的首位 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）当日成交额超3.34亿元，近20个交易日资金净流入累计超36亿元，区间连续净流入天数并列同标的第一 [1][2] 相关ETF产品特点 - 港股科技ETF天弘（159128）紧密跟踪港股通科技指数，成分股均为沪深港通标的，不受QDII额度限制，支持T+0交易，并配备场外基金联接A（024885）和联接C（024886） [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，通过QDII机制可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的优质科技上市公司 [2] 行业动态与技术创新 - 12月1日DeepSeek发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale两个正式版模型，官方网页端、App和API均已更新为正式版DeepSeek-V3.2 [2] - 全球首个大一统多模态视频、图片创作工具"可灵O1"正式上线，基于全新视频和图像模型，以自然语言作为语义骨架，实现从灵感到成品的一站式闭环 [2] 机构观点 - 华泰证券表示当前市场已接近"利空出尽"状态，前期压制港股互联网板块盈利的核心风险点已在回调中充分释放，当前市场点位下行空间相对有限 [2] - 中国银河证券表示港股科技板块经历前期调整后估值回落，随着科技巨头释放利好消息，行情有望反弹回升 [2]

恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR收盘于26076.46点，较前一交易日下跌18.59点，跌幅为0.07% [1] - 当日交易振幅为0.51%，最高价为26088.08点，最低价为25955.53点 [1] - 成交量为3366.17万，平均价格为26021.80点 [1] 大型蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报112.111港元，较香港收市上涨1% [2] - 腾讯控股ADR收报616.297港元，较香港收市下跌0.11% [2] - 在主要成分股中，美团-W港股价格跌幅最大，下跌3.05港元至96.5港元，跌幅达3.06% [3] 主要成分股ADR与港股价格对比 - 多数成分股ADR价格低于港股价格，例如腾讯控股ADR较港股低0.703港元，阿里巴巴-W ADR较港股低0.191港元 [3] - 部分金融股ADR表现优于港股，汇丰控股ADR较港股溢价1.111港元，中国银行ADR较港股溢价0.104港元 [3] - 携程集团-S和京东集团-SW的ADR价格高于港股，分别溢价3.461港元和0.977港元 [3]

应用商店佣金体系 - 苹果App Store对应用内数字商品购买收取30%佣金，对小企业收取15%佣金[1] - 国内安卓手机厂商应用商店对游戏收取50%佣金，被称为“安卓税”，高于苹果和谷歌的30%[1][5] 行业动态与厂商行动 - 网易多款游戏APP已从部分手机厂商应用商店下架，公司官方承认部分游戏在手机厂商渠道停服[3] - 网易改变游戏分发渠道，转向通过短视频渠道、社交媒体渠道分发，以规避50%的安卓税[3] - 腾讯、阿里等多家游戏公司也采取类似行动，停止通过手机厂商渠道运营游戏[5] 渠道格局演变 - 2014年华为、OPPO、VIVO、荣耀等手机厂商组成“硬核联盟”，形成强大渠道话语权[7] - 游戏APP上架手机应用商店需遵守硬核联盟规则，缴纳50%收入[7] - 过去手机厂商渠道处于垄断地位，可通过技术手段限制第三方APP安装[7][9] - 当前短视频和社交平台崛起为游戏公司提供更多宣传渠道，且佣金更低[9] - 手机厂商目前不敢再使用技术手段限制第三方APP安装[9] 行业影响与趋势 - 游戏厂商以行动抵制安卓税，由网易牵头，腾讯等厂商纷纷跟进[10] - 预计整个安卓游戏分发渠道将迎来重大洗牌[10]

行业趋势：游戏分发渠道变革 - 国内安卓手机厂商的应用商店对游戏内购抽成比例高达50%，被游戏厂商视为“全球最高”的“安卓税” [1] - 游戏厂商正集体转向抖音、快手等短视频平台以及微信、微博等社交媒体作为新的游戏分发渠道，以规避高额抽成 [3][8] - 短视频和社交平台等新兴渠道为游戏厂商提供了低成本、高效率的推广方式，例如通过抖音直播销售游戏道具，其抽成远低于50% [8] 公司动态：主要游戏厂商策略调整 - 网易已将其多款游戏从华为、OPPO、vivo等手机厂商的应用商店下架，并通过官方确认部分游戏在“手机渠道停服” [3] - 腾讯部分游戏不再上架手机应用商店，转而通过自有平台或第三方渠道进行推广 [5] - 阿里游戏同样调整了其分发策略，旨在减少对手机厂商渠道的依赖 [5] 市场格局演变背景 - 过去，由华为、OPPO、vivo、荣耀等主流手机厂商组成的“硬核联盟”掌握应用商店入口，游戏厂商为求上架必须接受50%的抽成条件 [7] - 手机厂商曾通过“风险提示”和“限制安装”等技术手段限制第三方应用商店的安装和运营 [8] - 当前市场环境下，手机厂商因担心监管处罚和用户流失，已不敢再轻易使用技术手段限制第三方APP [10] 行业影响与未来展望 - 游戏厂商摆脱50%的高额抽成后，利润空间将得到显著改善 [12] - 用户可能受益于更公平的竞争环境，游戏厂商或因成本降低而推出更多优惠活动 [12] - 手机厂商预计将不会坐以待毙，未来可能通过调整抽成比例或优化服务来吸引游戏厂商回流 [12]