报告投资评级 - 增持（维持）[1][8] 报告核心观点 - 网易2024Q3财报显示，整体业绩有增有减，各业务板块表现不一，预计未来营收和利润将增长，维持增持评级[1][3][8] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入262.1亿元（YoY -3.9%、QoQ +2.8%）；归母净利润为65.38亿元（YoY -16.6%、QoQ -3.3%），经调整归母净利润为74.99亿元（YoY -13.3%、QoQ -4.1%）。毛利率同比小幅上升至62.9%（YoY +0.6pct、QoQ -0.1pct），销售费用率14.5%（YoY +1.4pct、QoQ +0.8pct）、研发费用率16.9%（YoY +0.9pct、QoQ -0.6pct）、管理费用率4.2%（YoY -1.3pct、QoQ -0.1pct）[3] 游戏业务 - 2024Q3游戏及增值服务实现收入209亿元（YoY -4.2%、QoQ +4.0%），毛利率由于产品组合变动而环比下降至68.8%，其中端游收入同比强劲增长29%，手游受到基数影响同比下滑10%。网易游戏推出热门新品，现有游戏成功拓展到新地区。展望2024Q4，网易持续丰富游戏产品矩阵，有望带来增量[3] 网易有道 - 2024Q3实现营收15.7亿元，同比增长2.2%，环比增长19.0%。盈利能力显著改善，经营利润同比实现扭亏为盈，首次实现有道历史上第三季度盈利，季度经营利润亦创下历史新高[3] 网易云音乐 - 2024Q3实现营收20.0亿元（YoY +1.3%、QoQ -2.0%），毛利率显著改善至32.8%（YoY +5.6pct，QoQ +0.7pct）[7] 创新及其他业务 - 2024Q3实现营收17.7亿元，同比减少10.3%。网易严选、网易传媒、网易数帆等业务有不同发展[8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为1043/1083/1153亿元，经调整归母净利润分别为316/330/361亿元，对应经调整EPS为9.83/10.27/11.25元，对应经调整PE分别13/12/11X。2025年Target Price152港元，维持增持评级[8]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩稳健，看好新游戏上线驱动产品周期向上，维持"买入"评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入785亿元（同比+2.91%），实现归母净利润209亿元（同比-8.33%）[7] - 2024Q3实现营业收入262亿元（同比-3.89%，环比+2.84%），归母净利润65亿元（同比-16.57%，环比-3.26%）[7] - 2024Q3净利润同比下滑主要系产生汇兑损失10.56亿元，公司收入及利润环比表现稳健[7] 游戏业务 - 2024Q3游戏及相关增值服务收入209亿元（同比-4.2%）[7] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后获得亮眼表现，《魔兽世界》日活用户相较停服前实现超50%增长，《炉石传说》日活用户实现150%的增长[8] - 《永劫无间》手游7月上线以来热度稳定提升，最高排名iOS畅销榜第4[8] - 新游戏方面，《漫威争锋》《燕云十六声》将于12月上线，《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等在研新品公开亮相，《代号：无限大》全球预约量已超500万[8] 其他业务 - 2024Q3有道收入16亿元（同比+2.2%）[7] - 2024Q3云音乐收入20亿元（同比+1.3%）[7] - 2024Q3创新及其他业务收入18亿元（同比-10.3%）[7] - 云音乐继续推动以音乐为核心的生态系统的高质量发展，进一步拓展订阅会员规模，驱动在线音乐收入持续增长及毛利率持续提升，2024Q3云音乐毛利率达32.8%（同比+0.7pct，环比+5.6pct）[9] - 2024Q3，在AI驱动下有道经营利润同比扭亏为盈，首次实现第三季度盈利，季度经营利润创历史新高[9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为293/342/390（前值为339/373/404）亿元，对应EPS分别为9.1/10.7/12.1元，当前股价对应PE分别为13.7/11.7/10.3倍[7] - 指标：2022A-2026E营业收入分别为96,496/103,468/107,781/127,399/139,120百万元，YOY分别为10.1%/7.2%/4.2%/18.2%/9.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利润分别为20,338/29,417/29,290/34,230/38,979百万元，YOY分别为20.6%/44.6%/-0.4%/16.9%/13.9%[10] - 指标：2022A-2026E毛利率分别为54.7%/60.9%/61.4%/61.8%/62.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利率分别为21.1%/28.4%/27.2%/26.9%/28.0%[10] - 指标：2022A-2026E ROE分别为18.8%/23.7%/19.1%/18.2%/17.2%[10] - 指标：2022A-2026E EPS分别为6.3/9.2/9.1/10.7/12.1元[10] - 指标：2022A-2026E P/E分别为19.7/13.6/13.7/11.7/10.3倍[10] - 指标：2022A-2026E P/B分别为3.7/3.1/2.5/2.1/1.7倍[10]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 网易 公司研究 | 互联网行业 网易（9999.HK/NTES.US）：端游表现 强劲，预计为短期增长驱动 整体业绩略低于预期：公司 3Q24 收入人民币 262 亿元，同比下降 3.9%， 环比增长 2.8%，低于市场预期 1.4%；其中，游戏及相关增值服务收入 同比下降 4.2%，有道增长 2.2%，云音乐增长 1.3%，创新及其他业务同 比下降 10.3%；毛利率同比提升 0.7pp 至 62.9%；调整后净利润为 75 亿元，低于市场预期 5.9%；调整后净利率为 28.6%。 手游因高基数承压，端游表现强劲：公司 3Q24 游戏收入为 202 亿元， 同比下降 1%，环比增长 5%，其中手游收入同比下降 10%，主要受去 年《逆水寒》等游戏产品高基数影响；端游收入同比增长 29%，主要 得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献；合同负债环比增长 14%；游戏相关业务毛利率同比微降 0.2pp 至 68.8%。游戏产品方面， 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升；《魔兽世界》和《炉石传说》 重返中国市场后取得亮眼表现，日活相较停服前分别实现超过 50%和 150%的 ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总净营收为262亿人民币（37亿美元），较上季度增长3% [9][10] - 当前合同负债为155亿人民币，较上季度增长14% [10] - 游戏及相关增值服务总净营收为209亿人民币，较上季度增长4%，其中网络游戏净营收为202亿人民币，较上季度增长5% [10] - PC游戏净营收占总网络游戏营收的约29.2%，较上季度增长30%，较去年同期增长29% [10] - 按年计算，游戏及增值服务总净营收下降4%，主要由于CC直播服务调整，排除该调整影响，网络游戏营收同比相对稳定，下降1% [10] - 有道净营收为16亿美元，同比增长2%，主要由于有道在线营销服务营收贡献增加，较上季度增长19%，主要受智能设备和学习服务销售净营收增长推动 [10] - 网易云音乐净营收为20亿美元，较去年同期增长1%，主要由于会员订阅净营收增加，较上季度下降2%，主要由于网易云音乐社交娱乐服务净营收下降 [10] - 创新业务及其他净营收为18亿美元，较2023年同季度下降10%，主要由于新闻相关产品广告营收减少，较上季度下降14%，主要由于严选销售的季节性影响 [10] - 第三季度总毛利率为62.9%，2023年同期为62.2% [11] - 游戏及相关增值服务毛利率为68.8%，去年同期为69% [11] - 有道毛利率为50.2%，去年同期为55.9% [11] - 网易云音乐毛利率为32.8%，去年同期为27.2% [11] - 创新业务及其他毛利率为37.8%，2023年第三季度为27.3% [11] - 第三季度总运营费用为93亿美元，占净营收的35.6% [11] - 销售和营销费用占总净营收的14.5%，去年同季度为13.1% [11] - 研发费用占总净营收的16.9%，去年同期为15.9% [11] - 有效税率为16.1% [12] - 第三季度非GAAP归属于股东的净收入为75亿人民币（11亿美元），非GAAP基本每股美国存托凭证收益为1.67美元，每股0.33美元 [12] - 截至2024年9月30日，现金状况稳健，净现金约为1200亿人民币，2023年底为1109亿人民币 [12] - 董事会批准第三季度每股股息为0.087美元，每美国存托凭证0.435美元 [12] - 第三季度回购股票金额为5.43亿美元，较上季度增长98%，自去年1月中旬开始的50亿美元股票回购计划，截至2024年9月30日，已回购约1800万美国存托凭证，总成本约为16亿美元 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 总在线游戏净营收达约200亿人民币，PC游戏净营收同比增长29%、环比增长30% [2] - 《梦幻西游》《大话西游》等老牌游戏持续保持热度，《梦幻西游手游》推出新章节，《大话西游2》凭借周年扩展包实现季度营收新高，《第五人格》连续三个季度营收创新高且日活跃用户数（DAUs）和全球并发在线玩家数达到新高，《永劫无间》庆祝三周年并实现Q3营收新高，《永劫无间手游》发布后表现良好，《正义手游》周年庆后持续创新，容纳超800万智能实体，《阿吉派对》社区参与度激增，《赛车大师》周年更新后保持热度并拓展日本市场，《漫威对决》即将全球发布，《FragPunk》测试吸引超100万申请人，《Project Mugen》即将进行线下测试，《命运崛起》开始封闭测试，暴雪游戏回归中国后玩家参与度高，《魔兽世界》测试玩家较停服前增长50%，《炉石传说》增长超150% [2][3][4][5][6] 有道业务 - 第三季度运营利润超1亿人民币，首次实现盈利的第三季度并创下季度运营利润新纪录，数字内容服务不断提升产品体验，有道灵犀智能学习系统知识类别扩展，UW文学引入AI写作增强功能，AI驱动的监督服务保持增长势头，有道词典推出同步翻译功能且在首季度使用超400万次，HiEcho人气渐增，在线营销服务快速增长，智能设备业务实现同比稳健增长，数字词典笔系列Q3净营收同比增长超50% [7] 网易云音乐业务 - 持续推动音乐生态系统的优质发展，扩大订阅用户基础，在线音乐营收增长势头良好，扩充音乐内容，强化与音乐厂牌合作，推广自有音乐，推出AI赋能功能，提供个性化定制，与热门IP合作提升用户参与度和商业化潜力 [8] 严选业务 - 通过全渠道策略成功引入产品和扩大销售，宠物产品和家庭清洁用品销售额同比实现两位数增长，与领先宠物食品制造商合作建立工厂以提升宠物食品供应能力 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 未明确提及各个市场单独的数据和指标变化相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 不断创新以提供优质内容，在游戏业务上持续推出新游戏并拓展国际市场，如将《赛车大师》推向日本市场，计划将《正义手游》推向港澳台市场，准备《黑暗王朝》全球发布，推进游戏管道建设，即将发布多款备受期待的游戏，同时注重提升游戏运营能力和玩家体验，在其他业务上也不断创新和拓展，如有道的产品功能拓展、网易云音乐的内容生态建设、严选的品牌建设等，通过创新和拓展来提升竞争力 [2][4][5] - 在游戏业务方面，面临行业竞争，通过打造独特的游戏体验、开展合作活动、创新运营策略等来吸引玩家，如《第五人格》通过多方面策略成为顶级竞技平台，《永劫无间》通过与热门IP合作提升热度等 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未明确提及对经营环境的评论，但从业务发展和战略推进来看，公司处于积极发展态势，对未来前景充满信心，如游戏业务不断有新游戏推出和现有游戏的持续发展，有道业务实现盈利并不断拓展，网易云音乐业务持续增长，严选业务不断强化竞争力等 [2][7][8][9] 其他重要信息 - 本次会议包含前瞻性陈述，受一定风险和不确定性影响，相关风险因素可参考公司向美国证券交易委员会提交的文件以及在港交所网站的公告和文件，公司无义务更新前瞻性信息（除法律要求外），会议有记录，投资者演示文稿和网络重播将在网易公司网站提供 [1] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于《YY16》，PC和移动游戏的时间表，以及针对测试者反馈是否有更新或调整 [13] - 回答：《YY16》（《Will Winsmith》）PC版将于12月底发布，移动版稍晚但间隔不会太长，目前正在进行最后的优化和适配，游戏玩法定位为提供高质量开放世界探索和休闲社交体验，玩家可先体验单人内容再过渡到多人模式，在多人模式基于多层外观付费，同时采用层级式外观商品售卖和战斗通行证等轻度盈利模式 [14] 问题：关于《正义手游》和《阿吉派对》，根据第三方数据这两款游戏在营收趋势上有压力，公司内部如何看待运营策略以及如何延长生命周期 [15] - 回答：《正义手游》刚庆祝完一周年，玩家粘性很好，回归率超预期，公司将平衡商业化和用户体验，未来继续丰富游戏内容、提供多层级内容并探索创新商业化模式；《阿吉派对》仍在大力投入构建更多内容，是历史上日活最高的产品之一，虽然商业化面临短期挑战，但公司将其视为积累经验的机会，长期看好，相信长期做更多内容会带来更多商业化机会 [16][17] 问题：公司的海外游戏开发战略，海外第一工作室的现状，以及国内工作室游戏的未来计划 [18] - 回答：公司开拓全球市场有两条途径，一是海外工作室为美、日、欧开发游戏，二是国内工作室为全球开发游戏，已发布的《Once Human》表现良好，即将发布《漫威对决》和《FragPunk》，公司有信心通过国内外工作室打开海外游戏市场并将产生更多适合全球市场的产品 [18][19] 问题：关于《漫威对决》，对比其与其他PVP射击游戏的潜力，多久能发挥全部潜力以及应监测哪些指标来跟踪进展 [20] - 回答：《漫威对决》是新一代基于超级英雄的团队竞技射击游戏，有独特游戏体验，希望开辟新赛道，海外测试数据优秀，Steam好评率近95%，玩家反馈积极，在Steam愿望清单排名第7，12月6日全球发布，有信心取得成功 [20] 问题：暴雪游戏在中国重新发布比预期好，做了哪些不同努力，未来暴雪游戏的年收入贡献是否会高于2022年，《守望先锋》何时回归中国 [21] - 回答：在营销方面，通过刷新品牌形象、借助ChinaJoy等活动、在社交媒体创新尝试等吸引新用户；在产品方面，与暴雪团队深入合作推出适合中国玩家的产品和服务，维持玩家的工作意愿和付费意愿，对未来表现乐观，目前没有《守望先锋》回归的具体信息 [22] 问题：能否提供2025年关键游戏的类型和预计发布时间，以及《Project Mugen》的最新状态和预计发布时间 [24] - 回答：《FragPunk》12月进行测试并根据结果确定正式发布时间，《Project Mugen》年底进行首次线下测试，公司对其寄予厚望，投入大量研发资源，它将承载网易对未来ACG游戏的思考 [24] 问题：关于《梦幻西游PC》的运营趋势、现金增长趋势以及玩家对上半年调整的反馈 [25] - 回答：目前数据相对稳定，8月营收今年第二次稳步增长，8 - 10月调整后玩家更欢迎外化内容，年底将发布新资料片和更用户友好的内容以确保游戏乐趣和运营稳定性 [25] 问题：自7月《无间》手游发布以来，游戏是否达到预期，未来几个月是否有内容更新或推广，移动版和PC版是否有明显差异 [26] - 回答：运营四个月积累了1500万新用户，发现移动游戏用户需求更多样化，未来版本将提供差异化内容服务，游戏处于健康稳定状态，对产品有长期信心 [26][27]

2024年第三季度各业务净收入情况 - 2024年第三季度净收入为262亿元（37亿美元）同比减少3.9%[4] - 游戏及相关增值服务净收入为209亿元（30亿美元）同比减少4.2%[4] - 有道净收入为16亿元（224.1百万美元）同比增加2.2%[4] - 网易云音乐净收入为20亿元（284.9百万美元）同比增加1.3%[4] - 创新及其他业务净收入为18亿元（252.8百万美元）同比减少10.3%[4] - 2023年9月30日净收入为7632.7994万元2024年9月30日净收入为7854.7425万元[27] - 2024年9月30日止九个月净收入合计为78547425人民币[31] 2024年第三季度各业务毛利率情况 - 2024年第三季度游戏及相关增值服务毛利率为68.8% 环比和同比下降 上季度和去年同期分别为70.0%和69.0%[11] - 2024年第三季度有道毛利率为50.2% 环比和同比波动 上季度和去年同期分别为48.2%和55.9%[11] - 2024年第三季度网易云音乐毛利率为32.8% 环比和同比增加 上季度和去年同期分别为32.1%和27.2%[11] - 2024年第三季度创新及其他业务毛利率为37.8% 环比和同比增加 上季度和去年同期分别为34.0%和27.3%[11] - 2024年9月30日游戏及相关增值服务毛利率为69.4%[31] - 2024年9月30日有道毛利率为49.2%[31] - 2024年9月30日网易云音乐毛利率为34.3%[31] - 2024年9月30日创新及其他业务毛利率为35.0%[31] 2024年第三季度毛利情况 - 毛利为165亿元（23亿美元）同比减少2.9%[4] - 2023年9月30日毛利为4623.8259万元2024年9月30日毛利为4953.4743万元[27] 2024年第三季度部分游戏日活用户情况 - 《魔兽世界》日活用户较停服前超50%增长《炉石传说》日活用户150%增长[5] 有道经营利润情况 - 有道经营利润同比扭亏为盈且创历史新高[6] 2024年第三季度在线游戏与手游净收入占比情况 - 本季度在线游戏净收入约占游戏及相关增值服务净收入的96.8%[8] - 本季度手游净收入约占在线游戏净收入的70.8%[8] 2024年第三季度营业费用情况 - 2024年第三季度营业费用合计为93亿元（13亿美元） 环比增加 上季度和去年同期分别为90亿元和94亿元[12] 2024年第三季度所得税费用情况 - 2024年第三季度所得税费用为13亿元（183.8百万美元） 有效税率为16.1% 上季度和去年同期税率分别为16.0%和14.2%[13] 2024年第三季度归属公司股东净利润情况 - 2024年第三季度归属公司股东净利润为65亿元（931.7百万美元） 上季度和去年同期分别为68亿元和78亿元[13] - 2023年9月30日归属公司股东的净利润为2283.4289万元2024年9月30日为2093.1130万元[27] - 2024年9月30日归属公司股东的净利润加股权激励费用为20931130人民币[33] - 2024年9月30日非公认会计准则下归属公司股东的净利润为23828673人民币[33] - 2024年9月30日非公认会计准则下基本每股净利润为7.42[33] - 2024年9月30日非公认会计准则下摊薄每股净利润为7.35[33] - 2024年9月30日非公认会计准则下基本每股美国存托股净利润为37.12[33] 2024年不同时间点公司现金相关情况 - 截至2024年9月30日公司净现金余额为1200亿元（171亿美元） 截至2023年12月31日为1109亿元[15] - 2024年第三季度经营活动净现金流入为106亿元（15亿美元） 上季度和去年同期分别为65亿元和98亿元[15] - 2024年9月30日经营活动净现金流入为10575612千元[30] - 2024年9月30日投资活动净现金流出为720861千元[30] - 2024年9月30日融资活动净现金流出为8458545千元[30] - 2024年9月30日汇率变动对现金等影响为 - 68136千元[30] - 2024年9月30日现金等净增加1328070千元[30] - 2024年9月30日期初现金等余额为21855316千元期末为23183386千元[30] - 2023年12月31日现金及现金等价物为21428902千元2024年9月30日为20184013千元[26] - 2023年12月31日定期存款为100856034千元2024年9月30日为91195431千元[26] 2024年第三季度股利情况 - 2024年第三季度股利为每股0.0870美元（每股美国存托股0.4350美元）[16] 2024年9月30日与2023年9月30日部分财务数据对比 - 2023年9月30日应收账款净值为6422417千元2024年9月30日为6173077千元[26] - 2023年9月30日存货为695374千元2024年9月30日为613685千元[26] - 2023年9月30日应付账款为881016千元2024年9月30日为755372千元[26] - 2023年9月30日应付工资及福利为4857206千元2024年9月30日为2941618千元[26] - 2023年9月30日应付税款为2571534千元2024年9月30日为2606842千元[26] - 2023年9月30日短期借款为19240163千元2024年9月30日为10594342千元[26] - 2023年9月30日合同负债为13362166千元2024年9月30日为15543023千元[26] - 2023年9月30日计提债项及其他应付款为12930399千元2024年9月30日为13270811千元[26] 2023 - 2024年部分财务数据对比（除上述已提及） - 2023年所得税为363.1047万元2024年为407.6394万元[27] - 2023年投资收益净值为131.5662万元2024年为86.1363万元[27] - 2023年利息收入净值为285.8835万元2024年为374.6582万元[27] - 2023年9月30日净利润为7810882千元2024年6月30日为6828596千元[30] - 2024年9月30日购买物业设备和软件为379520千元[30] - 2024年9月30日处置长期投资等所得款项为1541338千元[30] - 2024年9月30日三個月內（含三個月）借款淨變動为 - 4778301千元[30]

公司投资评级 - 报告给予网易"买入/买入"的投资评级 [1] - 当前股价为86.98美元/133.10港元,合理价值为132.34美元/206.01港元[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业收入为254.9亿元,同比增长6%,环比下降5%,毛利率同比提升3.08个百分点至62.9% [2] - 游戏及相关增值服务收入为200.56亿元,同比增长6.7%,其中手游收入占比76.4%,同比增长16.06%,端游收入占比23.6%,同比下降0.05% [2][6][10] - 公司新游戏《萤火突击》和《永劫无间》表现良好,第五人格流水排名提升显著,经典手游保持头部地位 [11][12] - 公司储备了卡牌游戏《漫威争锋》和中式武侠游戏《燕云十六声》,有望在年内上线 [12] - 有道教育业务聚焦"AI+教育"双轮驱动,毛利率改善明显 [13] - 云音乐业务毛利率大幅提升,得益于良好的成本费用管控 [14][15] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1090/1225/1336亿元,NON-GAAP归母净利润为333/372/407亿元 [24] - 根据SOTP估值,给予每股合理价值为132.34美元/ADS(美股),206.01港元/股(港股),维持"买入"评级 [24] 风险提示 - 网络游戏用户增长进入瓶颈,海外业务可能不及预期 [25] - 产品周期延迟,受政策监管等影响 [25] - 音乐版权费用持续增长,导致成本压力 [25]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 游戏业务 - Q2手游增长好于行业,表现稳健 [5] - 基本面预期触底,下半年端游有望驱动增长 [5] - 暴雪系产品陆续重启,将成为游戏业务增长的重要驱动 [5] 其他业务 - 在线音乐快速增长,盈利持续改善 [5] - 有道Q2收入同比增长9.5%,创新业务收入同比增长0.5% [5] 股东回报 - Q2回购有所加速,23-25年不超过50亿美金回购计划截至1H24已回购11亿,仍有39亿额度 [6] - 23年公司分红16.5亿+回购6.9亿合计约23亿美金,对应股东回报4.7% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计为1076/1196/1272亿元,归母净利润预计为328/364/397亿元 [6][7][8] - 2024-2026年PE预计为11/10/9x [6]

报告公司投资评级 网易-S（09999.HK）维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08%。游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54%。[1] - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱;汇兑损益拖累当期利润表现。[1] 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 - 网易2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3%。端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04%。[2] - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点。[2] 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75%。[3] - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善。[3] - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元。[3] 根据相关目录分别进行总结 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 [1] - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08% - 游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54% - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱 - 汇兑损益拖累当期利润表现 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 [2] - 2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3% - 端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04% - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 [3] - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75% - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善 - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2 营收 254.9 亿（yoy+6.1%,qoq-5.1%)，同比增长主要系手游净收入的增加 [1] - 24Q2 毛利率 62.95%（yoy+3.1pp,qoq-0.4pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带来 [1] - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏及相关增值服务 - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 公司新游《漫威终极逆转》、《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长 [2] 云音乐 - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 云音乐毛利率 32.1%（yoy+5.1pp,qoq-5.9pp），环比下滑主要系 Q1 有版权费用的一次性调整增加了 Q1 约五个百分点的毛利率 [1] 有道 - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] - 有道毛利率 48.2%（yoy+1.2pp,qoq-0.8pp），其毛利率环比下降主要由于其学习服务的收入贡献下降 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）"增持"评级(下调) [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析：网易2024Q2实现营业收入254.85亿元（YoY+6.1%、QoQ-5.1%）；归母净利润为67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%），non-GAAP归母净利润为78.19亿元（YoY-13.3%、QoQ-8.1%）。毛利率同比下降至62.9%（YoY+3.1pct、QoQ-0.4pct），销售费用率（YoY+0.1pct、QoQ-1.2pct），研发费用率（YoY+1.2pct、QoQ+1.9pct），管理费用率（YoY-0.4pct、QoQ-0.2pct），经调整归母净利润同比下降至67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%）。[5] 2. 游戏业务：2024Q2游戏及增值服务实现收入201亿元（YoY+6.7%、QoQ-6.5%），毛利率同比提升至69.5%，其中手游收入同比强劲增长16.1%，端游受到基数影响同比下滑0.1%。网易热门游戏如《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》持续受到玩家喜爱。其中，《永劫无间》在三周年之际日活用户数创下新高,《第五人格》表现依旧强劲，七月和八月日活用户数连创新高。《魔兽世界》回归中国市场，暴雪系列游戏的陆续回归受到玩家热烈欢迎。《永劫无间》手游上线不久即登上国内iOS畅销榜第三，持续超过一周位居iOS下载榜榜首。末世题材的多人开放世界生存游戏《七日世界》上线后即跻身全球最热门游戏前五名。展望下半年，网易储备多款重磅产品，有望带来增量。[6] 3. 网易有道：2024Q2实现营收13.2亿元，同比增长9.5%，继续保持数字内容服务、在线营销服务和AI订阅服务的增长势头，经营性净现金流入创历史新高，经营亏损同比大幅收窄。在实时API和AI工具广告的推动下，网易有道的在线营销服务在第二季度实现了5.112亿元人民币的净收入，同比增长68.4%。随着包括PAI Tutor先生在内的新应用程序的推出，人工智能驱动的订阅服务继续扩大。[7] 4. 网易云音乐：2024Q2实现营收20.4亿元（YoY+4.7%、QoQ+0.6%），毛利率显著改善至32%（YoY+5.1pct，QoQ-5.9pct）。网易云音乐聚焦在线音乐业务，核心体现在版本、版权和原创音乐三个方面。云音乐继续推动其以音乐为核心的生态系统高质量发展，进一步强化了其独特的音乐社区持续给用户带来高品质的音乐体验。[10] 5. 创新及其他业务：2024Q2实现营收20.7亿元，同比增长0.5%。二季度，严选持续聚焦品牌化战略，宠物、家清、办公家具等类目保持在618期间战火主要电商平台销售冠军。网易严选持续推动AI技术迭代产品，在游戏、教育、音乐多方面场景规模应用。[11] 盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2024-2026年营收分别为1047/1159/1249亿元，经调整归母净利润分别为319/360/399亿元，对应经调整EPS为10/11/12元，对应经调整PE分别12/10/9X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，Target Price144港元，维持"买入"评级。[12]