核心观点 - 网易2025Q1实现营收288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP归母净利润112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%）[1] - 游戏业务表现强劲，收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率提升至68.8%，新游和长青游戏共同驱动增长[2] - 网易有道营收12.98亿元（YoY-6.7%、QoQ-3.1%），营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，AI战略成效显著[4] - 网易云音乐营收18.58亿元（YoY-8.4%、QoQ-1.2%），毛利率36.7%，成本控制优化[5] - 创新及其他业务营收16.24亿元（YoY-17.6%、QoQ-28.9%），网易严选和网易传媒表现分化[6] 主要财务指标 - 毛利率64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY-5.6pct、QoQ-1.2pct），研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct），管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、QoQ-1.0pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润390/435/461亿元，对应PE 14/13/12X[6] 游戏业务 - 新游《漫威争锋》2025年1月创在线新高，《燕云十六声》注册玩家突破3000万，《界外狂潮》Steam全球畅销榜第六，《巅峰极速》登顶五国免费榜[2] - 暴雪回归带动《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》国服玩家增长[2] - 长青游戏《第五人格》1月全球收入涨幅123%，《蛋仔派对》春节档用户创新高，《率土之滨》"青春服"模式用户量达五年峰值[2] - 2025Q2计划：《漫威争锋》S2赛季登顶Steam，《七日世界》手游上线166地区下载榜首，《暗黑破坏神Ⅲ》技术测试推进[3] 网易有道 - 学习服务净收入6.02亿元，有道领世/小图灵销售额同比增长超25%/40%，AI订阅服务总销额7000万元（YoY+40%）[4] - 智能硬件净收入1.9亿元（YoY+5.1%），词典笔S7 Pro巩固份额，AI答疑笔SpaceOne库存10天售罄[4] - 在线营销净收入5.05亿元（YoY+2.6%），效果广告客户数增长超20%[4] - AI模型迭代：推出开源推理模型"子曰-o1"，"子曰翻译大模型2.0"日均处理量15亿tokens[4] 网易云音乐 - 成本同比下降6.6%，AI技术优化分发，推出DeepSeek锐评红心歌单和"小灯泡"智能推荐[5] - 社区生态扩容：播客品牌"音乐友邻计划"上线，新增AI音乐人与见习音乐人身份[5] 创新及其他业务 - 网易严选Pro会员数同比提升213%，宠物和家清品类两位数增长[6] - 网易传媒客户端新增创作者增长18%，跟贴互动量增长33%[6] - 网易伏羲3篇论文入选CVPR 2025[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 网易2025Q1营收和利润双增长，游戏业务增长强劲，各业务板块表现良好，未来有望凭借多元化产品矩阵和创新能力持续发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标分析 - 2025Q1网易实现营业收入288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润为103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），经调整归母净利润为112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%） [8] - 毛利率同比提升至64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY - 5.6pct、QoQ - 1.2pct）、研发费用率15.2%（YoY - 0.3pct、QoQ - 1.5pct）、管理费用率3.3%（YoY - 1.1pct、QoQ - 1.0pct） [8] 游戏业务 - 2025Q1游戏及增值服务实现收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率同比提升至68.8% [8] - 新游贡献显著收入增量，如《漫威争锋》《燕云十六声》《界外狂潮》《巅峰极速》等表现出色 [8] - 暴雪回归焕新显著，《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》等吸引玩家 [8] - 长青游戏通过定制活动和跨界联动推动人气回归，如《第五人格》《蛋仔派对》《率土之滨》等 [8] - 展望2025Q2，网易将持续专注创新和长线运营，有多款游戏待上线或推进 [8][9] 网易有道 - 2025Q1实现营收12.98亿元，同比下降6.7%，环比下降3.1% [9] - 一季度营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，创一季度历史新高，经营性现金流出同比大幅收窄34.7% [9] - 深化“AI原生”战略，学习服务、智能硬件、在线营销服务业务均有增长，且加速迭代AI大模型 [9] 网易云音乐 - 2025Q1实现营收18.58亿元（YoY - 8.4%、QoQ - 1.2%），毛利率36.7%（YoY - 1.3pct、QoQ+4.8%），成本控制成效显著 [9] - 持续推进音乐社区建设，以技术赋能与生态扩容为核心抓手，未来将全面接入DeepSeek能力 [9] 创新及其他业务 - 2025Q1实现营收16.24亿元，同比减少17.6%，环比减少28.9% [9] - 网易严选新增Pro会员数同比提升213%，宠物、家清业务增长，巩固细分市场领先地位 [9][10] - 网易传媒依托AI提质增效，客户端新增创作者同比增长18%，跟贴互动量同比增长33% [10] - 网易数智与浙江大学共建联合研发中心，入选浙江省高新技术企业研发中心 [10] - 网易伏羲人工智能实验室3篇论文成功入选CVPR 2025 [10] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润分别为390/435/461亿元，对应经调整EPS为12/14/15元，对应经调整PE分别14/13/12X [12] - 根据不同业务板块进行SOTP估值，2025年Target Price203港元，维持“增持”评级 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新游戏驱动 2025Q1 业绩增长，看好新游戏周期表现，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 190.00 港元，一年最高最低为 195.20/116.00 港元，总市值 6117.17 亿港元，流通市值 6015.38 亿港元，总股本 32.20 亿股，流通港股 31.66 亿股，近 3 个月换手率 13.92% [1] 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 288 亿元（同比+7.36%，环比+7.78%），归母净利润 103 亿元（同比+34.94%，环比+17.51%） [5] - 游戏及相关增值服务收入 240 亿元（同比+12.1%，环比+13.2%），有道收入 13 亿元（同比-6.8%，环比-3.1%），云音乐收入 19 亿元（同比-8.4%，环比-1.2%），创新及其他业务收入 16 亿元（同比-17.6%，环比-28.9%） [5] 新游戏表现 - 《漫威争锋》2025 年 4 月发布第二赛季更新后，迅速登顶 Steam 全球畅销榜 [6] - 《燕云十六声》自 2024 年 12 月上线截止 2025 年 3 月，注册玩家数已突破 3000 万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [6] - 《界外狂潮》2025 年 3 月上线 3 天内登上 Steam 全球畅销榜第 6 名，最高同时在线玩家数突破 11 万 [6] - 《七日世界》手游 2025 年 4 月上线后，迅速登顶全球 160 多个地区的 iOS 下载榜榜首 [6] 储备游戏情况 - 储备游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny: Rising》《无限大》等，《无限大》已取得版号，且预约量超 900 万，或有望加速上线 [6] 云音乐与有道业务情况 - 网易云音乐 2025Q1 毛利率达 37%（环比+5pct），持续优化收入结构，加强商业化变现，盈利能力提升 [7] - 有道 2025Q1 实现归母净利润 7674 万元（同比+517%），以 AI 驱动业务创新，学习硬件及在线营销服务收入持续增长，整体稳定盈利 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103,468 | 105,295 | 120,974 | 135,215 | 146,325 | | YOY(%) | 7.2 | 1.8 | 14.9 | 11.8 | 8.2 | | 净利润(百万元) | 29,417 | 29,698 | 34,230 | 38,979 | 42,367 | | YOY(%) | 44.6 | 1.0 | 15.3 | 13.9 | 8.7 | | 毛利率(%) | 60.9 | 62.5 | 62.5 | 63.8 | 63.9 | | 净利率(%) | 28.4 | 28.2 | 28.3 | 28.8 | 29.0 | | ROE(%) | 23.7 | 21.4 | 19.8 | 18.4 | 16.7 | | EPS(摊薄/元) | 9.3 | 9.4 | 10.8 | 12.3 | 13.4 | | P/E(倍) | 18.9 | 18.7 | 16.2 | 14.3 | 13.1 | | P/B(倍) | 4.3 | 3.9 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | [8]

美股与港股市场动态 - 特朗普中东之行提振美股情绪 强调美国将重新获得贸易机会 [1] - 港股成交量低迷 日均2200亿港元 低于突破所需的3000亿港元门槛 [1] - 港股持续调整 单日跌幅达0.46% 市场缺乏新刺激因素 [1] - 公募基金否认大规模调仓至大金融 称基准优化仅为产品定位调整 [1] 地缘政治与产业政策 - 特朗普施压苹果将生产线撤回美国 批评其分散中国产能至印度的策略 [2] - 美国警告香港银行勿涉伊朗石油交易资金链 显示中美博弈持续 [2] - 中国外交部未正面回应稀土出口管制调整 建议咨询主管部门 [2] - 俄乌伊斯坦布尔谈判聚焦停火 欧洲因经济压力推动和谈 [2] - 欧洲加速寻求与中国合作 匈牙利政府投资2.48亿欧元支持比亚迪欧洲总部建设 [3] 汽车与科技行业 - 中国强制乘用车安装自动紧急制动系统 新国标扩展至载货汽车 直接利好耐世特（全球4个SBW量产订单） [4] - 腾讯营收增长10% 毛利率提升5.1% 阿里云业务达标但本地生活亏损 京东因外卖业务亏损股价跌4% [4] - 网易财报超预期涨13% 无爆款仍维持增长 祖龙娱乐新游上线带动股价涨5% [5] - 马斯克预测人形机器人规模达数百亿 第四范式涨11% 优必选涨4% [6] 消费与医疗板块 - 餐饮股周黑鸭、锅圈逆势上涨 股东不减持成关键支撑 [6] - 中国新冠阳性率5周内翻倍（门诊7.5%→16.2% 住院3.3%→6.3%） 刺激新华制药等医疗股 [8][9][10] 公司深度 中国生物制药 - 2024年营收288.7亿元（+10.2%） 创新药收入120.6亿元（+21.9%） 仿制药收入168.1亿元（+3.1%） [11] - 毛利率提升0.5个百分点至81.5% 仿制药集采风险出清 [11] - 创新药派安普利单抗获FDA批准 为首个美国上市产品 覆盖鼻咽癌治疗 [11] - 管线储备强劲 2025年JAK/ROCK抑制剂等FIC/BIC药物有望获批 炎症性肠病领域布局成新增长点 [12] 指数调整 - 恒指新增美的集团、中通快递 恒生科技指数纳入比亚迪 剔除阅文集团 [7] - 恒生综合指数新增布鲁可、古茗、蜜雪冰城 [7]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.46%报23345.05点，恒生国企指数跌0.49%报8468.29点，恒生科技指数跌0.31%报5281.34点，全日成交额1907.22亿港元 [1] - 全周恒指累涨2.09%，国指累涨1.92%，恒科指累涨1.95% [1] - 申万宏源维持港股优于A股判断，推荐科技（港股互联网平台）、创新药和新消费领域 [1] 蓝筹股表现 - 网易-S涨13.03%报190港元，成交额39.45亿港元，贡献恒指25.05点，一季度净收入288.285亿元同比增7.4%，Non-Gaap归母净利润112.36亿元同比增32% [2] - 京东健康涨3.85%报40.45港元，中国生物制药涨3.85%报4.05港元，阿里巴巴-W跌4.27%报123.4港元拖累恒指78.74点，恒生银行跌3.25%报107.3港元拖累恒指4.49点 [2] 热门板块 药品股 - 三生制药涨11.36%报12.74港元，山东新华制药涨8.95%报6.21港元，金嗓子涨6.26%报5.43港元 [3] - 中信建投看好医药企业国内整合与国际化布局，恒瑞医药即将登陆港交所 [3] - 新冠病毒检测阳性率从1.71%升至8.21%，新华制药为全球重要解热镇痛药物供应商 [4] 黄金股 - 潼关黄金涨3.23%报1.28港元，中国黄金国际涨2.31%报53.25港元，招金矿业涨1.83%报17.8港元 [4] - COMEX黄金期货涨1.74%报3243.90美元/盎司，美国4月PPI环比跌0.5% [5] 机器人概念股 - 地平线机器人-W涨5.26%报7.41港元，优必选涨4.86%报96港元 [5] - 马斯克预测人形机器人数量将达数百亿，华西证券认为国产替代需求强烈 [6] 热门异动股 - 新濠国际发展涨21.4%报3.84港元，拟折价72.9%二供一净筹7.71亿港元 [7] - 金融壹账通涨14.88%报1.93港元，私有化注销价2.068港元溢价23.1% [8] - 第四范式涨11.63%报44.15港元，一季度总收入10.77亿元同比增30.1%，先知AI平台营收8.05亿元同比增60.5% [9] - 创新奇智涨9.57%报4.58港元，与钉钉合作聚焦AI大模型在金融场景应用 [10] - 阿里巴巴-W跌4.27%报123.4港元，第四财季收入2364.54亿元同比增7%不及预期，阿里云收入301.27亿元同比增18% [11]

港股午间收盘，恒生指数跌0.81%，恒生科技指数跌0.57%。歌礼制药-B跌超9%，阿里巴巴跌超5%，网 易-S逆市大涨13%，第四范式涨超8%。 ...

港股震荡走低，恒指跌超1%，恒生科技指数跌0.84%；网易(09999.HK)逆市大涨15%。 ...

业绩表现 - 1Q25公司收入同比增长7%至288亿元 Non-Gaap归母净利润同比增长32%至112亿元 超出市场预期 [2] - 1Q25营业利润率同比增长近8个百分点至36% 主要受益于销售费用同比下降33%和管理费用同比下降20% [4] - 公司宣布1Q25分红0 675美元/ADS 季度分红总计4 28亿美元 分红比例30% [2] 游戏业务 - 1Q25游戏收入表现好于预期 主要得益于《第五人格》《漫威争锋》《燕云十六声》等自研游戏以及代理暴雪系列游戏的贡献 [3] - 《第五人格》7周年全球总注册用户数破4亿 收入创季度新高 《燕云十六声》移动端首月流水超过2亿元 [3] - 1Q25 PC端游戏收入同比增长85% 递延收入同比环比分别增长19%和16% 环比净增加24 5亿元 [3] 研发与产品管线 - 1Q25研发投入同比增长5% 公司持续在游戏研发和AI技术方面投入 陆续推出AI+应用 [4] - 重点在研游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny：Rising》《无限大》等 《冰汽时代》将于6月5日上线 [5] - 公司积极推进境内已上线游戏的海外发行 如《巅峰极速》已在韩国和东南亚上线 《全明星街球派对》将于5月22日登陆欧美市场 [5] 财务预测与估值 - 中金上调网易25/26年Non-GAAP净利润预测均6%至368亿元和382亿元 [1] - 当前股价对应港股13 5/13倍 美股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E [1] - 中金上调目标价25%至225港元/145美元 对应港股/美股18/17倍25/26年Non-GAAP P/E [1]

网易-S高开超10%，公司一季度净利润103.01亿元，同比增长34.94%。 ...

2025 年第一季度创新及其他业务净收入为人民币 16 亿元(223.8 百万美元)，上一季度和去年同期分别为 人民币 23 亿元和人民币 20 亿元。其环比和同比减少主要由于该分部中网易严选、广告服务和其他一些 业务净收入减少。 智通财经APP讯，网易-S(09999)公布2025年第一季度业绩，净收入为人民币288.285亿元，同比增加 7.4%。毛利润为人民币 185 亿元(25 亿美元)，同比增加 8.6%。 归属于公司股东的净利润为人民币 103.01亿元(14 亿美元)，同比增长34.94%;基本每股净利润为 0.45 美元，2025 年第一季度股利为每股 0.1350 美元。 其中，2025 年第一季度游戏及相关增值服务净收入为人民币 240 亿元(33 亿美元)，上一季度和去年同 期分别为人民币 212 亿元和 215 亿元。本季度，来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的 97.5%， 上一季度和去年同期该佔比分别为 96.7%和 95.2%。其环比增加主要由于在线游戏净收入的增加，如 《第五人格》及若干新上线的游戏，包含《燕云十六声》和《漫威争锋》。其同比增加主要由于《第五 人格》、一些新 ...