恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报27,158.76点，较前收盘下跌228.35点，跌幅0.83% [1] - 当日交易区间在27,082.20点至27,426.11点之间，振幅为1.26% [1] - 当日成交量为4676.89万 [1] 主要成分股价格变动 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR较香港收市上涨0.68%，收报137.53港元，腾讯控股ADR较香港收市下跌1.51%，收报596.857港元 [3] - 港股市场中，腾讯控股下跌2.57%至606.000港元，阿里巴巴-W下跌2.37%至169.200港元，建设银行下跌3.06%至7.910港元 [3] - 港股市场中，小米集团-W下跌3.06%至35.500港元，比亚迪股份下跌3.98%至97.750港元，香港交易所下跌2.70%至432.200港元 [3] - 港股市场中，中国宏桥股价大幅下跌9.29%至36.120港元，紫金矿业股价大幅下跌9.19%至41.900港元 [3] - 少数港股上涨，中银香港微涨0.19%至41.240港元，新鸿基地产上涨0.88%至125.700港元 [3] ADR与港股价格对比 - 多数公司ADR价格低于港股价格，腾讯控股ADR换算价较港股低9.143港元，阿里巴巴ADR换算价较港股低3.597港元 [3] - 汇丰控股ADR换算价较港股高0.930港元，中信股份ADR换算价较港股高0.398港元，快手-W ADR换算价较港股高5.796港元 [3]

核心观点 - 中金公司预计公司4Q25收入同比增长7%至285亿元，但Non-GAAP净利润同比下降15%至82.5亿元，主要受可能的投资损失及汇兑损失影响 [1] - 尽管短期利润承压，但旗舰产品流水稳健，新品出海表现亮眼，且2026年产品管线充裕，为增长奠定基础 [1][2] - 维持跑赢行业评级及目标价，认为港/美股有33%的上行空间 [2] 第四季度财务预测与业绩驱动 - 预计4Q25收入同比增长7%至285亿元，略低于彭博一致预期的288亿元 [1] - 预计4Q25 Non-GAAP净利润同比下降15%至82.5亿元，低于彭博一致预期的92.3亿元，主要考虑可能的投资损失及汇兑损失影响 [1] - 预计在线游戏服务收入4Q25同比增长7% [1] 现有游戏运营表现 - 《梦幻西游》PC版得益于畅玩服递延流水在季度内持续确认，预计同比实现显著增长 [1] - 《梦幻西游》手游延续良好态势 [1] - 《蛋仔派对》通过持续的节日及运营活动，用户活跃度与流水预计进一步回暖 [1] - 《燕云十六声》国服流水保持稳健，海外版于11月中下旬上线后表现强劲，首月玩家规模突破1500万并登顶多地区榜单，有望逐步贡献流水增量 [1] - 《漫威争锋》Steam畅销榜排名自2025年11月起逐步攀升，验证公司全球化能力 [1] 未来产品管线与战略 - 《遗忘之海》（海洋冒险RPG）将于2026年2月开启新一轮测试，计划于2026年上线 [2] - 《星绘友晴天》（生活模拟派对游戏）已获版号 [2] - 开放世界游戏《无限大》市场关注度高，其框架创新与商业化设计值得期待 [2] - 公司另有自走棋《代号：妖鬼》、《风华决战》等多项目在研 [2] - 多元化的高品质产品储备将巩固公司核心研发优势，并驱动全球化及多端化战略落地 [2] 股东回报 - 公司2025年前三季度分红比例为30% [2] - 过往两年（2023/2024年）分红比例为40% [2] - 预计4Q25公司有望继续实施丰厚分红，全年股息收益率有望维持吸引力 [2] 盈利预测与估值 - 考虑投资损失等影响，下调2025年Non-GAAP净利润预测2%至385亿元 [2] - 维持2026/2027年Non-GAAP净利润预测426亿元/453亿元不变 [2] - 港股现价对应2026/2027年Non-GAAP市盈率14倍/13倍，美股对应14倍/13倍 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价177美元/275港元，对应19倍/18倍2026/2027年市盈率，港/美股上行空间均为33% [2]

手游APP买量大盘 - 行业全年投放素材量突破5162万，连续三年增长但增速快速下滑，竞争从“数量战”转向“质量战” [2] - 全年在投游戏数超过2.3万款，同比增长超过17%，主要受版号大增25%驱动优质供给释放 [3] - 新增在投游戏数为9212款，同比下滑6.32%，连续两年下滑，行业进入“精品补位、老品提效”的存量深耕阶段 [3][4] - 投放游戏主体数为6511，同比下滑4.43%，中小主体批量出清，头部主体整合优化 [5] - 隐私政策收紧与合规壁垒提升，使中小团队自投成本激增，厂商普遍转向具备官方资质的技术型代理 [5] 手游APP买量品类格局 - 现代、战争、三国题材投放实现快速增长，增幅均超过20% [8] - 仙侠、动漫、传奇题材下滑明显，主要因同质化严重导致投放效率走低 [8] - 休闲类玩法在投游戏数同比增长37%，成为拉动投放增长的核心品类 [9] - 射击类玩法增长28%，主要由轻度射击玩法产品驱动 [9] - MMORPG和卡牌两大中重度品类在投游戏数同比下滑超过10% [9] 手游APP投流趋势 - APP+小游戏双端协同买量成为头部厂商新趋势，年度投放榜TOP3产品均采用此策略 [13] - 头部产品的投放目标越发倾向用户后端转化行为，如创角、端内付费，以触达高LTV用户群体 [14] - AIGC创意素材应用占比持续提升，2025年第四季度网易智选投放的AI素材占比已超过80% [14] - 以三七互娱新游《生存33天》为例，其通过OCPC智能出价模型和筛选高质用户策略，广告点击率约为10.1%，用户激活率约为2.7% [15]

国铁集团与春运 - 国铁集团重申12306是唯一官方火车票网络售票渠道，未与任何第三方平台合作，并将优化风控系统以应对第三方平台高频访问对系统稳定性的冲击 [2][3] - 2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比约80%，铁路和民航客运量预计分别达5.4亿人次和9500万人次 [6] - 国铁集团将重点保障学生、务工人员及老年人等重点群体购票需求，并首次推出互联网误购限时免费退票的新举措 [5] - 2026年春节假期（2月15日0时至2月23日24时），全国高速公路将对7座及以下小型客车免收通行费，共计9天 [11] 科技与人工智能行业动态 - 苹果公司2026财年第一季度营收达1438亿美元，同比增长16%，摊薄后每股收益2.84美元，同比增长19%，活跃设备装机量突破25亿台 [6] - 英伟达、微软、亚马逊正就向OpenAI投资高达600亿美元事宜展开谈判，其中英伟达可能投资高达300亿美元 [29] - 字节跳动与阿里巴巴集团均计划在2026年2月中旬（农历春节前后）推出新一代旗舰人工智能模型 [22] - 谷歌DeepMind的人工智能模型AlphaGenome研究论文登上《自然》封面，目前每天处理超过100万次API调用，用户遍布160个国家/地区，总数超3000人 [22] - 中国AI情感陪伴市场规模在2025年已达38.66亿元，预计2028年将突破595亿元 [31] - 宇树宣布开源面向通用人形机器人操作的视觉-语言-动作大模型UnifoLM-VLA-0 [22] - 字节跳动已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目，新机预计将于2026年第二季度中晚期发布，由中兴负责硬件 [23] 自动驾驶与智能汽车 - Ark Invest报告预测，2030年全球自动驾驶配送规模有望达到4800亿美元，嬴彻科技智能辅助驾驶系统商业运营里程已超5亿公里，处于行业领先 [8] - 黑芝麻智能与百度旗下萝卜快跑达成战略合作，共同打造无人驾驶生态圈 [8] - 理想汽车进行研发体系组织架构调整，重组为基座模型、软件本体、硬件本体三大团队，原自动驾驶团队被拆分并入软件本体团队 [10] - 现代汽车2025年销售额达186.25万亿韩元（约合人民币9065亿元），创历史新高，但营业利润同比下降19.5%至11.47万亿韩元，电动车与混合动力车型合计销量达96.18万辆，同比增长27% [25][26] - 三星确认将在2026年内发布“下一代AR眼镜”，主打多模态AI体验 [29] 消费电子与智能手机 - 市场调查机构Counter Point Research数据显示，苹果iPhone 16是2025年全球最畅销智能手机，苹果与三星机型垄断了全球销量前十榜单，合计贡献了2025年全球智能手机总销量的19% [5] - 得益于美国、中国和西欧市场的强劲需求，iPhone 17系列在上市后首个完整季度销量较前代产品增长了11% [5] 公司财务与业绩 - 福田汽车预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约13.3亿元，同比大幅增加1551%左右 [24] - 诺基亚第四季度销售净额为61.3亿欧元，营业利润为5.40亿欧元 [25] - 步步高预计2025年度归母净利润为1亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75%，主要因上年同期确认了大额重整收益28.79亿元 [26] - 微软1月29日美股收盘股价下跌近10%，市值蒸发3570亿美元 [15] 融资与上市活动 - 泰励生物、上海伯镭智能科技、仙乐健康科技已向港交所提交上市申请书 [16][17][18] - 证监会已同意苏州联讯仪器股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请 [20] - AI招聘服务公司TTC（True Talents Connect）完成A轮千万美元级融资，由厚雪资本领投，百度战略投资 [27] - 国产智能基座方案提供商“润芯微科技”完成近4亿元B+轮融资 [28] 行业监管与处罚 - UC浏览器关联公司广州市动景计算机科技有限公司因未经著作权人许可传播作品，被罚没合计126万元 [6] - 中国航空运输协会发布征求意见稿，要求国内航班免费可选座位比例最低70%，国际及地区航班不低于65%，且国内航班不得开展现金选座服务 [9] - 谷歌将支付1.35亿美元以和解一起指控其安卓操作系统未经许可收集用户数据的集体诉讼 [13] - i茅台平台发布声明，称已注意到有商家售卖抢购外挂软件，正在收集证据并保留追究法律责任的权利 [13] 其他行业新闻 - 美团外卖推出“一镜到底”门店真实性核验功能，要求新入驻商家必须上传连续无剪辑的视频展示门店实况，目前已在8个城市试点 [11] - 新疆乳制品上市公司麦趣尔因欠付595万元货款，被债权人申请破产清算 [7] - 贵金属分析师警告，纽约商品交易所（COMEX）可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约，1月已有超4000万盎司白银申请交割，远超往年同期的100万至200万盎司 [14] - 中国金币集团发布提示，提醒投资者因贵金属原材料价格持续大幅攀升，需理性参与投资并注意管控风险 [15] - 昔日华东最大民营豪车经销商宝利德控股集团有限公司总部已人去楼空，公司创始人余海军已于2025年8月申请破产 [14]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于美东时间01月29日16:00收报27742.89点，较前日下跌225.20点，跌幅为0.81% [1] - 当日交易中，恒生指数ADR最高价为27909.81点，最低价为27419.65点，振幅为1.75% [1] - 当日成交量为4804.04万份，平均价为27664.73点 [1] - 同期，香港市场的恒生指数收报27968.09点，上涨141.18点，涨幅为0.51% [1] 主要蓝筹股表现 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR收报138.219港元，较香港收市价上涨0.45% [2] - 腾讯控股ADR收报619.286港元，较香港收市价下跌0.44% [2] - 在主要成分股中，中国平安港股表现突出，上涨2.350港元，涨幅达3.31% [3] - 友邦保险港股上涨2.100港元，涨幅为2.36% [3] - 网易-S港股下跌5.400港元，跌幅为2.55% [3] - 携程集团-S港股下跌13.200港元，跌幅为2.66% [3] 港股与ADR价格对比 - 多数公司的ADR价格较其港股价格存在折价，例如腾讯控股ADR较港股价格低2.714港元 [3] - 阿里巴巴-W ADR较港股价格低3.287港元 [3] - 香港交易所ADR较港股价格低3.269港元 [3] - 快手-W ADR出现显著溢价，较港股价格高出10.716港元 [3] - 携程集团-S ADR较港股价格高出1.895港元 [3] - 百济神州ADR较港股价格高出0.547港元 [3]

核心业绩预测 - 预计公司2025年第四季度收入为285亿元人民币，按年增长7%，略低于市场预期的288亿元 [1] - 预计公司2025年第四季度非通用会计准则净利润为82.5亿元人民币，按年下降15%，低于市场预期的92.3亿元，主要受潜在投资损失及汇兑损失影响 [1] 评级与目标价 - 机构维持对公司“跑赢行业”的评级，港股目标价为275港元 [1] 核心游戏表现 - 旗舰游戏《梦幻西游》系列持续贡献稳定收入 [1] - 《梦幻西游》PC版因畅玩服递延流水在季度内持续确认，预计实现显著按年增长 [1] - 《梦幻西游》手游版延续良好发展态势 [1] - 《蛋仔派对》通过持续节日活动运营，用户活跃度与流水预计进一步回暖 [1] 新游戏进展 - 新作《燕云十六声》国服流水保持稳定 [1] - 《燕云十六声》海外版自2024年11月中下旬上线后表现强劲，首月玩家规模突破1500万并登顶多个地区榜单，有望逐步贡献收入 [1] 未来增长基础 - 公司2026年产品储备丰富，将为未来增长奠定基础 [1]

公司业绩发布与董事会会议安排 - 公司董事会将于2026年2月10日举行会议，以批准截至2025年12月31日止的第四季度及全年未经审核业绩，并审议包括派发第四季度股息在内的议案 [1] - 公司计划于2026年2月11日晚上6点左右，在香港联交所网站公布上述财务业绩 [1]

业绩相关安排 - 公司董事会2026年2月10日举行会议批准2025年业绩等议案[2] - 2026年2月11日晚6点左右公布业绩[2] - 2026年2月11日晚8点进行业绩电话会及网络直播[2] 参会信息 - 参加电话会需会前15分钟拨打1 - 914 - 202 - 3258并提供会议号10052758[2]

财报发布安排 - 网易云音乐将于2026年2月11日（星期三）香港市场收盘后，公布其截至2025年12月31日的2025财年财务业绩 [1] - 公司管理层将于北京时间2026年2月11日晚上7点（美国东部时间同日早上6点）举行财报电话会议 [2] - 电话会议重播将于2026年2月18日前通过指定电话号码获取，网络直播音频将在公司投资者关系网站存档12个月 [3] 公司业务与市场定位 - 网易云音乐是中国领先的互动音乐流媒体服务提供商，于2013年由网易公司推出 [4] - 公司是一个知名的在线音乐平台，拥有活跃的内容社区，致力于提供卓越的用户体验，提供精准的个性化推荐，促进用户互动并建立强大的社交社区 [4] - 平台专注于发掘和推广新兴音乐人，使其成为中国音乐爱好者探索新音乐和独立音乐的首选目的地，并被公认为中国充满活力的Z世代群体中最受欢迎的娱乐应用 [4]

公司财务信息发布时间 - 网易公司计划于2026年2月11日美国市场开市前，发布其2025年第四季度及2025财年全年财务业绩 [1] 业绩电话会议安排 - 公司将于2026年2月11日美国东部时间上午7:00（北京时间/香港时间晚上8:00）举行财报电话会议并进行网络直播 [2] - 公司管理层将出席电话会议，讨论季度业绩并回答问题 [2] - 电话会议接入号码为1-914-202-3258，会议ID为10052758，需提前15分钟拨入 [3] - 电话会议回放将于2026年2月18日前提供，接入号码为1-855-883-1031，PIN码为10052758 [3] - 电话会议将进行网络直播，回放将在公司投资者关系网站上提供12个月 [3] 公司业务定位与核心 - 网易是一家领先的互联网和游戏服务提供商，专注于提供优质内容 [4] - 公司拥有并运营着一些在中国及全球范围内最受欢迎且生命周期最长的移动和PC游戏 [4] - 公司拥有业内规模最大的专注于移动、PC和主机平台的内部游戏研发团队之一 [5] 公司业务生态系统 - 公司业务生态系统涵盖游戏、在线教育、在线音乐及自有品牌消费品 [4][6] - 游戏生态系统持续扩张，提供丰富的游戏产品 [4] - 公司控股子公司包括智能学习和广告解决方案提供商有道（NYSE: DAO），以及拥有活跃内容社区的知名在线音乐平台网易云音乐（HKEX: 9899） [6] - 公司旗下还包括自有品牌消费品生活方式品牌“严选” [6]