市场指数表现 - 恒生指数收报25829.91点 单日涨幅达1.94% [1] - 恒生科技指数收报5825.09点 单日涨幅达3.14% [1] 汽车行业个股表现 - 东风集团股份股价大幅上涨超54% [1] - 蔚来汽车股价上涨超15% [1] 科技行业个股表现 - 百度股价上涨超6% [1] - 网易股价上涨超6% [1]

游戏版号审批情况 - 国家新闻出版署于2025年8月25日发布国产网络游戏审批信息，共166款游戏获批 [1] - 审批结果包括中青宝旗下《出动吧！库鲁》《猫岛派对》《萌兽特攻队》3款游戏，网易旗下《天下：万象》，以及三七互娱旗下《超牛英雄》等重点产品 [1] 上市公司产品获批详情 - 中青宝(300052.SZ)获得3款移动游戏版号：《出动吧！库鲁》(国新出审[2025]1476号)、《猫岛派对》(国新出审[2025]1530号)、《萌兽特攻队》(国新出审[2025]1535号) [1][3][6][7] - 网易(09999)获得《天下：万象》版号，支持移动和客户端双平台(国新出审[2025]1574号) [1][9] - 三七互娱(002555.SZ)获得《超牛英雄》版号(国新出审[2025]1475号) [1][3] - 冰川网络获得《超能战机》版号(国新出审[2025]1474号) [3] 游戏平台分布 - 移动平台游戏达158款，占比95.2%，包括纯移动端和移动-休闲益智类产品 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 跨平台游戏8款，同时支持移动和客户端平台，包括《传奇外传》《辉烟》《幻域灵踪》等产品 [3][4][8] - 客户端专属游戏2款：《灰境行者》(国新出审[2025]1508号)和《逃离鸭科夫》(国新出审[2025]1572号) [5][9] - 主机平台游戏1款：《星辉·烛耀山海》获批PS5平台(国新出审[2025]1594号) [11] 区域分布特征 - 广东地区企业表现突出，深圳中青宝、广州网易、深圳冰川网络等多家企业获得版号 [1][3] - 上海地区企业包括三七互娱(上海)科技有限公司、上海晨路信息科技等多家企业获得审批 [3][6][7][8][9][10] - 杭州、北京、成都等城市也有多家游戏企业产品获批，显示全国性产业分布格局 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 产品类型特点 - 休闲益智类游戏占比显著，共有47款标注"移动-休闲益智"类产品 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - IP改编作品包括《斗破苍穹:斗帝之路》《凡人修仙传:星海仙途》等文学IP改编游戏 [3][5] - 经典游戏续作如《霓虹深渊2》《汤姆猫总动员2》《消消英雄2》等获得版号 [7][9][11]

市场整体表现 - 美联储主席鲍威尔暗示可能9月降息 推动港股三大指数强势走高 恒生指数涨1.94%或490.77点至25829.91点 创近四年新高 成交额3696.98亿港元 恒生科技指数大涨3.14%至5825.09点 恒生国企指数涨1.85%至9248点 [1] - 国泰海通海外策略团队指出需重视港股三大因素：AI技术突破催化科技成长 美联储降息背景下外资可能超预期 南下增配力量仍有较大空间 受益于资产稀缺性优势 港股市场望持续吸引增量资金入市 [1] - 中信建投证券研报指出鲍威尔偏鸽派发言令9月降息概率大增 美元指数跳水 对利率敏感的有色金属价格表现强势 [4] 蓝筹股表现 - 紫金矿业领涨蓝筹 涨6.38%至24.34港元 成交额19.37亿港元 贡献恒指13.1点 花旗开启90天正面催化剂观察 认为其海外黄金资产ZGI的港股IPO将有助于重新估值 [2] - 百度集团涨6.25%至91港元 贡献恒指10.76点 网易涨6.04%至217.6港元 贡献恒指26.95点 阿里巴巴涨5.51%至124.5港元 贡献恒指107.33点 [2] - 东方海外国际跌0.88%至146.1港元 拖累恒指0.27点 [2] 板块表现 - 有色板块涨幅居前 洛阳钼业涨10.47%至11.92港元 江西铜业股份涨8.35%至20.76港元 灵宝黄金涨5.21%至11.52港元 [3] - 科网股表现亮眼 快手涨5.14%至78.75港元 美团涨3.29%至122.3港元 [4] - 内房股多数走高 万科企业涨9.86%至5.68港元 中国海外宏洋集团涨6.98%至2.3港元 远洋集团涨6.78%至0.126港元 融创中国涨6.58%至1.62港元 [5] - 恒指季检结果出炉 中国食品涨20.52%至4.17港元 京东物流涨7.39%至13.95港元 康耐特光学涨6.26%至49.9港元 西锐跌16.91%至56.5港元 欧康维视生物跌15.19%至9.6港元 [7] 政策动态 - 三部门联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 共七章30条 围绕经营者自主定价 价格标示行为 价格竞争行为等内容提出规范要求 [5] - 上海市六部门联合印发房地产优化调整措施 包括调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策 [6] - 国务院第九次全体会议明确采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求 [7] - 工信部 发改委和自然资源部联合出台《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 对开采 冶炼分离指标实行总量控制管理 将进口矿和副产品纳入管控范围 [11] 个股异动 - 东风集团股份复牌飙涨54.1%至9.2港元 子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 东风集团股份将同步完成私有化退市 总体收购价格为10.85港元/股 [9] - 长飞光纤光缆AH股大涨26.76%至46.8港元 英伟达推出NVIDIA Spectrum-XGS以太网技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [10] - 蔚来再度攀升15.17%至52.7港元 第三代全新蔚来ES8正式启动预售 整车购买预售价41.68万元起 电池租用方式购买预售价30.88万元起 [11] - 金力永磁全天强势涨14.34%至22.4港元 [11] - 金风科技绩后走高涨11.74%至9.52港元 2025年中期收入284.94亿元同比增加41.46% 股东应占利润14.88亿元同比增加7.26% 风力发电机组及零部件销售收入218.52亿元同比增长71.15% [12] - 东方甄选股价重挫12.89%至31.62港元 2025财年总营收43.92亿元同比减少37.9% 公司拥有人应占溢利573.5万元同比减少99.67% [13][14] 指数调整 - 恒生指数公司半年度指数调整结果公布 中国电信 京东物流 泡泡玛特将被纳入恒生指数成份股 成份股数目由85只增加至88只 [8] - 恒生综合指数成份股数目由502只增加至504只 加入中国食品 恒瑞医药 博雷顿 康耐特光学等24只股票 剔除冠城钟表珠宝 思派健康 西锐 欧康维视生物等22只股票 [8]

长青游戏战略背景 - 腾讯在2023年底率先提出长青游戏策略 强调游戏战略围绕让长青游戏尽可能受欢迎和成功而制定 同时增加新的长青游戏 [1] - 网易在2024年底财报电话会中明确表示要把《漫威争锋》打造为经营至少十年以上的常青树 [1] - 长青游戏指长期保持高流水 高热度和稳定玩家群体的游戏 是游戏厂商的现金牛 贡献主要营收和利润 并积累可复制和可迭代的运营经验 [2] 市场格局与份额 - 腾讯和网易合计有20款游戏上榜2024年中国常青游戏榜 占比超7成 合计预估收入达48.5亿美元 占比超八成 [3] - 两家大厂吃下长青游戏绝大多数市场份额 马太效应明显 [4] 战略差异分析 - 品类差异化：网易重MMO 如《梦幻西游》《阴阳师》 腾讯以MOBA和射击双轮驱动 如《王者荣耀》《和平精英》 [6] - 规模差异化：腾讯有13款长青游戏上榜 占比43.33% 网易有7款 占比23.33% 在潜在长青游戏储备上 腾讯有3款 网易有2款 [8] - 能见度差异化：腾讯明确长青游戏标准为年流水超40亿元且季度平均日活超500万的手游 日活超200万的端游 并细分为旗舰长青 一般长青和潜力长青 网易更注重全生命周期 以5-10年为期 [8][10] - 收入结构差异化：腾讯海外长青游戏从2023年4个增至2024年5个 流水提升42% 网易长青游戏更依靠本土 [11][14] 行业驱动因素 - 游戏行业整体陷入创新窘境 用户增长空间有限但游戏审美升级 市场竞争激烈 研发成本高 买量成本卷 爆款焦虑严重 [14] - 长青游戏为存量时代内卷提供新出路 通过玩法 机制和IP进行微创新 重内容和重运营 符合游戏工业化和平台化趋势 [15] - 长青游戏提高资本市场对爆款的能见度 海外估值稳定的游戏公司如EA 动视暴雪和任天堂提供估值坐标系 海外头部上市游戏公司24年PE值为30x 腾讯网易为15x和11x [15] 战略实施举措 - 多端互通成为共同选择 端游手游边界模糊 跨端游戏多次拯救网易 如《梦幻西游》电脑版创293万同时在线纪录 《界外狂潮》主机版获PS5月北美免费下载榜第二 腾讯《三角洲行动》双端互通日活突破2000万 [16] - GaaS化成为趋势 65%企业正在做GaaS游戏 30%想做GaaS游戏 通过持续添加新内容和玩法换取用户持续付费 [17] - 内部管理加强：丁磊回归一线 停运多款游戏 拆分天下事业部 集中资源到长青游戏项目 腾讯整合天美工作室群为4+2模式 聚焦垂类长线积累和精细化运营 [18] 未来竞争焦点 - 优势品类的统治权：网易以《七日世界》《界外狂潮》《漫威争锋》《命运：群星》猛攻腾讯擅长的射击品类 丁磊强调持续投入射击赛道 [21][23] - 游戏出海全球化：网易希望海外市场占比达40%-50% 腾讯提出国内一半海外一半目标 但出海策略产生微妙变化 腾讯低调成立Level Infinite 加强与海外工作室和IP合作开发 网易专注自研自产全球化 聚焦PC端/主机和单一目标市场 [23][24][25] - 潜在长青游戏储备：腾讯有《洛克王国手游》《王者荣耀:世界》等13款产品 网易有《代号·奇旅》《破碎之地》等6款产品 [20]

港股科技板块表现 - 港股科技板块延续回暖态势 恒生科技ETF（513130）早盘成交额达58.70亿元[1] - 板块走强主因美联储9月降息预期升温 市场预期降息25bp[1] - 美债收益率下行提振全球风险偏好 科技风格占优叠加香港流动性压力缓解[1] 恒生科技ETF产品特征 - 基金规模341亿元 聚焦港股研发实力较强的互联网及制造业公司[1] - 覆盖软件服务、专业零售、汽车、媒体及娱乐等多个行业[1] - 前五大成份股为腾讯控股、网易-S、阿里巴巴-W、中芯国际、小米集团-W[1] - 支持场内T+0交易 近一周日均成交额52.69亿元较年初48.30亿元显著放量[1] 资金流动与规模变化 - 自7月28日起连续4周获净申购 周度净流入额分别为30.68亿元、6.18亿元、8.56亿元、15.27亿元[1] - 规模连续5个交易日刷新历史新高[1] - 管理人华泰柏瑞基金保持18年ETF零差错运营纪录[1] 估值与配置机会 - 恒生科技指数市盈率21.77倍 处于近5年23.46%分位数低位[1] - 在流动性宽松环境下有望获得更强向上动能[1] - 场外联接基金代码A类015310、C类015311[1] 管理人背景 - 华泰柏瑞基金为境内首批ETF管理人[1] - 旗下沪深300ETF（510300）规模4087.56亿元居A股首位[2] - A500ETF华泰柏瑞（563360）规模207.83亿元居同类产品首位[2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨超过2% 创2021年以来新高 [1] - 恒生科技指数上涨接近3% [1] - 恒生科技ETF易方达(513010)单日上涨3.6% 年内累计涨幅达29.6% [1] 科技股估值水平 - 恒生科技指数市盈率为21.77倍 处于指数上市以来23.11%分位水平 [1] - 流动性充裕和低利率环境下科技股估值优势突出 [1] 产品特征 - 恒生科技ETF易方达(513010)跟踪恒生科技指数 综合费率为0.25% [1] - 产品覆盖腾讯、网易、阿里、中芯国际、小米等互联网科技龙头企业 [1] - 支持T+0交易机制 [1] 市场预期 - 美联储主席鲍威尔讲话后市场对9月降息乐观情绪升温 [1] - 美联储潜在降息将改善港币汇率承压状况 [1] - 港股科技板块在AI周期中展现更大弹性 [1] - 港股独特资产优势持续吸引资金流入 [1]

行业与公司 * 行业涉及全球互联网、媒体和视频游戏行业 重点关注拥有第一方内容IP的公司[1] * 公司提及腾讯、网易、索尼、任天堂、卡普空、Netflix和迪士尼等 均被给予跑赢大市评级[9][144] 核心观点与论据 * 全球数字媒体消费时长增长已放缓至低个位数百分比 互联网流量增长趋于平缓[1][15] * 在线分发渠道日益普及和商品化 差异化的第一方内容IP将成为驱动用户参与度、货币化能力和投资资金分配的关键[1][8] * 顶级内容IP是具备定价权的稀缺资产 创造新IP非常困难且需要运气 但一旦建立则具有极强的韧性和长生命周期 全球收入排名前20的IP平均已有45年历史[2][23][27] * 消费者行为变化驱动IP消费 物质需求得到满足后 家庭组建和育儿（以及饮酒和聚会）减少 消费者转向内容IP作为低维护的情感满足来源[3][43] * 货币贬值的高名义增长世界 提升了顶级内容IP作为稀缺资产的价值[2][8][47] * 媒体和视频游戏行业持续整合 顶级平台和内容创作者将继续取得成功[8][61] * 亚洲内容开发者面临机遇 日本视频游戏开发商表现强劲 韩国成为Netflix原创内容的重要来源 亚洲开发者相比西方同行拥有研发成本和生产率优势[6][102] * AI将在加速媒体内容生产方面发挥越来越大的作用 同时可能带来无限定制化内容 但由顶级创作者策划的原创体验仍将是高端产品[8][96][116][117][119] 其他重要内容 * K-Pop恶魔猎手的全球成功（由索尼影视为Netflix制作）引发了关于创意产业魔力所在的思考 其原声带在Spotify榜单上占据主导地位 提升了跨媒体IP增长的潜力[4][92][93][94] * 玩具行业高度分散 前八大玩具公司（七家上市加乐高）合计市场份额仅约26.5% 顶级内容IP有望驱动该行业整合[65][73] * 传统收藏品（如名酒和手表）的价值自2021-2022年以来持续回调[82][86][91] * 非英语内容在Netflix内容库中的份额近年来有所上升 韩国、日本和西班牙已成为其原创内容的重要来源[105][113] * 迪士尼面临挑战 其品牌与Z世代及更年轻群体的联系出现鸿沟 漫威电影等IP出现疲劳迹象[132][139] * 报告看好一系列公司 包括视频游戏发行商、音乐厂牌、视频流媒体平台和玩具制造商 认为它们是接触顶级内容IP成功的最佳途径[142][144]

核心人事变动 - 网易互娱阴阳师事业部任命创始团队成员郑涛为新制作人 全面接管工作 交接筹备数月已完成[1] - 郑涛曾主导设计斗技和绘卷收集等经典玩法 对游戏核心内容创作贡献卓越[1] - 此次人事变动旨在为运营多年的热门游戏注入新活力 在传承经典基础上实现创新突破[1] 新产品发布 - 腾讯全新二次元机车美少女游戏《追逐卡蕾多》将于9月登陆PC、iOS和安卓平台 在美国、日本等地区开启测试[2] - 该游戏采用"机车+美少女"设定及高质量3D演出 是腾讯在二次元赛道的重要布局[2] - 游戏部署于多平台 有望帮助腾讯与其他竞争者拉开差距 巩固行业领导地位[2] 行业奖项认可 - 米哈游及其产品获得2025 GPA手游奖九个提名 《原神》《崩坏：星穹铁道》入围年度持续运营手游提名[3] - 《原神》因活跃玩家交流氛围、丰富社区活动及良好官方互动机制获得年度最佳手游社区提名[3] - 多项提名提升公司品牌形象与行业影响力 有助于吸引更多潜在玩家并推动游戏流水增长[3]

硬件产品战略 - 公司选择错位竞争 推出AI答疑笔而非聚焦学习机赛道[2] - 首代AI答疑笔Space One于2025年2月上市 搭载DeepSeek-R1后一度售罄[2][3] - 第二代产品Space X于8月20日推出 在扫描交互和硬件配置方面全面升级 售价1199-1399元[2][4] - 词典笔累计销量突破1000万台 答疑笔人均每日使用超10次[3][4] - 答疑功能使用频次已超越查词翻译 渗透率高出30% 数学学科成为核心提问方向[3] - 中学阶段理科题占理科答疑请求60% 体现高效学习工具需求[4] 技术应用与产品创新 - 基于"子曰"教育大模型推出多款产品 包括音视频翻译平台和升级版词典[5] - 音视频翻译平台支持全流程处理 10分钟视频仅需3分钟处理 成本为行业1/10[8] - 自研多模态翻译系统解决技术黑盒问题 降低高成本环节[9] - AI答疑笔致力于演化为"一对一虚拟老师"形态[3] 财务表现与业务结构 - 2025年Q2净收入14.2亿元 同比增长7.2%[6] - 学习服务收入6.6亿元 同比增长2.2%[6] - 在线营销服务收入6.3亿元 同比增长23.8% 游戏广告收入增长超50%[6] - Q1在线营销收入5.05亿元 同比增长2.6%[6] 广告业务发展 - 推出AI广告优化智能体"有道小智AI优化师" 实现广告投放全流程自动化[6] - 发布MagicBox视觉魔盒 依托大模型生成图像视频素材[6] - 广告业务脱胎于网易搜索技术 拥有18年运营历史[7] - 与网易游戏加强合作 驱动游戏广告收入增长[6] 新业务布局 - 音视频翻译平台优先应用于短剧出海业务[8] - 电商与短剧出海市场预计从百亿级快速成长至千亿级[9] - 线上营销业务将成为重点发展方向 聚焦AI驱动场景如游戏和短剧[7] - 公司定位逐步转向人工智能企业 降低传统在线教育服务比重[7]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]