投资评级 - 报告对白云机场维持"推荐"评级 目标价12.07元 较当前价9.93元存在22%上行空间[1][6] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润达4.5亿元 同比增长81.5% 主要受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿[1][6] - 三期扩建工程计划2025年底前竣工投产 将显著提升机场容量 旅客吞吐能力达1.4亿人次[6] - 与中免集团签署T3出境免税项目经营合同 面积3050平方米 采用保底租金与销售提成孰高模式 首年保底租金约8418万元[6] 财务表现 - 2025年上半年营收37.26亿元 同比增长7.7% 归母净利润7.5亿元 同比增长71.3%[6] - 分业务看：航空性收入15.7亿元（+9.4%） 非航空性收入21.5亿元（+6.5%） 其中租赁特许收入9.1亿元（+19.0%）[6] - 成本控制成效显著：2025年上半年三费率6.9% 同比下降1.1个百分点 营业成本26.51亿元（+5.8%）[6] - 盈利预测上调：2025年归母净利润预测上调至14.02亿元（原12.2亿元） 2026-2027年维持9.42亿元和11.14亿元预测[6] 运营数据 - 2025年上半年起降架次26.58万架次（+7.0%） 旅客吞吐量4003万人次（+9.2%）[6] - 国际业务快速恢复：国际+地区旅客819万人次（+22.9%） 其中国际旅客恢复至2019年同期的88.6%[6][7] - 第二季度运营加速：起降架次13.37万架次（+14.9%） 旅客吞吐量1998万人次（+17.1%）[6] 估值指标 - 当前市盈率17倍（2025年预测） 市净率1.2倍 目标估值对应2025年1.5倍PB[2][6] - 每股收益预测：2025年0.59元 2026年0.40元 2027年0.47元[2] - 总市值235.02亿元 每股净资产7.92元 资产负债率30.54%[3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.26亿元，同比增长7.68% [1][2] - 2025年上半年净利润7.5亿元，同比增长71.32%，扣非净利润5.62亿元，同比增长32.17% [1][2] - 净利率从2024年上半年13.50%提升至20.66%，毛利率从27.56%上升至28.85% [3] - 2023年及2024年营业收入分别为64.31亿元（+61.95%）和74.24亿元（+15.44%），净利润分别为4.42亿元（+141.25%）和9.26亿元（+109.51%） [2] 运营数据增长 - 2025年上半年旅客吞吐量4003.59万人次（+9.23%），货邮吞吐量116.89万吨（+1.96%），飞机起降26.58万架次（+7.03%） [1][4] - 国际旅客吞吐量785.92万人次，同比增长23.86% [1][4] - 2025年7月单月旅客吞吐量712.3万人次（+6.32%），其中国际航线旅客143.6万人次（+15.06%） [4][5] - 截至2025年7月累计旅客吞吐量4715.89万人次，同比增长8.78% [5] 航线网络拓展 - 新开或加密19条国际及地区客运航线，覆盖93个国际及地区航点 [1][4] - 新增泗水、阿拉木图等"一带一路"航点，国际及地区每周航班往返频次突破1600架次 [4] - 航线结构呈现"国内全面复苏，国际稳步回暖"特征 [4] 产能扩建规划 - 三期扩建工程投产后年旅客吞吐能力将达1.2亿人次，终端容量提升至1.4亿人次 [1][5] - 三期工程将形成5条跑道、2个航站区格局，货邮吞吐能力超600万吨 [5] - 2025年预计全年旅客吞吐量超过8000万人次 [1][5] 收入结构分析 - 航空性收入15.75亿元，同比增长9.38% [2] - 非航空性收入21.51亿元，同比增长6.47%，包含租赁特许、地服及配餐等业务 [2] 资本市场动态 - 2025年上半年持有公司股票的机构数量为6家 [3] - 香港中央结算有限公司第二季度增持1426.64万股 [3] - 净资产收益率达4.02%，同比提升1.56个百分点 [3]

大湾区机场扩建与容量提升 - 广州白云国际机场第五跑道完成试飞 即将成为全国首个五跑道单体机场 [1][3][4] - 深圳宝安国际机场三跑道完成飞行校验 计划年内投用 T2航站楼设计容量3100万人次/年 [1][3][5] - 香港国际机场三跑道系统启用 年客运量提升至1.2亿人次 货运量提升至1000万吨 [4] - 珠海机场T2航站楼2025年启用 年接待能力超2700万人次 澳门机场扩建2030年完成 年接待能力1300万人次 [4] - 惠州机场停机位增至14个 佛山机场新航站楼年吞吐量达260万人次 [4] 客货运量增长与枢纽地位 - 2024年白云机场旅客吞吐量7636.9万人次 同比增长20.89% [4] - 2024年上半年白云/深圳/香港机场旅客吞吐量分列全国第2/4/5名 总量超1亿人次 [7] - 香港机场上半年货运量240万吨 同比增长1.9% 深圳机场货运量增速14.1% [7][8] - 深圳机场国际及地区旅客量305.4万人次 同比增长30.7% 国际航班量超2万架次增26.1% [8] - 白云机场口岸2024年进出境货运量超140万吨 增长20% 跨境电商业务破千亿元 [8] 国际航线网络拓展 - 白云机场上半年新加密19条国际航线 每周国际航班超1600架次 [8] - 深圳机场东南亚航线客流量超150万人次 占国际客流50%以上 通达16城17航点 [9] - 深圳机场东南亚货运航线11条 每周出港70班 越南前置仓提升中转效率 [9] - 香港机场新增慕尼黑/布鲁塞尔/梳邦等国际航线 [8] 战略规划与基础设施投资 - 白云机场三期扩建总投资537.7亿元 终端容量达1.4亿人次/600万吨货邮 [4][5] - 深圳规划2035年机场年吞吐量1亿人次/货邮350万吨 国际旅客占比20% [5] - 大湾区通过单体机场扩建提升容量 以协同发展替代双机场模式 [1][4][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入37.3亿元（同比+7.7%），归母净利润7.5亿元（同比+71.3%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+32.2%）[1] - 25Q2营业收入19.0亿元（同比+6.0%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%），扣非归母净利润3.0亿元（同比+24.2%）[1] - 非经常性损益含北京沃捷补偿的1.53亿元广告媒体空置期损失[1] - 25Q2营业总成本15.2亿元（同比24年+4%，同比19年-12%）[2] 产能扩张 - 三期扩建工程总投资超500亿元，含T3航站楼及2条跑道，计划2025年竣工，投产后年旅客吞吐能力达1.2亿人次，货邮吞吐能力380万吨[2] - 新产能爬坡初期可能带来成本压力[2] 业务恢复情况 - 25Q2旅客吞吐量2003万人次，恢复至19Q2的114%，其中国内线恢复124%，国际及地区线恢复89%[7] - 2025H1飞机起降架次26.6万架次（同比+7%），旅客吞吐量4003.6万人次（同比+9%），货邮吞吐量116.9万吨（同比+2%）[7] 收入结构 - 2025H1航空性收入15.7亿元（占比42%，同比+9%），其中飞机起降相关收入5.7亿元（同比+1%），旅客过港收入10.1亿元（同比+15%）[7] - 非航空性收入21.5亿元（占比58%，同比+6%），租赁特许综合收入9.1亿元（同比+19%），航空地面及配餐收入6.2亿元（同比+1%）[7] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为13.7亿、9.3亿、10.3亿元[2] - 25-27年EPS预测0.58元、0.39元、0.44元，对应P/E 17.03x、24.99x、22.60x[3][8] - 25年营收增速预测7%（7979百万元），26年增速11%（8886百万元）[8] 估值数据 - 当前收盘价￥9.85，总市值233.12亿元，总股本2366.72百万股[4] - 25年预测ROE 7.09%，毛利率29.83%，净利率17.69%[8]

业绩表现 - 2025H1公司营业收入37.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润7.5亿元，同比增长71.3%，略高于业绩预告中枢 [1] - Q2单季度营业收入19亿元（同比+6%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%） [1] - 2025H1毛利率28.9%（同比+1.3pct），期间费用率7.3%（同比-1.2pct），归母净利率20.1%（同比+7.5pct） [2] 业务运营 - 2025H1完成飞机起降26.58万架次（同比+7%）、旅客吞吐量4003.59万人次（同比+9%）、货邮吞吐量116.89万吨（同比+2%） [2] - 国际线旅客量785.92万人次（同比+24%），恢复至2019年同期的89% [2] - 航空性收入15.7亿元（同比+9.4%），非航空性收入21.5亿元（同比+6.5%），其中租赁特许收入9.1亿元（同比+19%） [2] 战略布局 - 与中免集团等合资设立广州市内免税品公司（持股10%），拓展市内免税业务 [3] - 与中免签署T3航站楼出境免税项目10年经营权合同，经营面积3050平方米，采用保底+提成（综合提成率21%）模式 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元（原预测12.6亿、7.5亿、9.1亿） [4] - 2025年预测摊薄EPS 0.594元，对应PE 16.33倍，PB 1.20倍 [9] - 2025年ROE预计7.3%（2024年为5.0%），每股经营性现金流1.36元 [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，主要基于营业外收入确认及降本增效成效 [4] - 市场平均评分为2.00（对应"增持"），近六月内有2份"买入"评级报告 [11]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]

公司基本情况 - 公司代码为600004，简称为白云机场，2025年8月20日发布半年度报告摘要 [1] - 半年度报告未经审计 [2] - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案 [3] - 报告期内无控股股东或实际控制人变更情况 [3] - 报告期末无存续债券情况 [3] 董事会会议情况 - 第七届董事会第二十二次会议于2025年8月20日以现场结合视频会议方式召开 [6] - 会议应出席董事7人，实际出席7人 [7] - 会议审议通过了四项议案，包括关联交易补充协议、设立全资子公司、高管考核及半年度报告 [8][10][12][13] 关联交易补充协议 - 拟将新辅警经费从7,814.24元/人/月提高至9,333.58元/人/月，增幅19.4% [16][17] - 安保服务费用增加约231.55万元，总费用预计为2,831.06万元 [16][17] - 服务人员编制控制在240人内，辅警离职后不再补充 [21] - 关联交易对方为广东机场安保服务有限公司，系控股股东广东省机场管理集团的全资子公司 [19] 投资设立全资子公司 - 公司出资8,000万元现金和账面净值8,684.54万元的实物资产设立广州白云国际机场第一航站区管理有限公司 [11] - 新公司将持有100%股权，并承接现第一航站区管理分公司的人员及业务 [11]

半年报业绩 - 牧原股份2025年上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归属于上市公司股东的净利润105.3亿元同比增长1169.77% 基本每股收益1.96元/股 拟每10股派发现金红利9.32元分红总额50.02亿元 [1] - 索通发展2025年上半年营业收入83.06亿元同比增长28.28% 归属于上市公司股东的净利润5.23亿元同比增长1568.52% 基本每股收益1.05元 拟每10股派发现金股利2.1元 [1] - 汉马科技2025年上半年营业收入28.47亿元同比增长50.03% 归属于上市公司股东的净利润2772.83万元同比扭亏为盈 基本每股收益0.02元 [5] - 伟测科技2025年上半年营业收入6.34亿元同比增长47.53% 归属于上市公司股东的净利润1.01亿元同比增长831.03% 基本每股收益0.68元 [5] - 春秋电子2025年上半年营业收入19.26亿元同比增长2.62% 归属于上市公司股东的净利润9331.83万元同比增长248.44% 基本每股收益0.21元 [5] - 保变电气2025年上半年营业收入29.95亿元同比增长60.89% 归属于上市公司股东的净利润7536.67万元同比增长230.76% 基本每股收益0.041元 [5] - 白云机场2025年上半年营业收入37.26亿元同比增长7.68% 归属于上市公司股东的净利润7.5亿元同比增长71.32% 基本每股收益0.32元 [6] - 横店东磁2025年上半年营业收入119.36亿元同比增长24.75% 归属于上市公司股东的净利润10.2亿元同比增长58.94% 基本每股收益0.64元 拟每10股派发现金红利3.8元 [6] - 平高电气2025年上半年营业收入56.96亿元同比增长12.96% 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元同比增长24.59% 基本每股收益0.4899元 拟每10股派发现金股利1.88元 [6] - 盐津铺子2025年上半年营业收入29.41亿元同比增长19.58% 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元同比增长16.7% 基本每股收益1.39元 [7] - 丽珠集团2025年上半年营业收入62.72亿元同比微降0.17% 归属于上市公司股东的净利润12.81亿元同比增长9.4% 基本每股收益1.43元 [7] - 金山办公2025年上半年营业收入26.57亿元同比增长10.12% 归属于上市公司股东的净利润7.47亿元同比增长3.57% 基本每股收益1.62元 [7] 资本运作 - 恒瑞医药拟使用自有资金10亿至20亿元回购A股股份用于员工持股计划 回购价格不超过90.85元/股 回购期限不超过12个月 [2] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 以推进国际化战略与海外业务布局 [3] - 龙蟠科技拟向特定对象发行股票募集资金不超过20亿元 用于建设第四代超高能量密度磷酸铁锂正极材料产品生产线 [9] - 盈趣科技拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元 用于马来西亚智造基地扩建等项目 [9] 重要事项 - 居然智家选举王宁担任公司第十一届董事会董事长并聘任其为首席执行官 [11] - 百邦科技全资子公司上海百邦与苹果公司续签《苹果授权服务供应商协议》 合同期限延长至2029年6月30日 [11] - 智光电气孙公司内蒙古智光与创源科右签订1.86亿元《买卖合同》 采购高压级联构网型储能系统 [11] - 长华集团收到国内车企定点开发通知书 定点产品为关键金属结构件 生命周期总销售金额约1.9亿元 预计2026年Q3开始量产 [12] - 恒誉环保与英国客户签署2758万美元销售合同 约合1.98亿元人民币 涉及废塑料热裂解技术装备 [13] 其他公告 - 云南锗业表示控股子公司鑫耀公司目前并无6英寸磷化铟晶片规模化量产的具体计划 [12] - 科森科技澄清不生产机器人产品和AI眼镜 机器人结构件收入占总营收比例约1% [13] - ST凯利和*ST亚振复牌 [15]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入37.26亿元 同比增长7.68% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为7.50亿元 同比增长71.32% [2]

增长 - 索通发展上半年净利润5.23亿元，同比增长1568.52% [2] - 牧原股份上半年净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [2] - 春秋电子上半年净利润9332万元，同比增长248.44% [2] - 保变电气上半年净利润7536.67万元，同比增长230.76% [2] - 白云机场上半年净利润7.5亿元，同比增长71.32% [2] - 横店东磁上半年净利润10.2亿元，同比增长58.94% [2] - 中国西电上半年净利润5.98亿元，同比增长30.08% [2] - 恒瑞医药上半年净利润44.5亿元，同比增长29.67% [2] - 盐津铺子上半年净利润3.73亿元，同比增长16.7% [2] - 丽珠集团上半年净利润12.81亿元，同比增长9.4% [2] 下降、亏损 - 中恒电气上半年净利润4748.26万元，同比下降30.19% [2] - 永辉超市上半年净亏损2.41亿元，同比转亏 [2] - 万泰生物上半年净利润亏损1.44亿元，同比转亏 [2] - 济民健康上半年净亏损5269.59万元 [2]