公司治理与股东会议 - 华能国际于12月23日召开了2025年第二次临时股东会 [1] - 股东会审议并通过了《关于聘任公司2026年度审计师的议案》等多项议案 [1]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会于12月23日在华能大厦召开[2] - 695位普通股股东及代理人参会，持表决权股份9,740,182,620股，占62.046915%[2] 股东结构 - A股股东692人，持股8,269,285,214股，占52.677004%；H股股东3人，持股1,470,897,406股，占9.369911%[2][3] 议案表决 - 多项议案同意比例超99%，第2、3项议案关联股东回避，所持股份7,257,376,866股[5][6][7][8][9][10] 会议合规 - 北京市海问律师事务所见证，认为表决结果有效，H股证券登记处为点票监察员[12]

会议信息 - 华能国际2025年第二次临时股东会于2025年12月23日召开[1] 法律意见 - 海问律所认为会议召集等程序符合规定，表决结果有效[1] 见证信息 - 见证律师负责人为张继平[3] - 见证日期为2025年12月23日[3]

文章核心观点 - 中国华能作为核心能源央企，深度融入并全力支持海南自由贸易港建设，通过大规模投资、多元化产业布局和绿色技术创新，为海南的能源安全、清洁能源转型及产业升级提供了坚实保障 [1][2][10] 公司在海南的战略地位与投资规模 - 公司是最早扎根海南的发电央企，在琼构建了集电力、热力、贸易、保险、证券、服务等多元产业的综合发展格局 [1] - 公司累计在琼投资超700亿元，发电总装机超542万千瓦，装机容量和市场份额全省第一 [1] - 公司年发电量约占全省统调三分之一，自海南建省以来累计发电量占海南全社会用电量超54% [1] 保障能源安全与应急响应 - 公司为博鳌亚洲论坛、文昌卫星发射、旅游旺季及极端天气提供电力保障，筑牢能源安全“压舱石” [2] - 在2024年超强台风“摩羯”期间，公司以占统调25%的装机提供了全网40%的电量，并为灾后重建捐赠300万元 [2] 绿色能源转型与清洁能源建设 - “十四五”期间，公司在琼装机规模从“十三五”末的240万千瓦跃升至542万千瓦，实现翻番，同时低碳清洁能源占比从14.2%大幅提升至62% [3] - 华能临高海上风电项目总装机60万千瓦，是海南首个核准、开工并全容量并网的海风项目，年提供清洁电能约18.5亿千瓦时，并采用“海上风电+”多业态融合模式 [3] - 华能昌江核电二期项目采用“华龙一号”技术，建成后年输送清洁电量将超180亿千瓦时，每年可减少标煤消耗约632.6万吨、减排二氧化碳约1168万吨 [4] - 华能洋浦天然气热电联产项目于2023年全面建成投产，是海南省最大的清洁能源热电联产项目 [4] - 公司推进光伏项目实现“上发电、下种植”的立体收益，戈枕水电站滋养全省39.8%的灌区良田 [4][5] 科技创新与智慧运维 - 华能洋浦热电投用2000吨/年燃机碳捕集验证装置，捕集效率达国际领先水平 [6] - 华能海口电厂8号机组成为全国首台实现多系统全国产一体化改造的火电机组，打破国外技术垄断 [6] - 华能东方电厂相关项目获批国家科技重大专项，并建成投运全省首个超级电容混合储能调频系统 [6] - 公司打造海南省首个新能源智慧集控中心，汇聚17个场站数据，结合无人机与AI技术使文昌风电场巡检效率提升5倍，实现台风天零故障运行 [7] - 华能海南分公司累计拥有99件发明专利和13件德国实用新型专利 [7] 产业协同与多元生态布局 - 公司积极谋划新兴产业，构建“能源+”多元产业生态，培育虚拟电厂、零碳园区等新业态，深化“电氢氨醇”产业链布局 [8] - 在综合能源服务领域，公司旗下电厂已累计形成1394万吨/年供热能力，为近40余家园区企业提供工业蒸汽 [8] - 华能供应链平台科技有限公司与国际能源交易中心累计交易额近2.4万亿元 [8] - 公司所属长城证券、永诚保险等金融机构网点覆盖海南主要市县，华景私募基金成为海南首批QDLP境外投资试点 [8] 社会贡献与未来发展 - 公司在琼累计投入近2200万元用于脱贫攻坚和乡村振兴，提前实现三个定点扶贫村全部脱贫，2023年及2024年定点帮扶工作获省考最高等次评价 [9] - 公司未来将以深远海风电为优先方向，推进“海上风电+海面光伏+海下养殖”立体开发，着力构建“五基一带两产业”发展格局 [10]

七大电力央企控股上市公司概况 - 截至2025年，国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、国家能源集团、中国大唐和国家电投七大央企控股的A股上市公司总数增至37家，平均每家央企控股超过5家上市公司 [1] - 国家电网和中国华电控股的上市公司数量最多，均为7家 [1] - 南方电网控股的上市公司数量从2家增至4家，新增南网科技和南网数字 [1] 2025年人事变动整体情况 - 七大电力央企控股的30家上市公司在2025年发生人事变动，涉及高管职务调整达131人次 [1] - 其中，12家上市公司的董事长发生变动，8家上市公司的总经理发生调整 [1] 国家电网系上市公司人事变动 - 国家电网控股的7家上市公司人事调整达36人次 [5] - 西昌电力、国电南瑞、涪陵电力和国网英大4家公司发生董事长或总经理级别变动 [5] - **西昌电力**：人事调整达12人次，林明星辞去董事长，张劲当选董事长，朱国政任总经理 [6][7][8] - **国电南瑞**：人事变动6人次，山社武辞去董事长，郑宗强升任董事长 [19][22][23] - **涪陵电力**：人事调整2人次，雷善春辞去董事长，马文海任董事长 [24][25][27] - **国网英大**：高管调整10人次，杨东伟任董事长，乔发栋任总经理 [29][31] 南方电网系上市公司人事变动 - 南方电网控股的3家上市公司人事调整合计达6人次 [33] - **南网科技**：发生董事长级职务变动，董事长吴亦竹辞职，总经理姜海龙升任董事长 [36] 中国华能系上市公司人事变动 - 中国华能控股的4家上市公司人事调整达24人次 [38] - 华能国际、华能水电和内蒙华电3家上市公司的总经理更换 [38] - **华能国际**：人事变动9人次，总经理黄历新辞职，刘安仓担任总经理 [39][42] - **华能水电**：管理层调整7人次，总经理李健平、副董事长李石山辞职，尹述红任总经理，华士国任副董事长 [44][46][48] - **内蒙华电**：管理层调整6人次，总经理王珍瑞辞职，张岩担任总经理 [50][52] 中国华电系上市公司人事变动 - 中国华电控股的6家上市公司人事调整达34人次 [58] - 华电国际、黔源电力和华电辽能3家公司出现董事长或总经理级别变动 [58] - **华电国际**：人事调整8人次，刘雷当选董事长，总经理陈斌离职，李泉城任总经理 [59][60][61] - **黔源电力**：人事调整7人次，董事长罗涛辞职，杨焱当选董事长，戴建炜任总经理 [69][73][74][75] - **华电辽能**：人事调整3人次，董事长毕诗方辞职，姜青松担任董事长 [80][81] 国家电投系上市公司人事变动 - 国家电投控股的5家上市公司人事变动达20人次 [86] - 吉电股份、电投产融和上海电力有董事长或总经理级别变动 [86] - **吉电股份**：人事变动6人次，总经理牛国君离职，和鲁升任总经理 [87][91][94] - **电投产融**：人事变动6人次，董事长韩志伟辞职，冯俊杰任董事长，总经理姚敏辞职 [99][100][101][102] - **上海电力**：人事调整3人次，董事长林华辞职，黄晨升任董事长 [104][107][109] 国家能源集团系上市公司人事变动 - 国家能源集团控股的4家上市公司人事调整合计达9人次 [112] - **中国神华**：涉及董事长职务变动，吕志韧退休离任 [112][113] - **龙源技术**：涉及总经理级别变动，聘任郭峰为公司总经理 [118][120] 中国大唐系上市公司人事变动 - **大唐发电**：人事变动2人次，董事长李凯辞职，李霄飞任董事长 [125][127][128]

报告投资评级 - 对电新及公用行业维持“推荐”评级 [2][43] 报告核心观点 - 2025年中国光伏行业年度大会召开，聚焦行业转型与高质量发展，共议“破卷”之道 [4][25] - 风电出海持续推进，大金重工为波兰海上风电项目制造单桩基础，系首次为国际项目制造全部过渡件 [4][26] - 固态电池技术取得新进展，清华大学团队提出“塑性富无机SEI”设计理念，提升电池循环稳定性 [4][26] - 我国能源绿色低碳转型加快，“十四五”非化石能源消费占比目标将超额完成，预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 [4][27] - 新能源供给比重将持续提升，到2030年新能源发电装机比重将超过50%，成为电力装机主体 [4][27] 行情回顾 - 2025年12月15日至19日，申万电新板块涨跌幅为-3.12%，在31个行业中排名第30 [4][14] - 同期申万公用板块涨跌幅为-0.59%，在31个行业中排名第25 [4][14] - 电新细分板块中，光伏设备、风电设备、电网设备、其他电源设备涨跌幅分别为-2.73%、-2.60%、-2.97%、-3.88% [15] - 公用细分板块中，电力板块涨跌幅为-0.66%，燃气板块涨跌幅为0.11% [15] - 电新个股方面，本周85只个股上涨，252只个股下跌，涨幅前五为华菱线缆（周涨幅29.56%）、航天机电（22.60%）、东方日升（19.39%）、钧达股份（19.14%）、赛伍技术（16.89%） [18][19] - 公用个股方面，本周22只个股上涨，27只个股下跌，涨幅前五为胜通能源（周涨幅61.06%）、美能能源（5.22%）、新筑股份（4.03%）、山高环能（2.59%）、百通能源（2.45%） [22] 行业动态与跟踪 光伏产业链 - **硅料**：厂家公布自律行为及产量控制方案，主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/千克以上，但新报价尚无成交，本周交付以执行前期订单为主，致密复投料价格区间为49-55元/千克 [29] - **硅片**：价格持稳，多数企业新报价较先前略有上调，但实际成交量有限，酝酿后续待涨空间 [30] - **电池片**：N型电池片价格全面上涨，183N、210RN与210N均价均上涨至每瓦0.3元人民币，头部厂家停止交付每瓦0.3元人民币以下的订单 [32] - **组件**：受电池片涨价带动，龙头企业已更新报价，但普遍成交价格尚未上移，TOPCon国内集中式项目交付价格落在每瓦0.64-0.70元人民币 [33] - **出口**：2025年11月太阳能组件出口金额为170.77亿元，同比增长31%，环比增长6.3%；逆变器出口金额为54.30亿元，同比增长23%，环比增长13% [37] 风电 - **装机**：2025年10月，国内风电新增装机8.92GW，同比增长34%，环比增长175%；2025年1-10月累计新增装机70.01GW，同比增长53% [40] 电力 - **发用电量**：2025年10月，全国用电量当月值为8572亿千瓦时，同比增长10.40%；2025年11月，全社会发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.70% [42] 投资建议与关注标的 - **光伏板块**：建议关注效率领先的电池龙头爱旭股份、隆基绿能，硅料龙头通威股份；铜代银技术领先的博迁新材、聚和材料、帝科股份；盈利性较强的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技 [5][43] - **风电板块**：建议关注风机企业金风科技、明阳智能，塔筒企业大金重工，海缆企业东方电缆 [5][43] - **锂电板块**：建议关注铁锂和负极环节湖南裕能、万润新能、中科电气、尚太科技；固态电池电解质企业三祥新材、上海洗霸、冠盛股份、厦钨新能；碳纳米管企业天奈科技 [5][43] - **公用事业板块**：建议关注火电公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；电力IT企业朗新集团、国能日新、安科瑞 [5][45]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 港口煤价持续下跌，主要因港口库存高位继续提升及寒潮未带来需求明显提升，下游电厂日耗仍处较低水平，预计现货煤价降幅或逐步收窄，但2026年长协电量电价或存在一定下行压力 [7] - 2025年11月规上电厂发电量同比增速为+2.7%，较10月回落5.2个百分点，推测与极端气候因素边际消退有关，新能源出力大增，火电增速再度转负 [7][10] - 公用事业板块本周跑输大盘，但投资者对其未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势，为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设 [7] 行业动态跟踪：电量 - 2025年11月风电发电量同比+22.0%，增速较10月大幅提升33.9个百分点 [7][10] - 2025年11月光伏发电量同比+23.4%，增速较10月提升17.5个百分点 [7][10] - 2025年11月水电发电量同比+17.1%，增速较10月下降11.1个百分点，但仍维持高位 [7][10] - 2025年11月核电发电量同比+4.7%，增速较10月基本持平，微升0.5个百分点 [7][10] - 2025年11月火电发电量同比-4.2%，增速较10月下降11.5个百分点，推测与用电增速回落及清洁能源挤压增强有关 [7][10] - 2025年1-11月累计发电量同比+2.4%，其中火电累计同比-0.7%，水电累计同比+2.7%，核电累计同比+8.1%，风电累计同比+9.6%，光伏累计同比+24.8% [9][11][12] 行业动态跟踪：电价 - 2025年12月13日至19日，广东省日前电力市场出清均价周均值为307元/兆瓦时，同比-0.9% [13] - 2025年第四季度以来，广东省日前现货电价均值为299元/兆瓦时，同比-4.4% [9][13] - 2025年12月13日至18日，山西省日前市场算术平均电价周均值为338元/兆瓦时，同比+2.5% [13] - 2025年第四季度以来，山西省日前现货电价均值为331元/兆瓦时，同比+5.5% [9][13] 行业动态跟踪：动力煤 - 截至2025年12月19日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为703元/吨，周环比下跌5.6%，同比下跌8.7% [16] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为537元/吨，周环比下跌4.1% [9][16] - 截至2025年12月19日，广州港Q5500印尼煤含税库提价为747元/吨，周环比下跌1.8%，同比下跌13.2%，与秦港煤价差周环比扩大28.6元/吨 [18] - 截至2025年12月20日，秦皇岛港煤炭库存为730万吨，周环比增加1.1%，同比增加7.4% [27] - 截至2025年11月21日，北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加6.7% [27] - 截至2025年12月16日，南方电厂日耗煤量为208万吨，同比-5.6% [27] 行业动态跟踪：水文 - 截至2025年12月20日，三峡水库水位为171米，同比+2.2% [35] - 2025年12月14日至20日，三峡水库周平均入库流量为6050立方米/秒，同比-12.9% [35] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为12983立方米/秒，同比+85% [9][35] 上周行情回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万公用事业指数下跌0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，跑输万得全A指数0.4个百分点 [7][41] - 从公用事业子板块周涨跌幅看，光伏板块上涨0.9%，燃气板块上涨0.1%，水电、火电、风电板块分别下跌1.0%、0.9%、1.0% [43] - 年初至今，公用事业子板块中火电涨幅最大，为15.4% [44] - 本周A股公用事业个股涨幅前五为：胜通能源(+61.1%)、晶科科技(+15.4%)、亨通股份(+12.9%)、京运通(+6.4%)、美能能源(+5.2%) [46] 投资建议与标的 - 火电行业：第三季度盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升，相关标的包括华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力、建投能源 [7] - 水电行业：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电行业：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光行业：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：风光贡献全部发电增量，关注板块低配高股息 [1] - 报告认为，11月风光发电贡献了全部发电增量，发电结构向风光转型趋势明确，同时火电板块因低估值、高股息及潜在的预期差而具备投资机会，板块整体公募持仓处于十年次低水平，攻防兼备 [8] 根据相关目录分别总结 一、火电发电量增幅转负，水风光电量高增 - 2025年11月，全国规上发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比下滑 [16] - 1-11月累计发电量达8.86万亿千瓦时，同比增长2.4% [16] - 11月火电发电量同比下降4.2%，主要受水风光电量高增挤压 [8][16] - 11月水电、风电、光伏发电量同比分别增长17.1%、22.0%、23.4% [8][16] - 从发电增量结构看，11月风光发电贡献了当月发电量增量的113%，1-11月累计贡献占比为86% [8][24] 二、本周回顾：各地新能源电价竞价结果公布 - 近期多地公布了2026年新能源机制电价竞价结果 [28] - 重庆：风电机制电价为0.3961元/千瓦时，光伏为0.3963元/千瓦时 [28] - 江西：风电机制电价为0.365元/千瓦时，光伏为0.379元/千瓦时 [28] - 新疆：风电机制电价为0.21元/千瓦时，光伏为0.15元/千瓦时 [29] 三、行业高频数据跟踪 （一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高 - 2025年12月19日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为703元/吨，较月初降幅超100元/吨，同比偏低67元/吨 [8][32] - 同期，广州港印尼烟煤Q5500价格为775元/吨，国内外煤价价差有所收窄 [33] - 截至12月19日，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸等）合计煤炭库存为1710.2万吨，库存同比偏高 [40] （二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落 - 2025年12月19日，国内LNG到岸价为9.52美元/百万英热，较2025年初下降39.0% [54] - 同期，国内LNG出厂价为4030元/吨，较年初下降10.9% [54] - 美国NYMEX天然气期货价格为4.03美元/百万英热，较年初上升10.11% [61] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 （一）个股动态跟踪 - **吉电股份**：全资子公司拟投资建设广西邕宁那楼二期100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [65] - **长源电力**：汉川四期2×100万千瓦扩建项目7号机组正式投入商业运营 [65] - **福能股份**：发行可转债募集资金38.02亿元，用于热电联产及抽水蓄能项目 [65] （二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 - 截至2025年12月19日，公用事业指数（GFGY）相对沪深300指数上涨16.58个百分点 [66] - 近三年（截至报告期）公用事业指数涨幅为40.61%，处于各申万行业中上游；2025年初以来涨幅为4.04%，处于下游 [66][76] - 当前板块PE-TTM为17.61倍，位于2010年以来约32.8%分位水平；PB为1.65倍，位于约18.2%分位水平，估值处于中低位 [66] （三）板块及个股行情跟踪 - **A股**：本周（2025/12/15-19）燃气、绿电子板块分别上涨0.65%、0.29%；火电、水电、核电下跌 [79] - **H股**：本周港股火电板块上涨0.09%，燃气、绿电板块下跌 [79] 投资机会与关注方向 - **火电**：建议关注三个轮次投资机会：1）年末至2026年1月的年度长协电价签订情况；2）煤价回落（秦皇岛Q5500煤价已快速下降）；3）2026年一季报业绩对市场化交易盈利能力的验证 [8] - 火电板块当前具备低估值（2025年预测PE普遍在8-9倍）与高股息（H股龙头股息率约7%，A股超5%）特征 [8] - 火电行业正从传统周期模式转向“公用事业化”，盈利稳定性与分红提升有望重塑其估值，测算部分火电公司在分红率提升等假设下具备30%-102%的合理价值空间 [8] - 报告建议关注标的包括： - **火电**：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电 [8] - **水电**：长江电力、桂冠电力 [8] - **绿电**：龙源电力H、福能股份 [8] - **其他**：九丰能源（关注煤制气落地） [8]