行业背景与驱动因素 - 2025年被视为中国特种纤维纱/布行业发展的元年 [1] - 核心驱动因素之一是算力需求快速增长，对PCB（印制电路板）的传输能力提出了更高要求 [1] - 高端PCB层数更多，对特种纤维纱/布的需求呈现倍数级提升 [1] 市场供需格局 - 行业龙头日东纺的投产速度较慢，难以匹配需求端的快速增量 [1] - 这为国内企业在下游客户端提供了送样认证的契机 [1] - 行业因技术壁垒导致供不应求的局面短期难以改变 [1] 行业前景展望 - 行业看好2026年特种纤维领域的景气度将继续向上 [1]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 香港联交所最新资料显示，1月26日，中信证券-开元单一资产管理计划增持中广核电力（01816） 1293.2万股，每股均价3.1201港元，总金额约为4034.91万港元。增持后最新持股数目约为16.85亿股，最 新持股比例为15.09%。 责任编辑：卢昱君 香港联交所最新资料显示，1月26日，中信证券-开元单一资产管理计划增持中广核电力（01816） 1293.2万股，每股均价3.1201港元，总金额约为4034.91万港元。增持后最新持股数目约为16.85亿股，最 新持股比例为15.09%。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 ...

行业整体业绩表现 - 2025年已披露业绩的21家券商预计净利润总额达1075.87亿元，同比增长近60% [1][2] - 19家券商实现净利润增长，其中12家增长超50%，5家增长超1倍 [2] - 行业在波动市场中呈现“大象起舞，黑马奔袭”图景，头部券商稳健领跑，中小券商差异化突围 [1] 高增长券商案例 - 国联民生证券净利润20.08亿元，以同比超4倍的增幅居首 [2] - 华西证券预计净利润12.70亿元至16.50亿元，同比增长74.76%至126.66% [2] - 国泰海通证券预计净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增幅达111%至115% [2] 竞争格局分化 - 头部券商“强者恒强”，中信证券实现营业收入748.30亿元（同比增长28.75%），归母净利润300.51亿元（同比增长38.46%） [3] - 中小券商“特色突围”，如红塔证券推进自营业务非方向化转型，东北证券深化数字技术赋能，实现净利润14.77亿元（同比增长69.06%） [3] 业绩增长驱动因素 - 市场交投活跃提供支撑：2025年沪深两市累计成交413.78万亿元，首次突破400万亿元；年末两融余额2.54万亿元，同比增长36% [4] - 业绩增长来自三大支柱：传统业务彰显韧性、投行业务随股权融资市场复苏回暖、国际化与财富管理转型成为新增长极 [4] - 经纪与投资业务是业绩增长主要驱动因素 [5] 行业收入预测 - 国泰海通证券刘欣琦预计，42家上市券商2025年调整后营业收入可达5657亿元，同比提升34.10%；归母净利润可达2164亿元，同比提升46.40% [4] - 方正证券许旖珊预计上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [5]

行业整体业绩表现 - 中信证券2025年净利润突破300亿元，成为首家披露业绩快报的券商 [1] - 机构预计42家上市券商2025年调整后营业收入将达5657亿元，归母净利润有望达到2164亿元，同比分别增长34.1%和46.4% [1] - 券商业绩向好，印证了资本市场活力提升和行业向以专业能力为根基、服务实体经济与国家战略的高质量发展新阶段转型 [1] 业绩增长驱动因素 - 宏观经济稳中向好，资本市场向新向优发展，投融资改革释放机遇，为券商业务提供广阔空间 [2] - 市场交投活跃度提升，叠加股债利差扩大推动资金向权益市场迁移，增厚了券商经纪业务佣金和投资业务收益 [2] - 机构预计经纪、投资业务或成为券商2025年业绩增长的主要驱动力 [2] - 业绩增长源于券商主动调结构、强主业、提效能，逻辑转向基于多元业务结构和深度市场服务的新模式 [2] - 例如，光大证券财富管理、投资交易、资产管理三大业务板块均实现增长，去年全年营收突破108亿元 [2] - 东北证券加速业务模式转型升级，提升资产配置效率，深化数字技术赋能，去年净利润同比增长69.06% [2] 行业竞争格局与发展路径 - 2025年行业集中度进一步提升，并购重组成为头部券商外延扩张的关键路径 [3] - 政策引导下，资源整合与业务协同效应逐步显现 [3] - 例如，国联民生收购民生证券后，凭借证券投资、经纪及财富管理业务的内生增长，叠加2024年度基数较低，在2025年实现业绩大幅增长 [3] - 在“建设一流投行”目标下，行业差异化发展战略日益清晰，大型券商提升业务集中度，中小券商通过特色化、差异化路径实现业绩显著增长 [3] 行业功能定位与未来方向 - 评价券商业绩，其服务实体经济的能力与成效是重要标尺 [4] - 证券行业作为资本市场核心中介，正以功能性建设为导向，聚焦主责主业做好金融“五篇大文章”，引导资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重点领域集聚 [4] - 以去年上半年为例，证券行业承销相关主题债券超7200亿元，促进了金融与实体经济的良性循环 [4] - 未来行业发展将更加聚焦于平衡“功能性”与“盈利性”，在服务科技创新、产业升级、居民财富增长等国家重大战略过程中兑现专业价值 [4] - 券商需成为资本市场“看门人”、实体经济“助推器”和社会财富“守护者” [4]

报告投资评级 - 看好券商板块 [1] 报告核心观点 - 预计券商板块2025年归母净利润同比增长47%至2,177亿元，营收同比增长37%至5,868亿元，业绩高增态势得到确认 [1] - 2026年，财富管理、国际业务为券商带来机遇，并购重组优化竞争格局，衍生品等客需业务打开杠杆空间，关注板块Beta属性 [5] - 推荐三条投资主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5] 2025年业绩预测与趋势 - **整体业绩**：预计2025年券商板块实现营业收入5,868亿元，实现证券主营收入5,704亿元，同比增长37%，实现归母净利润2,177亿元，同比增长47% [1][3] - **季度趋势**：预计第四季度（4Q25E）实现营业收入1,672亿元，主营收入1,589亿元，同比增长21%/环比下降5%，归母净利润487亿元，同比增长11%/环比下降25%，显示季度业绩环比回落 [1][3] - **轻重资产再平衡**：报告提示关注券商轻重资产再平衡趋势 [1] 分业务板块表现与预测 - **投资业务**：预计4Q25E总投资收入580亿元，同比增长19%/环比下降23%，占主营收入37%，环比占比下滑主因自营环境趋弱 [2] - 股票市场：4Q25沪深300下跌0.23%，科创50下跌10.10%，创业板指下跌1.08% [2] - 债券市场：4Q25中证全债下跌0.08% [2] - **经纪与信用业务**：预计4Q25E经纪业务收入463亿元，同比增长10%/环比下降4%，占主营收入29% [2] - 市场交投：4Q25日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%/环比下降2% [2] - 两融业务：4Q25日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%/环比增长17%，预计利息净收入165亿元，同比增长25%/环比增长16%，占主营收入10% [2] - 新开户：4Q25上交所新开户728.8万户，同比下降37%/环比下降3% [2] - **投行业务**：预计4Q25E投行业务收入120亿元，同比增长17%/环比增长25% [2] - 股权融资：4Q25A股IPO规模549亿元，同比增长165%/环比增长44%，再融资规模808亿元，同比下降28%/环比增长9% [2] - 债券承销：券商4Q25债承规模3.8万亿元，同比持平/环比下降8% [2] - 政策支持：“十五五”规划强调提高资本市场制度包容性，健全投融资功能，积极发展直接融资，为投行业务提供支持 [2] - **资管业务**：预计4Q25E资管收入145亿元，同比增长25%/环比增长21% [2] - 公募规模：4Q25末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%/较第三季度末增长4%，其中股票与混合基金规模9.4万亿元，较上年末增长24%/较第三季度末增长11% [2] - 费率改革：公募基金行业三阶段费率改革已收官，费率改革影响实质性出清，预计随着基金规模增长，资管收入有望触底回升 [2] 重点公司业绩与估值 - **业绩预测**：报告列出了重点上市券商2025年第四季度及全年的归母净利润预测 [7] - 例如：中信证券2025E归母净利润300.5亿元，同比增长38%；国泰海通2025E归母净利润276.7亿元，同比增长112%；华泰证券2025E归母净利润168.8亿元，同比增长10% [7] - **估值一览**：报告提供了截至2026年1月27日多家券商的最新收盘价、市净率（PB）及预测PB [8] - 例如：国泰海通当前PB（LF）为1.12倍，2025E预测PB为1.23倍；广发证券当前PB为1.36倍，2025E预测PB为1.34倍；中信证券当前PB为1.45倍，2025E预测PB为1.48倍 [8]

财政部公布2025年记账式国债承销团交易量排名 - 财政部债务管理司公布了2025年记账式国债承销团在国债现货交易、银行类成员现货交易及银行柜台交易等多个维度的排名情况 [1][2] - 在涵盖所有承销团成员的“国债现货交易量”总排名中，平安银行、中信证券、东方证券位列前三 [1][2] - 在“银行类成员国债现货交易量”细分排名中，平安银行、浦发银行、交通银行排名前三 [1][2] - 在“记账式国债银行柜台交易量”排名中，农业银行、浦发银行、中国银行排名前三 [1][2] 金融机构在国债市场中的表现 - 平安银行在国债承销团总交易量及银行类成员交易量两个排名中均位居榜首，显示其在国债现货市场的活跃度领先 [1][2] - 中信证券和东方证券作为非银行类金融机构，进入总交易量前三，表明证券公司在国债现货交易中扮演重要角色 [1][2] - 浦发银行在银行类成员现货交易和银行柜台交易两个排名中均位列第二，显示出其在国债分销零售端的强劲实力 [1][2] - 农业银行、中国银行在银行柜台交易量排名中进入前三，体现了大型国有银行在面向个人投资者的国债零售市场占据主导地位 [1][2]

核心观点 - 中信证券旗下资产管理计划增持中广核电力H股，持股比例超过15%的关键水平，显示主要机构投资者对公司前景的积极看法 [1][2] 股东权益变动 - 2026年1月26日，中信证券-开元单一资产管理计划在场内增持中广核电力H股1293.2万股 [1] - 增持每股平均价格为3.1201港元，涉及总金额约4035万港元 [1] - 增持后，该资产管理计划持股总数增至1,685,061,000股 [1] - 持股比例由14.98%上升至15.09% [1] 公司基本信息 - 公司为在香港联交所上市的中国广核电力股份有限公司H股，股份代号01816 [2]

2025年记账式国债现货交易排名 - 财政部公布的2025年记账式国债承销团现货交易总排名中，平安银行、中信证券、东方证券位列前三 [1] - 在银行类成员中，平安银行、上海浦东发展银行、交通银行排名前三 [1] - 在非银行类成员中，中信证券、东方证券、华泰证券位列前三 [1] - 在银行柜台交易量方面，中国农业银行、上海浦东发展银行、中国银行排名前三 [1]

文章核心观点 - A股上市券商2025年业绩预告密集披露，行业整体业绩实现高增长，头部券商净利润规模庞大，中小券商业绩普遍上涨，但行业内部分化加剧 [1][3][6] - 头部券商业绩改善源于自营、财富管理、投行等多业务条线的均衡增长与韧性，而非单一市场行情驱动，部分公司通过并购整合显现协同效应 [3][4] - 尽管行业盈利丰厚，但券商板块估值处于历史低位，与业绩形成明显错配，卖方研究机构普遍看好其战略配置价值及估值修复空间 [10][11] 已披露券商业绩概览 - 截至1月28日，A股已有13家上市券商披露2025年度业绩预告或快报，业绩集体高增 [1] - 其中3家净利润同比增长10%-50%，7家同比增长50%-100%，3家同比增长超过100% [1] - 具体公司业绩：长城证券预计归母净利润22.91亿至24.49亿元，同比增长45%至55% [1]；国泰海通预计归母净利润275.33亿至280.06亿元，同比增长111%至115% [1][4]；申万宏源预计净利润101亿至111亿元，同比增长61.59%至77.59% [1][3]；招商证券预计净利润123.00亿元，同比增长18.43% [1][2]；东方证券预计净利润56.20亿元，同比增长67.80% [1][2]；华西证券预计净利润12.70亿至16.50亿元，同比增长74.46%至126.66% [1][2]；红塔证券净利润12.15亿元，同比增长59.05% [1][2]；光大证券净利润37.29亿元，同比增长21.92% [2]；东北证券净利润14.77亿元，同比增长69.06% [2]；国联民生净利润20.08亿元，同比增长约406% [2][7]；华鑫股份净利润6.48亿元，同比增长77.48% [2]；西南证券预计净利润10.28亿至10.98亿元 [2]；中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75% [2] 头部券商业绩驱动因素 - 头部券商业绩改善并非依赖单一市场行情，而是在自营、财富管理、投资银行等核心业务领域展现韧性，各项业务收入同比实现较快增长 [3] - 申万宏源业绩大幅提升源于公司深化体制机制改革，推动业务转型，在投资交易、财富管理、投行等领域展现良好发展韧性 [3] - 国泰海通业绩高增体现出券业并购整合深化的显著成效，公司初步实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 国泰海通在完成合并重组的开局之年，积极推动整合融合，全面提升经营管理水平 [4] - 截至2025年三季度末，中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，国泰海通股东权益3389.17亿元略高于中信证券的3207.92亿元 [4] - 国泰海通2025年第四季度计提资产减值准备16.3亿元，主要因合并重组后新增租赁业务常规计提及按会计准则计提信用减值准备，并非业务经营不利变动 [5] 中小及区域券商业绩表现 - 2025年，净利润20亿元以下的中小券商及区域券商业绩出现分化，但整体呈现普涨态势 [6] - 国联民生凭借显著的整合并表效应，归母净利润同比大增约406% [7] - 华西证券、红塔证券、华鑫证券、东北证券、西南证券等净利润增速均在50%以上 [8] - 华西证券业绩增长因2025年资本市场整体上行，投资者信心回暖，市场交投活跃度提升，公司财富管理业务和投资业务均实现较大幅度增长 [8] - 券商子公司中，湘财证券全年净利润5.53亿元，同比增长超过155%；麦高证券全年净利润1.65亿元，同比增长超过130% [8] - 部分小型券商业绩承压，如国融证券归母净利润0.77亿元，中山证券归母净利润0.21亿元，同比下滑显著 [9] - 行业马太效应加剧，小型券商因业务结构单一、资源禀赋短板，难以把握市场结构性机会，且传统通道业务盈利空间被挤压，导致业绩修复乏力 [9] 行业估值与卖方观点 - 券商板块盈利丰厚但股价长期横盘，呈现盈利与估值明显错配的状态 [10] - 截至1月23日，大型券商市净率均值为1.44倍，处于2014年以来27%分位；中小券商市净率均值为1.67倍，处于42%分位；H股中资券商指数市净率为0.84倍，处于2016年以来67%分位 [10] - 卖方研究机构普遍预测券商板块估值具备较大修复空间 [11] - 2025年第四季度末，券商板块主动权益基金仓位环比提升0.10个百分点至0.72%，但仍处于历史较低水平 [11] - 2026年初以来全A日均成交额超3万亿元，融资余额站稳2.7万亿元，部分券商业绩预告高增，形成“市场+业绩”共振 [11] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标、流动性适度宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑等因素共同推动证券板块景气度上行 [11] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [11] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备，建议关注综合实力强劲的头部券商及在财管、自营、跨境等业务具备差异化竞争优势的券商 [12]

调研基本情况 - 本次投资者关系活动为特定对象调研，采用电话会议形式 [1] - 活动于2026年1月28日在苏州银行总行会议室举行 [1] 参与机构与接待人员 - 共有24家机构参与调研，包括中信证券、华泰证券、国寿资产、平安养老、中庚基金、Point 72、鹏华基金、嘉实基金等 [2] - 公司接待人员包括董事会秘书、董事会办公室副主任、风险管理部副总经理、计划财务部总经理助理等 [2] 中间业务收入发展策略 - 公司通过零售与公司业务两端共同发力以拓宽中收来源 [3] - 持续深耕财富管理业务，以客户为中心优化服务 [3] - 积极探索新的中收业务增长点，推动中间业务收入多元化发展 [3] 负债成本管理举措 - 公司将密切跟踪行业政策及市场存款利率走势，以提升资产配置能力 [4] - 推动存款规模与质量均衡发展，以持续改善存款付息成本 [4] - 合理安排同业负债总量、品种、期限及节奏，择机发行债券和同业存单，加强主动负债管理 [4] 资本状况与补充规划 - 截至2025年9月末，苏州银行集团核心一级资本充足率为9.79%，一级资本充足率为11.55%，资本充足率为13.57% [5] - 各项资本充足率指标均符合监管要求及集团资本规划管理目标 [5] - 未来将着眼长远提前规划，一方面密切跟踪再融资政策，另一方面优化业务结构、提升资本使用效率，争取内源性资本稳健增长 [5]