股东持股变动 - 10月31日股东将市值17.53亿港元的股票由中信证券经纪香港转入香港上海汇丰银行 [1] - 此次转仓股份占公司总股本的11.3% [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入约657.41亿元，同比增长13.56% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约71.36亿元，同比增长46.58% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.8455元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收657.4亿元，同比增长13.6%；归母净利润71.4亿元，同比增长46.6%；归母扣非净利润71.1亿元，同比增长53.6% [4] - 2025年第三季度公司实现营收212.1亿元，同比增长10.7%；归母净利润19.2亿元，同比增长48.2% [4] - 公司前三季度毛利率为27.6%，同比上升0.7个百分点；净利率为11.0%，同比上升2.4个百分点 [4] 行业景气度与需求 - 2025年前三季度我国挖掘机（含出口）总销量174,039台，同比增长18.1%；其中国内销量89,877台，同比增长21.5%；出口销量84,162台，同比增长14.6% [5] - 工程机械行业非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，对公司全年业绩形成支撑 [5] - 工程机械更新换代、行业国际化、电动化、智能化进程推进，以及雅下水电工程开工有望进一步拉动需求 [5] 公司战略发展 - 公司于10月28日在香港交易所主板成功上市，全球发售约6.32亿股H股，发行价为21.30港元/股 [6] - 此次IPO引入21名基石投资者，合计认购7.59亿美元的发售股份 [6] - 募集资金将主要用于发展全球销售网络、提升研发能力、扩大海外产能，体现了公司全球化、数智化的发展决心 [6]

友邦保险（1299 HK）2025年三季度新业务业绩 - 2025年前三季度新业务价值431亿美元 同比+193% 其中第三季度单季同比+271% [5] - 新业务价值率579% 同比提升46个百分点 [5] - 年化新保费749亿美元 同比+109% 其中第三季度单季同比+153% [5] - 总加权保费收入3585亿美元 同比+142% 其中第三季度单季同比+156% [5] - “量价齐升”推动新业务价值增长提速 [5] 科达制造（600499 SH）2025年三季报 - 2025年1-9月营业收入1261亿元 同比+472% 归母净利润115亿元 同比+635% [6] - 2025年第三季度营业收入442亿元 同比+439% 归母净利润40亿元 同比+626% [6] - 产能释放推动业绩增长 第三季度现金流改善明显 [6] 三一重工（600031 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收6574亿元 同比+136% 归母净利润714亿元 同比+466% [7] - 毛利率276% 同比上升07个百分点 净利率110% 同比上升24个百分点 [7] - 行业景气度复苏支撑公司业绩增长 港股上市彰显全球化发展决心 [7] 比亚迪电子（0285 HK）2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度收入42680亿元 同比-20% 毛利润2946亿元 同比-200% [10] - 毛利率69% 同比下降16个百分点 净利润1407亿元 同比-90% [10] - 收入和毛利润下降主要由于产品结构变化 北美大客户、汽车、AI构筑26年三大成长引擎 [10] 好未来（TAL N）FY26Q2业绩 - FY26Q2收入861亿美元 同比+391% 归母净利润124亿美元 同比+1161% [11] - Non-GAAP归母净利润136亿美元 同比+827% [11] - 学习服务业务、学习设备收入同比增长 净利润率同比提升明显 [11] 五粮液（000858 SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度总营收60945亿元 同比-1026% 归母净利润21511亿元 同比-1372% [12] - 2025年第三季度单季总营收8174亿元 同比-5266% 归母净利润2019亿元 同比-6562% [12] - 卸下包袱 大幅出清 [12] 华大智造（688114 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入1869亿元 同比-001% 归母净利润-120亿元 同比减亏7420% [13] - 2025年第三季度营收755亿元 同比+1445% 归母净利润-016亿元 同比大幅减亏9031% [13] - 第三季度营收利润皆同比增长 降本增效提振净利 [13] 其他行业观点精粹 - 成长风格再度走强 红利风格或在波动方面占优 [14] - 信用债发行量环比减少 各行业信用利差涨跌互现 [14] - 可转债本周继续上涨 [14] - REITs二级市场价格整体波动 新增一只消费类REIT上市 [14] - 锂辉石价格连续2个月上涨 六氟磷酸锂价格创近2年新高 [14] - PTA行业召开反内卷座谈会 看好行业迎来景气反转 [14] - 公募基金医药持仓占比环比回落 后市有望震荡向上 [14]

董事会及监事会会议决议 - 第九届董事会第六次会议于2025年10月30日以通讯表决方式召开，应参加董事7人，实际参加7人，会议由董事长向文波主持 [1] - 董事会审议通过《2025年第三季度报告》，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] - 董事会审议通过《关于增加2025年日常关联交易预计的议案》，关联董事向文波、俞宏福、梁稳根、梁在中回避表决，非关联董事表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [3][4] - 第九届监事会第五次会议于2025年10月30日以通讯表决方式召开，应参加监事3人，实际参加3人 [6] - 监事会审议通过《2025年第三季度报告》及《关于增加2025年日常关联交易预计的议案》，两项议案表决结果均为3票同意、0票反对、0票弃权 [8][10] 2025年第三季度报告审议情况 - 公司第九届董事会审计委员会2025年第三次会议已审议通过《2025年第三季度报告》 [1] - 监事会对公司2025年第三季度报告审核后认为，报告披露信息真实、准确、完整，编制和审议程序符合法律法规及公司章程 [7] - 监事会确认第三季度报告的内容和格式符合监管规定，能真实反映公司报告期内的经营管理和财务状况 [7] 日常关联交易预计调整 - 公司增加2025年日常关联交易预计额度，向关联方采购金额由1,017,747万元调整为1,075,586万元，增加57,839万元 [15] - 公司向关联方销售金额由559,706万元调整为584,833万元，增加25,127万元 [15] - 本次新增日常关联交易额度占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的1.15%，根据公司章程无需提交股东会审议 [15] - 关联交易定价遵循市场原则，旨在保证产品质量、稳定供应并提升公司核心竞争力 [16] 2025年第三季度业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月11日上午10:00-11:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [19][24] - 业绩说明会召开地点为上证路演中心，投资者可在线参与互动 [22][23] - 公司董事长向文波、高级副总裁兼财务总监刘华、董事会秘书秦致妤将参加说明会 [21] - 投资者可在2025年11月4日至11月10日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱提前提问 [19][25]

电动重卡售后服务转型趋势 - 电动重卡在充电、续航及核心配件等方面与传统能源车型需求不同，售后服务能力需提升以跟上市场需求变化 [1] 三一重卡直服模式的优势 - 三一重卡的直服模式被用户评价为行业最佳，其不仅是车企信誉的体现，更能为用户节省真金白银 [7] - 直服模式使用户拥有主导权，车辆出现问题后可快速定位并解决，摆脱了传统服务站模式中责任划分不清、效率低下的问题 [8][14] - 直服模式具体优点包括：调用配件速度快，常用配件仓设在用户办公地点；故障判断维修效率高；采用整体拆解更换而非拆补维修，减少车辆停运时间 [10] - 服务响应迅速，例如在车辆夜间出现故障时，服务人员能驱车近60公里于一小时内抵达并解决问题 [12] - 服务效率提升直接带动车辆出勤率提高，从而增加公司运营收益，部分维修时间过长的情况厂家还会提供误工费补贴 [12] 用户案例与市场认可 - 青铜峡市利源工贸有限公司作为案例，其运输车队拥有140辆电动重卡，其中120辆为三一品牌，车辆最大行驶里程近15万公里 [4] - 该公司在试用首批20辆三一电动重卡后，因车辆良好性能及直服模式优势，后续连续复购，总计达120辆 [4][7] - 选择三一电动重卡的原因包括品牌影响力和各方面不错的政策，经过与其他品牌对比后，三一的直服模式成为关键决策因素 [6][7] - 直服模式赢得了从公司管理层到司机群体的全体认可，司机更倾向于驾驶三一重卡，主要原因在于其售后服务质量 [12] - 直服模式作为差异化优势，为三一重卡在激烈的新能源重卡市场中树立了可靠、高效的品牌形象，并直接转化为用户的经济效益 [15][17]

行业整体趋势 - 国内新能源重卡行业自今年3月以来已连续7个月实现高速增长，9月销量突破2万辆创历史新高 [1] - 全球对碳减排的共识正在转化为实质性市场需求，成为国产新能源重卡热销的核心宏观动能 [2] - 新能源重卡聚焦矿山、钢厂、港口等封闭场景的高频短途运输需求，场景适配度高，细分市场接受度快速上升 [2] 三一集团业务表现 - 公司新能源重卡业务持续向好，实现满产热销，产品已发往国内外重要客户手中 [1] - 今年1月份至9月份，公司新能源重卡国内销售额同比迅猛增长，订单已预排产至12月底 [1] - 生产线满负荷运转，实现每6分钟下线一台电动重卡，年产能达12万台 [1] 海外市场拓展 - 2025年公司电动重卡出口销售额占总销售额的比例将有明显提升，2026年预计这一比例还将有较大幅度提升 [1] - 海外客商认为中国新能源产品相比欧洲产品更成熟，品质胜人一筹，且具备周到售后服务和微电网等成套解决方案 [1] - 下游整车企业通过与上游头部供应商深度绑定，整合核心资源，从联手扩大产品优势走向联手扩大海外市场 [2] 产品竞争优势 - 新能源重卡采用电驱动方式，大大节约能源消耗，并搭载数字化管理系统使运营效率成倍提升 [2] - 产品得到快充系统、换电系统、全天候当地服务团队支持，将回收投资成本的周期压缩至2年左右 [2] - 国内电池成本快速下降，奠定了新能源重卡运营成本对标燃油车的巨大优势 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：工程机械制造业 [1] * 公司：三一重工（Sany Heavy，600031.SS）[1] 核心观点与论据 财务业绩总结 * 公司第三季度净利润为19.2亿元人民币，同比增长48%，与预期基本一致 [1] * 第三季度收入为213.2亿元人民币，同比增长10%，低于预期3%，主要因国内销售额增长不及预期 [1][2] * 毛利率为28.2%，同比提升0.6个百分点，超出预期0.4个百分点，得益于海外销售贡献增加（第三季度占64%）[1][20] * 营业利润率为10.8%，同比提升2.0个百分点，高出预期1.9个百分点，得益于费用控制良好 [1][20] * 第三季度经营现金流为44.1亿元人民币，同比增长12%，是当期净利润的2.3倍 [20] * 第三季度自由现金流为35.9亿元人民币，同比增长5% [20] * 期末净负债转为1400万元人民币，而第二季度末为净现金7.8亿元人民币 [20] 国内市场需求与表现 * 第三季度国内销售额同比增长10%，低于行业20%以上的销量增长，也低于公司上半年21%的同比增长 [1][2] * 增长低于行业的原因被归咎于不利的行业吨位结构变化（转向小吨位设备）以及公司严格的风险控制 [1][2] * 小吨位挖掘机销售在第三季度同比增长26%，而中吨位仅实现低个位数增长，大吨位机器同比转为下降 [2] * 管理层指出，国内真实挖掘机需求可能弱于行业协会报告数据，因部分国内销售设备被转至海外市场或进入租赁渠道，估计这两类渠道全年销量可达约1万台，约占正常化国内销量的10% [20] * 管理层对非挖掘机需求持续复苏表示乐观，预计起重机需求已触底，明年将因风电和电气化需求实现稳健增长；混凝土机械需求主要来自农村需求增长和电气化/智能设备需求；道路机械国内需求增长（前九个月同比增长20%）预计将持续 [20][23] 海外市场表现与展望 * 第三季度海外销售额维持约10%的同比增长 [20] * 分区域看，非洲增长强劲（+53%），欧洲增长加速（+27%），南美洲也实现强劲增长（+32%），但亚太地区同比下降3%，北美同比下降20% [20] * 管理层对公司相比其他中国厂商的海外市场领先地位和保持高运营质量表示关注 [20] * 管理层对海外增长充满信心，目标是在未来三年实现海外销售额年均15%的同比增长，通过扩大区域覆盖和市场份额来实现 [1][23] 矿山设备业务展望 * 管理层预计今年矿山设备销售额贡献将达到20亿元人民币 [23] * 强调后市场业务的巨大潜在市场规模是设备市场的2~3倍，因设备初始购买成本仅占其全生命周期成本的30% [23] * 对销售增长表示乐观，预计该业务销售额将在2026年升至35亿元人民币，到2028年达到60亿元人民币 [23] 其他重要信息 * 管理层提及大型基础设施项目的设备采购量目前仍较低（估计价值仅数千万人民币），但预计未来两年（尤其是2027年）将是关键建设期，将显著提振设备需求（特别是挖掘机、装载机和宽体自卸车）公司在此类项目招标中的中标率为50.8% [23] * 高盛维持对公司"中性"评级，12个月目标价维持在22.0元人民币 [1][26] * 投资论点认为，公司股价在此轮周期中的显著估值修复已较好地反映了其改善的自由现金流生成能力和增加的海外市场敞口 [25] 关键财务数据与预测 * 市值：186.6亿元人民币 / 26.2亿美元 [5] * 企业价值：175.2亿元人民币 / 24.6亿美元 [5] * 高盛预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.05元/1.31元/1.55元人民币 [5] * 高盛预测2025年/2026年/2027年收入分别为890.6亿/1005.8亿/1116.6亿元人民币 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为661.04亿元，同比增长13.27% [1] - 归属母公司股东净利润为71.36亿元，同比增长46.58% [1] - 基本每股收益为0.8455元 [1]

IPO市场盛况 - 2025年10月28日，上交所科创板和港交所共有7家公司完成IPO，形成罕见的集体上市场面[3] - 科创板上市的西安奕材开盘大涨361.48%，市值一度突破1600亿元；禾元生物开盘涨超200%，总市值超270亿元；必贝特高开175%，市值约150亿元[3] - 港交所上市的滴普科技开盘涨超110%，总市值175亿港元；八马茶业开盘涨61%，总市值超70亿港元；三一重工和剑桥科技完成A+H上市[3][6] 上市公司背景 - 西安奕材背后是京东方创始人王东升，致力于打破国外垄断，提升国产硅片自给率，从受理到过会历时仅8个多月，成为"科八条"后首家获科创板受理未盈利企业[4] - 禾元生物创始人杨代常博士从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发，业内称之为"稻米造血"，公司成为科创板第五套标准重启后首家上会并通过的企业[4] - 必贝特创始人钱长庚现年70岁，公司专注于肿瘤、自身免疫性疾病等领域创新药研发，采用科创板第五套标准上市，目前已有一款创新药产品获批上市[4] - 滴普科技香港公开发售获7569.83倍认购，成为今年港股主板IPO"超购王"，并位列香港史上主板IPO超购倍数第一[6] - 三一重工为全球工程机械行业领军企业，目前公司总市值已逼近2000亿元；剑桥科技为A股光模块领域核心玩家，其2025年内股价累计涨幅超185%[6][7] VC/PE投资回报 - 7家IPO公司背后有上百家投资方，VC/PE身影层层叠叠，上演一场久违的回报盛宴[3][9] - 西安奕材的机构股东方多达近60家，累计融资金额超100亿元；必贝特历经多轮融资，背后站满数十家VC/PE[9] - 滴普科技获得IDG资本、高瓴加持，累计完成8轮融资；八马茶业曾获得IDG资本、天图投资等接近1.5亿元的投资[10] - 三一重工引入淡马锡、盈峰资本、高瓴等23名基石投资者；剑桥科技的投资者阵容涵盖霸菱、摩根士丹利、红杉中国等16家机构[10] 资本市场环境 - A股IPO市场回暖，2025年前9个月A股IPO合计受理数量达190家，较2024年同期的35家同比增长442.86%[12] - 2025年前三季度A股共有78家企业上市，同比上升13.0%；沐曦、摩尔线程等GPU独角兽成功过会，争抢"国产GPU第一股"[12] - 2025年10月28日沪指时隔十年突破4000点整数关口，寒武纪等公司股价飙升带来丰厚回报[13] - 港股IPO活跃，今年前三季度港交所迎来超60家企业上市，新股上市募资额达到1829亿港元，位列全球首位，目前等待上市的企业申请约300家[13]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入66104亿元，同比增长1356% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润达7136亿元，同比大幅增长4658% [1][2] - 2025年前三季度扣非净利润为7106亿元，同比增长5355%，盈利质量高 [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入21207亿元，同比增长1073% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1919亿元，同比增长4818% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为969%，同比上升270个百分点 [1][13] - 2025年前三季度投入资本回报率为704%，较上年同期上升224个百分点 [13] - 2025年前三季度基本每股收益为08455元，同比增长4686% [1][2] - 2025年第三季度单季基本每股收益为02280元，同比增长4873% [2] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14547亿元，同比增长1755% [1][2][16] - 2025年前三季度筹资活动现金流净额为-9282亿元，同比增加2259亿元 [16] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为-8492亿元，上年同期为-229亿元 [16] 资产与负债结构 - 截至2025年三季度末，公司总资产为15689682亿元，较上年度末增长312% [2] - 交易性金融资产较上年末增加4303%，占总资产比重上升281个百分点 [20] - 固定资产较上年末减少417%，占总资产比重下降104个百分点 [20] - 应付票据及应付账款较上年末增加1604%，占总资产比重上升236个百分点 [21] - 其他流动负债较上年末减少4248%，占总资产比重下降136个百分点 [21] 估值水平 - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率约为2487倍 [3] - 公司市净率约为279倍 [3] - 公司市销率约为239倍 [3] 行业背景 - 公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务 [6] - 行业热点包括工程机械行业复苏、国四标准切换、出口大涨等 [23] - 市场动态显示2月开工率改善，国内需求回暖预期强化 [26]