核心观点 - 公司获得摩洛哥723台高端定制公交订单 成为服务本届非洲国际足球赛事规模最大的客车品牌 并创造中国品牌在非洲最大单笔客车订单纪录 [1] - 公司通过深度定制化产品 全球赛事服务经验和全周期服务保障体系 持续强化在全球公共交通领域的领导地位 [11][13][18] 赛事合作与交付 - 首批定制公交于9月12日在新能源厂区完成交付仪式 摩洛哥客户代表及公司领导共同出席 [3] - 车辆采用专属涂装设计 针对赛事高强度运营需求进行专项升级 [9][13] - 剩余车辆正按计划生产发运 全球前列的生产基地规模保障订单如期交付 [16] 产品技术优势 - 整车寿命设计达20年/200万公里 适应高温高湿多风沙的复杂环境 [13] - 采用自研独立悬架前桥减小转弯半径 适配摩洛哥狭窄古城道路工况 [13] - 基于当地运营环境深度调研 完成多项专项技术升级 [13] 全球赛事服务经验 - 累计服务G20峰会 APEC会议 2022年卡塔尔足球赛事1500台车队 2024年巴黎世界级运动会等国际盛会 [11] - 在近50个国家建立94个服务站点的全球服务网络 [19] - 针对本届赛事特别组建100多人专项保障团队 提供24小时全天候技术支持 [18] 市场地位与影响力 - 非洲市场累计销量突破23000辆 位居中国客车出口行业第一名 [21] - 本次订单进一步印证公司在全球大型赛事交通保障领域的领导力 [11] - 合作伙伴评价公司产品为"国际标准象征 安全守护者 可靠代名词" [5]

商用车板块市场表现 - 9月12日商用车板块整体下跌1.02% 领跌个股为金龙汽车（收盘价11.93元 跌幅1.49%）[1][3] - 当日上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 板块表现弱于大盘[1] 个股价格变动情况 - 宇通客车（600066）逆势上涨1.39%至29.20元 成交额2.57亿元[1] - 福田汽车（600166）微涨0.35%至2.86元 成交量109.08万手为板块最高[1] - 江淮汽车（600418）成交额达33.04亿元 为板块最高 股价下跌0.92%至54.99元[1][3] - 跌幅超过1%的个股包括金龙汽车（-1.49%）、中国重汽（000951 -1.42%）和汉马科技（600375 -1.26%）[3] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.4亿元 游资资金净流入2.25亿元 散户资金净流入3.15亿元[3] - 金龙汽车主力净流出3937.82万元（净占比-13.55%） 散户净流入3671.62万元（净占比12.64%）[4] - 中通客车（000957）主力净流出2892.61万元（净占比-11.35%） 游资净流入1237.46万元[4] - 安凯客车（000868）主力净流入1244.90万元（净占比13.44%） 为唯一获得主力资金净流入的个股[4] 相关ETF产品表现 - 中证500质量成长ETF（560500）近五日上涨5.55% 市盈率17.64倍[6] - 该ETF最新份额4.1亿份 主力资金净流入24.0万元 估值分位达74.83%[6][7]

商用车板块整体表现 - 板块当日上涨0.37%，领涨个股为汉马科技（涨幅3.78%）[1] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点[1] - 板块内个股涨跌分化明显，10只个股中4只上涨、6只下跌[1][2] 个股价格及成交表现 - 汉马科技收盘价7.14元，成交量87.38万手，成交额6.30亿元[1] - 江淮汽车收盘价55.40元（涨幅2.04%），成交量83.05万手[1] - 福田汽车成交量最高达129.92万手，成交额3.70亿元，但股价下跌1.05%[1][2] - 宇通客车收盘价29.25元（微跌0.20%），成交额2.99亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出8257.89万元，游资资金净流出6812.52万元[2] - 散户资金净流入1.51亿元，显示散户与机构资金流向出现分化[2] - 汉马科技获主力净流入2540.92万元（占比4.03%），但游资净流出1400.86万元[3] - 曙光股份主力净流出2228.02万元（占比-20.99%），为板块中主力资金流出最严重个股[3] - 一汽解放主力净流入819.81万元（占比9.83%），在下跌个股中表现相对稳健[3]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中下跌2.01%至28.76元/股 成交额3.56亿元 换手率0.55% 总市值636.73亿元 [1] - 主力资金净流入686.31万元 特大单买入占比3.33%卖出占比10.60% 大单买入占比29.20%卖出占比20.00% [1] - 年内股价累计上涨13.32% 近5/20/60日分别上涨5.16%/10.62%/17.20% [1] 经营与财务数据 - 2025年上半年营业收入161.29亿元 同比减少1.26% [2] - 同期归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [2] - 客车产品贡献87.49%主营业务收入 其他业务占比12.51% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.24万户 较上期微减0.08% 人均流通股42,265股 [2] - 香港中央结算持股2.37亿股（第二大股东） 较上期减少5641.94万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持210.39万股至2373.42万股（第八大股东） [3] - 易方达沪深300ETF增持161.02万股至1688.07万股（第九大股东） [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现271.30亿元 近三年累计分红99.63亿元 [3] - 属于申万商用车-商用载客车行业 概念板块含新能源车/出海/高派息等 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元和56.2亿元 对应PE分别为13.4倍和11.5倍 [6][10] 核心观点 - 出口及新能源出口表现强劲 8月出口销量约1700辆 新能源出口超过500辆 [10] - 全球化+高端化战略推进 海外市场盈利水平突出 支撑业绩持续提升 [2][10] - 国内"以旧换新"政策加码 促进新能源公交增长 公交车自然更换周期提供需求支撑 [2][10] - 现金流充足保障高分红 2024年每股分红1.5元 分红率80.7% 股息率5.1% 2025年中期分红每股0.5元 分红比例约57.2% [10] 销量表现 - 8月销售客车4260辆 同比增长16.8% 环比增长32.3% [2][4] - 8月大中客车销量3623辆 同比增长15.8% 环比增长44.2% [2][4] - 1-8月累计销售客车2.9万辆 同比增长4.5% [2][4] - 1-8月大中客销量2.4万辆 同比下降3.0% [2][4] 行业数据 - 2025年1-7月大中客行业销量5.95万辆 同比增长5.3% [10] - 2025年1-7月大中客出口3.0万辆 同比增长23.3% [10] 战略布局 - 持续推进直营服务模式 向服务2.0阶段升级 提升服务质量和效率 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔 采用KD工厂模式 设计初始年产量300辆 可扩展至1000辆 预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等多地迎来"开门红" 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 包括旅游客车、公交车和城间车等 搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元 2026年473.31亿元 [14] - 预计2025年毛利率23% 2026年提升至24% [14] - 预计2025年归母净利润48.23亿元 2026年56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.18元 2026年2.54元 [14]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润19.4亿元，同比增长15.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润11.8亿元，同比增长16.1%，环比增长56.4% [1] - 上半年分红比例达57.2% [1] 业绩驱动因素 - 第二季度净利润增速显著高于收入增速，主要受益于销量结构优化 [1] - 上半年固定资产处置收益对归母净利润产生积极贡献 [1] 行业前景 - 海外客车行业需求呈现增长态势，新能源客车需求尤为突出 [1] - 国内客车市场有望受益于以旧换新政策带来增量需求 [1] 公司展望 - 公司销售总量和结构预计持续改善 [1] - 作为领先客车企业维持市场竞争力 [1]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 2025Q2收入同比基本持平 归母净利润同比增长16% [2] - 公司是领先的客车企业 海外新能源客车需求增长 国内受益以旧换新政策 销售总量和结构持续改善 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速20% 15% 13% 对应当前股价PE估值13 12 10倍 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收161.3亿元 同比-1.3% 归母净利润19.4亿元 同比+15.6% [6] - 2025Q2实现营收97.1亿元 同比-0.1% 环比+51.3% 归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% [6] - 2025H1分红比例达57.2% 每10股现金分红5元 合计分红11.1亿元 [6] - 2025Q2单车平均收入78.9万元 同比+3.1万元 环比+7.7万元 单车平均净利润9.6万元 同比+1.7万元 环比+1.2万元 [6] - 上半年固定资产处置收益约1.8亿元 同比增长1.6亿元 [6] 销量数据 - 2025H1客车销量2.1万台 同比+3.7% 其中2025Q2销量1.2万台 同比-4.0% [6] - 2025H1大中客车销量1.7万台 同比-4.8% 其中2025Q2销量1万台 同比-10.3% [6] - 2025H1轻客销量0.4万台 同比+74.2% 其中2025Q2销量0.2万台 同比+45.5% [6] - 2025Q2大中客车出口0.4万台 同比-0.3% 内销0.6万台 同比-15.6% 出口占比较去年提升4个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入425亿元 475亿元 550亿元 同比增速14% 12% 16% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润49亿元 57亿元 65亿元 同比增速20% 15% 13% [6][8] - 预计2025-2027年EPS为2.23元 2.58元 2.92元 [6][8] - 预计2025-2027年ROE为32% 32% 31% 毛利率28% 28% 28% [9] 市场表现 - 当前价格29.77元 52周价格区间20.35-30.79元 [4] - 总市值65,908.97百万 流通市值65,908.97百万 [4] - 近1月股价表现14.1% 近3月23.7% 近12月51.5% 均跑赢沪深300指数 [4]

文化展览与交流 - 河南博物院举办波兰琥珀文化艺术展 展出近千件波兰琥珀珍品 展览为期3个月 [1] - 波兰此前举办河南洛阳唐三彩文物展 在当地反响热烈 [1] - 波兰是古丝绸之路和琥珀之路交会点 与河南在历史文化及地理区位上具有相似性 [1] 交通物流合作 - 波兰致力于打造覆盖欧洲的交通枢纽和物流中心 与河南发展方向不谋而合 [1] - 2021年1月开通首条中国直达中东欧国家的中欧班列线路 从波兰卡托维兹发往郑州 满载41组集装箱 [1] - 从波兰发出的货品24小时内能抵达90%的欧洲国家 [2] 经贸投资合作 - 万洲国际波兰公司拥有1.4万名员工 11个肉类加工厂 年肉制品产量28万吨 年销售收入28亿美元 是波兰最大肉类联合加工企业 [2] - 宇通客车已向波兰交付140台E系列和U系列纯电产品 未来将以波兰为支点开拓东欧市场 [2] - 河南与波兰经贸合作涵盖汽车 食品 电力 铝材等多个领域 [2] 农业与产业合作 - 万洲国际与波兰当地农民合作发展生猪和肉鸡养殖产业 同时拓展饲料产业 带动当地农业发展 [2] - 波兰卢布林省参加第二届"一带一路"（河南）国际农业合作博览会 认可河南在农业方面的显著优势 [3] 政府与民间交流 - 河南与波兰卢布林省于2008年结为友好省际关系 是河南在波兰唯一友好省份 [3] - 双方政府间互访频繁 举办多场产业对接和人文交流活动 [3] - 2020年河南向卢布林省捐赠5万只口罩和1万套防护服帮助抗击疫情 [3]

股东减持 - 华银电力股东湖南能源拟减持不超过2031.12万股，占总股本1% [1] - 冠豪高新股东粤创投拟减持不超过1750.28万股，占总股本1% [9] - 康辰药业控股股东拟减持不超过478.07万股，占总股本3% [23] - 嘉和美康股东弘云久康拟减持不超过137.59万股，占总股本1% [35] - 拱东医疗实控人及一致行动人拟合计减持不超过661.48万股，占总股本3% [44] - 国光连锁实控人拟合计减持不超过1501.2万股，占总股本2.99% [48] - 长飞光纤股东长江通信拟减持不超过110万股，占总股本0.15% [39] 经营数据 - 安凯客车8月客车产量1012辆同比增长68.06%，销量773辆同比增长46.95%，其中大型客车销量同比增长164.26% [1] - 东瑞股份8月销售生猪9.48万头，销售收入1.60亿元环比下降5.48%，商品猪销售均价15.86元/公斤环比下降2.02% [3] - 正虹科技8月销售生猪1.68万头同比增长63.31%，销售收入2286.55万元同比增长21.14%，1-8月累计销售生猪9.61万头同比增长87.18%，累计销售收入1.32亿元同比增长34.80% [14] - 傲农生物8月生猪销售量15.01万头同比增长26.84%，生猪存栏60.51万头同比增长19.39% [18] - 天域生物8月销售生猪2.6万头同比增长2.04%，销售收入2984.23万元同比下降53.32%，1-8月累计销售生猪24.74万头同比增长17.77%，累计销售收入3.62亿元同比下降0.05% [26] - 宇通客车8月汽车销量4260辆同比增长16.78%，1-8月累计销量28800辆同比增长4.51% [40] 药品注册获批 - 联环药业法莫替丁注射液获药品注册证书，视同通过一致性评价 [1][2] - ST葫芦娃头孢地尼胶囊获药品注册证书，为第3代广谱头孢菌素类药物 [6][7] - 吉林敖东控股子公司硫酸特布他林雾化吸入用溶液获药品注册证书，有效期24个月 [15][16][17] 政府补助与补贴 - 云南能投子公司获可再生能源电价附加资金补助3.09亿元，2025年度累计获得5.91亿元 [12][13] - 中再资环子公司获政府补助1275万元，占2024年度净利润10.13% [26] - 晶科科技8月收到可再生能源补贴资金6.46亿元，1-8月累计收到8.91亿元同比增长248%，占2024年全年补贴资金的166% [41][42] 项目与合作协议 - 天成自控子公司获乘用车座椅总成项目定点，预计2026年4月量产，生命周期3年，配套总量15.3万辆 [5] - 华康洁净预中标医疗服务建设工程项目，中标价1.31亿元，工期150日历天 [29] - 北京利尔与商汤科技、曦望签署战略合作协议，涉及AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型开发等 [43] 融资与增资 - 河钢股份获准发行不超过100亿元公司债券，批复24个月内有效 [10] - 广发证券截至2025年8月31日借款余额4460.12亿元，累计新增借款529.81亿元，占上年末净资产比例34.61% [50] - 建设银行全资子公司建信金租拟向建信航运航空增资30亿元 [51] - 建投能源向特定对象发行不超过2.31亿股股票获控股股东批复 [54] 股份回购与增持 - 星德胜拟以1500-3000万元回购股份，价格不超过39元/股，用于股权激励或员工持股计划 [20] - 上海莱士部分高管计划6个月内合计增持不低于600万元股份 [55] 子公司设立 - 粤桂股份拟设立全资子公司广东粤桂晶源矿业有限公司，注册资本1亿元，拓展非金属新能源材料业务 [30][31] - 吉峰科技拟5000万元设立全资子公司吉峰航空科技，作为低空产业投资运营平台 [53] 人事变动 - 九强生物副董事长、总经理梁红军辞职，董事长代行总经理职责 [8] - 岳阳林纸董事长叶蒙辞职 [22] - 长春一东董事兼总经理刘晓东辞职，董事长代行总经理职责 [25] - 中船科技董事长吴兴旺辞职 [28] - 百胜智能副总经理、董事会秘书黄丽君辞职，副总经理代行职责 [32] 其他重大事项 - 中环海陆终止筹划控制权变更事项，股票复牌 [46] - 朗姿股份子公司需补缴税款2227.09万元，包括所得税1653.14万元和增值税及附加税573.95万元 [48] - 文灿股份子公司发生火灾事故，部分厂房、设备和存货受损，未造成人员伤亡 [55] - 江苏舜天证券简称9月10日起变更为"苏豪时尚" [34] - 国芯科技汽车电子BLDC电机驱动控制芯片CBC2100B内测成功 [49] - 恒瑞医药及子公司两款药物获临床试验批准通知书 [37][38]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 汽车行业板块二季度利润略微下滑 但近期新车型密集上市有望推动行业利润回升[1][43] - 2025年上半年行业总营业收入19550.78亿元 同比增长7.33% 实现归母净利润822.05亿元 同比增长0.62%[43] - 二季度板块实现营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长10.14% 但归母净利润419.32亿元 同比下降7.07% 环比增长4.18%[43] - 二季度利润下滑主要源于激烈的市场竞争与价格战 随着"反内卷"逐步落地和产品结构优化 行业利润有望提高[43] - 新车型催化密集 多款车型预售表现亮眼：长城坦克500上市2小时锁单12,257台 问界M8纯电版2小时大定超7,000台 小鹏P7上市7分钟大定突破10,000台[43] - 后续蔚来ES8、吉利极氪9X将于9月上市 魏牌旗舰SUV将于25Q3上市 自主高端化车型有望加速上量[43] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年9月4日 申万汽车板块近两周下跌1.95% 跑输沪深300指数3.74个百分点 在申万31个行业中排名第14名[3][10] - 申万汽车板块从9月初至今下跌3.59% 跑输沪深300指数0.66个百分点 在申万31个行业中排名第22名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.72% 跑赢沪深300指数6.79个百分点 在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车子板块表现分化：乘用车板块下跌1.59% 汽车零部件板块下跌2.53% 摩托车及其他板块下跌3.56% 汽车服务板块下跌4.98% 商用车板块上涨2.99%[15][16] - 截至2025年9月4日 剔除负值后申万汽车板块PE（TTM）为25.47倍[16] - 子板块估值：汽车服务板块PE 33.24倍 汽车零部件板块PE 25.73倍 乘用车板块PE 25.26倍 商用车板块PE 22.87倍 摩托车及其他板块PE 26.26倍[16][17] 行业数据跟踪 - 原材料价格变化（9月4日vs 9月1日）：钢材价格持平 铝价下跌0.05% 铜价上涨0.36% 碳酸锂价格下跌4.28% 顺丁橡胶价格上涨0.16% 玻璃价格上涨0.12%[3][19] 行业新闻 - 重庆市追加安排1.35亿元预算资金用于2025年10月汽车及电动自行车以旧换新补贴[3][25] - 7月我国汽车出口金额达118.4亿美元 环比增长10.1% 同比增长18.5%[3][26] - 乘联分会预估8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24% 环比增长10%[3][27] - 济南启动下半年第三轮汽车消费补贴共计1200万元[3][28] - 中上协：上半年新能源汽车产销延续高增长态势 上市公司净利润增长超30%[31] - 2025成都国际车展开幕 展览规模22万平方米 近120个汽车品牌参展 展车超1600辆[32] - 乘联分会崔东树：2025年7月中国占世界汽车份额34% 较去年提升3个百分点[33] 企业新闻 - 零跑汽车完成26亿元内资股增发[3][34] - 长安汽车8月销量233,900辆 同比增长25%[3][35] - 赛力斯8月新能源汽车销量43,262辆 同比增长19.57%[3][36] - 蔚来2025年二季度营收190.1亿元 环比增长57.9% 综合毛利率10.0%[3][37] - 造车新势力8月交付量："零小蔚"均创历史新高 零跑汽车交付57,066辆（同比增长超88%） 小鹏汽车交付37,709辆（同比增长168.66%） 蔚来交付31,305辆（同比增长55.16%）[38] - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 与上年同期基本持平 1-8月累计销量286.4万辆 同比增长23%[39] - 禾赛科技通过港交所聆讯 2025年一季度实现净收入5.253亿元 同比增加46.3%[40] - 广汽集团上半年合并营业收入426.11亿元 研发投入37.89亿元 同比增长16.55%[41] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）[43][44] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）[43][44] - 建议关注新能源公交"以旧换新"受益标的：宇通客车（600066）[43][44] - 比亚迪上半年营业收入3712.81亿元 同比增长23.3% 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% 海外累计销量超47万辆 同比增长132%[44] - 赛力斯上半年营收624.02亿元 归母净利润29.41亿元 同比增长81.03% 毛利率达到28.93% 同比提升4.87个百分点[44] - 福耀玻璃上半年营业收入214.47亿元 同比增长16.94% 归母净利润48.05亿元 同比增长37.33% 整体毛利率提升至36.51%[44] - 均胜电子上半年营业收入303.47亿元 同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% 整体毛利率提升至18.2%[44] - 宇通客车上半年营业收入161.29亿元 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% 6月单月出口大中型客车2,103辆 同比增长33.19%[44]