报告投资评级 - 给予重庆啤酒“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 重庆啤酒2024Q1 - Q3业绩增长乏力，需求疲软结构升级放缓，期待量价修复，根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测并给出投资建议 [1] 按目录总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比 - 0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比 - 1.6%；2024Q3实现收入42.02亿元，同比 - 7.1%，归母净利润4.31亿元，同比 - 10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比 - 11.6% [1] - 2024Q1 - Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比 - 5.6%/-2.44% [1] - 2024Q1 - Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比 - 1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比 - 0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2% [1] - 2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比 - 10.5%/-5.2%/-9.3% [1] - 2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，2024Q3毛利率同比 - 1.4pct至49.2%，2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，2024Q1 - Q3净利率达20.41%，同比 - 0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比 - 0.7pct [1] - 预计2024 - 2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x [1] - 2023A - 2026E的营业收入、营业收入增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等数据呈现一定变化趋势 [2] - 2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据呈现一定变化趋势 [3] 业务分析 - 三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，中国规模以上啤酒企业2024年1 - 9月累计产量2930.2万吨，同比 - 1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比 - 5.3% [1] - 现饮渠道受损及消费力复苏不及预期导致高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快 [1] - 成本端，2024Q3吨成本上升主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现收入42亿元,同比下降7.1%;实现归母净利润4.3亿元,同比下降10.1%,业绩略低于市场预期 [1] - 消费需求持续疲软,第三季度公司销量和价格均有所承压。销量同比下降5.6%,高端/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%;价格同比下滑2.4%至4677元/吨 [2] - 产品结构下滑和折旧增加导致第三季度利润端承压,净利率同比下降0.7个百分点至20.6% [3] 公司经营情况分析 - 产品结构升级持续推进,疆外乌苏有望实现恢复性增长,重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域 [4] - 大麦双反政策取消带来的成本下行红利将与佛山工厂投产带来的折旧相抵,未来公司盈利能力有望持续修复 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元,对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍 [4][5]

投资评级 - 维持“买入”评级[3] 核心观点 - 受宏观环境影响Q3量价略承压2024Q3公司实现营收42.02亿元同比 -7.1%销量同比 -5.6%吨价同比 -1.6%高档酒收入同比 -9.2%主流酒收入同比 -7.6%经济酒收入同比 +20%南区收入同比 -9.3%中区收入同比 -5.2%西北区收入同比 -10.5%[2] - 吨酒成本环比改善销售费用率下降2024Q3千升酒成本同比 +1.1%增幅环比二季度改善归母净利润同比 -10.1%归母净利润率同比 -0.34pct销售费用率同比 -0.87pct管理费用率同比 +1.04pct[2] - 公司核心竞争力在于6+6品牌矩阵长期看好其对旗下品牌调性的提炼品牌资产沉淀较难复制目前积极应对宏观挑战优化经销商体系和投入方式2024年疆外乌苏有望回暖乐堡重庆大理等主流产品有望在优势市场保持较好增长且2021 - 2023年分红率基本维持在80%以上具备较好资本回报[3] 财务数据相关 - 2024Q1 - Q3实现营收130.63亿元同比 +0.26%归母净利润13.32亿元同比 -0.9%[1] - 预计2024 - 2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元对应2024年11月5日收盘价市盈率22、21、20倍[3] - 2022 - 2026年营业总收入分别为140.39亿元、148.15亿元、148.06亿元、154.20亿元、160.97亿元增长率分别为7.0%、5.5%、 -0.1%、4.1%、4.4%归属母公司净利润分别为12.64亿元、13.37亿元、13.67亿元、14.08亿元、14.65亿元增长率分别为8.3%、5.8%、2.3%、3.0%、4.0%毛利率分别为50.5%、49.1%、48.9%、48.7%、48.5%净资产收益率ROE分别为61.5%、62.5%、63.7%、65.6%、68.2%[3] - 2022 - 2026年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表数据以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表数据详见文档[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年前三季度,公司实现总营收130.63亿元(+0.26%),归母净利13.32亿元(-0.90%),扣非归母净利13.06亿元(-1.61%) [2] - 2024年第三季度,公司实现总营收42.02亿元(-7.11%),归母净利4.31亿元(-10.10%),扣非归母净利4.18亿元(-11.60%) [2] 经济产品增速领先 - 2024年前三季度,公司高档、主流、经济产品收入分别为76.25、47.64、3.18亿元,同比-1.24%、+0.03%、+14.84% [3] - 2024年第三季度,公司高档、主流、经济产品收入分别同比-9.23%、-7.64%、+19.97% [3] - 分地区看,2024年前三季度,公司西北区、中区、南区收入分别为36.73、53.49、36.85亿元,同比-2.50%、+0.00%、+1.13% [3] - 2024年第三季度,公司西北区、中区、南区收入分别同比-10.48%、-5.23%、-9.28% [3] 经销商数量较稳健 - 2024年第三季度末,公司经销商共3000家,单季净增12家 [3] 毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响 - 2024年前三季度,公司毛利率为49.20%,同比+0.01pct,归母净利率为10.20%,同比-0.12pct [4] - 2024年第三季度,公司毛利率为49.17%,同比-1.35pct,主要由于原料价格上涨及佛山工厂折旧影响 [4] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.25/14.00/14.72亿元,增速-0.85%/5.66%/5.10%,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 啤酒量价承压 - 3Q24公司啤酒收入同比-7.9%至40.84亿元,单季公司啤酒销量/均价分别同比-5.6%/-2.4%,啤酒消费环境疲弱叠加3Q23高基数导致量价承压 [3] - 分产品看,3Q24高档/主流/经济型啤酒收入分别同比-5.8%/-7.7%/-12.6% [3] - 分地区看,3Q24西北区/中区/南区收入分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3% [3] 毛利率略有波动,期间费用维持稳定 - 3Q24公司毛利率同比-1.4pct至49.2%,对应啤酒单升收入/成本分别同比-1.6pct/+1.1pct [4] - Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9pct/+1.0pct/+0.1pct/+0.2pct,期间费用率总体保持稳定 [4] - 3Q24公司归母净利率同比-0.3pct至10.3% [4] 销售收现略好于营收,预收款稳定 - 截至3Q24公司销售收现47.49亿元,同比-4.5%,表现略好于营收 [4] - 截至Q3末,公司合同负债16.11亿元,环比增0.2亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.75、2.85、2.93元/股 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为54.94-68.67元,维持"优于大市"评级 [4] 财务数据总结 收入预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为14861百万元、15103百万元、15317百万元 [5][6] - 其中高档/主流/经济型啤酒收入占比分别为60.9%/36.8%/2.3%、60.4%/37.1%/2.5%、60.2%/37.2%/2.6% [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为49.1%、49.4%、49.6% [8] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1329百万元、1378百万元、1418百万元 [5][8] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为59.9%、59.9%、59.6% [8] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为63.2%、57.3%、52.3% [9] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为0.79、0.91、1.11 [9] 经营效率 - 预计公司2024-2026年应收账款周转天数为1.59天,存货周转天数为101.76天 [9] - 预计公司2024-2026年总资产周转率分别为1.07、0.98、0.90 [9]

报告投资评级 - 维持买入评级[3][5] 报告核心观点 - 报告要点为重庆啤酒2024年三季度报告显示量价承压，净利率同比略降，但考虑到公司未来有望稳健增长且分红率领先行业，维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%，高基数下量价承压，收入利润均有所下滑[3][7] - 2024年前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%；归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%[7] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024 - 2026年PE估值分别为21/21/19X[7] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等[8] - 详细列出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等[10] 业务经营方面 - 分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势[7] - 分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大[7] - 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，2024Q3吨成本同比+1.09%，2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct[7]

投资评级和目标价格 - 报告给予"增持"评级,下调目标价至66.75元(原值80.86元) [6] - 基于对量价假设的调整,下调2024/25/26年EPS盈利预测至2.72/2.69/2.66元,原值2.98/3.19/3.44元 [4] 业绩情况 - 重啤3Q24收入下滑-7.1%,净利润下滑-10.3%,业绩符合预期 [4] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑-5.2%,其中高档酒同比下滑-9%,主流下滑-8%,高端化进程放缓 [4] - 单3Q24啤酒吨价-1.6%,环比趋弱(2Q24 0.0%) [4] - 单3Q24吨成本+1.1%,传导至毛利端,单3Q24毛利率下降-1.28pct [4] - 单3Q24销售费用率同比下调-0.86pct至14.74%,管理费用率增长+1.04pct至3.22%,净利率受毛利率拖累同比下滑-0.72pct至20.64% [4] 行业及可比公司情况 - 青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等可比公司2023-2025年CAGR分别为7%、44%、20% [12] - 可比公司2024年PE为21-25倍,PEG为19-32倍,PS为1.8-3.7倍 [12] 风险提示 - 天气影响,原材料成本波动 [4]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 第三季度业绩情况 - 2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元,同比+0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90% [4] - 第三季度实现营业总收入42.02亿元,同比-7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10% [4] 第三季度销量及产品结构情况 - 第三季度销量87.32万千升,同比-5.6%,主要系啤酒消费市场需求疲弱 [4] - 第三季度啤酒均价同比-2.4%,降幅环比第二季度扩大,反映产品结构压力增大 [4] - 第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%,产品结构趋弱,高档产品收入占比57.8%,同比下降0.9pct [4] 成本及费用情况 - 第三季度毛利率同比-1.4pct,主因产品结构承压且新工厂投产后折旧摊销上升,抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献 [5] - 第三季度销售费用率同比-0.9pct,销售费用额环比第二季度有明显缩窄,主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入,第三季度缩减销售费用 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%,盈利能力略有弱化 [5] 公司应对措施及展望 - 公司继续坚持高端化发展战略,凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓 [5] - 短期公司也在产品及渠道上积极应对,一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵,另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局 [5] - 公司品牌打造能力突出,嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升,期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善 [5] 盈利预测及投资建议 - 考虑到经济弱复苏背景下,高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢,我们下调公司2024-2026年的盈利预测 [6] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元,同比+0.1%/+1.7%/+2.4%;实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元,同比-0.9%/+2.9%/+3.5% [6] - 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势,且公司高度重视股东回报,维持"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 2024~2026年公司归母净利润分别为14.72、16.05、17.28亿元,同比增长10%、9%、8% [6] - 当前股价对应24-26年PE为19x、18x、16x,公司过去保持高分红,2021~2023年股利支付率达83%、99.6%、101.39%,假设未来分红率维持在90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.6%,当前公司股息率具备较高的吸引力 [6] - 24Q3啤酒收入同比下降7.9%,结构升级趋势短期受阻,高档/主流/经济型产品分别同比-9%/-7.6%/+20%,在高基数下,由于今年餐饮需求承压,流通渠道终端客流下降,"旺季"不旺 [7] - 24Q3毛利率同比下降1.35pct到49.2%,主因销量下滑导致规模效应收缩,佛山工厂折旧增加以及京A并表影响 [8] 分析师总结 - 公司2024年前三季度实现营业总收入130.6亿元,同比增长0.26%,归母净利润13.3亿元,同比下降0.9%,收入利润略低于预期 [5] - 24Q3公司实现啤酒销量87.3万吨,同比下滑5.6%,分区域看,西北区/中区/南区分别实现主营业务收入12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5%/-5.2%/-9.3% [7] - 费用端,24Q3销售费用率14.74%,同比-0.87pct,公司在保障终端费用投放的基础上优化费用效率;管理费用率3.22%,同比+1.04pct,预计主因IT费用投放增加 [8]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司三季度销量有所承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%[3] 公司投资评级分析 产品结构分化,经济档次销量高增 1. 2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,同比增长0.2%,对应吨价4916.45元/吨,同比增长0.06%,对应吨成本3700.99元/吨,同比增长0.94%[3] 2. 分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%[3] 费投略微提升,盈利水平窄幅波动 1. 前三季度,公司毛利率为49.2%,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%,毛销差下降0.16pct至34.13%,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%[3] 2. 2024Q3来看,公司毛利率为49.17%,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,毛销差下降0.5pct至34.43%,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%[3] 盈利预测与投资建议 1. 考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%,维持"买入"评级[3]