董事会构成 - 董事会由9名董事组成，含3名独立董事，任期三年[4] - 设董事长1名，由全体董事过半数选举或更换[4] - 设董事会秘书1名，为高级管理人员，对董事会负责[6] 专门委员会 - 设审计、提名、薪酬与考核、战略四个专门委员会，审计等三委员会独立董事过半数并担任召集人[4] 会议召开 - 定期会议每年至少2次，提前10日通知，临时会议提前5日，紧急可口头通知[9] - 代表十分之一以上表决权股东等可提议召开临时会议[9] 会议举行 - 应有过半数董事出席，1名董事受托不超2名董事[11][12] - 定期以现场或现场结合线上方式，临时紧急经同意可通讯表决[13] 会议表决 - 表决方式为记名投票或举手表决，1名董事1票[22] - 临时会议可传真等方式并决议[22] - 董事回避时，过半数无关联董事出席，决议经无关联董事过半数通过[23] - 无关联董事不足3人，提案提交股东会审议[23] - “提供担保”经全体董事过半数和出席会议2/3以上董事审议通过[23] 决议相关 - 决议书面形式，出席董事签字，保存十年[24][29] - 全体董事执行，董事长和总裁组织实施[31] 规则说明 - “以上”“内”含本数，“超过”不含本数[33] - 规则自股东会通过生效，修改亦同[33]

公司基本信息 - 公司于1997年10月6日获批首次公开发行4000万股人民币普通股，10月30日在上海证券交易所上市[8] - 公司注册资本为48397.1198万元[9] - 公司设立时发行股份总数为7231万股，发起人认购3231万股[17] - 公司已发行股份数为48397.1198万股，均为人民币普通股[17] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%[17] - 董事会为他人取得股份提供财务资助决议需全体董事三分之二以上通过[17] - 公司收购本公司股份后，不同情形有不同注销或转让时间要求[24] - 公司因维护权益回购股份，可在披露结果后12个月内出售[25] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%等[28] 股东权益与股东会 - 股东对决议有异议可在60日内请求法院撤销[33] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东可请求诉讼[35] - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[47] - 多种情形下2个月内召开临时股东会[47][48] - 单独或合并持有1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[58] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[75] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，设董事长1人[115] - 董事会每年至少召开2次会议，提前10日书面通知[126] - 代表1/10以上表决权股东等可提议召开临时董事会会议[126] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行，决议经全体董事过半数通过[127] 各委员会设置 - 审计委员会委员为5名，其中独立董事3名[137] - 提名委员会委员为3名，其中独立董事2名[141] - 薪酬与考核委员会委员为3名，其中独立董事2名[150] - 战略委员会委员为5名，其中独立董事1名[143] 高级管理人员 - 公司设总裁1名，每届任期三年，连聘可以连任[151][154] - 董事会秘书由董事长提名，经董事会聘任或者解聘[149] 财务与利润分配 - 公司需在会计年度结束后4个月内披露年报等[161] - 公司分配税后利润时，需提取10%列入法定公积金[161] - 公司每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的10%等[166] - 董事会审议利润分配预案需全体董事过半数同意[169] 其他事项 - 公司聘用会计师事务所聘期一年，聘用、解聘由股东会决定[180] - 公司合并支付价款不超过本公司净资产10%，需董事会决议[192] - 公司合并、分立、减资应通知债权人并公告[194][195][197] - 持有公司全部股东表决权10%以上股东可请求法院解散公司[200]

股东会召开时间 - 年度股东会每年召开1次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 临时股东会不定期召开，特定情况发生后2个月内召开[2] 股东会召集规定 - 单独或合计持有公司股份总数10%以上股东书面请求时，公司应在规定时间内召开临时股东会[3] - 董事会秘书收到召集通知后3日内向董事会通知议案，董事会不晚于收到通知后3日召集股东会或提临时提案[6] - 独立董事等提议召开临时股东会，董事会应在收到提议后10日内反馈[6][7][9] - 董事会同意召开临时股东会，应在作出决议后5日内发出通知[7][8] 提案与通知 - 单独或合并持有公司1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人收到提案后2日内发补充通知[11] - 年度股东会召集人应在会议召开20日前公告通知股东，临时股东会应在会议召开15日前公告通知[11] 股权登记与时间变更 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且确定公告后不得变更[13] - 变更股东会召开时间不应变更股权登记日，延期或取消需在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[13] - 变更股东会现场会议召开地点，需在现场会议召开日前至少2个工作日公告并说明原因[15] 投票时间与方式 - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00等[15] - 采用上交所网络投票系统的股东会应在交易日内召开，网络投票在交易时间内进行[16] 委托与登记 - 股东出具委托他人出席股东会的授权委托书应载明相关内容等[18] - 代理投票授权委托书由委托人授权他人签署的，授权签署的授权书需公证[18] - 会议登记册载明参加会议人员相关事项[18] 会议主持与记录 - 股东会由董事长主持，不同情况有不同主持规则[22] - 会议记录保存期限不少于10年[24] 决议通过规则 - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[26] - 公司一年内购买等金额超最近一期经审计总资产30%，需特别决议通过[26] 投票相关规则 - 单一股东等特定情况选举董事应实行累积投票制[30] - 征集股东投票权禁止有偿或变相有偿方式[29] - 股东买入超规定比例股份，买入后三十六个月内不得行使表决权等[27] - 公司持有的本公司股份无表决权且不计入出席股东会有表决权股份总数[27] - 同一表决权重复表决时以第一次投票结果为准[31] - 未填等表决票视为弃权[32] - 股东会会议现场结束时间不得早于网络投票或其他方式表决结束时间[32] - 被责令退场股东所持股份不计入现场出席股东会有效表决权总数[33] 其他事项 - 会议主持人可对投票数组织点票，股东或代理人有异议也可要求点票[33] - 股东会决议应及时公告，列明相关信息[33] - 提案未通过或变更前次决议应在公告中作特别提示[33] - 股东会通过派现等提案，公司应在2个月内实施[33] - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销违规决议[34] - 相关方对股东会事项有争议应及时向法院诉讼[34] - 法院判决后公司应履行信息披露义务[34] - 议事规则由董事会拟定并负责解释[36] - 议事规则由股东会审议通过之日起生效，修改亦同[36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒营业总收入146.4亿元（同比-1.1%）；归母净利润11.1亿元（同比-16.6%），加回诉讼赔款还原归母利润为12.5亿元（同比-6.8%），扣非净利润12.2亿元（同比-7%）；2024Q4营业总收入15.8亿元（-11.5%）；归母净利润-2.17亿元，扣非净利润-8393.92万元，同比增亏 [2][6] - 现饮场景受损致公司量价承压，成本红利释放但佛山工厂投产和税率变动带来盈利扰动，公司品牌底蕴深厚，静待现饮渠道恢复，预计2025/2026/2027年EPS为2.65/2.76/2.85元，对应PE为21X/21X/20X [12] 根据相关目录分别进行总结 量价情况 - 2024年公司销量297.5万吨，同比-0.8%，高档/主流/经济销量同比+1.4%/-3.8%/+13.5%，国际品牌/本土品牌销量同比+4.4%/-2.8%，2024Q4销量同比-8.1%，西北区/中区/南区销量同比-5%/-0.79%/+3.6% [12] - 2024年公司吨价同比-0.4%，其中Q4同比-3.7%，现饮渠道受消费疲软和消费习惯转换影响，产品动销承压，但部分国际和本地品牌逆市增长 [12] 成本与盈利情况 - 2024年公司吨成本下降1.1%，得益于原材料价格下降，佛山工厂投产使制造费用增长，所得税率同比+3.3pct [12] - 2024年公司归母净利率下滑1.4pct至7.6%，剔除诉讼赔款影响，归母净利润率下滑0.5pct至8.5%，其中毛利率-0.6pct至48.6%，期间费用率+0.8pct至21%，2024Q4毛利率-5.42pct至43.38%，期间费用率+5.05pct至45.22%，净利润增亏 [12] 渠道与品牌情况 - 2024年公司非现饮渠道通过推动罐装、多包装和新品实现份额增长，持续进行品牌投入，多个品牌有丰富营销活动，强化品质宣传 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14645|14923|15215|15503| |归母净利润（百万元）|1115|1283|1334|1378| |EPS（元）|2.30|2.65|2.76|2.85| |每股经营现金流（元）|5.25|8.27|6.98|7.35| |市盈率|27.40|21.47|20.65|19.98| |市净率|25.73|22.10|20.39|19.02| |EV/EBITDA|8.09|6.34|5.70|5.11| |总资产收益率|10.2%|9.6%|8.9%|8.3%| |净资产收益率|94.0%|102.9%|98.7%|95.1%| |净利率|7.6%|8.6%|8.8%|8.9%| |资产负债率|77.6%|71.1%|64.2%|58.6%| |总资产周转率|1.25|1.23|1.08|0.98|[19]

报告发布 - 公司2025年4月3日发布2024年度报告[3] - 公司2025年4月30日将发布2025年第一季度报告[3] 业绩说明会 - 业绩说明会于2025年5月8日15:00 - 16:30举行[6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[6] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[6] 投资者参与 - 投资者可在2025年4月28日至5月7日16:00前提问[3] - 投资者可在2025年5月8日15:00 - 16:30在线参与说明会[8] 其他信息 - 参加人员包括总裁、财务副总裁等[8] - 联系人电话为4001600132[9] - 联系人电子邮箱为CBCSMIR@carlsberg.asia[9]

行业竞争格局转变 - 行业竞争格局加速转变 带来龙头景气机遇 华润 珠江 燕京 重啤 青啤均将受益 [2] - 价格提升逻辑弱化 利润率改善和分红逻辑强化 景气修复催化 [1] - 竞争态势优于预期 费用投放力度有所收缩 百威市占率优先策略未引发价格战 [3] 销量与动销表现 - 1-2月中旬行业龙头出货量整体尚未修复 2月底至3月出货量显著改善 [2] - 1Q25行业龙头除百威外或均实现良好开局 青啤1-3月呈现逐月改善趋势 [2] - 终端动销相对平稳 1Q25结构吨价略有承压但基本符合预期 [2] 成本与盈利改善 - 2025年大麦成本呈下行趋势 未受关税影响 [3] - 其他包装物成本相对稳定 整体吨成本或将集约 [3] - 利润率改善逻辑强化 [1] 渠道与赛道布局 - 各品牌加大歪马 酒小二新渠道布局 短期对销量有正向贡献 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [4] - 新渠道抢占先机的品牌有望获取更多份额 [4] - 啤酒龙头加快布局饮料和非啤酒赛道 如青啤集团收购雀巢优活 重啤推出大理苍洱橙味汽水和乌苏小橙果 [4] 投资建议与标的 - 建议重点布局啤酒板块 旺季在即 [1] - 建议增持华润啤酒(00291)反转 燕京啤酒(000729)成长 青岛啤酒(600600/00168)价值 [1] - 维持对重庆啤酒(600132)和珠江啤酒(002461)的增持评级 [1]

啤酒行业ESG披露与减排进展 - 百威亚太2024年温室气体排放总量为5,212,283吨二氧化碳当量，其中范围3排放占比最高，为4,903,565吨二氧化碳当量 其温室气体排放强度为62.07千克二氧化碳当量/百升 公司设定了2025年减碳目标，包括采购100%可再生电力、价值链减排25%以及范围1及2绝对减排35% [1] - 华润啤酒2024年范围1+2温室气体排放量为731千吨二氧化碳当量，其中范围1为167,000吨，范围2为564,000吨 公司制定了包括能源结构优化、绿色供应链管理、生产工艺优化、环保包装创新及应急预案在内的五项减碳战略措施 [1][2] - 珍酒李渡2024年范围1温室气体排放量为115,661吨二氧化碳当量，范围3排放为1,243,042吨二氧化碳当量 集团承诺不晚于2028年实现自身运营范围碳达峰，不晚于2050年实现碳中和 减碳措施包括推行节能项目、100%采购绿电、监测利用甲烷及探索新能源蒸馏与碳捕捉 [3] - 惠泉啤酒2024年二氧化碳排放量为2.1873万吨，温室气体排放量（范围1+2）为21,873吨二氧化碳当量 公司实施的减碳措施包括使用可再生电力、启用余热回收、避峰用电节水减排以及回收二氧化碳、热能和沼气 [4] - 青岛啤酒与重庆啤酒作为A股ESG强制信披名单内的公司，已完成2024年ESG报告披露 两家公司年度碳排放量均同比下滑，热能消耗、综合能源消耗强度等多项指标也有所下降 [4] 新茶饮行业ESG披露动态 - 霸王茶姬于4月17日在美国纳斯达克上市，收盘报32.44美元/股，上涨15.86%，总市值达59.54亿美元 公司在招股书中主动披露了ESG章节，涵盖企业社会责任、能源消耗与包材环保、产品营养信息透明化及公益慈善四个维度 [6] - 与赴港上市的新茶饮企业（如奈雪的茶、茶百道等）需强制披露范围1和2排放不同，美股对ESG强制信披有重大调整，霸王茶姬属于自愿披露 [6] 上市公司信息披露违法违规案例 - 皇氏集团因未披露与泰安市东岳财富股权投资基金的重大合同及其履行情况，构成信披违法违规 被广西证监局责令改正、给予警告，并处以400万元罚款 相关责任人黄嘉棣、王婉芳、杨洪军、石爱萍分别被处以250万元、200万元、150万元和50万元罚款 [7] - *ST金科实际控制人黄红云及控股股东金科控股因涉嫌未披露股票被强制过户风险、未及时披露权益变动信息，被中国证监会给予警告 金科控股被处以150万元罚款，黄红云被处以210万元罚款 [8] - *ST银江因未披露关联方非经营性资金占用及关联担保、2021年至2023年三季度财务报告存在虚假记载等信息披露问题，被浙江证监局责令改正、给予警告，并处以700万元罚款 实际控制人王辉被处以600万元罚款 [9] 其他公司ESG相关行动 - 博雅生物董事会审议通过议案，拟向中国妇女发展基金会捐赠现金100万元人民币，用于助力华润健康乡村公益项目 [9] - 报道指出，在ESG治理维度上，重庆啤酒和青岛啤酒均未在董事会层面成立与审计、薪酬等并行的ESG委员会 [5]

行业整体情况 - 美国关税战影响消费情绪，喜力集团、保乐力加、LVMH今年一季度业务下滑，国内酒企去年业绩普遍下滑 [1] - 3月啤酒产量同比恢复正增长，白酒产量跌幅环比显著放缓 [1][3] - 工信部公布首批93个中国消费名品企业品牌，涉及多行业，酒业多家企业入选 [1] 企业入选情况 - 重庆啤酒旗下“重庆啤酒”“乌苏啤酒”是首批中国消费名品中唯一双品牌入选的啤酒企业 [2] 企业产量数据 - 3月全国规模以上企业白酒产量37.8万千升，同比下滑0.8%，前三月累计产量103.2万千升，同比下滑7.3% [3] - 3月全国规模以上企业啤酒产量312.8万千升，增长1.9%，前三月产量854.1万千升，同比下滑2.2% [3] - 3月全国规模以上企业葡萄酒产量0.9万千升，同比下滑25%，前三月累计产量2.4万千升，同比下滑25% [3] 企业标准发布 - 四川省《白酒行业企业温室气体排放核算报告和披露规范》4月19日起实施 [4] 企业财务质疑 - 会计师事务所质疑ST春天2024年四季度营收大幅增长，预计对其2024年度财报发表无法表示或否定意见，4月18日股价跌停 [5][6] 企业营收情况 - 张裕2024年营收约32.77亿元，同比下降25.26%，净利润约3.05亿元，同比下降42.68% [7] - 惠泉啤酒2024年营收6.47亿元，同比增长5.44%，净利润6483.02万元，同比增长33.58% [8] - 金徽酒2025年一季度营收11.08亿元，同比增长3.04%，净利润2.34亿元，同比增长5.77% [9] - 华致酒行2024年营收94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11% [11] - 通天酒业2024年营收1.08亿元，同比下降42.91%，净利润-3.47亿元，同比下降390.69% [12] 企业销售情况 - 保乐力加25财年三季报净销售额22.78亿欧元，同比有机下滑3%，前九个月净销售额有机下滑4% [13] - 喜力集团2025年一季度营收77.84亿欧元，同比下降4.9%，净收入65.42亿欧元，同比下降4.45% [14] - LVMH集团2025年一季度整体营收203.11亿欧元，营收同比有机下降3%，葡萄酒与烈酒部门整体营收有机下滑9% [15] 企业市场表现 - 青岛啤酒一季度销量增长、结构优化符合预期，出口美国占比低短期无明显影响 [10] - 喜力集团亚太地区销量116万千升，同比增长2.65%，中国市场部分产品销量增幅大 [14] 企业产品动态 - 重庆啤酒将推出1L装重庆精酿啤酒 [2] - 375ml茅台1935于4月18日在“i茅台”首发，有购买限购和抽奖活动 [16]

文章核心观点 2024年中国啤酒行业呈“量缩价增”趋势，行业格局进一步分化，六大啤酒上市公司业绩和销量表现不一，部分企业下滑部分逆势增长，高端化是发展趋势但面临挑战，企业纷纷寻求差异化创新与精细化运营以寻找新增长点 [2][3][11] 行业整体情况 - 2024年中国啤酒行业在消费分级、成本压力及国际品牌本土化竞争下呈“量缩价增”趋势 [2] - 2024年啤酒行业营业收入同比下滑5.7%，是食品饮料行业中唯一负增长品类 [2] 企业业绩表现 业绩下滑企业 - 百威亚太营收456.7亿人民币，同比降8.90%，净利润53.08亿人民币，同比降14.79% [8][9] - 华润啤酒营收386.35亿元，同比下滑0.76%，净利润47.39亿元，同比下滑8.03% [8][9] - 青岛啤酒营收321.38亿元，同比下滑5.30%，净利润同比增长1.81% [8][9] - 重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61% [8][9] 业绩增长企业 - 珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润同比增长29.95% [8][11] - 燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润同比增长63.74% [8][11] 企业销量情况 销量下滑企业 - 2024年百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒销量下滑，百威亚太下滑8.8%最多 [12] 销量增长企业 - 燕京啤酒和珠江啤酒销量呈增长趋势，分别增长1.6%和2.62% [12] 影响企业经营因素 - 啤酒市场竞争激烈、消费者偏好变化致重庆啤酒和青岛啤酒销量下滑 [9] - 重庆啤酒因与重庆嘉威啤酒合同纠纷，子公司计提预计负债约2.54亿元影响净利润 [10] - 华润啤酒受消费市场低迷和2024年6至8月雨水季影响啤酒旺季销售 [10] 企业高端化情况 高端化成功企业 - 珠江啤酒2024年中高端产品营收占比达90%，成业绩增长主要动力 [14] - 燕京啤酒大单品燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%实现快速增长 [14] - 华润啤酒2024年中档及以上产品销量占比首次全年超50%，喜力销量增长近20%，老雪、红爵销量均增约100% [14] 高端化遇困企业 - 百威亚太在中国市场销量显著下滑，降幅达11.8%，因消费者消费意愿疲弱 [14] - 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65%，陷入高端化困局 [14] 企业创新与运营策略 - 珠江啤酒计划通过中山、梅州产能项目加码中高端供应 [15] - 青岛啤酒推出“鲜啤1903”主打即时消费场景，销售额同比增长20% [17] - 华润雪花联合餐饮品牌推出定制佐餐酒，切入即饮市场 [17] - 燕京无醇啤酒、珠江低糖系列新品针对健身人群和女性消费者 [17]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]