监管政策 - 证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》，7月1日起施行，要求上市公司按规定发布可持续发展报告，连接沪深北三大交易所此前颁布的ESG规范 [4] - 欧盟委员会决定推迟《企业可持续发展报告指令》和《企业可持续发展尽职调查指令》实施时间，大型企业和规模较小的上市企业提交报告时间不同，成员国政府有额外时间完成立法转化 [5] 企业动态 贵州茅台 - 4月2日发布《2024年环境、社会及治理（ESG）报告》，引入“财务－影响”双重重要性议题评估矩阵，筛选出16项兼具双重重要性的议题 [6] 重庆啤酒 - 4月3日向重庆市高级人民法院就3.53亿元合同纠纷提起上诉，2024年已计提预计负债2.54亿元，2024年实现收入146.45亿元，归母净利润11.15亿元 [8] 习酒集团 - 3月27日万波以习酒集团党委副书记、副董事长、总经理身份出席酒业发展大会并发言，此前长期在茅台工作 [9] 欧盟车企 - 4月1日欧盟委员会因报废车辆回收垄断协议对15家大型汽车制造商及协会处以4.58亿欧元罚款，大众被罚款1.28亿欧元，Stellantis被罚款7500万欧元，奔驰获豁免 [10] 潍柴动力 - 近日成立环境、社会及管治(ESG)委员会，自2025年3月27日起生效，成员委任年期至2026年12月31日止年度股东周年大会结束 [11] 恒丰纸业 - 4月1日公告补缴2019年1月至2023年12月企业所得税及滞纳金2651.86万元，已完成缴纳，预计影响2024年度净利润 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、利润下滑，因佛山工厂投产短期折旧增加下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月7日当前股价56.50元，一年最高最低77.00/50.85元，总市值273.44亿元，流通市值273.44亿元，总股本4.84亿股，流通股本4.84亿股，近3个月换手率56.05% [1] 2024年经营情况 - 营收146.5亿元，同比 - 1.1%；扣非前后归母净利润11.1、12.2亿元，同比 - 16.6%、 - 7.03%；Q4营收15.8亿元、同比 - 11.5%，扣非前后归母净利润 - 2.2、 - 0.8亿元，同比亏损略有扩大 [4] - 啤酒销量、吨价同比 - 0.8%、 - 0.4%，受餐饮消费疲软、雨水天气增多等因素影响，产品销量、结构略有下降 [5] - 高档、主流、大众啤酒收入同比 - 3.0%、 - 1.0%、 + 15.6%，其中销量同比 + 0.5%、 - 9.2%、 + 15.4%，吨价同比 - 3.4%、 + 9.0%、 + 0.2%，主流价格、销量波动较大，预计主因部分主流产品需求下移至大众价位，导致大众产品销量增长 [5] - 国际、本土品牌营收同比 + 0.6%、 - 3.3%，销量同比 + 4.4%、 - 2.8% [5] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率同比 - 1.41pct；毛利率同比 - 0.57pct，主因吨价下降影响，吨成本受益原料价格下降降1.1%，抵消部分吨价下滑影响 [6] - 销售、管理、研发、财务费用率同比 + 0.06、 + 0.19、 - 0.02、 + 0.22pct，费用率稳中略升，主因收入规模下降而略有上升，公司继续延续控费趋势 [6] 现金流与股息情况 - 2024年行业受餐饮疲软、雨水天气等多重因素影响，公司增速、结构提升有所放缓，因产品结构相对偏高端，受影响程度较大，公司现金流良好，高分红、高股息有望持续 [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,815|14,645|14,777|14,922|15,069| |YOY(%)|5.5|-1.1|0.9|1.0|1.0| |归母净利润(百万元)|1,337|1,115|1,194|1,251|1,320| |YOY(%)|5.8|-16.6|7.2|4.7|5.5| |毛利率(%)|49.1|48.6|48.8|49.0|49.2| |净利率(%)|9.0|7.6|8.1|8.4|8.8| |ROE(%)|74.2|91.7|49.5|38.8|32.2| |EPS(摊薄/元)|2.76|2.30|2.47|2.58|2.73| |P/E(倍)|20.5|24.5|22.9|21.9|20.7| |P/B(倍)|12.8|23.1|11.5|10.0|8.6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒业绩符合预期，诉讼计提预计负债影响下利润表现承压，不过毛利率整体稳定，销售回款同比微增，合同负债环比提升；高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升，经济产品在较低基数下实现销量较快增长；大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长 [2][3][8][9] - 公司大城市2.0计划加速落地，现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度，预计2025 - 2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 利润表现承压，毛利率整体稳定 - 2024年公司总营收/归母净利润分别146.45/11.15亿元，分别同比 - 1.15%/-16.61%，扣非归母净利润为12.22亿元，同比 - 7.0%；2024Q4总营收为15.82亿元，同比 - 11.45%，归母净利润为 - 2.17亿元，去年同期为 - 0.07亿元 [2] - 2024年毛利率/净利率分别为49%/15%，分别同比 - 0.6/-2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为43%/-26%，分别同比 - 5.4/-26.5pcts [2] - 2024年销售/管理费用率分别为17%/4%，分别同比 + 0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为34%/7%，分别同比 + 1.3/+0.02pcts [2] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为25.42/157.10亿元，分别同比 - 18%/+0.2%；2024Q4经营净现金流为 - 9.20亿元，去年同期为 - 6.21亿元；销售回款为19.74亿元，同比 + 1%。截至2024年末，合同负债17.80亿元（环比 + 1.68亿元） [2] 高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升 - 2024年国际/本地品牌营收分别为53.08/88.62亿元，分别同比 + 0.6%/-3.3%；销量分别同比 + 4.41%/-2.75%，均价分别同比 - 3.67%/-0.56%，国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定 [3] - 2024年高档/主流/经济营收为85.92/52.43/3.35亿元，同比 - 2.97%/-1.02%/+15.56%；2024Q4高档/主流/经济营收分别为9.67/4.79/0.17亿元，同比 - 14.69%/-10.43%/+31.29% [3] - 高档产品2024年销量/均价分别同比 + 1.37%/-4.28%，嘉士伯等品牌通过多种活动提升知名度；主流产品2024年销量/均价分别同比 - 3.81%/+2.89%，产品结构优化带来均价同比提升，各品牌有不同市场策略；经济产品2024年销量/均价同比 + 13.49%/+1.82%，较低基数下实现销量较快增长 [3][8] 大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长 - 2024年西北区/中区/南区营收分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比 - 3.46%/-1.88%/-0.42%；毛利率分别为49.42%/43.59%/58.42%，分别同比 + 5.40/-1.78/-2.78pcts，中区与南区收入表现整体稳健，西北区毛利率同比提升明显 [9] - 公司持续推动“大城市”计划，2025年将进一步提升终端执行、优化产品组合等 [9] - 现饮渠道短期承压，部分品牌仍实现逆市增长；非现饮渠道在推新和罐装等措施下实现份额增长。针对现代渠道，公司将持续推动罐化和新品布局；针对传统渠道，将选择性推出中高端产品，重点投入高潜力市场 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为149.32/153.01/156.93亿元，增长率分别为2.0%/2.5%/2.6%；归母净利润分别为12.68/13.28/13.90亿元，增长率分别为13.7%/4.8%/4.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，因佛山工厂投产短期折旧增加，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月7日，当前股价56.50元，一年最高最低77.00/50.85元，总市值273.44亿元，流通市值273.44亿元，总股本4.84亿股，流通股本4.84亿股，近3个月换手率56.05% [1] 财务数据 - 2024年公司营收146.5亿元，同比 - 1.1%；扣非前后归母净利润11.1、12.2亿元，同比 - 16.6%、 - 7.03%；2024Q4营收15.8亿元、同比 - 11.5%，扣非前后归母净利润 - 2.2、 - 0.8亿元，同比亏损略有扩大 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润11.94/12.51/13.20亿元，对应EPS 2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025 - 2027年22.9/21.9/20.7倍PE [4] - 2024年啤酒销量、吨价同比 - 0.8%、 - 0.4%；高档、主流、大众啤酒收入同比 - 3.0%、 - 1.0%、 + 15.6%，销量同比 + 0.5%、 - 9.2%、 + 15.4%，吨价同比 - 3.4%、 + 9.0%、 + 0.2%；国际、本土品牌营收同比 + 0.6%、 - 3.3%，销量同比 + 4.4%、 - 2.8% [5] - 2024年归母净利率同比 - 1.41pct，毛利率同比 - 0.57pct，吨成本降1.1%；销售、管理、研发、财务费用率同比 + 0.06、 + 0.19、 - 0.02、 + 0.22pct [6] 未来展望 - 宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司需求筑底，2025年有望恢复 [4] - 公司现金流良好，高分红、高股息有望持续，对股价仍有较强支撑 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒业绩符合预期，诉讼计提预计负债影响下利润表现承压，不过毛利率整体稳定，销售回款同比微增，合同负债环比提升；高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升，经济产品在较低基数下实现销量较快增长；大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长；预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍，基于中长期发展广阔空间，维持“买入”评级 [2][3][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 利润表现 - 2024年公司总营收/归母净利润分别146.45/11.15亿元，分别同比 - 1.15%/-16.61%，扣非归母净利润为12.22亿元，同比 - 7.0%；2024Q4总营收为15.82亿元，同比 - 11.45%，归母净利润为 - 2.17亿元，去年同期为 - 0.07亿元 [2] - 2024年毛利率/净利率分别为49%/15%，分别同比 - 0.6/-2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为43%/-26%，分别同比 - 5.4/-26.5pcts [2] - 2024年销售/管理费用率分别为17%/4%，分别同比 + 0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为34%/7%，分别同比 + 1.3/+0.02pcts [2] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为25.42/157.10亿元，分别同比 - 18%/+0.2%；2024Q4经营净现金流为 - 9.20亿元，去年同期为 - 6.21亿元；销售回款为19.74亿元，同比 + 1%；截至2024年末，合同负债17.80亿元（环比 + 1.68亿元） [2] 产品表现 - 2024年国际/本地品牌营收分别为53.08/88.62亿元，分别同比 + 0.6%/-3.3%；销量分别同比 + 4.41%/-2.75%，均价分别同比 - 3.67%/-0.56%，国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定 [3] - 2024年高档/主流/经济营收为85.92/52.43/3.35亿元，同比 - 2.97%/-1.02%/+15.56%；2024Q4高档/主流/经济营收分别为9.67/4.79/0.17亿元，同比 - 14.69%/-10.43%/+31.29% [3] - 高档产品2024年销量/均价分别同比 + 1.37%/-4.28%，嘉士伯等品牌通过多种活动提升知名度；主流产品2024年销量/均价分别同比 - 3.81%/+2.89%，产品结构优化带来均价同比提升，各品牌有不同市场策略；经济产品2024年销量/均价同比 + 13.49%/+1.82% [3][8] 区域与渠道表现 - 2024年西北区/中区/南区营收分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比 - 3.46%/-1.88%/-0.42%；毛利率分别为49.42%/43.59%/58.42%，分别同比 + 5.40/-1.78/-2.78pcts，中区与南区收入表现整体稳健，西北区毛利率同比提升明显 [9] - 公司持续推动“大城市”计划，2025年将进一步提升终端执行、优化产品组合等；现饮渠道短期承压，部分品牌仍实现逆市增长；非现饮渠道在推新和罐装等措施下实现份额增长；针对现代渠道，公司将持续推动罐化和新品布局；针对传统渠道，将选择性推出中高端产品，重点投入高潜力市场 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为149.32/153.01/156.93亿元，增长率分别为2.0%/2.5%/2.6%；归母净利润分别为12.68/13.28/13.90亿元，增长率分别为13.7%/4.8%/4.6% [12]

文章核心观点 重庆啤酒2024年年报显示营收净利双降，产品高端化困局凸显，研发费用连续下降，虽经营现金流净额处于近年最低水平，但现金分红率连续两年超100% [2][3][8] 业绩表现 - 2024年实现营业收入146.45亿元，同比下降1.15%；归母净利润11.15亿元，同比下降16.61%；扣非净利润12.22亿元，同比下降7.03% [2][3] - 2024年一至四季度营收分别为42.93亿元、45.68亿元、42.02亿元、15.82亿元，同比变动7.16%、1.54%、 -7.11%、 -11.45%；归母净利润分别为4.52亿元、4.49亿元、4.31亿元、 -2.17亿元，同比变动16.78%、 -5.99%、 -10.10%、 -2801.45%；扣非净利润分别为4.46亿元、4.42亿元、4.18亿元、 -0.84亿元，同比变动16.91%、 -6.58%、 -11.60%、 -545.99% [3][4] - 第四季度营收两位数降幅，归母净利润、扣非净利润均亏损，扣非净利润亏损0.84亿元为2016年同期以来最低，亏损金额同比扩大约5.5倍 [4][5] 产销量与营收 - 2024年啤酒销量297.49万千升，同比下降0.75%，吨价4923元，同比下降0.4%；第四季度销量31.8万千升，同比下降8.1%，吨价4975元，同比下降3.7% [5] - 2024年本地品牌产销量分别为201.96万千升、210.26万千升，同比下降0.94%、2.75%；国际品牌产销量分别约为86.46万千升、87.24万千升，同比增长9.95%、4.41% [5] - 国际品牌、本土品牌营业收入分别为53.08亿元、88.62亿元，同比变动0.58%、 -3.30%，国际品牌增长情况好于本土品牌 [6][7] - 2024年高档啤酒产销量分别为144.4万千升、145.72万千升，同比增长6.69%、1.37%，营业收入85.92亿元，同比下降2.97% [8] - 主流啤酒产销量分别为132.67万千升、140.60万千升，同比下降3.34%、3.81%，营业收入52.43亿元，同比下降1.02% [8] - 经济啤酒产销量为111.36万千升、11.17万千升，同比增长14.53%、13.49%，营业收入3.35亿元，同比增长15.56% [8] 费用与人员 - 2021 - 2024年研发费用分别为1.63亿元、1.11亿元、2623.21万元、2266.60万元，2023年同比大降76.31%，2024年同比下降13.59% [8][9] - 2023年底研发人员1484人，占员工总数21.60%；2024年底研发人员减少至1058人，占比降至15.42% [9] - 2021 - 2024年销售费用分别为22.13亿元、23.26亿元、25.33亿元、25.13亿元，2024年略有减少，降幅为0.79% [9] - 2024年经营现金流净额25.42亿元，为2020年以来最低，同比下降17.92%；财务费用为 -2796.63万元，同比下降53.63% [9] 分红情况 - 2024年拟分红11.62亿元，分红率104.21%，占期末母公司报表中未分配利润的116.67% [9] - 2023年现金分红13.55亿元，分红率为101.39%，连续2年分红率超100%，大部分资金进入大股东腰包 [9][10][11] 其他事项 - 与重庆嘉威啤酒合同纠纷致子公司计提预计负债约2.54亿元，此前被判赔3.53亿元，4月3日已提起上诉 [2][4][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 69.2 元，潜在升幅 15.7%，目前股价 59.8 元 [1][2][5] 报告的核心观点 - 重啤 4Q24 业绩较弱是清理渠道库存的负面影响，目前渠道库存已健康，1Q25 销量稳健，预计 2025 年销量好于 2024 年，调整产品和渠道结构方向正确，2026 年有望有积极变化 [1] - 2024 年整体平均销售单价和高档产品单价下滑，因对乌苏依赖大，但乐堡等品牌增长使产品布局更均衡，2026 年产品结构有望改善 [5] - 疫情后现饮渠道销量占比下降，2025 年将拓展非现饮渠道，带动罐化率提升，大城市计划覆盖城市数不变但深耕重点城市 [5] - 经历 4Q24 清库存，1Q25 销量同比正增长，预计全年销量正增长，但平均销售单价或承压，单吨成本与毛利率同比基本持平，销售费用投放匹配销量 [5] - 当前股价基本反映 4Q24 业绩，短期渠道库存健康、销量向好，长期部分品牌增长有望改善产品结构，基于 9.0x 2025 EV/EBITDA 给予目标价并维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标：2023 - 2027E 营业收入分别为 14,815、14,645、14,937、15,352、15,710 百万元，同比变动 5.5%、 - 1.1%、2.0%、2.8%、2.3%；归母净利润分别为 1,337、1,115、1,157、1,241、1,326 百万元，同比变动 5.8%、 - 16.6%、3.8%、7.3%、6.8% [7] - 2024 年各季度财务表现：1Q - 4Q 营业收入分别为 4,293、4,568、4,202、1,582 百万元，同比变动 7.2%、1.5%、 - 7.1%、 - 11.5%；销量分别为 86.7、91.7、87.3、31.8 万吨，同比变动 5.2%、1.5%、 - 5.6%、 - 8.1% [11] - 财务预测变化：2025E - 2027E 营业收入旧预测为 16,694、17,581、n.a 百万元，新预测为 14,937、15,352、15,710 百万元，变动 - 10.5%、 - 12.7%、n.a；归母净利润旧预测为 1,632、1,771、n.a 百万元，新预测为 1,157、1,241、1,326 百万元，变动 - 29.1%、 - 29.9%、n.a [12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 86.5 元，概率 25%，高档啤酒 2025 年销量同比增长超 5%，毛利率和经营利润率同比提升 50bps [19] - 悲观情景：目标价 55.4 元，概率 20%，高档啤酒 2025 年销量同比持平，毛利率和经营利润率同比下降 50bps [19] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖消费行业多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等领域，对不同公司给出评级和目标价 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 69.2 元，潜在升幅 15.7%，目前股价 59.8 元 [1][2][5] 报告的核心观点 - 重啤 4Q24 业绩较弱是清理渠道库存的负面影响，目前渠道库存已健康，1Q25 销量稳健，预计 2025 年销量好于 2024 年，调整产品和渠道结构方向正确，2026 年有望有积极变化 [1] - 2024 年整体平均销售单价和高档产品单价下滑，因对乌苏依赖大，但乐堡等品牌增长使产品布局更均衡，2026 年产品结构有望改善 [5] - 疫情后现饮渠道销量占比下降，2025 年将拓展非现饮渠道，带动罐化率提升，大城市计划覆盖城市数不变但深耕重点城市 [5] - 经历 4Q24 清库存，1Q25 销量同比正增长，预计全年销量正增长，但平均销售单价或承压，单吨成本与毛利率同比基本持平，销售费用投放匹配销量 [5] - 当前股价基本反映 4Q24 业绩，短期渠道库存健康、销量向好，长期部分品牌增长有望改善产品结构，基于 9.0x 2025 EV/EBITDA 给予目标价并维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标：2023 - 2027E 营业收入分别为 14,815、14,645、14,937、15,352、15,710 百万元，同比变动 5.5%、 - 1.1%、2.0%、2.8%、2.3%；归母净利润分别为 1,337、1,115、1,157、1,241、1,326 百万元，同比变动 5.8%、 - 16.6%、3.8%、7.3%、6.8% [7] - 2024 年各季度财务表现：1Q - 4Q 营业收入分别为 4,293、4,568、4,202、1,582 百万元，同比变动 7.2%、1.5%、 - 7.1%、 - 11.5%；销量分别为 86.7、91.7、87.3、31.8 万吨，同比变动 5.2%、1.5%、 - 5.6%、 - 8.1%等 [11] - 财务预测变化：2025E - 2027E 营业收入旧预测为 16,694、17,581、n.a 百万元，新预测为 14,937、15,352、15,710 百万元，变动 - 10.5%、 - 12.7%、n.a；归母净利润旧预测为 1,632、1,771、n.a 百万元，新预测为 1,157、1,241、1,326 百万元，变动 - 29.1%、 - 29.9%、n.a [12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 86.5 元，概率 25%，高档啤酒 2025 年销量同比增长超 5%，2025 年毛利率和经营利润率同比提升 50bps [19] - 悲观情景：目标价 55.4 元，概率 20%，高档啤酒 2025 年销量同比持平，2025 年毛利率和经营利润率同比下降 50bps [19] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖消费行业多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业，给出各公司现价、评级、目标价及评级发布日期 [15]

行业宏观与政策动态 - 特朗普政府加征关税引发全球资本市场剧烈波动 但酒类股因以内需为主 表现相对抗跌 部分黄酒股甚至逆势上涨[1][2] - 中国食品土畜进出口商会发布声明 坚决反对美国加征对等关税 认为其违反国际贸易规则并损害中方权益 商会呼吁行业团结应对[3] - 商务部宣布对原产于欧盟的进口白兰地反倾销调查期限延长至2025年7月5日 这是该案调查的第二次延期[4] - 美国葡萄酒零售商全国协会警告 加征关税将导致美国葡萄酒行业收入大幅减少 裁员以及企业倒闭[13] 白酒行业业绩与目标 - 贵州茅台2024年营业总收入超1741亿元 同比增长15.66% 完成15%增长目标 利润总额1196.39亿元 同比增长15.41% 年度现金分红达647亿元 公司2025年计划营业总收入同比增长9%左右[5] - 白云边2024年销售收入78.3亿元 同比增长1% 未达到原计划的82亿元目标[7] 啤酒行业业绩与动态 - 啤酒行业整体出现销量与营收下滑 但高档产品普遍保持增长[1] - 重庆啤酒2024年营收146.45亿元 同比下降 但高档产品销量145.72万千升 同比增长1.37% 占比提升至近49% 罐装产品占比提升至26% 增加3.5个百分点[6] - 重庆啤酒就与重庆嘉威的合同纠纷一审判决提起上诉 一审判决要求其支付3.53亿元[11] - 百威亚太宣布自4月1日起 程衍俊接替杨克出任首席执行官、联席主席等职务[12] 其他酒类公司业绩 - 海伦司2024年营业收入7.52亿元 同比下降37.8% 公司拥有人应占年内亏损约0.78亿元 经调整后净利润1.01亿元 同比大降65.29%[8] 产品提价与市场策略 - 古越龙山与会稽山对部分重点产品提价 提价幅度在1%至12%之间 消息刺激两家公司股价上涨 会稽山一度涨停[9] - 百加得洋酒公司宣布自5月1日起对旗下8个品牌系列30款产品提价 幅度为2%至4.5%[10] 行业渠道与所有权变动 - ASC精品酒业创始人Don St. Pierre Jr. 与三得利集团达成协议 将全资回购公司所有权 交易预计数月内完成[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下滑，24Q4营收和归母净利润表现不佳 [1] - 公司份额提升，但现饮需求弱致结构承压，积极推动非现饮渠道高端化 [2] - 毛利率略有下滑，未决诉讼扰动表观利润，若胜诉预计负债有望冲回 [3] - 24Q4降库，25年开局好，嘉士伯集团目标扩大份额，期待行业景气复苏 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持高分红 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，分别同比 - 1.15%/-16.61%/-7.03%；24Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，营收同比 - 11.45%，归母净利润同期亏损0.07亿元，扣非归母净利润同期亏损 - 0.13亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比 + 2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.85/13.40/13.88亿元，分别同比 + 15.3%/4.3%/+3.6% [4] 市场份额与产品结构 - 2024年公司销量同比 - 0.75%至297.5万吨，上市公司龙头合计销量同比 - 4%左右，公司份额同比提升约0.3pct [2] - 2024年吨价同比 - 1.14%，高档/主流/经济啤酒营收分别85.92/52.43/3.35亿元，同比 - 2.97%/-1.02%/+15.56%，占比 - 0.7/+0.3/+0.4pct [2] 成本与利润 - 2024年啤酒吨成本同比 - 1.1%，制造费用吨成本同比 + 30.7%，啤酒毛利率同比 - 0.04pct；综合吨成本 + 0.7%，毛利率 - 0.57pct [3] - 费用端整体平稳，销售/管理/研发费用同比 + 0.1/+0.2/持平pcts [3] - 24Q4计提预计负债2.54亿元，影响归母净利润约1.3亿元，不影响扣非归母净利润，扣非归母净利率同比 - 0.53pcts [3] 未来展望 - 2025年嘉士伯集团在中国市场目标扩大市场份额，拓展非现饮高端化 [4] - 消费政策刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容，公司高端大单品势能有望恢复 [4]