公司管理与企业文化 - 疑似MOVA高管要求员工延长工时至22点后并清退低效员工的小作文引发舆论争议 [2] - MOVA自2023年底从追觅分拆独立运营 2024年目标为扭亏为盈 员工对加班有预期但长文要求仍感意外 [3] - 追觅实行BU化管理 各产品线独立负责全流程 近3个月员工规模从8000人激增至1.2万人 [5][6] - 公司推行工时考核文化 非工作日加班费55-77元/小时 工作日加班无偿 部门间形成工时比拼氛围 [8] - 创始人俞浩通过全员群发千元红包和1亿元个人捐款应对舆论危机 [9] 业务扩张与运营模式 - 追觅2024年扫地机欧洲多国市占率第一 2019-2023年复合增长率超100% [10] - BU化架构实现快速响应 空调业务从立项到量产仅16个月 远超传统制造业 [11] - 新业务启动资金2000万元 BU需自主控费 部分项目因超支被暂停 [17] - 公司通过10大孵化器布局百亿级投资 已覆盖智能硬件/汽车/机器人/餐饮/金融科技等超30个领域 [15][16] - 茶饮品牌"山也觅茶"半年拓店6家 火锅品牌"沸点计划"年内目标50店 [15] 人力资源与组织动态 - 研发部门常态工作至22点 新业务BU强制"刷工时"避免垫底 员工开发多种规避策略 [7][8] - 招聘优先锁定竞对人才 如家电行业挖角海尔/美的 茶饮行业瞄准霸王茶姬员工 [13] - HR跨BU争夺候选人 录用成功直接关联奖金 新业务渠道信息被要求保密防内部竞争 [12] - 创始人俞浩直接参与业务决策 吹风机对标戴森 生物医药目标"做出强生" [13][14] 品牌战略与市场竞争 - 高端化战略贯穿所有BU 研发投入远超行业平均 目标净利润率30%以上 [14] - MOVA在CES/AWE刻意淡化追觅关联 但舆论仍将两品牌捆绑 [2] - 公司定位"无边界生态企业" 通过孵化器模式实现跨行业快速复制 [15][16]

公司上市表现 - 中策橡胶于6月5日登陆上交所，发行8744.86万股，发行价46.5元/股，开盘价57元/股，涨幅22.58% [1] - 2022-2024年营业收入分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元，归母净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元，业绩稳步增长 [1] - 上市被视为中国轮胎行业龙头企业借助资本市场提升全球竞争力的标志，有望带动轮胎板块估值重估 [1] 产品矩阵与战略布局 - 公司拥有"朝阳""好运""威狮"等国内外知名品牌，产品涵盖全钢胎、半钢胎、斜交胎、车胎四大品类，为一汽解放、比亚迪等整车厂合作伙伴 [2] - 募集资金将投向5G数字工厂、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线等绿色高端项目，契合行业向高性能、节能环保轮胎转型趋势 [2] - 产品谱系覆盖高端轿车胎、新能源车适配产品等，实现"既覆盖市场又引领需求"的精准布局 [3] 技术创新与研发投入 - 行业存在自主研发能力不足、产品集中中低端等问题，与国际先进水平仍有差距 [4] - 公司通过产学研合作研发高技术产品（如315/70R22.5标准测试轮胎），并与阿里云开发"中策-ET工业大脑系统"提升智能生产水平 [4] - 2022-2024年研发费用分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，投入金额连年增加且居行业前列 [4] 绿色生产与可持续发展 - 推行低温混炼、湿法混炼等绿色工艺，利用硫化尾气余热回收发电，实现资源循环利用 [5] - 加大环保原材料研发力度，遵循"恰到好处用能"原则降低生产成本 [5] - 智能化转型与绿色发展策略获专家认可，认为其能提升效率、降低成本并增强可持续性 [5]

白酒行业产量数据 - 2025年1-4月全国规模以上企业白酒产量130 8万千升 同比下降7 8% 其中4月产量28 1万千升 同比下降13 8% [1] 公司动态与合作 - 泸州老窖与中国食品院探讨博物馆建设、沉浸式体验及智能感官赋能营销等议题 [1] - 古井贡酒全国化覆盖率超70% 省内省外结构占比6:4 持续推行"全国化、次高端"战略 [2] - 郎酒集团董事长汪俊林强调品质建设为首要任务 提出升级庄园体验及强化生产与品牌协同 [3] - 古贝春推出三款战略新品"金装""银装""鸿装" 深耕济南市场并推进宴席品牌全省化布局 [3] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长 暂代总裁职责 同时聘任多名高管包括营销总裁、制造总裁等 [5] - 枝江酒业总经理张道红当选宜昌市企业联合会会长 [5] - 酒便利任命张立为总经理 其为公司联合创始人 [5] 产品与市场策略 - 古井贡酒核心产品收入占比提升 以古20为战略支点抢占次高端市场 同时扩大古8、古5等大众产品份额 [2] 价格指数 - 5月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0 03% 名酒环比下跌0 06% 地方酒环比下跌0 01% 基酒价格稳定 [3] - 同期白酒定基价格总指数上涨8 80% 名酒定基上涨10 86% 地方酒上涨4 47% 基酒上涨10 22% [4] 投资项目 - 贵州播州区启动50亿元酱酒项目 计划年产5万吨酱香型白酒 配套建设酿造车间、研发中心等设施 [5] 行业监管 - 宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区开展专项检查 重点排查投入品使用及产品质量 涉及121家葡萄酒生产企业 [6]

产品与市场 - 核心产品收入占比稳步提升 [1] - 全国化覆盖率达 70%以上，省内、省外结构占比为 6∶4，将借鉴省内经验提高省外销售规模和市场占比 [3] - 安徽省内市场份额稳步提升，省外聚焦核心省区，推进“三通工程”，稳住存量市场，开拓增量市场 [4] - 继续坚持“全国化、次高端”战略，优化产品结构，深耕不同价位段产品，以古 20 为战略支点抢占次高端群体，扩大大众产品市场份额 [3] - 围绕“白酒 +”战略，结合消费新模式、新场景，依托体验消费场景融合品牌和文化，研发创新产品满足年轻消费者需求 [3] - 明绿液营销围绕“深耕滁州、布局安徽”战略推进，重视品牌建设，采取防伪措施，设立市场秩序维护组织维权 [4] 盈利与增长 - 通过优化费用资源配置模式和投放结构、持续优化产品结构、开展提质降本增效专项活动提升综合盈利水平 [2] - 2024 年年度分红预案加上中期分红，占 2024 年度合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为 57.49% [2] 现金流与资金管理 - 2024 年现金及现金等价物净增加额同比下降 67.09%，主要因投资和筹资活动现金流量净额下降 [2] - 资金管理坚持保障资金安全、满足生产运营原则，选择无风险产品投资提高资金使用效率 [2] 行业与发展前景 - 白酒行业告别高速增长期，转向结构增长，降速发展成行业共识 [2] - 行业竞争加剧，呈现向头部名酒品牌和区域强势品牌“双集中态势” [3] 市值与股价 - 制订市值管理制度，提升投资价值，增强投资者回报 [2][3] - 暂无股份回购计划 [2] 财务相关 - 2024 年年度报告中短期借款和长期借款余额主要为子公司银行借款，用于项目建设、运营资金周转 [3] - 处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产取得的投资收益 -39,278,043.50 为银行承兑汇票贴现利息 [4] - 应收款项融资增多系春节旺季销售回款增加所致 [4] - 2024 年 4 季度利息收入约 4200 万，货币资金约 159 亿，年利率仅 1%，因当期到期存单较少，不存在控股股东侵占资金情形 [4] - 2024 年投资活动产生的现金流量净额同比下降 35.61%，因收回投资收到的现金减少，不影响未来投资计划和战略布局 [5] 品牌推广 - 连续多年举办“古井贡酒·年份原浆浓香万里行中国酒文化全球巡礼”系列活动，设立海外研究院，参加大型国际活动推广品牌 [2]

财务表现与增长战略 - 2024年实现总营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22% [2] - 未提及2025年业绩目标，因行业从放量增长转向结构增长，面临产能过剩、库存企稳、价格倒挂等问题 [2] - 白酒行业全国产量连年下降，人口增长放缓与存量竞争导致降速发展成为共识 [2] 市场拓展与竞争策略 - 全国化覆盖率已达70%以上，省内与省外结构占比为6:4，计划在省外打造规模省区、市场和客户 [3] - 坚持"全国化、次高端"战略，以古20为战略支点抢占次高端消费群体，同时扩大古8、古5等大众产品份额 [3] - 安徽省内市场份额稳步提升，省外聚焦核心省区推进"三通工程"，稳住存量并开拓增量市场 [3] 行业挑战与应对措施 - 面临"禁酒令"和结婚人数下降对宴席场景的压力，以及外来酒企在安徽的渗透 [3] - 行业分化加剧，公司深化市场建设，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [2] 股价表现与市值管理 - 股价从2024年初的210元降至2025年初的169元，再跌至目前的157元 [4] - 公司制定市值管理制度，聚焦白酒主业提升经营效率和盈利能力，增强投资者回报 [4]

每经记者｜张宝莲 每经编辑｜肖芮冬 5月20日，古井贡酒召开2024年度业绩说明会。《每日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份向古井贡酒总 经理周庆伍提问："今年古井贡酒为何没有提年度增长目标，能否理解成主动降速？" 周庆伍表示，在人口增长逐渐放缓与行业存量竞争的双重影响之下，降速发展成为白酒行业共识。公司继 续坚持"全国化、次高端"战略，以"三通工程"为操作指引，深化市场建设，聚焦核心省区，持续落实"抓 动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针，保证市场的稳健发展。 回应不再提业绩增速目标 4月27日，古井贡酒披露了2024年度报告。数据显示，公司2024年实现总营业收入235.78亿元，同比增长 16.41%；实现归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%；经营活动产生的现金流量净额47.27亿元，同比增 长5.15%。 年报显示，古井贡酒收入增长，次高端产品贡献率显著提升。2024年公司白酒业务收入达到228.65亿元， 同比增长16.43%，毛利率提升至81.74%。其中，年份原浆系列增长显著，实现营业收入180.86亿元，同比 增长17.31%，增速高于整体增速，该系列毛利率高达86.12%，同比有所提 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 25Q1古井贡酒收入利润增速亮眼，省内深耕市场结构升级、省外产品矩阵分渠道运作，受益于大众宴席刚性需求和基地市场消费升级，“四品六香”多品牌多香型运作且招商持续扩张，业绩增长有望超预期 [8] - 考虑到行业竞争加剧和费用投放力度增加，略下调2025 - 2026年公司收入和归母净利润增速，预测27年收入利润增速为12%、13%，对应25 - 27年EPS分别为11.71、13.13、14.87元，25年PE对应14倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 24年营收235.78亿（同比+16.41%），归母净利润55.17亿（+20.22%）；24Q4营收45.09亿（+4.85%），归母净利润7.71亿（-0.74%）；25Q1营收91.46亿（+10.38%），归母净利润为23.30亿（+12.78%） [8] - 24年毛利率79.90%（+0.84pct），净利率24.20%（+0.87pct）；25Q1毛利率79.68%（-0.67pct），净利率26.12%（+0.47ct）；25Q1销售费用24.33亿（+8.05%）占26.60%，管理费用3.99亿（+0.57%）占比4.37%，税金及附加14.61亿（+17.23%）；25Q1销售收现82.33亿（-1.60%），合同负债36.74亿（-20.43%）；24年分红比例57.49%同比提升 [8] 分产品情况 - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等营收为180.86亿（+17.31%）/22.41亿（+11.17%）/25.38亿（+15.08%），占比79.10%/9.80%/11.10%；销量+11.99%/+8.97%/-1.14%、吨价+4.75%/+2.02%/+16.41%；年份原浆系列量价齐升，古8 + 古16产品增速亮眼，省内县乡级市场渗透率持续提升；百元价位带加大发力，老瓷贡和老玻贡等产品持续招商补充增量 [2] 分区域情况 - 24年华中营收201.51亿（+17.80%）占比85.47%，华北19.79亿（+7.40%），华南14.26亿（+11.16%） [2] 经销商情况 - 24年共5089名经销商（+448），其中华中3041（+238）/华北1360（+136）/华南661（+68） [2] 公司战略与经营计划 - 2025年公司继续锚定“全国化/次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针 [2] - 25年经营计划为营业总收入较上年度实现稳健增长 [2] 公司品牌与香型 - 公司是唯一拥有“四品六香”的酒企，集合古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒业四大品牌，以及浓香、烤麦香、古香、清香、明绿香、酱香六大香型全系产品 [2] 盈利预测及估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26291|29209|32619| |(+/-) (%)|16.41%|11.51%|11.10%|11.68%| |归母净利润（百万元）|5517|6190|6941|7859| |(+/-) (%)|20.22%|12.19%|12.13%|13.23%| |每股收益(元)|10.44|11.71|13.13|14.87| |P/E|15.77|14.06|12.54|11.07|[4] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|28812|32285|37792|43658| | |现金（百万元）|15894|21056|25460|30033| | |交易性金融资产（百万元）|60|854|545|486| | |应收账项（百万元）|70|131|179|230| | |其它应收款（百万元）|87|92|94|113| | |预付账款（百万元）|278|224|217|275| | |存货（百万元）|9264|8396|9370|10314| | |其他（百万元）|3158|1532|1928|2206| | |非流动资产金融资产类（百万元）|11710|13199|14989|16882| | |长期投资（百万元）|12|11|11|11| | |固定资产（百万元）|7897|9550|11439|13345| | |无形资产（百万元）|1129|1107|1077|1047| | |在建工程（百万元）|1039|977|881|891| | |其他（百万元）|1634|1554|1580|1588| | |资产总计（百万元）|40522|45484|52781|60540| | |流动负债短期借款（百万元）|14309|13805|15017|16025| | |应付款项（百万元）|3532|3867|4334|4470| | |预收账款（百万元）|0|0|0|0| | |其他非流动负债（百万元）|10727|9893|10651|11514| | |长期借款（百万元）|42|50|48|23| | |其他（百万元）|478|458|476|471| | |少数股东权益（百万元）|14829|14313|15540|16519| | |归属母公司股东权益（百万元）|24657|29922|35753|42264| | |负债和股东权益（百万元）|40522|45484|52781|60540| |利润表|营业收入（百万元）|23578|26291|29209|32619| | |营业成本（百万元）|4738|4738|5110|5564| | |营业税金及附加（百万元）|3740|3996|4381|4893| | |营业费用（百万元）|6182|7309|8179|9133| | |管理费用（百万元）|1442|1761|2045|2283| | |研发费用（百万元）|78|87|97|108| | |财务费用（百万元）|-349|-267|-339|-407| | |资产减值损失（百万元）|-24|-26|-29|-33| | |投资净收益（百万元）|0|16|12|10| | |其他经营收益（百万元）|64|64|64|64| | |营业利润（百万元）|7750|8701|9762|11059| | |营业外收支（百万元）|45|45|45|45| | |利润总额（百万元）|7796|8746|9807|11104| | |所得税（百万元）|2089|2344|2628|2976| | |净利润（百万元）|5707|6402|7179|8129| | |少数股东损益（百万元）|189|212|238|270| | |归属母公司净利润（百万元）|5517|6190|6941|7859| | |EBITDA（百万元）|8116|9116|10249|11638| | |EPS（最新摊薄）（元）|10.44|11.71|13.13|14.87| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4728|8844|7442|8318| | |净利润（百万元）|5707|6402|7179|8129| | |折旧摊销（百万元）|554|637|781|941| | |财务费用（百万元）|-349|-267|-339|-407| | |投资损失（百万元）|34|17|19|24| | |营运资金变动（百万元）|-429|1165|820|636| | |其它（百万元）|-790|889|-1018|-1005| | |投资活动现金流（百万元）|-1733|-3007|-2261|-2789| | |资本支出（百万元）|-1429|-2154|-2499|-2781| | |长期投资（百万元）|1|10|-7|2| | |其他（百万元）|-305|-863|246|-10| | |筹资活动现金流（百万元）|-2478|-675|-777|-956| | |短期借款（百万元）|50|-6|-13|10| | |长期借款（百万元）|8|-66|-2|-25| | |其他（百万元）|-2462|-677|-762|-941| | |现金净增加额（百万元）|517|5162|4404|4573|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|16.41|11.51|11.10|11.68| |成长能力 - 营业利润(%)|23.35|12.27|12.20|13.29| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|20.22|12.19|12.13|13.23| |获利能力 - 毛利率(%)|79.90|81.98|82.51|82.94| |获利能力 - 净利率(%)|24.20|24.35|24.58|24.92| |获利能力 - ROE(%)|22.94|21.77|20.29|19.34| |获利能力 - ROIC(%)|22.21|20.59|19.26|18.43| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.59|31.47|29.44|27.29| |偿债能力 - 净负债比率(%)|1.22|1.16|1.03|0.88| |偿债能力 - 流动比率|2.01|2.34|2.52|2.72| |偿债能力 - 速动比率|1.37|1.73|1.89|2.08| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.61|0.59|0.58| |营运能力 - 应收账款周转率|340.65|332.11|319.05|328.49| |营运能力 - 应付账款周转率|1.65|1.63|1.67|1.67| |每股指标 - 每股收益(元)|10.44|11.71|13.13|14.87| |每股指标 - 每股经营现金(元)|8.94|16.73|14.08|15.74| |每股指标 - 每股净资产(元)|46.65|56.61|67.64|79.95| |估值比率 - P/E|15.77|14.06|12.54|11.07| |估值比率 - P/B|3.53|2.91|2.43|2.06| |估值比率 - EV/EBITDA|8.45|7.30|6.12|5.03|[10] 催化剂 - 白酒需求恢复超预期，徽酒结构升级超预期，批价持续上行 [9]

文章核心观点 公司24年及25年一季度表现稳居行业前列盈利能力稳增25Q1利润略超预期未来高质量增长趋势有望延续维持“买入”评级 [1] 业绩表现 - 24年营收/归母净利235.8/55.2亿同比+16.4%/+20.2%；24Q4营收/归母净利同比+4.9%/-0.7%；25Q1实现营收/归母净利91.5/23.3亿同比+10.4%/+12.8% [1] - 24年白酒实现营收228.7亿同比+16.4% [2] - 25Q1销售回款82亿元同比-1.6%；经营净现金流18亿元同比-24.8%；25Q1末合同负债36.7亿同比/环比-9.5/+1.5亿元 [3] 产品情况 - 24年产品结构稳步提升古7/古8/古16表现突出；25Q1预计古16表现靠前古8、古5实现稳健增长 [1][2] - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入180.9/22.4/25.4亿同比+17.3%/+11.2%/+15.1% [2] 市场表现 - 24年省内合肥市场优势延续省外聚焦去库存和动销压力可控 [1] - 24年华北/华中/华南营收19.8/201.5/14.3亿同比+7.4%/+17.8%/+11.2% [2] 盈利指标 - 24年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%；归母净利率同比+0.7pct至23.4% [3] - 25Q1毛利率同比-0.7pct至79.7%；销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%；归母净利率同比+0.5pct至25.5% [3] 盈利预测与目标价 - 略下调公司25 - 26年盈利预测预计25 - 26年EPS为11.49/12.85元引入27年EPS 14.45元 [4] - 给予25年20xPE目标价229.80元 [4]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入17.15亿元，归母净利润2488万元，同比增长10.99% [1] - 2025年一季度实现营收3.3亿元，归母净利润1004万元，同比增长13.87%，扣非后同比增长69.97% [1] - 在全年销售收入略有下滑的情况下，净利润增长彰显盈利质量，销售费用、管理费用、财务费用均明显降低 [2] - 2024年线上销售渠道收入3.17亿元，毛利率同比增长1.47% [4] - 2025年Q1单季净利润突破千万，实现开门红 [6] 产品与研发 - 高端床上用品连续16年位列同类产品集团销量第一位，获商务部认定为"中华老字号" [2] - 套件、被芯、枕芯三大核心品类毛利率稳中有升，高端产品如"丝语江南"蚕丝被、"登峰2.0"羽绒被等成为现象级爆品 [2] - 全年研发投入超5500万元，申报发明专利6项、授权2项 [3] - 智能化生产线每36秒可生产一床被芯，生产效率提升近40%，成本降低近30% [3] 战略与创新 - 深入落实"高端床上用品"核心战略，聚焦降本增效举措 [1] - 2025年计划通过高定联名登陆米兰时装周，启动"中国梦洁·非遗绣艺传承计划"，成立梦洁高原(极地)床品研究院 [3] - 开启梦洁7A级原料认证计划，下半年推出首批7A原料极地级床品 [3] - 深化新零售模式，与淘宝、抖音等直播电商深度引流，开创"董事长直播"等IP营销 [4] 渠道与运营 - 线下渠道结构性调整，改造后直营门店实现平均单店收入303.06万元 [4] - 优化私域运营体系，升级"七星洗护"服务，开创"会员私享会"营销模式 [5] - 将上线智能会员系统，借助AI算法与大数据分析实现精准营销 [5] 行业动态 - 2024年实体店商品零售增速放缓至1.8%，家纺行业头部品牌市场份额同比提升1.5% [4] - 头部品牌加大高端个性化服务及智能家居床品投入，推高市场集中度 [4]