行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [2] 核心观点 - 26年第一季度制冷剂长协价格继续上扬，有机硅或再次迎来涨价，建议关注商业航天、存储等长景气赛道 [2] - 化工板块配置建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四个方面布局，成长方向重点关注关键材料自主可控 [2] 宏观与行业运行 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；随关税修复及全球经济改善，需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [2][3] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [2] - 天然气：美国或将加快出口设施建设，进口成本有望下滑 [2] - 11月全部工业品PPI同比-2.2%，环比+0.1%，环比继续上涨，同比降幅略有扩大 [2][5] - 11月全国制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，制造业出口趋稳，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [2][5] 重点子行业动态与观点 氟化工 - 三代制冷剂26Q1长协价格基本确定：R32为26.12万元/吨（较此前上涨1000元/吨），R410a为5.51万元/吨（较此前上涨1900元/吨）[2] - 展望26年：新能源汽车单车对R134a需求约为燃油车数倍，渗透率提升有望继续拉动需求；印度等地进入配额基准期最后一年，或提升对高GWP品种如R125的进口需求；R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，26年价格值得期待 [2] - 建议关注：巨化股份、三美股份、东阳光、永和股份、昊华科技等 [2] - 本周价格：R134a市场均价为58000元/吨，环比上升0.9%；R125、R22与R32均价环比持平 [10] 有机硅 - 本周有机硅中间体DMC开工率为68%，减产力度较此前行业商议结果更甚；进入1月后减产力度有望进一步加强，叠加下游节前备货需求渐起，DMC价格或将再次上行 [2] - 建议关注：兴发集团、鲁西化工、东岳硅材、新安股份 [2] - 本周价格：DMC价格为13700元/吨，硅油(3303)价格为10600元/吨，环比均持平 [11] 新材料 - **商业航天**：市场主线共识已经形成，后续火箭验证发射、星座招投标、政策等催化不断，正迎来第二轮行情；国内卫星星座发射计划加速部署带来广阔市场空间 [2] - 建议关注：国瓷材料（陶瓷管壳）、瑞华泰（太阳翼PI膜）以及钙钛矿材料 [2] - **存储**：景气度持续攀升，逻辑代工逐步上调报价，半导体迎来高景气周期，晶圆厂高稼动率+持续扩产带来材料端需求 [2] - 建议关注：雅克科技、鼎龙股份、安集科技、华海诚科 [2] 化肥 - **尿素**：本周国内出厂价为1670元/吨，环比下降1.8%；复合肥开工率提升及企业出口订单发运推动库存去化 [9] - **磷肥**：本周国内一铵价格为3750元/吨，环比上升2.7%；二铵价格为4100元/吨，环比上升6.5%；原材料硫磺价格涨势不减，成本高涨 [9] - **钾肥**：本周盐湖钾肥95%价格为2800元/吨，环比持平；东北地区需求带动价格坚挺，部分货源紧张 [9] 农药 - 本周制剂工厂生产备货逐步开启，但受政策新规影响，备货节奏相对放缓 [9] - 价格方面：除草剂草甘膦价格下调至2.5万元/吨（环比下调0.1万元/吨），烯草酮下调至8.5万元/吨（环比下调0.5万元/吨）；杀虫剂吡虫啉上调至6.6万元/吨（环比上调0.1万元/吨），阿维菌素精粉上调至43万元/吨（环比上调1万元/吨）；杀菌剂百菌清上调至3万元/吨（环比上调0.05万元/吨）[9] 化纤 - **粘胶短纤**：本周价格为12800元/吨，环比下跌0.4%；终端需求清淡，下游纱厂签单不及预期 [11] - **氨纶**：本周价格为23000元/吨，环比持平；行业供应过剩局面加剧，内需下降，但持货商挺价心态较强 [11] 塑料与聚氨酯 - **MDI**：本周聚合MDI价格为14750元/吨，环比下跌0.3%；纯MDI价格为18900元/吨，环比下降2.6%；下游家电生产旺季结束，需求疲软 [12] - **聚碳酸酯(PC)**：本周价格为12900元/吨，环比上升1.2%；低端货源收紧，工厂订单情况较好 [12] 橡胶与轮胎 - **顺丁橡胶**：本周价格为11200元/吨，环比上升2.8%；成本端丁二烯价格走高推动上涨 [12] - **天然橡胶**：本周价格为14950元/吨，环比下跌0.7%；泰国与柬埔寨边境冲突导致原料供应不及预期，成本面提供支撑，但下游需求偏弱 [12] - **轮胎**：半钢胎开工率71%、全钢胎开工率64%，环比略有下降 [12] 板块配置建议 周期方向 - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振 [2] - 关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工），涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化），氨纶（华峰化学、新乡化纤），染料（浙江龙盛、闰土股份）[2] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求向上 [2] - 关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源），磷肥及磷化工（云天化、兴发集团），钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔），复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利），农药（扬农化工、新安股份），食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业）[2] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上 [2] - 关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团），MDI（万华化学），钛白粉（头部企业），轮胎（赛轮轮胎、森麒麟），铬盐（振华股份），塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆）[2] - **“反内卷”受益**：政策加码，落后产能加速出清 [2] - 关注：纯碱（博源化工、中盐化工），民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大）[2] 成长方向（关键材料自主可控） - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [2] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，如瑞联新材、莱特光电等 [2] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [2] - **MLCC及齿科材料**：国瓷材料 [2] - **合成生物材料**：凯赛生物、华恒生物 [2] - **吸附分离材料**：蓝晓科技 [2] - **高性能纤维**：同益中、泰和新材 [2] - **锂电及氟材料**：新宙邦、新化股份 [2] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份、会通股份等 [2] - **催化材料**：凯立新材、中触媒 [2] 重点产品价格数据（截至2025年12月26日当周） - **原油**：Brent期货价格60.33美元/桶，较上周上调0.3%；WTI价格56.90美元/桶，较上周上调0.6% [8] - **PTA-聚酯**：PTA价格4750元/吨，环比上升2.9%；MEG价格3673元/吨，环比上升0.3%；POY均价6200元/吨，环比下降2.4% [8] - **氯碱**：乙炔法PVC价格4380元/吨，环比上升1.8%；乙烯法PVC价格4749元/吨，环比上升0.5% [11] - **纯碱**：轻质纯碱价格1245元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，环比均持平 [11] - **钛白粉**：价格13200元/吨，环比持平 [11] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，VE报价55.5元/公斤，均环比持平 [13] - **新能源材料**：碳酸锂市场均价9.77万元/吨，环比上调0.31万元/吨；金属锂市场价格63.6万元/吨，环比上调0.7万元/吨；磷酸铁锂市场价格3.9万元/吨，环比持平 [12][13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在国家政策推动煤炭清洁高效利用的背景下，煤化工产业值得关注 [2][24] - 报告核心观点认为，受生产配额管理带来的供给端刚性约束影响，制冷剂行业供需改善、价格上涨，相关企业盈利增长，建议关注制冷剂领域的投资机会 [2][24] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 截至12月25日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，在31个申万行业中排名第2 [2][9] - 年初至今，申万基础化工指数上涨32.8%，跑赢沪深300指数14.9个百分点，在31个申万行业中排名第7 [2][9] - 近两周，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中化学纤维板块上涨10.2%、塑料板块上涨8.9%、化学制品板块上涨5.8%、农化制品板块上涨5.6%、化学原料板块上涨5.2%、非金属材料板块上涨3.4%、橡胶板块上涨3.0% [2][11] - 年初至今，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中塑料板块上涨66.3%、农化制品板块上涨40.2%、非金属材料板块上涨29.1%、化学纤维板块上涨28.4%、化学制品板块上涨27.9%、橡胶板块上涨25.0%、化学原料板块上涨17.9% [11] - 近两周，申万基础化工指数包含的406家上市公司中，股价上涨的有328家，其中元创股份、神剑股份、东材科技涨幅靠前，分别达108.4%、77.6%、47.4% [2][13] - 近两周，股价下跌的公司有77家，其中百傲化学、道明光学、华融化学跌幅较大，分别为-11.6%、-10.4%、-10.4% [2][13] - 年初至今，上纬新材、联合化学、东材科技涨幅靠前，分别达1563.3%、455.0%、296.0% [13] - 年初至今，安迪苏、建新股份、正丹股份跌幅较大，分别为-27.7%、-27.6%、-26.4% [14] 2. 本周化工产品价格情况 - 重点跟踪的化工产品中，最近一周价格上涨的有PTA（+8.32%）、BOPET（+1.15%）、尿素（+0.35%） [16] - 价格持平的有制冷剂R32、己内酰胺 [16] - 价格下跌的有六氟磷酸锂（-3.43%）、合成氨（-2.46%）、TDI（-1.54%） [16] - 预计下周PTA市场高位震荡为主 [17] - 预计下周山东及两河地区中小颗粒尿素主流成交价在1620-1740元/吨 [19] - 预计下周制冷剂R32市场价格维持高位坚挺运行 [19] 3. 重要公司公告 - 12月25日，正丹股份公告通过关于部分IPO募投项目结项及将节余募集资金永久补充流动资金等议案 [21] - 12月25日，尤夫股份公告获得技改项目政府补助款404万元 [21] - 12月25日，世名科技、苏利股份、美邦股份等公司均发布了相关董事会决议公告 [21] 4. 重点行业资讯 - 12月12日，巴斯夫联合多家企业宣布开创“PHA生物基水性阻隔纸基食品包装”新赛道 [21] - 12月17日，国家发改委等发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围 [21] - 12月24日，国家发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，全国目录新增生物基化学品等 [2][21] - 12月25日，我国渤海海域再获亿吨级油田发现——秦皇岛29-6油田 [2][22] 5. 反内卷动态 - 9月，工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出加强重大项目规划引导，严控新增炼油产能，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [25] - 10月，工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业“内卷式”竞争 [25] - 11月，行业头部厂商协商减产挺价，形成初步目标包括行业开工率一致减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [25] 6. 行业周观点 - 政策推动煤炭产业向高端、高价值产品攀升，煤化工产业值得关注 [2][24] - 自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施生产配额管理，行业供需改善 [2][24] - 受供给端刚性约束影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势 [2][24] - 受益于价格上涨，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长 [2][24] - 建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [2][24] - 三美股份主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，主要产品HFC-134a和HFC-125的催化剂自产 [26] - 巨化股份具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，并开发出电子氟化液等产品，可为半导体、新能源汽车等战略性新兴产业提供解决方案 [26]

大宗交易概况 - 2025年12月25日，巨化股份发生一笔大宗交易，成交量为10.16万股，成交金额为341.99万元，占该股当日总成交额的0.36% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为33.66元，相较于当日市场收盘价38.22元，折价幅度为11.93% [1] 交易细节 - 交易日期为2025年12月25日，证券简称为巨化股份，证券代码为600160 [2] - 交易成交价为33.66元，成交金额为341.99万元，成交量为10.16万股 [2] - 买入营业部为中值送给语么图男婴，卖出营业部为查廣迭將语需劈毀 [2]

公司获奖情况 - 公司在“2025年度浙江省化学工业科学技术奖”评选中获得多个奖项，其中技术中心《新型高端氢氟醚系列新产品制备及应用》项目和巨圣公司《新能源用特种氟橡胶全产业链关键技术开发及产业化》项目荣获二等奖，锦纶公司《丁酮肟绿色成套技术开发及产业化应用》项目荣获三等奖 [1] 新型高端氢氟醚项目 - 氢氟醚是环保型电子材料，广泛用于电子行业和精密仪器的清洗剂、聚合溶剂、导热媒介、电子冷却液等领域 [2] - 项目团队通过自主创新攻克微量杂质分离等关键技术，开发出氢氟醚专用催化反应体系，建成年产百吨级柔性化示范装置，成功研制出氢氟醚D系列三大类新产品 [2] - 项目申请发明专利10余件，关键指标达到国际同类产品水平，旨在实现进口国产化替代 [2] - 团队自主配套构建电子氟化液测试应用平台，开展应用性能测试和复配应用研究，为产品开拓电子、信息、新能源产业市场应用提供技术支持 [2] 新能源用特种氟橡胶项目 - 项目旨在打破国外对特种氟橡胶的垄断，保障新能源产业安全 [2] - 研发团队依托数字化模拟手段，攻克全产业链关键技术，实现单釜效率行业领先，并建成全球最大氟橡胶生产基地 [2] - 团队自主研发过氧化物硫化氟橡胶技术，产品耐电解液性能优于进口产品，已稳定供应新能源密封头部企业 [2] 丁酮肟绿色成套技术项目 - 项目聚焦高品质丁酮肟绿色生产痛点，通过创新催化剂制备方法、首创两段非均相反应技术、优化精制流程、破解污水治理难题等，形成具有自主知识产权的绿色成套新技术、新工艺 [3] - 项目获发明专利3件、实用新型专利2件 [3] - 项目实施后，丁酮肟产品质量显著提升，在节能降耗、“三废”减排及智能化技术集成应用等方面成效显著，为行业树立示范标杆，成功推动国内传统丁酮肟产业向高端化、绿色化转型 [3] 公司未来战略 - 公司将持续深耕绿色新材料领域，攻克更多“卡脖子”技术，以科技创新赋能产业升级，为企业高质量发展注入更强动能 [3]

2025年第二次临时股东大会决议 - 股东大会于2025年12月23日召开，采用现场与网络投票相结合的方式，会议召集、召开及表决程序合法有效 [2] - 会议审议并通过了四项非累积投票议案，包括取消监事会并修订《公司章程》及相关制度、修订关联交易管理规定、批准2026年日常关联交易计划以及2025年前三季度利润分配方案 [3][4] - 议案1（取消监事会）为特别决议议案，已获有效表决权股份总数的三分之二以上通过；议案3（日常关联交易）涉及关联交易，控股股东巨化集团有限公司已回避表决 [4] 公司治理结构重大调整 - 公司通过议案，决定取消监事会并相应修订《公司章程》及相关制度，这是公司治理架构的一项重大变革 [3][4] - 因公司治理结构调整，董事赵海军申请辞去公司董事及战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务 [7][8] - 公司通过职工代表大会选举龚黎燕女士为第九届董事会职工董事，其曾任公司氟聚合物事业部党委副书记、纪委书记等职，现任公司党委副书记、工会主席 [9][11] 公司日常运营与分配计划 - 股东大会审议通过了《浙江巨化股份有限公司关联交易管理规定（2025年修订）》 [3] - 股东大会批准了公司2026年度的日常关联交易计划 [4] - 股东大会通过了公司2025年前三季度的利润分配方案 [4]

公司治理与关联交易 - 公司于12月23日召开2025年第二次临时股东大会并审议通过多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《浙江巨化股份有限公司关联交易管理规定（2025年修订）》 [2] - 审议通过的议案包括《关于公司日常关联交易2026年计划的议案》 [2]

人事变动 - 董事赵海军2025年12月22日因公司治理结构调整辞职，原定任期到2026年4月7日[2][3] - 公司近日选举龚黎燕为第九届董事会职工董事，任期与第九届董事会一致[6] 影响及资格 - 赵海军辞职不影响公司董事会和经营正常运作[2][5] - 龚黎燕未持股，任职资格符合要求[8]

股东大会信息 - 2025年12月5日召开董事会九届二十一次会议，审议召开2025年第二次临时股东大会议案[4] - 2025年12月6日刊登股东大会通知[5] - 现场会议于2025年12月23日14:30召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[6] 出席情况 - 出席股东大会股东及代理人1539名，代表股份1822439348股，占比67.5041%[8] - 出席现场会议3名，代表股份1425645521股，占比52.8067%[8] - 通过网络投票1536名，代表股份396793827股，占比14.6974%[8] - 中小投资者1538名，代表股份399659031股，占比14.8036%[9] 议案审议 - 审议4项议案，包括取消监事会及修订章程等[12] - 《取消监事会并修订<公司章程>及相关制度议案》同意股数1821582963股，占比99.9530%[14] - 《关联交易管理规定（2025年修订）》同意股数1783780371股，占比97.8787%[15] - 《日常关联交易2026年计划议案》同意380234563股，占比95.1397%[16] - 《2025年前三季度利润分配方案》同意1821799147股，占比99.9648%[17] 表决规则 - 议案1为特别决议事项，需三分之二以上同意通过[17] - 其余议案为普通决议事项，需过半数同意通过[17] - 议案4对中小投资者单独计票[18] - 议案不涉及优先股股东参与表决[18] - 议案3关联股东已回避表决[16][18] 结果 - 表决结果合法有效，议案获得通过[18] - 召集、召开等均符合规定[19]

参会情况 - 出席会议股东和代理人1539人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1822439348股[4] - 占公司有表决权股份总数比例67.5041%[4] - 在任董事12人出席9人，监事3人全出席，董秘参会[8] 议案表决 - 取消监事会等议案A股同意比例99.9530%[7] - 关联交易管理规定议案A股同意比例97.8787%[9] - 日常关联交易2026年计划议案A股同意比例95.1397%[9] - 2025年前三季度利润分配方案A股同意比例99.9648%[9] - 2025年前三季度利润分配方案5%以下股东同意比例99.8398%[10] 其他 - 股东大会见证律所为国浩律师（杭州）事务所[12] - 见证律师为沈辉、李明健[12]

行业核心观点与展望 - 2026年空调市场预计保持稳定增长，主流三代制冷剂R32的供需将维持紧平衡状态 [1] - 随着新能源汽车快速发展，R134a的需求将会增加，供需平衡预计会更加紧张 [1] - R125则由于内用配额比例较小和社会库存减少，其供需关系也将较为紧张 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，R32、R134a、R125等主流制冷剂的景气度有望延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 液冷产业的发展被看好，其对氟化液与制冷剂的需求有望提升 [1] 制冷剂行业供需与竞争格局 - 行业内部分企业存在配额品种不齐全、部分配额数量较少的情况 [1] - 当高全球增温潜势值制冷剂产品价格上涨，或企业为维护客户和渠道需要时，可能会调增高GWP值制冷剂的产量 [1] - 制冷剂配额龙头企业有望在行业趋势下保持长期高盈利水平 [1] 产业链上游动态与整合 - 上游萤石资源龙头企业金石资源拟斥资2.57亿元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东 [2] - 此次交易是金石资源作为氟化工上游龙头企业向下游高附加值精细氟化工领域的战略性延伸 [2] - 诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液等，目前已建成5000吨氟化液产能 [2]