报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][102] 报告的核心观点 - 三代制冷剂配额方案落地，行业景气上行；高端含氟新材料需求旺盛，公司高附加值产品将放量，未来盈利能力有望提升 [7] - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元；对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股；当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x [7][102] 根据相关目录分别进行总结 氟化工行业龙头，规模和一体化优势凸显 - 国内领先的氟化工龙头企业：公司是氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，业务涵盖基本化工原料等研发、生产与销售，拥有完整氟化工产业链并涉足石油化工产业；氟制冷剂全球龙头，二代R22生产配额居国内第二、内用配额第一，三代生产配额及主流单品种配额第一，混配小包装市场占有率全球第一，是国内实现四代氟制冷剂产业化生产企业，有碳氢制冷剂产能3.5万吨；氟聚合物国内领先，HFP等产能规模居行业前列，2023年PVDF销量增长并进入锂电头部企业供应链；氯碱业务向氟化工配套及PVDC为主的氯碱新材料转型，VDC、PVDC产能规模全球首位；煤化工产品为氟化工产业提供原材料，液氨产品区域市场需求稳定；石化业务有多项产能，在建特种聚酯切片新材料项目；地处萤石富集区域，资源优势明显，股权结构稳定 [14][15][17][18][19][20][21] - 公司营收逐年提升，盈利水平将得到改善：2023年公司营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%；2024年前三季度营业收入179.06亿元，同比增长11.83%，归母净利润12.58亿元，同比增长68.40%；制冷剂是主要收入来源，2023年营收59.83亿元，占比28.97%，含氟聚合物材料业务增长明显，未来含氟材料业务营收占比有望提升；公司整体毛利率稳定，细分业务毛利率波动大，未来产业链一体化建设推进有望使各业务毛利率波动趋于平缓；主营产品销量较2017年有大幅提升，2020 - 2022年制冷剂板块量价齐升，后销售均价回归正常水平 [24][28][30][31] 三代制冷剂进入配额时代，行业开启上行周期 - 环保政策驱动，制冷剂面临更新迭代：氟制冷剂按环保程度评估可分为四类，第三代氟制冷剂HFCs对臭氧层无破坏但GWP值较高，排放增加会带来全球变暖隐患，国际社会已出台控制法规和措施 [36][37][38] - 三代制冷剂生产使用进入配额时代：《基加利修正案》将氢氟碳化物纳入管控范围，中国需按要求对HCFCs和HFCs进行削减，欧美等国家也颁布法案加速削减HFCs类制冷剂 [39][40][43] - 制冷剂需求稳定，价格进入上行通道：国内制冷剂下游主要应用于空调、冰箱、汽车，R32主要用于空调制冷，R125主要用于混配制冷剂，R134a是主流汽车用制冷剂；空调和冰箱行业现存保有量市场规模大，维修市场将贡献额外需求增量；受益于新能源车产销增长，汽车用制冷剂需求有望持续增长；2025年家用空调内销和出口排产均有增长，国补带动出货空间增长 [44][46][49][51] - 配额时代已至，三代制冷剂价格稳步上行：2018年后制冷剂行业景气度下行，2024年三代制冷剂实施配额管理，价格中枢显著抬升；二代制冷剂价格涨幅超200%，三代制冷剂价格还有上涨空间，且作为二代替代品价格上涨节奏会更快 [55][59][60] 含氟新材料应用广泛，下游需求未来可期 - 含氟新材料种类众多，下游应用领域广泛：含氟新材料具有优异特性，在多个产业领域有重要用途；市场上主要含氟高分子材料有PTFE、PVDF等，国内PTFE市占率最大，其次是PVDF；PTFE应用场景多样，在化工和电子领域占比较高，随着5G发展市场规模有望快速增长；PVDF兼具氟树脂和通用树脂特性，应用领域广泛 [65][68][70][72] - 含氟冷却液：大数据中心建设如火如荼，浸没式液冷增量可期：我国数据中心产业规模快速增长，能耗问题成为关键，绿色发展进程加快，制冷系统能耗占比高，改进制冷技术是未来方向；液冷技术相较于风冷更节能、节地、成本低，浸没式液冷优势明显，是未来发展方向；液冷数据中心及基础设施市场规模增长迅速，氟化液是液冷系统介质理想选择，公司已开发系列电子氟化液产品，在建项目产能释放有望贡献业绩增量 [74][78][82][86][89] 制冷剂产销量遥遥领先，氟化工行业龙头地位稳固 - 二、三代制冷剂产能位居行业前列，配额管理下优势尽显：公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，二、三代制冷剂产能和配额优势明显，2020 - 2022年HFCs产销量提升，2024 - 2025年三代制冷剂生产配额及占比均有提升，未来盈利能力有望持续提升 [93][94][96] - 公司产品线不断扩容，一体化产业链优势尽显：公司由基础化工产业企业转型为氟化工领先企业，具有多项竞争优势，形成完整氟氯新材料产业链，实现产品竞争向产业集群竞争转变 [99] 盈利预测 - 主要假设：对氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等业务2024 - 2026年营收和销售毛利率进行了预计 [101] - 盈利预测：预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元；对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股；当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x [7][102]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1115人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为451784752股[4] - 出席会议股东所持表决权股份数占比35.3795%[4] - 公司在任董事12人，出席10人；在任监事3人，出席1人[7] 投票情况 - A股同意票数429779372，比例95.1292%[6] - A股反对票数21545380，比例4.7689%[6] - A股弃权票数460000，比例0.1019%[6] - 增资控股议案5%以下股东同意票比例95.12%[7] - 增资控股议案5%以下股东反对票比例4.768%[7] - 增资控股议案5%以下股东弃权票比例0.1019%[7]

会议安排 - 2025年2月18日召开董事会九届十四次会议，审议召开临时股东大会通知[4] - 2025年2月19日刊登会议通知[5] - 2025年3月7日14:00召开股东大会现场会议，由董事长主持[6][7] 投票信息 - 现场及网络投票股东及代理人共1115名，代表股份451784752股，占比35.3795%[9] - 网络投票股东1109名，代表股份451591252股，占比35.3644%[9] 议案审议 - 审议增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施项目暨关联交易议案[12] - 议案获通过，同意股份占出席会议股东所持有效表决权股份总数95.1292%[15]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月7日下午14点在衢州公司办公楼二楼视频会议室召开[6] - 2025年3月4日在册股东到秘书处指定地方办理登记手续可享有大会发言权、表决权[9] - 股东发言和董事会、监事会回答提问时间均控制在五分钟内[10] 增资事项 - 公司与巨化集团拟将甘肃巨化注册资本由1.00亿元增至60.00亿元，公司认缴42.00亿元占比70%，巨化集团认缴18.00亿元占比30%[14] - 本次公司和巨化集团拟实缴注册资本分别为7.00亿元和2.00亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至10.00亿元[15] - 本次实缴增资价格为1.000406元/注册资本[15] 项目情况 - 高性能氟氯新材料一体化项目总投资196.25亿元，其中建设投资179.05亿元，建设期利息5.20亿元，流动资金12.00亿元[49][53] - 项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯、年产3万吨聚四氟乙烯等相关配套装置[52] - 项目建设期36个月[57] 财务数据 - 2024年1 - 9月巨化集团总资产6,099,546.29万元，净资产2,826,672.38万元，营收3,273,136.65万元，净利润196,375.70万元[20] - 2024年末甘肃巨化总资产57,982.37万元，总负债49,915.82万元，净资产8,066.54万元，营收30.19万元，净利润 - 1,912.61万元[32] - 截至2024年9月30日，公司货币资金余额14.03亿元，剩余可使用授信额度约35.42亿元[54] 未来展望 - 随着HFCs削减淘汰及下游需求增长，预计未来第四代制冷剂将迎来发展契机[80] - 预计PTFE、FEP应用领域不断拓展，消费增长量稳步增长[81] 风险提示 - 项目已基本取得各项审批手续，但仍存在部分手续无法按期取得的风险[95] - 项目存在工程建设进度、质量、投资控制不力等导致不能按期达产达效的风险[96]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司前瞻性布局第四代制冷剂、逆周期布局含氟聚合物产能，利用西部地区能源资源优势布局产业 [5] - 制冷剂供给受配额政策约束，终端需求有望稳中有增，公司作为龙头将受益；甘肃巨化项目拓展发展空间，但短期内债务增加或影响业绩 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月18日晚公司公告与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化，注册资本由1.00亿元增至60.00亿元，公司认缴42.00亿元占比70%，巨化集团认缴18.00亿元占比30%；本次实缴后甘肃巨化实缴注册资本增至10.00亿元，剩余出资5年内同比例实缴完毕 [3] 项目情况 - 增资后公司取得甘肃巨化控股权，实施高性能氟氯新材料一体化项目，建设多种装置；项目建设期36个月，总投资196.25亿元，权益资本56.85亿元，债务资金139.40亿元；生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17% [4] 布局优势 - 前瞻性布局第四代制冷剂R1234yf，第三代氟制冷剂未来将逐步削减淘汰，第四代制冷剂是理想升级替代产品，公司提升产能确保龙头地位和先发优势 [6] - 逆周期布局含氟聚合物PTFE、FEP，氟聚合物市场竞争激烈处于底部，为头部企业提供逆周期布局机会 [6] - 利用西部地区能源资源优势布局产业，西部地区能源富集、绿电充足、发展空间大，甘肃玉门有政策、能源、资源优势，可压缩成本、降低碳排放、稳定原料供应、降低投资成本 [7] 投资建议 - 略微下调公司2025、2026年归母净利润，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.48、31.89、39.32亿元（前值为19.48、32.26、40.40亿元），维持“增持”评级 [8] 财务预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20655|25518|30156|32825| |同比(%)|-3.9%|23.5%|18.2%|8.8%| |归属母公司净利润（百万元）|944|1948|3189|3932| |同比(%)|-60.4%|106.5%|63.7%|23.3%| |毛利率(%)|13.2%|17.8%|21.4%|23.1%| |ROE(%)|5.9%|11.0%|15.7%|16.9%| |每股收益(元)|0.35|0.72|1.18|1.46| |P/E|68.62|33.24|20.30|16.47| |P/B|4.03|3.65|3.19|2.79| |EV/EBITDA|29.27|16.51|10.97|8.94|[10] 财务报表及指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 氟聚合物行业处于周期底部，公司逆周期布局含氟聚合物领域，有望在行业竞争格局重塑后提升市场份额 [5][9] - 制冷剂行业景气有望延续，公司作为三代制冷剂龙头受益，且前瞻布局四代制冷剂，投产后将巩固领先地位 [9] - 预计公司2024、2025年EPS为0.72元和1.19元，PE分别为33.14倍和20.15倍，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，增资后公司取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元 [4] 氟聚合物行业情况 - 氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部，部分企业有望退出推动竞争格局优化 [5] - 含氟聚合物应用于高端领域，附加值高、前景好，公司围绕产业链高端化等布局含氟聚合物项目，相关业务增长快 [5][9] 制冷剂行业情况 - 我国三代制冷剂2024年实行配额制管理并削减产量，发达国家也削减产能，供给收缩，下游需求增长推动价格上涨，行业景气上行 [9] - 目前制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500、44250和44500元/吨，较2024年初上涨150.70%、59.46%和60.36% [9] - 公司是三代制冷剂行业龙头，配额居国内第一，2024年预计净利润18.7 - 21亿元，同比提升98%至123% [9] - 未来行业供给格局稳定，需求增长推动景气有望延续 [9] - 第四代制冷剂是发展方向，技术壁垒高、产线建设周期长，全球少数企业掌握技术，公司曾为霍尼韦尔代工，经验丰富，项目投产后将有5.2万吨产能，巩固领先地位 [9] 新项目情况 - 项目包括年产3.5万吨四氟丙烯、年产3万吨聚四氟乙烯、年产1万吨聚全氟乙丙烯装置及相关配套装置，总投资196.25亿元，建设期36个月，完成后预计年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年 [8] - 项目位于甘肃玉门，周边萤石等矿产资源丰富，能确保原料供应稳定，且当地风光资源丰富，电价低于浙江，可降低能源成本和碳排放强度，提高产品竞争力 [8] 盈利预测与财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21489|20655|24001|27116|29256| |增长比率（%）|19.48|-3.88|16.20|12.98|7.89| |净利润（百万元）|2381|944|1951|3208|3445| |增长比率（%）|114.66|-60.37|106.81|64.42|7.36| |每股收益(元)|0.88|0.35|0.72|1.19|1.28| |市盈率(倍)|27.16|68.53|33.14|20.15|18.77| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 巨化股份计划与控股股东共同增资甘肃巨化，取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目，逆周期布局含氟聚合物，前瞻布局四代制冷剂，有望巩固龙头地位提升市场份额，维持“增持”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化，将其注册资本由 1 亿元增至 60 亿元，公司认缴 42 亿元占比 70%，巨化集团认缴 18 亿元占比 30%，增资后公司取得控股权并实施总投资 196.25 亿元的高性能氟氯新材料一体化项目 [4] 氟聚合物行业情况 - 氟聚合物市场竞争激烈处于行业周期底部，部分企业有望退出推动竞争格局优化；含氟聚合物应用于高端领域附加值高前景好，公司逆周期产能扩张加码含氟聚合物领域，有望提升市场份额 [5][9] 制冷剂行业情况 - 我国三代制冷剂 2024 年实行配额制管理并削减产量，发达国家也削减产能，供给收缩和需求增长推动价格上涨，行业景气上行；公司是三代制冷剂龙头，受益景气提升 2024 年预计净利润同比提升 98% - 123%，未来行业景气有望延续 [9] 四代制冷剂布局 - 第四代制冷剂是未来发展方向，技术壁垒高产线建设周期长，全球少数企业掌握技术；公司曾为霍尼韦尔代工经验丰富，项目投产后将拥有 5.2 万吨产能，巩固领先地位，未来专利到期前瞻布局有望转化为先发优势 [9] 新项目情况 - 项目包括年产 3.5 万吨四氟丙烯等多装置及配套装置，总投资 196.25 亿元，建设期 36 个月，完成后预计年均销售收入 82.11 亿元、净利润 10.68 亿元，投资回收期 11.46 年；项目位于甘肃玉门，周边萤石等资源丰富可保障原料供应，当地风光资源丰富电价低，能降低能源成本和碳排放强度，提高产品竞争力 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024、2025 年 EPS 为 0.72 元和 1.19 元，以 2 月 20 日收盘价 23.95 元计算，PE 分别为 33.14 倍和 20.15 倍，维持“增持”评级 [9] 财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,489|20,655|24,001|27,116|29,256| |增长比率（%）|19.48|-3.88|16.20|12.98|7.89| |净利润（百万元）|2,381|944|1,951|3,208|3,445| |增长比率（%）|114.66|-60.37|106.81|64.42|7.36| |每股收益(元)|0.88|0.35|0.72|1.19|1.28| |市盈率(倍)|27.16|68.53|33.14|20.15|18.77| [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：制冷剂、氯碱化工行业 - 公司：未提及具体名称，是一家制冷剂上市公司 纪要提到的核心观点和论据 项目情况 - **项目内容**：公司公告增资甘肃聚化项目，总投资近200亿，公司出资42亿占70%，集团出资18亿占30%，首次实缴7亿，未来五年根据进度实施完毕；项目建设3.5万吨的1234YF（四代制冷剂）、3万吨的PTFE、1万吨的FEP及配套几十万吨氯碱化工品 [1][2] - **资金来源**：近140亿靠股份和集团背书银团贷款，50多亿近60亿来自60亿注册资本，注册资本来自公司资金余额和授信，分期缴纳 [2] 投资必要性 - **市场需求**：美国市场四代制冷剂产品市场今年提速，现有产能不能满足需求，建设有周期，需提前布局 [5] - **行业趋势**：行业有周期性波动，走向集中是规律，公司有生产早、有三代产品配合等优势，增资项目可扩大规模成全球老大，顺应市场竞争和发展趋势 [9][10] - **战略发展**：企业要发展不能躺平，增资项目为长期发展和生存做战略布局，利用制冷剂景气和调整周期，结合现有优势，未来再造一个主报 [4][14] 项目优势 - **配套优势**：项目投资成本涵盖配套设施，可实现高度一体化，物料输送等管网极优，降低成本 [6][8] - **技术管理**：新基地基于公司最高技术水平、最好数字化控制和最严格管理体系打造 [15] 行业竞争格局 - **头部集中**：近期一些上市氟化工头部企业有资本支出规划，行业头部将更加集中，前两年扩产和现在规划扩产的中小企业市场份额可能受影响 [19] - **竞争过程**：行业从分散到调整到淘汰赛，淘汰低效落后企业，竞争结束后市场秩序和价格可能好转，也可能有新进入者 [9][21] 资金压力 - **公司层面**：42亿资本金分年缴纳，公司一年盈利好时有二三十亿，分三年出资压力不大；贷款利息低，当下成本对公司影响小；化工资产未来估值可能提升 [14][26][28] - **集团层面**：虽未明确集团资金情况，但认为集团要奋斗做大事业，资金问题不大 [30] 制冷剂市场情况 - **现状**：三代制冷剂订单充沛，市场向好，价格随市场走，年初库存受出口等因素影响，市场环境和节奏复杂多变 [31][32] - **预期**：国内传统旺季在3 - 5月，6月维修市场补货；全球市场因气候和经济因素有需求错配，需求波动在弱化；今年市场环境比去年好 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司内部称甘肃聚化项目为基地，未来要考虑新基地与本部机器统筹和形成互补优势 [14][23] - 未来要加快国家自身演化能力，四代制冷剂有寿命周期，需适应不同阶段特征 [24] - 454B产品下周开展相关工作，公司未来也会自行演化 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年各企业HFCs配额下发，供给约束下行业格局优化、下游需求增长，制冷剂价格价差将持续向上，报告研究的具体公司涨价弹性大，二代三代制冷剂价格有望共振上行，布局含氟聚合物和四代制冷剂为后续成长打开空间，维持2024 - 2026年归母净利润预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为206.55亿、212.37亿、254.32亿、280.84亿元，同比增长率分别为 - 3.9%、2.8%、19.8%、10.4% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为9.44亿、19.50亿、41.63亿、54.35亿元，同比增长率分别为 - 60.4%、106.7%、113.5%、30.6% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.35、0.72、1.54、2.01元/股，毛利率分别为13.2%、18.9%、27.2%、31.0%，ROE分别为5.9%、10.9%、19.4%、20.2%，市盈率分别为71、34、16、12 [2] 增资控股及项目情况 - 报告研究的具体公司与巨化集团拟共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，实缴后公司取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目 [6] - 项目总投资196.25亿元，56.85亿元权益资本由股东出资，139.40亿元债务资金通过银行贷款获得，测算项目进入收入稳定期后公司整体资产负债率约53%，项目未募资体现对三代制冷剂业务信心 [6] - 项目建设周期约36个月，拟建成年产3.5万吨R1234yf等装置及相关配套装置，生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17% [6] 项目建设目的及意义 - 浙江本部受空间、能耗双控限制，甘肃玉门周边萤石资源丰富、绿电比例高、电价低，利于获取产品低碳竞争力 [6] - 氟聚合物市场处于行业周期底部，报告研究的具体公司逆周期布局，产业链和技术优势企业将最终获益 [6] - 制冷剂头部企业前瞻性布局四代制冷剂，报告研究的具体公司为霍尼韦尔代工多年技术成熟，布局后待专利到期将抓住升级换代机遇 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][13] 报告的核心观点 - 增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能 [3] - 西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展 [3] - 项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位 [3] - 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月18日晚，公司发布增资控股甘肃巨化新材料实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易公告，拟与控股股东巨化集团将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，本次拟实缴分别为7亿元和2亿元，将实缴注册资本增至10亿元，增资后公司取得控股权并实施项目，总投资196.25亿元，剩余出资5年内同比例实缴完毕 [2][5] - 项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯等多装置，建设期36个月，建成后公司将具有5.2万吨四代制冷剂生产能力，位于国内前列 [6] 国信化工观点 增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能 - 公司与巨化集团增资甘肃巨化，取得控股权实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元，剩余出资5年内同比例实缴 [5] - 项目拟建成多装置，建成后公司四代制冷剂生产能力居国内前列 [6] 西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展 - 华东地区自然资源、能源匮乏，发展空间有限，公司运营成本高、环境容量低、“双碳”压力大；西部地区能源资源富集，有充足绿电资源和发展空间，公司选择甘肃玉门开展项目，可压缩成本、降低碳排放强度，获取低碳竞争力 [6] - 项目具备产业链上下游一体化特点，包括氟主产业链、副产氯化氢综合利用产业链、四氯化碳自我消纳产业链 [7] 项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位 - 第三代氟制冷剂未来将逐步削减淘汰，第四代制冷剂是理想替代产品，公司布局提升四代制冷剂产能，将巩固行业龙头地位和先发优势 [7] - 含氟聚合物市场需求稳步增长，公司含氟聚合物产品品种齐全，产能规模位居行业领先 [8] - 项目生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17%，项目资本金净利润率18.78%，财务内部收益率所得税前7.67%、税后6.63%，项目资本金财务内部收益率10.65%，经济性良好，将增强公司长期盈利能力 [9] - 项目投资资金分权益资本和债务资金，权益资本中公司增资部分资金来源为自有资金或自筹资金，截至2024年9月30日，公司剩余可使用资金及授信额度合计39.45亿元，实缴7亿元不会对资金使用产生重大不利影响；债务资金由甘肃巨化银行贷款获得，公司和巨化集团联合担保，预计无贷款障碍，项目进入收入稳定期后公司整体资产负债率约53%，在合理范围内 [10] 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 - 截止至2月18日，多种主流制冷剂价格、价差较2月初和2024年同期有不同程度增长 [11] 投资建议 - 公司是氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著、财务结构健康，三代制冷剂配额居国内第一，持续布局提升四代制冷剂产能，将受益制冷剂长期景气度提升；氟化工产品应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长；公司持续发展氟氯先进化工材料，产业和产品结构持续优化，核心竞争力增强；2024年以来制冷剂产品价格上涨带动利润增长，考虑2025年价格或持续上涨、新增产能落地，维持盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%，摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应PE为33.53/21.96/19.23X，维持“优于大市”评级 [4][13] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE等 [16]