报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预增，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主要因核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨 [7] - 控股股东一致行动人增持公司股份，并计划继续增持，彰显发展信心 [7] - 25Q1制冷剂销量有变化，销售均价环比大幅提升，内外贸价格持续上涨，二季度板块量价利或将全面上行，公司有望受益制冷剂价格共振上行 [7] - 25Q1含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升明显，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 25Q1氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升，各板块销量和销售均价有不同变化 [7] - 维持2024 - 2026年归母净利润预测，对应EPS分别为0.72、1.54、2.01元，当前市值对应PE为33、15、12倍，维持增持评级 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月8日收盘价23.63元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.47，流通A股市值63,795百万元，上证指数/深证成指为3,145.55/9,424.68 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产6.32元，资产负债率33.87%，总股本/流通A股为2,700/2,700百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|20,655|-3.9|944|-60.4|0.35|13.2|5.9|68| |2024Q1 - 3|17,906|11.8|1,258|68.4|0.47|16.9|7.4|/| |2024E|21,237|2.8|1,950|106.7|0.72|18.9|10.9|33| |2025E|25,432|19.8|4,163|113.5|1.54|27.2|19.4|15| |2026E|28,084|10.4|5,435|30.6|2.01|31.0|20.2|12| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|21,489|20,655|21,237|25,432|28,084| |减：营业成本|17,393|17,924|17,222|18,519|19,373| |减：税金及附加|87|91|85|102|110| |主营业务利润|4,009|2,640|3,930|6,811|8,601| |减：销售费用|157|139|149|178|197| |减：管理费用|723|684|743|839|932| |减：研发费用|824|1,001|1,019|1,195|1,320| |减：财务费用|-108|-22|26|29|10| |经营性利润|2,413|838|1,993|4,570|6,142| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-150|-35|0|0|0| |加：投资收益及其他|482|211|305|211|212| |营业利润|2,755|1,087|2,297|4,780|6,355| |加：营业外净收入|-29|-10|-26|-22|-19| |利润总额|2,725|1,077|2,271|4,759|6,335| |减：所得税|329|108|249|559|748| |净利润|2,396|969|2,023|4,200|5,587| |少数股东损益|16|25|73|37|152| |归属于母公司所有者的净利润|2,381|944|1,950|4,163|5,435| [9]

文章核心观点 公司发布2025年1 - 3月主要经营数据、一季度业绩预增及控股股东首次增持股份情况及增持计划相关公告，一季度业绩预增因氟制冷剂价格上涨和生产经营稳定增长，控股股东一致行动人已增持股份并公布后续增持计划 [1][7][18] 主要经营数据 产量、销量及收入实现情况 - 外销量低于产量，部分产品作内部下游产品原料；致冷剂产量大于销量，部分用于混配致冷剂原料 [1] 价格变动情况 - 主要产品市场分化，第二代氟制冷剂因生产配额削减价格上涨，第三代因配额制、库存消化充分和下游需求旺盛价格持续上涨，非制冷剂产品竞争激烈，价格同比下降或低位反弹 [2] - 主要原料中，萤石、无水氟化氢、甲醇、硫磺、甘油等同比涨幅较大，其他主要外购原材料采购价格下跌 [2] 相关说明 - 公司克服季节性和结构性影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，氟化工和石化材料产品增产增销 [2] 一季度业绩预增 业绩预告情况 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润7.6亿 - 8.4亿元，同比增加4.5亿 - 5.3亿元，增长145% - 171% [7][9] - 预计扣除非经常性损益后净利润7.4亿 - 8.2亿元，同比增加4.52亿 - 5.32亿元，增长157% - 185% [7][9] 上年同期业绩情况 - 归属于上市公司股东的净利润31,031.39万元，扣除非经常性损益的净利润28,796.72万元 [11] - 每股收益0.115元 [12] 业绩预增原因 - 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，供需格局优化，毛利上升 [13] - 生产经营稳定增长，主要生产装置稳定生产、产量提升 [13] 控股股东增持 增持主体情况 - 增持主体为巨化投资，是巨化集团全资子公司 [20] - 截至公告日，巨化集团及其一致行动人合计持股约占公司已发行总股份的53.51% [20] 本次增持情况 - 2025年4月8日，巨化投资增持公司股份219.2万股，占已发行总股份的0.08% [18][21] 增持计划内容 - 增持目的是基于对公司未来经营业绩和发展的信心 [22] - 通过上海证券交易所交易系统的集中竞价方式增持公司股份 [23] - 拟增持金额累计不少于5000万元，不超过10000万元 [22][23] - 自公告日起3个月内完成增持计划 [23] - 资金来源为自有资金或自筹资金 [24] - 巨化集团及其一致行动人承诺增持期间及法定期限内不减持 [24]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][33] 报告的核心观点 - 制冷剂在供给受配额约束下处于长期景气周期，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增，利润率持续增长 [3] - 含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳 [3] - 公司控股股东拟以5000 - 10000万元增持公司股份，彰显了其对公司未来长期发展的信心 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比增长145% - 171%；扣非后归母净利润7.4 - 8.2亿元，同比增长157% - 185%，主要因制冷剂产品价格大幅上行 [2][5] - 2025年1 - 3月制冷剂销售6.98万吨，同比提升4%；销售均价3.75万元，同比提升58%，环比提升28%；制冷剂业务收入占比从2024年Q1的38.8%提升至2025年Q1的49.7% [5][7] 非制冷剂化工产品情况 - 2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品“供强需弱”，销量逐季递增但售价逐季下行；2025年行业扩产周期尾声，产品价格企稳回升 [10] - 2025年1 - 3月含氟聚合物材料销售1.10万吨，同比提升10%；销售均价3.83万元/吨，同比下滑6%，环比提升1% [10] 控股股东增持情况 - 2025年4月8日控股股东一致行动人巨化投资增持219.2万股，占比0.08%，增持后合计持股比例由53.43%增至53.51%；后续3个月内继续增持，金额5000 - 10000万元（含本次） [2][16] 制冷剂价格情况 - 截止4月8日，主流制冷剂品种价格价差持续上行，如R32价格、价差较3月初分别+7%/+12%等 [17] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元，同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X，维持“优于大市”评级 [4][33] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [40]

股份增持 - 2025年4月8日巨化投资增持219.2万股，占比0.08%[2][4] - 增持后巨化集团及其一致行动人持股增至53.51%[2] - 巨化投资3个月内增持5000 - 10000万元[2][5][6] 股份情况 - 巨化集团直接持股占比52.70%[3][5] - 增持前巨化投资持股占比0.73%，后增至0.81%[5] 其他 - 增持计划资金为自有或自筹[6] - 承诺实施期及法定期限内不减持[6] - 计划可能因市场变化无法达预期[2][7] - 符合相关法律法规，公司将披露进展[8]

业绩预告适用情形及期间 - 2025年一季度业绩预告适用于盈利且净利润同比上升超50%的情形[2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为7.6 - 8.4亿元，同比增加4.5 - 5.3亿元，增长145% - 171%[2][3] - 2025年一季度预计扣非后归属于上市公司股东的净利润为7.4 - 8.2亿元，同比增加4.52 - 5.32亿元，增长157% - 185%[2][3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为31031.39万元[4] - 上年同期归属于上市公司股东的扣非净利润为28796.72万元[4] - 上年同期每股收益为0.115元[5] 业绩预增原因 - 业绩预增主因是核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨[6] - 业绩预增另一主因是生产经营稳定增长[6] 数据准确性说明 - 预告数据为初步核算，准确数据以《巨化股份2025年第一季度报告》为准[8]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司主要产品总产量1455375.55吨，同比增长5.08%[4] - 总外销量754138.55吨，同比下降2.62%，总营业收入527146.08万元，同比增长28.72%[4] 产品数据 - 氟化工原料产量292299.91吨，同比增长13.04%，外销量86881.55吨，同比增长11.07%，营收32583.03万元，同比增长26.90%[4] - 致冷剂产量143563.66吨，同比增长9.56%，外销量69804.34吨，同比增长4.14%，营收261792.35万元，同比增长64.63%[4] 价格数据 - 2025年1 - 3月氟化工原料月均价3750.28元/吨，同比增长14.25%；致冷剂月均价37503.74元/吨，同比增长58.08%[5] - 含氟聚合物材料月均价同比下降6.31%；含氟精细化学品月均价同比增长4.57%[5] - 食品包装材料、石化材料月均价同比下降；基础化工产品月均价同比增长[5] - 萤石均价同比增长；工业盐、电石、四氯乙烷均价同比下降[5] 市场情况 - 公司主要产品和原材料市场继续分化，二代、三代氟制冷剂价格上涨，非制冷剂产品竞争激烈[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：智能机行业、氟化工行业、传统基础化工行业、空调行业、汽车行业、维修市场、智能制造领域 - 公司：巨化股份、中国杜邦、鲁西化工、3M、科慕、杜邦 纪要提到的核心观点和论据 1. **巨化股份经营与市场表现**：近期因市场涨价和对等关税等因素股价波动，虽曾跌停但经营良好，智能机产品进入旺季，价格上涨、需求旺盛、生产顺利[3]。 2. **中美贸易摩擦影响**：对等关税对公司影响极其有限，三代制冷剂部分在清单内，但阿联酋生产基地关税仅 10%，有竞争优势；公司曾应对类似双反措施，受美国 454B 制冷剂政策影响较小[4][5]。 3. **全球市场竞争力**：历史上中国智能机行业经多次高额征税仍占全球 80%以上市场份额，目前中国、阿联酋和印度合计占 90%，各品种前五名在国内占 90%，行业竞争格局稳定有利[6]。 4. **智能机行业供需格局**：2024 年部分品种库存不足，2025 年库存出货充分，一季度出口产品价格波动大，供需格局持续优化，国际市场内外价差迅速填补，配额制度下需求增加、竞争生态向好[7]。 5. **中国出口美国及南方国家市场**：中国出口美国空调少，全球南方国家如印度空调普及率远低于中国，若达中国普及率市场规模将增十倍以上，未来增长潜力大[10]。 6. **制冷剂价格上涨原因**：不仅受关税影响，还因其环保特征，二季度价格仍上涨，表明智能自控领域需求强，替代品二氧化碳需额外增压装置，增加成本，选择智能机需考虑功效、系统兼容性和安全性[11]。 7. **智能机发展方向**：不仅是简单替换，涉及环保控制、物理性能、安全性能等综合因素，需综合考虑环保要求、技术性能和经济成本[12]。 8. **中国氟化工行业现状及影响**：起步晚，中低端领域竞争力强，美国加征关税可能促使国内企业提升技术水平、提高产品质量，增强国际竞争力，产品国内外渗透率提高，前景良好[13]。 9. **高端电子级和专用化学品依赖情况**：中国企业在该领域对美国仍有一定依赖，如氟化液等产品老牌企业有优势，国产替代因信任度问题有困难，但国际形势变化提供机会，依赖性逐步减弱[14]。 10. **PDO 到 PTT 项目影响**：预计 2025 年上半年投产 15 万吨，对聚合物市场产生积极影响，提升相关产品竞争力和市场份额，表明中国在高端聚合物生产有进展[15]。 11. **传统基础化工行业影响**：中国相对有成本竞争优势，受国际油价波动及关税影响较小，化工业务价格近年下跌，智能机盈利占比大幅提高时可忽略这些因素[16][17]。 12. **公司未来业绩预期**：预计 2025 年业绩继续向上，股价表现有滞后性，经营形势向好，抗风险能力强，对未来发展有信心[18]。 13. **公司全球竞争与产业链安全**：强调政治自觉、战略自信和未雨绸缪，整合资源、转化资产创造价值，维护产业链稳定，推进配额管理确保长期稳定发展[19]。 14. **氟化工行业前景与挑战**：中低端产品国内发展好，高端技术需突破，国内企业研发高端氟化物和精细化工品，有望实现国产替代，降低外部风险[20]。 15. **空调市场影响**：需求旺盛，经营稳定，美国反倾销税率高但全球 80%产能在中国，转出口或其他采购方式不影响市场，美国市场价格高，整体影响微弱，空调价格走势需综合考虑产业链变革因素[21]。 16. **维修市场现状与趋势**：国内经济不景气时逆周期调节促进维修市场，新能源车产品结构变化使需求量增加，家用空调需求稳定增长，维修市场需求不因经济下滑减少，因产品属性和技术提升将继续增长[22][23]。 17. **下游需求与制冷剂供应**：2025 年下游空调和汽车需求良好，32 和 134 制冷剂供应紧张受关注，公司将保障供应链稳定[24]。 18. **汽车空调市场与毛利率**：2024 年汽车空调市场有波动，公司毛利率良好，价差达 3 万多元，库存逐步消化，今年应避免错误理解[25]。 19. **出口数据下滑问题**：出口数据阶段性波动不能简单算术平均分析，受订单量、提货周期、海关报关单号整理和春节影响，不同企业配额产能比例不同，二季度可能价格上涨[26]。 20. **杜邦调查对 PTFE 业务影响**：若杜邦被确认垄断，对公司 PTFE 业务可能有积极影响，竞争环境将改善，目前需观察调查结果[27]。 21. **中国市场垄断影响**：长期被垄断会阻碍产业发展、限制创新进步，取消垄断有助于改善市场环境、促进产业发展和提升竞争力[28]。 22. **鲁西化工发展情况**：在智能制造领域集中于四代智能机，非杜邦技术，中国国产化程度低，发展空间大，将推进高端制造进程，实现自主可控产业链[29][30]。 23. **美国关税政策影响**：对中国企业影响复杂，加征关税有压力，但不会完全阻碍发展，不改变市场需求和价格趋势[31]。 24. **新配额发放情况**：发放新配额可能性不趋向于零，根据实际需求调整，若供应不足会增加配额[32]。 25. **配额增发原则及影响**：基于内容需求，外部供应不足可转让内容配额，形成闭环逻辑，确保企业效益最大化，维持合理价格水平[33]。 26. **公司业绩与股价关系**：业绩向上，不受短期股价波动影响，近期股价波动为投资者提供重新布局机会，投资需谨慎考虑风险[34]。 27. **公司未来发展确定性**：产业逻辑坚实、商业模式良好，未来发展确定性较高，但仍需面对风险挑战，建议投资者保持宽松心态[35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 智能机是功能制剂，价格和需求有弹性，如汽车用制冷剂 133 每辆车约 0.5 公斤、费用约五元，影响汽车性能和舒适度，是生活刚需，还涉及维修市场[9]。 - 2023 年化工业务价格下降约 34 亿元，2024 年预计下降 40 亿元左右，相对于 2022 年高峰期[16]。 - 13C 主要用于粗糙装市场，包括发泡剂、气雾剂等，维修是主要部分，新能源车保有量增加使维修需求增长[22]。

人事变动 - 公司副总经理胡小文因工作变动辞职[2] - 辞职自报告送达董事会时生效[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年3月27日[3]

担保情况 - 新增为晋巨、香港贸易、宁波化工公司融资担保，合计20156.89万元[3] - 截止公告日，公司担保余额为87254.57万元[3][22] - 累计对外担保余额占2023年末经审计净资产的5.33%[23] 被担保公司情况 - 晋巨公司资产负债率73.11%，2024年1 - 9月营收115759.87万元，净利润 - 2529.04万元[7][12] - 香港贸易公司2024年9月30日总资产32602.29万元，资产负债率35.38%[12][13] - 宁波化工公司2024年9月30日总资产250525.61万元，资产负债率25.5%[15] 决策相关 - 2024年4月16日董事会九届八次会议12票同意通过担保议案[21] - 同意将为晋巨公司的担保事项提交股东大会审议[21] - 授权总经理在担保额度内进行担保调整[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][102] 报告的核心观点 - 三代制冷剂配额方案落地，行业景气上行；高端含氟新材料需求旺盛，公司高附加值产品将放量，未来盈利能力有望提升 [7] - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元；对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股；当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x [7][102] 根据相关目录分别进行总结 氟化工行业龙头，规模和一体化优势凸显 - 国内领先的氟化工龙头企业：公司是氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，业务涵盖基本化工原料等研发、生产与销售，拥有完整氟化工产业链并涉足石油化工产业；氟制冷剂全球龙头，二代R22生产配额居国内第二、内用配额第一，三代生产配额及主流单品种配额第一，混配小包装市场占有率全球第一，是国内实现四代氟制冷剂产业化生产企业；氟聚合物国内领先，HFP等产能规模居行业前列，2023年PVDF销量增长并进入锂电头部企业供应链；氯碱业务向氟化工配套及PVDC为主的氯碱新材料转型，VDC、PVDC产能规模全球首位；煤化工产品支撑氟化工产业，是浙江省唯一合成氨、甲醇生产企业；石化业务有多项产能及在建项目，地处萤石富集区域资源优势明显；控股股东为巨化集团，实际控制人为浙江国资委，股权结构稳定 [14][15][17][18][19][20][21] - 公司营收逐年提升，盈利水平将得到改善：2023年营收206.55亿元，同比降3.88%，归母净利润9.44亿元，同比降60.37%；2024年前三季度营收179.06亿元，同比增11.83%，归母净利润12.58亿元，同比增68.40%；制冷剂是主要收入来源，2023年营收59.83亿元，占比28.97%，含氟聚合物材料业务增长明显，未来含氟材料业务营收占比有望提升；公司整体毛利率稳定，细分业务毛利率波动大，未来产业链一体化推进有望使各业务毛利率波动趋于平缓；主营产品销量较2017年大幅提升，2020 - 2022年制冷剂板块量价齐升，后销售均价回归正常水平 [24][28][30][31] 三代制冷剂进入配额时代，行业开启上行周期 - 环保政策驱动，制冷剂面临更新迭代：氟制冷剂按环保程度评估分四类，第三代HFCs对臭氧层无破坏但GWP值高，排放增加会带来全球变暖隐患，欧盟、美国等已出台控制法规和措施 [36][37][38] - 三代制冷剂生产使用进入配额时代：《基加利修正案》将HFCs纳入管控，中国需按要求对HCFCs和HFCs进行削减，欧美等国也颁布法案加速削减HFCs类制冷剂 [39][40][42] - 制冷剂需求稳定，价格进入上行通道：国内制冷剂下游主要应用于空调、冰箱、汽车，R32主要用于空调，R125用于混配，R134a是汽车用制冷剂；空调、冰箱现存保有量市场大，维修市场将贡献额外需求增量；受益于新能源车产销增长，汽车用制冷剂需求有望持续增长；2025年家用空调内销和出口排产均有增长，国补带动出货空间增长 [44][46][49][51] - 配额时代已至，三代制冷剂价格稳步上行：2018年后制冷剂行业景气下行，2024年实施配额管理后，以R32、R134a为代表的三代制冷剂价格中枢显著抬升；二代制冷剂价格涨幅超200%，三代制冷剂价格还有上涨空间，且作为替代品价格上涨节奏会更快 [55][59][60] 含氟新材料应用广泛，下游需求未来可期 - 含氟新材料种类众多，下游应用领域广泛：含氟新材料具有优异特性，在多个产业领域有重要用途；市场上主要含氟高分子材料有多种，国内PTFE市占率最大，其次是PVDF；PTFE应用场景多样，在化工、电子等领域广泛应用，随着5G发展市场规模有望增长；PVDF兼具氟树脂和通用树脂特性，应用于多个领域，市场需求广阔 [65][68][70][72] - 含氟冷却液：大数据中心建设如火如荼，浸没式液冷增量可期：我国数据中心产业规模快速增长，能耗问题受关注，制冷系统能耗占比高，液冷技术更节能、节地、成本低，浸没式液冷是未来发展方向；液冷数据中心及基础设施市场规模预计快速增长；氟化液是液冷系统理想介质，公司已开发系列电子氟化液产品，在建项目产能释放有望贡献业绩增量 [74][82][86][89] 制冷剂产销量遥遥领先，氟化工行业龙头地位稳固 - 二、三代制冷剂产能位居行业前列，配额管理下优势尽显：公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，二、三代制冷剂产能和配额优势明显；2020 - 2022年HFCs产销量提升，在国内三代制冷剂配额分配中优势大，行业龙头地位稳固；2025年公司三代制冷剂生产配额和内用配额占比均有提升，未来盈利能力有望提升 [93][94][96] - 公司产品线不断扩容，一体化产业链优势尽显：公司由基础化工企业转型为氟化工领先企业，具有多项竞争优势；拥有完整氟氯新材料产业链，形成产业集群竞争优势，为公司发展积淀支撑 [99] 盈利预测 - 主要假设：对氟化工原料、制冷剂等多项业务2024 - 2026年营收和销售毛利率进行了预计 [101] - 盈利预测：预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元；对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股；当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x；看好公司未来发展，首次覆盖给予“买入”评级 [7][102]