公司关联交易安排 - 公司拟与第一大股东浙江巨化股份有限公司及其控股股东巨化集团有限公司续签《日常生产经营合同书》[1] - 合同有效期为三年 自2026年1月1日起至2028年12月31日止[1] 交易目的与影响 - 此举旨在规范日常关联交易行为 维护各方及其股东的合法权益[1] - 该安排不会损害公司和全部股东特别是中小股东的利益 不会对公司的独立性产生影响[1] - 该安排亦不会对关联方形成较大依赖[1] - 该安排有利于公司减少重复投资和资源浪费 保障生产经营安全与稳定[1]

投资者关系活动安排 - 公司定于2025年12月19日下午14:00-17:00，在浙江省衢州市柯城区衢化宾馆景园厅以现场方式举办投资者接待日活动 [1] - 活动旨在加强与投资者沟通，解答问题，倾听建议，便于投资者全面深入了解公司生产经营情况 [1] 活动出席与参与方式 - 公司出席人员包括总经理韩金铭先生，以及董事会秘书、财务负责人王笑明先生 [1] - 投资者需在2025年12月18日17:00前通过扫描二维码预约登记，现场活动名额限100人，公司将按报名顺序审核 [2] - 报名成功者将收到短信确认回执作为凭证，个人投资者需携带身份证原件及复印件，机构投资者需携带相关身份证明原件及复印件 [3] 后续信息披露与联系方式 - 活动后，公司将在《中国证券报》、《上海证券报》和上海证券交易所网站公告活动召开情况及主要内容 [5] - 活动联系人郑科炜，联系电话0570-3090892，邮箱jhgf@juhua.com [5]

活动信息 - 公司2025年12月19日14:00 - 17:00举办投资者接待日活动[1] - 活动地点为浙江省衢州市柯城区衢化宾馆景园厅[1] - 出席人员有总经理韩金铭和董秘、财务负责人王笑明[1] 参与要求 - 投资者需在2025年12月18日17:00前扫码预约登记[3] - 现场参观活动名额限100人[3] - 个人和机构投资者需带相关身份证明原件及复印件[4] 其他信息 - 公司将短信确认报名投资者，回执为凭证[4] - 联系人郑科炜，电话0570 - 3090892，邮箱jhgf@juhua.com[5] - 活动后将通过指定媒体公告情况及内容[5] - 公告发布时间为2025年12月10日[6]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了总量研究及多个行业与公司的研究报告核心观点 总量研究方面 重点关注国内推动基础设施REITs扩围至城市更新及商业设施等领域 以及海外日央行计划加息等宏观动态 [4][7] 行业层面 报告强调商业航天进入提速发展期 光伏行业出现拐点 煤炭价格处于拐点右侧 银行体系面临利率风险指标压力 传媒AI应用与游戏电影旺季来临 社服消费出现新亮点 [10][22][29][15][35][40] 公司层面 巨化股份超预期分红并受益于制冷剂价格上行趋势 [46] 总量研究 - **国内宏观政策聚焦多领域发展**：近两周政策聚焦加快战略性新兴产业集群发展 包括启动国家新兴产业发展示范基地创建 推出商业航天高质量发展行动计划 推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域 并发布加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见 [4] - **消费与金融监管政策明确方向**：消费政策目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 金融监管方面 证监会拟适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 并发布强化基金公司绩效考核的指引 [5] - **海外宏观关注货币政策转向**：日本央行计划加息25个基点 美联储下一任主席人选受关注 且降息预期有所加强 [7] 中小盘行业 - **商业航天进入提速期 可复用火箭迎来大发展**：国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划》 多次提及可重复使用火箭 朱雀三号已完成首飞 天龙三号和长征十二号甲将在一个月内陆续首飞 [10] - **我国火箭发射成本高 降本需求迫切**：我国长征三号B火箭高轨发射服务价格约为7.09万元/kg 低轨约为2.82万元/kg 而国外可回收的猎鹰9火箭高轨价格仅为2.75万元/kg 低轨为0.87万元/kg 成本优势显著 [11] - **产业目标宏大 将带动万亿产业链**：“十五五”期间目标商业航天产业规模占GDP比重达2% 2030年带动产业链价值超7万亿元 技术目标包括火箭回收复用次数超10次 卫星研制成本降50% [11] - **市场表现与主题推荐**：本周中小盘指数表现不及大盘指数 报告重点推荐智能汽车、高端制造及户外用品主题的相关个股 [13][14] 银行业 - **大行利率风险指标承压 部分已突破监管要求**：测算显示2025年上半年大行ΔEVE/一级资本净额指标进一步下降 工商银行和建设银行或已突破-15%的监管要求 具体为工行-16.66%、建行-17.26%、农行-14.89%、中行-12.28%、邮储-9.02%、交行-12.46% [15] - **承接地方债将恶化银行风险指标**：静态测算显示 上市银行每承接2万亿元地方政府债 国有行ΔEVE/一级资本净额指标将边际恶化0.65至1.73个百分点 [17] - **监管可能适度放松指标要求以平衡财政发力**：为配合财政发行超长期地方债 监管可能适度放松银行账簿利率风险指标要求 例如将-15%的要求放宽至-20% 或调整利率冲击情景 [19] 电力设备与新能源行业 - **光伏行业拐点已现 反内卷取得成效**：光伏行业反内卷已取得积极成效 第三季度主链上游环节预计显著减亏 后续需关注供给侧硅料收储平台落地及需求侧“十五五”装机支撑等主线 [22][23] - **储能行业供需两旺 景气度有望持续**：储能行业呈现供需两旺 国内外需求共振 新型储能“一芯难求” 头部电池企业持续满产 电池价格延续上涨趋势 [26] - **推荐大储、工商储及户储、电芯等多环节标的**：受益标的包括阳光电源、宁德时代、德业股份等各细分领域头部企业 [27] 煤炭开采行业 - **动力煤价格小跌但上涨趋势不变**：截至12月5日 秦港Q5500动力煤平仓价为785元/吨 环比下降31元/吨 价格回调但整体上涨趋势不变 受供给收紧和需求放量双重影响 [29] - **提出煤价四段轮推断 目标区间明确**：报告判断动力煤价格上行将经历四个过程 第四目标价格区间为800-860元/吨 炼焦煤价格更多由供需决定 与动力煤价格比值参考为2.4倍 [32] - **投资逻辑围绕周期弹性与稳健红利双主线**：当前煤炭价格处于历史低位 具备反弹空间 同时多数煤企保持高分红 建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化弹性及成长逻辑四条主线布局 [33] 传媒行业 - **聚焦豆包AI模型进展及火山引擎大会**：火山引擎将于12月18-19日举行原动力大会 发布豆包大模型家族全线焕新及Agent开发工具升级 豆包语音识别模型2.0已发布 关键词召回率提升20% [35] - **游戏旺季临近 多款新游即将上线**：吉比特发行的《九牧之野》及金山软件发行的《鹅鸭杀》手游等将于12月18日公测 有望驱动游戏流水提升 [36][37] - **电影市场受优质新片供给驱动回暖**：《疯狂动物城2》累计票房已超30亿元 《阿凡达3》将于12月19日上映 猫眼想看人数超67万 有望继续驱动票房回暖 [38] 社服行业 - **柬埔寨对中试行免签 海南离岛免税持续增长**：柬埔寨批准对中试行免签 覆盖暑期和国庆旺季 2025年1-10月中国大陆入境柬埔寨游客达100万人 同比增加45% 海南离岛免税购物金额11月达23.8亿元 同比增加27.1% [40] - **茶饮品牌进军早餐市场 市场规模庞大**：中国早餐市场规模约1.7万亿元 其中外食规模约7000-8000亿元 古茗、蜜雪冰城已推出或试点定价10元左右的早餐产品 [41] - **林清轩业绩高增 线上渠道表现突出**：林清轩2025年上半年收入10.5亿元 同比增加98.3% 净利润1.8亿元 同比增加110% 线上收入占比提升至65% 抖音渠道GMV增速超过7倍 [42] 化工行业（巨化股份） - **公司超预期实施前三季度分红**：巨化股份公布2025年前三季度利润分配预案 拟每股派现0.18元（含税） 合计派发现金股利4.86亿元 此举强化股东回报 [46] - **HFCs制冷剂价格上行趋势不变 公司充分受益**：公司2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税） 同比上涨58.1% 主要品种四季度报价环比继续上涨 公司拥有HFCs配额总量30.99万吨 将充分受益于行业红利 [47]

市场整体表现 - 12月8日，浙江国企改革板块整体上涨0.93%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内领涨个股为浙江仙通，涨幅达6.40% [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流入4065.98万元，游资资金净流出9895.11万元，散户资金净流入5829.13万元 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：浙江仙通（涨6.40%，收于21.46元）、永安期货（涨4.97%，收于15.63元）、亿利达（涨4.46%，收于7.50元）、杭氧股份（涨4.20%，收于29.27元）、巨化股份（涨3.97%，收于35.34元）[1] - 跌幅居前的个股包括：浙江震元（跌1.49%，收于9.91元）、康恩贝（跌1.48%，收于4.65元）、中捷资源（跌1.48%，收于2.67元）[2] 个股成交情况 - 成交额较高的个股包括：巨化股份（成交额10.50亿元）、杭氧股份（成交额6.41亿元）、亿利达（成交额5.32亿元）[1] - 成交量较高的个股包括：亿利达（成交量71.82万手）、方正电机（成交量66.36万手）、财通证券（成交量99.52万手）[1] 个股资金流向 - 主力资金净流入额较高的个股包括：亿利达（净流入4427.07万元，主力净占比8.33%）、杭氧股份（净流入3964.78万元，主力净占比6.19%）、浙江交科（净流入3593.11万元，主力净占比28.13%）[3] - 主力资金净流出额较高的个股为巨化股份，净流出5088.66万元，主力净占比-4.85% [3] - 游资资金净流入额较高的个股为宁波港，净流入2932.11万元，游资净占比12.85% [3] - 散户资金净流入额较高的个股为巨化股份，净流入1495.41万元，散户净占比1.42% [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2][4] - 核心观点：公司超预期发布2025年前三季度分红预案，彰显其加强股东回报的战略意义以及对未来发展的信心，同时HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司有望持续受益并提升分红 [1][4] 公司业绩与分红 - 2025年前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司未分配利润28.44亿元 [4] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元（含税），总计派发现金股利4.86亿元（含税），此次分红超出市场预期 [4] - 自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元，累计现金分红27次共59.73亿元，平均分红率31.59% [5] HFCs制冷剂业务与行业前景 - 2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税），同比上涨58.1%；第三季度单季均价达42,956元/吨（不含税），同比上涨52.58%，环比上涨5.00% [5] - 据百川盈孚数据，第四季度HFCs主要品种R32、R134a平均报价分别环比上涨9.06%和7.20%，R125报价环比持平 [5] - HFCs制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式逐步形成，价格与毛利恢复性上涨趋势或将延续 [5] - 公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨，将充分受益于行业红利 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28亿元、72.85亿元、85.35亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.90元、2.70元、3.16元 [4] - 以当前股价33.99元计算，对应2025-2027年PE分别为17.9倍、12.6倍、10.8倍 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为286.42亿元、314.85亿元、332.97亿元，同比增速分别为17.1%、9.9%、5.8% [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、32.2%、35.2%，净利率分别为18.4%、24.1%、26.9% [7]

公司人事变动 - 公司董事会同意聘任刘云华先生为公司副总经理 [1] - 公司董事会同意聘任王笑明先生为公司董事会秘书 [1] 公司财务与经营概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：化工行业占比84.88%，其他业务占比15.12% [1] - 截至发稿，公司市值为918亿元 [1]

公司分红方案 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.18元（含税）[1] - 本次权益分派以实施时股权登记日的总股本为基数进行[1] - 截至公告日，公司总股本为27.00亿股[1] - 基于当前总股本计算，拟派发现金股利总额为4.86亿元（含税）[1]

公司治理动态 - 公司于2025年12月5日以通讯方式召开九届二十一次董事会会议，审议了包括《关于聘任副总经理、董事会秘书的议案》在内的文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：化工行业占比84.88%，其他业务占比15.12% [1] - 截至发稿时，公司市值为918亿元 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 9月巨化集团主营业务收入3301363.89万元，净利润391551.55万元[11] 关联交易数据 - 2026年日常关联交易预计金额为61.86亿元，比2025年增长26.97%[6][8] - 2026年向关联人购买原材料预计9.5亿元，占同类业务5.00%[4] - 2026年向关联人购买燃料和动力预计24亿元，占同类业务12.63%[4] - 2026年向关联人销售产品、商品预计8.563亿元，占同类业务3.29%[5] - 2026年接受关联人提供的劳务预计19.8亿元，占同类业务10.42%[6] - 2025年甘肃巨化项目关联交易预计10亿元，实际签订13.8亿元[7] - 2026年甘肃巨化项目关联交易预计11亿元[7] - 2026年新增萤石采购需求4.2亿元[8] - 预计2026年与巨化集团日常关联交易总额483500.00万元[11] - 预计2026年与浙江巨化化工矿业有限公司日常关联交易总额20000.00万元[14] - 预计2026年与甘肃巨化矿业有限公司日常关联交易总额42000万元[16] - 预计2026年浙江锦华新材料股份有限公司日常关联交易总额9000.00万元[21] - 预计2026年上海巨化实业发展有限公司日常关联交易总额20.00万元[23] - 预计2026年巨化集团公司兴化实业有限公司日常关联交易总额8600.00万元[25][26] - 预计2026年浙江巨化环保科技有限公司日常关联交易总额6500.00万元[28] - 预计2026年浙江巨化集团进出口有限公司日常关联交易总额24000万元[30] - 预计2026年中巨芯科技股份有限公司日常关联交易总额2500.00万元[31] - 预计2026年巨化集团（香港）有限公司日常关联交易总额110.00万元[33] - 预计2026年浙江巨化装备工程集团有限公司日常关联交易总额900.00万元[34] - 预计2026年衢州市清越环保有限公司日常关联交易总额4500.00万元[37] - 预计2026年浙江巨化物流有限公司日常关联交易总额800.00万元[40] - 预计2026年某未提及名称公司日常关联交易总额200.00万元[36] 财务公司数据 - 公司及下属企业在巨化集团财务有限责任公司日存款余额最高不超上一年经审计净资产的15%，授信额度不超20亿元[9] - 2025年1 - 10月日存款合计余额最高253727.89万元，占上一年经审计净资产的11.32%；期末存款余额224500.57万元，占11.17%[9] - 2025年1 - 10月贷款余额最高34800万元，期末贷款余额24800万元[9] - 关联交易总金额会在±20%幅度内变动[9] 其他信息 - 2025年12月5日公司董事会通过《关于公司日常关联交易2026年计划的议案》[2] - 《日常生产经营合同书》有效期为2024年1月1日至2026年12月31日[46] - 关联交易目的是发挥协作优势，减少重复投资，降低成本[52] - 公告日期为2025年12月6日[54]