沟通情况 - 2024年7月公司接待电话会议、线下座谈及反路演8次[1] - 2024年7月投资者来电4次[1] - 2024年7月上证e互动线上问答1次[1] 投资者关注 - 投资者关注半年度发电量、资本性支出计划等情况[1]

报告公司投资评级 - 海通证券给予中闽能源"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 公司业务情况 - 截至2023年底,公司装机达95.73万千瓦,其中陆风、海风装机分别为61.1/29.6万千瓦 [8] - 公司在福建省2023年海上风电市场化竞配中获配长乐B区(调整)项目(10万千瓦)、长乐外海I区(南)项目(30万千瓦) [9] - 公司控股的永泰抽水蓄能电站四台机组(共120万千瓦)已于2023年一季度末建成投运 [10] - 公司控股的莆田平海湾海上风电场三期项目(装机容量30.8万千瓦)已于2021年全容量并网 [10] - 公司控股的霞浦海电B区项目已于2021年获得核准,正在开展开工前相关手续办理工作 [10] 盈利预测和估值 - 预计公司2024年有望实现归母净利约8亿元,2025-2026年归母净利润为8.2/8.5亿元 [11] - 给予公司2024年14-16倍PE,对应合理价值区间5.88-6.72元 [11] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司装机容量达95.73万千瓦,其中陆风、海风装机分别为61.1/29.6万千瓦 [8] - 公司在福建省2023年海上风电市场化竞配中获配新项目,有望加速建设 [9] - 公司控股的永泰抽水蓄能电站、平海湾海上风电场三期等项目已投产或在建,有望为公司贡献利润 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024年有望实现归母净利约8亿元,2025-2026年归母净利润为8.2/8.5亿元 [11] - 给予公司2024年14-16倍PE,对应合理价值区间5.88-6.72元 [11] 风险提示 - 来风不及预期,海风建设进度不及预期 [11]

公司概况:福建省优质风电运营商 - 中闽能源长期深耕新能源发电业务,目前公司已形成风力发电、光伏发电、生物质发电三个板块 [6] - 公司控股股东为福建投资集团,实控人为福建国资委,福建投资集团为公司新能源发电业务发展提供支持 [13][14] 海上风电项目有序开发,未来收益维持合理水平 - 国内海上风电装机容量持续增长,预计未来随着沿海地区海上风电项目逐步投产,海上风电装机容量将保持较快增速 [7] - 海上风电项目平价/竞价上网推进,技术进步和产业规模化发展使得投资成本下降,提升风电项目经济性 [7] - 绿电/绿证交易、CCER交易体现海上风电环境价值,增厚项目收益 [7][82][83] 福建电力市场电源结构较为合理,产业结构优化支撑用电需求增长 - 福建省电源以火电为主,"十四五"期间将加快核电、风电、光伏等可再生能源发展,其中风电新增410万千瓦的海上风电 [8] - 福建城镇化、工业化进程加快,第三产业比重提升,第二产业比重仍将维持在相对较高水平,对电力需求形成较强支撑 [8] - 福建省用电量和最高用电负荷持续增长,外送电量增加,电力供需保持平衡 [123][124][125] 公司存量资产优质,未来成长性较好 - 公司在运风电项目均位于风能资源较好的地区,利用小时数较高,盈利性好,处于行业领先水平 [145][147][148][151][152] - 公司未来海上风电装机容量有望持续增加,自主开发海上风电项目推进,未来项目投运速度有望加快 [156][157][158] - 公司部分早期投产的陆上风电场有望通过改造升级提升发电效率和经济效益 [160][161] 估值与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持增长,给予"优于大市"评级 [170][171] - 综合绝对估值和相对估值,公司股票价值在5.16~5.53元之间,较当前股价有0%-7%的溢价 [175][177] 风险提示 - 新能源项目投运不及预期、来风情况较差、电价下调、宏观经济下行等风险 [188][189][190][191][192]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度业绩预计会有亮眼表现,主要得益于福建省二季度风力资源情况较好 [1][2] - 公司未来3-5年内有多个项目计划注入上市公司,包括新台湾30万千瓦项目、永泰收购项目120万千瓦、峡谷地区30万千瓦项目等 [3][4] - 公司参与了西藏70万千瓦光伏项目的竞配,并在省外开拓其他光伏风电并购项目 [4] - 公司关注福建省海丰竞配的变化,认为福建资源和消纳条件较好,但经费机制可能存在一些争议,未来可能会有价格和配置方案的调整 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 请纪总介绍一下公司对福建省海丰竞配的思路 [5] **纪总回答** 1) 福建资源和消纳条件较好,风险可控 2) 经费机制从2022-2023年可能存在一些争议,公司建议可能会有两种方案: - 直配项目按标杆电价定价 - 根据企业贡献情况配置 [5][6] 3) 为避免低价策略,可能会在价格上做一定限制 [6] 问题2 **投资者提问** 公司未来3-5年的项目注入计划具体有哪些? [3][4] **张总回答** 1) 新台湾30万千瓦项目,已全部并网,正在等待补贴结果后启动注入 2) 永泰收购项目120万千瓦,已投产,计划在运行一段时间后启动注入 3) 峡谷地区30万千瓦项目,已开展前期工作,预计25-26年并网,27年启动注入 [3][4] 4) 公司还参与了西藏70万千瓦光伏项目的竞配,并在省外开拓其他并购项目 [4]

业绩总结 - 截至2024年6月30日，公司累计发电量141,799.22万千瓦时，同比降3.42%[1] - 截至2024年6月30日，公司累计上网电量137,585.86万千瓦时，同比降3.28%[1] - 福建省风电本期发电量125,109.90万千瓦时，同比-0.36%[1] - 黑龙江省风电本期发电量12,374.10万千瓦时，同比-11.81%[1] - 黑龙江省生物质发电本期发电量2,839.68万千瓦时，同比-49.49%[1] - 新疆哈密光伏发电本期发电量1,475.54万千瓦时，同比-7.57%[1]

投资者沟通 - 参加海通证券半年度策略会1次[1] - 接待线下座谈及反路演3次，涉及德邦、华泰、华创证券[1] - 投资者来电5次[1] - 上证e互动线上问答3次[1] - 策略会、线下座谈及反路演总次数为4次[2] - 接听投资者咨询热线5次[2] - 回复投资者问题（上证e互动）3次[2]

利润分配 - 2023年以1,902,996,143股为基数，每股派0.05元现金红利[4] - 共计派发现金红利95,149,807.15元[5] 时间安排 - A股股权登记日2024/7/9，除权（息）日和发放日2024/7/10[3][6] 税收政策 - 不同股东股息红利税负不同[9][10][11] 其他 - 方案经2023年年度股东大会审议通过[3] - 控股股东现金红利由公司直接派发[8]

市场扩张和并购 - 2024年6月6日公司会议通过对外投资设全资子公司议案[2] - 公司出资22000万元在福州长乐区设子公司[2] - 2024年6月18日福建福州闽投海上风电有限公司完成注册[3] - 子公司注册资本22000万元，成立于6月18日[3]

业绩数据 - 2021 - 2023年中闽海电累计归母净利润124,407.96万元，业绩承诺完成比例100.50%[2] - 2021 - 2023年中闽海电主营业务收入分别为66,052.96万元、85,949.38万元、83,096.14万元[9] - 2021 - 2023年中闽海电主营业务成本分别为18,261.99万元、26,517.77万元、26,558.27万元[9] - 2021 - 2023年中闽海电毛利率分别为72.35%、69.15%、68.04%[9] - 2022年中闽海电营业收入88389.05万元，同比增长30.12%，净利率47.46%，较上年减少10.10个百分点[23][24] - 2023年中闽海电营业收入86898.21万元，净利率50.33%，较2022年小幅上升[23] - 2021 - 2023年其他海上风电上市公司平均净利率分别为60.65%、56.39%、41.23%，中闽海电三年平均净利率为51.78%[23] - 2023年财务费用较上年减少2606.48万元，信用减值损失较上年减少2541.08万元[25] - 2021 - 2023年应收账款账面价值分别为73197.51万元、107320.55万元、153609.28万元，占营业收入比重分别为108.77%、121.42%、176.77%[26] - 2021 - 2023年坏账准备分别为3057.55万元、4500.45万元、3871.90万元[27] - 2021 - 2023年财务费用分别为6672.21万元、8534.53万元、5928.05万元[33] - 2021 - 2023年末借款本金合计分别为318351.02万元、281650.57万元、220501.09万元[35] - 2021 - 2023年职工薪酬分别为449.50万元、509.57万元、579.11万元[36] - 2021 - 2023年营业收入分别为67296.11万元、88389.05万元、86898.21万元[38] - 2021 - 2023年托管确认的收益分别为1243.16万元、2439.67万元、3663.91万元[42] - 公司近三年应收账款金额分别为17亿元、20亿元和24.45亿元，占营业收入比重分别为110.92%、111.69%和141.21%[62] - 2023年公司对应收账款计提坏账准备6460.32万元，较上年减少2195.98万元[62] - 2021 - 2023年分别收回可再生能源补贴款1.34亿元、5.72亿元、4.38亿元[76] - 2023年公司新增贷款金额12亿元，借款年利率区间约2.29 - 2.70%，存量贷款平均利率2.49%[76] - 2023年、2021年公司应收账款余额分别为251004.06万元、208693.95万元[77] - 2021 - 2023年补贴电费在公司应收账款余额中占比均超92%[78] - 2023年中闽能源应收账款坏账准备计提比例为2.42%，同行业平均数为1.00%[79] 项目数据 - 中闽海电一期项目2021 - 2023年装机容量均为50MW，2023年发电量15,820.80万千瓦时，上网电量14,872.26万千瓦时，上网电价0.85元/千瓦时，主营业务收入11,076.71万元[5] - 中闽海电一期项目2023年标杆电价收入5,064.63万元，占比45.72%，补贴电价收入6,012.08万元，占比54.28%，补贴回款金额为0[5] - 中闽海电二期项目2021 - 2023年装机容量均为246MW，2023年发电量99,754.40万千瓦时，上网电量97,286.66万千瓦时，上网电价0.85元/千瓦时，主营业务收入72,019.43万元[6][8] - 中闽海电二期项目2023年标杆电价收入32,691.51万元，占比45.39%，补贴电价收入39,327.92万元，占比54.61%[8] 其他公司数据 - 三川风电2021 - 2023年营业收入分别为74480.36万元、113523.86万元、98466.40万元，净利率分别为62.61%、52.22%、47.09%[14] - 福能海峡2022 - 2023年营业收入分别为107861.27万元、129877.19万元，净利率分别为62.98%、36.02%[15] - 海峡发电2021 - 2023年营业收入分别为86756.02万元、179784.98万元、175290.59万元，净利润分别为65730.76万元、154711.76万元、119956.83万元[17] - 三峡大丰2021 - 2023年营业收入分别为72506.62万元、123578.23万元、121299.53万元，净利率分别为43.58%、43.05%、34.46%[20] - 中节能阳江2021 - 2023年营业收入分别为5476.75万元、57473.05万元、49148.79万元，净利率分别为11.30%、37.65%、20.16%[21] 未来展望 - 2024年2月4日中闽海电二期通过审核，2月14日完成公示，将列入后续补贴清单[84] 其他要点 - 投资集团将子公司闽投海电委托给中闽海电经营管理，托管收益确认按相关协议约定比例根据实际发生金额计算及分摊[60][61][62] - 会计师认为中闽海电托管收益确认金额准确，对实现业绩承诺无影响，不存在多计情形[62] - 2022年3月三部委开展可再生能源发电补贴自查核查工作，核查范围截止到2021年12月31日[79] - 2023年1月6日公司14个项目列入第一批可再生能源发电补贴核查合规项目清单[80] - 截至2023年12月31日公司有14个项目纳入补贴清单，中闽海电二期等3个项目未列入[83] - 中闽海电一期于2018年6月11日进入可再生能源电价附加资金补助目录(第七批)[88] - 截至2023年底，中闽海电一期已收回部分可再生能源补贴51,268.71万元，二期尚未收回[89] - 风电企业可再生能源补贴收入适用《企业会计准则第14号——收入》[89] - 中闽海电二期2021年12月31日全部机组完成并网，满足享受电价补贴条件[90] - 中闽海电二期项目按与电网公司确认的上网电量确认补贴收入，符合政策和准则规定[91] - 中闽海电月末根据上网电量、上网电价及竞价电价（含政策性补贴）确认电力产品销售收入[91] - 中闽海电补贴电价收入账务处理符合《企业会计准则第14号 -- 收入》规定[91] - 中闽海电确认电量期间为每年1月1日0点至12月31日24点[93] - 中闽海电营业收入确认合理，不存在多计收入以达业绩承诺情形[93] - 公司应收账款前瞻性估计损失率参考增量借款利率，符合市场和公司实际情况[93] - 公司应收账款坏账计提比例大于同行业可比上市公司，更谨慎[93] - 公司对可再生能源补贴电费应收账款减值准备计提准确、充分[93]

业绩数据 - 中闽海电2021 - 2023年累计归母净利润124,407.96万元，业绩承诺完成比例100.50%[2] - 福能股份2021 - 2023年营业收入分别为74480.36万元、113523.86万元、98466.40万元[14] - 福能海峡2021 - 2023年营业收入分别为840.24万元、107861.27万元、129877.19万元[16] - 海峡发电2021 - 2023年营业收入分别为86756.02万元、179784.98万元、175290.59万元[19] - 三峡大丰2021 - 2023年营业收入分别为72506.62万元、123578.23万元、121299.53万元[21] - 中节能阳江2021 - 2023年营业收入分别为5476.75万元、57473.05万元、49148.79万元[23] - 中闽海电2021 - 2023年营业收入分别为67296.11万元、88389.05万元、86898.21万元[26] 项目数据 - 一期项目2021 - 2023年装机容量均为50MW，2021 - 2023年发电量分别为16281.78、15253.04、15820.80万千瓦时[4] - 二期项目2021 - 2023年装机容量均为246MW，2021 - 2023年发电量分别为75489.03、104266.67、99754.40万千瓦时[6][7] - 一期、二期和三期项目合计装机容量604MW，三期项目装机容量308MW[60] 财务数据 - 中闽海电2021 - 2023年主营业务收入分别为66052.96万元、85949.38万元、83096.14万元[8] - 中闽海电2021 - 2023年主营业务成本分别为18261.99万元、26517.77万元、26558.27万元[8] - 中闽海电2021 - 2023年每度电成本分别为0.2058元/千瓦时、0.2287元/千瓦时、0.2368元/千瓦时[9] - 中闽海电2021 - 2023年毛利率分别为72.35%、69.15%、68.04%[9] - 中闽海电2021 - 2023年应收账款账面价值分别为73197.51万元、107320.55万元、153609.28万元[29] - 中闽海电2021 - 2023年坏账准备分别为3057.55万元、4500.45万元、3871.90万元[31] - 2023年末可再生能源补贴电费应收账款余额238,833.30万元，较上年增长[33] - 2021 - 2023年分别收回可再生能源补贴款1.34亿元、5.72亿元、4.38亿元[34] - 2023年公司新增贷款金额12亿元，借款年利率区间约2.29 - 2.70%[35] - 2021 - 2023年可再生能源补贴电费预期信用损失率分别为4.26%、4.26%、2.54%[34][35][40] - 2021 - 2023年财务费用分别为6,672.21万元、8,534.53万元、5,928.05万元[43] - 2021 - 2023年末借款本金合计分别为318,351.02万元、281,650.57万元、220,501.09万元[46] - 2021 - 2023年管理费用分别为669.86万元、811.49万元、922.25万元[47] - 2021 - 2023年人均管理费用分别为29.12万元/人、33.81万元/人、27.95万元/人[49] - 2021 - 2023年管理费用率分别为1.00%、0.92%、1.06%[49] - 2021 - 2023年托管确认的收益分别为1243.16万元、2439.67万元、3663.91万元[57] - 2021 - 2023年中闽海电管理费用分别为1244.67万元、1593.10万元、2025.47万元[63] - 2021 - 2022年中闽海电建设单位管理费分别为683.55万元、691.81万元，2023年为0[65] - 2021 - 2023年中闽海电生产成本分别为1437.77万元、2104.04万元、5073.12万元[70] - 2023年闽投海电管理费用分配金额为1034.55万元，分摊比例0.51[67] - 2022年闽投海电建设单位管理费分配金额为649.05万元，分摊比例0.94[68] - 2023年闽投海电生产成本分配金额为2629.35万元，分摊比例0.52[72] 其他要点 - 2022年折旧费和保险费增加致主营业务成本及每度电成本增长[10] - 2023年平均风速减少约10%，发电量减少，营业收入和毛利率下降[10][11] - 2023年中闽海电一、二期项目风机可利用率提升，财务费用和信用减值损失减少[29] - 2023年公司对应收账款计提坏账准备较上年减少2195.98万元[79] - 中闽海电二期项目电价补贴申报于2024年2月4日通过审核，2月14日完成公示[81] - 截至2023年底，中闽海电一期已收回部分可再生能源补贴51268.71万元，二期尚未收回补贴[82] - 中闽海电生产销售电力，月末根据上网电量和电价确认销售收入[85] - 中闽海电补贴电价收入确认符合《企业会计准则第14号——收入》规定[86] - 独立财务顾问认为中闽海电营业收入确认合理，符合会计准则要求[92]