报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格74.29元，2025年4月18日股价为54.99元 [1] 报告的核心观点 - 景气度与资产减值拖累业绩，2024年全年营收1820亿元同比增3.8%，归母净利130亿元同比下滑22.5%；25Q1营收430.68亿元同比下滑6.7%，归母净利30.8亿元同比下滑25.9%，主因产品价格同比下跌多且原料价格跌幅小致毛利率下滑，24Q4虽产品景气度和单季度毛利率提升，但资产减值计提与报废致归母净利不佳 [5] - 调整25 - 26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），增加2027年预测为6.40元，25年可比公司PE估值15倍，因万华长期ROE和历史成长性突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE，给予目标价74.29元，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-8.65%、-19.84%、-19.85%、-35.27%，相对表现分别为-9.24%、-13.97%、-18.81%、-40.95%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [2] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|210,051|224,895|234,099| |同比增长 (%)|5.9%|3.8%|15.4%|7.1%|4.1%| |营业利润(百万元)|20,389|17,966|19,154|22,722|27,548| |同比增长 (%)|2.8%|-11.9%|6.6%|18.6%|21.2%| |归属母公司净利润(百万元)|16,816|13,033|13,725|16,429|20,085| |同比增长 (%)|3.6%|-22.5%|5.3%|19.7%|22.3%| |每股收益（元）|5.36|4.15|4.37|5.23|6.40| |毛利率(%)|16.8%|16.2%|15.4%|16.4%|17.9%| |净利率(%)|9.6%|7.2%|6.5%|7.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|20.3%|14.2%|13.6%|14.6%|15.9%| |市盈率|10.3|13.2|12.6|10.5|8.6| |市净率|1.9|1.8|1.6|1.5|1.3| [8] 公司情况 - 资本开支强度下降，24年全年固定资产账面增加200亿，25Q1环比增加186亿，预计来自福建基地与蓬莱项目投产转固，乙烯二期项目对利润表影响预计二季度体现，在建工程从24Q3最高697亿降至25Q1的475亿 [10] - 贸易争端带来压力，一季度是需求淡季，量价二季度好转，但今年受美国关税变化影响，全球经济不确定，油价与大宗化工品价格下跌，中美贸易争端使乙烷、LPG等原料可能受关税影响，万华短期内成本端有压力 [10] 可比公司估值 |公司|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华鲁恒升|1.68|1.84|2.01|2.30|12.33|11.29|10.35|9.01| |荣盛石化|0.11|0.13|0.38|0.59|70.19|60.51|21.02|13.53| |联泓新科|0.33|0.18|0.25|0.40|41.89|79.72|57.10|35.30| |扬农化工|3.85|2.96|3.52|4.12|12.68|16.50|13.86|11.83| |新和成|0.88|1.91|2.12|2.33|24.48|11.28|10.15|9.24| |调整后平均| - | - | - | - | - |29.00|15.00|12.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面各年度的预测数据 [13]

财务表现 - 2024年公司营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%，但净利润130.33亿元同比下降22.49% [3] - 2025年一季度营收430.68亿元同比下降6.70%，净利润30.82亿元同比下滑25.87% [5] - 2024年第四季度营收345亿元同比下降19.49%，净利润19.4亿元同比暴跌52.8% [3] 现金流与负债 - 2024年经营活动现金流净额300.53亿元，期末现金及等价物226.75亿元 [2] - 短期借款及一年内到期非流动负债合计467.39亿元，货币资金245.33亿元，短期偿债压力显著 [2] - 有息负债总额接近900亿元，导致2024年财务费用20.94亿元，占净利润16% [8] 产品价格与成本 - 2024年纯MDI均价19037.45元/吨同比跌5.28%，聚合MDI均价17297.21元/吨同比涨8.18%，TDI均价14452.49元/吨同比跌20.09% [3] - 2025年一季度TDI均价13383.9元/吨同比跌20.83%，聚合MDI均价18142元/吨环比跌0.59% [5] - 原材料纯苯2024年均价8269.89元/吨同比上涨14.49% [3] 产能与扩张 - 当前MDI和TDI年产能分别为380万吨和111万吨全球第一，扩产后将达450万吨和144万吨 [8] - 福建70万吨MDI技改项目预计2026年Q2完成，33万吨TDI项目2025年5月投产 [7] - 新材料板块40万吨POE项目2025年落地，收购法国康睿获得7万吨HDI产能 [7] 资产与减值风险 - 2024年末存货241.07亿元，应收票据及账款123.19亿元，在建工程631.59亿元 [2][8] - 资产减值损失7.4亿元同比增447%，营业外支出11.4亿元同比增156% [9] 资本市场与分红 - 业绩公布后股价单日大跌超5%，股价54.99元回落至2019年末水平 [5] - 2024年分红总额39.25亿元占净利润30.11%，同比减少11.77亿元 [6] - 拟回购3-5亿元股份，价格上限99.36元/股对应301.9-503.2万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格74.29元，2025年4月18日股价为54.99元 [1] 报告的核心观点 - 景气度与资产减值拖累业绩，2024年全年营收1820亿元同比增3.8%，归母净利130亿元同比下滑22.5%；25Q1营收430.68亿元同比下滑6.7%，归母净利30.8亿元同比下滑25.9%，主因产品价格同比下跌多且原料价格跌幅小致毛利率下滑，24Q4虽产品景气度和单季度毛利率改善，但资产减值计提与报废致归母净利不佳 [5] - 调整25 - 26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），增加2027年预测为6.40元，25年可比公司PE估值15倍，因万华长期ROE和历史成长性突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE，给予目标价74.29元，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-8.65%、-19.84%、-19.85%、-35.27%，相对表现分别为-9.24%、-13.97%、-18.81%、-40.95%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [2] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|210,051|224,895|234,099| |同比增长(%)|5.9%|3.8%|15.4%|7.1%|4.1%| |营业利润(百万元)|20,389|17,966|19,154|22,722|27,548| |同比增长(%)|2.8%|-11.9%|6.6%|18.6%|21.2%| |归属母公司净利润(百万元)|16,816|13,033|13,725|16,429|20,085| |同比增长(%)|3.6%|-22.5%|5.3%|19.7%|22.3%| |每股收益（元）|5.36|4.15|4.37|5.23|6.40| |毛利率(%)|16.8%|16.2%|15.4%|16.4%|17.9%| |净利率(%)|9.6%|7.2%|6.5%|7.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|20.3%|14.2%|13.6%|14.6%|15.9%| |市盈率|10.3|13.2|12.6|10.5|8.6| |市净率|1.9|1.8|1.6|1.5|1.3| [8] 其他要点 - 24年全年固定资产账面增加200亿，25Q1环比增加186亿，预计来自福建基地与蓬莱项目投产转固，乙烯二期项目对利润表影响预计二季度体现，在建工程从24Q3最高697亿降至25Q1的475亿，资本开支强度下降 [10] - 一季度为需求淡季，量价二季度好转，但今年受美国关税变化影响，全球经济不确定，油价与大宗化工品价格下跌，中美贸易争端使乙烷、LPG等原料可能受关税影响，万华短期内成本端有压力 [10] - 给出华鲁恒升、荣盛石化等可比公司2023 - 2026年每股收益和市盈率数据，2025年调整后平均市盈率为15倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 看好公司通过技术创新与产能技改更新带来的成本控制优势与产品竞争力的提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 54.99 元，年内最高/最低 100.40/54.56 元，流通 A 股/总股本 31.40 亿，流通 A 股市值与总市值均为 1726.55 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益与摊薄每股收益均为 0.98 元，每股净资产 34.23 元，净资产收益率 3.14% [4] 财务报告数据 - 2024 年营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比 -22.49%；扣非归母净利润 133.59 亿元，同比 -18.74% [5] - 2025Q1 营业总收入 430.68 亿元，同环比分别 -6.70%/+24.96%；归母净利润 30.82 亿元，同环比分别 -25.87%/+58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同环比分别 -26.33%/+25.07% [5] 事件点评 - 2024 年聚氨酯业务板块贡献显著，精细化学品及新材料业务快速增长，营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%，毛利率和净利率分别为 16.16%和 8.12%，同比分别下降 0.62pct 和 2.31pct [6] - 分产品看，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%，销量分别为 564、547、203 万吨，同比分别增长 15.4%、15.7%、27.7%，产品毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别 -1.54pct、+0.01pct、-8.64pct [6] - 一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [6] 项目进展 - 2024 年石化板块蓬莱产业园一期工程建成投产，乙烯二期项目建设稳步推进；聚氨酯板块福建工业园 MDI 装置产能从 40 万吨/年技改扩能至 80 万吨/年，宁波工业园 MDI 装置从 120 万吨/年技改扩能至 150 万吨/年 [7] - 未来万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年，预计 2026 年第二季度完成，万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月份建成投产 [7] - 精细化学品及新材料业务板块，TPU 三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产，MS 和 XLPE 项目稳步推进，预计 2025 年投产 [7] 研发投入 - 2024 年全年研发投入 45.50 亿元，占收入的比例为 2.5%，全年共申请国内外发明专利 1220 件，新获得授权 649 件 [8] - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线，三大负极材料全流程打通，正极材料持续开发差异化新技术，加速技术升级 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 149.7/165.9/179.1 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.4/9.6 倍 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|207,834|216,211|229,243| |YoY(%)|5.9|3.8|14.2|4.0|6.0| |净利润(百万元)|16,816|13,033|14,972|16,587|17,909| |YoY(%)|3.6|-22.5|14.9|10.8|8.0| |毛利率(%)|16.8|16.2|15.5|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.77|5.28|5.70| |ROE(%)|19.4|14.3|13.4|13.1|12.5| |P/E(倍)|10.3|13.2|11.5|10.4|9.6| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|9.6|7.2|7.2|7.7|7.8|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 看好公司通过技术创新与产能技改更新带来成本控制优势与产品竞争力的提升 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 54.99 元，年内最高/最低 100.40/54.56 元，流通 A 股/总股本 31.40/31.40 亿，流通 A 股市值/总市值 1726.55 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.98 元，摊薄每股收益 0.98 元，每股净资产 34.23 元，净资产收益率 3.14% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》，2024 年营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比 -22.49%；扣非归母净利润 133.59 亿元，同比 -18.74%。2025Q1 营业总收入 430.68 亿元，同环比分别 -6.70%/+24.96%；归母净利润 30.82 亿元，同环比分别 -25.87%/+58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同环比分别 -26.33%/+25.07% [6] 事件点评 - 2024 年公司营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%，毛利率和净利率分别为 16.16%和 8.12%，同比分别下降 0.62pct 和 2.31pct。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%，销量分别为 564、547、203 万吨，同比分别增长 15.4%、15.7%、27.7%，产品毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别 -1.54pct、+0.01pct、-8.64pct。一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [8] - 2024 年石化板块蓬莱产业园一期工程建成投产，乙烯二期项目建设推进；聚氨酯板块福建工业园 MDI 装置产能从 40 万吨/年扩至 80 万吨/年，宁波工业园 MDI 装置从 120 万吨/年扩至 150 万吨/年。未来万华福建 MDI 将新增 70 万吨/年，预计 2026 年二季度完成，万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月建成投产。精细化学品及新材料业务板块 TPU 三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇项目投产，MS 和 XLPE 项目预计 2025 年投产 [9] - 公司围绕现有装置迭代升级等加大研发投入，成本控制能力与产品竞争力提升。2024 年研发投入 45.50 亿元，占收入 2.5%，申请国内外发明专利 1220 件，新获授权 649 件。公司将电池材料业务作为第二增长曲线，三大负极材料全流程打通，正极材料开发差异化新技术 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 149.7/165.9/179.1 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.4/9.6 倍 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|207834|216211|229243| |YoY(%)|5.9|3.8|14.2|4.0|6.0| |净利润(百万元)|16816|13033|14972|16587|17909| |YoY(%)|3.6|-22.5|14.9|10.8|8.0| |毛利率(%)|16.8|16.2|15.5|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.77|5.28|5.70| |ROE(%)|19.4|14.3|13.4|13.1|12.5| |P/E(倍)|10.3|13.2|11.5|10.4|9.6| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|9.6|7.2|7.2|7.7|7.8| [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在 2023A - 2027E 各年度的情况 [16]

文章核心观点 - 4月18日A股三大指数收盘涨跌不一，中国战略新兴产业成份指数上涨0.14%，报1115.03点，成交额589.41亿元，同时介绍其近月、近三月及年至今表现、样本选取、持仓等情况 [1] 指数表现 - 4月18日中国战略新兴产业成份指数上涨0.14%，报1115.03点，成交额589.41亿元 [1] - 中国战略新兴产业成份指数近一个月下跌11.00%，近三个月下跌3.58%，年至今下跌5.99% [1] 指数样本 - 选取节能环保等领域100只上市公司证券作为指数样本，以2010年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为东方财富（7.95%）、比亚迪（6.47%）、恒瑞医药（4.45%）等 [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比59.48%、上海证券交易所占比40.52% [1] - 持仓样本行业中信息技术占比27.70%、工业占比19.27%、医药卫生占比14.92%等 [2] 跟踪基金 - 跟踪新兴成指的公募基金包括华夏战略新兴成指ETF联接A、华夏战略新兴成指ETF联接C、华夏战略新兴成指ETF [2]

文章核心观点 4月18日A股三大指数收盘涨跌不一，中证资源优选指数报2273.45点，该指数近期表现不佳，介绍了其样本选取、持仓等情况及调整规则 [1][2][3] 指数表现 - 中证资源优选指数近一个月下跌6.22%，近三个月下跌2.91%，年至今下跌2.37% [2] 指数概况 - 选取能源与原材料行业上市公司证券为样本，反映资源型上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（8.09%）、中国神华（3.57%）、万华化学（2.85%）、中国石油（2.5%）、中国石化（2.3%）、陕西煤业（2.2%）、盐湖股份（1.72%）、北方稀土（1.67%）、海螺水泥（1.67%）、宝钢股份（1.62%） [2] - 上海证券交易所持仓占比67.70%，深圳证券交易所持仓占比32.30% [2] - 有色金属持仓占比37.26%、化工占比26.79%、能源占比21.79%、钢铁占比7.21%、非金属材料占比5.70%、造纸与包装占比1.25% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [3] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 公司经营业绩短期承压，但产业布局持续完善，面对复杂外部环境展现业绩韧性，蓬莱工业园多套装置顺利投产，新材料产品产业化落地加快，电池材料实现负极多技术路径打通，新旧动能协同推进，基于化工行业竞争加剧等因素下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数3139.75百万股，流通股3139.75百万股，总市值173784.98百万元，3个月日均交易额1553.52百万元，主要股东烟台国丰投资控股集团有限公司持股21.59% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨跌幅分别为-20.6%、-20.7%、-18.3%、-36.4%，相对上证综指涨跌幅分别为-21.0%、-16.5%、-19.5%、-45.3% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%；第四季度营收344.65亿元，同比下降19.49%，归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%；2025年第一季度营收430.68亿元，同比降低6.70%，归母净利润30.82亿元，同比降低25.87% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为2023.78亿元、2176.70亿元、2233.81亿元，增长率分别为11.2%、7.6%、2.6%；归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元，增长率分别为3.0%、30.8%、0.0%；EPS分别为4.27元、5.59元、5.59元，当前股价对应PE为12.9倍、9.9倍、9.9倍 [7][9] 业务情况 - 2024年三大业务板块销售收入均正增长，聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为758.44亿元、725.18亿元、282.73亿元，同比分别+12.55%、+4.60%、+18.61%；毛利率分别为26.15%、3.52%、12.78%，同比分别-1.54pct、+0.01pct、-8.64pct [10] - 2024年聚氨酯业务产销量分别为580万吨、564万吨，同比分别增长16.23%、15.34%；石化业务产销量分别为544万吨、547万吨，同比分别增长14.53%、15.89%；精细化学品产销量分别为209万吨、203万吨，同比分别增长26.67%、27.67% [10] - 公司是全球最大的MDI和TDI供应商，2024年万华宁波和万华福建MDI完成技改扩能，未来万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年，预计2026年第二季度完成，届时全球MDI产能将达450万吨/年；万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达144万吨/年 [10] - 2024年，万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并开车成功，TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产 [10] 技术创新 - 围绕现有装置迭代升级等核心方向持续投入科研力量，自主开发的POE等关键装置一次性开车成功，运行稳定，打破国外垄断，技术指标行业领先；开发并投用多项超低盐酸比工艺，降本增效，保持MDI、TDI全球技术领先地位 [10] - 推进电池材料三大负极材料全流程打通，正极材料研发持续突破差异化技术，可降解材料等绿色创新方向同步推进 [10]

文章核心观点 随着2025年上市公司一季报披露，社保基金一季度持仓轨迹浮出水面，其持仓有增有减，多家持仓公司业绩报喜，投资策略为市场提供稳定效应，投资者可借鉴其投资经验 [1][2][3][4][5][6] 社保基金持仓情况 - 一季度持有15只个股，合计持股量2.60亿股，期末持股市值52.15亿元 [1] - 持股不变2只、减持3只、新进5只、增持5只 [1] - 现身15家上市公司前十大流通股东名单，较去年末新进5只个股 [2] - 增持5只个股，对万华化学持仓市值达14.26亿元暂时领先 [2] - 3只个股有2家社保基金同时重仓，对小商品城合计持股量跃居首位，较上期增长一倍多 [2] - 保持2只个股持仓不变，小幅减持3只个股 [3] 持仓公司业绩表现 - 持仓个股中主板12只，科创板2只，创业板1只，行业呈“科技 + 消费”双核驱动格局 [4] - 7家上市公司一季度净利润同比增长，中原传媒以234.61%增幅领跑 [4] - 截至4月17日收盘，社保基金重仓股月内平均下跌3.28%，绝味食品等部分个股股价上涨 [4] 投资策略及建议 - 社保基金“有增有减”调仓体现对高景气赛道看好和市场波动灵活应对 [3] - 社保基金持仓阶段性波动是优质资产“黄金买入点”，未来可能延续分散投资、注重基本面策略 [4] - 社保基金为A股市场提供“压舱石”效应，优化资源配置效率，增强市场内在稳定性 [5] - 投资者可借鉴社保基金基本面分析和长期投资理念，避免过度集中持仓，结合自身情况投资 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 万华化学作为聚氨酯龙头发展稳健，多元化业务赋能长期成长，虽短期受关税等因素影响，但中长期利润增长确定性强，包袱减轻后有望轻装上阵，回购彰显长期发展信心，维持“买入”评级[3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本31.3975亿股，流通股本31.3975亿股，市价55.35元，市值1737.8498亿元，流通市值1737.8498亿元[1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%；2024Q4单季营收344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1%[4] - 2025Q1实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.8亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%，环比+25.1%[5] 各业务板块情况 聚氨酯业务 - 2024年销售收入758亿元，同比+12.6%，产销量580和564万吨，同比+16.2%和+15.3%；2025Q1销售收入184亿元，同比+5.3%，环比-14.7%，产销量147和145万吨，同比+8.1%和+10.7%，环比-7.5%和-5.8%[5] - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能达380、111、159万吨，待在建/规划产能全部投产后，MDI和TDI全球总产能将扩增至450和144万吨/年[5] 石化业务 - 2024年销售收入725亿元，同比+4.6%，产销量544和547万吨，同比+14.5%和+15.9%；2025Q1销售收入163亿元，同比-11.8%，环比+54.8%，产销量141和133万吨，同比+1.4%和-0.7%，环比+2.9%和-5.0%[5] - 2024年蓬莱一期PDH等项目完成建设并开车成功；2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置开车成功；4月初，烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，乙烯二期项目开车成功[6] 新材料业务 - 2024年销售收入283亿元，同比+18.6%，产销量209和203万吨，同比+26.7%和+27.7%；2025Q1销售收入74亿元，同比+20.7%，环比-10.9%，产销量62和54万吨，同比+31.9%和+22.7%，环比-3.1%和-11.5%[6] - 自主研发的POE装置、VA全产业链、柠檬醛等装置开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新；4/10收购法国康睿特种异氰酸酯业务，HDI总产能将扩增至33万吨，全球市占率望超40%[6] 公司财务状况及其他情况 - 2024年受计提损失影响利润承压，过去2 - 3年主要大额投资项目已投产转固，2024年和2025Q1资本支出同比分别下降72.7和20.0亿元，后续资本开支预计降低，现金流压力有望缓解[6] - 董事长提议以自有资金回购3 - 5亿元股份，回购价格上限99.36元/股，对应回购股份数量301.9 - 503.2万股，约占公司总股本比例0.10% - 0.16%，用于减少注册资本，优化资本结构[6] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润至130.4和160.0亿元（原预测值为180.1和223.9亿元），新增2027年归母净利润185.8亿元，调整后盈利对应当前股价PE为13.3、10.9、9.4倍，PB为1.6、1.4、1.2倍[6]