投资评级 - 报告对昊华科技（600378 SH）的投资评级为“买入 B”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 公司氟化工材料平台多线条发力 推动2025年第三季度业绩创下单季度历史新高 [6] - 2025年前三季度公司实现营收12301亿元 同比增长2050% 归母净利润达到1232亿元 同比增长4457% [6] - 2025年第三季度实现营收4541亿元 同比增长2233% 归母净利润为587亿元 同比增长8430% 扣非后归母净利润达595亿元 同比增长18410% [6] - 公司氟材料平台稳步推动 盈利质量显著提升 2025年第三季度销售毛利率为280% 同比提升77个百分点 环比提升39个百分点 净利率为141% 同比提升64个百分点 环比提升30个百分点 [8] 业务表现 - 2025年第三季度 公司氟碳化学品销量为34万吨 价格为45520元/吨 环比增长25% [7] - 含氟锂电材料销售额为409亿元 环比增长108% 含氟聚合物销售额为447亿元 环比增长71% 含氟气体销售额为243亿元 环比增长14% 橡胶制品销售额为145亿元 环比增长230% 以上业务销售额环比均实现增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为168亿元 251亿元 332亿元 [9] - 对应2025至2027年的预测市盈率分别为24倍 16倍 12倍 [9] - 预计2025至2027年每股收益分别为130元 194元 258元 [12] - 预计2025至2027年净资产收益率分别为90% 122% 142% [12]

整体业绩概览 - 截至2025年10月31日，122家成都A股上市公司全部披露三季报，其中91家盈利，占比74.6% [1] - 成都A股上市公司合计实现营业收入4340.55亿元，净利润总额达到411.75亿元 [1] - 58家公司实现净利润同比正增长，占比近48% [3] 头部公司盈利表现 - 成都银行以94.93亿元的净利润总额位居第一，其前三季度净利润首次突破90亿元 [1][3] - 新易盛和四川路桥净利润分别达到63.27亿元和53.00亿元 [3] - 净利润超过10亿元的成都A股上市公司共12家，包括川投能源42.21亿元、东方电气29.66亿元等 [3] 高增长公司表现 - 欧林生物以1079.36%的净利润同比增长率位列第一 [1][3] - 智明达净利润大增995.37%，盛和资源、汇源通信、*ST天微净利润增速均超过500% [3] - 爱乐达、华西证券等17家公司净利润实现倍增 [3] 营业收入表现 - 116家成都上市公司实现营业收入4340.55亿元 [3] - 四川路桥、通威股份、东方电气、成都银行等9家企业营业收入突破百亿 [3] 新兴产业业绩亮点 - 电子、有色金属、生物医药等多个细分领域上市公司业绩表现亮眼 [4] - 人工智能公司新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，净利润63.27亿元，同比增长284.37% [4] - 生物医药公司欧林生物前三季度营业收入5.07亿元，同比增长31.11%，归母净利润4747.98万元，同比增长1079.36% [5] - 电子信息公司智明达前三季度营业收入5.12亿元，同比增长145.16%，实现归母净利润8198.71万元，同比扭亏为盈 [5]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具有较大发展潜力 [22] - 制冷剂短期信息扰动不改向好大势，主升行情仍在进行时，建议把握布局窗口 [4][18] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势 [51] 行业行情概述 板块指数表现 - 本周（10月27日-10月31日）氟化工指数收于4057.02点，上涨6.59% [6][25] - 氟化工指数跑赢上证综指6.47%，跑赢沪深300指数7.02%，跑赢基础化工指数4.12%，跑赢新材料指数3.39% [6][25] 个股表现 - 本周氟化工板块13只个股中9只上涨，多氟多周涨幅达33.15%，永太科技涨17.63%，新宙邦涨13.46% [31][32] - 巨化股份和三美股份等公司2025年前三季度归母净利润实现大幅增长，其中巨化股份同比+160.22%，三美股份同比+183.66% [9] 萤石市场行情 - 截至10月31日，萤石97湿粉市场均价3,496元/吨，较上周下跌2.18% [7][18][34] - 10月均价3,593元/吨，同比上涨2.02%；2025年至今均价3,508元/吨，较2024年均价下跌1.06% [7][18][34] - 市场整体观望情绪浓厚，成交氛围冷清，氟化氢企业原料库存高位，采购意愿偏低 [7][19][35] - 2025年1-9月萤石（>97%）进口同比+288.6%，萤石（≤97%）进口同比+36.6% [39][43] 制冷剂市场行情 整体趋势 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R134a市场坚挺向上趋势不改，R125短期难以回调 [8][20][48][50] - 制冷剂市场产品呈现多样化分化行情，R22因需求萎缩预计当年配额富余达40%，企业降价清理库存 [21][50] 主要品种价格与价差 - **R32**：价格63,000元/吨，价差50,379元/吨，较2024年分别+61.54%、+102.21% [8][20][48] - **R125**：价格45,500元/吨，价差30,366元/吨，较2024年分别+28.17%、+64.08% [8][20][48] - **R134a**：价格54,000元/吨，价差34,222元/吨，较2024年分别+54.29%、+102.67% [8][20][48] - **R410a**：价格53,500元/吨，较2024年+46.58% [8][20][48] - **R22**：价格16,000元/吨，价差7,059元/吨，较2024年分别-48.39%、-67.10% [8][20][48] 外贸市场 - R32外贸参考价61,000元/吨，R125为43,000元/吨，R134a为50,000元/吨，R410a为51,000元/吨，R22为15,000元/吨，均较上周持平 [8][20][49] 出口数据 - 2025年1-9月我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3% [91] - 9月单月HFCs单质制冷剂出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2% [91] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93% [91] 含氟材料行情 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF、FEP、HFP、FKM等价格周环比持平 [24] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨13.16%至107,500元/吨，月涨幅达76.2% [24] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [10][23] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等 [10][23]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收123.01亿元，同比增长21%，归母净利润12.32亿元，同比增长45%，扣非归母净利润12.14亿元，同比增长110% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收45.41亿元，同比增长22%，环比下降1%，归母净利润5.87亿元，同比增长84%，环比增长28%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长184%，环比增长33%，业绩超预期 [1] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点，环比提升3.89个百分点，净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点，环比提升2.96个百分点 [1] 分业务板块表现 - 氟化工板块营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点，主要受益于制冷剂配额管理下氟碳化学品均价提升，以及含氟锂电材料、含氟聚合物产能释放和市场份额提升 [2] - 电子化学品板块营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定，在含氟气体价格同比下降的背景下通过以量补价策略实现增长 [2] - 高端制造化工材料板块营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56%，毛利率保持稳定，主要得益于重点客户需求恢复性增长和产品交付量提升 [2] - 碳减排及工程、技术服务板块收入同比增长19.37%，毛利同比增长11.54%，保持稳定增长 [2] 主要产品经营数据 - 2025年第三季度氟碳化学品销量3.40万吨，环比下降1%，收入15.48亿元，环比增长2%，均价4.55万元/吨，环比增长2% [3] - 含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%，收入4.09亿元，环比增长11%，均价1.70万元/吨，环比下降3% [3] - 含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12%，收入4.47亿元，环比增长7%，均价3.75万元/吨，环比下降4% [3] - 橡胶制品销量228.74万件，环比下降29%，收入1.45亿元，环比增长23%，均价63.19万元/万件，环比大幅增长73% [3] 未来展望与预测 - 预计制冷剂价格将稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，"3+1"业务板块均呈现良好增长态势 [4] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至16.51亿元、20.78亿元、24.52亿元 [4]

投资评级 - 对吴华科技维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长，其中25Q3单季度归母净利润达5.87亿元，同比增长84% [7] - “3+1”业务板块呈现均好增长态势，各板块营收与毛利均实现同比增长 [7] - 受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品盈利能力显著增强，同时含氟锂电材料、含氟聚合物等新产品产能逐步释放 [7] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复等积极因素，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至16.51、20.78、24.52亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入123.01亿元，同比增长20.5%；归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [6][7] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点；净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [7] - 公司盈利预测显示，2025年预计每股收益为1.28元，对应市盈率为25倍；2026年预计每股收益为1.61元，对应市盈率为20倍 [6] 业务板块分析 - 氧化工板块：营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [7] - 电子化学品板块：以量补价策略下，营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42% [7] - 高端制造化工材料板块：受益于重点客户需求恢复，营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56% [7] - 碳减排及工程技术服务板块：营收同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [7] 产品经营数据 - 25Q3氟碳化学品销量3.40万吨，均价4.55万元/吨，环比提升2% [7] - 25Q3含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%；含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12% [7] - 25Q3橡胶制品均价大幅提升至63.19万元/万件，环比上涨73% [7] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等多个重点项目已投产 [7] - 吴华气体西南电子特种气体项目正处于安装施工阶段 [7]

投资评级 - 对昊华科技维持"增持"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长 [9] - "3+1"业务板块呈现均好增长态势，氟化工板块表现尤为突出 [9] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复及含氟材料有望底部反转的预期，上调2025-2027年归母净利润预测 [9] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入123.01亿元，同比增长20.5% [8][9] - 2025年前三季度实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [8][9] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点 [9] - 2025年第三季度单季度净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [9] - 预测2025年全年归母净利润为16.51亿元，同比增长56.7% [8][9] 业务板块分析 - 氟化工板块：前三季度营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [9] - 电子化学品板块：前三季度营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定 [9] - 高端制造化工材料板块：前三季度营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56%，毛利率保持稳定 [9] - 碳减排及工程、技术服务板块：前三季度收入同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [9] 主要产品经营数据（2025年第三季度） - 氟碳化学品销量3.40万吨，环比下降1%，均价4.55万元/吨，环比上涨2% [9] - 含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%，均价1.70万元/吨，环比下降3% [9] - 含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12%，均价3.75万元/吨，环比下降4% [9] - 橡胶制品销量228.74万件，环比下降29%，均价63.19万元/万件，环比大幅上涨73% [9] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置已投产 [9] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产 [9] - 中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目已投产 [9] - 昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工 [9]

浩华科技三季度电话会议纪要关键要点 纪要和公司信息 * 纪要涉及的公司为浩华科技，行业涉及氟化工、电子化学品、高端制造化工材料、碳检排等 [1][2] * 会议主持人为长江证券分析师王呈，公司出席人员包括董秘苏总、财务总监何总等 [1] 核心财务表现 * 公司前三季度收入123.01亿元，同比增长20.5%，净利润13.64亿元，同比增长53.02% [2] * 前三季度毛利总额30.98亿元，同比增长33.4%，整体毛利率同比提升2.44个百分点 [2] * 第三季度业绩创历史新高，核心板块呈现均好增长态势 [1][2] 业务板块表现 **氟材料板块（含蓝天和晨光院）** * 前三季度氟材料收入占比约57%-58%，毛利贡献约52%-53%，净利润贡献约57% [3][4] * 第三季度氟材料收入贡献达57%，毛利贡献58%，利润贡献超过70% [4] * 增长驱动包括制冷剂配额管制改善行业竞争格局，以及下游冷链、空调、新能源汽车需求拉动，产品价格逐月增长 [4][5] **高端制造板块** * 第三季度高端制造收入同比增加30%，环比增加3.5%，毛利环比增长约36% [7] * 黎明院和海花苑表现突出，重要客户需求及发货量逐月提高 [7] * 第四季度预计发货不低于前三季度平均水平，明年展望积极，受益于国防现代化规划及商业市场拓展（如惊蛰行动） [10][11] **电子化学品板块** * 电解液产能25万吨，1-9月销量接近5万吨，同比增长超100%，但销售均价同比下降约12% [17][18] * 电解液单位成本下降15%，毛利率增加，四川盐滩项目投产助力成本压降 [18] * 六氟磷酸锂产能约6000吨，部分自用部分外销，近期价格从4-5万元/吨涨至6万元/吨，公司计划新产能项目 [19] * 三氟化氮产销量同比两位数增长，销量增长29.6%，四川3000吨新产线计划年底投料试生产 [24][25] * 六氟化钨销量翻倍（约120%），价格相对稳定 [25][26] **其他业务** * 碳检排板块与其他板块均实现增长 [2] * 航空轮胎（桂林蓝宇）处于试飞验证阶段，进度较慢，目前以斜交胎销售为主 [13][15][16] 整合与运营优化 * 浩华科技与蓝天整合后，在销售渠道、采购、生产运营、资金管理方面实现一体化，降低成本 [30][31][32] * 四川盐滩基地一体化管理（含PTFE、电解液、三氟化氮等），新产线毛利率预计比洛阳基地高2-3个百分点 [27][29] 风险与挑战 * 航空轮胎试飞验证周期长，需协调航司、机场等多方资源，数据积累进度较慢 [14][15] * 六氟磷酸锂涨价原因待观察（需求拉动或供给检修），电解液价格仍处下行趋势 [19][20]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 受益于氟碳化学品价格的上涨，公司2025年前三季度业绩显著增长 [1][2] - 考虑到公司产品价格的上涨，同时相关产品景气度具有可持续性，因此上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收12301亿元，同比增长2050% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1232亿元，同比增长4457% [1] - 2025年前三季度，公司实现扣非后归母净利润1214亿元，同比增长10993% [1] - 2025年第三季度，公司单季度实现营收4541亿元，同比增长2233%，环比减少136% [1] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润587亿元，同比增长8430%，环比增长2768% [1] 氟碳化学品业务分析 - 由于配额政策影响，氟碳化学品市场供需情况持续改善，对应产品价格显著上涨 [2] - 2025年前三季度，公司氟碳化学品实现营收403亿元，同比增长436% [2] - 2025年前三季度，公司氟碳化学品实现销量91万吨，同比减少33% [2] - 2025年前三季度，公司氟碳化学品平均销售价格为44万元/吨，同比增长486% [2] 其他产品销量增长 - 2025年前三季度公司含氟锂电材料销量同比增长121% [2] - 2025年前三季度公司含氟气体销量同比增长227% [2] - 2025年前三季度公司特种轮胎销量同比增长220% [2] 盈利能力与费用控制 - 受益于氟碳化学品价格的上涨，2025年前三季度公司毛利率同比提升245个百分点至2518% [2] - 得益于公司营收体量的提升，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降215个百分点至1363% [2] 重点项目进展与科技成果 - 中昊晨光26万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置已投产 [3] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产 [3] - 中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目已投产 [3] - 昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工 [3] - 2025年1-9月，公司累计申请专利171件，累计授权专利135件 [3] - 报告期内西南院连获3件国际专利授权，并中标重点客户甲醇合成装置中的两套变压吸附氢气回收装置 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年公司归母净利润为1814亿元（前值为1174亿元） [3] - 预计2026年公司归母净利润为2110亿元（前值为1299亿元） [3] - 预计2027年公司归母净利润为2379亿元 [3] - 预计2025年公司营业收入为16048亿元，同比增长1491% [5] - 预计2026年公司营业收入为18503亿元，同比增长1530% [5] - 预计2027年公司营业收入为21417亿元，同比增长1575% [5] - 预计2025年公司EPS为141元 [5] - 预计2026年公司EPS为164元 [5] - 预计2027年公司EPS为184元 [5] - 基于2025年预测，公司P/E为23倍，P/B为22倍 [5]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

行业核心事件 - 全球半导体行业关键原材料六氟化钨的供应价格预计在2025年初最高上调90%[1] - 此次价格剧烈波动由上游钨原料价格暴涨引发，中国国内钨矿价格在2025年初至9月初暴涨约95%，达到每吨28万元人民币[3] - 钨原料占六氟化钨总成本约60%，成本结构决定六氟化钨对钨价变化极其敏感，此次暴涨反映供应结构的根本性变化[5] 关键材料与应用 - 六氟化钨是芯片制造中不可或缺的特种气体，主要用于化学气相沉积工艺，在晶圆表面沉积高纯度钨薄膜[7] - 钨薄膜负责填充芯片内部数以亿计的通孔和互连线，连接晶体管并传递电信号，因其高电导率和抗电迁移性被选用[7][8] - 全球半导体行业年消耗六氟化钨7000至8000吨，是逻辑芯片、DRAM内存和3D NAND闪存生产的关键材料[8] 中国供应链地位 - 中国在全球钨供应链中占据主导地位，全球超过80%的钨矿开采集中在中国[10] - 中国六氟化钨国产替代率已超过65%，电子特气产业正在崛起[10] - 中船特气是全球六氟化钨核心供应商，年产能2000吨，全球覆盖率高达70.31%，产品纯度达6N级别（99.9999%），客户包括中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂[10] 主要市场参与者 - 除中船特气外，南大光电占据国内六氟化钨市场约25%份额，昊华科技年产能600吨，和远气体建设了年产500吨的生产装置[12] - 上游钨资源由厦门钨业、章源钨业、中钨高新等企业控制，厦门钨业作为龙头，钨精矿年产能达1.2万吨[12] - 巨化股份约占全球六氟化钨市场20%，华谊集团约占15%，中国企业在全球市场中已占据重要位置[14] 行业影响与动态 - 韩国政府决定自2025年起对国内生产无水氟化氢等半导体关键原料的企业提供为期两年补贴，以应对供应链风险[12] - 全球半导体产业链越来越关注供应链安全，晶圆厂开始重新评估对单一地区或供应商的依赖程度，思考供应链韧性和多元化策略[14] - 具备技术壁垒和规模化优势的中国电子特气龙头企业，有望在此轮全球供应链调整中获得更多发展机会[14]