投资评级 - 维持"增持"评级 目标价38.08元人民币[1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营收77.60亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% 扣非净利润6.19亿元 同比增长67.82%[1] - 第二季度业绩显著改善 营收46.03亿元 环比增长45.82% 归母净利润4.60亿元 环比增长148.88%[1] - 氟碳化学品景气度持续改善 重点项目有序推进 上调2025-2027年盈利预测[5] 财务表现 - 氟化工板块收入46.5亿元 同比增长25% 毛利率提升2个百分点[2] - 电子化学品板块收入5.8亿元 同比增长17% 毛利率保持稳定[2] - 高端制造化工材料板块收入15.1亿元 同比增长7%[2] - 碳减排暨工程技术服务板块收入9亿元 同比增长30% 毛利增长11.6个百分点[2] - 综合毛利率23.5% 同比下降4个百分点 综合费用率13.3% 同比下降3个百分点[2] 产品产销数据 - 第二季度氟碳化学品销量环比增长53% 含氟锂电材料增长108% 橡胶密封制品增长105%[3] - 特种轮胎销量环比增长106% 特种涂料增长32%[3] - 7-8月R134a/R125/PVDF/PTFE价差环比分别变化+6%/+10%/+6%/+2%[3] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE装置已投产[4] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产[4] - 1000吨/年全氟烯烃项目已投产[4] - 昊华气体西南电子特种气体项目进入土建安装阶段[4] - 新增1000吨高性能特种涂料项目完成可行性研究[4] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至17.50亿元（前值11.97亿元）上调幅度46%[5][14] - 2026年预测20.73亿元（前值13.42亿元）上调幅度54%[5][14] - 2027年预测24.70亿元（前值15.83亿元）上调幅度56%[5][14] - 对应2025-2027年EPS分别为1.36/1.61/1.92元[5][10] 估值分析 - 参考可比公司2025年Wind一致预期平均26倍PE[5][13] - 给予2025年28倍PE估值（前值32倍）[5] - 当前股价30.37元人民币（截至8月29日）市值391.77亿元[8]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入77.60亿元，同比增长19.45%（调整后），归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%（调整后） [3] - 各业务板块均实现良好增长：氟化工板块销售收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%；电子化学品板块销售收入同比增长17.49%；高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22%；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.58% [3] - 重点项目有序推进，包括中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等陆续投产，昊华气体西南电子特种气体项目进入施工阶段 [4] - 维持盈利预测，2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.84亿元和14.18亿元，对应EPS分别为0.89元、1.00元和1.10元 [4] 财务表现 - 2024年营业收入139.66亿元，同比增长77.86%，2025E预计155.33亿元，同比增长11.22% [5] - 2024年归母净利润10.54亿元，同比增长17.11%，2025E预计11.45亿元，同比增长8.70% [5] - 2025E预计毛利率23%，净利率7%，净资产收益率6.40% [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为34倍、31倍和28倍 [4][5] 业务板块分析 - 氟化工板块受氟碳化学品行情带动，毛利率同比提升2.22个百分点 [3] - 电子化学品板块以量补价，毛利率维持稳定 [3] - 高端制造化工材料板块受需求周期和政策因素影响，部分产品价格下滑 [3] - 碳减排暨工程技术服务板块铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6% [3] 公司战略与项目进展 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由10余家国家级科研院所改制而成 [4] - 推进"十五五"总体规划、科技创新等6个专项规划，引领发展战略落地 [4] - 产品体系涵盖氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块 [6] 市场数据 - 总市值391.77亿元，流通市值325.74亿元 [6] - 总股本12.90亿股，全部为流通A股 [6] - 52周股价区间23.65-34.56元 [6]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入77.60亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% [1] - 氟化工板块销售收入同比增长24.99% 毛利同比增长40.73% 毛利率提升2.22个百分点 [1] - 电子化学品板块销售收入同比增长17.49% 毛利同比增长17.17% 毛利率维持稳定 [1] - 高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22% 通过以量补价策略应对产品价格下滑 [1] - 碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.58% 毛利同比增长11.64% 铜系和镍系催化剂均价分别上涨9.9%和7.6% [1] 业务板块发展 - 氟化工板块受氟碳化学品行情带动 整体表现较好 [1] - 电子化学品板块在激烈市场竞争下采取以量补价策略 [1] - 高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响 [1] - 碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长 [1] 项目建设进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置投产 [2] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置投产 [2] - 1000吨/年全氟烯烃项目陆续投产 [2] - 昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段 [2] 战略规划与定位 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业 由10余家国家级科研院所改制而成 [2] - 公司已按计划推进"十五五"总体规划和科技创新等6个专项规划 [2] - 新项目有序建设助推公司不断丰富产品布局 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.84亿元和14.18亿元 [2] - 对应EPS分别为0.89元、1.00元和1.10元 [2] - 当前股价对应P/E值分别为34倍、31倍和28倍 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入77.6亿元，同比增长19.45%，归母净利润6.45亿元，同比增长20.85% [1] - 第二季度营业总收入46.03亿元，同比增长26.07%，归母净利润4.6亿元，同比增长25.56% [1] - 扣非净利润6.19亿元，同比增长67.82%，货币资金33.17亿元，同比增长88.45% [1] - 净利率9.35%，同比增长8.56%，三费占营收比8.4%，同比下降13.97% [1] - 每股收益0.5元，同比增长3.69%，每股净资产13.5元，同比增长42.91%，每股经营性现金流0.21元，同比增长136% [1] 资产与负债状况 - 应收账款36.15亿元，同比增长60.83%，有息负债25.57亿元，同比下降9.57% [1] - 货币资金/流动负债比例为60.8%，近三年经营性现金流均值/流动负债比例为17.01% [4] - 应收账款/利润比例达343.05% [4] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为6.24%，净利率7.91%，近10年中位数ROIC为9.16%，2016年最低为2.63% [3] - 公司上市以来24份年报中出现2次亏损，生意模式存在脆弱性 [3] - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] 机构持仓与市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩14.11亿元，每股收益1.09元 [4] - 大成基金韩创持有公司股票，其管理总规模161.21亿元，擅长成长股挖掘 [4][5] - 华夏军工安全混合A持有1879.99万股并增仓，基金规模44.86亿元，近一年上涨61.36% [6] - 广发创新升级混合新进十大股东持仓484.72万股，信澳匠心回报混合A新进持仓21.74万股 [6]

财务表现 - 公司2025上半年实现营业总收入77.6亿元，同比增长19.45% [1] - 归属母公司股东净利润6.45亿元，同比增长20.85% [1] - 基本每股收益为0.4997元 [1]

股东户数变动 - 截至2025年6月30日股东户数为1.86万户 较3月31日增加2330户 增幅14.29% [1] - 户均持股数量由上期7.91万股减少至6.92万股 户均持股市值为187.41万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加2330户 增幅14.29% [1] 行业对比 - 化学制品行业平均股东户数为2.78万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 化学制品行业户均持股市值为30.06万元 公司户均持股市值187.41万元显著高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅为2.67% [1] - 同期主力资金净流入6853.65万元 游资资金净流入1389.87万元 散户资金净流出8243.53万元 [2] - 2025年第一季度股价下跌7.82% 户均持股市值由210.88万元降至187.41万元 [2] 历史数据对比 - 2024年第四季度股东户数14856户 较三季度14240户增加4.33% [2] - 2024年第三季度至第四季度户均持股市值由247.21万元下降至215.73万元 [2] - 2025年第二季度户均持股数6.92万股较第一季度7.91万股减少12.5% [2]

公司重组与运营优化 - 全资子公司湖南中蓝新材料科技有限公司吸收合并郴州中化氟源新材料有限公司 吸收合并后中蓝新材料承继郴州氟源全部资产、债权、债务及权利与义务 郴州氟源法人资格注销 [2] - 吸收合并旨在深化国企改革 优化氟化工业务法人结构 提升运营管理效率 [2] - 中蓝新材料经营范围涵盖金属矿石销售、化工产品生产及销售等 郴州氟源经营范围包括五金产品零售及货物进出口等 [3] 募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股181,451,612股 每股发行价24.80元 募集资金总额4,499,999,977.60元 [3] - 扣除不含增值税发行费用3,050,416.26元后 募集资金净额为4,496,949,561.34元 [3] - 募集资金于2024年12月25日由中信证券划转至公司专用账户 天健会计师事务所出具验资报告 [3] 募投项目调整 - 变更"扩建3000吨/年CTFE和10000吨/年R113a联产项目"实施主体 由郴州氟源调整为中蓝新材料 [2][6] - 变更原因系吸收合并后郴州氟源不再作为独立法人存在 项目实施主体需同步调整 [7] - 本次变更不改变募集资金用途 不调整投资总额与建设内容 无需提交股东大会审议 [2][6] 公司治理程序 - 第八届董事会第三十四次会议及第八届监事会第二十五次会议于2025年8月28日审议通过该议案 [2][8] - 监事会认为变更不影响募投项目正常实施 符合法律法规及公司利益 [8] - 独立财务顾问中信证券对变更事项无异议 认为程序符合监管规则 [9][10]

PVDF概念板块市场表现 - PVDF概念板块单日上涨1.74%，位列概念板块涨幅第7位，板块内9只个股上涨[1] - 璞泰来、东阳光涨停，巨化股份、三美股份、永和股份分别上涨6.88%、3.83%、3.69%[1] - 中创环保、金明精机、浙江众成跌幅居前，分别下跌5.58%、2.21%、1.51%[1] 资金流向分析 - 板块获主力资金净流入4.85亿元，10只个股获净流入，其中6只净流入超3000万元[2] - 璞泰来主力资金净流入2.05亿元居首，东阳光、三美股份、昊华科技分别净流入1.73亿元、7828.36万元、4069.53万元[2] - 主力资金净流入率最高为璞泰来（11.52%）、昊华科技（9.25%）、黑猫股份（8.54%）[3] 个股资金动态明细 - 璞泰来换手率3.84%，主力资金净流入率11.52%[3] - 东阳光换手率3.59%，主力资金净流入率7.44%[3] - 巨化股份虽上涨6.88%，但主力资金净流出2116.76万元，净流入率为-0.70%[4] - 中创环保主力资金净流出3247.30万元，净流入率为-7.83%[4]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入77.60亿元，同比增长124.33% [1] - 归母净利润6.45亿元，同比增长74.02% [1] - 扣非归母净利润6.19亿元，同比增长67.82% [1] - 基本每股收益0.50元，加权平均净资产收益率3.71% [1] - 毛利率23.53%，同比下降3.92个百分点，净利率9.35%，同比下降1.37个百分点 [1] - 第二季度毛利率24.11%，同比下降0.57个百分点但环比上升1.42个百分点，净利率11.11%，同比上升0.61个百分点且环比上升4.34个百分点 [1] 估值指标 - 以8月29日收盘价计算，市盈率（TTM）35.57倍，市净率（LF）2.26倍，市销率（TTM）2.53倍 [1] 费用结构 - 期间费用10.35亿元，同比增加4.62亿元，但期间费用率13.34%，同比下降3.23个百分点 [2] - 销售费用同比增长167.82%，管理费用同比增长89.34%，研发费用同比增长50.05%，财务费用同比增长30.02% [2] 股东结构 - 股东总户数1.86万户，较一季度末增加2330户，增幅14.29% [2] - 户均持股市值由一季度末210.88万元下降至187.41万元，降幅11.13% [2] 业务构成 - 主营业务为化工工程技术服务及精细化工产品，收入构成：高端氟材料54.39%，高端制造化20.31%，工程技术服务12.71%，电子化学品6.58%，其他(补充)3.12%，贸易及其他2.90% [3] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工，概念板块包括PVDF概念、氢能源、燃料电池、特种气体、中盘等 [3]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会9月26日14点于北京朝阳区昊华大厦19层会议室召开[3] - 网络投票9月26日进行，交易系统和互联网投票平台时间不同[6] - 本次大会审议3项议案，已在相关媒体刊登[9][10] 登记信息 - 股权登记日为2025年9月17日[15] - 异地股东9月19日前可信函登记，登记时间和地点明确[19] - 联系电话、传真、邮箱公布，公告日期为2025年8月30日[20][21]